新編財務(wù)管理四版第二篇

YourSiteHere第二篇籌資管理第二部分籌資管理典型義務(wù)義務(wù)一：資本本錢管理【提出義務(wù)】宏遠(yuǎn)公司由于業(yè)務(wù)擴展，需求在2021年籌集資金8000萬元，該公司有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：發(fā)行普通股，估計每股發(fā)行價錢為10元，該公司估計第一年末支付8%的股利，估計未來股利年增長率為3%；方案二：從銀行借款，期限為10年，年利率為14%，每年付息一次，到期還本，所得稅稅率為25%。假設(shè)兩種籌資方案均無籌資費。試分析該企業(yè)采用哪種籌資方案資本本錢較低？義務(wù)一：資本本錢管理【才干目的】掌握資本本錢的計算方法并能決策?！局R鏈接】資本是債務(wù)人和一切者提供的，用以進展長期資產(chǎn)投資的長期資金來源，包括利用股票、債券、長期借款、留存收益等方式所籌集的資金。由于企業(yè)資金中長期資金所占的比重較大，本錢較高，因此，研討資本本錢主要是研討長期資金的本錢問題。義務(wù)一：資本本錢管理一、資本本錢的概念資本本錢是指資本的價錢。從資本的供應(yīng)者角度看，它是投資者提供資本時要求得到的資本報酬率；從資本的需求者角度看，它是企業(yè)為獲取資本所必需支付的代價。資本本錢詳細(xì)包括用資費用和籌資費用兩部分。義務(wù)一：資本本錢管理一、資本本錢的概念〔一〕用資費用。用資費用是指企業(yè)在投資、消費運營過程中因運用資金而支付的費用。如向股東支付的股息、向債務(wù)人支付的利息等，這是資本本錢的主要內(nèi)容?！捕郴I資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中，為獲得資金而支付的費用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費、向銀行支付的借款手續(xù)費等?；I資費用是在籌資時一次發(fā)生的，而在用資過程中不再發(fā)生的費用。義務(wù)一：資本本錢管理二、個別資本本錢的計算〔一〕長期借款本錢按照國際慣例，債務(wù)的利息普通在企業(yè)所得稅前支付。這樣長期借款具有了減稅作用，減稅額為“利息額×所得稅稅率〞，所以長期借款實踐負(fù)擔(dān)的利息額就要小于實踐支付的利息額，實踐負(fù)擔(dān)的利息額為“利息額×(1－所得稅稅率)〞。不存在籌資費用時，長期借款資本本錢的計算公式為：義務(wù)一：資本本錢管理二、個別資本本錢的計算〔二〕債券資本本錢債券資本本錢主要是指債券利息和籌資費用。由于債券利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，其債券利息的處置與長期借款一樣。債券的籌資費用普通較高，主要包括懇求發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費等，其計算公式為：義務(wù)一：資本本錢管理二、個別資本本錢的計算〔三〕優(yōu)先股資本本錢企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，并且沒有固定的到期日。優(yōu)先股本錢計算公式為：義務(wù)一：資本本錢管理二、個別資本本錢的計算〔四〕普通股資本本錢發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的根本資金，其股利要取決于企業(yè)消費運營情況，不能事先確定，因此，普通股的資本本錢很難預(yù)先準(zhǔn)確地加以計算。假設(shè)公司采用固定的股利增長率政策，假設(shè)固定股利增長率為知數(shù)，那么其資本本錢計算公式為：義務(wù)一：資本本錢管理二、個別資本本錢的計算〔五〕留存收益資本本錢企業(yè)所獲利潤，按規(guī)定可留存一定比例的資金，滿足本身資金需求。因留存收益屬于普通股股東一切，其本錢應(yīng)與普通股一樣，只是沒有籌資費用。其計算公式為：義務(wù)一：資本本錢管理三、加權(quán)平均資本本錢的計算如前所述，企業(yè)籌集資金的渠道不一樣，其資本本錢也不同。在資金運用決策時，假設(shè)只以某一種資本本錢作為根據(jù)，那么往往會呵斥決策失誤。計算加權(quán)平均資本本錢主要是保證企業(yè)有一個合理的資金來源構(gòu)造，使各種資金堅持合理的比例，并盡能夠使企業(yè)加權(quán)平均資本本錢有所降低。加權(quán)平均資本本錢是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本本錢進展加權(quán)平均計算出來的。其計算公式為：加權(quán)平均資本本錢=(各種資金來源本錢×該種資金來源占全部資金的比重)義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理【提出義務(wù)】天力汽車公司只消費一種型號的汽車，2021年的銷售量為10萬輛，該車每輛售價為10萬元，單位變動本錢8萬元，固定本錢10億元。要求：

1、假設(shè)該企業(yè)估計2021年的銷售量比2021年增長50%，其他條件不變，那么該企業(yè)的息稅前利潤能到達多少？比起2021年的息稅前利潤增長率是多少？2、計算該企業(yè)運營杠桿系數(shù)。義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理【才干目的】了解杠桿原理并能進展杠桿效應(yīng)計算?！局R鏈接】自然界中的杠桿原理，是指人們經(jīng)過利用杠桿，用較少的力量挪動較重物體的景象。財務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于特定費用〔如固定消費本錢或固定的財務(wù)費用〕的存在，而導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。了解這些杠桿的原理，計算有關(guān)杠桿系數(shù)，可以衡量風(fēng)險的大小，有助于企業(yè)合理地躲避風(fēng)險，提高財務(wù)管理程度。財務(wù)管理中的杠桿系數(shù)主要有運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理一、杠桿原理的相關(guān)概念〔二〕總本錢習(xí)性模型從以上分析我們知道，本錢按習(xí)性分為固定本錢、變動本錢和混合本錢三類，但混合本錢又可以按照一定的數(shù)學(xué)方法分解成變動部分和固定部分。因此，可以建立總本錢模型如下：

式中：y為總本錢；a為固定本錢；b為單位變動本錢；x為相關(guān)業(yè)務(wù)量。義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理一、杠桿原理的相關(guān)概念〔四〕息稅前利潤及其計算息稅前利潤(簡稱)是指支付利息和交納所得稅前的利潤。其計算公式為:

息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理二、運營杠桿與運營風(fēng)險 〔一〕運營杠桿運營杠桿的作用程度，通常用運營杠桿系數(shù)來表示，它是指息稅前利潤的變動率與產(chǎn)銷量變動率的比率。用公式表示為：運營杠桿系數(shù)〔〕=義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理二、運營杠桿與運營風(fēng)險 〔二〕運營杠桿與運營風(fēng)險引起企業(yè)運營風(fēng)險的主要緣由是市場需求和本錢等要素的不確定性，運營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，運營杠桿擴展了市場和消費等不確定要素對利潤變動的影響。而且經(jīng)過上述計算可以看出，運營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越猛烈，企業(yè)的運營風(fēng)險就越大。普通來說，在其他條件一樣的情況下，運營性固定本錢占總本錢的比例越大，運營杠桿系數(shù)越高，運營風(fēng)險就越大。假設(shè)運營性固定本錢為零，那么運營杠桿系數(shù)為1，息稅前利潤變動率將恒等于產(chǎn)銷量變動率。義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險〔一〕財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示，它是指普通股每股收益(EPS)的變動率與息稅前利潤(EBIT)變動率的比率。用公式表示為：財務(wù)杠桿系數(shù)〔〕=義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險〔二〕財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險從簡化公式可以看出，假設(shè)企業(yè)資金中沒有負(fù)債，即為0，那么財務(wù)杠桿系數(shù)將恒等于1，的變動率將恒等于的變動率。企業(yè)也就得不到財務(wù)杠桿利益，當(dāng)然也就沒有財務(wù)風(fēng)險。在資金總額、息稅前利潤一樣的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，普通股每股收益動搖幅度越大，財務(wù)風(fēng)險就越大；反之，負(fù)債比率越低，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，普通股每股收益動搖幅度越小，財務(wù)風(fēng)險就越小。義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險〔一〕復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿效應(yīng)的大小用復(fù)合杠桿系數(shù)〔簡稱〕來衡量，它是運營杠桿與財務(wù)杠桿的乘積，是指每股收益變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的比率。其計算公式為：義務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險〔二〕復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險由于復(fù)合杠桿作用使每股收益大幅度動搖而呵斥的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。從以上分析可以看出，在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股收益會大幅度上升；當(dāng)經(jīng)濟效益差時，每股收益會大幅度下降。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股收益的動搖幅度越大。在其他要素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策【提出義務(wù)】融通公司2021年12月31日的長期負(fù)債及一切者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬元，其他均為留存收益。2021年1月1日，該公司擬投資一個新的建立工程需追加籌資2000萬元。如今有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，估計每股發(fā)行價錢為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建立工程投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為25%。試為該公司做出籌資決策。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策【才干目的】可以進展資本構(gòu)造相關(guān)計算并進展決策。【知識鏈接】資本構(gòu)造實際是西方國家財務(wù)實際的重要組成部分之一。研討資本構(gòu)造實際的意義在于它可以降低企業(yè)的綜合資本本錢，可以獲得財務(wù)杠桿利益，可以添加企業(yè)的價值。進展資本構(gòu)造的決策就是要確定企業(yè)的最正確資本構(gòu)造。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策一、資本構(gòu)造實際〔一〕凈利實際凈利實際的根本觀念是：企業(yè)價值不只取決于息稅前利潤，更取決于由資產(chǎn)盈利才干和資本構(gòu)造共同決議的歸于股東的凈利潤。凈利實際有兩個假設(shè)：1．假設(shè)企業(yè)能以固定利率籌措負(fù)債資金，即企業(yè)籌資中債務(wù)資本本錢堅持不變；2．股票投資者要求的報酬率不變，即權(quán)益資本本錢固定不變。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策一、資本構(gòu)造實際〔二〕營業(yè)凈利實際營業(yè)凈利實際的根本觀念是：企業(yè)價值僅僅取決于企業(yè)資產(chǎn)的獲利才干即息稅前利潤，而與資本構(gòu)造無關(guān)。也就是說，是營業(yè)凈利而不是凈利潤決議企業(yè)價值。營業(yè)凈利實際觀念建立在以下假設(shè)條件下：1．假設(shè)債務(wù)資本本錢固定不變，企業(yè)能以固定的利率籌措負(fù)債資金；2．權(quán)益資本本錢隨著企業(yè)負(fù)債率的提高而上升，即假設(shè)隨著負(fù)債程度的添加，股東以為本身風(fēng)險會添加，因此會要求更高的報酬率；3．假設(shè)負(fù)債帶來的收益正好被負(fù)債帶來的本錢〔權(quán)益資本本錢上升〕所抵消。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策一、資本構(gòu)造實際〔三〕傳統(tǒng)實際根據(jù)凈利實際，企業(yè)最正確資本構(gòu)造應(yīng)該是負(fù)債率接近100%。根據(jù)營業(yè)凈利實際，企業(yè)不存在最正確資本構(gòu)造。西方大多數(shù)財務(wù)學(xué)者和實踐任務(wù)者在20世紀(jì)50年代都采用了一種折衷實際，介于凈利實際和營業(yè)凈利實際之間，稱為傳統(tǒng)實際。該實際假設(shè)：1．債務(wù)資本本錢和權(quán)益資本本錢并非固定不變，因此，企業(yè)加權(quán)平均資本本錢也是變化的；2．在一定的負(fù)債率范圍內(nèi)，債務(wù)資本本錢和權(quán)益資本本錢的上升均不明顯，但超越一定負(fù)債率范圍后，債務(wù)資本本錢和權(quán)益資本本錢均不斷加速上升。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策一、資本構(gòu)造實際〔四〕權(quán)衡實際〔MM實際〕權(quán)衡實際是在MM實際的根底上產(chǎn)生的，它是指同時思索負(fù)債的減稅利益和預(yù)期本錢或損失，并將利益和本錢損失進展權(quán)衡來確定企業(yè)價值的實際。權(quán)衡實際思索的要素更為現(xiàn)實，因此其研討結(jié)論更符合實踐情況。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策二、最正確資本構(gòu)造確實定〔一〕息稅前利潤(EBIT)—每股收益(EPS)分析法每股收益分析法，是利用每股收益無差別點來進展資本構(gòu)造決策的方法。每股收益無差別點，是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點，簡稱——分析法。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資會添加每股收益。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資會減少每股收益。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策二、最正確資本構(gòu)造確實定〔二〕比較資本本錢法1．初始資本構(gòu)造決策在實踐中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此構(gòu)成假設(shè)干個可供選擇的資本構(gòu)造(或籌資方案)。企業(yè)可以經(jīng)過計算比較不同方案的資本本錢，對方案進展選擇。義務(wù)三：資本構(gòu)造決策二、最正確資本構(gòu)造確實定〔二〕比較資本本錢法2．追加資本構(gòu)造決策企業(yè)在繼續(xù)的消費運營過程中，由于擴展業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需求，有時會添加籌集資金，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有的資