05(案例05)融資約束下公司營業(yè)收入增長速度管理的決策：基于房地產(chǎn)上市公司的案例分析(2015-09-29)

案例5

融資約束下公司營業(yè)收入增長速度管理的決策

-----基于房地產(chǎn)上市公司的案例分析馬忠博士教授博士生導(dǎo)師會計系主任北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計系30十二月20232006-100%案例5現(xiàn)象描述《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析22003、2004年行業(yè)平均增長率僅約為30%，而渝開發(fā)（000514）同期營業(yè)收入增長率分別為144%和157%。2005、2006年渝開發(fā)的營業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長，營業(yè)收入分別下降了23%和52%，而同期行業(yè)平均增長率仍維持在10%的水平。渝開發(fā)在2007年向控股股東定向增發(fā)，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41128.5萬元，相比上年增長579%，而高增長在后續(xù)年度仍未持續(xù)。650%500%350%200%50%2003200420052007渝開發(fā)母公司行業(yè)案例5問題表述《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析3如何協(xié)調(diào)企業(yè)融資能力與營業(yè)收入增長速度的關(guān)系？核心問題渝開發(fā)2003、2004年超速增長是如何實(shí)現(xiàn)的？具體問題1什么因素導(dǎo)致渝開發(fā)2005、2006年業(yè)績大幅下滑？具體問題2一次性權(quán)益融資對營業(yè)收入增長意味著什么？具體問題3案例5案例框架《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析4案例5宏觀調(diào)控政策與渝開發(fā)營業(yè)收入變動《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析5國家針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策對渝開發(fā)業(yè)績變動產(chǎn)生什么影響？問題《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析6問題1渝開發(fā)2003、2004年是否實(shí)現(xiàn)超速增長？在房地產(chǎn)行業(yè)中是個別現(xiàn)象嗎？渝開發(fā)2003和2004年實(shí)際增長率/可持續(xù)增長率分別為18倍和11倍，遠(yuǎn)超VanHorne認(rèn)為營業(yè)收入實(shí)際增長率一般不超過可持續(xù)增長率4~6倍的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。渝開發(fā)2003年和2004年實(shí)現(xiàn)了超速增長。2003~2006年期間，在房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營行業(yè)上市公司中，每年約有25%的公司存在超速增長的現(xiàn)象。在房地產(chǎn)行業(yè)中，超速增長的現(xiàn)象較為普遍地存在。案例5渝開發(fā)超速增長的原因分析案例5渝開發(fā)超速增長的原因分析《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析7問題2對于渝開發(fā)和行業(yè)中超速增長的公司，營業(yè)收入遠(yuǎn)超可持續(xù)增長率是如何實(shí)現(xiàn)的？12經(jīng)營視角：提高經(jīng)營效率一定程度上支持了高速發(fā)展2003和2004年，渝開發(fā)當(dāng)年開工、當(dāng)年竣工、當(dāng)年銷售完畢的經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目，以及存量商品房銷售力度的提升，有效地盤活了存量資產(chǎn)，大大加速了應(yīng)收賬款、存貨等經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。財務(wù)視角：銀行貸款是支持企業(yè)高速增長的核心資源在沒有外部權(quán)益融資和債券融資的情況下，2003和2004年?duì)I業(yè)收入高速增長期間的資金需求，銀行存款提供了62.98%的資金，利潤留存僅占24.95%。銀行存款對營業(yè)收入的高速增長貢獻(xiàn)巨大。案例5

渝開發(fā)收入下滑的原因分析《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析82005和2006年渝開發(fā)營業(yè)收入超速增長為何難以維持？問題資金鏈狀況與融資能力分析《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析9資金籌措狀況分析《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析10問題1渝開發(fā)收入負(fù)增長是否由融資約束引起？

宏觀政策調(diào)控，外部融資受限。前期借款到期，還款壓力加大。

考察外力

考察還款內(nèi)源融資有限，高速增長中止。

考察內(nèi)功

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，融資需求上升。

考察需求《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析11資金使用狀況分析問題2渝開發(fā)收入負(fù)增長是否因?yàn)橘Y金使用不當(dāng)？12投入土地購置的資金是否超過企業(yè)的承受能力？雖然調(diào)控政策的實(shí)施提高了地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)成本，但是渝開發(fā)通過股權(quán)融資的方式有效緩解了土地轉(zhuǎn)讓價格上漲對資金鏈的負(fù)面影響。投入運(yùn)營資金是否獲得足額收益支撐后續(xù)發(fā)展？重慶市房地產(chǎn)市場量價齊升的態(tài)勢保障了房地產(chǎn)項(xiàng)目的盈利能力。渝開發(fā)2005和2006年的成本效益高于營業(yè)收入高速增長時期?！豆矩攧?wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析12資金回流狀況分析問題3渝開發(fā)收入負(fù)增長是否因?yàn)殇N售不暢、資金不能及時回流？12考慮企業(yè)銷售狀況受開發(fā)產(chǎn)品攀升因素的影響，渝開發(fā)2005年開發(fā)產(chǎn)品占存貨的比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。渝開發(fā)產(chǎn)品銷售順利，2005和2006年的毛利率高于高速增長時期。考慮待售項(xiàng)目數(shù)量2004年之前已完工的開發(fā)項(xiàng)目基本銷售完畢。僅僅依靠2005年完工的開發(fā)項(xiàng)目無法支撐企業(yè)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長。案例5一次性股權(quán)融資能否支撐持續(xù)高速增長《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析13渝開發(fā)能否通過一次性的股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長？問題無權(quán)益融資時，收入增長率與負(fù)債率《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析14財務(wù)風(fēng)險可以接受《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析15有權(quán)益融資時，收入增長率與負(fù)債率財務(wù)風(fēng)險可以接受《公司財務(wù)管理》案例5

渝開發(fā)案例分析16案例5

案例總結(jié)《公司財務(wù)管理》17案例5

討論問題討論問題案例5

渝開發(fā)案例分析問題背景渝開發(fā)2005~2006年市場融資受約束導(dǎo)致資金鏈條緊張，最終使得公司營業(yè)收入增長大幅下滑。事實(shí)上，房地產(chǎn)行業(yè)絕大多數(shù)企業(yè)的營業(yè)收入超速增長都難以維系。資料收集收集并仔細(xì)閱讀房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營上市公司營業(yè)收入高速增長難以維系的相關(guān)案例資料，并與渝開發(fā)的案例進(jìn)行對比研究。試討論管理層應(yīng)當(dāng)如何協(xié)調(diào)營業(yè)收入增長與融資能力之間的關(guān)系，以避免融資約束導(dǎo)致資金鏈條緊張甚至斷裂，最終使得增長趨緩或出現(xiàn)負(fù)增長？《公司財務(wù)管理》18案例5討論問題討論問題案例5

渝開發(fā)案例分析問題背景中國證監(jiān)會分別于2012年5月4日、2013年11月30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《上市公司監(jiān)管指引第3號—上市公司現(xiàn)金分紅》。資料收集收集并閱讀上述兩個法規(guī)，熟悉上市公司的股利分配發(fā)放形式與水平，同時從數(shù)據(jù)庫中提取房地產(chǎn)開發(fā)上市公司近3年現(xiàn)金分紅比例的相關(guān)數(shù)據(jù)。試討論上市公司現(xiàn)金分紅對營業(yè)收入增長率與融資能力匹配關(guān)系產(chǎn)生怎樣的影響？《公司財務(wù)管理》19案例5案例結(jié)論2003~2004年，渝開發(fā)收入高速增長受國家將房地產(chǎn)定為支柱產(chǎn)業(yè)的影響。支撐營業(yè)收入高速增長的主要力量是外部融資。渝開發(fā)2003~2004年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)超速增長。結(jié)論1企業(yè)提高經(jīng)營效率也在一定程度上緩解了資金壓力。案例5

渝開發(fā)案例分析《公司財務(wù)管理》20案例5案例結(jié)論2005~2006年，營業(yè)收入增長下滑與國家控制房地產(chǎn)過熱的政策有關(guān)。外部融資約束使得渝開發(fā)管理層實(shí)施營業(yè)收入增長速度的管理。結(jié)論2前期籌集的銀行借款必須按期足額償還，公司還款壓力增加。案例5渝開發(fā)案例分析渝開發(fā)2005~2006年?duì)I業(yè)收入增長大幅下滑?！?/p>