匯率決定理論(下)

第三章匯率決議實際〔下〕

匯率決議實際的新開展20世紀70年代以來，國際資金流動的開展對匯率產(chǎn)生了艱苦影響，外匯市場上的匯率變動極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸人們視為一種資產(chǎn)的價錢，在分析匯率決議時采用了與普通資產(chǎn)價錢決議根本一樣的實際，這一分析方法被稱為匯率決議的資產(chǎn)市場說。在20世紀70年代中后期稱為匯率實際的重要一派，代表人物有美國經(jīng)濟學家布蘭森〔WillianBranson〕、多恩布什〔RudigerDornbusch〕和弗蘭克爾〔JacobFrenkel〕等。該實際特別注重金融資產(chǎn)市場平衡對匯率決議和變動的影響。主要內(nèi)容資產(chǎn)市場說〔或匯率資產(chǎn)市場分析法〕〔1〕貨幣分析法〔MontaryApproach，簡稱貨幣論〕彈性價錢貨幣論〔Flexible-PriceMonetaryApproach〕黏性價錢貨幣論〔Sticky-PriceMonetaryApproach〕：“多恩布什模型〞或“匯率超調(diào)模型〞〔2〕資產(chǎn)組合分析法〔PortfolioApproach，資產(chǎn)組合平衡實際〕資產(chǎn)市場說資產(chǎn)組合論貨幣論彈性價錢貨幣論黏性價錢貨幣論〔匯率超調(diào)〕本外幣資產(chǎn)能否完全替代或轉(zhuǎn)換價錢變動靈敏性資產(chǎn)市場說彈性論黏性論資產(chǎn)組合論貨幣論非套補利率平價成立持有本國資產(chǎn)OR持有外國資產(chǎn)存在區(qū)別嗎YES商品價錢存在黏性商品價錢能迅速反響非套補利率平價不成立NO匯率決議的貨幣論強調(diào)貨幣市場在匯率決議過程中的作用。當一國貨幣市場失衡時，假設國際金融市場資本流動充分，那么商品套利和套購機制發(fā)揚作用，使匯率發(fā)生變化，最終使得貨幣市場平衡。彈性價錢貨幣論假定商品套購機制和套利機制同時發(fā)揚作用，即商品市場與金融市場同樣高速地堆貨幣市場失衡發(fā)生調(diào)整反響。而黏性價錢貨幣論假定商品市場要比金融市場反響滯后，因此短期內(nèi)是利率和匯率的變動，而不是價錢的變動來恢復貨幣市場的平衡。一、貨幣論強調(diào)貨幣市場對匯率變動的要求，假設國內(nèi)和國外的資產(chǎn)完全替代，非套補利率平價延續(xù)存在。一國貨幣市場失衡后，國內(nèi)商品和金融資產(chǎn)市場遭到?jīng)_擊，在國內(nèi)外市場嚴密聯(lián)絡的情況下，國際商品套購和套利機制會發(fā)生作用，以符合貨幣市場恢復平衡的要求?！惨弧硰椥詢r錢貨幣分析法〔二〕黏性價錢貨幣分析法〔一〕彈性價錢貨幣論可簡稱為匯率的貨幣模型，是由美國經(jīng)濟學家弗蘭克〔J.Frenkel〕和比爾森〔J.Bilson〕等人首先提出的。彈性價錢貨幣模型是一種長期而非短期實際，是由于這一實際根本上不思索價錢剛性，以為，價錢程度總是立刻調(diào)整的，從而使經(jīng)濟一直堅持在充分就業(yè)形狀并滿足購買力平價條件?！惨弧硰椥詢r錢貨幣論的前提假設三個根本假定：〔1〕垂直的總供應曲線。價錢程度和匯率都能及時調(diào)整。垂直的總供應曲線意味著一切市場存在完全價錢彈性?！?〕穩(wěn)定的貨幣需求。實踐的貨幣余額需求是少數(shù)幾個國內(nèi)宏觀經(jīng)濟變量的穩(wěn)定函數(shù)，即有凱恩斯貨幣需求方程式：，貨幣需求是國民收入Y的增函數(shù)、利率i的減函數(shù)?！?〕購買力平價〔PPP〕成立。匯率e=，直接標價法下，P為國內(nèi)物價，P*為國外物價?！捕硰椥詢r錢貨幣公式模型在三個假定前提下，進一步假定貨幣存量〔貨幣供應量〕與貨幣總需求量是匹配的，那么本國、外國貨幣市場的平衡條件是：本國貨幣市場平衡條件：外國貨幣市場平衡條件：對上式兩邊取自然對數(shù)，有：彈性價錢貨幣論的根本模型結(jié)論1：從最后公式可以看出，在彈性價錢貨幣模型下，匯率是由本國與外國之間的貨幣供應量、利率程度和實踐國民收入程度決議的。這樣彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列要素引入了匯率程度的決議中。對上式微分，有：等價于：結(jié)論2：上述等式就是最終的彈性價錢貨幣模型公式，從中可以看出：在彈性價錢貨幣模型下，匯率的變動率取決于本國與外國貨幣供應量、本國與外國實踐國民收入，以及本國與外國利率程度的相對變化。彈性價錢貨幣模型的了解這一模型闡明：本國與外國之間實踐貨幣供應程度、國民收入程度、利率程度經(jīng)過各自對物價程度的影響而決議了匯率程度。貨幣供應程度國民收入程度利率程度貨幣供應程度對匯率的影響外匯匯率與本國貨幣供應成正比，與外國貨幣供應成反比。當本國貨幣供應相對上升時，將導致現(xiàn)有價錢程度上的超額貨幣供應，在利率和實踐產(chǎn)出〔國民收入〕不變的情況下，公眾將添加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會迅速導致本國物價程度的上升。在購買力平價成立的條件下，外匯匯率上升〔本國貨幣貶值〕。Ms添加支出添加〔Ms-Md〕添加Y不變P上升e上升i不變Ms0t0tMs1Ms0〔a〕P0t0tP1P0〔b〕i0t0ti0〔c〕e0t0te1e0〔d〕利率程度對匯率的影響外匯匯率與本國相對于他國的利率成正向變動。本國利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價錢程度上由于貨幣供應沒有相應添加，因此居民持有的貨幣余額持有相對過多，公眾將添加支出而減少貨幣余額。而支出添加會迅速導致本國物價程度的上升。在購買力平價成立的條件下，外匯匯率上升〔本國貨幣貶值〕。i添加支出添加〔Ms-Md〕凈額添加Y不變P上升E上升Md減少國民收入程度對匯率的影響外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動。本國國民收入的添加，意味著貨幣需求的添加，在現(xiàn)有價錢程度上由于貨幣供應沒有相應添加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而添加貨幣余額。而支出減少會迅速導致本國物價程度的下降。在購買力平價成立的條件下，外匯匯率下降〔本國貨幣升值〕。Y添加支出減少〔Ms-Md〕減少Ms不變P下降e下降Md添加貨幣論匯率決議的小結(jié)〔1〕在彈性價錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國貨幣供應量添加既定的百分比，那么導致本幣貶值一樣的比例。〔2〕在彈性價錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國實踐國民收入添加，會導致本幣升值。〔3〕在彈性價錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國利率程度上升，會導致本幣貶值。彈性價錢貨幣模型的檢驗與評價積極評價〔1〕彈性價錢貨幣模型的匯率決議實際是在購買力平價實際的根底上結(jié)合現(xiàn)代貨幣主義學派的貨幣供求實際開展起來的。將購買力平價實際運用到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價錢，抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，對現(xiàn)實生活中的市場匯率的頻繁動搖提供了一種解釋；〔2〕彈性價錢貨幣模型是普通平衡分析，包含了商品市場、貨幣市場和外匯市場的平衡。這一實際強調(diào)商品市場與金融市場一樣能迅速、靈敏地進展調(diào)整，也就是說由價錢和匯率的變動來恢復貨幣市場平衡。對解釋匯率的長期趨勢具有一定意義?！?〕在貨幣模型中引入了貨幣供應量、國民收入等經(jīng)濟變量，分析這些變量對匯率的影響，從而比購買力平價實際有更廣泛的運用。消極評價〔1〕它以購買力平價為前提，具有與購買力平價實際同樣的缺陷；〔2〕它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實證中存在爭議。以收入和利率為根底的需求函數(shù)不能全面反映實踐的貨幣需求?！?〕商品價錢具有完全彈性，這點遭到眾多研討者的批判。大量的研討結(jié)果顯示，商品市場上的價風格整不同于金融資產(chǎn)市場上的價風格整，它普通比較緩慢，在短期內(nèi)具有黏性?？偟膩碚f，貨幣模型在實證中，不令人稱心，但也有研討顯示，貨幣模型在分析匯率變動的長期趨勢方面，還是有協(xié)助的。例如，從美圓與日元的匯率變動看，日本國民收入增長率長期超越美國，與此相應的是日元對美圓的長期升值，這在一定程度上符合貨幣模型的分析?！捕仇ば詢r錢貨幣模型又稱為：匯率超調(diào)模型或多恩布什模型由多恩布什在1976年的<預期與匯率動態(tài)論>提出，它汲取了彈性價錢貨幣模型和固定價錢蒙代爾-弗萊明模型的優(yōu)點，成為一種混合特征的匯率決議實際模型。前面彈性價錢貨幣模型忽視了預期在決議國際利差中的作用，無法解釋匯率在短期內(nèi)猛烈變動的景象。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點是：它以為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價錢程度具有黏性，使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立。商品市場價風格整緩慢，而金融市場價風格整快速，金融市場不得不超調(diào)以彌補商品市場價風格整的粘性，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。黏性價錢模型根本假定由于商品價錢黏性，購買力平價〔PPP〕在短期內(nèi)不成立；隨著商品價錢漸漸調(diào)整，那么PPP長期成立。總供應曲線在短期內(nèi)不是垂直的，商品價錢存在黏性。在引起匯率變動的沖擊發(fā)生的剎那，總供應不會變動，但稍后，在短期內(nèi)總供應可以對需求的添加做出反響，使得產(chǎn)出超越充分就業(yè)的程度。根本觀念在貨幣市場上，當名義貨幣供應量瞬間添加，而產(chǎn)出程度、商品價錢在瞬間不發(fā)生變動的情況下，勢必會造本錢國利率下降，不但在長期內(nèi)導致本幣同比例的貶值，還會在短期使得本幣貶值的幅度超越在長期貶值的幅度，即發(fā)生了匯率超調(diào)景象?！俺{(diào)模型〞評價與檢驗超調(diào)模型經(jīng)濟的長期平衡長期內(nèi)價錢可以充分調(diào)整，和貨幣模型的分析類似。經(jīng)濟的短期平衡短期內(nèi)價錢程度不發(fā)生變動，利率與匯率作為資產(chǎn)的價錢可以迅速地調(diào)整，導致經(jīng)濟中各變量呈現(xiàn)出與長期平衡不同的特征，出現(xiàn)匯率超調(diào)。經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調(diào)整匯率超調(diào)模型表示圖MM2M1ttP2P1ti1i2te3e1e2t1t1t1t11.短期平衡根據(jù)非套補利率平價的根本原理，決議即期匯率的主要要素是未來匯率程度及兩國利率差別。設外國利率程度不變。本國利率程度由本國貨幣市場決議。當名義貨幣供應瞬間添加而產(chǎn)出在短期不發(fā)生變動的情況下，為維持貨幣市場平衡，本國利率程度會下降。由于投資者是理性預期的，因此他們預期的未來本幣匯率將會處于長期平衡程度名義貨幣供應添加后，名義匯率發(fā)生瞬時變化，由非套補利率平價可知：即一次性貨幣供應添加帶來的沖擊，在長期內(nèi)會帶來本幣的同比例貶值，但在短期使本幣貶值的幅度超越長期貶值幅度，這就是匯率的超調(diào)。2.長期平衡超調(diào)模型的貨幣需求可用對數(shù)的貨幣需求函數(shù)表示〔1〕設發(fā)生沖擊前，本國經(jīng)濟處于長期平衡形狀，那么有：〔2〕設發(fā)生一次性沖擊，本國貨幣從供應為M0添加至M1在發(fā)生沖擊后，經(jīng)濟在長期內(nèi)恢復平衡形狀，產(chǎn)出堅持充分就業(yè)形狀，匯率到達穩(wěn)定，國內(nèi)外利率一樣。價錢跟貨幣供應會發(fā)生同比例變化由于長期購買力平價成立，本國貨幣相對于沖擊前的貶值幅度為：3.由短期平衡向長期平衡的調(diào)整由短期向長期過度的過程中，由于產(chǎn)出規(guī)模超越了充分就業(yè)程度，因此商品價錢程度可以緩慢調(diào)整。Ms添加資本外流匯率貶值i下降P,Y不變Md添加Md=Pf〔y,i〕X-M添加Y超越充分就業(yè)程度P上升Ms/p減少i上升資本回流匯率升值長期平衡f(y,i)添加X-M減少Y下降從短期平衡到長期平衡的匯率決議短期內(nèi)：貨幣市場失衡→實踐貨幣供應量M添加〔短期內(nèi)價錢P黏住不變〕→要使貨幣市場恢復平衡→實踐貨幣需求必需添加→短期內(nèi)實踐產(chǎn)出穩(wěn)定不變，那么要求i必需下降→資金外流→本幣貶值。短期到長期的過渡：利率下降又會刺激了總需求或總產(chǎn)出規(guī)模；同時，本幣貶值→本國出口添加、進口減少，進一步導致總需求添加，以致于總產(chǎn)出規(guī)模超出充分就業(yè)的程度。長期內(nèi)：商品市場總需求大于總供應→商品價錢上升→貨幣供應量相對于貨幣需求量缺乏，為維持貨幣市場平衡，減少貨幣需求量→本國利率上升→資本內(nèi)流→本幣升值。本幣升值后，凈出口逐漸下降，總需求也逐漸下降，向充分就業(yè)程度調(diào)整。只需總產(chǎn)出規(guī)模仍高于充分就業(yè)程度，商品價錢就會繼續(xù)上升，以上過程也將繼續(xù)進展，直到名義匯率符合購買力平價、產(chǎn)出規(guī)?；氐匠浞志蜆I(yè)程度為止。主要觀念貨幣市場失衡〔貨幣供應量添加〕后，由于短期內(nèi)商品價錢具有黏性，實踐貨幣供應量就會添加，要使貨幣市場恢復平衡，貨幣實踐需求就得添加，由于國民收入短期內(nèi)難以添加，這勢必呵斥利率下降。在各國資產(chǎn)具有完全流動性和替代性的情況下，利率的下降會引起資金外流，本幣匯率下降。隨著利率的下降，會刺激需求，本幣貶值會促進出口和商品套購，從而帶動總需求的上升，總需求的上升最終會帶來商品價錢的上升。在價錢上升的過程中，實踐貨幣供應量相應地逐漸下降，帶來利息率的上升，結(jié)果資本內(nèi)流，本幣升值。評價與檢驗1、主要奉獻：〔1〕將匯率超調(diào)實際引入貨幣模型，指出匯率在現(xiàn)實中存在超調(diào)景象，并在實際上予以論述。以為短期內(nèi)匯率變動與購買力平價是偏離的，但成認購買力平價長期是有效的?！?〕采用凱恩斯主義黏性價錢的假定，以為這是短期內(nèi)匯率容易變動的緣由，從而彌補了彈性價錢貨幣模型缺乏短期分析的缺乏；〔3〕匯率超調(diào)模型初次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，為匯率動態(tài)學的創(chuàng)建奠定了根底?！?〕匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，由于匯率超調(diào)沖擊的存在，完全放任資本自在流動、完全自在浮動的匯率制度并非是最合理的，政府有必要對資本流動、匯率乃至整個經(jīng)濟進展干涉和管理，這為政府干涉外匯市場提供了實際根據(jù)。2、局限性：〔1〕它講匯率變動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認商品市場上的實踐沖擊對匯率的影響，不免有失偏頗。〔2〕它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全可替代性，但是現(xiàn)實上，由于買賣本錢、賦稅待遇和各種風險的不同，各國資產(chǎn)之間不能完全具有替代性。二、資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合平衡論構(gòu)成于20世紀70年代。與貨幣模型相比，這一實際特點是：第一，假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風險、賦稅差別等要素使非套補利率平價不成立，從而需求對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個獨立的市場上進展調(diào)查；第二，將本國資產(chǎn)總量引入了分析模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動會對這一資產(chǎn)總量呵斥影響，從而將流量要素與存量要素結(jié)合起來。第三，資產(chǎn)組合分析法以為投資者按資產(chǎn)的“收益-風險〞特征安排資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合分析法〔一〕根本模型〔二〕資產(chǎn)供應變動與資產(chǎn)市場短期調(diào)整〔三〕資產(chǎn)供應變動與資產(chǎn)市場長期調(diào)整〔四〕評價〔一〕根本模型根本假定1、本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣〔M〕，本國債券〔B〕及外國資產(chǎn)〔F〕。2、本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風險等要素使得非套補利率平價在此不成立3、外幣資產(chǎn)的供應僅在短期內(nèi)被看做是固定的，它的本幣價值等于eF〔e為直接標價法匯率〕。根本方式圖形分析根本方式一國資產(chǎn)總量由下式構(gòu)成：式中，W、M、B、e、F分別表示私人部門持有的財富凈額、本國貨幣、本國債券、匯率〔以本幣表示的外幣價錢〕和國外債券一國資產(chǎn)總量分布在本國貨幣市場、本國債券市場和外國債券市場上。投資者會根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風險及本身的風險偏好確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。本國貨幣市場本國債券市場外國債券市場以上三個市場的供應與需求的不平衡都會帶來利率與匯率的調(diào)整〔1〕〔2〕〔3〕〔4〕其中，為外國利率，為通貨膨脹預期〔在這里不去討論〕。公式〔1〕為財富的定義等式；公式〔2〕-〔4〕為三個資產(chǎn)市場的平衡條件，等式左邊為資產(chǎn)供應，右邊為資產(chǎn)需求。三個等式的左邊相加等于W，意味著任何兩個資產(chǎn)市場到達平衡，第三個市場也必定趨于平衡。我們對不同資產(chǎn)需求量與國內(nèi)外利率、資產(chǎn)總量的關系進展討論本國貨幣市場貨幣供應是政府控制的外生變量貨幣需求是本國利率i,外國利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當本國利率或外國利率上升時，投資者減少貨幣的持有，呵斥貨幣需求降低；資產(chǎn)總量添加時，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對貨幣的需求會添加。本國債券市場本國債券供應是政府控制的外生變量本國債券需求是本國利率i,外國利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當本國利率上升時，投資者將添加本國債券的持有量；當外國利率上升時，投資者將減少本國債券的持有；資產(chǎn)總量添加時，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對本國債券的需求會添加。外國債券市場外國債券供應是經(jīng)過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，短期內(nèi)經(jīng)常賬戶不發(fā)生變化，因此其供應是外生的。外國債券需求是本國利率i,外國利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當本國利率上升時，投資者將減少外國債券的持有量；當外國利率上升時，投資者將添加外國債券的持有；資產(chǎn)總量添加時，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對本國債券的需求會添加。三個資產(chǎn)資產(chǎn)的短期和長期分析在以上三個市場，不同資產(chǎn)供求的不平衡都會帶來相應的變量即本國利率與匯率的調(diào)整。由于各個市場是相互關聯(lián)的，因此只需三個市場都處在平衡情況時，該國的資產(chǎn)市場整體才處在平衡形狀?！?〕在短期內(nèi)各種資產(chǎn)的供應量既定的情況下，資產(chǎn)市場的平衡會確定本國的利率與匯率程度?！?〕在長期內(nèi)，經(jīng)常賬戶的失衡會帶來本國持有的外幣資產(chǎn)總量變動，當本國貨幣供應與本國債券供應既定時，這一變動又會引起資產(chǎn)市場的調(diào)整。因此，長期內(nèi)本國資產(chǎn)市場的平衡還要求經(jīng)常賬戶處于平衡形狀。這樣，本國的資產(chǎn)總量就不會發(fā)生變化，由此確定的本國匯率和利率程度也將堅持穩(wěn)定。圖形分析e0iBB本國債券市場本國債券供應添加本國債券供應減少e0iMM本國貨幣市場貨幣供應添加貨幣供應減少e0iFF外國債券市場外國債券供應減少外國債券供應添加e0iFF短期平衡MMBB對利率更敏感對匯率更敏感三個資產(chǎn)市場的平衡模型1、本國貨幣市場平衡MM曲線表示使貨幣市場處于平衡形狀的本國利率與匯率的組合。曲線斜率為正，是由于隨著e增大〔本幣貶值〕，在外幣資產(chǎn)數(shù)量F一定時，以本幣衡量的這一資產(chǎn)的價值提高，使得資產(chǎn)總量的本幣價值提高。因此，在其他條件不變時，以本幣衡量的資產(chǎn)總量的添加將導致貨幣需求的上升。在貨幣供應既定的情況下，為了維持貨幣市場平衡，需求提高本國利率來降低貨幣需求。e0i貨幣供應減少MM貨幣供應添加MM表示使貨幣市場處在平衡時的本國利率與匯率的組合。假設e不變，利率降低，貨幣需求量添加，為恢復貨幣市場的平衡，那么添加貨幣供應量；也即假設e不變，當貨幣供應添加時，為恢復貨幣市場的平衡，那么降低利率，使得貨幣需求量添加。那么MM曲線表現(xiàn)為向左挪動。對應的相反情形就是MM曲線向右挪動。又假設i不變，e提高，本幣貶值，本幣衡量的外幣資產(chǎn)數(shù)量添加，導致總資產(chǎn)量添加，對貨幣需求量添加，為使得貨幣市場供需平衡，添加貨幣供應，MM左移；e降低，本幣升值，對貨幣需求量減少，為使得貨幣市場供求平衡，減少貨幣供應量，MM曲線右挪動。2、本國債券市場平衡模型同樣假設本幣貶值，e添加，導致資產(chǎn)總量添加，會添加對本國債券的需求量，假設本國債券供應量不變，為維持本國債券市場的平衡，只能降低本幣利率使得債券價錢上漲，由此減少本國債券的需求量。e0iBB本國債券供應添加本國債券供應減少假設e不變，假設提高利率，那么本國債券價錢下降，導致對本國債券需求量添加，為恢復債券市場的平衡，那么添加債券供應量；也即假設e不變，當本國債券供應添加時，為恢復債券市場供需平衡，那么提高利率，降低債券價錢，提高債券的需求量。那么組合曲線BB向右挪動。3、外國債券市場平衡模型FF曲線表示外幣資產(chǎn)市場處于平衡形狀時的本國利率與匯率的組合。曲線斜率為負，由于隨著本國利率的上升，部分對外幣資產(chǎn)的需求會轉(zhuǎn)移到本國債券上，導致外幣資產(chǎn)需求減少，在外幣資產(chǎn)市場上出現(xiàn)超額供應，這需求本幣升值、外幣貶值〔即e的下降〕來減少以本幣表示的外國資產(chǎn)供應量。此外，外幣資產(chǎn)供應的添加將導致FF曲線向下挪動。由于假設在利率既定時，外幣資產(chǎn)市場要實現(xiàn)平衡，就得降低外幣匯率e，提高對外幣資產(chǎn)的需求量。e0iFF外國資產(chǎn)供應減少外國資產(chǎn)供應添加MM表示使貨幣市場處在平衡時的本國利率與匯率的組合。假設e不變，利率降低，貨幣需求量添加，為恢復貨幣市場的平衡，那么添加貨幣供應量；也即假設e不變，當貨幣供應添加時，為恢復貨幣市場的平衡，那么降低利率，使得貨幣需求量添加。那么MM曲線表現(xiàn)為向左挪動。對應的相反情形就是MM曲線