原油期貨上市套利可行性分析

INE原油期貨合約上市套利可行性分析徽商期貨研究所梅軼萌2018.03.24摘要：原油短期仍處多頭行情中，但貿(mào)易戰(zhàn)或拖緩世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，影響原油走勢；在SC1809/1906/2006等主要合約上，予以重點關(guān)注；原油跨期套利策略偏重買近拋遠，不在旺季合約上拋空，同時根據(jù)后附價差置信區(qū)間表進行回歸操作；原油與其相關(guān)品種相比顯強勢，多數(shù)品種與原油的跨品種套利適合作為空頭配置。

2018年3月26日周一，萬眾矚目的上海能源交易中心（INE）原油期貨合約（SC）即將正式上市交易。原油被稱為“商品之王”，作為最重要的國際戰(zhàn)略商品品種，其商品期貨及衍生品在世界商品交易市場中具有無可比擬的重要地位，INE的原油期貨在經(jīng)歷了數(shù)年的準備期后，終于正式推出，這也標志著中國商品市場國際化的全新里程碑。3月23日，INE公布了原油期貨合約上市掛盤的基準價格，分別是：以此為基礎(chǔ)，下面來分析一下原油期貨上市后的交易機會，特別是跨月和跨品種的套利機會。原油期貨上市后綜合走勢簡析1、過往與未來走勢分析傳統(tǒng)上，由于原油是全世界各國必需的一種大宗商品，“美元-原油”的組合幾十年來維系著美元在全球貿(mào)易結(jié)算中的霸主地位。近年來，國際油價金融屬性大幅增加，地緣政治局勢復(fù)雜，國際油價波動性增強，中國原油對外依存度逐年攀高，加大了經(jīng)濟運行的風(fēng)險，盡早上市原油期貨，“爭奪原油定價權(quán)”的話題從未間斷。此次中國原油期貨的正式推出，就是為了在美元的霸權(quán)之外，開啟一條原油交易的新途徑。由于本文主旨是發(fā)現(xiàn)原油合約上市后的跨月、跨市場套利機會，以及與國內(nèi)商品市場相關(guān)的套利交易機會。故在此不對原油基本面做過多闡述，僅將我們的基本觀點羅列如下：1）原油在中長周期仍維持著與美元的負相關(guān)關(guān)系；2）原油在近三年顯現(xiàn)出明顯的牛市行情；3）隨著世界經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，原油的供需平衡表從平衡向略偏緊運行，OPEC的凍產(chǎn)起到重要作用，但美頁巖油仍在加以制衡；4）當前原油期現(xiàn)貨價格偏多頭運行，但需要考慮貿(mào)易戰(zhàn)對世界經(jīng)濟復(fù)蘇的影響；5）原油在牛市中的反向市場形態(tài)利于遠月價差過大時做多。2、貿(mào)易戰(zhàn)對原油期貨走勢可能的影響近日，隨著美國總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購，涉及金額或高達數(shù)百億美元，這是現(xiàn)代歷史上美國對中國開出的最大一筆貿(mào)易罰單。貿(mào)易戰(zhàn)的揭幕，恰逢中國本土原油期貨上市之際，時間點的巧合令人對其格外關(guān)注?？梢钥闯?，理論上各個掛牌合約，可能的盈利范圍，需要著重關(guān)注的合約已標紅。從這張表，也可以看出INE對原油期貨合約的初始掛盤價還是比較保守的，這也給了上市后更多的操作機會。從比價表來看，最突出的分野點出現(xiàn)在SC1906上，如成交量合適，建議可以重點關(guān)注，但若該合約高開較多，則需要觀察其與主力SC1809的價差。2、跨月套利組合建議：1）總的策略是在掛牌價相當?shù)那闆r下，買入近月合約拋出遠月合約；尤其是考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級可能，有可能促進近遠月價差的擴大；2）盡量不在原油需求旺季，如二季度末到三季度的合約上進行拋空；3）對公允價差的波動率測算如下（from1807，2×σ）：下圖為各掛牌合約之間的理論價差置信區(qū)間示意：可根據(jù)此表推算上市各合約之間價差是否在置信區(qū)間，若明顯偏離，可考慮做回歸操作。3、推薦操作：多SC1809空SC1811/1901/1903；多SC1906空SC1912；多SC2006空SC2012。原油與國內(nèi)相關(guān)期貨品種交易機會分析目前國內(nèi)商品期貨市場與原油具有較強相關(guān)性的品種主要有：塑料、PP、PVC、PTA、瀝青等。1、塑料、PP、PVC：根據(jù)塑料品種和原油期貨價格，計算出其相關(guān)性系數(shù)rL＝0.852，rPP＝0.874，rV＝0.400，除PVC外均與原油具有強相關(guān)性。分析二者基本面，今年以來原油走勢強于塑料板塊品種，半年來塑料、PP/原油的比價不斷創(chuàng)出新低，但考慮到貿(mào)易戰(zhàn)對商品市場可能的影響，建議對其比價采取一個短空長多的操作策略。2、瀝青：同上，rbu＝0.917，幾乎是整個商品市場與原油最為相關(guān)的產(chǎn)品，主因是瀝青除了天然瀝青外，大多數(shù)是從重質(zhì)原油中提煉而得的。后市預(yù)計隨著天氣轉(zhuǎn)暖，瀝青價格還有上行空間，且目前庫存還在逐步降低，基差亦處在合理的范圍內(nèi)。從比價關(guān)系判斷，隨著原油價格的強勢，當前的比價還有震蕩下行的可能性，瀝青/原油的比價處于歷史中值附近，兩者均偏強，因此跨品種套利暫不推薦。3、PTA：rTA＝0.922，和瀝青類似，也是與原油相關(guān)度最好的品種。PTA與原油相關(guān)性主要來自于原油→石腦油→PX→PTA這一條生產(chǎn)鏈，因此PTA的價格很大程度上決定于上游供給的石腦油價格。PTA與原油比價關(guān)系類似塑料，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的臨近給商品市場