【基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團價值評估案例報告13000字（論文）】

基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團價值評估案例報告摘要隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場體制的不斷完善，公司進行財務(wù)管理、對外投資、兼并收購等方面都廣泛地應(yīng)用了價值評估，如何評估公司的價值,是我國資本市場的一個難點，也是理論界研究的一個熱點。因此，如何對企業(yè)進行價值評估就成為了我國丞待解決的問題。本文以美的集團為例，以企業(yè)年報和各類經(jīng)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行計算分析，說明了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的適用性。通過研究，得出以下結(jié)論：企業(yè)價值評估的方法具有特異性，不同企業(yè)適用于不同的評估方法，從來不會有一種評估方法是萬能的，適用于所有企業(yè)；在評估過程中，評估模型的參數(shù)是具有主觀性的，例如“自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型”中的“貼現(xiàn)率”的確定，就有主觀的因素，包括企業(yè)自身的內(nèi)部因素，和企業(yè)外部所處市場經(jīng)濟的操控因素，都導(dǎo)致了評估結(jié)果的不確定性。因此在評估工作中也要對具體問題進行具體分析。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型美的集團目錄TOC\o"1-3"\h\u32098一、緒論 124544（一）研究背景及意義 18517（二）文獻綜述 29452（三）主要研究內(nèi)容 431525二、連鎖家電企業(yè)價值評估的特征及方法 427363（一）連鎖家電企業(yè)價值概述 417050（二）影響連鎖家電企業(yè)價值的因素分析 63085（三）企業(yè)價值評估方法簡述 611676（四）企業(yè)價值評估方法的適用性及比選 616426三、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的構(gòu)建 74099（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型簡述 7605（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型參數(shù)的確定 823631四、基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團企業(yè)價值估算 930573（一）美的集團概況 914178（二）美的集團的企業(yè)價值估算 1024324（三）企業(yè)價值評估的結(jié)果 188015（四）評估結(jié)果的比較分析 1912233五、結(jié)論與展望 1925973（一）結(jié)論 1915768（二）展望 2032365參考文獻 21基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團價值評估案例報告一、緒論（一）研究背景及意義1、研究背景連鎖家電企業(yè)一般是指專門經(jīng)營家電商品零售的企業(yè)。一般由四家以上的零售商店組織在一起，同受一個中心組織管理，統(tǒng)籌進貨，商店內(nèi)外裝潢、商品種類以及服務(wù)方式具有同一風格的經(jīng)營組織。家電企業(yè)也屬于我國傳統(tǒng)的制造行業(yè)，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國的市場經(jīng)濟也取得了迅猛的進步，各行各業(yè)都面臨著巨大的挑戰(zhàn)，連鎖家電企業(yè)也不例外，在我國市場上占有巨大的份額。與此同時，連鎖家電企業(yè)也面臨著非常嚴峻的考驗。（1）市場需求方面。我們大家都知道，在經(jīng)濟市場上，消費者的需求非常重要，產(chǎn)品能否賣得好，有個好市場，很大一部分因素取決于消費者的需求。而在企業(yè)種類眾多，樣式各異的家電企業(yè)市場中，競爭日漸激烈。（2）競爭者方面。當今，整個經(jīng)濟市場都處于一種“富集”的狀態(tài)，在整個家電企業(yè)市場中，已經(jīng)不是原來的幾個大頭獨當一面的時期了，各個互聯(lián)網(wǎng)公司，人工智能公司，還有好多電子產(chǎn)品公司，例如小米公司等等，已經(jīng)開始拓展自己的業(yè)務(wù)，進軍到了家電市場，開始搞“智能家居”，因此，家電企業(yè)的“轉(zhuǎn)型”就顯得尤為重要，所以像美的這樣的大型連鎖家電企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，也在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)模式上不停地推陳出新。2、研究意義企業(yè)價值評估是指專業(yè)的資產(chǎn)評估團隊，依據(jù)法律法規(guī)和全面的企業(yè)數(shù)據(jù)對企業(yè)的價值進行一個合理的評定和估算，最終給出合理的企業(yè)價值。企業(yè)價值評估對于企業(yè)的發(fā)展具有非常重大的意義。（1）對于企業(yè)的高層管理者而言，進行企業(yè)價值評估可以讓管理者更加直觀的了解自己企業(yè)的實力，從而對以后政策和企業(yè)制度的制定都有一定的指導(dǎo)和幫助作用。（2）也可以讓企業(yè)的外部投資者對所投資企業(yè)的發(fā)展有一個最直觀的了解，從而可以估測到企業(yè)未來的發(fā)展能力和實力，來決定是否對企業(yè)進行進一步的投資?；诖?，本文用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對美的集團價值進行評估，可以更加準確的分析企業(yè)在不同時期的現(xiàn)金流收益數(shù)量，從而更好地預(yù)測企業(yè)的未來，在運用中更具有價值。（二）文獻綜述本文研究的目的是要對美的集團的價值進行評估，我所用的評估模型是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。因此，本文要從兩個方面進行文獻的研究。一方面，是要對針對連鎖家電企業(yè)進行企業(yè)價值評估的文獻進行研究；另一方面，是要對采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對企業(yè)價值進行評估的文獻進行研究。1、連鎖家電企業(yè)價值評估文獻研究本部分我對連鎖家電企業(yè)價值評估的文獻進行研究。在對連鎖家電企業(yè)價值進行評估的時候，所用的評估方法和評估模型其實和傳統(tǒng)的制造業(yè)是類似的，畢竟連鎖家電企業(yè)歸根結(jié)底也屬于制造業(yè)的一部分，所以方法很相似。所以問題的關(guān)鍵就在于怎樣選擇最適用的評估模型和方法，以及評估模型參數(shù)的選擇。從國外的研究文獻來看，連鎖家電企業(yè)價值評估在國外發(fā)達國家中已經(jīng)受到了廣泛的關(guān)注，有了廣泛的研究。對其在自身所在的經(jīng)濟市場大環(huán)境中的交易，各方面對市場經(jīng)濟發(fā)展的影響都有較為廣泛的研究，同時對其價值評估理論也有了細致的研究。美國的《專業(yè)評估職業(yè)統(tǒng)一準則》中對評估的類型進行了細致的劃分和規(guī)范，站在評估師的角度進行價值的判定，所以其評估的價值會更加偏向于市場價值，對其相關(guān)的評估價值公開時間并沒有嚴格的規(guī)定，因此美國的資產(chǎn)評估師與美國國家資產(chǎn)評估準則委員會所承擔的工作有著嚴格不同的工作范疇判定。為了更加嚴謹?shù)匾?guī)范評估行業(yè)，美國的評估一直以國際資產(chǎn)評估準則為標準，包括對連鎖家電企業(yè)價值的評估。以美國為首的國外發(fā)達國家對于資產(chǎn)評估的價值理論研究已經(jīng)非常成熟，傳統(tǒng)的評估方法，如市場法、收益法、成本法已經(jīng)收到廣泛的拓展，評估方法與評估模型也在不停地推陳出新。威廉姆斯的《投資價值理論》首次提出現(xiàn)金流貼現(xiàn)的概念，并提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對當今企業(yè)發(fā)展的重要意義，企業(yè)股票的發(fā)行量和發(fā)行價格都離不開此模型對企業(yè)價值的評估，自此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的方法受到了廣泛的應(yīng)用。對于企業(yè)價值評估的理論很早就被我國的學(xué)者引入國內(nèi)。從最初傳統(tǒng)的不動產(chǎn)評估，資產(chǎn)價值評估，到企業(yè)價值評估；從單一的評估方法運用，到多種評估方法共存，我國資產(chǎn)評估行業(yè)在借鑒國外評估方法的同時，也在迅猛發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，隨著各大企業(yè)的改制合并，我國企業(yè)價值評估進入了新時期。2、自由現(xiàn)金流模型的文獻研究自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法歷經(jīng)大幾十年的發(fā)展完善，被無數(shù)的評估專家研究探討，對歷史自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、未來預(yù)期自由現(xiàn)金流這三個指標的判定已經(jīng)日益成熟。因此，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法已經(jīng)得到了大眾的廣泛認可和使用。在1930年歐文·費雪的《利息理論》一書中，他對資本價值評估的體系和內(nèi)容深入分析，創(chuàng)立了DCF模型，指出利率的極不穩(wěn)定的因素很大部分是源于社會結(jié)構(gòu)變動，并且以三個廣義的角度考慮利率可能發(fā)生的變化，分別是發(fā)明的進步；貨幣購買力的變化；人們的節(jié)儉，遠見，自我控制和對后代的熱愛。在1964年威廉·夏普發(fā)表了一篇的論文，他指出在當時沒有一套理論來解釋風險條件下的市場均衡，並從三個部分去構(gòu)建和解釋資本資產(chǎn)定價模型，分別為風險條件下個人投資者行為模型、考慮資本市場的均衡條件推導(dǎo)資本市場的均衡線、個人資本資產(chǎn)價格與風險各組成部分之間關(guān)系。這個模型可以確認股權(quán)資本成本，以計算加權(quán)平均成本，一定程度上確保了折現(xiàn)率的準確性。20世紀80年代，邁克杰森首次提出了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的定義，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型評估企業(yè)價值的方法進入了大眾的視野。90年代，湯姆科普蘭提出，對于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的應(yīng)用是基于企業(yè)的經(jīng)營過程，企業(yè)在經(jīng)營的過程中，會產(chǎn)生歷史的自由現(xiàn)金流，也會有基于企業(yè)自身所定的貼現(xiàn)率，同時，可以預(yù)測出企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流。在我國，許多專家學(xué)者也提出對于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的應(yīng)用。張先治在《論以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估》中對自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進行了深度的剖析，并提出了基于現(xiàn)金流量進行價值評估的過程中，參數(shù)確定的問題，并對此方法的評估過程進行了詳細的分析。經(jīng)過不斷地發(fā)展和完善，我國的企業(yè)價值評估方法逐漸成熟起來，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法也逐步成為最常用的企業(yè)價值評估的方法。王曉雪（2018）指出，使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的前提條件是目標企業(yè)盈利狀況良好，能夠持續(xù)經(jīng)營較長時間；能夠合理估算未來幾年的預(yù)期收益；能夠合理量化與企業(yè)預(yù)期收益風險有關(guān)的折現(xiàn)率。馮金秀（2018）指出，現(xiàn)金流折現(xiàn)法雖然有優(yōu)勢，但是其缺點是企業(yè)在初創(chuàng)階段和衰退階段沒辦法使用。另外，就是在折現(xiàn)率的確定和預(yù)測區(qū)間的選擇有著隨機性。劉偉（2018）指出，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是目前我國企業(yè)在企業(yè)價值評估方面，運用最普遍，方法最成熟的價值評估方法。隨著國內(nèi)的資本市場的健全和完善下，使用自由現(xiàn)金折現(xiàn)法會得到廣泛的應(yīng)用。（三）主要研究內(nèi)容本文的架構(gòu)和邏輯嚴謹且清晰，主要研究內(nèi)容可以分為五步。第一步，是緒論部分。大框架地討論一下本文的研究背景和研究意義以及本文的主要研究內(nèi)容與方法。第二步，討論了連鎖家電企業(yè)價值評估的特征和問題。對連鎖家電企業(yè)的發(fā)展歷史、傳統(tǒng)組織架構(gòu)和經(jīng)營模式進行了概述；對自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型數(shù)據(jù)的選擇進行了研究，并指出自由現(xiàn)金流評估方法對于連鎖家電企業(yè)價值評估的適用性。第三步，進行評估模型的構(gòu)建。說明了選擇自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對評估連鎖家電企業(yè)價值的重要意義和充分的必要性并對此評估模型進行簡述；對自由現(xiàn)金流模型中的參數(shù)進行確定，包括每年的自由現(xiàn)金流、企業(yè)的貼現(xiàn)率、最終的期末價值。第四步，進行案例分析。選擇大型上市公司“美的集團”進行研究，作為連鎖家電企業(yè)的領(lǐng)軍人物，美的有成熟的企業(yè)架構(gòu)和體系，擁有全面的財務(wù)報表和企業(yè)數(shù)據(jù)，能夠更好地說明自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型方法對于連鎖家電企業(yè)價值評估的適用性。第五步，總結(jié)。對自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進行評價和展望。二、連鎖家電企業(yè)價值評估的特征及方法（一）連鎖家電企業(yè)價值概述1、連鎖家電企業(yè)發(fā)展概述隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，人民的生活水平越來越高，從改革開放以來一直發(fā)展到現(xiàn)在，我國家電企業(yè)的發(fā)展發(fā)生了翻天覆地的變化。從一開始人們所用的小家電，比如收音機、黑白電視等，到現(xiàn)在的大電器，比如洗衣機、電冰箱、中央空調(diào)、洗碗機等等，隨著生活質(zhì)量的提高，家電的質(zhì)量和品質(zhì)也在不斷地提高，因此，對于家電經(jīng)銷商來說，怎樣更好的優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就顯得尤為重要。對于像“美的集團”這種大型連鎖家電企業(yè)來說，開始在經(jīng)營方式上發(fā)生變化，從剛開始的線下店面經(jīng)營模式，慢慢變?yōu)榫€上線下共同經(jīng)營的模式，從一開始只有一家店面的區(qū)域經(jīng)營模式，到現(xiàn)在全國甚至到海外的各個地域城市都有店面，也就是所謂的“連鎖家電經(jīng)營模式”開始風靡。2、連鎖家電企業(yè)發(fā)展的新特征作為大型的像“美的”這類的連鎖家電零售企業(yè)，要進一步的發(fā)展，走向新征程，就要進行改良并具有新的特征。歸根結(jié)底，就是要提高連鎖家電的銷售競爭力。（1）產(chǎn)品的經(jīng)銷變得更有壓力隨著家電的不斷普及，我國的消費者市場對家電的需求熱度已經(jīng)沒有原來那么高了，這也就對家電的銷售構(gòu)成了很大的壓力，就應(yīng)該想辦法提高消費者需求。制定完善的法律法規(guī)，從各個方面規(guī)范家電的生產(chǎn)商和經(jīng)銷商，保證質(zhì)量和完善的售后尤為重要，這樣才能改善家電市場的消費者需求。（2）連鎖家電企業(yè)的無形資產(chǎn)高速增長連鎖家電企業(yè)的企業(yè)價值評估已經(jīng)越來越廣泛，而對于像美的這種大型的連鎖家電企業(yè)，它所經(jīng)營的范圍已經(jīng)不僅僅是線下的店面了，而更多的線上的零售店。所以對于這種企業(yè)來說，傳統(tǒng)的成本法評估儼然已經(jīng)不能滿足。隨著線上家電零售的不斷發(fā)展，企業(yè)的后臺研發(fā)越來越重要，客戶的喜好、產(chǎn)品的銷量等等這些因素都離不開大數(shù)據(jù)的捕捉，所以對于這種企業(yè)來說，成本法只能比較局限的評估線下在建工程的價值，而對于網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)研發(fā)這種摸不著的無形資產(chǎn)來說就略顯局限了。在互聯(lián)網(wǎng)零售高度發(fā)達的今天，企業(yè)所創(chuàng)造的無形資產(chǎn)對企業(yè)未來發(fā)展的作用與前景甚至已經(jīng)超越了企業(yè)的有形資產(chǎn)作用，因此，對于連鎖家電企業(yè)無形資產(chǎn)高度增長的現(xiàn)狀，運用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型能夠更好的將企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)一起包容進去。（3）連鎖家電企業(yè)的發(fā)展趨于穩(wěn)定我國的家電企業(yè)從上個世紀九十年代開始起家，到今天，已經(jīng)發(fā)展的非常成熟了。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，家電企業(yè)也進入了飛速發(fā)展的時期，隨著海外市場的開辟，我國的連鎖家電企業(yè)正在慢慢地登上世界的舞臺。為了保持可持續(xù)發(fā)展，我國的連鎖家電企業(yè)也在慢慢地轉(zhuǎn)型。像美的這種大型連鎖家電企業(yè)來說，轉(zhuǎn)型的方向依然在于互聯(lián)網(wǎng)線上大數(shù)據(jù)的進一步研發(fā)。為了更好的捕捉到客戶的需求，就要更好的把握客戶的喜好、客戶群體的消費層次、對家電電器的使用習慣等等，所以企業(yè)投入到互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)后臺的研發(fā)經(jīng)費也會進一步的增長。綜上看來，企業(yè)無形資產(chǎn)會越來越多，這也會成為一種趨勢，因此用收益法評估這類企業(yè)的價值就再合適不過了。（二）影響連鎖家電企業(yè)價值的因素分析連鎖家電企業(yè)的整體價值受諸多因素的影響，這些因素都或多或少的對企業(yè)本身的未來發(fā)展?jié)摿ζ鹬饔谩Ｎ遗e以下幾方面比較普遍的影響因素進行闡述。第一，生產(chǎn)能力。對于大型連鎖家電企業(yè)，它和傳統(tǒng)的制造企業(yè)是十分相似的，有了生產(chǎn)能力，才有了產(chǎn)品的供給，所以企業(yè)的生產(chǎn)能力成為了它的硬實力，所以，生產(chǎn)能力的大小也就成為了企業(yè)價值大小的一個非常重要的指標，生產(chǎn)能力越強，效率就越高，市場占有率相應(yīng)就會越大，企業(yè)價值就越大。第二，經(jīng)營情況。企業(yè)的經(jīng)營情況在很大程度上影響了企業(yè)價值。企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略越合理，管理者提出的方針政策越有效，企業(yè)在未來盈利額的潛力就越大，相應(yīng)的股票發(fā)行率也就越高，也會增加企業(yè)的整體價值。第三，產(chǎn)品質(zhì)量。歸根結(jié)底，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是服務(wù)于消費者的。因此，產(chǎn)品質(zhì)量直接影響著企業(yè)的聲譽和口碑，質(zhì)量越好，消費者的購買積極性就越大，銷量就越多，相應(yīng)企業(yè)的價值也會隨之增大。（三）企業(yè)價值評估方法簡述企業(yè)價值評估的方法主要有收益法、市場法和成本法。（1）收益法。也就是本文所用的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，通過分析企業(yè)的財務(wù)報表，計算企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流以及預(yù)測未來五年的現(xiàn)金流量，并確定相應(yīng)的參數(shù)最終用未來收益貼現(xiàn)到評估基準日得出企業(yè)的整體價值。（2）市場法。也就是市場比較的方法，在一個完全活躍的市場上，通過與相似企業(yè)的指標進行比較，例如股東的權(quán)益、證券的發(fā)行，最終確定企業(yè)價值。（3）成本法。就是將企業(yè)財務(wù)報表中的資產(chǎn)進行加和，包括重置成本，并去除掉企業(yè)負債，得出企業(yè)價值。（四）企業(yè)價值評估方法的適用性及比選在這里，我會通過對比三種評估企業(yè)價值的方法，來進一步闡述收益法的適用性1、收益法我國的家電企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，已經(jīng)不是前幾年的飛速發(fā)展黃金期，而是轉(zhuǎn)向了發(fā)展的穩(wěn)定期，這也就使得好多企業(yè)開始繼續(xù)開辟自己的市場和轉(zhuǎn)型自己的企業(yè)經(jīng)營模式，隨著企業(yè)經(jīng)營模式和新的銷售模式的產(chǎn)生，“無形資產(chǎn)”也就漸漸變得多了起來，研發(fā)和后臺計算機網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)登上了前所未有的舞臺。這樣，利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對企業(yè)價值進行評估就是最合適的。自由現(xiàn)金流是企業(yè)每個階段所儲備下的“本金”，最能代表一個企業(yè)的實力，所以將企業(yè)的每個自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，就能得出企業(yè)在評估時點的價值。2、成本法成本法對企業(yè)價值評估，是一種企業(yè)價值的加總，它有一個非常重要的前提條件，那就是必須非常清晰的知道企業(yè)各項資產(chǎn)的價值和企業(yè)各項負債的價值，并進行加減計算。而現(xiàn)在的連鎖家電企業(yè)已經(jīng)不能給出最清晰的企業(yè)各項資產(chǎn)的價值，尤其是各項無形資產(chǎn)的價值，甚至是商譽，更是無法給出一個明確的價值，因此成本法根本不適用于連鎖家電企業(yè)價值的評估。3、市場法利用市場法對企業(yè)價值進行評估，它的前提首先是要有一個相對活躍的市場，其次，一定要在市場中找到與被評估企業(yè)各項指標都幾乎相同的企業(yè)，比如企業(yè)的財務(wù)報表以及經(jīng)營模式，還包括企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但這就會出現(xiàn)新問題，那就是我國的股權(quán)證券市場還很不完善，這就導(dǎo)致市場法沒有辦法好的開展。因此，市場法也不適用于連鎖家電企業(yè)價值的評估。綜上所述，利用收益法中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對連鎖家電企業(yè)價值進行評估是最合理的。三、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的構(gòu)建（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型簡述企業(yè)的自由現(xiàn)金流是企業(yè)每年的現(xiàn)金流總和去除掉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和投資融資活動所剩余的現(xiàn)金流量。因此，企業(yè)的自由現(xiàn)金流是最能體現(xiàn)和反映企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的經(jīng)營成果的數(shù)據(jù)。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，就是將企業(yè)每年的自由現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率依次折為現(xiàn)值，并把這些現(xiàn)值相加，得出企業(yè)的價值。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的方法廣泛適用于我國的企業(yè)價值評估。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本公式：V0=i=1n公式中：FCFFi為預(yù)期第i年的自由現(xiàn)金流量，r為貼現(xiàn)率（1）自由現(xiàn)金流量企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)每年的現(xiàn)金流量減去企業(yè)經(jīng)營和投資的現(xiàn)金流量，剩下的現(xiàn)金流量就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流。所以企業(yè)的自由現(xiàn)金流能更加準確的評估企業(yè)的真實價值。（2）貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率說白了其實就是企業(yè)對于未來的預(yù)期收益的一種投資回報率。利用這種投資回報率來對企業(yè)的自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)并加總，就可以得出企業(yè)的價值。（3）預(yù)期收益持續(xù)年數(shù)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流將要持續(xù)的年數(shù)是不確定的，所以這一步其實是不好估計的，所以我們在確定企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)的年數(shù)的時候，分為兩個部分。一部分是企業(yè)預(yù)期的準確的經(jīng)營年數(shù)；另一部分是假設(shè)企業(yè)會永續(xù)的經(jīng)營下去的估測的年數(shù)。（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型參數(shù)的確定1、自由現(xiàn)金流的確定自由現(xiàn)金流是企業(yè)的整個的營業(yè)利潤現(xiàn)金流，減去企業(yè)的經(jīng)營成本和企業(yè)的投融資成本最終得到的現(xiàn)金流。計算公式：自由現(xiàn)金流=營業(yè)性現(xiàn)金流-資本支出=息前和稅后的營業(yè)利潤+折舊與攤銷-營運資本的增加-資本支出2、貼現(xiàn)率的確定貼現(xiàn)率是企業(yè)對于未來收益的風險回報率，是企業(yè)在經(jīng)營過程中各種投資和融資成本的加權(quán)平均值。企業(yè)的投融資渠道有很多，比如發(fā)行股票、發(fā)行債券、進行債務(wù)的融資等等。計算公式：WACC=Kd公式中：WACC為加權(quán)平均資本成本，Kd為債務(wù)成本，T為稅率，K其中，①債務(wù)成本Kd通過參考大量經(jīng)濟學(xué)期刊和參考文獻得出；②所得稅率T按照國家現(xiàn)行的標準稅率25%計算；③權(quán)益成本ke=Rf+β?（R3、期末價值的確定對于一個企業(yè)來說，企業(yè)的經(jīng)營分為兩個階段，就比如本文我所應(yīng)用的案例“美的集團”來說，在前幾年乃至更遠的時間，我國的家電企業(yè)才剛剛開始起步，美的集團這樣的大型連鎖家電零售企業(yè)也剛剛開始產(chǎn)生和發(fā)展。但是根據(jù)市場的規(guī)律，所有企業(yè)都不可能永遠飛速而迅猛的發(fā)展下去，都會經(jīng)歷一段時間的快速發(fā)展期，接下來就會轉(zhuǎn)為穩(wěn)定期。（1）預(yù)測期企業(yè)經(jīng)營的預(yù)測期是具有很強的主觀因素的，不同行業(yè)的企業(yè)發(fā)展路徑也是不同的，有的行業(yè)發(fā)展的很快，但可能衰落的也很快。對于我國的家電企業(yè)來說，從開始發(fā)展，就要經(jīng)歷漫長的時間，可能需要幾十年的發(fā)展才會進入到飛速發(fā)展時期，所以對于企業(yè)的預(yù)測期來說，一定要結(jié)合企業(yè)每年的財務(wù)信息和市場的經(jīng)濟環(huán)境進行具體的分析。（2）永續(xù)期企業(yè)的永續(xù)期就是企業(yè)進入了發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定的時期，這時，就認為企業(yè)的發(fā)展收益和速度不會再超過社會的平均水平。企業(yè)永續(xù)期的確定也具有很強的主觀因素，需要結(jié)合整個市場的環(huán)境進行宏觀確定。永續(xù)期價值=歷史最后年份自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長率）/（貼現(xiàn)率-永續(xù)增長率）四、基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團企業(yè)價值估算（一）美的集團概況美的集團于1968年成立，集團從發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)成為了全國家電連鎖企業(yè)的龍頭，極具規(guī)模。經(jīng)營的產(chǎn)品種類也豐富多樣，包括冰箱、電視、洗衣機等大家電，同時也包括像音響、智能掃地機等小家電，所以受眾群體非常廣，發(fā)展的也很迅猛。2013年，美的在深證A股上市，上市以來通過不斷地成長和改進，也趕上了我國家電企業(yè)發(fā)展的高峰期，美的的規(guī)模日益增加，直到今天，企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)很穩(wěn)定，未來也將會繼續(xù)保持。（二）美的集團的企業(yè)價值估算1、美的集團歷史自由現(xiàn)金流企業(yè)的自由現(xiàn)金流量不同于企業(yè)財務(wù)報表的現(xiàn)金流量，財務(wù)報表中的現(xiàn)金流量是企業(yè)的傳統(tǒng)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流是企業(yè)每年現(xiàn)金流入量和流出量的總和，包括了企業(yè)投資、融資的現(xiàn)金流，所以說企業(yè)如果離開了傳統(tǒng)的現(xiàn)金流是無法正常的經(jīng)營和運行的。而企業(yè)的自由現(xiàn)金流量則是企業(yè)在運營和發(fā)展以外，可以供企業(yè)的債權(quán)人和股東進行利潤分配的現(xiàn)金流量。因此，評估企業(yè)的價值應(yīng)該用自由現(xiàn)金流作為評估指標。自由現(xiàn)金流=營業(yè)性現(xiàn)金流量-資本支出=息前和稅后的營業(yè)利潤+折舊與攤銷-營運資本的增加-資本支出=（營業(yè)利潤+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出）（1-所得稅率）+折舊與攤銷-（營運資本增加+資本支出）分析評估美的集團的歷史經(jīng)營和運營情況，我選取了完成論文期間所能收集到的最新的數(shù)據(jù)進行分析，為2016年—2020年連續(xù)五年美的集團的歷史財務(wù)報表和數(shù)據(jù)進行參考和計算分析。所以我將本次的資產(chǎn)評估截止日期定為2020年12月31日。（1）息前稅后利潤的計算息前稅后利潤=（營業(yè)利潤+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出）（1-所得稅率）表1美的集團2016-2020年息前稅后凈營業(yè)利潤單位：億元年份20202019201820172016所得稅率25%25%25%25%25%營業(yè)利潤296.83255.64216.28174.36149.17投資收益40.2720.9827.2819.5420.89營業(yè)外收入6.134.354.6718.1917.07營業(yè)外支出3.672.262.403.405.73折舊與攤銷51.6848.1766.9635.7828.52息前稅后利潤254.67209.03184.37156.52136.05注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（2）凈營運資本增加額的計算凈營運資本=企業(yè)經(jīng)營性流動資產(chǎn)-企業(yè)經(jīng)營性流動負債企業(yè)經(jīng)營性流動資產(chǎn)=貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+存貨企業(yè)經(jīng)營性流動負債=應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)付款凈營運資本增加額=本期經(jīng)營性流動資產(chǎn)-上期經(jīng)營性流動負債表2美的集團2016-2020年凈營運資本增加額單位：億元年份20202019201820172016貨幣資金709.17278.88482.74171.96118.62應(yīng)收票據(jù)47.69125.56108.5474.27128.89應(yīng)收賬款186.64193.90175.29134.55103.72預(yù)付賬款22.4622.1616.7215.879.89其他應(yīng)收款27.1329.7126.5811.4011.01存貨324.43296.45294.44156.27104.49經(jīng)營性流動資產(chǎn)合計1317.52946.661104.31564.32476.62應(yīng)付票據(jù)238.92233.25252.08184.85170.79應(yīng)付賬款425.36369.02351.45253.57174.49預(yù)收賬款162.32167.82174.09102.5256.16應(yīng)付職工薪酬64.3657.8852.4831.5422.29應(yīng)繳稅費50.9638.7535.4423.6416.07其他應(yīng)付款38.0131.4031.7015.7111.39經(jīng)營性流動負債合計979.93898.12897.24611.83451.19凈營運資本337.5948.54207.07-47.5125.43凈營運資本增加額289.05-158.53254.58-72.94-42.52注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（3）資本支出的計算資本支出=企業(yè)經(jīng)營性凈長期資本增加+折舊與攤銷凈經(jīng)營性長期資本=企業(yè)經(jīng)營性長期資產(chǎn)-企業(yè)經(jīng)營性長期負債表3美的集團2016-2020年資本支出單位：億元年份20202019201820172016長期股權(quán)投資00000固定資產(chǎn)216.65224.37226.01210.57187.30無形資產(chǎn)154.84161.87151.6768.6933.92長期待攤費用12.6711.918.596.267.81遞延所得稅資產(chǎn)57.6944.2140.2330.3022.24經(jīng)營性長期資產(chǎn)合計441.85442.36426.50315.82251.27遞延所得稅負債45.5644.2239.7318.320.40其他流動負債390.75313.20262.58245.63220.98經(jīng)營性長期負債合計436.31357.42302.31263.95221.38經(jīng)營性長期資本合計5.5484.94124.1951.8729.89凈經(jīng)營性長期資本增加-79.40-39.2572.3221.98-16.99加：折舊與攤銷51.6848.1766.9635.7828.52資本支出-27.728.92139.2857.7611.53注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（4）歷史自由現(xiàn)金流的計算美的集團2016-2020歷史五年的歷史自由現(xiàn)金流為：表4美的集團2016-2020年歷史自由現(xiàn)金流單位：億元年份20202019201820172016營業(yè)利潤296.83255.64216.28174.36149.17投資收益40.2720.9827.2819.5420.89營業(yè)外收入6.134.354.6718.1917.07營業(yè)外支出3.672.262.403.405.73所得稅率25%25%25%25%25%折舊與攤銷51.6848.1766.9635.7828.52營運資本增加289.05-158.53254.58-72.94-42.52資本支出-27.728.92139.2857.7611.53歷史自由現(xiàn)金流45.02406.81-146.53207.48195.56注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得2、美的集團貼現(xiàn)率的確定WACC=Kd（1）估算美的集團的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)美的集團的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，可以得出企業(yè)過去五年的資產(chǎn)負債率，將歷史五年的資產(chǎn)負債率進行算數(shù)平均，得出美的平均資產(chǎn)負債率為34%。由此可以得出企業(yè)負債的占比權(quán)重為34%，企業(yè)權(quán)益的占比權(quán)重為66%。（2）估算美的集團的股權(quán)資本成本ke=1）無風險利率R美的集團的企業(yè)無風險利率，采取財政部最新發(fā)布的長期國債收益率，即Rf2）Rm、R通過查找相關(guān)的文獻和股權(quán)期貨軟件，以及其他大型連鎖家電企業(yè)零售商的數(shù)據(jù)得出，β=1.19，R得到企業(yè)的股權(quán)資本成本：ke=R3）估算美的集團的債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本，是指企業(yè)在進行投資融資活動中，向外發(fā)行的債務(wù)的利率。通過查詢和參考大量文獻，得出美的集團的債務(wù)資本成本，即Kd4）美的集團貼現(xiàn)率的確定WACC=23.79%*66%+34%*3.65%=16.94%3、美的集團的期末價值確定（1）美的集團歷史營業(yè)收入情況表5美的集團歷史營業(yè)收入情況單位：億元年份20202019201820172016營業(yè)收入2782.162596.652407.121590.441384.41營業(yè)收入增長率7.14%7.87%51.35%14.88%-2.28%注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得通過對美的集團過去五年的歷史營業(yè)收入進行算術(shù)平均，可以得出企業(yè)的年平均收入增長率為20.16%。（2）未來五年收入情況預(yù)測以20.16%的營業(yè)收入增長率對未來五年的收入進行預(yù)測。表6預(yù)測未來五年的營業(yè)收入單位：億元年份20212022202320242025營業(yè)收入3221.463730.134319.125001.115790.78注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（3）美的集團未來五年各項指標占比預(yù)測為了預(yù)測企業(yè)未來五年的自由現(xiàn)金流，我采用銷售百分比法，就需要對企業(yè)各項指標在營業(yè)收入中的占比進行預(yù)測。表7美的集團2016-2020年度營業(yè)收入項目占比分析單位：億元年份20202019201820172016營業(yè)收入2782.162596.652407.121590.441384.41營業(yè)收入增長率7.14%7.87%51.35%14.88%-2.28%營業(yè)成本1979.141881.651804.611156.151026.63營業(yè)成本占比71.14%72.46%74.97%72.69%74.16%營業(yè)稅金及附加17.2116.1814.1610.779.11營業(yè)稅金及附加占比0.62%0.62%0.59%0.68%0.66%管理費用95.3195.72147.8096.2174.42管理費用占比3.43%3.69%6.14%6.05%5.38%財務(wù)費用-22.32-18.238.16-10.061.39財務(wù)費用占比-0.80%-0.70%0.34%-0.63%0.10%投資收益1.649.0718.3012.8620.11投資收益占比0.06%0.35%0.76%0.81%1.45%銷售費用346.11310.86267.39176.78148.00銷售費用占比12.44%11.97%11.11%11.12%10.69%經(jīng)營性流動負債979.93898.12897.24611.83451.19經(jīng)營性流動負債占比35.22%34.59%37.27%38.47%32.59%營業(yè)外收入6.134.354.6718.1917.07營業(yè)外收入占比0.22%0.17%0.19%1.14%1.23%營業(yè)外支出3.672.262.403.405.73營業(yè)外支出占比0.13%0.09%0.10%0.21%0.41%經(jīng)營性流動資產(chǎn)總計1317.52946.661104.31564.32476.62經(jīng)營性流動資產(chǎn)占比47.36%36.46%45.88%35.48%34.43%經(jīng)營性長期資產(chǎn)總計441.85442.36426.50315.82251.27經(jīng)營性長期資產(chǎn)占比15.88%17.04%17.72%19.86%18.15%經(jīng)營性長期負債總計436.31357.42302.31263.95221.38經(jīng)營性長期負債占比15.68%13.76%12.56%16.60%15.99%折舊與攤銷51.6848.1766.9635.7828.52折舊與攤銷占比1.86%1.86%2.78%2.25%2.06%注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得由此得出，美的集團未來五年各項財務(wù)指標占比的預(yù)測表：表8美的集團2021-2025年各指標占比預(yù)測表營業(yè)成本占比73.08%經(jīng)營性流動資產(chǎn)占比39.92%營業(yè)稅金及附加占比0.63%經(jīng)營性流動負債占比35.63%銷售費用占比11.47%經(jīng)營性長期資產(chǎn)占比17.73%管理費用占比4.94%經(jīng)營性長期負債占比14.92%財務(wù)費用占比-0.34%折舊與攤銷占比2.16%投資收益占比0.69%營業(yè)外收入占比0.59%營業(yè)外支出占比0.19%注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（4）未來五年息前稅后利潤預(yù)測根據(jù)以上所計算出的未來五年財務(wù)指標占比預(yù)測，對美的集團未來五年的息前稅后利潤進行預(yù)測。表9美的集團2021-2025年息前稅后利潤預(yù)測值單位：億元年份20212022202320242025一、營業(yè)收入3221.463730.134319.125001.115790.78二、營業(yè)成本2892.233348.913877.714490.005198.96其中：營業(yè)成本2354.242725.983156.413654.814231.90營業(yè)稅金及附加20.3023.5027.2131.5136.48銷售費用369.50427.85495.40573.63664.20管理費用159.14184.27213.36247.05286.06財務(wù)費用-10.95-12.68-14.69-17.00-19.69加：投資收益22.2325.7429.8034.5139.96三、營業(yè)利潤351.46406.96471.22545.62631.77加：營業(yè)外收入19.0122.0125.4829.5134.17減：營業(yè)外支出6.127.098.219.5011.00四、利潤總額364.35421.88488.49565.63654.94息前稅后利潤273.26316.41366.37424.22491.20注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（5）未來五年營運資本增加額預(yù)測根據(jù)以上所計算出的未來五年財務(wù)指標占比預(yù)測，對美的集團未來五年的營運資本增加額進行預(yù)測。表10美的集團2021-2025年營運資本增加額預(yù)測單位：億元年份20212022202320242025經(jīng)營性流動資產(chǎn)合計1286.011489.071724.191996.442311.68經(jīng)營性流動負債合計1147.811329.051538.901781.902063.25凈營運資本138.20160.02185.29214.55248.42凈營運資本增加額-199.3921.8225.2729.2633.88注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（6）未來五年資本支出預(yù)測根據(jù)以上所計算出的未來五年財務(wù)指標占比預(yù)測，對美的集團未來五年的資本支出進行預(yù)測。表11美的集團2021-2025年資本支出預(yù)測單位：億元年份20212022202320242025經(jīng)營性長期資產(chǎn)合計571.16661.35765.78886.701026.71經(jīng)營性長期負債合計480.64556.54644.41746.17863.98經(jīng)營性長期資本合計90.52104.82121.37140.53162.72凈經(jīng)營性長期資本增加84.9814.2916.5519.1622.19加：折舊與攤銷69.5880.5793.29108.02125.08資本支出154.5794.86109.84127.19147.27注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（7）未來五年自由現(xiàn)金流預(yù)測根據(jù)以上所計算出的未來五年財務(wù)指標占比預(yù)測，對美的集團未來五年的自由現(xiàn)金流進行預(yù)測。表12美的集團2021-2025年自由現(xiàn)金流預(yù)測單位：億元年份20212022202320242025稅后凈營業(yè)利潤273.26316.41366.37424.22491.20加：折舊與攤銷69.5880.5793.29108.02125.08減：凈營運資本增加-199.3921.8225.2729.2633.88資本支出154.5794.86109.84127.19147.27預(yù)測自由現(xiàn)金流量387.66280.30324.55375.79435.13注：根據(jù)美的集團歷史財務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得根據(jù)以上詳盡的預(yù)測與計算，我得出了美的集團未來五年的自由現(xiàn)金流量。（三）企業(yè)價值評估的結(jié)果從美的集團的歷史數(shù)據(jù)看來，整體的趨勢是十分樂觀的。利潤和現(xiàn)金流量雖然有一定的波動，甚至偶爾會發(fā)生較大波動，但是整體來看，還是維持在持續(xù)上漲的趨勢上。從科學(xué)的角度上來看，用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展一般延伸到五年以后，因此我將預(yù)測期定為了未來五年。而后，美的就會進入到一個平穩(wěn)的永續(xù)增長期。通過參考我國經(jīng)濟類文獻，我了解到我國在未來的經(jīng)濟增速維持在4%左右，因此，我將美的在永續(xù)增長時期的增長率定為4%。這樣，就可以對美的集團的企業(yè)價值進行評估：（1）美的集團企業(yè)預(yù)測期價值預(yù)測期價值=387.66（1+16.94%）（2）美的集團永續(xù)期價值永續(xù)期價值=435.13?（1+4%）（3）美的集團的企業(yè)價值美的集團企業(yè)價值=企業(yè)預(yù)測期價值+企業(yè)永續(xù)期價值=1140+3497=4637（億元）綜上得出，美的集團的企業(yè)價值為4637億元人民幣。（四）評估結(jié)果的比較分析通過以上計算與分析，得出美的集團的企業(yè)價值為4637億元。通過查閱美的集團的股市得出，集團的股票總市值是5291億元。通過比較可得，評估結(jié)果比股票總市值略低，但整體差異不大，而略低的原因有以下幾點。第一，一個企業(yè)的價值和股票總市值是相互影響著的。通常情況下，企業(yè)的股票市值會圍繞著它的整體價值上下的進行波動。所以經(jīng)常會出現(xiàn)價值的差異，而且股票市值的主觀性更強一些，主要反映了市民對該企業(yè)的滿意程度以及是否信賴該企業(yè)在以后會盈利。第二，評估參數(shù)的影響。在用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對企業(yè)價值進行評估的過程中，會涉及到很多參數(shù)的計算，其中一些參數(shù)的計算會從主觀方面影響到評估結(jié)果的差異化，比如“企業(yè)預(yù)測未來五年每年的營業(yè)收入增長率”，是按照歷史五年的增長率做了算術(shù)平均得出的，這樣的增長率可能會出現(xiàn)誤差，因為企業(yè)未來每年的發(fā)展經(jīng)營情況是變化的，我們無法進行最精確的波動預(yù)測，也會導(dǎo)致最終的評估結(jié)果偏低。五、結(jié)論與展望（一）結(jié)論本文主要是運用收益法中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對美的集團的企業(yè)價值進行了