風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)特質(zhì)的梳理與分析

風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)特質(zhì)的梳理與分析

自20世紀(jì)80年代以來，中國開始投資風(fēng)險。從最初的零星到后來的蓬勃,中國風(fēng)險投資領(lǐng)域一直受來自政府政策和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)互動產(chǎn)生的張力影響,這兩股力量推動著中國風(fēng)險投資的發(fā)展,政府、企業(yè)和學(xué)術(shù)界都希望找到通過風(fēng)險投資整合資源來推動新創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的方法。過去已有大量出色的研究指出在這個具有高度不確定性的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中關(guān)系的重要性［１］,但風(fēng)險投資企業(yè)間關(guān)系的結(jié)構(gòu)特征是什么?這議題仍挑戰(zhàn)著我們。中國走入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段,處理好來自正式制度的政策與非正式制度中的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),成為投資者重要的能力。在國家計劃分配制度不斷被市場力量沖擊的今天,關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中發(fā)揮著更為重要的調(diào)節(jié)作用,以彌補政策的不足［２］。但是和其他轉(zhuǎn)型經(jīng)濟不同的是,中國人關(guān)系中特有的差序格局［３］,人情面子［４］以及圈子［５］使得不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、不同的關(guān)系組合很可能有著不同的作用機制。處于差序格局不同位置的行動者感受到的整個非正式制度的場力是不同的。已有的研究更多地關(guān)注關(guān)系的重要性,但是卻沒有認(rèn)真梳理這些關(guān)系的結(jié)構(gòu)特質(zhì),尤其是中國社會中的結(jié)構(gòu)特質(zhì)。本研究將立足于已有的研究框架,依賴于深度田野訪談資料和歷史文本資料,聚焦于中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中關(guān)系的生成、發(fā)展,力圖闡明中國風(fēng)險投資領(lǐng)域的本土行動者受到的來自政策的張力以及如何通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)解決政策帶來的信息不對稱。1企業(yè)間網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)是一個信息極不對稱的產(chǎn)業(yè),這導(dǎo)致了資源分配的高度不均衡。政府作為重要的有形之手,需要為市場的自由競爭和企業(yè)發(fā)展提供公平的環(huán)境,因而需要創(chuàng)造出中立的政策,以調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源的分配促進產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。但是即使在制度相對完善的國家和地區(qū),法律本身也存在一定的政策傾斜［６］。在中國特殊的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下,這種偏斜更加顯著,這一方面加劇了原本就不穩(wěn)定的環(huán)境,另一方面又給予了特權(quán)階層特殊的制度優(yōu)勢。在極端不穩(wěn)定的環(huán)境下,企業(yè)間網(wǎng)絡(luò)的形成有利于提高企業(yè)的存活率［７］。因而,在正式制度中無法獲得制度優(yōu)勢的中國企業(yè)不得不通過尋求關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來降低制度風(fēng)險。已有的研究已經(jīng)充分強調(diào)了轉(zhuǎn)型時期關(guān)系對于企業(yè)發(fā)展的必要性,但是不同的關(guān)系組合、不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置對于獲取和利用資源有著不同的影響。1.1結(jié)構(gòu)洞與企業(yè)商業(yè)模式作為一種發(fā)展資源的機制,網(wǎng)絡(luò)給予不同位置的行動者不同的信息。位于網(wǎng)絡(luò)中心的行動者有著對信息等資源以及網(wǎng)絡(luò)中合作者的更好控制能力。而且,中心位置往往為行動者帶來聲譽,從而使其獲得網(wǎng)絡(luò)中其他行動者的信任［８］。已有的研究表明,越靠近中心位置的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的項目獲得IPO和兼并收購機會越大,而且在馬太效應(yīng)的作用下,其網(wǎng)絡(luò)位置往往因為資源的積聚而越發(fā)穩(wěn)固,對整個網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的行動者也有更多的控制力。GRANOVETTER［９］比較了強關(guān)系和弱關(guān)系的差別,并指出從結(jié)構(gòu)上而言弱關(guān)系的重要性。由弱關(guān)系發(fā)展開來,BURT［１０］提出結(jié)構(gòu)洞對于企業(yè)發(fā)展的重大作用。結(jié)構(gòu)洞的作用機制在于占據(jù)結(jié)構(gòu)洞位置的企業(yè)因為有著不同于其他人的信息優(yōu)勢,能夠成為不同圈子的“橋”,為不同的圈子輸送信息,獲得別人所沒有的控制信息和利益。占據(jù)結(jié)構(gòu)洞位置的行動者可以通過信息的不對稱,有效地控制信息的數(shù)量、內(nèi)容而獲得顯著的利益［１１］。BURT［１０］詳細(xì)論述過漫無目的地大范圍建立關(guān)系對于企業(yè)發(fā)展未必有顯著作用,盲目擴大社交圈并不能顯著增強企業(yè)的競爭力,正確的戰(zhàn)略是有選擇性的,從整個競爭格局的結(jié)構(gòu)上去挖掘有利于聯(lián)系不同的圈子,獲得不同領(lǐng)域的信息等資源,獲得戰(zhàn)略性優(yōu)勢,才能實現(xiàn)競爭力的跨越式增長。在風(fēng)險投資領(lǐng)域,由于風(fēng)險投資本身就是通過信息不對稱而不斷地尋找獲利機會,通過把握有效信息資源而不斷盈利。在這一領(lǐng)域中的行動者都在努力占據(jù)良好結(jié)構(gòu)位置或者尋找與占據(jù)有利位置的行動者進行合作,通過合作獲得有差別性的稀缺資源,得到伙伴所帶來的外溢資源,從而獲得競爭力［１２］。1.2網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的作用機制社會網(wǎng)分析傳統(tǒng)上總是將中心位置、中介位置、網(wǎng)絡(luò)限制性［１０］等指標(biāo)作為主要分析對象,但中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)特質(zhì)會受到什么因素影響呢?費孝通［３］比較中國文化與西方文化的差異時指出,不同于西方的團體格局———由宗教、地位、性別等構(gòu)成———中國的文化要義是差序格局。中國的差序格局是以個人為中心,區(qū)別對待因距離個人遠(yuǎn)近不同而產(chǎn)生不同關(guān)系的行動者,就如一個石子放入水中,水波從中心慢慢向四周擴散,逐漸平靜一樣。中國人對待差序格局不同位置的人所使用的規(guī)則是不一樣的,不同位置帶來不同的信任,形成圈內(nèi)人和圈外人之別。中國人喜歡抱團,所以往往在一個工作場域內(nèi)形成圈子的結(jié)構(gòu)。圈子是基于差序格局和人情交換形成的社會網(wǎng)結(jié)構(gòu),以一個“能人”為中心,聚合了一群從事長期人情交換的熟人連帶,依其關(guān)系遠(yuǎn)近、忠誠程度以及交換多寡而分成幾個內(nèi)外有別的同心圓。差序格局的另一個意涵是內(nèi)外不同層級的人與核心“能人”有著不同的社會交換法則,最內(nèi)層的“親信“、“班底”講求不離不棄的忠誠與凡事分享的禍福與共,其他圈內(nèi)人則是長期的人情交換,越往外圈則分享的越少,交換深度也越淺。一個工作場域內(nèi)往往有不同能人形成很多不同的圈子,這些圈子間可能相互競爭而互不往來,也可能有所合作需要很多“橋”形成圈子間重疊的部分。這樣的社會網(wǎng)結(jié)構(gòu)特質(zhì)往往出現(xiàn)在中國很多不同的工作場域內(nèi)［５］。在國內(nèi)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)談關(guān)系與圈子,就必須注意到政策對業(yè)界投資選擇造成的影響,因此政治關(guān)聯(lián)是重要的一環(huán)。深入探究政治場域中的關(guān)系作用機制,政治關(guān)聯(lián)是常被提及的概念。政治關(guān)聯(lián)最初被經(jīng)濟學(xué)家FISMAN用來指印尼企業(yè)和執(zhí)政者家族的密切關(guān)系［１３］。政治關(guān)聯(lián)作為一種社會資本,展現(xiàn)的是企業(yè)和政府形成特定緊密關(guān)系成為正式司法制度外替代性資源。通過與政府形成密切關(guān)系,可以獲得金融漏損效應(yīng),獲得信息、金融資源等［１４］。政治關(guān)聯(lián)可以保護企業(yè)產(chǎn)權(quán),克服行業(yè)進入的管制性壁壘,并由于政府隱性擔(dān)保而消除所有制不同所帶來的融資難等問題［１４］。政治關(guān)聯(lián)是一種主動與政府構(gòu)建關(guān)系,通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取資源。關(guān)于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的已有研究,已經(jīng)闡明了關(guān)系對于企業(yè)發(fā)展的重要性、對理解風(fēng)險投資領(lǐng)域中行動者的行為的重要性,也指出了在和正式制度中的政策互動中,政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)發(fā)展的影響［１１］。同時,已有的研究也指出在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的情境下,由于信息的不對稱,關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對政策起到一定的補充作用。已有的研究也提出了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的中心位置、結(jié)構(gòu)洞位置對于企業(yè)獲得不對稱信息的顯著作用,以及中國社會中圈子的存在對于行動者的影響。但是對于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和關(guān)系的研究,并沒有很好地解釋以下問題:在不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置沖突時,哪一種結(jié)構(gòu)位置有著更有利的作用?在風(fēng)險投資領(lǐng)域,投資者進行投資時,是中心位置還是結(jié)構(gòu)洞位置對其更有幫助?是身處于一定的圈子中,還是超脫出圈子,更能獲得機會?也沒有用發(fā)展的眼光回答位于不同位置的行動者,如何通過生動的行動超脫出已有網(wǎng)絡(luò)位置的局限。具體情境中的行動者,如何去平衡政策和關(guān)系,如何去運作關(guān)系、占據(jù)結(jié)構(gòu)位置、獲取正式制度和非正式制度的資源,從而獲得競爭力?中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中對問題的探討應(yīng)當(dāng)在具體情景中去思考,用生動的現(xiàn)實完成對歷史進程的梳理［１５］。本文選取中國風(fēng)險投資領(lǐng)域,基于對本土投資機構(gòu)的深度田野訪談資料,力圖完成對這一領(lǐng)域中關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)型式及其生成機制的梳理。2中國風(fēng)險資本的發(fā)展2.1科技政策支持科技創(chuàng)新在改革開放以前,由于計劃經(jīng)濟體制,風(fēng)險投資并未找到在中國生根發(fā)芽的土壤。20世紀(jì)80年代,隨著改革開放的深入,與國際交流的逐步頻繁,風(fēng)險投資的概念被政府注意、引進并在中國開始試點實施。萌芽期的顯著特點是,政策上的支持成為推動風(fēng)險投資在中國生根發(fā)芽的最大動力。1984年,國家科學(xué)技術(shù)委員會(1998年更名為科學(xué)技術(shù)部,簡稱“科委”)的幾位年輕干部向中央呈報了一份名為《對成立科技創(chuàng)業(yè)投資公司展開可行性研究的建議》的報告,主張現(xiàn)有的管理體制不能有效幫助科學(xué)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力,建議成立風(fēng)險投資公司來為科技產(chǎn)業(yè)化提供支持?！皠?chuàng)業(yè)投資”的名稱第一次以官方的名義呈現(xiàn)。1985年,《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》指出,“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作,可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持”,首次從政策上提出以風(fēng)險投資的方式支持高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展,從正式制度上為風(fēng)險投資在中國的生根發(fā)芽提供制度支持。當(dāng)年,國務(wù)院就正式批準(zhǔn)成立了以科委和中國人民銀行為依托的中國第一家官方性質(zhì)的風(fēng)險投資機構(gòu)———“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”。1986年開始,相關(guān)輔助支持性的政策陸續(xù)出臺。在科技政策方面,1986年,《科學(xué)技術(shù)白皮書》頒布,首次將發(fā)展風(fēng)險投資作為科技發(fā)展的戰(zhàn)略方針。這一政策出臺后,一批帶有官方性質(zhì)的探索性的風(fēng)險投資公司陸續(xù)成立。在金融政策方面,從1986年的《金融信托投資機構(gòu)管理暫行規(guī)定》到1987年的《中國人民銀行關(guān)于審批金融機構(gòu)若干問題的通知》,確立了投資公司的設(shè)立審核和審批程序,從正式制度上進一步對風(fēng)險投資領(lǐng)域進行規(guī)范。在實際操作層面,開展服務(wù)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的“863計劃”和“火炬計劃”,在中央政府主導(dǎo)和地方政府積極配合下,一批服務(wù)于科技發(fā)展的高新技術(shù)開發(fā)實驗區(qū)在全國各地成立,為風(fēng)險投資提供了地理發(fā)展空間,包括1987年成立的武漢創(chuàng)業(yè)中心,1988年成立的以中關(guān)村電子一條街為基礎(chǔ)的高新技術(shù)開發(fā)實驗區(qū),以及1989年成立的成都創(chuàng)業(yè)中心。這些開發(fā)區(qū)紛紛成為連接風(fēng)險投資和新創(chuàng)企業(yè)的“孵化器”,為風(fēng)險投資的孕育開辟了道路。同時,積極創(chuàng)新風(fēng)險投資實現(xiàn)形式,成立中外合資的創(chuàng)業(yè)投資公司,1989年,由香港招商局集團、科委、國防科工委聯(lián)合成立的“中國科招高技術(shù)有限公司”成為中國第一家中外合資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu),主要負(fù)責(zé)863計劃、火炬計劃等國家高技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化投資。和美國等風(fēng)險投資發(fā)展較為完善的國家相比,由于長期的計劃經(jīng)濟體制的影響,中國風(fēng)險投資發(fā)育初期就缺乏必要的市場力量的醞釀,改革開放之后,和國際上交流的恢復(fù),使得中國可以直接借鑒其他國家風(fēng)險投資發(fā)展經(jīng)驗,中央政府力圖通過風(fēng)險投資的培育來發(fā)展高新技術(shù)企業(yè),實現(xiàn)中國科技的跨越式發(fā)展,而地方政府在20世紀(jì)80年代的分權(quán)式改革下有了和中央一致的經(jīng)濟發(fā)展動力。2.2政策的補充和支持性20世紀(jì)90年代,中國風(fēng)險投資開始進入平穩(wěn)發(fā)展期。這一時期,政策的不確定使得風(fēng)險投資在中國發(fā)展起伏不定。從20世紀(jì)80年代的百廢待興,到20世紀(jì)90年代逐漸發(fā)展出一些有利于風(fēng)險投資進一步發(fā)展的政策,這期間政府的擔(dān)保成為解決制度不確定的核心。政府主導(dǎo)下的經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)得到發(fā)展,風(fēng)險投資機構(gòu)的稅收優(yōu)惠等政策在開發(fā)區(qū)內(nèi)得到進一步完善。1991年,國務(wù)院頒發(fā)《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》,“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立產(chǎn)業(yè)投資基金,用于風(fēng)險較大的高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)”,這項政策的出臺促進了官方性質(zhì)的風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展,從1991年起,52個國家級的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)逐步建立了風(fēng)險投資機構(gòu)［１６］。同時,大學(xué)等科研機構(gòu)等開始為風(fēng)險投資提供可變成現(xiàn)實生產(chǎn)力的商業(yè)化技術(shù),為風(fēng)險投資提供了可投資的對象。在金融層面,因為有了政府擔(dān)保,特別是火炬計劃的影響,使得銀行雖然不懂投資項目,但是提供了大量的融資。上證交易所和深證交易所在1990年啟動,B股在1991年啟動,風(fēng)險投資有了初步的退出機制?？墒?0世紀(jì)90年代分稅制的實施,使得中央和地方在具體操作上有了分歧。在分稅制之前,國家實施統(tǒng)收統(tǒng)支,地方有發(fā)展經(jīng)濟的強大動力,但是分稅制實施之后,稅收被分為中央稅、地方稅、共享稅,中央親自收中央稅和75%的共享稅,將財政權(quán)力收回到中央,地方損失了大量的稅收,喪失了分稅制之前的強大經(jīng)濟動力。分稅制導(dǎo)致財政上入不敷出的地方政府積極開發(fā)不屬于中央收集范圍的地方稅種［１７］。分稅制影響下,地方政府支持的風(fēng)險投資機構(gòu)開始不以項目盈利為主要目的,在投資項目時,看重其對解決政策性負(fù)擔(dān)的作用,投資的項目開始背負(fù)科技創(chuàng)新和支持地方財政的使命。此外,政策其他方面的不確定也困擾20世紀(jì)90年代的風(fēng)險投資領(lǐng)域。當(dāng)時政府對資金募集有嚴(yán)格的限制,因此只有國際風(fēng)險投資資金和國企性質(zhì)的風(fēng)險投資基金在國內(nèi)開展業(yè)務(wù),而政策上不允許外資機構(gòu)在中國募資、成立有限合伙企業(yè),外資只能通過在境外注冊、募資,同時,1993年公布的企業(yè)法禁止國際風(fēng)險投資機構(gòu)通過境內(nèi)上市的方式實現(xiàn)風(fēng)險資本退出,到2000年,才逐漸開放國際風(fēng)險投資機構(gòu)的法人股在B股市場轉(zhuǎn)讓,而所持有的A類法人股依然不能流通。1994年政府開始管制IPO進程,掌控上市企業(yè)名額,保護國有企業(yè)獲得IPO優(yōu)先權(quán)。1995年,政府暫停企業(yè)海外上市的審批。在政策陰霾的影響下,與國企合作成為規(guī)避政策不確定的不二選擇。關(guān)系網(wǎng)絡(luò)開始作為政策的補充影響風(fēng)險投資領(lǐng)域,下一部分將對這一影響開展重點探討。經(jīng)歷了一段時間的低谷,到了20世紀(jì)90年代后期,政策上對風(fēng)險投資又有了放松,支持性的制度陸續(xù)出臺。首先是法律上對私有企業(yè)的認(rèn)可。私有企業(yè)被認(rèn)可為經(jīng)濟的重要組成部分,并逐漸被允許在上證交易所和深證交易所上市融資。其次,保護市場經(jīng)濟的司法體系被逐漸建立起來。一批支持性的政策陸續(xù)出臺,包括1998年全國人大通過的《加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)》,還有1999年國務(wù)院辦公廳公布的《關(guān)于建立風(fēng)險投資機制的若干意見》等。同時,會計事務(wù)所迅猛發(fā)展,國際會計事務(wù)所開始進駐中國。為風(fēng)險投資項目的審計提供了保障。國際上的形勢也促進了正式制度對風(fēng)險投資的認(rèn)可。20世紀(jì)90年代中期,納斯達克的興起使得一大批海外華人回國創(chuàng)業(yè),國際風(fēng)險投資作為金融推手也受到很大的關(guān)注。納斯達克的興起還為風(fēng)險投資創(chuàng)造了理想的退出機制,解決了風(fēng)險投資在中國退出機制缺乏的困境［１６］。在政策松動的背景下,風(fēng)險投資的領(lǐng)域和所關(guān)注的企業(yè)生命周期都有了變化。首先是行業(yè)的變化,20世紀(jì)90年代初,風(fēng)險投資對高科技企業(yè)并不感興趣,而對傳統(tǒng)制造業(yè)感興趣,當(dāng)時最熱的2個行業(yè)是工業(yè)加工和消費品,占風(fēng)險投資資本的78%［１６］。但到20世紀(jì)90年代末,對高科技企業(yè)的投資占風(fēng)險投資資本已經(jīng)上升為90%多,網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)和計算機軟件成為最受風(fēng)險投資歡迎的領(lǐng)域,分別占風(fēng)險投資資本的50%左右和21%左右［１６］。其次是關(guān)注的企業(yè)生命周期的變化,20世紀(jì)90年代初,風(fēng)險投資對擴張期和發(fā)展期的項目更感興趣,20世紀(jì)90年代末,則對初創(chuàng)期企業(yè)更感興趣。投資行業(yè)的變化和所關(guān)注的企業(yè)生命周期的變化來源于政策環(huán)境的改善,交易成本被降低,從而向代理成本高的領(lǐng)域發(fā)展。但是政策上的松動并未完全解決風(fēng)險投資所面臨的信息不對稱等問題。在這一時期,和投資金額高速增長相比,投資的績效并不盡如人意。已有的研究認(rèn)為原因是外資水土不服,加上退出渠道不暢———一直到2004年,供風(fēng)投企業(yè)上市的二板市場沒有成立,大多數(shù)項目只能通過出售股權(quán)的方式退出［１６］。已有的研究都只從政策層面來解釋投資績效不佳的原因,并沒有說明在面對政策不確定時,風(fēng)險投資如何從關(guān)系網(wǎng)絡(luò)層面去解決進入門檻難、融資被禁止、退出渠道不暢等問題。在后一章對中國風(fēng)險投資領(lǐng)域關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的梳理中,將具體探討關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在這一時期的滲入。2.3政策引導(dǎo)下的“愛嘆交加”這一階段,政府積極推出政策促進風(fēng)險投資的發(fā)展,以期帶動高科技企業(yè)的騰飛。根據(jù)仲銳敏［１８］的梳理,2005年對于中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)而言是非常重要的一年,因為證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》標(biāo)志著風(fēng)險投資的退出渠道進一步擴寬,為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供了政策支持。2006年,《公司法》、《證券法》重新修訂以及《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》正式實施,進一步規(guī)范了中國風(fēng)險投資行業(yè)。并從2006年開始,中央政府進一步將風(fēng)險投資作為促進科技發(fā)展的重要途徑,出臺了一系列諸如《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》等配套政策措施。2007年,《中華人民共和國合伙企業(yè)法》新修訂版本正式生效,對有限合伙制度有了進一步細(xì)致的規(guī)定。在經(jīng)歷了金融危機的沖擊之后,中央政府加快一系列支持性政策的出臺。2008年IPO重啟、開板,2009年中國二板市場正式啟動,標(biāo)志著中國多層次資本市場正式成型［１６］,為風(fēng)險投資提供了新的退出渠道。這一時期,在政策層面成功解決了風(fēng)險投資的合法性問題,并落實了具體的諸如稅收優(yōu)惠等支持性政策。雖然在宏觀政策層面,風(fēng)險投資行業(yè)得到了進一步規(guī)范和支持性政策,但是在具體操作層面,風(fēng)險投資領(lǐng)域?qū)φ膽B(tài)度卻不盡是贊揚,可以概括為“愛恨交加”。對政府的“愛”表現(xiàn)為政策導(dǎo)向下的市場投資比盲目投資收益更多,中央政府會積極參與政策性指導(dǎo),而地方政府會積極為風(fēng)險投資和項目牽線搭橋。一位國內(nèi)較大風(fēng)投機構(gòu)的投資人B的觀點:“政府扮演什么角色啊?政府指導(dǎo)吧,指導(dǎo)居多。政府對我們來講,就是能夠拉一些項目,推薦一些項目,合作一些項目。但是對于創(chuàng)業(yè)者來說,可能能夠推薦一些投資機構(gòu),差不多。政府起不了什么作用。除非你要有關(guān)系那種。你要是沒什么關(guān)系……一般政府都認(rèn)識1、2個風(fēng)投,每個政府都認(rèn)識1、2個,我們基金很多都是和政府一起挖的,政府出一部分影響基金,我們在當(dāng)?shù)卦倌家徊糠?政府一般都有基金。所以企業(yè)只要你成色夠好,質(zhì)地夠好,想要在當(dāng)?shù)卣业藉X,是不難的?！钡鞘袌錾细嗟氖菍φ^度干預(yù)的反感。在行業(yè)內(nèi)摸索多年的資深投資人A從整個行業(yè)的角度指出對政府干預(yù)的反對:“投資界最大的問題就是政府參與的太多了,不市場,這點問題非常大……這是中國市場的悲哀,出不來標(biāo)志性的公司,中國市場就出不來這種像美國的那種……這個行業(yè),應(yīng)該現(xiàn)在也是由亂到治的一個過程,但其實也很難治,因為政府參與太多了,這行業(yè)政府參與太多了,政府參與太多了不是好事兒?！睂φ畢⑴c的愛恨交加的一個重要原因在于,政府是游戲規(guī)則的制定者,地方政府也是規(guī)則的執(zhí)行者,卻又成為游戲的參與者。但隨著市場的發(fā)育,政策和司法環(huán)境雖然在不斷地得以健全,但是關(guān)系網(wǎng)絡(luò)更快速的發(fā)育、定型,使得政策的作用反而被削弱,投資界內(nèi)部關(guān)系以及與不同層級政府關(guān)系的分層使得政策與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的互動呈現(xiàn)更為復(fù)雜的圖景。下文將首先描述目前中國風(fēng)險投資領(lǐng)域關(guān)系發(fā)展出的圈子現(xiàn)象,然后將通過回顧該領(lǐng)域中關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展脈絡(luò)來闡述為何會形成差序格局。3分三類銀行間的投資及合作目前中國本土風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的分層不斷地定型,形成2類圈子、差序格局式的結(jié)構(gòu)。依據(jù)與政府關(guān)系的強弱、拿好項目能力,可以分為2類圈子,第1類圈子是以與政府關(guān)系特別近的風(fēng)險投資機構(gòu),以數(shù)個巨頭為核心,它們有一群跟投者,主要做和政府、國企及事業(yè)單位相關(guān)或受政府政策特別影響的項目。第2類則以民間的企業(yè)為主投對象,尤其是一些高科技企業(yè),其中有一些外資知名投資機構(gòu)。這2類圈子有時也互有交集,第1類圈子的巨頭們也會加入一些民營高科技公司的培育,同樣的第2類圈子的巨頭們則時而被邀參加第一類圈子的投資。本文主要描述第1類圈子,其中分成3層:第1層包括數(shù)大巨頭在內(nèi)的有名的風(fēng)險投資機構(gòu),通常為主投者;第2層是資金投資跟投者(即業(yè)界所謂的“賣錢的”),即擁有較多資金,以投入資金跟投為主的個人和企業(yè);第3層為某一領(lǐng)域或某一區(qū)域的專業(yè)性或者區(qū)域風(fēng)險投資機構(gòu),它們可能不會緊密地跟著一家內(nèi)層主投者跟投,而有較多圈子的較淺的合作關(guān)系。下文將對這3層圈子形成的背景和每一層行動者的行為作出具體闡述。3.1國際風(fēng)險投資機構(gòu)的管理基礎(chǔ)和在中國圈子形成的一個特質(zhì)是混合性關(guān)系的發(fā)展以謀求長期性合作,為什么長期性合作在中國的風(fēng)投界中那么重要?GRANOVETTER［１９］認(rèn)為,經(jīng)濟活動是嵌入在一定的社會關(guān)系之中。面對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟政策所帶來的信息不對稱時,關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為政策的替代機制發(fā)揮作用［２］。關(guān)系能夠穿透政策,實現(xiàn)對信息、權(quán)力等資源的掌控。前文可知,第2個階段發(fā)展期中,在政策層面,雖然總體的趨勢是逐漸營造出有利于風(fēng)險投資發(fā)展的政策環(huán)境,但是政策的劇烈波動讓風(fēng)險投資所面臨的不確定增加,為了降低不確定性,抱團建立自己的圈子并和政府構(gòu)建關(guān)系成為風(fēng)險投資機構(gòu)抵御不確定性的方法。以國際風(fēng)險投資機構(gòu)為例,它們在20世紀(jì)90年代后開始將下一個盈利增長點定為中國,在中國積極開疆拓土。但是他們進入中國的途徑是選擇和國有企業(yè)合作,這正體現(xiàn)了關(guān)系在中國的重要性。為什么和國企合作成為這一時期國際風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展的主流?一位官方背景風(fēng)險投資的資深人士C談到:“再牛的風(fēng)投公司到了我們D公司的地盤,都得求助于我們,因為我們可以提供很多他們所渴望的東西……比如地方政府的政策支持啊,很多稅收優(yōu)惠,租金優(yōu)惠,不通過和我們合作,他們很難實現(xiàn)的……我們還可以給他們提供后期融資能力,我們自己就有研究機構(gòu),研究如何提升融資方式,我們也有這個實力去政府還有市場上解決后期的融資能力……而且,我們還給他們提供內(nèi)部管理,國際上那些大的機構(gòu)根本沒法時時刻刻地監(jiān)管投資項目,都是我們在當(dāng)?shù)貋砉堋梢哉f,在這個地方,我們還是數(shù)一數(shù)二的,上次項目搞了個研討會,政府的、學(xué)術(shù)界的、其他企業(yè)老板還有我們公司都在,我們一到那兒,那些企業(yè)老板就放心項目的資金問題了,也相信項目的上市能力了……很多國際風(fēng)投沒法做到這一點,就得找我們合作啊?！睆腃的敘述中可知:1中國講究人脈、人情,剛進入中國市場的國際風(fēng)險投資機構(gòu)在中國市場根本沒有人脈,通過和國有企業(yè)合作可以迅速利用國有企業(yè)已有的人脈;2國際風(fēng)險機構(gòu)缺乏信譽,大多數(shù)國際風(fēng)險投資機構(gòu)是第一次來中國,信譽尚未建立,和官方背景的機構(gòu)合作可以借助政府的信譽;3缺乏對中國企業(yè)信息的了解,通過與國企合作來解決信息不對稱問題,國企對項目有深入了解;4國企還可以幫助國際風(fēng)險投資機構(gòu)監(jiān)督投資對象,為國際風(fēng)險投資機構(gòu)提供內(nèi)部管理,實施對投資對象的控制權(quán);5國有企業(yè)由于有政府支持,有資金、人力、市場等資源優(yōu)勢,還具有上市方面的優(yōu)惠,能夠幫助投資的企業(yè)獲得各種稀缺資源。從構(gòu)建人脈開始發(fā)展風(fēng)投項目在國內(nèi)民營公司中很普遍。在第2個階段發(fā)展期,除了國際風(fēng)險投資機構(gòu)和政府支持的國有機構(gòu)合作之外,民營的風(fēng)險投資機構(gòu)也在慢慢發(fā)育。民營的風(fēng)險投資人更是深諳關(guān)系對于投資成功的重要性。A談到他進入行業(yè)的途徑:“(進入行業(yè))是很偶然的因素……我原來在E市發(fā)起了一個大學(xué)社團,接觸了一些有權(quán)力的人,和他們接觸后我就進了有政府背景的公司了,就開始進入投資行業(yè)了。然后在那兒工作了幾年吧,后來我又去了其他一些領(lǐng)域工作,教育界啊,培訓(xùn)界啊,認(rèn)識了很多人,結(jié)束了就自己創(chuàng)辦公司直接投資了……(問:這些經(jīng)歷對于你后來的創(chuàng)辦公司有什么作用呢?)這些不同的領(lǐng)域的人都給我挺多幫助,他們思維開明、活躍,又能做很具象的工作,從中我也接觸了一些國際市場的業(yè)務(wù),擴展了我的跨界的人脈,還從實踐中總結(jié)、升華一些理論,都對我辦公司幫助挺大的。在A的敘述中,他在自己創(chuàng)業(yè)之前,積極地去擴展各方面的關(guān)系,從一開始進入政府部門管轄下的公司,了解風(fēng)險投資最新的政策和最新的運作,然后去其他公司實際操作,了解項目上市的操作,再到教育界去接觸其他領(lǐng)域的人,最后去培訓(xùn)機構(gòu)了解理論,開辦公司。和眾多民營風(fēng)險投資創(chuàng)辦者一樣,A并不是一開始就創(chuàng)造自己的投資公司,而是積累異質(zhì)性關(guān)系,包括和政府、官員、證券公司、同行的聯(lián)系等。從一開始,如何積累好、利用好非正式制度就成為投資人的重要使命。同樣的,抱團的好處體現(xiàn)在相互支援的集體行動中可以抗擊風(fēng)險。在第2個階段發(fā)展期,來自正式政策的監(jiān)管非常不完善,在監(jiān)管缺失的背景下,如何解決糾紛成為觀察政策和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)互動的極佳視角。A陳述了在這一時期,他所遇到的糾紛解決辦法:“2000年左右的事,(碰到一個項目)往回要錢……因為我們投的這家企業(yè)耍無賴,又不沿著正確方向走、又白要你錢又不分紅又不干啥的……企業(yè)亂搞,害得我們打架了……國家沒有(專門對此的管理部門),到現(xiàn)在都沒有……因為當(dāng)時我所在的F公司在市場名氣很大,我們有一批跟隨的投資者,我們也愿意讓他們跟我們一起投,因為一個風(fēng)險共同擔(dān)點,一個大家可以資源共享。要回這個錢,還是我們同盟軍幫著要回來的,同盟軍家里頭有點背景,這錢就要回來了。如果是靠證監(jiān)會本身,這錢還要不回來?！痹诿鎸m紛時,行政機關(guān)不起作用,關(guān)系才產(chǎn)生作用,靠關(guān)系解決問題成為面對正式制度失靈時的無奈選擇。關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成為對政策的補充。3.2權(quán)力層級的變化從2005年開始,隨著市場的發(fā)育,中國風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量以及投資數(shù)額呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。根據(jù)國內(nèi)主流創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)庫ChinaVen-ture、清科數(shù)據(jù)庫以及風(fēng)險投資研究院年度報告所公布的1995~2011年公開數(shù)據(jù),可以得知,從2005年開始,每年新增投資機構(gòu)數(shù)量均超過200家,在2011年更達到當(dāng)年新增投資機構(gòu)757家(見表1)。在這樣井噴式發(fā)展的背后,是投資機構(gòu)之間關(guān)系開始出現(xiàn)分層,而且這種關(guān)系分層逐漸地被定型。大量的新進風(fēng)投企業(yè)造成很多跟投者,他們需要建立自己的人脈,抱團以抗擊風(fēng)險,所以先加入別人的成熟圈子會是很好的戰(zhàn)略,由此會形成以少數(shù)幾個大型風(fēng)投企業(yè)為核心的圈子。根據(jù)訪談對象介紹,目前國內(nèi)風(fēng)險投資界權(quán)力上也有分層,受訪者A告訴我們:“中國真正的PE中心在BJ街,BJ大廈。中國第1層面的投資機構(gòu)實際上就幾個,就類似他們這種……他們有比較特殊的權(quán)力;然后第2層面,就是所謂PE里面有名的機構(gòu),這算第2個層面?！眹谶@最內(nèi)層、最有權(quán)力的是第1類圈子中的第2層,俗稱“賣錢的”,就是資金較多以資金投入為主的投資者,一位訪談?wù)哌M行了比較清晰的闡述:“就是求你企業(yè)接受我的錢。好多企業(yè)就是這樣。這樣是不對的,資本和企業(yè)家再回應(yīng),它也不是這么個回應(yīng)過程。我投資,我們基金小,但是我們投資起來必須和民營企業(yè)家達成默契,我們至少和民營企業(yè)家一起沿著我們那個共同目標(biāo)去走,我們才去投。賣錢的是為了投資而投資。”一位訪談?wù)邔Φ?類圈子中的第3層做了較為詳細(xì)的介紹:“(第3層)可能在全國不是特別有名,但是當(dāng)?shù)搅怂麄兊牡乇P,再有名的國際大牛們也得找他們合作,政府資源啊,監(jiān)管啊,一些地方市場啊,都得找他們合作。他們有一定的地方性的知識和權(quán)力……還有一些,他們不做其他的領(lǐng)域所以不是那么有名,但是在他們自己的領(lǐng)域,他們耕織了很多年,在他自己那個領(lǐng)域內(nèi)都有其他大牛們渴望的資源……他們跟一些大牛們合作,在一些項目上可以慢慢建立全國的名氣,有很漂亮的成績單。我知道的一個公司G,在他們那個市很有名吧,但在全國吧,也就那樣,但是他和一個國際很有名的大VC合作,這個大VC有非常漂亮的戰(zhàn)績,G和這個大VC合作很多年了,合作很成功,積累了不少國際的資源,在全國也闖出好成績了……還有一個公司H,只做一個領(lǐng)域的,這個領(lǐng)域現(xiàn)在也很火,他們原來就是跟投的,和一些大牛合作不錯,而且自己做項目也挺慎重,自己闖出來的成績不錯啊,現(xiàn)在也在很多項目上變成主投了,熬出頭了?！睆脑L談資料可知,權(quán)力的分層在逐漸固化,最上層數(shù)大巨頭正逐漸演化為“貴族型小世界網(wǎng)絡(luò)”1,以第1類圈子為例,掌握著最核心的政府關(guān)系、拿項目———特別是好項目的能力。在權(quán)力層級上占據(jù)著第1層的位置,形成自己的圈子(第1類圈子)。而其他的行動者以民營企業(yè)為主,在權(quán)力層級上低于核心層的巨頭,其中分成3層。最上層是少數(shù)包括巨頭在內(nèi)的有名的風(fēng)險投資機構(gòu),他們往往是主投者,尋找投資機會并寫作投資規(guī)劃的人;差序格局的特質(zhì)是依這些巨頭親疏遠(yuǎn)近而分層,所以第2層是跟投者,即所謂的“賣錢的”,主要就是資金的投入,第3層為某一領(lǐng)域或某一區(qū)域的小型風(fēng)險投資機構(gòu),他們可能擁有一些地方上或產(chǎn)業(yè)上的資源,在不特定的機會中成為跟投者。3.3中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)圈的注腳—進出圈子———差序格局結(jié)構(gòu)的變化在具體的投資實踐中,常常出現(xiàn)“大哥帶小弟”的現(xiàn)象。當(dāng)與政府關(guān)系強、拿資源多的投資機構(gòu)進行投資時,“小弟”用錢或其他可能有用的資源來跟投,用錢來打入圈子中。C介紹這種大哥帶小弟的邏輯:“大哥和小弟的區(qū)別嘛,大哥有聲譽,拿投資業(yè)績來支撐在圈內(nèi)的聲譽……大哥喜歡小弟因為小弟有錢,而且常常能夠成為炮灰,而小弟喜歡大哥是可以通過融(拿錢)來拿聲譽,一合作,就可以直接把大哥投資好的聲譽拿走了……而且小弟可以跟著大哥去圈,再慢慢爬到圈子中心,就可能自己成為大哥,比如I公司的老總就是自己搞了活動,忽悠了好多大佬,他們天天混在一塊兒,后來他就自己拿著一點錢,跟著大佬們投項目了,積累了投資的好業(yè)績,然后不知不覺也變成一個大佬了……好多項目你給別人一說,都是好業(yè)績啊,但是其實可能你只是一個跟投,一個小弟,不過市場不管你這些,看到你那些(好)業(yè)績,會慢慢認(rèn)可你……小弟這樣(跟著大哥)在圈子里爬得更快?！边@就是最典型的中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)圈子現(xiàn)象的注腳?！按罄小倍际悄切┠苷业胶猛顿Y機會的大型風(fēng)頭企業(yè),所以會以“帶小弟”的方式組建自己的圈子,上述在權(quán)力結(jié)構(gòu)上第2層的企業(yè)就屬此類,他們彼此間可能會存在競爭關(guān)系,以競爭好的投資機會。而新加入風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的企業(yè)則會加入圈子變成“小弟”,以積累聲譽,說明了圈子的封閉性,只對入圈的成員開放資源,但又不是完全封閉的,所以新入行的人有機會入圈。圈內(nèi)成員則會利用圈內(nèi)人脈積累聲譽,最后可能在圈內(nèi)地位上升,甚至自己也組建圈子,變成“大佬”,如I公司的老總。但是在這個人情交換的過程卻不是平等的,大哥并不會將所有的關(guān)系都和小弟分享,“大哥帶小弟”的模式僅僅是分享一部分聲譽給小弟:“大哥不會把LP的關(guān)系給小弟的,給他大哥去干嘛啊……不過有的項目小弟就會把自己LP資源分享給大哥,特別是風(fēng)險看不清楚的時候,小弟可能就把關(guān)系給大哥,讓大哥帶著一起走?！盠P即有限合伙人,只出錢而不直接參與投資。在“大哥帶小弟”的故事中,“小弟”常常抱長線思維,并不將短期的利益作為抱團的首要考慮因素,而是考慮如何通過犧牲短期利益來促進長期利益的實現(xiàn)。地方上或某一行業(yè)內(nèi)的信息及資源也是人情交換的標(biāo)的,尤其是地方上的關(guān)系與人脈常常是主投者在特定投資機會中急需的。正如一位從國外投資機構(gòu)回到國內(nèi)民辦投資機構(gòu)的投資人介紹“拉關(guān)系”中的經(jīng)驗:“這個關(guān)系東西啊,不是那么容易建立的。有些場合啊,去一下。通過家里的一些關(guān)系,認(rèn)識一些領(lǐng)導(dǎo),通過這些領(lǐng)導(dǎo)再去拉一些基層的關(guān)系。實際上,比較管用的關(guān)系啊,都是比較基層的?！闭嬲私忭椖壳闆r是通過與地方基層政府的關(guān)系,并且拿到項目也是通過與地方政府的強關(guān)系?？梢酝ㄟ^和地方政府的強關(guān)系,來實實在在了解項目、避免信息不對稱。因此掌握著某一地區(qū)或某一行業(yè)知識與人脈的小風(fēng)投企業(yè)也是可能的合作伙伴。4結(jié)論和討論4.1地方政府與企業(yè)間的博弈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的提出本文梳理了中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中政策的變遷,還原到具體的歷史情境中探討面對政策不確定所帶來的信息不對稱,關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是如何生成、滲入、發(fā)展、定型。在改革開放初期,風(fēng)險投資在中國萌芽。由于長期受到計劃經(jīng)濟體制的影響,中國風(fēng)險投資從最開始就是由中央政府主導(dǎo)。中央政府推出一系列的政策扶持風(fēng)險投資在中國的生根發(fā)芽,并將風(fēng)險投資作為推動高科技發(fā)展的重要力量。地方政府在20世紀(jì)80年代的分權(quán)式改革下有著與中央一致的經(jīng)濟發(fā)展動力。在政策上就表現(xiàn)為中央政府扶持官方性質(zhì)風(fēng)險投資的發(fā)展,地方政府以中央政府政策為指導(dǎo),發(fā)展地方性的高新技術(shù)發(fā)展實驗區(qū)。從20世紀(jì)90年代開始,由于分稅制等制度的影響,中央政府與地方政府有了不同的發(fā)展取向,不同層級的政府之間博弈加劇,加上制度的不確定、劇烈變化,一度給風(fēng)險投資的發(fā)展帶來陰霾。關(guān)系網(wǎng)絡(luò)開始滲入、開始成為政策的補充力量。風(fēng)險投資的行動者開始通