中國(guó)貨幣政策實(shí)踐

中國(guó)貨幣政策實(shí)踐一、中國(guó)貨幣政策目標(biāo)（一）最終目標(biāo)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡（二）中介目標(biāo)

M2；貸款增長(zhǎng)率二、中國(guó)貨幣政策工具貨幣發(fā)行量、法定存準(zhǔn)率、再貸款和再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（國(guó)債券、金融債券）、基準(zhǔn)利率、央行票據(jù)（人行債券）、新增貸款規(guī)模管制。最主要的有四大工具：法定存準(zhǔn)率、基準(zhǔn)利率、央行票據(jù)、新增貸款規(guī)模管制。央行票據(jù)：買（賣）斷式、正（逆）回購(gòu)三、中國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)理（一）法定存準(zhǔn)率從1999年以來(lái)長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì)1、01-10年間法定存款準(zhǔn)備金的增加所凍結(jié)的資金大約等于2010年的貸款余額。2、08-09年法定存準(zhǔn)增加所凍結(jié)的資金約為8萬(wàn)億。只有一種可能：法定存款準(zhǔn)備金又回到了流通領(lǐng)域。2010年外匯總額20.68萬(wàn)億，而同期貨幣發(fā)行僅為4.87萬(wàn)億。央行貨幣政策受到國(guó)際收支的嚴(yán)重掣肘，法定存準(zhǔn)率不斷調(diào)高的目的在于對(duì)沖外匯占款。機(jī)理為：法定存準(zhǔn)率提高—商業(yè)銀行流動(dòng)性減少—中央銀行使用法定存款準(zhǔn)備金購(gòu)買外匯—商業(yè)銀行流動(dòng)性恢復(fù)。積極作用：防止了外匯占款引起的高通脹。消極作用：外匯資產(chǎn)在商業(yè)銀行分布不均勻—中小金融機(jī)構(gòu)外匯資金缺乏—導(dǎo)致其可貸資金規(guī)模受到限制—中小企業(yè)貸款難—解釋了“大型企業(yè)資金充裕；中小企業(yè)資金短缺”現(xiàn)象。（二）央行票據(jù)1、2010年外匯總額20.68萬(wàn)億，而同期貨幣發(fā)行為4.87萬(wàn)億，法定存款準(zhǔn)備金為12.6萬(wàn)億，缺口如何彌補(bǔ)？2、2008年下調(diào)存準(zhǔn)率，哪里獲得的資金？實(shí)際上，這一現(xiàn)象從2006年就開始出現(xiàn)。央票的發(fā)行同樣受到國(guó)際收支的嚴(yán)重制約。機(jī)理為：人行發(fā)行央票—商業(yè)銀行資金上收—央行購(gòu)買外匯—資金重新回到流通領(lǐng)域。危機(jī)后的降準(zhǔn)的寬松作用是否被央票發(fā)行所抵消？比較央票發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整：1、法定存準(zhǔn)率是強(qiáng)制的，發(fā)行央票是由選擇性的。2、法定存款準(zhǔn)備金的利率很低，1.6%左右；央行債券則接近市場(chǎng)利率，到期兌付時(shí)相當(dāng)于增發(fā)了一部分貨幣。3、法定存準(zhǔn)率是“深鎖定”、發(fā)行央票是“淺鎖定”。（三）基準(zhǔn)利率1、貸款利率提高未必有緊縮效應(yīng)，原因在于貸款可得性比貸款成本更加重要。2、存款利率提高迫使金融機(jī)構(gòu)貸款增加以消解提高的存款成本。3、雙邊加息與利差擴(kuò)大（貸款與活期存款）并存，一方面鼓勵(lì)了商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)，另一方面利差擴(kuò)大了增強(qiáng)了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也擴(kuò)大了其放貸規(guī)模。根本原因：貸款的賣方市場(chǎng)（四）新增貸款規(guī)模管制1、為何需要新增貸款規(guī)模管制？（1）其他政策工具效果不大（2）中國(guó)金融市場(chǎng)化水平不高，傳導(dǎo)機(jī)制不暢（3）商業(yè)銀行和地方政府有著共同的、強(qiáng)烈的貸款需求。融資平臺(tái)問(wèn)題、房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題。。。。。。1、擠壓了貸款利率的快速上行（供給不足）2、金融機(jī)構(gòu)成本轉(zhuǎn)嫁3、催生了影子銀行4、打亂了貸款投放節(jié)奏，形成規(guī)模倒逼四、中國(guó)貨幣政策調(diào)控的困境1、被賦予了太多的職能2、央行不存在獨(dú)立性3、開放條件下受外匯占款制約使得調(diào)控能力減弱4、變數(shù)量調(diào)控為價(jià)格調(diào)控依然困難5、對(duì)沖外匯占款的可操作空間有限6、中間目標(biāo)選擇困難五、中國(guó)貨幣政策超調(diào)問(wèn)題（一）超調(diào)的表現(xiàn)一是反周期調(diào)控的政策力度過(guò)大，以M2作為貨幣政策的中間目標(biāo)，體現(xiàn)為M2增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率過(guò)度偏離二是調(diào)控政策在滯后影響上呈現(xiàn)“矯枉過(guò)正”特征，寬松的貨幣政策在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)容易誘發(fā)通貨膨脹；緊縮的貨幣政策抑制了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，又往往釀成通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)增速下滑，表現(xiàn)為M2增長(zhǎng)率的劇烈波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的冷熱交替。中國(guó)和世界各主要經(jīng)濟(jì)體M2增長(zhǎng)率以及波動(dòng)情況的比較主要經(jīng)濟(jì)體M2與GDP增長(zhǎng)率偏離的均值和標(biāo)準(zhǔn)差（1982-2010）美國(guó)德國(guó)日本中國(guó)偏離的均值0.04320.02430.03010.1101偏離的標(biāo)準(zhǔn)差0.03980.02170.04730.0935改革以來(lái)歷次反周期操作中貨幣政策的當(dāng)期效果及滯后影響年份貨幣政策方向M2名義增長(zhǎng)率的變動(dòng)情況政策當(dāng)期效果政策滯后影響1982-1984擴(kuò)張大幅上升，1982年為14.56%，1984年為32.65%。效果顯著，GDP增長(zhǎng)率由1982年的9.06%迅速提高到1984年的15.17%。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，1985年CPI達(dá)到9.05%。1985-1989緊縮大幅下降，1989年M2增長(zhǎng)率降到18.65%。效果顯著，1990年CPI控制到3.01%。經(jīng)濟(jì)過(guò)冷，1989年GDP增長(zhǎng)率僅為4.06%，1990年為3.84%。1990-1993擴(kuò)張大幅上升，1992年M2增長(zhǎng)30.97%，1993年增長(zhǎng)46.67%。強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率迅速提高，1993年達(dá)到13.96%。形成了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面，1993年CPI14.7%，1994年CPI高達(dá)24.1%。1994-1996緊縮迅速下降，1998年降到14.9%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)聲而落，在1996年實(shí)現(xiàn)“軟著陸”之后實(shí)際上陷入了低速增長(zhǎng)。出現(xiàn)了通貨緊縮，1997年CPI為2.8%，1998年更是降為-0.8%。1998-2001擴(kuò)張微幅上升，從1998年的14.9%上升到2001年的15.04%。政策效果不佳，1998年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7.83%，2001年僅升至8.30%。政策力度并未超調(diào)，滯后影響不明顯。2002-2006擴(kuò)張較大幅度上升，從2002年的13.14%上升到2006年的22.12%。有力刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率從2002年開始不斷上升，2002年為9.08%，2006年為12.68%。2007年增長(zhǎng)率高達(dá)14.16%，經(jīng)濟(jì)全面過(guò)熱，CPI上升至4.8%，2008年為5.9%。2007緊縮較大幅度下降，2007年驟降為16.74%。世界金融危機(jī)加上緊縮的貨幣政策，2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降為9.63%，2009年降為9.21%。經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大，2009年CPI降為-0.7%。2009擴(kuò)張大幅上升，M2增長(zhǎng)率飆升至28.42%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在短期內(nèi)迅速回暖，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回到10.44%。2010年之后出現(xiàn)了較大的通脹壓力，2011年CPI達(dá)到5.4%。（二）超調(diào)的機(jī)理1、貨幣政策的國(guó)有經(jīng)濟(jì)渠道依賴假說(shuō)一：貨幣政策調(diào)控主要通過(guò)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資渠道實(shí)現(xiàn)政策效應(yīng)，信貸規(guī)模的擴(kuò)張與緊縮引起了國(guó)有投資比重的顯著變動(dòng)。2、貨幣政策的“投資總量效應(yīng)”與“投資結(jié)構(gòu)效應(yīng)”假說(shuō)二：國(guó)有投資比重的波動(dòng)改變了總體經(jīng)濟(jì)效率，貨幣政策對(duì)總產(chǎn)出的影響不僅具有“投資總量效應(yīng)”，而且存在反向削弱的“投資結(jié)構(gòu)效應(yīng)”。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)硬約束與貨幣政策超調(diào)假說(shuō)三：增長(zhǎng)目標(biāo)硬約束下，總體經(jīng)濟(jì)效率變動(dòng)對(duì)貨幣政策效果的反向削弱倒逼了政策超調(diào)，貨幣政策超調(diào)的本質(zhì)是對(duì)“投資結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的抵補(bǔ)。外部沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)投資缺口經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資比重短期上升在目標(biāo)增長(zhǎng)的硬約束下總體投資必然超過(guò)均衡水平使投資回到均衡水平的刺激政策不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)中的整體效率下降