經(jīng)濟附加值及其案例

經(jīng)濟附加值經(jīng)濟附加值HYPERLINK\o"?財富?雜志"?財富?雜志稱為：“當今最為炙手可熱的財務理念〞\o"皮得.德魯克"彼得.德魯克指出：“作為一種度量\o"全要素生產(chǎn)率"全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面〞\o"高盛公司"高盛公司認為：“與\o"每股收益"每股收益、\o"股本回報率"股本回報率或\o"自由現(xiàn)金流"自由現(xiàn)金流等其他傳統(tǒng)的評估方法相比，EVA能更準確地反映經(jīng)濟現(xiàn)實和會計結(jié)果〞\o"所羅門美邦"所羅門美邦認為：“EVA不僅將管理重點放在為\o"股東"股東創(chuàng)造價值上，還幫助\o"投資人"投資人和\o"管理者"管理者更好地評價、觀察和理解公司的驅(qū)動因素和破壞因素〞\o"中國證監(jiān)會"中國證監(jiān)會認為：“EVA將會被中國\o"資本市場"資本市場以及廣闊投資者接受，成為普及的\o"投資價值指標"投資價值指標之一〞目錄1經(jīng)濟附加值的簡介2經(jīng)濟附加值的涵義3經(jīng)濟附加值的計算4經(jīng)濟附加值的功能[1]5經(jīng)濟附加值的優(yōu)點6經(jīng)濟附加值的局限7如何增加經(jīng)濟附加值8EVA體系的4M’s9經(jīng)濟附加值的運用10EVA估價法與FCFF估價法的比較[2]11EVA如何幫助公司創(chuàng)造財富12EVA的缺陷及改進建議13EVA如何幫助公司治理14經(jīng)濟附加值案例分析15經(jīng)濟附加值的案例15.1經(jīng)濟附加值案例一[2]15.2經(jīng)濟附加值案例二[3]16參考文獻經(jīng)濟附加值的簡介20世紀90年代初，為了適應\o"企業(yè)經(jīng)營環(huán)境"企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的巨大變化，是美國\o"思騰思特咨詢公司"思騰思特咨詢公司〔\o"Stern&Steward"Stern&Steward〕于1982年提出并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為根底的財務管理系統(tǒng)、\o"決策機制"決策機制及鼓勵報酬制度、新的財務\o"業(yè)績評價"業(yè)績評價指標。提出了經(jīng)濟增加值〔EVA〕的目的在于克服傳統(tǒng)指標的缺陷，準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。經(jīng)過開展，EVA指標越來越收到企業(yè)界的關(guān)注與青睞，世界著名的大公司如\o"可口可樂"可口可樂、\o"IBM"IBM、\o"美國運通"美國運通、\o"通用汽車"通用汽車、\o"西門子公司"西門子公司、\o"索尼"索尼、\o"戴爾"戴爾、\o"沃爾瑪"沃爾瑪?shù)冉?00多家公司開始使用EVA管理體系。?財富?雜志高級編輯曾著書說：“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場革命，EVA不僅僅是一個高質(zhì)量的業(yè)績指標，它還是一個全面\o"財務管理"財務管理的架構(gòu)，也是一種經(jīng)理人\o"薪酬"薪酬的獎勵機制，它可以影響一個公司從\o"董事會"董事會到基層上上下下的所有\(zhòng)o"決策"決策，EVA可以改變一個\o"公司文化"公司文化。〞經(jīng)濟附加值的涵義經(jīng)濟附加值〔EVA，EconomicValueAdded),又稱經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟增加值，是一定時期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤〔NOPAT〕與投入資本的\o"資金本錢"資金本錢的差額。經(jīng)濟附加值是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些\o"利潤"利潤所需\o"資本"資本投入\o"總本錢"總本錢的一種企業(yè)\o"績效"績效\o"財務評價"財務評價方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于\o"稅后凈營業(yè)利潤"稅后凈營業(yè)利潤與全部\o"資本本錢"資本本錢之間的差額。其中\(zhòng)o"資本本錢"資本本錢包括\o"債務資本"債務資本的\o"本錢"本錢，也包括\o"股本"股本資本的本錢。目前，以\o"可口可樂"可口可樂為代表的一些世界著名\o"跨國公司"跨國公司大都使用EVA指標評價企業(yè)業(yè)績。從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去\o"債務"債務和\o"股本本錢"股本本錢，是所有本錢被扣除后的\o"剩余收入"剩余收入〔\o"Residualincome"Residualincome〕。EVA是對真正"經(jīng)濟"利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的\o"有價證券"有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。如果EVA的值為正，那么說明公司獲得的\o"收益"收益高于為獲得此項收益而投入的資本本錢，即公司為股東創(chuàng)造了新價值；相反，如果EVA的值為負，那么說明股東的財富在減少。著名\o"管理學家"管理學家\o"彼得?德魯克"彼得?德魯克曾在\o"?哈佛商業(yè)評論?"?哈佛商業(yè)評論?作出評述：〞EVA決不是一個新概念，它只不過是對\o"經(jīng)濟學家"經(jīng)濟學家的‘\o"剩余收益"剩余收益’概念的開展，并具有可操作性和高度的靈巧性。〞經(jīng)濟附加值〔EVA〕和\o"會計利潤"會計利潤有很大的不同。經(jīng)濟附加值〔EVA〕是公司扣除了包括\o"股權(quán)"股權(quán)在內(nèi)的所有資本本錢之后的沉淀利潤〔residualincome〕，而會計利潤沒有扣除資本本錢。\o"股權(quán)資本"股權(quán)資本是有本錢的，持股人投資A公司的同時也就放棄了該資本投資其它公司的時機。投資者如果投資與A公司相同風險的其它公司，所應得到的回報就是A公司的\o"股權(quán)資本本錢"股權(quán)資本本錢。股權(quán)資本本錢是\o"時機本錢"時機本錢，而非\o"會計本錢"會計本錢。(1)EVA是股東衡量利潤的方法資本費用是EVA最突出最重要的一個方面。在傳統(tǒng)的會計利潤條件下,大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實際上是在損害\o"股東財富"股東財富,因為所得利潤是小于全部資本本錢的。EVA糾正了這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須為資本付費，就像付\o"工資"工資一樣?？紤]到包括\o"凈資產(chǎn)"凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的本錢，EVA顯示了一個企業(yè)在每個\o"報表"報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。換句話說，EVA是股東定義的利潤。假設股東希望得到10%的\o"投資回報率"投資回報率，他們認為只有當他們所分享的稅后營運利潤超出10%的\o"資本金"資本金的時候，他們才是在"賺錢"。在此之前的任何事情，都只是為到達企業(yè)\o"風險投資"風險投資的可接受報酬的最低量而努力。(2)EVA使決策與\o"股東財富"股東財富一致\o"思騰思特"思騰思特公司提出了EVA衡量指標，幫助管理人員在決策過程中運用兩條根本財務原那么。第一條原那么，任何公司的\o"財務指標"財務指標必須是最大限度地增加股東財富。第二條原那么，一個公司的價值取決于投資者對利潤是超出還是低于資本本錢的預期程度。從定義上來說，EVA的可持續(xù)性增長將會帶來公司市場價值的增值。這條途徑在實踐中幾乎對所有組織都十分有效,從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA的當前的絕對水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長,正是EVA的連續(xù)增長為股東財富帶來連續(xù)增長。經(jīng)濟附加值的計算經(jīng)濟附加值〔EVA〕的計算公式：EVA=〔\o"稅后凈營業(yè)利潤"稅后凈營業(yè)利潤\o"NOPAT"NOPAT〕-〔【加權(quán)平均資本本錢】WACC*【投資資本總額】TC〕其中，NOPAT=\o"營業(yè)利潤"營業(yè)利潤+\o"財務費用"財務費用+\o"投資收益"投資收益-EVA\o"稅收調(diào)整"稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=\o"利潤表"利潤表上\o"所得稅"所得稅\o"稅率"稅率×〔財務費用+\o"營業(yè)外支出"營業(yè)外支出-營業(yè)外收入〕\o"WACC"WACC=債務資本本錢率×〔債務資本\o"市值"市值／總市值〕×〔1-稅率〕+股本\o"資本本錢率"資本本錢率×〔股本資本市值／總市值〕經(jīng)濟附加值的功能[1]經(jīng)濟附加值EVA改變了會計報表沒有全面考慮資本本錢的缺陷，它可以幫助管理者明確了解公司的運營情況，從而向管理者提出了更高的要求。EVA具有強大的經(jīng)濟功能和實際應用價值，歸納起來，主要表現(xiàn)在以下幾個方面:1.鼓勵性功能:這是EVA的首要功能，也是關(guān)健性功能。以EVA為核心，設計經(jīng)營者鼓勵機制有利于標準經(jīng)營者行為，以維護所有者和股東的合法權(quán)益。它與傳統(tǒng)的鼓勵機制相比有如下優(yōu)越性:第一，有利于克服經(jīng)營者行為短期化。這是因為從理論上講，EVA扣除了資本本錢，后者是一種預期本錢、\o"未來本錢"未來本錢，它考慮了\o"資金時間價值"資金時間價值和風險因素，這就必然有利于經(jīng)營者行為長期化。第二，有利于加強監(jiān)督力度，減少做\o"假賬"假賬的可能性。一方面，對財務報表的調(diào)整過程本身就是進一步加強審計和監(jiān)督的過程，從中便于再次發(fā)現(xiàn)問題杜絕假帳。另一方面，合理調(diào)整目的之一在于為經(jīng)營者提供更有用的決策信息擴考評目標已不再是會計利潤，而是EVA,虛瞞偽報的必要性隨之下降。正如開發(fā)研制費用的調(diào)整并非不利于經(jīng)營者。第三，強化風險承擔意識，有利于經(jīng)營者目標與所有者目標趨于一致。讓經(jīng)營者成為所有者的一局部，兩者目標才能趨于一致。EVA獎勵方式給我國上市公司的股權(quán)改革留下了巨大的想像空間。2.全面性功能:EVA理論提出了全面本錢管理的理念，本錢不僅包括在帳面上已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)營本錢，而且還包括極易被無視的帳面上并未全部反映的資本本錢。無視權(quán)益資本本錢就容易無視股東利益，無視資本本錢就容易無視資本的使用效率。當一項營運業(yè)務的變革會增加經(jīng)營本錢，但要是它會減少資金占用從而以更大數(shù)額降低資本本錢時，這一變革會減少會計利潤。3.系統(tǒng)性功能:以EVA為核心構(gòu)建的公司綜合財務分析系統(tǒng)可替代至今廣為流傳的杜邦財務分析系統(tǒng)。其中所顯示的目的手段關(guān)系鏈可以幫肋經(jīng)營管理者理清思路，全面地指出為增加EVA可采用的對策和途徑。基于經(jīng)濟附加值和\o"可持續(xù)增長率"可持續(xù)增長率的\o"財務戰(zhàn)略"財務戰(zhàn)略矩陣為公司戰(zhàn)略性\o"財務決策"財務決策提供幫助，EVA系統(tǒng)是公司決策的有用工具。4.文化性功能:EVA不僅是一種計量方法，更重要的它是一種\o"管理理念"管理理念和企業(yè)文化。根據(jù)國外實踐經(jīng)驗,EVA要力求簡便易行，培訓應滲透到每一員工，其考評至少落實到每一位部門經(jīng)理?？荚u期不是一年一度，而是每季每月，然后只有經(jīng)過長期不懈的艱苦努力，以形成全體員工認同的EVA企業(yè)文化和\o"組織氣氛"組織氣氛，企業(yè)才能與EVA與時俱進!EVA是企業(yè)成功的標志!經(jīng)濟附加值的優(yōu)點采用EVA指標評價財務業(yè)績，具有一定的優(yōu)勢：〔1〕考慮了權(quán)益資本本錢。我國現(xiàn)行的\o"財務會計"財務會計只確認和\o"計量"計量債務資本的本錢，沒有將權(quán)益資本本錢從營業(yè)利潤中扣除，這樣計算出來的會計利潤不能真實評價公司的\o"經(jīng)營"經(jīng)營業(yè)績。同時也會使經(jīng)營者誤認為權(quán)益資本是一種免費資本，不重視資本的有效使用。EVA能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，同時，由于經(jīng)濟增加值是一個絕對值，所以，EVA的使用能有效解決決策次優(yōu)化問題。因為，增加EVA的決策也必然將增加股東財富。例如，采用\o"投資報酬率"投資報酬率作為部門經(jīng)理\o"業(yè)績考核指標"業(yè)績考核指標時，部門經(jīng)理將會放棄高于資金本錢而低于目前部門投資報酬率的投資時機，或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金本錢的某些\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)，以提高本部門的業(yè)績，但卻損害了股東的利益。EVA可以防止內(nèi)部決策與執(zhí)行的沖突，使各部門目標與整個\o"企業(yè)目標"企業(yè)目標一致?！惨娤卤怼潮恚翰块T經(jīng)理基于\o"ROI"ROI或EVA做出的決策及其結(jié)果評價標準重要決策點基于部門經(jīng)理利益

最大化決策基于公司財富

最大化決策部門經(jīng)理決策結(jié)果基于ROI的\o"投資決策"投資決策ROI2

TC

ROI2>ROI1拒絕

拒絕

接受拒絕

接受

接受目標一致

目標不一致

目標一致基于EVA的投資決策EVA<0

EVA>0拒絕

接受拒絕

接受目標一致

目標一致注：ROI1為在不考慮新投資時機情況下的\o"方案"方案投資回報率；ROI2為新投資時機的投資回報率。〔2〕能較準確地反映公司在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的價值。傳統(tǒng)業(yè)績評價體系以利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標，容易導致經(jīng)營者為粉飾業(yè)績而操縱利潤。而EVA在計算式，需要對\o"財務報表"財務報表的相關(guān)內(nèi)容進行適當?shù)恼{(diào)整，防止了\o"會計信息"會計信息的失真。EVA指標的創(chuàng)造者斯特恩?斯圖爾特認為：調(diào)整的目的在于創(chuàng)造一種能使管理者像所有者一樣行動的業(yè)績計量方式，其具體目的包括：調(diào)整穩(wěn)健會計的影響〔如研發(fā)費用\o"資本化"資本化、\o"先進先出法"先進先出法〕、防止\o"盈余管理"盈余管理〔如不提\o"壞賬準備"壞賬準備〕、消除過去的會計誤差對決策的影響〔如防止資產(chǎn)\o"賬面價值"賬面價值不實〕等?！?〕能較好地解決\o"上市公司"上市公司分散經(jīng)營中的問題。公司下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本本錢來確定部門的EVA\o"財務目標"財務目標，這些目標還應該通過部門間的而\o"溝通"溝通來互相\o"協(xié)調(diào)"協(xié)調(diào)和互補。每個部門可同時制定長、中、短期目標，用于不同的財務目的。公司總部那么可根據(jù)公司的\o"總體"總體規(guī)劃和\o"總資產(chǎn)"總資產(chǎn)以及部門的EVA指標，綜合制定公司的EVA目標。因此，許多經(jīng)營上的問題，如是否接受新的投資工程、公司的分散經(jīng)營范圍如何確定、是否放棄某個部門或某項投資，其答案都取決于股東的價值是否增值、EVA能否實現(xiàn)。〔4〕可作為\o"財務預警"財務預警指標。首先，EVA作為一種創(chuàng)值指標，由于它不僅考慮了公司使用的全部資本，充分利用了公司提供的全部公開信息，而且考慮了風險、含有企業(yè)外部的\o"市場信息"市場信息。而傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標完全依賴于企業(yè)內(nèi)部的報表信息。所以相對于傳統(tǒng)的財務指標，EVA更具有信息\o"可靠性"可靠性；其次，由于EVA針對現(xiàn)行的\o"會計政策"會計政策進行了一系列的調(diào)整，減少了企業(yè)通過改變會計政策的選擇，改變\o"資本結(jié)構(gòu)"資本結(jié)構(gòu)，進行盈余管理的空間，相對于傳統(tǒng)會計指標，它能更真實的反映企業(yè)的\o"經(jīng)營狀況"經(jīng)營狀況；第三，EVA相對于傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標，特別是企業(yè)處于規(guī)模擴張的情況下，能較早地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳?！?〕是一種有效的鼓勵方式。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的\o"薪酬制度"薪酬制度是\o"固定薪金制"固定薪金制，不能對經(jīng)營者形成有效鼓勵。而EVA\o"鼓勵機制"鼓勵機制可以用EVA的增長數(shù)額來衡量經(jīng)營者的奉獻，并按此數(shù)額的固定比例作為獎勵給經(jīng)營者的\o"獎金"獎金，使經(jīng)營者利益和股東利益掛鉤，鼓勵經(jīng)營者從企業(yè)角度出發(fā)，創(chuàng)造更多的價值，是一種有效的鼓勵方式?！?〕能真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA與基于利潤的\o"企業(yè)業(yè)績評價"企業(yè)業(yè)績評價指標的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本本錢〔\o"時機本錢"時機本錢〕也計入資本本錢，有利于減少傳統(tǒng)會計指標對\o"經(jīng)濟效率"經(jīng)濟效率的扭曲，從而能夠更準確地評價企業(yè)或部門的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)或部門的資產(chǎn)運作效率?！?〕注重公司的\o"可持續(xù)開展"可持續(xù)開展。EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大短期效果，也就少不鼓勵注入削減\o"研究和開發(fā)"研究和開發(fā)費用的行為。EVA著眼于企業(yè)的長遠開展，鼓勵企業(yè)經(jīng)營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策，如\o"新產(chǎn)品"新產(chǎn)品的開發(fā)研究、\o"人力資源"人力資源的培養(yǎng)等，這樣杜絕了企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生。因此，應用EVA不但符合企業(yè)的長期開展利益，而且也符合\o"知識經(jīng)濟"知識經(jīng)濟時代的要求，有利于整個社會技術(shù)的進步，從整體上增進\o"企業(yè)的核心競爭力"企業(yè)的核心競爭力與加快社會\o"產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。經(jīng)濟附加值的局限盡管經(jīng)濟附加值〔EVA〕有很多有點，但它也存在著一定的局限性，主要表現(xiàn)在：〔1〕規(guī)模差異。EVA方法不能充分反映工廠或部門之間規(guī)模差異。相比較而言，較大的工廠或部門趨于創(chuàng)造更高的EVA。由于資產(chǎn)基數(shù)不同形成的規(guī)模差異會造成兩部門EVA結(jié)果的差距。因此，EVA不能有效地控制部門之間的規(guī)模差異因素對評價結(jié)果的影響。〔2〕短期導向。一個良好的績效測評系統(tǒng)應該將職員的努力程度、\o"創(chuàng)造力"創(chuàng)造力和取得的業(yè)績與他們獲得的報償相匹配。由于EVA過分強調(diào)現(xiàn)實效果，因此，使得管理者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或過程技術(shù)。因為這些創(chuàng)新性投資工程具有共同的經(jīng)濟特征：相關(guān)聯(lián)的本錢或費用，至少局部地被確認，產(chǎn)生的利潤或\o"收入"收入，在很多時候卻不會被確認。因此，由于可預見的本\o"會計期間"會計期間部門較低的EVA，管理者可能不愿意從事創(chuàng)新活動?！?〕財務導向。EVA是一個計算的數(shù)字，它依賴于收入實現(xiàn)和\o"費用確認"費用確認的財務會計處理方法。為了提高部門的EVA，部門經(jīng)理可能通過設計決策的順序，來操縱這些數(shù)據(jù)。如部門經(jīng)理通過可以選擇滿足或延遲\o"客戶"客戶的訂單，來操縱本會計期間確認的\o"營業(yè)收入"營業(yè)收入，在本會計期間的后期，加速執(zhí)行收入相對較高的訂單，在商定的交貨日期之前送到用戶手中。而獲利較少的訂單就可能被延遲執(zhí)行，在商定的交貨日期\o"本錢會計"本錢會計期間結(jié)束之后交貨，這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA，卻降低了用戶的\o"滿意度"滿意度和忠誠度。這就反映出，公司僅僅以EVA來評價管理者的績效也會造成鼓勵失靈或功能失調(diào)。如何增加經(jīng)濟附加值對于部門經(jīng)理而言，主要有三種途徑來增加企業(yè)的經(jīng)濟增加值：〔1〕提高已有資產(chǎn)的收益，即：在不增加資產(chǎn)的條件下，通過提高資產(chǎn)的使用效率來增加收益；〔2〕在收益高于資本本錢的條件下，增加投資擴大企業(yè)規(guī)模；〔3〕減少收益低于資本本錢的資產(chǎn)占用。EVA體系的4M’s\o"思騰思特公司"思騰思特公司提出的"FourM’s"的概念可以最好地闡釋EVA體系，即\o"評價指標"評價指標(Measurement)、管理體系(Management)、\o"鼓勵制度"鼓勵制度(\o"Motivation"Motivation)以及理念體系(Mindset)。(1)\o"評價指標"評價指標〔Measurement〕EVA是衡量業(yè)績最準確的尺度，對無論處于何種時間段的公司業(yè)績，都可以作出最準確恰當?shù)脑u價。在計算EVA的過程中，我們首先對傳統(tǒng)收入概念進行一系列調(diào)整，從而消除會計運作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟真實狀況相吻合。舉例說，\o"GAAP"GAAP要求公司把研發(fā)費用計入當年的本錢，即使這些研發(fā)費用是對未來產(chǎn)品或業(yè)務的投資。為了反映研發(fā)的長期\o"經(jīng)濟效益"經(jīng)濟效益，我們把在\o"利潤表"利潤表上做為當期一次性本錢的研發(fā)費用從中剔除。在\o"資產(chǎn)負債表"資產(chǎn)負債表上，我們作出相應的調(diào)整，把研發(fā)費用資本化，并在適當?shù)臅r期內(nèi)分期攤消。而資本化后的研發(fā)費用還要支付相應的資本費用。思騰斯特公司已經(jīng)確認了達一百六十多種對GAAP所得收入及收支\o"平衡表"平衡表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括\o"存貨本錢"存貨本錢，\o"貨幣貶值"貨幣貶值，壞賬儲藏金，重組收費，以及\o"商譽"商譽的攤消等等。盡管如此，在保證精確性的前提下，也要顧及簡單易行，所以我們通常建議客戶公司采取5-15條調(diào)整措施。針對每個客戶公司的具體情況，我們會確認那些真正確實能夠改善公司業(yè)績的調(diào)整措施。根本的\o"評判標準"評判標準包括：調(diào)整能產(chǎn)生重大變化，有確切的可得數(shù)據(jù)，這些變化可為非財務主管理解。還有最重要的一條，就是這些變化能夠?qū)緵Q策起到良好的影響作用，并且節(jié)省開支。(2)管理體系〔Management〕EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標。公司可以把EVA作為全面財務管理體系的根底，這套體系涵蓋了所有指導營運、\o"制定戰(zhàn)略"制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程，以及衡量指標。在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括\o"戰(zhàn)略"戰(zhàn)略企劃、資本分配，\o"并購"并購或撤資的估價，制定年度方案，甚至包括每天的運作方案?？傊黾覧VA是超越其他一切的公司最重要的目標.從更重要的意義來說，成為一家EVA公司的過程是一個揚棄的過程。在這個過程中，公司將揚棄所有其他的財務衡量指標，否那么這些指標會誤導管理人員作出錯誤的決定。舉例說，如果公司的既定目標是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報率，那么一些高利潤的部門不會太積極地進行投資，即使是對一些有吸引力的工程也不愿意，因為他們害怕會損害回報率。相反，業(yè)績并不突出的部門會十分積極地對幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報低于公司的資本本錢的。所有這些行為都會損害股東利益。與之大相徑庭的是，統(tǒng)一著重于改善EVA將會確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。EVA公司的管理人員清楚明白增加價值只有三條根本途徑：一是可以通過更有效地經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務和資本，提高經(jīng)營收入；二是投資所期回報率超出公司資本本錢的工程；三是可以通過出售對別人更有價值的資產(chǎn)或通過提高資本運用效率，比方加快\o"流動資金"流動資金的運轉(zhuǎn)，加速資本回流，而到達把資本沉淀從現(xiàn)存營運中解放出來的目的。(3)\o"鼓勵制度"鼓勵制度〔Motivation〕如今許多針對管理人員的鼓勵報償方案過多強調(diào)報償，而對鼓勵不夠重視。無論獎金量是高還是低，都是通過每年討價還價的\o"預算"預算方案確定的。在這種體制下，管理人員最強的動機是制定一個易于完成的預算任務，并且因為獎金是有上限的，他們不會超出預算太多，否那么會使來年的期望值太高，甚至使其信譽受損。EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長遠地看待問題，并得到象企業(yè)所有者一樣的報償。\o"思騰思特"思騰思特公司提出\o"現(xiàn)金"現(xiàn)金獎勵方案和內(nèi)部\o"杠桿收購"杠桿收購方案?，F(xiàn)金獎勵方案能夠讓員工象企業(yè)主一樣得到報酬，而內(nèi)部杠桿收購方案那么可以使員工對企業(yè)的所有者關(guān)系真實化。我們堅決不移地相信，人們按照所得報酬干相應的事情。以EVA增加做為鼓勵報償?shù)母?，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因為使得EVA的增加最大化，就是使股東價值最大化。在EVA獎勵制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財富。這種獎勵沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎勵。事實上，EVA制度下，管理人員得到的獎勵越多，股東所得的財富也越多。EVA獎金額度是自動通過公式每年重新計算的。舉例說，如果EVA值提高，那么下一年度的獎金將建立在當前更高的EVA水平增長的根底之上。不僅如此，我們還推薦"蓄存"一定量的額外獎金，并分幾年償付。蓄存獎金可以在EVA下降的時候產(chǎn)生一種"負"獎金，并且確保只有在EVA可持續(xù)增長之時才發(fā)放獎金。因為獎金沒有上限，并且脫離了年度預算，EVA管理人員更有動力進行全面經(jīng)營〔homeruns〕，不再單打獨斗〔singles〕，并且會在進行投資時考慮到長遠利益〔long-runpayoffs〕。采取EVA鼓勵機制，最終推動公司的年度預算的是積極拓展的\o"戰(zhàn)略方針"戰(zhàn)略方針，而不是被保守預算限制的戰(zhàn)略方針。(4)理念體系〔Mindset〕如果EVA制度全面貫徹實施，EVA財務管理制度和鼓勵報償制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠變化。在EVA制度下，所有財務營運功能都從同一根底出發(fā)，為公司各部門員工提供了一條相互交流的\o"渠道"渠道。EVA為各分支部門的交流合作提供了有利條件，為決策部門和營運部門建立了聯(lián)系通道，并且鏟除了部門之間互有成見，互不信任的情況，這種互不信任特別會存在于運營部門與\o"財務部門"財務部門之間。在此僅舉一例。Harnischfeger公司的\o"CFO"CFO弗朗西斯.科比〔FrancisCorby〕說，自從公司采用EVA之后，管理層并沒有拒絕一個可行的資本投資要求。生產(chǎn)管理人員明白，如果新投資工程的收益低于資本，他們的獎金將受到影響，所以他們不會為了使工程通過而成心夸大工程的預期回報。實際上，EVA是由一套\o"公司法人治理制度"公司法人治理制度。這套制度自動引導所有的管理人員和普通員工，鼓勵他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權(quán)的有效下放和分散，因為它使得每個管理人員有責任創(chuàng)造價值，并且對他們這樣的做法給以獎勵或懲罰。把EVA寫入\o"企業(yè)文化"企業(yè)文化的關(guān)鍵在于使其成為匯報，方案和決策的共同關(guān)注焦點。這就要求做到以下兩點。首先，因為EVA是全部\o"生產(chǎn)要素"生產(chǎn)要素的衡量指標，人們必須認識到EVA能夠，也必須處于高出其他財務和營運指標的地位。如果EVA只是做為許多其他業(yè)績衡量指標的附加手段實施，那么混亂的，本可解決的復雜情況仍將繼續(xù)存在。其次，決策過程必須采用EVA指標。在這方面，我們具有相當豐富的實踐經(jīng)驗。我們可以協(xié)助客戶公司根據(jù)具體情況將EVA應用于廣泛的決策活動中，在諸多重要程序中，比方制定預算和\o"戰(zhàn)略方針"戰(zhàn)略方針時，使用這些方法。我們還可以為員工\o"培訓"培訓設計許多典型范例進行講解。經(jīng)濟附加值的運用EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總本錢=稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本本錢率經(jīng)濟增加值的計算由于各國(地區(qū))的會計制度和資本市場現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟增加值的計算方法也不盡相同。主要的困難與差異在于:一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準那么編制的財務報表對企業(yè)真實情況的扭曲;二是資本本錢確實定需要參考資本市場的歷史數(shù)據(jù)。根據(jù)國內(nèi)的會計制度結(jié)合國外經(jīng)驗具體情況如下:(一)會計調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)=營業(yè)利潤+財務費用+當年計提的壞帳準備+當年計提的存貨跌價準備+當年計提的長短期投資減值準備+當年提的\o"委托貸款減值準備"委托貸款減值準備+投資收益+期貨收益-EVA稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=利潤表上的所得稅+稅率×(財務費用+營業(yè)外支出一\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/\o"在建工程"在建工程準備-營業(yè)外收入-補貼收入)債務資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+\o"應付債券"應付債券股本資本=股東權(quán)益合計+\o"少數(shù)股東權(quán)益"少數(shù)股東權(quán)益約當股權(quán)資本=壞帳準備+\o"存貨跌價準備"存貨跌價準備+長短期投資|/委托貸款減值準備+固定資產(chǎn)/\o"無形資產(chǎn)減值準備"無形資產(chǎn)減值準備計算EVA的資本=債務資本+股本資本+約當股權(quán)資本-在建工程凈值(二)資本本錢率計算加權(quán)平均資本本錢率〔\o"WACC"WACC〕=債務資本本錢率*債務資本/(股本資本+債務資本)*〔1-所得稅率〕+股本資本本錢率*股本資本/〔股本資本+債務資本〕〔加權(quán)平均資本本錢按資本類別的比例計算公司資本本錢的方法。加權(quán)平均資本本錢的計算方法包含所有資金來源，包括普通股、優(yōu)先股、債券及所有長期債務計算方法為每種資本的本錢乘以占總資本的比重，然后將各種資本得出的數(shù)目加起來其中：Re=股本本錢Rd=債務本錢E=公司股本的市場價值D=公司債務的市場價值V=E+DE/V=股本占融資總額的百分比D/V=債務占融資總額的百分比Tc=企業(yè)稅率〕(三)債務資本本錢率3一5年期中長期銀行貸款基準利率(5.58%)(四)股本資本本錢率=\o"無風險收益率"無風險收益率+BETA系數(shù)×(市場風險溢價)(五)無風險收益率計算\o"上海證券交易所"上海證券交易所交易的當年最長期的國債年\o"收益率"收益率(20年，3.25%)，市場風險溢價按4%計算。(六)BETA系數(shù)計算日值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)(上證綜指)的收益率回歸計算得來。EVA估價法與FCFF估價法的比較[2]在當前的企業(yè)價值評估理論與實踐中，企業(yè)\o"自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法"自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法〔以下簡稱\o"FCFF估價法"FCFF估價法〕是主流方法。該種方法認為企業(yè)的價值等于該企業(yè)以適當\o"折現(xiàn)率"折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供應企業(yè)資本的所有供應者，包括\o"債權(quán)人"債權(quán)人和股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于本期稅后營業(yè)凈利潤與本期新增投資資本〔這里的投資資本與前述一致，已扣除了\o"固定資產(chǎn)折舊"固定資產(chǎn)折舊〕的差額，用公式表示為：FCFFt=NOPATt?ΔIt其中：FCFFt——第t期期末所能得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；NOPATt——第t期稅后營業(yè)凈利潤；ΔIt——第t期新增投資資本(=It?It?1)。FCFF估價法通用的企業(yè)價值評估模式為：\o"企業(yè)價值"企業(yè)價值=預期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值雖然EVA估價法與\o"FCFF估價法"FCFF估價法的表達形式不同，但事實上兩者殊途同歸，其估價結(jié)果是相同的。公式推導證明如下：企業(yè)價值=投資資本+預期EVA的現(xiàn)值預期FCFF的現(xiàn)值前述案例如果運用FCFF估價法進行評估，評估結(jié)果為：企業(yè)價值〔萬元〕EVA估價法優(yōu)于FCFF估價法之處在于,EVA對于了解公司在任何單一年份的經(jīng)營情況來說,是一個有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價法難以通過對實際和預計的現(xiàn)金流量的比較來跟蹤了解企業(yè)經(jīng)營期投資資本的情況,任何一年的固定資產(chǎn)與流動資金方面的隨意的投資,都會影響現(xiàn)金流量及\o"折現(xiàn)值"折現(xiàn)值,管理者很容易只是為了改善某一年的現(xiàn)金流量而推遲投資,使企業(yè)長期價值創(chuàng)造遭受損失。而EVA估價法不考慮前后年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時期的預計EVA,并可以同實際產(chǎn)生的EVA比照分析,以彌補FCFF估價法的這一缺乏,有與企業(yè)價值相關(guān)聯(lián)又便于對價值實效計算考核的雙重優(yōu)點。EVA如何幫助公司創(chuàng)造財富"經(jīng)濟增加值方法體系能顯著減少經(jīng)營和\o"財務風險"財務風險，使投資者更好地衡量收益的數(shù)量和持續(xù)性。在所有財務評估標準中，它最能表達\o"股東權(quán)益"股東權(quán)益的增值。"\o"瑞士信貸第一波士頓"瑞士信貸第一波士頓"經(jīng)濟增加值不僅致力于股東權(quán)益增值的管理問題，也有助于投資者和管理者衡量、觀察以及理解影響公司業(yè)務的積極或消極的內(nèi)在價值因素。"所羅門聯(lián)邦"作為價值投資者，我們所尋求的是，以經(jīng)濟增加值作為衡量資本合理運用之核心的\o"管理方式"管理方式，在經(jīng)濟增加值根底上獲得超出資本本錢的回報為關(guān)鍵的運營機制。"歐本海默EVA(經(jīng)濟增加值)能幫助公司管理者創(chuàng)造更多財富－－為股東，為\o"顧客"顧客，為雇員，也為他們自己。我們通過指導建立經(jīng)濟增加值為根底的財務管理體系及員工鼓勵機制來做到這一點。我們的經(jīng)濟增加值方案現(xiàn)已廣泛應用于全球300多家企業(yè)，不斷地在公司的經(jīng)營業(yè)績、開展動力、市場表現(xiàn)諸方面獲得令世人矚目的成功。(1)經(jīng)濟增加值改變行為方式僅僅靠引進像經(jīng)濟增加值這樣的新業(yè)績評估標準就能提高公司\o"開展水平"開展水平嗎？顯然不能。許多人以為經(jīng)濟增加值僅僅是一種業(yè)績評估標準，而事實上這是遠遠不夠的。只有管理者和員工真正地改變了自身行為才會有業(yè)績的改善。他們要以所有者的角度思考行事，以及接受報酬。他們必須有權(quán)衡決策的自由，但也必須有負責任的態(tài)度。他們要謹慎利用資本，但有好的投資時機時就必須果斷。他們既要隨時保持憂患意識，又要有長遠眼光?？偠灾?，管理者和員工需要一個全新的\o"公司治理結(jié)構(gòu)"公司治理結(jié)構(gòu)，在這種機制中人人自求上進，自我約束，自行改善：這種機制能更好地適應瞬息萬變，權(quán)力分散的時代要求；它源于自身需要而非迫于外界的強力干預。所有這些都是采用經(jīng)濟增加值機制而帶來的深刻變化。(2)經(jīng)濟增加值考慮資本本錢，消除會計扭曲首先，經(jīng)濟增加值提供更好的業(yè)績評估標準。經(jīng)濟增加值使管理者作出更明智的決策，因為經(jīng)濟增加值要求考慮包括股本和債務在內(nèi)所有資本的本錢。這一資本費用的概念令管理者更為勤勉，明智地利用資本以迎接挑戰(zhàn)，創(chuàng)造競爭力。但考慮資本費用僅是第一步。經(jīng)濟增加值還糾正了誤導管理人員的會計曲解。在現(xiàn)行\(zhòng)o"會計方法"會計方法下，管理者在創(chuàng)新開展及建立\o"品牌"品牌方面的努力將降低利潤，這使他們盲目擴大生產(chǎn)，促進銷售以提高帳面利潤，而公司體制的升級更新就無從談起了。管理者提高\o"財務杠桿"財務杠桿以粉飾帳面的投資收益。\o"思騰思特"思騰思特公司列舉了160多種不能真正反映公司開展狀況的會計處理方法，但我們只對影響公司成員行為的會計問題進行糾正，而不觸及關(guān)于利潤結(jié)算的純會計理論。我們根據(jù)客戶需要制定明確的經(jīng)濟增加值計算方法，通常只對5到15個具體科目進行調(diào)整。以這一訂制的經(jīng)濟增加值衡量標準，管理人員就不會再做虛增帳面利潤的傻事了，他們能更自如地進行進取性投資以獲得長期回報。只有你真正理解了經(jīng)濟增加值是以優(yōu)化行為為目標的，你才能掌握經(jīng)濟增加值的精髓。(3)經(jīng)濟增加值全面衡量要素生產(chǎn)率經(jīng)濟增加值之所以能成為杰出的衡量標準，就在于它采用了核算資本費用和消除會計扭曲的方法。經(jīng)濟增加值扣減為提高收益而必需的要素\o"支出"支出，真正評估公司開展狀況，從而準確地全面衡量要素生產(chǎn)率。經(jīng)濟增加值成了所有公司的最正確"平衡計分牌"，也是管理者權(quán)衡利弊作出正確選擇的指向標。(4)經(jīng)濟增加值幫助你更好地權(quán)衡利弊人們經(jīng)常面臨選擇：以較低價格大批量購置\o"原材料"原材料是不是劃算呢？這在降低\o"單位本錢"單位本錢的同時卻減少了\o"存貨周轉(zhuǎn)率"存貨周轉(zhuǎn)率；或者小\o"批量生產(chǎn)"批量生產(chǎn)并加快機器運轉(zhuǎn)頻率？這將減少\o"存貨"存貨但會提高單位\o"生產(chǎn)本錢"生產(chǎn)本錢。其它一些選擇那么關(guān)系到宏觀的管理問題。提高市值或\o"利潤率"利潤率會有良好回報嗎？\o"兼并"兼并價格該是多少才適宜呢？像這樣的問題很難得出一個確定的答案，因為這會涉及到諸如利潤上升而\o"資產(chǎn)收益率"資產(chǎn)收益率下降的問題。經(jīng)濟增加值幫助你決策時全面權(quán)衡利弊，將資產(chǎn)負債表和收益表結(jié)合起來，其結(jié)果是提高經(jīng)濟增加值。(5)防止為獲得年度報酬而無視長期開展年度獎勵方案通常會對長期的鼓勵方案造成損害，因為它大多只基于年度績效的評估，而對來年的報酬沒有影響。為消除這種短視行為，擴展決策者的視野，我們把"獎金存儲器"或"獎金庫"作為獎勵制度的重要組成局部。在正常范圍內(nèi)的獎金隨經(jīng)濟增加值的增長每年向員工支付，但超常的獎金那么存儲起來以后支付，當經(jīng)濟增加值下降的時候就會被取消。當管理者意識到如果經(jīng)濟增加值下降存儲的獎金就會被取消時，他們就不會再盲目追求短期收益而無視潛在問題了。獎金存儲器還有利于留住人才。即使是在\o"經(jīng)濟周期"經(jīng)濟周期里它也能提供穩(wěn)定收入，同時，如果公司里的人才想離去的話，就必須放棄存儲的獎金，從而給他們戴上了一副\o"金手銬"金手銬。(6)確立有效配置資源的原那么我們的經(jīng)濟增加值鼓勵方案之所以如此重要，其中一個原因在于它深入了解到\o"資源配置"資源配置有效性遭到破壞的關(guān)鍵。目前大多數(shù)公司采用\o"現(xiàn)金流量"現(xiàn)金流量\o"貼現(xiàn)"貼現(xiàn)分析法來審核工程方案，理論上這頗為不錯，但在實踐中往往行不通。因為到達現(xiàn)金流量目標對管理者并沒什么實際好處，他們也就不會真正去確保工程的預期現(xiàn)金流得以實現(xiàn)。公司高層了解到這一點，就會派出強硬的監(jiān)管人員以獲得\o"工程經(jīng)理"工程經(jīng)理對現(xiàn)金流預期的有力說明。監(jiān)管人員不停地盤問，而工程經(jīng)理那么沒好氣地反駁。其結(jié)果是整個\o"工程預算"工程預算過程充滿了相互欺騙。(7)讓資本得到有效利用我們的經(jīng)濟增加值獎勵方案完全改變了\o"決策環(huán)境"決策環(huán)境，資本本錢概念的引入使管理者能更理智地使用資本。管理者樂于提高資本的利用效率，因為資本利用是有本錢的。管理者認識到，如果他們不能到達預期的經(jīng)濟增加值增長目標，吃虧的是自己。他們不會對增長目標討價還價，同時由于資本本錢的問題，管理者將更為精明審慎地利用資本，因為資本費用直接和他們的收入掛鉤-而這對每次決策都會發(fā)生影響。EVA的缺陷及改進建議1.EVA指標的歷史局限性EVA指標屬于短期財務指標，雖然采用EVA能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業(yè)都有一定的任期，為了自身的利益，他們可能只關(guān)心任期內(nèi)各年的EVA，然而\o"股東財富最大化"股東財富最大化依賴于未來各期企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值。假設僅僅以實現(xiàn)的經(jīng)濟增加值作為\o"業(yè)績評定指標"業(yè)績評定指標，企業(yè)管理者從自身利益出發(fā)，會對保持或擴大\o"市場份額"市場份額、降低\o"單位產(chǎn)品本錢"單位產(chǎn)品本錢以及進行必要的研發(fā)\o"工程投資"工程投資缺乏積極性，而這些舉措正是保證企業(yè)未來經(jīng)濟增加值持續(xù)增長的關(guān)鍵因素。從這個角度看，市場份額、\o"單位產(chǎn)品本錢"單位產(chǎn)品本錢、研發(fā)工程投資是企業(yè)的價值驅(qū)動因素，是衡量企業(yè)業(yè)績的“超前〞指標。因此，在評價企業(yè)管理者經(jīng)營業(yè)績及確定他們的報酬時，不但要考慮當前的EVA指標，還要考慮這些超前指標，這樣才能鼓勵管理者將自己的決策行為與股東的利益保持一致。同樣，當利用EVA進行\(zhòng)o"證券分析"證券分析時，也要充分考慮影響該企業(yè)未來EVA增長勢頭的這些超前指標，從而盡可能準確地評估出\o"股票"股票的投資價值。2.EVA指標信息含量的局限性在采用EVA進行業(yè)績評價時，EVA系統(tǒng)對\o"非財務信息"非財務信息重視不夠，不能提供像產(chǎn)品、員工、客戶以及創(chuàng)新等方面的\o"非財務信息"非財務信息。這讓我們很容易聯(lián)想到\o"平衡計分卡"平衡計分卡(\o"BSC"BSC)。考慮到EVA與BSC各自的優(yōu)缺點，可以將EVA指標與平衡計分卡相融合創(chuàng)立一種新型的“EVA綜合計分卡〞。通過對EVA指標的分解和\o"敏感性分析"敏感性分析，可以找出對EVA影響較大的指標，從而將其他關(guān)鍵的財務指標和\o"非財務指標"非財務指標與EVA這一\o"企業(yè)價值"企業(yè)價值的衡量標準緊密地聯(lián)系在一起，形成一條貫穿企業(yè)各個方面及層次的因果鏈，從而構(gòu)成一種新型的“\o"平衡計分卡"平衡計分卡〞。EVA被置于綜合計分卡的頂端，處于平衡計分中因果鏈的最終環(huán)節(jié)，\o"企業(yè)開展戰(zhàn)略"企業(yè)開展戰(zhàn)略和經(jīng)營優(yōu)勢都是為實現(xiàn)EVA增長的總目標效勞。EVA的增長是企業(yè)首要目標，也是成功的標準。在這一目標下，企業(yè)及各部門的商業(yè)方案不再特立獨行，而是必須融入到提升EVA的進程中。在這里，EVA就像計分卡上的指南針，其他所有戰(zhàn)略和指標都圍繞其運行。3．EVA指標形成原因的局限性EVA指標屬下一種經(jīng)營評價法，純粹反映企業(yè)的經(jīng)營情況，僅僅關(guān)注企業(yè)當期的經(jīng)營情況，沒有反映出市場對公司整個未來經(jīng)營收益預測的修正。在短期內(nèi)公司市值，會受到很多經(jīng)營業(yè)績以外因素的影響，包括\o"宏觀經(jīng)濟"宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)狀況、\o"資本市場"資本市場的\o"資金"資金\o"供應"供應狀況和許多其他因素。在這種情況下，如果僅僅考慮EVA指標，有時候會失之偏頗。如果將\o"股票價格"股票價格評價與EV指標結(jié)合起來，就會比較準確地反映出公司經(jīng)營業(yè)績以及其開展前景。首先，采用EVA指標后，對經(jīng)營業(yè)績的評價更能反映公司實際經(jīng)營情況，也就是股價更加能夠反映公司的實際情況。其次，兩者結(jié)合，能夠有效地將經(jīng)營評價法和市場評價有機地結(jié)合起來，準確反映高層管理人員的經(jīng)營業(yè)績。EVA如何幫助公司治理(1)什么是\o"公司治理"公司治理公司治理指的是明確企業(yè)存在的根本目的，設定經(jīng)營者和所有者〔即股東〕之間的關(guān)系，標準董事會的構(gòu)成、功能、職責和工作程序，并加強股東及董事會對管理層的監(jiān)督、考核和獎勵機制。簡單地說，\o"公司治理機制"公司治理機制就是公司的"憲法"。從本質(zhì)講，公司治理之所以重要是因為它直接影響到投資者〔包括國家和個人〕是否愿意把自己的錢交給管理者手中去。它是企業(yè)籌集資金過程中的一個至關(guān)重要的因素。(2)如何運用EVA加強企業(yè)治理機制EVA經(jīng)濟增加值〔EconomicValueAdded〕的本質(zhì)闡述的是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的"經(jīng)濟"利潤。相對與人們重視的企業(yè)"會計"利潤而言，EVA--經(jīng)濟增加值理念認為企業(yè)所占用股東資本也是有本錢的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績時，必須考慮到股東資本的本錢。EVA實質(zhì)是股東考核企業(yè)經(jīng)營水平，進行投資決策時的最好工具，同時也是企業(yè)經(jīng)營者加強\o"公司戰(zhàn)略"公司戰(zhàn)略、\o"財務管理"財務管理、衡量員工業(yè)績、設定獎罰機制的最正確武器。如果說公司治理是企業(yè)的"憲法"。那么EVA就是股東執(zhí)行憲法的"警察"，是企業(yè)經(jīng)營者衡量自身及員工工作的"尺度"，是實現(xiàn)全面戰(zhàn)略、財務管理的"操作手冊"。公司治理的關(guān)鍵是企業(yè)經(jīng)營者的利益與所有者的利益統(tǒng)一起來，也就是說，是把企業(yè)的"內(nèi)部人"變成股東的"自己人"。這需要股東和管理者有一樣的語言、一樣的標準在衡量管理者的業(yè)績和制定他們的\o"鼓勵機制"鼓勵機制。EVA正是最好的手段。首先，我們應當明確企業(yè)存在的根本目的，即為股東創(chuàng)造最大的經(jīng)濟價值。也就是說，企業(yè)應當應用其籌集的資金創(chuàng)造高于\o"資金本錢"資金本錢的附加價值。這為企業(yè)的\o"經(jīng)營管理"經(jīng)營管理活動設定了目標并提供了衡量尺度。公司的董事會和管理層可以將EVA增加做為核心的方案工具。第二、企業(yè)的經(jīng)營管理者可以運用EVA做為戰(zhàn)略及財務管理的上佳工具。由于EVA綜合反映公司的經(jīng)營活動，管理者可以通過對EVA驅(qū)動杠桿的分析和調(diào)節(jié)，有效地制定\o"經(jīng)營戰(zhàn)略"經(jīng)營戰(zhàn)略和企業(yè)的財務管理方案。例如，企業(yè)可以通過加快資金周轉(zhuǎn)速度提高資金回報率；或通過調(diào)整資本架構(gòu)，降低資本本錢。第三、企業(yè)股東和管理層可以運用EVA制定經(jīng)營者和員工的鼓勵\o"報酬體系"報酬體系。由于EVA相較\o"會計核算"會計核算方法更真實地反映了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟績效。通過EVA管理系統(tǒng)可以設計一套真正有效的\o"鼓勵機制"鼓勵機制，把企業(yè)經(jīng)營者員工的利益和股東利益完全廣泛統(tǒng)一起來，也只有這樣，才可能把企業(yè)"內(nèi)部人"變成股東"自己人"。最后，企業(yè)股東和管理者可以通過EVA根底知識培訓加強員工溝通和管理、改善企業(yè)文化。企業(yè)管理者進而還可以用EVA做為與投資者交流的最好語言。EVA概念簡單易懂，同時又揭示了企業(yè)經(jīng)營活動的本質(zhì)，通過EVA管理體系的實施，企業(yè)管理者可以有效地制定目標、鼓勵員工，將\o"企業(yè)的資源"企業(yè)的資源和精力集中到財富的創(chuàng)造上去。經(jīng)濟附加值案例分析經(jīng)濟附加值的案例經(jīng)濟附加值案例一[2]〔1〕現(xiàn)對某企業(yè)進行價值評估，有關(guān)預測數(shù)據(jù)如下表所示：工程高速增長階段穩(wěn)定增長階段時間長度5年5年后永久持續(xù)\o"投資資本回報率"投資資本回報率〔ROIC〕15%12%\o"留存比率"留存比率〔b〕80%50%增長率〔g〕12%6%加權(quán)平均資本本錢率〔WACC〕10%10%根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預期EVA的估測如下表所示〔單位：萬元〕：年度〔t〕0123456年初投資資本*〔It?1〕100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業(yè)凈利潤〔NOPLAT〕15.0016.8018.8221.0723.6021.15△投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本〔It〕100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本本錢10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53注：投資資本是營業(yè)流動資金、廠房設備凈額〔已扣除折舊〕以及其他資產(chǎn)凈額〔凈非流動無息負債〕的總和。根據(jù)上述預測資料，運用EVA估價法計算：企業(yè)價值〔萬元〕經(jīng)濟附加值案例二[3]武鋼股份經(jīng)濟附加值的計算過程將\o"武鋼股份"武鋼股份公開公布的年報中找到相關(guān)數(shù)據(jù)，在這些數(shù)據(jù)的根底上進行計算，共計算了近五年的EVA的值，以下以2024年度EVA的計算過程為例。武鋼股份的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)見武鋼股份歷年資產(chǎn)負債表〔附錄1〕和歷年利潤表〔附錄2〕。1.稅后凈經(jīng)營利潤的計算將武鋼股份公布的年報數(shù)據(jù)帶入凈利潤調(diào)整工程表，計算其經(jīng)過調(diào)整的稅后凈經(jīng)營利潤見下表：2024年度武鋼股份NOPAT計算表2.資產(chǎn)總額的計算將武鋼股份公布的年報數(shù)據(jù)帶入資產(chǎn)總額調(diào)整工程表，計算其經(jīng)過調(diào)整的資產(chǎn)總額，見下表：2024年度CAP計算表3.加權(quán)平均資本本錢的計算將武鋼股份公布的年報數(shù)據(jù)，按股東權(quán)益合計調(diào)整工程表進行調(diào)整，在與總資本相除，即為股權(quán)比重，其余的即為債務比重；計算武鋼股份2024年加權(quán)平均資本本錢結(jié)果見下表：2024年WACC計算表將以上三個結(jié)果帶入公式EVA=NOPAT-WACC×CAP,可知2024年武鋼股份的經(jīng)濟附加值為：EVA=4,192,113,048.20-30,845,284,444.15×7.56%=1,861,751,433元用同樣的方法，求得武鋼股份近五年的經(jīng)濟附加值的結(jié)果如下表：近五年武鋼股份EVA武鋼股份經(jīng)濟附加值的分析1.武鋼股份EVA與傳統(tǒng)會計指標的\o"比較分析"比較分析EVA與傳統(tǒng)會計指標的比較將武鋼股份近5年的每股盈余、\o"凈資產(chǎn)收益率"凈資產(chǎn)收益率和單位EVA〔EVA/權(quán)益資本，便于指標之間的比照〕進行的一個比較，數(shù)據(jù)見附錄3。我們可以看到三個指標在2001—2024年都出現(xiàn)了下滑趨勢，同時在2024—2024年呈上升趨勢。其中單位EVA的變化幅度既不像每股盈余出現(xiàn)大幅變化，又不像凈資產(chǎn)收益率變化不明顯。具體分析指標之間的優(yōu)缺點有：每股盈余EPS〔EarningsPerShare〕，是衡量上市公司\o"盈利能力"盈利能力的重要指標。但是，公司戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)、\o"財務信息"財務信息等等都會使市盈率發(fā)生變動，因此單純的每股收益指標在評價公司業(yè)績時，可靠程度相當?shù)?。我們知道只要在業(yè)務中投入更多地資本，EPS就會增加。如果增加的資本是權(quán)益資本，那么只要這局部投入資本收益率大于零，EPS就會增加；如果增加的資本是債務資本，那么只要投入的這局部資本的收益率高于\o"債務本錢"債務本錢，那么EPS也會增加?，F(xiàn)實中的投資既包括債務資本，也包括權(quán)益資本。因此只要所增加投資的收益率到達債務本錢和零之間的某個水平，EPS就會增加；而從EVA的角度來考慮問題，情況就大不相同，因為權(quán)益資本比債務資本的本錢要高，那么WACC一定會高于債務本錢，投資的工程收益必須高于WACC的水平才能對EVA產(chǎn)生正面的奉獻。這樣以債務本錢為分界線，\o"投資收益率"投資收益率在分界線附近波動的工程很可能對EPS造成正面奉獻，同時卻對EVA造成負面奉獻。從圖中我們也可看出，EPS的波動幅度遠大于單位EVA的變化，因此采用EPS評價公司業(yè)績不如EVA適宜。另外，凈資產(chǎn)收益率\o"ROE"ROE(ReturnOnEquity)被稱為是傳統(tǒng)指標中最具綜合性和代表性的財務指標。但是，凈資產(chǎn)收益率最大化和股東財富最大化可能并不一致。根據(jù)投資的凈現(xiàn)值法那么，投資的預期回報必須高于資本本錢。但是單純追求預期回報最大化而沒有考慮資本本錢的投資決策并不能保證投資的\o"凈現(xiàn)值"凈現(xiàn)值大于零。相比較而言，EVA財務管理系統(tǒng)更注重資本結(jié)構(gòu)。EVA主要受調(diào)整后的營業(yè)凈利潤和資本本錢的影響，其中資產(chǎn)對資本本錢的影響主要來源于資產(chǎn)的規(guī)模，而資本結(jié)構(gòu)那么主要影響調(diào)整后的營業(yè)凈利潤。因為壞帳準備、商譽攤銷、固定資產(chǎn)出售等都可能作為調(diào)整工程，因而壞帳、商譽、\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn)的比重都會影響最終的評價指標。所以，圖中單位EVA的增加幅度大于ROE的變化，更好的表現(xiàn)了武鋼股份對股東價值的創(chuàng)造。2.武鋼股份EVA與股價分析武鋼股份EVA與股價走勢圖由上圖可知：武鋼股份的EVA在2001——2024年期間，其絕對值相對較高，一直保持在2億元以上的水平，給股東創(chuàng)造了相當高的價值。相比較這段時期正是中國股市的一個大熊市，武鋼股份的平穩(wěn)的走勢更顯得難能可貴了。與此同時，價值投資的理念又一次在國內(nèi)興起。新成立的南方成長穩(wěn)健\o"開放式基金"開放式基金更是以EVA為根底，并重點選擇連續(xù)兩年EVA排名靠前的公司進行投資。武鋼股份也相應的受到了\o"基金公司"基金公司等機構(gòu)投資者的青睞。不過，武鋼股份的EVA也有下降的趨勢，因此股價也未有太好的表現(xiàn)；在2024年，武鋼股份的EVA到達了一個新高18.62億元，凈利潤達32億元，武鋼股份的股價也隨之強勁上揚。這里有兩個重要因素：2024鋼材\o"市場需求"市場需求旺盛，使鋼材價格不斷攀升。年國內(nèi)市場鋼材綜合平均價格比2024年上漲24.10%。其中，普線材平均價格漲幅23.53%，螺紋鋼平均漲幅20.72%，中厚板平均漲幅25.50%，冷軋薄板平均漲幅21.02%，熱軋板卷平均漲幅為34.25%；另外，公司通過增發(fā)募集資金8,908,937,892.61元，用于收購武鋼集團擁有的鋼鐵主業(yè)，使得其由一家鋼材加工企業(yè)開展成為年產(chǎn)鋼鐵各900萬噸的大型鋼材聯(lián)合企業(yè)。收購前公司僅擁有鋼鐵業(yè)務最后端的冷軋工序，產(chǎn)品僅有冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼等兩個大類。收購完成之后，公司擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套鋼鐵生產(chǎn)工藝流程，增加了熱軋板卷、中厚板、高速線材、棒材等五個產(chǎn)品大類，鋼材品種增加到七大類。因而\o"主營業(yè)務收入"主營業(yè)務收入與同期相比增長254.76%，利潤增長462.76%，EVA增長687%。因此股價大幅上升，到達了100%的漲幅，成為股市中一道亮麗的風景；。2024年，是鋼鐵市場價格全面下跌的一年，武鋼股份也未能幸免。每噸鋼材的價格平均下跌1700元左右，而主要原燃料價格從年初開始持續(xù)上漲，進口礦石價格漲幅高達71.5%，煤電油運等價格也有不同程度上漲。為此，武鋼的生產(chǎn)本錢增加40億元以上，\o"生產(chǎn)經(jīng)營"生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了前所未有的困難。面對市場變化，武鋼為確保70億經(jīng)營目標采取了四大舉措：一是優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)。從公司2024年上半年和三季度主要產(chǎn)品的利潤奉獻比照中,我們發(fā)現(xiàn)，熱軋薄板、冷軋薄板、硅鋼片、軋板是公司的主要收入來源。從收結(jié)構(gòu)來看,熱軋薄板、冷軋薄板、硅鋼片、軋板占營業(yè)收入的比重分別為49%、14%、16%和8%,從利潤奉獻來看,熱軋薄板、冷軋薄板、硅鋼片、軋板對\o"主營業(yè)務利潤"主營業(yè)務利潤的奉獻分別為30%、17%、40%和11%。其中硅鋼片創(chuàng)造了公司40%的利潤,冷軋產(chǎn)品和硅鋼片創(chuàng)造利潤到達了公司盈利的60%。武鋼股份在國內(nèi)獨家生產(chǎn)的取向硅鋼、高牌號無取向硅鋼,在國內(nèi)擁有無可替代的壟斷地位。作為鋼鐵行業(yè)中高附加值產(chǎn)品的代表,取向硅鋼占據(jù)了國內(nèi)30.27%的市場份額,無取向硅鋼占國內(nèi)10%的市場份額,這兩種硅鋼特別是取向硅鋼的市場價格,由于供需的嚴重失衡影響,價格持續(xù)上漲,即使是在大局部鋼鐵產(chǎn)品價格下滑的行業(yè)低迷時期仍然保持穩(wěn)定,成為公司盈利的中流砥柱。在相當長的時間內(nèi),我國對高附加價值鋼材的需求仍將持續(xù)增長。通過增產(chǎn)附加價值高的產(chǎn)品,提高了公司產(chǎn)品的平均售價,實現(xiàn)了內(nèi)部資源效益的最大化,減少產(chǎn)品價格波動對公司效益的影響；二是技改工程按期達產(chǎn)。公司二硅鋼廠二期工程\o"生產(chǎn)能力"生產(chǎn)能力為8萬噸取向的硅鋼新生產(chǎn)線投產(chǎn)，將使武鋼一躍成為我國最大的冷軋硅鋼片生產(chǎn)基地，并構(gòu)成新的利潤增長點；三是進一步節(jié)能降耗。到11月底，65項主要經(jīng)濟技術(shù)指標中有42項超過去年水平。高爐利用系數(shù)為2.291，同比提高0.233，噸鋼綜合能耗為770.61公斤/噸，同比降3.89公斤/噸。盤活資產(chǎn)存量，降低\o"可控本錢"可控本錢，預計全年降低本錢費用9.5億元；四是加強\o"市場營銷"市場營銷。管線鋼以54.5萬噸的銷售業(yè)績蟬聯(lián)全國之最，并廣泛應用于中哈、沿江、西部原油管線。橋梁及高層建筑用鋼先后在杭州灣大橋、首都機場等重大工程中標，合同量超過20萬噸。另外，全年出口產(chǎn)品92萬噸，創(chuàng)匯5.03億\o"美元"美元。在2024年前三個季度里，武鋼股份共實現(xiàn)\o"銷售收入"銷售收入317.7億元,實現(xiàn)凈利潤42.5億元,每股收益0.54元，實現(xiàn)EVA25.42億元。在當年鐵礦石大幅漲價、能源運輸本錢增加較大、鋼材市場總體價格水平大幅下滑的情況下,投資者和行業(yè)分析人士普遍看淡鋼鐵類上市公司今后的走勢。與同行業(yè)鋼鐵類上市公司普遍盈利水平大幅下挫相比,武鋼股份在行業(yè)最低谷時期也依然能在風雨中依然逆風飛揚,其股價一直在高位盤整，使投資者對行業(yè)走出低谷后的武鋼股份充滿了期待。3.影響武鋼股份EVA的因素在上節(jié)對武鋼股份股價走勢與EVA變化的比較之后，本節(jié)將進一步分析如何來改進公司的經(jīng)營和管理水平來增加EVA，從而為股東創(chuàng)造財富。一般來說，公司可從三種途徑提高其EVA:〔1〕有效增加利潤。即更有效的經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務和資本，提高\o"銷售利潤率"銷售利潤率，減少生產(chǎn)本錢。針對武鋼股份而言，由于從2024年底鋼材價格一路上漲，其漲幅遠超出同期生產(chǎn)原材料的上漲，使得公司的銷售毛利率也相應的提高〔如下表〕，從而提高了公司的EVA；銷售毛利率表〔2〕選擇\o"最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)"最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，適當增加杠桿功能，實現(xiàn)資本本錢最小化。企業(yè)要提高EVA，除了提高營業(yè)利潤外，還應盡可能降低資本本錢。一般而言，債務資本總比權(quán)益資本廉價：一方面是因為債權(quán)人承擔較小的風險，按照風險收益匹配原理，債務本錢小于股票本錢；另一方面因為負債所產(chǎn)生的抵稅收益的稅盾優(yōu)勢。所以企業(yè)在一定風險水平下，應選用債務資本而不是權(quán)益資本，來降低企業(yè)資本本錢。我們通過武鋼股份的資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)，其債務比重從2024年有了大幅增加，也使得當年武鋼股份的EVA得以增加。見下表：武鋼股份近五年資產(chǎn)負債率〔3〕促進盈利性增長，增加能帶來超出資本本錢的新投資，同時改善資產(chǎn)管理，削減回報低于資本本錢的投資。從上個世紀70年代開始,武鋼不間斷地進行\(zhòng)o"技術(shù)改造"技術(shù)改造,提高公司的裝備水平和產(chǎn)品的技術(shù)含量。上個世紀90年代以來,武鋼投資300多億元,進行大規(guī)模的技術(shù)改造。從焦化、燒結(jié)、耐火、煉鐵、煉鋼到軋鋼以及相關(guān)的能源輔助配套設施,進行了脫胎換骨的改造和優(yōu)化。主體設備技術(shù)工藝水平提升到世界90年代先進水平,研制開發(fā)了一批具有高技術(shù)含量、高附加值的產(chǎn)品。而這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都通過2024年的增發(fā)收購進入了上市公司。該項收購同時還增加了公司產(chǎn)品種類，大大提高了武鋼股份的主營業(yè)務收入，其主營業(yè)務收入與同期相比增長1.5倍，利潤增長3.6倍。可見2024年武鋼股份收購集團公司鋼鐵主業(yè)的投資是促進盈利性的增長，極大的提高了EVA，增加了股東的財富。附錄：附錄1：資產(chǎn)負債表單位：萬元工程\時間2024.92024202420242001\o"流動資產(chǎn)"流動資產(chǎn)：\o"貨幣資金"貨幣資金532,679.96392,003.60212,414.28177,121.61143,239.91\o"短期投資"短期投資158.4687.88\o"應收票據(jù)"應收票據(jù)207,813.3350,366.2499,041.4084,157.3784,754.62\o"應收利息"應收利息37.2674.8374.8374.8388.33\o"應收帳款"應收帳款1,503.9216,558.55315.09514.50800.24\o"其他應收款"其他應收款4,228.0920,375.5468.02124.781,526.71\o"預付帳款"預付帳款96,025.56135,679.0418,542.9454,865.2651,922.40存貨566,099.40491,169.6045,429.4455,086.0857,188.23\o"待攤費用"待攤費用53.53209.5349.7084.95229.19\o"待處理流動資產(chǎn)損失"待處理流動資產(chǎn)損失\o"一年內(nèi)到期的長期債券投資"一年內(nèi)到期的長期債券投資\o"其他流動資產(chǎn)"其他流動資產(chǎn)\o"流動資產(chǎn)合計"流動資產(chǎn)合計1,408,441.051,106,436.93375,935.69372,187.85339,837.51\o"長期投資"長期投資：\o"長期股權(quán)投資"長期股權(quán)投資20,920.5920,949.4413,754.0014,000.0012,500.00\o"長期債權(quán)投資"長期債權(quán)投資5,000.005,000.005,000.005,000.005,000.00長期投資合計25,920.5925,949.4418,754.0019,000.0017,500.00固定資產(chǎn)：\o"固定資產(chǎn)原價"固定資產(chǎn)原價3,107,156.423,118,914.85719,094.57572,462.85580,917.03減：\o"累計折舊"累計折舊1,684,910.181,531,399.17366,181.63374,230.57348,609.42\o"固定資產(chǎn)凈值"固定資產(chǎn)凈值1,422,246.241,587,515.67352,912.94198,232.28232,307.61減：\o"固定資產(chǎn)減值準備"固定資產(chǎn)減值準備1,228.061,228.061,486.60210.70132.26\o"固定資產(chǎn)凈額"固定資產(chǎn)凈額1,421,018.181,586,287.61351,426.34198,021.58232,175.35工程物資在建工程807,659.48321,810.8324,694.91108,995.8378,087.50\o"固定資產(chǎn)清理"固定資產(chǎn)清理\o"待處理固定資產(chǎn)凈損失"待處理固定資產(chǎn)凈損失\o"其他長期資產(chǎn)"其他長期資產(chǎn)固定資產(chǎn)合計2,228,677.661,908,098.44376,121.25307,017.42310,262.85\o"無形資產(chǎn)"無形資產(chǎn)及\o"其他資產(chǎn)"其他資產(chǎn)：無形資產(chǎn)\o"遞延資產(chǎn)"遞延資產(chǎn)\o"開辦費"開辦費長期待攤費用無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)合計其他長期資產(chǎn)遞延稅項資產(chǎn)資產(chǎn)總計3,663,039.303,040,484.80770,810.94698,205.27667,600.37\o"流動負債"流動負債短期借款95.6976,053.00\o"應付票據(jù)"應付票據(jù)-70,000.00\o"應付帳款"應付帳款308,631.53126,907.4548,978.2