第五章 匯率決定理論(上)

第五章

匯率決議實(shí)際【教學(xué)目的與要求】本章要求了解不同貨幣制度下匯率決議的根底；了解一價(jià)定律的含義、遠(yuǎn)期匯率的構(gòu)成機(jī)制、國(guó)際借貸說(shuō)的根本思想；掌握購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的成立情況與評(píng)價(jià)、國(guó)際收支說(shuō)的根本思想；對(duì)絕對(duì)與相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的含義、套補(bǔ)與非套補(bǔ)利率平價(jià)的含義要求熟練掌握并運(yùn)用。【教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)】購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際、套補(bǔ)與非套補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際【教學(xué)方法】課堂講授、舉例分析【學(xué)時(shí)】4學(xué)時(shí)第一節(jié)匯率決議問(wèn)題概述

一、貨幣制度的演化大致閱歷了這樣幾個(gè)階段：金本位〔金塊本位、金鑄幣本位〕、金匯兌本位紙幣本位。二、不同貨幣制度下的匯率決議問(wèn)題金幣本位制下匯率的決議鑄幣平價(jià)；匯率決議的根底市場(chǎng)供求：決議匯率的實(shí)踐程度黃金保送點(diǎn)：決議匯率的動(dòng)搖界限——匯率是根本穩(wěn)定的。鑄幣平價(jià)金輸出點(diǎn)金輸入點(diǎn)４。８６６５４。８９６５４。８３６５金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決議法定平價(jià)：兩國(guó)紙幣所代表的金量之比。決議匯率的中心值。市場(chǎng)供求：決議匯率的實(shí)踐程度匯率的動(dòng)搖幅度：由政府來(lái)規(guī)定和維護(hù)，政府設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定。此時(shí)，匯率的穩(wěn)定程度已降低了。紙幣本位制度下匯率的決議購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：決議匯率的根底〔由于紙幣是價(jià)值或購(gòu)買(mǎi)力的代表，而不是再代表金〕市場(chǎng)供求對(duì)比情況：決議匯率的實(shí)踐程度在實(shí)踐生活中，紙幣的實(shí)踐匯率遭到多種要素的影響，并因此構(gòu)成了多種匯率實(shí)際。平衡匯率的決議1、平衡匯率的決議平衡匯率：是指可以使外匯供應(yīng)量與外匯需求量相等的市場(chǎng)匯率。它是不斷動(dòng)搖的市場(chǎng)匯率的中心，顯示的是市場(chǎng)匯率的運(yùn)動(dòng)歸宿。ＯＱ￥／＄ＥＤＳ平衡匯率的決議qr假設(shè)市場(chǎng)匯率偏離平衡匯率，那么超額供應(yīng)或超額需求將促使匯率趨向平衡程度；假設(shè)市場(chǎng)匯率正好等于平衡匯率，推進(jìn)匯率變動(dòng)的壓力將消逝，匯率會(huì)暫處于靜止形狀．2、平衡匯率的意義關(guān)于平衡匯率的詳細(xì)內(nèi)涵,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾克斯(Nurkse)(1944)以為:“平衡匯率是這樣一種匯率,它在一定時(shí)期內(nèi),使國(guó)際收支(經(jīng)常賬戶+長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng))堅(jiān)持平衡,而不引起國(guó)際貯藏額的變動(dòng)〞1945年:“一國(guó)國(guó)際收支處于平衡形狀而不引起國(guó)內(nèi)大規(guī)模失業(yè)和求助于貿(mào)易控制時(shí)的匯率。〞定義的特點(diǎn)是從匯率對(duì)國(guó)際收支平衡的影響，來(lái)分析和判別匯率的合理性，而不是就匯率論匯率.

這種“平衡匯率〞的概念，對(duì)進(jìn)展定性的政策判別來(lái)說(shuō)，相當(dāng)有用：①人們可以據(jù)此判別一國(guó)匯率是高估還是低估。假設(shè)國(guó)際收支繼續(xù)逆差，國(guó)際貯藏外流，就闡明匯率高估，反之就是低估。匯率總是應(yīng)該在高估或低估〔失衡〕的情況下發(fā)生變動(dòng)，因此根據(jù)平衡匯率的定義，就可以在政策上判別一國(guó)匯率能否高估或低估，并由此決議一國(guó)匯率能否應(yīng)該進(jìn)展變動(dòng)。②運(yùn)用平衡匯率的概念，有助于一國(guó)確定合理的現(xiàn)實(shí)匯率：所確定的匯率,應(yīng)使該國(guó)國(guó)際收支可以長(zhǎng)期平衡;所確定的匯率,不用借助于外匯控制或外匯控制,就可以維持下去;在確定匯率時(shí),應(yīng)思索它對(duì)資本流動(dòng)的影響,倘假設(shè)資本流動(dòng)是變動(dòng)不定的,那么匯率確實(shí)定,就應(yīng)該使經(jīng)常工程平衡,而不把這種資本的流動(dòng)思索在內(nèi).3、平衡匯率與實(shí)踐匯率平衡匯率是個(gè)實(shí)際值，它是根據(jù)兩國(guó)貨幣對(duì)國(guó)際貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比關(guān)系計(jì)算出來(lái)的本國(guó)貨幣與別國(guó)貨幣的兌換比例，反映的只是兩國(guó)貨幣之間折算關(guān)系的根本趨勢(shì)。就某一時(shí)期而言，由于受供求關(guān)系的影響，現(xiàn)實(shí)匯率在運(yùn)轉(zhuǎn)中會(huì)圍繞平衡匯率進(jìn)展動(dòng)搖，它會(huì)不斷接近于平衡匯率，又會(huì)不斷偏離平衡匯率。但平衡匯率做為匯率動(dòng)搖的中心值，做為匯率動(dòng)搖的一種傾向，一種趨勢(shì)，一直會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)匯率發(fā)揚(yáng)引力作用。平衡匯率與現(xiàn)實(shí)匯率的關(guān)系三、影響匯率變動(dòng)的主要要素國(guó)際收支貨幣供求情況國(guó)內(nèi)外利率的相對(duì)程度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際差別心思預(yù)期政府的干涉政策第二節(jié)匯率與價(jià)錢(qián)程度的關(guān)系——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)一、代表人物及根本思想購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際〔theoryofpurchasingpowerparity,ppp〕是匯率實(shí)際中歷史最悠久、適用性最強(qiáng)的匯率決議實(shí)際。它最早由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑頓〔H·Thorton〕于16世紀(jì)提出，后業(yè)由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾(G·cassel)于1922年在他的著作<1914年以后的貨幣與外匯>中系統(tǒng)論述。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的根本思想：一國(guó)為什么需求外國(guó)貨幣，主要是由于外幣在外國(guó)市場(chǎng)上可以購(gòu)買(mǎi)到外國(guó)人消費(fèi)的商品勞務(wù)。反之，外國(guó)需求本國(guó)貨幣是由于它可以購(gòu)買(mǎi)本國(guó)的商品、技術(shù)和勞務(wù)。貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此，以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣，其本質(zhì)就是以本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力去交換外國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力，而匯率那么是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家里所具有的購(gòu)買(mǎi)力之比。因此不同貨幣之間的兌換比例取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力之比。它是從匯率與各國(guó)的價(jià)錢(qián)程度之間具有的直接聯(lián)絡(luò)來(lái)研討匯率程度的決議及其變動(dòng)的。二、一價(jià)定律〔一〕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律1、可貿(mào)易商品與不可貿(mào)易商品。該實(shí)際將一國(guó)內(nèi)部的商品分成兩類(lèi)：可貿(mào)易商品：某一商品在區(qū)域間的價(jià)錢(qián)差別可以經(jīng)過(guò)套利活動(dòng)消除。不可貿(mào)易商品：商品的區(qū)域間價(jià)錢(qián)差別不能經(jīng)過(guò)套利活動(dòng)消除。普通主要包括：不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)工程。這類(lèi)商品或是不可挪動(dòng)或是套利活動(dòng)本錢(qián)無(wú)限高。假設(shè)：位于不同地域的某商品均同質(zhì)、且價(jià)錢(qián)可靈敏調(diào)整。2、一價(jià)定律：對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它們的地域間的價(jià)錢(qián)差別堅(jiān)持在較小的范圍內(nèi)，假設(shè)不思索買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)等要素，那么同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)錢(qián)都是一致的。這種可貿(mào)易商品在不同地域的價(jià)錢(qián)之間存在的這種關(guān)系叫“一價(jià)定律〞〔onepricerule〕。用公式表示：Pa=Pb假設(shè)Pa=Pb套購(gòu)行為Pa=Pb假設(shè)思索買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)C〔運(yùn)輸費(fèi)、稅收、利息等〕，同一價(jià)定律應(yīng)改為：Pa=Pb+C〔二〕開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律對(duì)于以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)錢(qián)一致性，可以用公式表示就是：Pi=ePi*

e為直接標(biāo)價(jià)法的匯率這就是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律〔以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)錢(qián)是一致的?！臣僭O(shè)：Pi=ePi*套購(gòu)行為商品供求改動(dòng)〔固定匯率〕外匯供求改動(dòng)〔浮動(dòng)匯率〕價(jià)錢(qián)改動(dòng)匯率改動(dòng)等價(jià)現(xiàn)實(shí)生活中，同種商品在國(guó)際間的價(jià)錢(qián)差別是相當(dāng)大的，而且這種差別繼續(xù)存在，主要緣由有兩個(gè)：一是各國(guó)并非純粹的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易壁壘一直存在；二是國(guó)際貿(mào)易的買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)顯著地高于國(guó)內(nèi)貿(mào)易。三、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的根本方式絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的前提包括：1、對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立2、在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。這樣兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)程度之間存在著以下關(guān)系：這就是絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的普通方式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)錢(qián)程度之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。四、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是對(duì)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)假定的放松而得出的。它以為買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)的存在使得“一價(jià)定律〞并不能完全成立，同時(shí)各國(guó)普通價(jià)錢(qián)程度的計(jì)算中商品與其權(quán)數(shù)都存在差別。因此各國(guó)的普通物價(jià)程度用同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩(wěn)定的偏離，即：e=θ×p/P*,θ為常數(shù)將上式寫(xiě)成對(duì)數(shù)方式,再取變動(dòng)率,即得式：Δe=Δp-Δp*Δe=Δp-Δp*相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)闡明了價(jià)錢(qián)變動(dòng)與匯率變動(dòng)之間關(guān)系。該式闡明，匯率的升降是由兩國(guó)的通脹率的差別決議的，假設(shè)本國(guó)的通脹率超越國(guó)外，那么本幣將貶值，反之那么升值。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也可以表達(dá)成：e=e0×P／P*其中：e0：基期匯率，P：本國(guó)物價(jià)指數(shù)P*：對(duì)方國(guó)家的物價(jià)指數(shù)或：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際把一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值〔用物價(jià)來(lái)反映〕與對(duì)外價(jià)值〔用匯率來(lái)反映〕聯(lián)絡(luò)起來(lái)，較合理地表達(dá)了匯率所代表的兩國(guó)貨幣價(jià)值的對(duì)比關(guān)系，因此具有相當(dāng)廣泛的適用性。此外，該式還明確指出，欲穩(wěn)定匯率必先穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)、抑制通貨膨脹。這個(gè)政策主張的積極意義非常深遠(yuǎn)，至今仍被各國(guó)所采用。第三節(jié)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系——利率平價(jià)說(shuō)根據(jù)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)商品市場(chǎng)與外國(guó)商品市場(chǎng)間存在的聯(lián)絡(luò)所帶來(lái)的匯率與價(jià)錢(qián)的關(guān)系購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際。中長(zhǎng)期：貨幣數(shù)量————購(gòu)買(mǎi)力〔商品價(jià)錢(qián)〕————匯率根據(jù)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)金融市場(chǎng)與外國(guó)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)絡(luò)所帶來(lái)的匯率與利率的關(guān)系利率平價(jià)實(shí)際。短期：貨幣〔資金〕供求數(shù)量————利率〔資金價(jià)錢(qián)〕————匯率代表人物：該實(shí)際產(chǎn)生于19世紀(jì)下半期，本世紀(jì)20年代由凱恩斯等人予以完好論述。該學(xué)說(shuō)分為兩種：套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)一、套補(bǔ)的利率平價(jià)為了便于闡明，設(shè)現(xiàn)有甲國(guó)與乙國(guó)兩個(gè)金融市場(chǎng)，且資金可以在兩國(guó)自在流動(dòng)〔不存在任何限制與本錢(qián)〕。設(shè)i：甲國(guó)一年期利率，i*：乙國(guó)一年期利率e：即期匯率〔直接標(biāo)價(jià)法〕f：遠(yuǎn)期匯率ef：一年后的即期匯率同一單位的甲幣在甲國(guó)與乙國(guó)投資一年期的本利和為：甲國(guó)：1+〔1×i〕=1+i乙國(guó)：以乙?guī)疟硎镜谋纠停?/p>

以甲幣表示的乙國(guó)投資的本利和〔按ef計(jì)算〕：為了消除ef的不確定性給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以在買(mǎi)入現(xiàn)匯的同時(shí)，賣(mài)出一年期期匯，屆時(shí)1單位的本國(guó)貨幣可增值為：

假設(shè)要使兩種投資方式獲得平衡，兩個(gè)市場(chǎng)獲得的收益應(yīng)該一樣，即：〔1〕〔2〕經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升水貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。假設(shè)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期將貶值；反之，假設(shè)本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差別，從而使金融市場(chǎng)處于平衡形狀。現(xiàn)匯市場(chǎng)買(mǎi)本幣賣(mài)外幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣(mài)本幣買(mǎi)外幣本幣升值貶值目的:投資增值目的:逃避本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)經(jīng)濟(jì)含義:預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣市場(chǎng)利率之差.在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí),如本國(guó)利率高于外國(guó)利率,那么意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值現(xiàn)匯市場(chǎng)外幣本幣本國(guó)貨幣市場(chǎng)兌換投資目前本幣收回外幣兌換未來(lái)(