中國證券市場(chǎng)類期權(quán)行為金融工程

上海市金融工程研討會(huì)2005年會(huì)中國資本市場(chǎng)〞類〞期權(quán)行為吳沖鋒教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院62933256cfwu@目錄

權(quán)證的火爆與創(chuàng)設(shè)中的迷惑可轉(zhuǎn)債的穩(wěn)定與股改中的無法國有控股企業(yè)股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)施前的黑暗未來的時(shí)機(jī)與挑戰(zhàn)權(quán)證的火爆買賣中的寶鋼認(rèn)股權(quán)證與武鋼認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證.等待中的新鋼釩認(rèn)沽權(quán)證、萬科認(rèn)沽權(quán)證、鞍鋼認(rèn)購權(quán)證將于12月5日起上市買賣.還有長江電力等權(quán)證等待上市.寶鋼認(rèn)股權(quán)證表現(xiàn)寶鋼認(rèn)股權(quán)證表現(xiàn)武鋼認(rèn)股權(quán)證表現(xiàn)武鋼認(rèn)沽權(quán)證表現(xiàn)創(chuàng)設(shè)中的迷惑股票+看漲期權(quán)空頭(賣出看漲期權(quán))=看跌期權(quán)空頭(賣出看跌期權(quán))創(chuàng)設(shè)看跌期權(quán)空頭的初始現(xiàn)金流<(股票+創(chuàng)設(shè)看漲期權(quán)空頭)的初始現(xiàn)金流過去10天武鋼股份平均價(jià)錢2.77元星期四的武鋼認(rèn)股權(quán)證價(jià)錢1.273星期四的武鋼認(rèn)沽權(quán)證價(jià)錢1.161創(chuàng)設(shè)認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證損益比較顯著的無風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)股價(jià)2.90時(shí)，獲利0.47股價(jià)3.13時(shí)，獲利0.24可轉(zhuǎn)債的穩(wěn)定對(duì)可轉(zhuǎn)債指數(shù)和對(duì)應(yīng)股票指數(shù)本身的均值能否存在差別進(jìn)展檢驗(yàn)〔基期指數(shù)均為100〕，得到T值為12.89，闡明兩個(gè)指數(shù)存在顯著性差別?？赊D(zhuǎn)債中包括可轉(zhuǎn)股,可贖回,可回售,可向下調(diào)整(最經(jīng)常發(fā)生)等期權(quán).TestforEqualityofMeansBetweenSeriesDate:11/29/05Time:22:59Includedobservations:160MethoddfValueProbabilityt-test20812.888200.0000AnovaF-statistic(1,208)166.10560.0000CategoryStatisticsVariableCountMeanStd.Dev.Std.Err.ofMean轉(zhuǎn)債105102.58357.6317640.744784股票10577.6776218.272051.783169全部21090.1305718.733281.292719股改中可轉(zhuǎn)債的無法時(shí)間價(jià)值受影響嗎?5月13日，金牛能源宣布股改方案，表示其相應(yīng)的可轉(zhuǎn)債——金牛轉(zhuǎn)債只需轉(zhuǎn)成股票后才干享用對(duì)價(jià)。因此我們選取2005年5月16日的轉(zhuǎn)債價(jià)錢和股票價(jià)錢作為基點(diǎn)〔設(shè)定基點(diǎn)是100〕，計(jì)算以后各期〔至11月29日〕的相對(duì)價(jià)錢。目前有四支可轉(zhuǎn)債〔金牛轉(zhuǎn)債，銅都轉(zhuǎn)債，民生轉(zhuǎn)債，豐原轉(zhuǎn)債〕曾經(jīng)陸續(xù)停頓買賣，停頓買賣后的轉(zhuǎn)債及相應(yīng)股票不再計(jì)入指數(shù)計(jì)算。目前認(rèn)股權(quán)證中的問題1:1抵押創(chuàng)設(shè)中的風(fēng)險(xiǎn)?派發(fā)紅利時(shí)調(diào)整對(duì)價(jià)錢的影響?國有控股企業(yè)股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)施前的黑暗國有和非國有控股企業(yè)G股指數(shù)的差別性分析?自我國4月份開場(chǎng)實(shí)施股權(quán)分置改革直至2005年11月20日，已有133家上市公司順利完成了股權(quán)分置改革的整個(gè)流程，構(gòu)成了目前活潑在股票買賣市場(chǎng)上的G股市場(chǎng)。其中，包括60家國有控股公司和73家非國有控股公司。為了調(diào)查不同性質(zhì)G股公司近期的股價(jià)走勢(shì)，我們構(gòu)造了G股價(jià)錢指數(shù)。在構(gòu)造該價(jià)錢指數(shù)時(shí)，樣本為目前曾經(jīng)上市買賣的一切G股，時(shí)間區(qū)間為2005年4月至11月。按照國有和非國有控股公司分類，采用每只G股的股票日買賣價(jià)錢與流通市值的加權(quán)平均值。對(duì)于完成股改的G股股票當(dāng)天的買賣價(jià)錢根據(jù)股改方案實(shí)施的對(duì)價(jià)、派送現(xiàn)金以及認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值進(jìn)展了相應(yīng)的調(diào)整。國有和非國有控股企業(yè)G股指數(shù)的均值差別性檢驗(yàn)，T值為3.34，兩個(gè)指數(shù)存在顯著性差別。TestforEqualityofMeansBetweenSeriesDate:11/29/05Time:23:16Includedobservations:160MethoddfValueProbabilityt-test3163.3365320.0009AnovaF-statistic(1,316)11.132440.0009CategoryStatisticsVariableCountMeanStd.Dev.Std.Err.ofMean國有G股15989.912565.1250680.406444非國有G股15992.173526.8370340.542212全部31891.043046.1377950.34419060家國有控股企業(yè)G股的平均對(duì)價(jià)為3.2679股/10股，73家非國有控股企業(yè)G股的平均對(duì)價(jià)為3.3411股/10股，兩者的平均對(duì)價(jià)差別為0.0732股/10股。為了分析對(duì)價(jià)差別能否對(duì)國有和非國有控股G股的股價(jià)呵斥重要影響，我們將兩者的對(duì)價(jià)差別補(bǔ)齊，也就是在每只國有G股的對(duì)價(jià)股份上市流通日〔股改日〕算起的每日股價(jià)都添加0.00732股的價(jià)值，從而得到經(jīng)過對(duì)價(jià)差別調(diào)整后的國有G股指數(shù)。TestforEqualityofMeansBetweenSeriesDate:11/30/05Time:01:49Includedobservations:160MethoddfValueProbabilityt-test3163.0236140.0027AnovaF-statistic(1,316)9.1422420.0027CategoryStatisticsVariableCountMeanStd.Dev.Std.Err.ofMean國有G股（對(duì)價(jià)調(diào)整）15990.115585.1876100.411404非國有G股15992.173526.8370340.542212全部31891.144556.1460650.344654國有和非國有控股企業(yè)G股指數(shù)的均值差別性檢驗(yàn)，T值為3.02，兩個(gè)指數(shù)存在顯著性差別。國有控股企業(yè)G股與非國有控股企業(yè)G股有顯著的差別.為什么?這是預(yù)期國有控股企業(yè)的股權(quán)鼓勵(lì)的影響?未來的時(shí)機(jī)與挑戰(zhàn)直接融資將快速增長?金融創(chuàng)新時(shí)期的開場(chǎng)