造紙行業(yè)木片專題：供需趨緊、價(jià)格上移龍頭自產(chǎn)成本優(yōu)勢顯現(xiàn)

證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究木片專題：供需趨緊、價(jià)格上移，龍頭自產(chǎn)成本優(yōu)勢顯現(xiàn)林木資源：全球林地面積逐年下降，原木供給相對穩(wěn)定。全球森林面積逐年緩幅下降，2021年世界森林總面積為40.45億公頃，較1992年減少3.8%。全球林地資源主要集中于美洲及亞洲地區(qū)，且用于生產(chǎn)木材及非木質(zhì)林產(chǎn)品森林面積相對穩(wěn)定。全球制漿用原木供給穩(wěn)定，2022年全球制漿用針葉/非針葉原木產(chǎn)量分別為3.60/3.55億立方米（2018-2022年CAGR分別為-0.3%/-0.6%）。展望中期，歐洲、北美等針葉原木主產(chǎn)地受火災(zāi)、蟲災(zāi)影響，預(yù)計(jì)針葉原木供給量趨于下降；東南亞、南美洲等闊葉原木主產(chǎn)地供給平穩(wěn)，北美洲、澳洲受自然因素影響產(chǎn)量趨降，預(yù)計(jì)闊葉原木供給總量維持相對穩(wěn)定。木片資源：需求擴(kuò)張、供給穩(wěn)定，稀缺資源屬性顯現(xiàn)。需求方面，伴隨全球漿紙龍頭商品漿投產(chǎn)、中國自制漿產(chǎn)能逐步釋放，全球木片消費(fèi)總量有望穩(wěn)步擴(kuò)張，據(jù)ABARES（澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)局）測算，2020年全球木片消費(fèi)量約2.50億立方米，至2030年木片消費(fèi)量有望提升39%至3.48億立方米。供給方面，生產(chǎn)端全球木片產(chǎn)量趨于下降，根據(jù)FAO，2018-2022全球木片生產(chǎn)量由2.75億立方米下降至2.69億立方米（CAGR為-0.6%貿(mào)易端中國需求推動全球木片貿(mào)易持續(xù)增長，2011-2022年木片貿(mào)易量由0.63億立方米增長至0.77億立方米（CAGR為1.8%其中中國木片進(jìn)口規(guī)模快速提升，2019-2022年木片進(jìn)口量CAGR為13.7%，未來伴隨國內(nèi)造紙龍頭漿紙一體化進(jìn)程加速，國內(nèi)木片供需缺口放大，預(yù)計(jì)我國木片進(jìn)口持續(xù)快速增長。價(jià)格判斷：供需缺口持續(xù)存在，木片價(jià)格中樞有望上移。由于林地種植周期較長，判斷短期全球木片供給增量有限，而全球木片需求持續(xù)增長，我們認(rèn)為木片供需缺口將持續(xù)存在。1）ABARES預(yù)測：2030年預(yù)計(jì)全球木片供需基本平衡；2）亞太森博預(yù)測：2025年全球闊葉木片供需缺口預(yù)計(jì)為550萬噸左右；3）我們預(yù)測：我們根據(jù)ABARES及FAO數(shù)據(jù)測算，預(yù)測全球供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，2025年全球木片整體供需缺口預(yù)計(jì)達(dá)1120萬立方米（按木片平均密度0.5絕干噸/立方米測算，折合約560萬絕干噸）。價(jià)格端當(dāng)前我國闊葉木片進(jìn)口價(jià)格水平處于歷史中高位，未來伴隨國內(nèi)自制漿線產(chǎn)能釋放，對闊葉木片需求進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)木片價(jià)格中樞有望逐步上移。標(biāo)的推薦：全球木片需求穩(wěn)增、供給趨緊，木片原料稀缺資源屬性逐步顯現(xiàn)，價(jià)格中樞有望上移。建議把握自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢顯著的國內(nèi)造紙龍頭，推薦前瞻性布局海外林地資源、老撾基地自產(chǎn)木片有望超預(yù)期放量的太陽紙業(yè)，關(guān)注廣西提前布局林地資源的仙鶴股份及集團(tuán)木片資源豐富的博匯紙業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)、木片需求不及預(yù)期、數(shù)據(jù)測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)走勢16%0%-16%-32%2023-012023-052023-092024-01作者分析師姜文鏹相關(guān)研究2、《造紙：漿價(jià)回落預(yù)期加強(qiáng)，重視漿紙盈利彈性》重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱投資評級2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002078.SZ太陽紙業(yè)12.5011.139.298.00603733.SH仙鶴股份0.872.1915.289.64600966.SH博匯紙業(yè)60.9235.1725.546.52資料來源：Wind，國盛證券研究所（PE截至2024年1月12日）請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1.林木資源：林地面積減少，原木供應(yīng)相對穩(wěn)定 41.1林地面積逐年下降，集中分布在美洲、非洲等地區(qū) 41.2制漿用針葉原木供應(yīng)趨緊，闊葉原木供給穩(wěn)定 41.2.1針葉原木：產(chǎn)量維持穩(wěn)定，主產(chǎn)地供應(yīng)趨緊 41.2.2闊葉原木：美洲、東南亞為主要產(chǎn)地，供給預(yù)計(jì)穩(wěn)定 72.木片資源：需求擴(kuò)張、供給穩(wěn)定，稀缺資源屬性有望顯現(xiàn) 92.1需求端：全球木片消費(fèi)量穩(wěn)步提升，亞洲需求增長較快 92.2供給端：全球木片供給趨降，歐洲、北美為主要產(chǎn)地 2.3價(jià)格判斷：供需缺口持續(xù)存在，木片價(jià)格中樞有望上移 3.投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：全球森林面積逐年下降 4圖表2：2020年全球森林面積按國家分布（%） 4圖表3：2011-2022年全球制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 5圖表4：2022年全球制漿用針葉原木產(chǎn)量按地區(qū)分布（%） 5圖表5：2011-2022年北美制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 5圖表6：2011-2022年歐洲制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 5圖表7：加拿大制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（百萬立方米，%） 6圖表8：美國制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 6圖表9：加拿大年度許可可采伐面積下降 6圖表10：近年加拿大多種昆蟲災(zāi)害侵蝕森林面積呈上升趨勢 6圖表11：2021年加拿大火災(zāi)侵蝕森林面積接近十年來峰值水平 6圖表12：北美林業(yè)巨頭相繼關(guān)閉鋸木廠 6圖表13：歐洲制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 7圖表14：部分歐洲國家制漿用針葉原木產(chǎn)量增速放緩 7圖表15：全球制漿用非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 7圖表16：2022年全球制漿用非針葉原木產(chǎn)量按區(qū)域分布（%） 7圖表17：東南亞制漿用非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 8圖表18：南美洲制漿用非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 8圖表19：北美洲非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 8圖表20：澳洲非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 8圖表21：全球木片消費(fèi)量按區(qū)域及國家分布（百萬立方米） 9圖表22：全球商品漿產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃表 圖表23：國內(nèi)自制漿產(chǎn)能梳理 圖表24：2011-2022年全球木片生產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 圖表25：2022年全球木片生產(chǎn)量按區(qū)域分布（%） 圖表26：全球主要木材及木漿供應(yīng)地區(qū) 圖表27：全球木片貿(mào)易量及同比增速（百萬立方米，%） 圖表28：全球木片貿(mào)易量占生產(chǎn)量比重呈上升趨勢 圖表29：2022年全球木片進(jìn)口量按國家分布（%） 圖表30：2022年全球木片出口量按國家分布（%） P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表31：中國需求驅(qū)動全球闊葉木片貿(mào)易量增長 圖表32：2021年中國進(jìn)口木片的漿廠分布 圖表33：2022年我國木片主要進(jìn)口地區(qū)分布 圖表35：中國從越南進(jìn)口闊葉木片量及同比增速（萬噸，%） 圖表36：中國從澳洲進(jìn)口闊葉木片量及同比增速（萬噸，%） 圖表37：全球毀林速度快于森林?jǐn)U張速度（百萬公頃/年） 圖表38：ABARES預(yù)測全球主要地區(qū)木片供需情況 圖表39：亞太森博預(yù)測全球闊葉木片供需及價(jià)格 圖表40：全球及主要國家木片供需缺口測算（百萬立方米） 圖表41：我國木片進(jìn)口單價(jià)（美元/噸） 圖表42：Suzano木漿生產(chǎn)單噸木片成本走勢（巴西雷亞爾/噸） 圖表43：2020-2023年中國闊葉木片分國家進(jìn)口均價(jià)（元/噸） 圖表44：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值 P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明羅斯聯(lián)邦、巴西、加拿大、美國與中國五個(gè)國家。從用途來看，全球用于生產(chǎn)的森林面圖表1：全球森林面積逐年下降世界森林面積（億公頃）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：2020年全球森林面積按國家分布（%）46% 資料來源：FAO，國盛證券研究所濟(jì)、林地資源稟賦、自然氣候環(huán)境等多方面因素有關(guān)，木片主要產(chǎn)地靠近鋸木廠，產(chǎn)量 智利為制漿用針葉原木主要產(chǎn)地，2022年來歐美等主產(chǎn)地受可砍伐林地面積減少、火災(zāi)蟲病等自然因素影響，針葉原木供應(yīng)量趨P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表3：2011-2022年全球制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表4：2022年全球制漿用針葉原木產(chǎn)量按地區(qū)分布（%）40%41%資料來源：FAO，國盛證券研究所北美洲制漿用針葉原木產(chǎn)量（億立方米，左軸） 資料來源：FAO，國盛證券研究所資料來源：FAO，國盛證券研究所年加拿大/美國制漿用針葉原木產(chǎn)量CAGR分別為-6.P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表7：加拿大制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（百萬立方米，%）86420加拿大針葉制漿原木產(chǎn)量（百萬立方米，左資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表8：美國制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%）美國制漿用針葉原木產(chǎn)量（億立方米，左軸） 資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表9：加拿大年度許可可采伐面積下降 資料來源：NFD，國盛證券研究所圖表11：2021年加拿大火災(zāi)侵蝕森林面積接近十年來峰值水平0森林火災(zāi)面積（萬公頃，左軸）0 資料來源：NFD，國盛證券研究所圖表10：近年加拿大多種昆蟲災(zāi)害侵蝕森林面積呈上升趨勢0資料來源：NFD，國盛證券研究所圖表12：北美林業(yè)巨頭相繼關(guān)閉鋸木廠公司名稱所在地區(qū)減產(chǎn)時(shí)間減產(chǎn)量加拿大不列顛哥倫比亞省公司的美國木材產(chǎn)量減少1億板英尺加拿大不列顛哥倫比亞省尺的產(chǎn)量資料來源：家具迷公眾號，國盛證券研究所P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表13：歐洲制漿用針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%）資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表14：部分歐洲國家制漿用針葉原木產(chǎn)量增速放緩86420 捷克同比增速（%，右軸）德國同比增速（德國同比增速（%，右軸）資料來源：FAO，國盛證券研究所然因素影響供給有所下降，整體來看全球闊葉原木供給量維持相對穩(wěn)定。圖表15：全球制漿用非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%）資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表16：2022年全球制漿用非針葉原木產(chǎn)量按區(qū)域分布（%）資料來源：FAO，國盛證券研究所P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表17：東南亞制漿用非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%）0 資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表18：南美洲制漿用非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表20：澳洲非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%）圖表圖表20：澳洲非針葉原木產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%）0 資料來源：FAO，國盛證券研究所資料來源：資料來源：FAO，國盛證券研究所P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2.木片資源：需求擴(kuò)張、供給穩(wěn)定，稀缺資源屬性有望顯現(xiàn)持平穩(wěn)。圖表21：全球木片消費(fèi)量按區(qū)域及國家分布（百萬立方米）資料來源：ABARES，F(xiàn)AO，國盛證券研究所P.10請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表22：全球商品漿產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃表時(shí)間2022年國家公司產(chǎn)能（萬噸）種類預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間實(shí)際產(chǎn)量（萬噸）156（不含溶解漿）智利Arauco闊葉漿2022年12月29日啟動2023年烏拉圭UPM210闊葉漿2023Q1末芬蘭Mets?Group89針葉漿&闊葉漿2023Q3末334智利CMPC35闊葉漿2023年末2024年Suzano220闊葉漿2024H22552025E巴拉圭ParacelEldorado230闊葉漿闊葉漿2025年-230-Arauco250闊葉漿-250國盛證券研究所圖表23：國內(nèi)自制漿產(chǎn)能梳理投產(chǎn)時(shí)間2023Q12023Q22023年9月2023Q32023年11月2023年6月2023Q22023Q32023年合計(jì)新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2024Q12024Q12024Q12024年6月2024Q22024年10月2024年12月2024年2024年合計(jì)新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2025Q12025Q12025Q22025H12025H22025H22025H22025年12月2025年12月2025年2025-2028年合計(jì)新增產(chǎn)能投產(chǎn)公司玖龍紙業(yè)（沈陽）聯(lián)盛紙業(yè)五洲特紙?zhí)柤垬I(yè)玖龍紙業(yè)（北海）理文造紙（重慶）理文造紙（江西）理文造紙（重慶）吉林山鷹投產(chǎn)公司仙鶴股份（廣西）仙鶴股份（廣西）仙鶴股份（湖北）永豐漿紙玖龍紙業(yè)（北海）五洲特紙五方曌漿紙聯(lián)盛紙業(yè)華泰紙業(yè)投產(chǎn)公司仙鶴股份（湖北）浙江山鷹豪森偉業(yè)冠豪高新云景林紙玖龍紙業(yè)（北海）山鷹華中紙業(yè)玖龍紙業(yè)（湖北）聯(lián)盛紙業(yè)中順潔柔（達(dá)州）五洲特紙投產(chǎn)項(xiàng)目-390萬噸林漿紙一體化項(xiàng)目30萬噸化機(jī)漿525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（一期）林漿紙一體化擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）---一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項(xiàng)目投產(chǎn)項(xiàng)目廣西林漿紙一體化項(xiàng)目廣西林漿紙一體化項(xiàng)目湖北林漿紙一體化項(xiàng)目15萬噸本色漿技改擴(kuò)能項(xiàng)目林漿紙一體化擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）60萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目林漿紙一體化390萬噸林漿紙一體化項(xiàng)目70萬噸化學(xué)木漿項(xiàng)目投產(chǎn)項(xiàng)目湖北林漿紙一體化項(xiàng)目制漿造紙技術(shù)提升技改項(xiàng)目新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目-50萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目林漿紙一體化擴(kuò)建項(xiàng)目（二期）年產(chǎn)60萬噸化機(jī)漿項(xiàng)目林漿紙一體化擴(kuò)建項(xiàng)目（變更）390萬噸林漿紙一體化項(xiàng)目30萬噸竹漿紙一體化項(xiàng)目449萬噸漿紙一體化項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）40投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）61.2652.2投產(chǎn)品類化學(xué)漿化機(jī)漿化機(jī)漿本色化學(xué)漿化機(jī)漿木漿木漿木漿秸稈漿投產(chǎn)品類化機(jī)漿化學(xué)漿化機(jī)漿本色漿化學(xué)漿化學(xué)漿化機(jī)漿化學(xué)漿化學(xué)漿投產(chǎn)品類化機(jī)漿竹漿化機(jī)漿化機(jī)漿化學(xué)漿化機(jī)漿化學(xué)漿化機(jī)漿化學(xué)漿（闊葉漿）化機(jī)漿化機(jī)漿竹漿化機(jī)漿化學(xué)漿眾參與初次征求意見稿公示》，玖龍紙業(yè)2022/2023年報(bào)，關(guān)于同意《玖龍紙業(yè)（湖北）有限公司林漿紙一體化擴(kuò)建項(xiàng)目（變更）環(huán)境影響報(bào)告書》（全本）依法公開的確認(rèn)函》，BHI，國研網(wǎng)，金冠紙業(yè)公眾號，福建省發(fā)改委官網(wǎng)，湖口縣人民政府網(wǎng)，湖北省人民政府官網(wǎng)，重慶市政府官網(wǎng)，紙視界，華泰集團(tuán)官網(wǎng)，中順潔柔官網(wǎng)，達(dá)州市發(fā)改委官網(wǎng)，Wind，《2023年9月13日山鷹國際投資者關(guān)系活動記錄表》，《2023年10月12日仙鶴股份關(guān)于接待機(jī)構(gòu)調(diào)研情況的公告》，《浙江山鷹紙業(yè)制州市環(huán)境生態(tài)局，國盛證券研究所。P.11請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表24：2011-2022年全球木片生產(chǎn)量及同比增速（億立方米，%） 資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表25：2022年全球木片生產(chǎn)量按區(qū)域分布（%）資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表26：全球主要木材及木漿供應(yīng)地區(qū)資料來源：亞太森博《全球闊葉漿市場供需現(xiàn)狀及展望》，國盛證券研究所P.12請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表27：全球木片貿(mào)易量及同比增速（百萬立方米，%）全球木片貿(mào)易量（百萬立方米，左軸）資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表28：全球木片貿(mào)易量占生產(chǎn)量比重呈上升趨勢全球木片貿(mào)易量占產(chǎn)量比重（%）資料來源：FAO，國盛證券研究所萄牙、波蘭等歐洲國家進(jìn)口需求較高；出口端越南、澳大利亞占據(jù)全球木片出口的半壁萬絕干噸，驅(qū)動全球木片貿(mào)易量持續(xù)增長；除中國外其他地區(qū)木片貿(mào)易量則相對穩(wěn)定，圖表29：2022年全球木片進(jìn)口量按國家分布（%）資料來源：FAO，國盛證券研究所圖表30：2022年全球木片出口量按國家分布（%）資料來源：FAO，國盛證券研究所P.13請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表31：中國需求驅(qū)動全球闊葉木片貿(mào)易量增長年第12期，作者陳京環(huán)國盛證券研究所圖表32：2021年中國進(jìn)口木片的漿廠分布資料來源：《2022AsiaPacificWoodchip&BiomassTradeReview》（DanaPublishing國盛證券研究所越南、泰國、澳大利亞為我國木片主要進(jìn)口來源，2022年闊葉木片進(jìn)口量占比合計(jì)超圖表33：2022年我國木片主要進(jìn)口地區(qū)分布資料來源：《全球木片資源供應(yīng)及發(fā)展趨勢》（作者陳勇國盛證券研究所圖表34：我國木片分品種進(jìn)口量（萬噸）02019年2020年2021年資料來源：Wind，國盛證券研究所P.14請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表35：中國從越南進(jìn)口闊葉木片量及同比增速（萬噸，%）0圖表35：中國從越南進(jìn)口闊葉木片量及同比增速（萬噸，%）0圖表36：中國從澳洲進(jìn)口闊葉木片量及同比增速（萬噸，%）0從澳大利亞進(jìn)口闊葉木片量（萬噸，左軸） 木片資源供需偏緊或成常態(tài)化趨勢，未來供需缺口預(yù)計(jì)持續(xù)存在。1）全球可砍伐林地面積有限：從歷史數(shù)據(jù)來看，全球木片供給量近年來保持相對穩(wěn)定，且全球森林?jǐn)U張速度低于毀林速度，其中最嚴(yán)重的森林區(qū)域損失發(fā)生在拉美熱帶和亞熱帶、非洲和東南亞斷短期木片資源偏緊將成常態(tài)化。圖表37：全球毀林速度快于森林?jǐn)U張速度（百萬公頃/年）50毀林（百萬公頃）森林?jǐn)U張（1990-2000年2000-2010年2010-2015年2015-2020年資料來源：《2020世界森林狀況》（糧農(nóng)組織），國盛證券研究所及FAO數(shù)據(jù)測算，判斷全球供需缺口預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大，202P.15請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表38：ABARES預(yù)測全球主要地區(qū)木片供需情況木片消費(fèi)量（百萬立方米）木片供給量（百萬立方米）木片供需差值（百萬立方米）20202025E2030E20202025E2030E20202025E2030E全球250297.3348.2全球253.8301351.9全球分地區(qū)亞洲91.9114.0139.0亞洲72.276.280.3亞洲-19.7-37.8-58.7非洲非洲非洲歐洲84.198.1112.7歐洲82.7104.0128.7歐洲-1.45.916.0北美洲54.254.854.9北美洲52.762.070.6北美洲-大洋洲大洋洲19.020.320.8大洋洲17.318.619.1南美洲18.128.539.8南美洲25.036.149.0南美洲分國家澳大利亞4.14.04.0加拿大17.310.36.0加拿大12.914.616.3加拿大-4.44.310.3中國63.672.888.7中國45.150.655.5中國-18.5-22.2-33.2新西蘭新西蘭新西蘭俄羅斯7.58.812.0俄羅斯8.412.316.9俄羅斯美國41.544.548.9美國41.145.649.4美國-0.40.5越南越南14.522.532.4越南14.322.332.0資料來源：ABARES，F(xiàn)AO，國盛證券研究所（注：供需差值=當(dāng)?shù)毓┙o量-消費(fèi)量）圖表39：亞太森博預(yù)測全球闊葉木片供需及價(jià)格400300200100400300200100400003000020000100000單位:千噸桉木片需求相思木片需求550萬桉木片需求相思木片需求550萬BDMT供需缺口相思木片供應(yīng) 中國闊葉木片進(jìn)口價(jià)格235235182191182182158201820192020202120222023F2024F2025F資料來源：亞太森博《2023年中國紙張市場形勢與全球闊葉漿市場展望》，RISI，國盛證券研究所圖表40：全球及主要國家木片供需缺口測算（百萬立方米）供給量（百萬立方米）需求量（百萬立方米）供需缺口（百萬立方米）20202025E2030E20202025E2030E20202025E2030E澳大利亞14.915.015.2澳大利亞4.04.04.0澳大利亞10.911.011.2加拿大13.613.212.8加拿大15.915.514.8加拿大-2.3-2.3-2.0中國44.445.947.5中國58.778.095.0中國-14.3-32.1-47.5俄羅斯14.315.717.3俄羅斯6.28.010.0俄羅斯美國44.346.749.3美國38.243.046.0美國越南11.612.613.7越南越南11.412.413.3新西蘭新西蘭新西蘭其他國家118.7125.9133.4其他國家126.8138.2139.6其他國家-8.1-12.3-6.2全球262.9276.3290.6全球250.0287.5310.4全球12.90-11.20-19.80資料來源：ABARES，F(xiàn)AO，國盛證券研究所預(yù)測（注：2020年各國供給量數(shù)據(jù)來自FAO，2020年需求量數(shù)據(jù)來自ABARES；供需缺口=生產(chǎn)量-需求量；假設(shè)澳大利亞、俄羅斯、美國、越南、新西蘭等國家木片供需保持平穩(wěn)增長，加拿大供需緩幅下降，中國木片供給平穩(wěn)增長，需求受自制漿投產(chǎn)驅(qū)動快速擴(kuò)張）。源國的進(jìn)口均價(jià)明顯提升，短期內(nèi)伴隨國內(nèi)自制漿線投產(chǎn)、對闊葉木片需求持續(xù)提升，我們判斷制漿用木片成本中樞將持續(xù)上移，當(dāng)前我國紙企木片原料仍以進(jìn)口為主，未來擁有自產(chǎn)木片能力的龍頭紙企將逐步顯現(xiàn)資源及成本優(yōu)勢。P.16請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表41：我國木片進(jìn)口單價(jià)（美元/噸）針葉木片進(jìn)口單價(jià)（當(dāng)月值，美元/噸，左軸） 2022-112023-11資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：價(jià)格為到岸價(jià)）圖表42：Suzano木漿生產(chǎn)單噸木片成本走勢（巴西雷亞爾/噸）資料來源：Suzano2020Q1-2023Q3財(cái)報(bào)，國盛證券研究所圖表43：2020-2023年中國闊葉木片分國家進(jìn)口均價(jià)（元/噸）0資料來源：海關(guān)總署，國盛證券研究所（注：2023年木片進(jìn)口均價(jià)以1-11月數(shù)據(jù)代替）P.17請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明全球木片需求穩(wěn)增、供給趨緊，木片原料稀缺資源屬性逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)木片價(jià)格處于中高位，未來價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。建議把握自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢顯著的國內(nèi)造紙龍注廣西提前布局林地資源的仙鶴股份以及集團(tuán)木片資源豐富的博匯圖表44：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值股票代碼公司名稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）2022A2023E2024E市值（億元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E002078.SZ太陽紙業(yè)397.67403.00430.48351.00603733.SH仙鶴股份88.18600966.SH博匯紙業(yè)213.1180.21資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：所有公司盈利均為我們預(yù)測，PE截至2024年1月12日）。P.18請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息