中聯(lián)重科并購意大利CIFA案例研究

中聯(lián)重科

并購

意大利CIFA組長：吳雙玲組員：裴袁芬、趙明、劉康寧、劉艷、吳瑩一、并購事件2024年9月28日，中聯(lián)重科聯(lián)合金融投資機構(gòu)弘毅投資、高盛、曼達林基金與CIFA正式簽署整體收購交割協(xié)議，以現(xiàn)金收購的方式，正式完成對CIFA股份的全額收購，全球最大規(guī)模混凝土機械制造企業(yè)由此誕生,成為迄今中國工程機械企業(yè)大的一樁海外并購案。中聯(lián)重科支付1.626億歐元，其中1.509億為股權(quán)款，其余0.117億為交易費用，所需支付款項共計2.53億美元，弘毅、高盛和曼達林要掏出1.084億歐元。中聯(lián)重科控股60%，弘毅投資、高盛、曼達林基金三家將共持有40%的股權(quán)。二、并購的動因1〕中國國內(nèi)工程機械行業(yè)產(chǎn)能過剩，巨大產(chǎn)能釋放需要在國際化中找到出口；2〕CIFA大股東急需現(xiàn)金歸還債務，決定出售CIFA的股權(quán)；3〕雙方有很大的互補性；首先，雙方的業(yè)務覆蓋區(qū)域和產(chǎn)品線互補。其次，實施“ZOOMLION〞與“CIFA〞雙品牌戰(zhàn)略，細分客戶群，更好的滿足客戶的不同需求特點。

三、并購過程——準備階段1、公司戰(zhàn)略〔1〕中聯(lián)重科的戰(zhàn)略：多品牌國際化戰(zhàn)略。中聯(lián)重科混凝土機械分公司將通過并購CIFA而更快更穩(wěn)地走向海外市場，借助國際品牌、通過與國際化公司的協(xié)調(diào)開展，使中聯(lián)混凝土機械分公司成為一個國際性跨國事業(yè)部，從而到達企業(yè)開展中的“聚變〞。詹純新的“核裂變〞戰(zhàn)略思想知名企業(yè)知名企業(yè)知名企業(yè)中聯(lián)重科品牌資本技術(shù)〔2〕CIFA的戰(zhàn)略：出售公司歸還債務2024年，第一次向中聯(lián)重科拋出橄欖枝。2024年，CIFA遭遇資金困境，被意大利一家私人股權(quán)投資基金Ma-genta收購。2024年10月，需要現(xiàn)金歸還債務的Ma-genta和兩個持股家族均對外表示希望出售CIFA。2、并購雙方的根本情況分析〔1〕并購方：中聯(lián)重科中聯(lián)重科是長沙中聯(lián)重工科技開展股份有限公司的簡稱。創(chuàng)立于1992年，是中國工程機械裝備制造龍頭企業(yè)，全國首批103家創(chuàng)新型試點企業(yè)之一。主營業(yè)務：從事建筑、能源、交通等工程的國家重點根底設施建設工程所需重大高新技術(shù)裝備的研發(fā)制造。

財務表現(xiàn)：營業(yè)額：1992年起家——2024年銷售額150億元，年增長率達60%以上。銷售收入：也從2000年上市時的2.45億元——2024年的89.73億元。并購歷史：2001年11月，中聯(lián)重科整體收購英國保路捷公司；2024年12月，中聯(lián)重科兼并老牌國企湖南機床廠；2024年8月，中聯(lián)重科完成了浦沅的重組；2024年4月，中聯(lián)重科“子母倒置〞，收購中國環(huán)衛(wèi)機械行業(yè)第一品牌——“中標〞實業(yè)；

〔2〕被并購方：意大利CIFA〔賽法〕成立于1928年，是混凝土機械行業(yè)排名世界第三的著名品牌。主營業(yè)務：設計、生產(chǎn)并銷售預拌混凝土的攪拌、運輸和輸送設備。財務表現(xiàn)：2024年銷售額達3億歐元，歐美排名第二，同時也是歐美排名第三的混凝土攪拌運輸車制造商。市場地位：有著80年的專業(yè)研發(fā)、制造和銷售經(jīng)驗，是混凝土機械行業(yè)排名世界第三的著名品牌，是歐洲領先的混凝土設備制造商。3、并購依據(jù)〔1〕雙方的優(yōu)勢與缺乏：CIFA：優(yōu)勢：是唯一一家能夠全面提供各類混凝土設備的提供商，且性價比較高。相對于行業(yè)全球冠、亞軍普茨邁斯特和施維英，CIFA產(chǎn)品具有10%-20%的價格優(yōu)勢；而相對于亞洲混凝土機械制造商，CIFA產(chǎn)品具有較好的技術(shù)優(yōu)勢、更高的品牌價值。缺乏：當時CIFA資產(chǎn)負債率高達83%,根本面一般，盈利能力一般中聯(lián)重科：優(yōu)勢：1〕知名品牌，2〕強有力的人才鼓勵機制，員工采取“浮開工資〔占總工資的20%〕+固定工資〔總工資的80%〕〞，3〕有利的地理位置。其總部設在湖南的省會長沙；4〕豐富的經(jīng)營經(jīng)驗和成功的并購經(jīng)驗等。缺乏：1、產(chǎn)品的核心技術(shù)較差，并且其關(guān)鍵技術(shù)局部都需要從國外購置，因而在本錢方面具有一定的劣勢。2、產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新能力不夠?！?〕并購類型：因為業(yè)務的相關(guān)性，二者的并購屬于橫向并購。4、并購后的收益制造本錢方面：國內(nèi)低廉的制造本錢+國外先進的技術(shù)；銷售網(wǎng)絡方面：雙主市場：國內(nèi)市場+歐美市場；品牌方面：雙品牌滿足不同層次的客戶需求；采購本錢方面：增加了采購談判議價能力，擴大了采購規(guī)模，將進一步降低本錢；產(chǎn)品技術(shù)方面:CIFA可以提高中聯(lián)的技術(shù)水平和核心競爭力；產(chǎn)品制造方面:中聯(lián)的巨大產(chǎn)能將促進CIFA規(guī)模和利潤的同步增長

2002年，CIFA首次詢問并購意向，被拒絕2024年10月，CIFA遭遇資金困境，中聯(lián)開始并購2024年7月6日晚間，中聯(lián)重科公告并購資金已到賬2024年9月28日，雙方達成正式的并購協(xié)議三、并構(gòu)程序—執(zhí)行過程

1、文化整合：

不變的待遇穩(wěn)定員工，承諾不裁員，工資福利不變,共同的愿景激發(fā)員工的創(chuàng)造力。2、管理整合：

1〕國際戰(zhàn)略、協(xié)同、財務和信息化管理部門設在長沙總部，有利于總部管理者匯總各個方面的綜合信息，制定決策；2〕采購部設在長沙，可以利用總部的信息平臺，根據(jù)各方流程聚集的信息，實施全球采購，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游信息的對稱流動，又降低了采購本錢和交易雙方的運行本錢3〕利用國內(nèi)低本錢的優(yōu)勢，調(diào)整雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。三、并購程序—整合階段3、技術(shù)整合

混凝土事業(yè)部把研發(fā)放在意大利米蘭，利用CIFA世界領先的技術(shù)平臺，與中聯(lián)重科的外鄉(xiāng)的研發(fā)隊伍開展技術(shù)交流與合作，推動技術(shù)創(chuàng)新。4、人才整合不管是在國內(nèi)還是海外，除了CFO由中聯(lián)重科任命，其余被并購企業(yè)高管還將由當?shù)厝藛T擔任。5、市場整合

1〕混凝土事業(yè)部把市場營銷也放在米蘭，利用CIFA完善的銷售渠道以及較高的品牌影響力，在穩(wěn)固原有市場的同時，積極拓展全球市場。2〕CIFA在保持原有代理商的同時，對他們的代理方式進行了調(diào)整，原來的代理商現(xiàn)在不僅可以做CIFA的產(chǎn)品也可以做中聯(lián)重科的產(chǎn)品，可以雙品牌運作。3〕CIFA的產(chǎn)品也可以通過中聯(lián)重科的營銷渠道進行銷售，最終到達整個中聯(lián)重科銷售渠道的暢通。第一局部并購存在的風險1.品種多樣的風險：產(chǎn)品品類廣，有可能導致資源分散，削弱主業(yè)競爭力；2.品牌認同的風險：中聯(lián)重科在國際上品牌上認知度不夠高，有可能導致CIFA名牌下降；3.環(huán)境風險：在金融危機背景下，歐美經(jīng)濟陷入衰退，國際化開拓面臨重大挑戰(zhàn)。4.文化差異：國際化并購將面臨難度極大的文化融合，尤其是經(jīng)營團隊的保存。四、并購評價一、評價指標體系〔一〕財務指標分析〔二〕同行業(yè)分析二、并購對雙方影響中聯(lián)重科并購CIFA第二部分并購的績效評價一、償債能力分析二、營運能力分析三、盈利能力分析四、增長能力分析一、〔一〕評價指標體系——財務指標及分析一、〔二〕評價指標體系—同行業(yè)分析一、主營業(yè)務收入比較二、凈利潤比較三、流動比率與速動比率結(jié)論2024年中聯(lián)重科的主營業(yè)務收入，凈利潤，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都處于行業(yè)的領先水平，較三一重工相對較低，同時高于徐工機械和柳工。通過其他資料分析也可以知道企業(yè)的市場占有率也是較高的，這可以看出中聯(lián)重科在我國的工程機械行業(yè)舉足輕重的地位。與2024年相比，中聯(lián)重科在2024年的流動比率和速動比率都得到了顯著的提升，遙遙領先于同行業(yè)企業(yè)，由此可見，企業(yè)的流動性以及短期償債能力較其他同類企業(yè)增強。二、并購對雙方的影響1、對中聯(lián)重科而言：解決了潛在的產(chǎn)能過剩問題，巨大產(chǎn)能釋放在國際化中找到出口。在銷售網(wǎng)絡方面，中聯(lián)重科的以國內(nèi)為主和CIFA的以歐美為主，形成互補；在品牌方面，雙品牌滿足不同的客戶需求；在采購本錢方面，二者規(guī)模采購降低本錢；產(chǎn)品技術(shù)方面，CIFA可以提高中聯(lián)重科的技術(shù)水平；2、對CIFA而言：中聯(lián)重科充足的資源，幫助CIFA進入中國這個新的市場。不僅解決CIFA內(nèi)部股權(quán)流失問題，而且也保持了自己在歐洲市場60%市場占有率的地位，同時實現(xiàn)了繼續(xù)盈利的局面。1、中聯(lián)重科2024年才收購CIFA，而不是最初的2024年就收購，從2024年開始，中聯(lián)重科并購了數(shù)家國內(nèi)企業(yè)，在競購CIFA時，數(shù)次的并購經(jīng)驗為中聯(lián)重科增加了一些籌碼——“天時〞；2、中聯(lián)重科聯(lián)合弘毅投資、高盛、曼達林基金三家知名投資機構(gòu)，增加了成功幾率——“人和〞。五、并購成功的原因3、中聯(lián)重科實施多年的“核裂變〞的戰(zhàn)略思想，使其善于利用并購進行布局。通過“遞延式并購〞，聚合各細分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同效應。中聯(lián)重科利用CIFA進行品牌、渠道布局，將原先在國內(nèi)的戰(zhàn)略布局拓展到全球，同樣是“核裂變〞的一局部，所以中聯(lián)重科的企業(yè)戰(zhàn)略就是為并購準備的。綜上所述，這次并購成功是精心籌劃的結(jié)果。謝謝觀賞！償債能力分析營運能力分析200920102011總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.72690.66380.6884存貨周轉(zhuǎn)率2.69552.99993.4163應收賬款周轉(zhuǎn)率4.73785.35624.9795流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.20410.99290.9921盈利能力分析增長能力分析主營業(yè)務收入比較項目2011年2010年中聯(lián)重科46，322，580，713.2032,192,673,200.00三一重工50，776，301，487.5732,963,477,907.66徐工機械32，971，068，794.8220,897,571,021.85柳工17，878，280，085.8615,311,850,300.00