1994年墨西哥金融危機

PAGEPAGE31994年墨西哥金融危機1994年12月至1995年3月，墨西哥發(fā)生了一場比索匯率狂跌、股票價格暴瀉的金融危機。這場金融危機被認為是新興市場國家在“新興市場時代”爆發(fā)的第一次金融危機。雖然這一危機產(chǎn)生的“龍舌蘭酒效應(yīng)”早已消失殆盡，但它留給人們的啟示依然是非常深刻的。一、背景自80年代中期以來，墨西哥奉行新自由主義經(jīng)濟政策，實行對外高度開放和國內(nèi)經(jīng)濟改革及政策調(diào)整，取得了宏觀經(jīng)濟形勢改善、經(jīng)濟相對穩(wěn)定增長的積極成果。但與此同時，在經(jīng)濟指導(dǎo)方針上也出現(xiàn)較嚴重的偏頗，造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、社會矛盾激化、政局不穩(wěn)的后果。墨西哥金融風(fēng)潮就是在這種背景下爆發(fā)的。（一）改革開放步伐過快，導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，國家宏觀調(diào)控能力削弱1985到1987年，墨西哥通過取消大多數(shù)商品進口的配額控制和許可證制度，分階段減免關(guān)稅，改革海關(guān)制度，推行金融市場自由化、單向的貿(mào)易自由化計劃。繼1986年加入GATT后，1992年墨與美國、加拿大簽訂北美自由貿(mào)易協(xié)定并于1994年生效。與此同時，在國內(nèi)推行經(jīng)濟市場化、私有化、自由化改革和以治理通貨膨脹為中心的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整。雖然取得了一定的成績，但是由于改革開放步伐過快，幅度過大，造成對國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的巨大沖擊。貿(mào)易自由化使國內(nèi)企業(yè)被驟然置于激烈的國際競爭中，廣大中小企業(yè)難以承受。在對外開放和宏觀經(jīng)濟改革各項措施中得益最大的是實力雄厚或有著跨國公司背景的大企業(yè)、財團。金融業(yè)、服務(wù)業(yè)、與外貿(mào)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)得到較大的發(fā)展。相比較之下，其他行業(yè)則出現(xiàn)萎縮，大量中小企業(yè)破產(chǎn)。由于政府大力推動國營企業(yè)私有化計劃，大量國營企業(yè)被出售，公共部門在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比例下降。這種經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡使政府宏觀調(diào)控能力被削弱，也導(dǎo)致了社會不平等的加劇。（二）經(jīng)濟發(fā)展過分依賴外部資金流入墨國內(nèi)資金的積累遠不足以支撐經(jīng)濟的增長，國內(nèi)儲蓄率在14％上下徘徊，國內(nèi)投資率也只是稍高于20％，經(jīng)濟在很大程度上依賴外部資金。而且墨西哥國有資產(chǎn)私有化的實施也以外資介入為主，放寬了外資介入的限制。外資流入結(jié)構(gòu)的不合理給墨經(jīng)濟帶來嚴重的消極影響。進入墨西哥的外國投資只有20％屬于直接投資，80％則是追逐高回報的證券投資，而其中很大成分是投機性很強的短期有價證券。大規(guī)模的資本流入增加了墨西哥的外匯儲備，但也使其逐漸惡化的經(jīng)常項目失衡等問題不為人們所關(guān)注。（三）社會問題嚴重導(dǎo)致政局不穩(wěn)，投資環(huán)境惡化隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和對外依賴的加深，墨西哥高失業(yè)率、貧困化和社會不公正等結(jié)構(gòu)性問題有增無減。90年代以來墨西哥勞工風(fēng)潮頻仍，政治動亂迭起，社會治安惡化。94年的農(nóng)民暴動和兩位政治領(lǐng)袖被暗殺且局勢愈演愈烈，使墨西哥的國際信譽受到嚴重損害。（四）政府決策失誤，觸發(fā)金融風(fēng)潮隨著美國和其他西方國家的經(jīng)濟復(fù)蘇及93年起美聯(lián)儲6次上調(diào)利率，94年外國投資者已開始從墨西哥抽走資金，然而墨西哥政府對形勢變化估計不足。墨西哥政府雖然已發(fā)現(xiàn)比索定值過高和貿(mào)易逆差過大的潛在危險，但墨西哥為加入北美自由貿(mào)易協(xié)定放棄了本應(yīng)使比索貶值的好時機。之后更是由于擔(dān)心引發(fā)新的通貨膨脹及出于政治領(lǐng)導(dǎo)人自身利益考慮，墨政府遲遲未采取比索貶值的措施，從而再次錯過調(diào)整金融政策的良機。不僅如此，政府還虛耗外匯儲備，支撐比索。二、過程1994年3月，墨西哥革命組織黨的總統(tǒng)候選人遇刺，使人們對墨西哥政局的穩(wěn)定產(chǎn)生了懷疑。面對外匯儲備的潛在流失，墨西哥當(dāng)局用發(fā)行Tesobonos來應(yīng)對Tesobonos是以美元指數(shù)化標價的國庫券。到1994年12月底，國外投資者持有的Tesobonos達到170億美元。同時，國內(nèi)投資者也購買了大量Tesobonos。。1994年的最后幾個月，進一步發(fā)行Tesobonos也無濟于事，資本外流愈加兇猛，墨西哥政府在兩天之內(nèi)就失掉了40～50億美元的外匯儲備。到12月22日，外匯儲備幾近枯竭，降到了低于1個月進口額的水平，最后墨西哥政府被迫宣布新比索自由浮動，新比索貶值65.8%。在匯率急劇下挫的同時，墨西哥股票交易也崩潰了，釀成了80年代初債務(wù)危機以來最嚴重的金融風(fēng)潮。危機給墨西哥帶來了嚴重沖擊。大批銀行、企業(yè)因支付困難瀕臨倒閉。經(jīng)濟從1995年開始出現(xiàn)全面衰退，GDP下降了6.9%，失業(yè)率從3.2%上升到6.6%。此次危機使得墨政府10年來的改革成果被部分抵消，債務(wù)負擔(dān)再度加重，資金流入大幅減少，通貨膨脹重新抬頭，經(jīng)濟增長Tesobonos是以美元指數(shù)化標價的國庫券。到1994年12月底，國外投資者持有的Tesobonos達到170億美元。同時，國內(nèi)投資者也購買了大量Tesobonos。墨西哥金融危機還對全球金融和經(jīng)濟產(chǎn)生了廣泛影響，其中主要是拉美國家。三、成因首先，經(jīng)常項目巨額逆差是誘發(fā)金融危機的根本原因，而造成經(jīng)常項目巨額逆差又有多方面因素。（1）貿(mào)易自由化使墨西哥在加入北美自由貿(mào)易區(qū)后面臨空前的貿(mào)易危機美國低技術(shù)產(chǎn)業(yè)進入墨西哥，利用當(dāng)?shù)亓畠r勞動力優(yōu)勢，而墨西哥的出口產(chǎn)品仍是過去為替代進口而生產(chǎn)的產(chǎn)品，該國的產(chǎn)業(yè)升級并未實現(xiàn)。，進口大幅增加，耗費了大量的外匯儲備。（2）在解除資本管制后，釘住匯率制這一隱性的“匯率保障”吸引了大規(guī)模私人資本流入，不僅彌補了經(jīng)常項目逆差，還形成了墨西哥的外匯儲備但這些私人資本流入主要以證券投資的形式出現(xiàn)，具有極強的流動性和不穩(wěn)定性，這就造成了某種脆弱性，使國家暴露于外部危機之中。。（3）大規(guī)模的資本流入提高了比索的幣值，導(dǎo)致出口競爭力下降，推動經(jīng)常項目的進一步惡化。（4）以“匯率錨”為基礎(chǔ)的反通貨膨脹計劃高估了比索的幣值。墨政府采用比索與美元掛鉤，并使之長期保持相對穩(wěn)定的匯率政策來解決通貨膨脹問題。但本國經(jīng)濟增長緩慢，產(chǎn)品競爭力不強，通貨膨脹率的增長速度高于比索貶值的速度，比索高估的問題愈來愈嚴重，阻礙了出口，刺激了進口，使得貿(mào)易逆差加大。（5）金融自由化便利了銀行的信貸擴張，同時大規(guī)模的資本流入又使得基礎(chǔ)貨幣大量投放，造成銀行體系面向私人部門的信貸快速增長。政府缺乏有效的監(jiān)管使得呆壞賬比重不斷提高。墨所實行的爬行釘住匯率制美國低技術(shù)產(chǎn)業(yè)進入墨西哥，利用當(dāng)?shù)亓畠r勞動力優(yōu)勢，而墨西哥的出口產(chǎn)品仍是過去為替代進口而生產(chǎn)的產(chǎn)品，該國的產(chǎn)業(yè)升級并未實現(xiàn)。但這些私人資本流入主要以證券投資的形式出現(xiàn)，具有極強的流動性和不穩(wěn)定性，這就造成了某種脆弱性，使國家暴露于外部危機之中。其次，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)是爆發(fā)金融危機的深層次原因。（1）民間投資嚴重不足，投資資金主要流向不動產(chǎn)、商業(yè)和金融市場，第三產(chǎn)業(yè)遠超前于一、二產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)極不平衡。（2）快速的私有化進程使國有資產(chǎn)大量流失，國家調(diào)控經(jīng)濟的能力嚴重削弱，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題突出。（3）由于生產(chǎn)性投資不斷下降，投機性投資膨脹，經(jīng)濟增長缺乏動力，經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象嚴重。（4）經(jīng)濟發(fā)展過分依賴外資，同時政府對外資缺乏正確引導(dǎo)，資金的不穩(wěn)定性導(dǎo)致經(jīng)濟增長的脆弱性墨西哥墨西哥94年吸引的700多億美元投資中80％投向了證券市場，直接投資僅占20％，短期的投資尋求高收益的回報率，投向的又是風(fēng)險性較強的行業(yè)，很容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。再次，國內(nèi)政治沖突及國際經(jīng)濟金融環(huán)境的變化也是引發(fā)危機的直接原因。國內(nèi)一系列暴力事件使投資者懷疑投資獲利的可靠性，動搖了市場信心。外部因素特別是美國利率的提高和美國經(jīng)濟復(fù)蘇使投資者的注意力轉(zhuǎn)向。這些都是促成資本外逃和引發(fā)危機的直接原因。最后，墨的外債期限結(jié)構(gòu)非常不合理。到94年底，有280億美元的短期外債即將到期，而政府無力償還這些外債，導(dǎo)致了金融市場的動蕩。四、治理這次危機歷時非常短暫。為克服危機，墨政府先后兩次宣布緊急經(jīng)濟計劃，決定緊縮公共開支5.2％，并同企業(yè)、工會達成“福利、穩(wěn)定和發(fā)展契約”，降低工資上漲幅度，控制貿(mào)易赤字，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟增長，同時設(shè)立特別基金以在最短時間內(nèi)恢復(fù)金融市場的穩(wěn)定。為幫助墨西哥度過難關(guān)，美國連同IMF、BIS等共向墨西哥政府提供了500億美元的貸款。這些貸款用于幫助墨西哥清償外債，使得墨西哥的金融形勢漸趨平靜。尤其是克林頓政府承諾對墨西哥政府實施400億美元姜波克著的《國際金融新編》（第三版）281頁寫的是400億美元，實際上克林頓提出的向墨西哥提供400億美元貸款承諾姜波克著的《國際金融新編》（第三版）281頁寫的是400億美元，實際上克林頓提出的向墨西哥提供400億美元貸款承諾的一攬子計劃在國會受挫，克林頓使用特別權(quán)利從“外匯平準基金”中拿出200億美元作為貸款承諾。墨西哥貨幣危機的成因近年來墨西哥為了遏制通貨膨脹，實行了穩(wěn)定匯率的政策，即利用外資的流入來支持本已非常虛弱的本國貨幣，使新比索與美元的匯率基本穩(wěn)定，僅在一個很窄的范圍內(nèi)波動。但由于外貿(mào)赤字的惡化，外國投資者信心動搖，在資本大量持續(xù)外流的壓力下，1994年12月20日墨西哥政府不得不宣布讓新比索貶值15.3%。然而這一措施在外國投資中間引起了恐慌，資本大量外流愈加兇猛。墨政府在兩天之內(nèi)就失掉了40-50億美元的外匯儲備。到12月22日，外匯儲備幾近枯竭，降到了少于一個月進口額的水平，最后墨政府不得不被迫宣布讓新比索自由浮動，政府不再干預(yù)外匯市場。幾天之內(nèi)新比索下跌了40%。墨西哥貨幣危機爆發(fā)的原因主要有兩方面。第一是從1990年起，其經(jīng)濟發(fā)生了一系列的變化：首先是高利率吸引了大量外資的涌入，每年流入量達250至300億美元；其次是實際匯率逐步持續(xù)上升，損害了其出口商品的競爭力，造成國際收支經(jīng)常項目的赤字增加到每年約230億美元（占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的7%）；再次是國內(nèi)儲蓄率急劇下降，上1990年的19%降到1994年的14%左右，同時，國內(nèi)投資和生產(chǎn)率停滯，經(jīng)濟成長率僅為2%。第二是墨政府推行控制通貨膨脹措施之一的穩(wěn)定匯率政策時間過長，使外國投資者覺得這是一種隱含的“匯率保障”，為他們減少了風(fēng)險，因而吸引了外資證券投資的涌入。然而大部分外資被用來增加消費，投資和外貿(mào)出口并未顯著增長，這就使整個經(jīng)濟過份依賴外資。一旦外資流入減緩，外匯儲備就大量減少。外國投資者一旦察覺，便開始把投資于股票證券的資金回撤回本國，由此觸發(fā)了危機。美國救援了墨西哥1995年初墨西哥發(fā)生的“龍舌蘭酒效應(yīng)”使金融監(jiān)管當(dāng)局談“酒”色變。分析家的分析表明，墨西哥是美國的第三大貿(mào)易伙伴，如果墨西哥的金融危機不能夠得到有效遏制，則美國將在墨西哥的銷售額1995年減少100個美元，使本來貿(mào)易赤字高企的美國外貿(mào)形勢更加雪上加霜。穩(wěn)定的墨西哥比索有利于北美自由貿(mào)易區(qū)的穩(wěn)定。在最近的美國政府公布的一份報告中，克林頓政府是這樣對北美自由貿(mào)易區(qū)進行評價的，報告說，北美自由貿(mào)易協(xié)定對美國的經(jīng)濟擴張起了積極作用。這項協(xié)定對美國的凈出口、收入、投資和出口所帶來的就業(yè)崗位都起了積極作用。正因為北美自由貿(mào)易區(qū)和墨西哥金融穩(wěn)定對美國經(jīng)濟至關(guān)重要，克林頓政府于是決定從美國340億美元的外匯穩(wěn)定基金中提出200億美元援助墨西哥政府，以挽救一瀉千里的比索。以美國為主的500億美元的國際資本成功地穩(wěn)定了墨西哥金融危機。墨西哥貨幣危機的教訓(xùn)應(yīng)給匯率以適當(dāng)?shù)撵`活性，外資不應(yīng)被用以過久地支持本國貨幣的匯率。在資本流動比較開放自由的情況下，貨幣政策本身往往不夠有效。因為高利率會吸引大量短期性資本的流入，助長通貨膨脹。緊縮性的財政政策，如削減政府開支、補貼和政策性貸款對控制通貨膨脹會更有效力。用外資來資助消費是無法持久的。在東亞各國，外資流入大部分被用于投資