法律金融學(xué)：崛起與未來

張建偉金融實質(zhì)上不僅僅是“資金借貸或融通〞或風(fēng)險管理的技術(shù)，它同時也是一種財產(chǎn)權(quán)的跨期和跨空間交易。金融交易所依賴的金融工具實際上是一種合約編輯課件或一種財產(chǎn)權(quán)利證書；金融市場那么是各類金融合約的集合和產(chǎn)權(quán)證書的交易場所或機制；金融機構(gòu)的實質(zhì)那么是一種產(chǎn)權(quán)交易的“合約紐結(jié)〞，是降低交易本錢及編輯課件風(fēng)險的合約治理結(jié)構(gòu)；而金融法那么是表達這些私人契約和普遍主義秩序以及公共金融契約的“上層建筑〞。這樣的視角實際上牽涉到金融制度設(shè)計問題，而對這編輯課件些問題的解答需要法學(xué)和金融學(xué)的聯(lián)姻才能解決。20世紀90年代興起的法律金融學(xué)就是一門關(guān)注金融秩序治理與法律的新興交叉學(xué)科，也可以將它看做法律編輯課件經(jīng)濟學(xué)一個比較前沿的研究分支?！安ㄋ辜{傳統(tǒng)〞與“科斯傳統(tǒng)〞迄今，法律金融學(xué)研究已經(jīng)形成了兩個研究方向。第一個研究方向主要代表性人物多集中于法編輯課件學(xué)院，他們遵循法與經(jīng)濟學(xué)的“波斯納傳統(tǒng)〞，主要進行的是金融法的經(jīng)濟分析，其代表性著作是Eastebrook和Fischel所著的?公司法的經(jīng)編輯課件濟結(jié)構(gòu)?，這種研究范式運用經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)的最優(yōu)化、均衡、效率、風(fēng)險、收益等概念和工具來解析金融法律制度，描述和評判金融法律制度與法院的行為和編輯課件效果，解釋金融法背后的效率邏輯。這個研究路徑最重要的表現(xiàn)就是金融經(jīng)濟學(xué)的理論成果，在金融立法以及司法審判實踐中的直接應(yīng)用。以公司金融法為例，編輯課件法律金融學(xué)的這個理論分支從契約的角度來理解公司金融法，主張公司乃“一系列契約的連結(jié)〞，這些契約包括同原材料或效勞的賣方簽訂的供給合同，同向企編輯課件業(yè)提供勞動力的個人簽訂的雇傭合同，同債券持有人、銀行及其他資本供給方簽訂的借貸合同，以及同企業(yè)產(chǎn)品的買方簽訂的銷售合同等。從公司合同理論進行編輯課件考察，公司法實際上就是一個開放式的格式合同，它補充著公司合同的種種缺漏，同時也在不斷地被公司合同所補充。我們可以把公司法視為合同法在公司領(lǐng)域編輯課件的延伸，或者說是合同法的特殊形式。沿著公司法的這種契約分析進路，我們完全可以將這個觀點表述為一個“科斯定理〞的公司法版本：在零交易本錢條件下編輯課件，假設(shè)公司組織中的投資者、管理者和其他利益相關(guān)主體能夠協(xié)商一致并且能夠準確無誤地履行他們之間的協(xié)議的話，公司法的規(guī)那么和運作就和他們所自愿達成編輯課件的契約條款相類似。但是由于有關(guān)契約的談判和履行總是要付出本錢，這時，對于那些公司參與者來說，公司法就能夠為他們之間關(guān)系的治理，提供一套他們都編輯課件可以一體遵循的規(guī)那么及實施機制。在這種“科斯主義〞理念下，股票價格被認為可以反映公司法律和公司合同的優(yōu)劣，而且它有可能比市場中任何單個參與者編輯課件對公司經(jīng)營狀況都敏感，公司控制權(quán)市場上的敵意收購機制也能夠在某種程度上確保公司經(jīng)理市場的競爭與效率，這兩種機制結(jié)合可以為廣闊小股東提供最強有編輯課件力的保護，而法院和SEC為保護股東而開展出來的信義義務(wù)規(guī)那么和股東派生訴訟制度那么顯得微缺乏道。法律金融學(xué)理論對司法實踐的影響主要表達在“有效市編輯課件場假說〞〔EMH〕理論在證券欺詐案件中的應(yīng)用上，美國普通法對于證券欺詐的認定采用“合理信賴〞原那么，即原告必須證明其對于被告的虛假陳述具有合理編輯課件的信賴。而信賴合理性的評價標準是看一個合理的人在同樣的情況下是否會信賴該虛假陳述。其中因果關(guān)系的認定是虛假陳述者承擔(dān)民事責(zé)任的前提條件，然而編輯課件投資者要證明被告的陳述與自己的利益受損之間的因果關(guān)系是相當困難的。在司法實踐中法官以主流金融學(xué)中EMH為理論根底，開展了所謂“市場欺詐理論〞編輯課件來解決舉證困難的問題。在監(jiān)管領(lǐng)域，該假說支撐了強制性信息披露以及注冊規(guī)那么，這些由主流金融學(xué)的“有效市場假說〞所支撐的一系列法律原那么，都毫無例編輯課件外地確信市場機制對管理層的約束職能，成為主導(dǎo)當時主流立法與司法理念的理論根底。主流法律金融學(xué)理論的第二個研究方向主要集中在經(jīng)濟學(xué)院或商學(xué)院，編輯課件遵循法與經(jīng)濟學(xué)的“科斯傳統(tǒng)〞，結(jié)合法律制度來研究宏觀法律金融學(xué)問題，也就是以金融學(xué)為中心、以經(jīng)濟學(xué)或計量經(jīng)濟學(xué)作為分析工具，強調(diào)法律環(huán)境對金編輯課件融主體行為、金融系統(tǒng)運行以及金融開展的影響。該方向構(gòu)成了目前法律與金融理論研究的主流，它又可以分成兩個重要分支。第一個分支強調(diào)在那些私有產(chǎn)權(quán)編輯課件得到良好保護和私人契約安排能夠很好地得到法律支持的國家，金融市場也比較興旺。第二個分支那么試圖在比較法的視野下發(fā)現(xiàn)法律起源與金融開展模式之間的編輯課件因果關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，法律制度的質(zhì)量取決于其所移植的法系，而這種法律起源又決定了投資者法律保護狀況，從而決定了這個國家金融開展的水平，也就是說編輯課件，國家之間的金融開展差異與它們的法系起源有直接關(guān)系。而這種關(guān)系又通過兩種機制來影響金融開展，第一種機制是政治機制，該機制主張不同法律傳統(tǒng)私人編輯課件產(chǎn)權(quán)和政府權(quán)力分布的側(cè)重點不同，而私人產(chǎn)權(quán)和私人簽約權(quán)恰恰是金融開展的根底。第二種機制是適應(yīng)性機制，該機制主張不同法律傳統(tǒng)對商業(yè)、金融環(huán)境變編輯課件化的適應(yīng)能力不盡相同，能迅速適應(yīng)商業(yè)環(huán)境變化，使經(jīng)濟契約要求與法律之間缺口最小化的法律傳統(tǒng)，更有力地推動金融開展。結(jié)合這兩個機制，主流學(xué)者認編輯課件為普通法系國家比大陸法系國家具有更好的投資者保護基因，因此更能促進金融開展。追隨主流學(xué)者LLSV的法律與金融理論分析框架，又出現(xiàn)了大量的研究編輯課件文獻，這些文獻分別關(guān)注了轉(zhuǎn)型國家或開展中國家的法與金融問題，補充與開展了主流理論。法律金融學(xué)仍面臨諸多挑戰(zhàn)在眾多跨學(xué)科學(xué)者的共同努力下，法律編輯課件金融學(xué)研究取得了令人注目的成就，但法律金融學(xué)畢竟還很年輕，其未來的開展還面臨諸多挑戰(zhàn)。法律金融學(xué)中的主流學(xué)派多與主流金融經(jīng)濟學(xué)相交叉。而金融編輯課件經(jīng)濟學(xué)中的主流學(xué)派主要有兩個最根本的假設(shè)前提：一個是“完美市場〞假設(shè)，即市場是無摩擦的，沒有交易本錢；第二個假設(shè)是“理性經(jīng)濟人〞假設(shè)。因為這編輯課件兩個前提，主流金融經(jīng)濟學(xué)經(jīng)常同現(xiàn)實不相吻合。根據(jù)第一個假設(shè)，如果要到達完美的市場，就需要很多制度上的設(shè)計，這就使得新制度經(jīng)濟學(xué)向金融經(jīng)濟學(xué)延編輯課件伸，形成了法律金融學(xué)的“新制度學(xué)派〞，構(gòu)成對傳統(tǒng)理性金融學(xué)的一個主要挑戰(zhàn)。針對“理性經(jīng)濟人〞假設(shè)，有學(xué)者引入行為科學(xué)來解釋金融市場的一些異常編輯課件現(xiàn)象，如泡沫以及非理性繁榮等現(xiàn)象，這樣就有了行為金融學(xué)，法律金融學(xué)也必須關(guān)注這一金融學(xué)的研究轉(zhuǎn)向。就法律金融學(xué)的“波斯納傳統(tǒng)〞而言，由于主流編輯課件金融理論對法律原那么的影響正在受到行為金融的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的EMH遭遇了越來越多的挑戰(zhàn)。近20年來，大量的實證研究說明，金融市場中存在著大量的與有編輯課件效市場假說相悖的反?，F(xiàn)象。這說明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。以中國實踐為例，實證研究說明，中國證券市場是缺乏效率的，比編輯課件如中國資本市場上存在的ST現(xiàn)象，這些ST公司股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象，就顯然違背了有效市場假說。中國金融問題的特殊性需要我們反編輯課件思主流法律金融學(xué)在中國金融法領(lǐng)域的適用性。目前來說，法律金融學(xué)理論急需借鑒與吸收行為金融學(xué)的理論研究成果，以使其能提供更具解釋力的理論假說，編輯課件因為在行為金融的框架中，公司控制權(quán)市場與經(jīng)理人市場都不再像有效市場治理下的金融世界那么有效率。因此，在約束管理層方面，信托責(zé)任、強制性信息披編輯課件露制度仍發(fā)揮著重要作用。并且投資者的認知能力以及偏見，都可能對價格對價值的偏離產(chǎn)生重要影響?？紤]到這些問題，我們的司法原那么可能也需要作出相應(yīng)編輯課件的改變。比方針對投資者的認知偏見，監(jiān)管層對投資者的教育和治理，也是非常重要的；在出現(xiàn)非理性金融繁榮或蕭條時實施強有力的外部干預(yù)措施也并非沒有編輯課件必要。理論外鄉(xiāng)化以揭開“法律與金融之謎〞在一些關(guān)于中國法律和金融開展的研究中，Allen，QianandQian〔2002〕采用La編輯課件Porta等人的法律指標來研究中國的法律體系，發(fā)現(xiàn)與LaPorta等人研究的樣本國家相比，中國的法律體系是不完善的，但中國卻出現(xiàn)了多年編輯課件的持續(xù)經(jīng)濟增長和金融開展。盡管中國在經(jīng)濟增長方面有著很好的長期表現(xiàn)，但是產(chǎn)權(quán)保護和商業(yè)合同的執(zhí)行情況卻問題不少。也就是說，轉(zhuǎn)型期中國經(jīng)濟和金編輯課件融的開展主要是由一些非正式部門推動的，正式的法律規(guī)那么的影響往往很微弱。這說明中國的法律與金融開展的經(jīng)驗現(xiàn)實很難用法律條文來解釋。這構(gòu)成了中國編輯課件的“法律與金融之謎〞，這個“謎〞有待中國的外鄉(xiāng)法律金融學(xué)理論來解釋?？傮w上看，對于法律金融學(xué)的“科斯傳統(tǒng)〞，主流學(xué)者僅僅關(guān)注“法律對金融的影編輯課件響〞，并對法律體系中的“普通法基因〞對金融開展的影響極為推崇，這是有失偏頗的。其實應(yīng)將法律與金融研究看做是二者之間的交叉與互動，不僅重視法律編輯課件對金融的影響，也重視金融對法律的影響，也就是說我們需要一個動態(tài)的法與金融觀，而這種研究目前在學(xué)界依然薄弱。法律金融學(xué)理論在中國還面臨一個所謂編輯課件外鄉(xiāng)化的問題，要在中國這樣一個有著悠久儒家文化傳統(tǒng)和方案經(jīng)濟制度遺產(chǎn)的國家建立金融市場法治秩序，以保護投資者的權(quán)利，不可防止地要關(guān)注兩大約束編輯課件條件：第一，傳統(tǒng)體制所遺留下來的方案權(quán)力運作背景和政治功能前置的金融功能定位。第二，中國歷史長期演進中形成的以儒家倫理和“關(guān)系〞為本位的社會編輯課件結(jié)構(gòu)及其在此根底上形成的“特殊主義的信任結(jié)構(gòu)〞