有效市場(chǎng)假說(shuō)與投資策略

第十章

有效市場(chǎng)假說(shuō)

第一節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)第二節(jié)不同市場(chǎng)的投資策略第三節(jié)市場(chǎng)有效性的實(shí)證檢驗(yàn)學(xué)習(xí)目標(biāo)通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠到達(dá)◆掌握股票價(jià)格隨機(jī)游走與資本市場(chǎng)的有效性分類；◆理解有效市場(chǎng)模型；◆掌握不同市場(chǎng)下的投資策略；◆了解市場(chǎng)有效性的實(shí)證檢驗(yàn)方法。第一節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)一、股票價(jià)格隨機(jī)游走二、市場(chǎng)有效性分類三、有效市場(chǎng)模型〔一〕股票價(jià)格隨機(jī)游走股票價(jià)格隨機(jī)游走：股票價(jià)格的變化是隨機(jī)的且不可預(yù)測(cè)的。例子：假設(shè)存在一個(gè)“準(zhǔn)確的〞模型，預(yù)測(cè)A股票價(jià)格3天后將從20元/股漲至23元/股，假設(shè)該預(yù)測(cè)信息是公開(kāi)的，那么股票價(jià)格瞬間上升到23元/股。3天后去買就失去了獲利時(shí)機(jī)，因?yàn)樾畔⒁呀?jīng)成為歷史。隨機(jī)游走的形式并不是說(shuō)明市場(chǎng)是非理性的，而恰恰說(shuō)明這是投資者爭(zhēng)相尋求新信息，以使得自己在別的投資者獲得這種信息之前買或者賣股票而獲得利潤(rùn)的結(jié)果。一、股票價(jià)格隨機(jī)游走隨機(jī)漫步理論認(rèn)為，證券價(jià)格的變動(dòng)是完全不可預(yù)測(cè)的。隨機(jī)漫步可以表示為：表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，它是個(gè)鞅過(guò)程：隨機(jī)漫步(RandomWalk)現(xiàn)實(shí)中的證券價(jià)格所遵循的變化過(guò)程應(yīng)該寫(xiě)為：

證券收益率等于預(yù)期收益率加上隨機(jī)漫步。〔二〕有效市場(chǎng)假說(shuō)不要將股票價(jià)格變化的隨機(jī)性，等同于市場(chǎng)的非理性。如果股價(jià)是理性確定的，那么只有新信息才導(dǎo)致股價(jià)的變化，表現(xiàn)為市場(chǎng)的無(wú)序性。如果股票價(jià)格不是隨機(jī)游走而是可以預(yù)測(cè)的，那么任何人均可以直接從市場(chǎng)上無(wú)本錢地獲得信息從而獲得利潤(rùn)，那么，這樣的市場(chǎng)才是非理性的。證券在任何一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格都是對(duì)所有相關(guān)的信息做出的反映稱為有效性市場(chǎng)假設(shè)〔Efficientmarkethypothesis，EMH〕。EMH是信息公開(kāi)、獲取、判斷和投資行為有效性的統(tǒng)一?！惨弧硰?qiáng)有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)的條件：信息公開(kāi)、信息獲取、信息判斷有效性〔二〕半強(qiáng)有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)的條件：信息半公開(kāi)、信息獲取、信息判斷有效性〔三〕弱有效市場(chǎng)弱有效市場(chǎng)的條件：信息半公開(kāi)、信息獲取和信息判斷半有效性二、有效市場(chǎng)分類所有可獲得的信息包括內(nèi)幕信息與私人信息全部公開(kāi)的信息全部交易信息這里=證券在時(shí)間的價(jià)格=證券在時(shí)間區(qū)間

的超額回報(bào)率=投資者在時(shí)間可以獲得的信息集三、有效市場(chǎng)模型基于歷史信息的超額利潤(rùn)非常短的時(shí)間如果市場(chǎng)是有效的，那么投資者利用的信息集，不可能獲得超額期望收益〔超過(guò)預(yù)期收益的利潤(rùn)〕。即超額期望收益為零可得第一、利用歷史信息估計(jì)證券未來(lái)價(jià)格的期望值，結(jié)果只能是當(dāng)前價(jià)格〔當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)包含所有的歷史信息〕；第二、未來(lái)價(jià)格的短期趨勢(shì)無(wú)法判定〔隨機(jī)游走〕，有效市場(chǎng)是一個(gè)公平賭局〔Fairgame〕。圖10.1股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的反響圖第二節(jié)不同市場(chǎng)的投資策略一、方法性投資策略二、方式性投資策略三、對(duì)有效市場(chǎng)的進(jìn)一步研究一、方法性投資策略1.假設(shè)市場(chǎng)弱式有效，那么應(yīng)用技術(shù)分析為主輔以根本分析。2.假設(shè)市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，那么應(yīng)用根本分析為主輔以價(jià)值分析。3.假設(shè)市場(chǎng)強(qiáng)有效市場(chǎng)，市場(chǎng)組合(Marketportfolio)是最優(yōu)投資組合，這意味組合的被動(dòng)管理是有效的，資產(chǎn)組合的積極管理(Activemanagement)越無(wú)效。價(jià)值分析三大方法性投資策略根本分析技術(shù)分析效率市場(chǎng)理論弱式效率市場(chǎng)假說(shuō)否定股票價(jià)格具有預(yù)測(cè)能力否定股票價(jià)格具有預(yù)測(cè)能力否定公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其他非市場(chǎng)數(shù)據(jù)具有預(yù)測(cè)能力否定股票價(jià)格具有預(yù)測(cè)能力否定公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其他非市場(chǎng)數(shù)據(jù)具有預(yù)測(cè)能力否定非公司數(shù)據(jù)具有預(yù)測(cè)能力否定技術(shù)分析方法具有實(shí)用價(jià)值否定技術(shù)分析方法具有實(shí)用價(jià)值否定基本分析方法具有實(shí)用價(jià)值否定技術(shù)分析方法具有實(shí)用價(jià)值否定基本分析方法具有實(shí)用價(jià)值否定“莊家”、“他”、內(nèi)線交易等具有存在價(jià)值10－1有效市場(chǎng)三種形態(tài)的政策含義半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)二、方式性投資策略1.假設(shè)市場(chǎng)強(qiáng)有效或半強(qiáng)有效，那么應(yīng)用價(jià)值分析，進(jìn)行消極組合管理。2.假設(shè)市場(chǎng)弱有效或無(wú)效，那么應(yīng)用根本分析和技術(shù)分析，進(jìn)行積極組合管理。兩大方式性投資策略積極型組合管理消極型組合管理三、對(duì)有效市場(chǎng)進(jìn)一步研究

1.Grossman-Stiglitz悖論2.在媒體上發(fā)布的投資選股建議都是無(wú)效3.有效市場(chǎng)三大違背現(xiàn)象傻孩子的故事：在美國(guó)有個(gè)真實(shí)的故事，大家都說(shuō)一個(gè)孩子傻。拿五分錢和十分錢的硬幣給他，他總是拿五分的。這個(gè)叫做威連·享利·哈利森的小孩子長(zhǎng)大后中選為美國(guó)第九位總統(tǒng)。思考：投資者就要象傻孩子，見(jiàn)好就收，才能細(xì)水長(zhǎng)流！附錄：股市投資思維集錦猩猩贏錢的方法：曾有一個(gè)調(diào)查，將精通數(shù)理分析的數(shù)學(xué)家，一般投資者，大猩猩分成三組，讓其選擇股票投資。三年后，三組股票收益成績(jī)根本一樣。股市中長(zhǎng)期投資獲利是較為容易的，因?yàn)榇笮尚捎眠@種方法也賺到了錢。思考：大猩猩都能賺錢，你當(dāng)然也能，關(guān)鍵是在炒股票時(shí)保持正常的心理。附錄：股市投資思維集錦愛(ài)因斯坦故事：愛(ài)因斯坦：“你能否告訴我愛(ài)因斯坦博士住在哪兒？〞秘書(shū)：“無(wú)可奉告!〞