《證券投資學(xué)》（第二版）習(xí)題答案1-16章全

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《證券投資學(xué)》（第二版）習(xí)題答案1-16章全

第一章證券投資概述

1.證券投資三個(gè)要素是什么？它們之間有何關(guān)系？

證券投資的三要素是收益、風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間。它們是密切聯(lián)系、相互作用的。一

般來(lái)說，收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比例關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間也成正比例關(guān)系；當(dāng)收益一定時(shí)，

時(shí)間越長(zhǎng)，收益率越低，收益率為正時(shí)，時(shí)間越長(zhǎng)，絕對(duì)收益越高。

2.證券投資與實(shí)物投資的聯(lián)系與區(qū)別？

證券投資與實(shí)物投資的聯(lián)系。（1）證券投資與實(shí)物投資是相互影響、相互

制約的。（2）證券投資與實(shí)物投資是可以相互轉(zhuǎn)化的。

證券投資與實(shí)物投資在投資對(duì)象、投資活動(dòng)內(nèi)容、投資制約度等方面有較大

區(qū)別。（1）投資對(duì)象不同。（2）投資活動(dòng)的內(nèi)容不同。（3）投資制約度不同。

3.什么是股票？股票的特性有哪些？

股票是股份證書的簡(jiǎn)稱，是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下

發(fā)行的、用以證明出資人的股東身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有

權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

股票的主要特性主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：不可返還性（穩(wěn)定性）、流通性、

權(quán)責(zé)性、收益性、波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。

4.什么是債券？債券的特征是什么？債券與股票有何區(qū)別？

債券是一種有價(jià)證券，是債務(wù)人為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按

一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。

債券主要有以下特征：償還性、收益性、流動(dòng)性和安全性。

債券與股票的區(qū)別：性質(zhì)不同、發(fā)行主體不同、發(fā)行期限不同、本金收回的

方式不同、取得收益的穩(wěn)定性不同、責(zé)任和權(quán)利不同、交易場(chǎng)地不同、付息辦法

不同。

5.證券投資基金的特點(diǎn)是什么？證券投資基金如何分類？

主要特點(diǎn)：集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)、監(jiān)管嚴(yán)格信息透明、利益共享，

風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

證券投資基金在世界范圍內(nèi)經(jīng)過一百多年的發(fā)展,其種類較為繁雜,按照不

同的分類方法可將證券投資基金分為若干種類。

(1)根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，可分為開放式基金和封閉式基金。開放

式基金不上市交易，一般通過銀行申購(gòu)和贖回，基金規(guī)模不固定;封閉式基金有固

定的存續(xù)期,期間基金規(guī)模固定，一般在證券交易場(chǎng)所上市交易,投資者通過二級(jí)

市場(chǎng)買賣基金單位。

(2)根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為公司型基金和契約型基金。基金通過發(fā)行基

金股份成立投資基金公司的形式設(shè)立,通常稱為公司型基金；由基金管理人、基金

托管人和投資人三方通過基金契約設(shè)立,通常稱為契約型基金。目前我國(guó)的證券

投資基金均為契約型基金。

(3)根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，可分為成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基

金。

(4)根據(jù)投資對(duì)象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨

基金等。

(5)根據(jù)募集方式分類，可以分為公募基金和私募基金。公募基金是指面向

社會(huì)公眾公開發(fā)行的基金。私募基金是采取非公開發(fā)行方式，面向特定投資者發(fā)

行的基金。

隨著證券投資基金行業(yè)的快速發(fā)展，基金產(chǎn)品創(chuàng)新十分活躍，出現(xiàn)了與傳統(tǒng)

證券投資基金不同的創(chuàng)新型基金，主要包括在岸基金、離岸基金、傘形基金、基

金中的基金(FOF)、保本基金、交易所交易基金(ETFs)、上市開放式基金(LOF)、

分級(jí)基金等。

6.衍生證券有哪些種類？有何功能？

衍生證券可以按照多種方法進(jìn)行分類:按產(chǎn)品形態(tài)來(lái)分，可分為獨(dú)立衍生工

具和嵌入衍生工具;按交易場(chǎng)所來(lái)分，可分為交易所交易的衍生工具和非交易所

交易的衍生工具;按基礎(chǔ)工具種類來(lái)分，可分股權(quán)類衍生產(chǎn)品、貨幣衍生品、利

率衍生品和信用衍生品。

最常用的分類方法是按金融衍生品自身交易的方法和特點(diǎn)來(lái)分。按此法可分

為遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)和互換四種。

主要功能：轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、優(yōu)化資源配置。

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第二章證券市場(chǎng)及其制度

1.證券市場(chǎng)，有廣狹義之分，廣義的證券市場(chǎng)是指有關(guān)股票、債券、基金

單位等有價(jià)證券及其衍生產(chǎn)品進(jìn)行發(fā)行和交易活動(dòng)的場(chǎng)所；而狹義的證券市場(chǎng),

則僅指投資者將在發(fā)行市場(chǎng)上取得的證券再次乃至重復(fù)多次在投資者之間不斷

買賣的場(chǎng)所，也即證券交易或流通市場(chǎng)。

分類：a證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng),b股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和

衍生證券市場(chǎng),c場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng),d主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和三板市

場(chǎng),e集中競(jìng)價(jià)的證券交易市場(chǎng)與非集中競(jìng)價(jià)的證券交易市場(chǎng)。

2.主板市場(chǎng)：也稱為一板市場(chǎng)，指?jìng)鹘y(tǒng)意義上的證券市場(chǎng)（通常指股票市

場(chǎng)），是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所。主板市場(chǎng)先于創(chuàng)業(yè)

板市場(chǎng)產(chǎn)生，二者既相互區(qū)別又相互聯(lián)系，是多層次市場(chǎng)的重要組成部分。二板

市場(chǎng)：又稱“第二板”，是與一板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)而存在的概念，主要針對(duì)中小成長(zhǎng)性

新興公司而設(shè)立，其上市要求一般比“一板”寬一些。與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)

具有前瞻性、高風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管要求嚴(yán)格、具有明顯的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向等特點(diǎn)。三

板市場(chǎng)：即代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，是指經(jīng)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)，由具有代辦非上市

公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格的證券公司采用電子交易方式，為非上市公司提供的特別

轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其服務(wù)對(duì)象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。

3.功能主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中的作用，即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

資本的退出窗口作用；二是作為資本市場(chǎng)所固有的功能，包括優(yōu)化資源配置，促

進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作用，而對(duì)企業(yè)來(lái)講，上市除了融通資金外，還有提高企業(yè)知名度、

分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范企業(yè)運(yùn)作等作用。

4.（1）證券發(fā)行人；（2）證券投資人；（3）證券投資人；（4）自律性

組織；（5）證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

5.證券法規(guī)調(diào)整的對(duì)象包括三方面社會(huì)關(guān)系：一是證券發(fā)行關(guān)系，二是證

券交易關(guān)系，這兩者是平等主體之間的證券投資關(guān)系；三是證券監(jiān)督管理關(guān)系，

即國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的管理和證券業(yè)的自律管理關(guān)系。

證券法規(guī)的基本原則是證券發(fā)行、交易及監(jiān)管的基本準(zhǔn)則，體現(xiàn)了證券交易

的基本精神。根據(jù)我國(guó)證券法總則部分的規(guī)定，我國(guó)證券法的基本原則主要包括:

“公開、公平、公正原則”、“誠(chéng)實(shí)信用原則”、“守法和禁止欺詐原則”、“證券業(yè)與

其他金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理原則”、“國(guó)家統(tǒng)一監(jiān)管與自律管理相結(jié)合原則”

和“依法審計(jì)原則”。

6.證券交易的基本規(guī)則是只適用于證券交易活動(dòng)的基本準(zhǔn)則，具體而言是

指集中競(jìng)價(jià)交易中的價(jià)格優(yōu)先原則和時(shí)間優(yōu)先原則。

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第三章證券交易方式

一、簡(jiǎn)答題

1.解釋基本概念（1）證券交易所（2）現(xiàn)貨交易（3）信用交易（4）期貨

交易。

（1）證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中

進(jìn)行證券交易的有形場(chǎng)所；現(xiàn)貨是指商品社會(huì)中已經(jīng)現(xiàn)實(shí)存在的、可以用來(lái)買賣

交換且代表一定價(jià)值的標(biāo)的物，它包括商品現(xiàn)貨、大宗商品、現(xiàn)貨倉(cāng)單等；

（2）現(xiàn)貨交易其實(shí)也可以說是倉(cāng)單交易，也就是將倉(cāng)單拿市場(chǎng)上來(lái)交易。

（3）信用交易又稱墊頭交易、保證金信用交易，是指客戶在證券交易中因缺

少現(xiàn)款或證券，但憑自己的信譽(yù)，通過交納保證金取得證券商的現(xiàn)款或證券，以

實(shí)現(xiàn)證券的買入或賣出的交易方式。

（4）期貨由期貨交易所統(tǒng)一制定的、在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)

量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。

2.什么是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)？它們的主要區(qū)別在哪些方面？

場(chǎng)外交易指非上市或上市的證券，不在交易所內(nèi)進(jìn)行交易而在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行

交易的活動(dòng)，而是私下以高于或低于供銷會(huì)上規(guī)定的價(jià)格或附有其他條件（如搭

配次貨、以物易物等）的價(jià)格達(dá)成的交易。又稱“柜臺(tái)交易場(chǎng)外交易在市場(chǎng)組

織結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)、交易方式、交易標(biāo)的等諸多方面，都有自己鮮明特點(diǎn)。

3.試述各種交易方式之間的差異及其特點(diǎn)。

證券交易方式除現(xiàn)貨交易外，還包括信用交易、套利交易以及程序化交易等。

信用交易又稱墊頭交易、保證金信用交易，是指客戶在證券交易中因缺少現(xiàn)款或

證券，但憑自己的信譽(yù)，通過交納保證金取得證券商的現(xiàn)款或證券，以實(shí)現(xiàn)證券

的買入或賣出的交易方式。套利（Arbitrage）,有時(shí)也被稱為價(jià)差交易。套利是同

時(shí)持有一種或者多種資產(chǎn)的多頭或者空頭，從而存在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定一

個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。套利交易的基本方式套利交易包括跨品種套利、跨市

場(chǎng)套利、期現(xiàn)套利、跨期套利等。程序化交易系統(tǒng)是指將設(shè)計(jì)人員交易策略的邏

輯與參數(shù)在電腦程序運(yùn)算后，并將交易策略系統(tǒng)化。

4.根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)交易程序，模擬操作過程。

答案略。

二、計(jì)算題

1.擔(dān)保物價(jià)值=100+200X80%=260萬(wàn)元，最大融資融券額度=擬提交的擔(dān)保

物價(jià)值/初始保證金比例=260/80%=325萬(wàn)元。

2.需追加25萬(wàn)元的擔(dān)保物（100萬(wàn)元X1.5T25萬(wàn)元=25萬(wàn)元）。

3.20000X31-300000=20000元。

4.1月份的螺紋鋼期貨合約，虧損=2326-2316=10（元/噸）；5月份的螺紋鋼

期貨合約，盈利=2570-2553=17（元/噸）,套利結(jié)果=-10+17=7（元/噸）。

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第四章證券投資理論

1.現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論從哪些方面對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行了改進(jìn)和突破？

20世紀(jì)中葉，哈里?馬克威茨、威廉?夏普和林特納等提出的組合管理、資產(chǎn)選

擇和資本資產(chǎn)定價(jià)等現(xiàn)代理論金融的投資理論豐富了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和金融

市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)，實(shí)現(xiàn)了由只重視個(gè)別股票投資的傳統(tǒng)投資理論向注重系統(tǒng)地進(jìn)

行組合管理的現(xiàn)代投資理論的轉(zhuǎn)變，凸顯了資產(chǎn)配置型的金融投資者在股票市場(chǎng)

的顯著位置，代表了股票投資思想的第四次重大理論突破。

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型與資產(chǎn)組合理論的聯(lián)系是什么？

威廉?夏普是馬克威茨的學(xué)生，于1961年在《管理科學(xué)期刊》發(fā)表著名的“投

資組合分析的簡(jiǎn)化模型”,提出單因素的市場(chǎng)模型。1964年夏普與林特納（Linltner）

等幾乎在同時(shí)提出了CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一個(gè)均衡

模型，描述的是市場(chǎng)均衡時(shí)，特定證券的價(jià)格是如何確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型被稱為現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石，這一模型的主要貢獻(xiàn)在于給

出了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期收益率的之間的關(guān)系，其本質(zhì)意義在于提供了不確定條件

下估計(jì)收益率的方法。同時(shí)，這一模型也能使我們對(duì)不在市場(chǎng)交易的資產(chǎn)作出估

價(jià)。CAPM模型引入貝塔來(lái)表示投資風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，描述為什么不同的

證券具有不同的預(yù)期回報(bào)率。這個(gè)關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)模型斷言，證券之

所以具有不同的預(yù)期回報(bào)率是因?yàn)樗麄兙哂胁煌呢愃怠?/p>

3.套利定價(jià)理論的思想是什么？它與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的差異和聯(lián)系是什

么？

套利定價(jià)理論導(dǎo)出了與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相似的一種市場(chǎng)關(guān)系。套利定價(jià)理

論以收益率形成過程的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組因子線性相關(guān),

這組因子代表證券收益率的一些基本因素。事實(shí)上，當(dāng)收益率通過單一因子(市

場(chǎng)組合)形成時(shí)，將會(huì)發(fā)現(xiàn)套利定價(jià)理論形成了一種與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相同的

關(guān)系。因此，套利定價(jià)理論可以被認(rèn)為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為投資

者提供了一種替代性的方法，來(lái)理解市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的均衡關(guān)系。

4.簡(jiǎn)述期權(quán)定價(jià)模型的發(fā)展歷程？

對(duì)于期權(quán)和遠(yuǎn)期的定價(jià)問題早在1900年(Bachelier),1930年(Keynes)和

1934年(Hicks)就曾討論過，但是一直沒有得到很好的解決。1960年代以

Samuelson為主的經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于對(duì)期權(quán)定價(jià)問題的研究，但是仍然沒有得到最

后的解決，他們的研究都缺少一個(gè)真知灼見，即風(fēng)險(xiǎn)相同的資產(chǎn)必須具有相同的

價(jià)格，這就是無(wú)套利假設(shè)的思想。這個(gè)思想和觀念被Modigliani和Miller(1958)

在研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題時(shí)采用，成功地解決了他們所要研究的問題。Black

和Scholes在1973年運(yùn)用無(wú)套利假設(shè)，提出了基于普通股的歐式買入期權(quán)定價(jià)

模型。隨后不久Merton(1973)討論了期權(quán)性質(zhì)的許多方面，他的研究也是建立在

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利假設(shè)的基礎(chǔ)上。

5.行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的差異是什么？行為金融學(xué)的假設(shè)前提是什

么？

隨著金融研究的不斷深入，人們逐漸發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融理論與投資者在證券市場(chǎng)

的實(shí)際投資決策行為是不相符的，特別是有效市場(chǎng)理論受到越來(lái)越多的質(zhì)疑，人

們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，從而推動(dòng)了另

外一種金融理論的產(chǎn)生與發(fā)展，即行為金融理論。針EMH的三層假設(shè)，行為金

融理論也從三個(gè)層次進(jìn)行了分析，即投資者的有限理性、羊群行為和有限套利。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家HerbertSimon(1976)最先提出了“有限理性”假定：他認(rèn)為基于經(jīng)濟(jì)

行為人自身信息的非完全性和計(jì)算能力的有限性，個(gè)體決策者只有有限理性，只

能追求較滿意的目標(biāo)。

6.行為金融理論的主要研究成果和主要缺陷是什么？

BSV模型、DHS模型、HS模型、行為資產(chǎn)定價(jià)模型。作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)

域，行為金融理論還處在發(fā)展的初步階段,現(xiàn)有的行為金融理論還存在一些缺陷，

主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）行為金融的基本理論框架缺乏統(tǒng)一的理論基礎(chǔ)；

（2）行為金融理論的模型不具有普遍適應(yīng)性；（3）行為金融理論內(nèi)容零散，尚

未形成完善的理論體系。

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第五章宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)分析法

1.宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響有哪些？

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是所有行業(yè)和公司共同運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況

與證券市場(chǎng)的波動(dòng)密切相關(guān)。

在總供給和價(jià)格水平給定的情況下，總需求的上升，導(dǎo)致總產(chǎn)出水平上升、

價(jià)格總水平上升和失業(yè)率降低，進(jìn)而有利于證券市場(chǎng)總趨勢(shì)的上升。

宏觀經(jīng)濟(jì)總供給是經(jīng)濟(jì)社會(huì)所提供的總產(chǎn)量。在總需求和價(jià)格總水平不變的

情況下，總供給的增加，會(huì)導(dǎo)致總產(chǎn)出的上升、失業(yè)率的下降和價(jià)格總水平的上

升，這也會(huì)引起證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的變化。

隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放和企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度的提高，他國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)通

過影響本國(guó)上市公司的出口額和海外投資的收益，進(jìn)而影響該公司的股票價(jià)值。

同時(shí)，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況會(huì)通過貿(mào)易

渠道和資本渠道影響他國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本供給，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)的總體表

現(xiàn)。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要分析指標(biāo)有哪些？

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析主要分析總產(chǎn)出、失業(yè)率和價(jià)格總水平來(lái)揭示和反映一國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GrossNationalProduct,GDP）是反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)總產(chǎn)出

水平的主要指標(biāo)之一。使用GDP判斷總產(chǎn)出水平主要依據(jù)GDP總值大小及其增

長(zhǎng)率大小進(jìn)行。如果一國(guó)GDP快速增長(zhǎng)，GDP總水平上升，說明經(jīng)濟(jì)正在擴(kuò)張，

某些行業(yè)和公司就有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)銷售額和利潤(rùn)的增加。

失業(yè)率是正在積極尋找工作但還沒有找到工作的勞動(dòng)力占總勞動(dòng)力的百分

比，該指標(biāo)反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)總的就業(yè)狀況。失業(yè)率降低，表明企業(yè)雇傭了更

多的勞動(dòng)力，這是宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的標(biāo)志；而失業(yè)率提高，表明企業(yè)減少了對(duì)勞動(dòng)

力的雇傭，這是宏觀經(jīng)濟(jì)在收縮的標(biāo)志。

價(jià)格總水平也是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的主要指示器之一。如果一國(guó)或一地區(qū)價(jià)

格總水平出現(xiàn)了連續(xù)的普遍的上升，可以認(rèn)為該經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了通貨膨脹；反之,

如果一國(guó)或一地區(qū)價(jià)格總水平出現(xiàn)了連續(xù)、普遍的下降，可以認(rèn)為該經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)

了通貨緊縮。

3.簡(jiǎn)述財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

財(cái)政政策是政府變動(dòng)財(cái)政收入和財(cái)政支出以影響總需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)

運(yùn)行的政策。如果政府通過降低稅收、增加政府購(gòu)買和政府轉(zhuǎn)移支付以刺激總需

求的增加，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和降低失業(yè)率，那么該政策被稱為“擴(kuò)張性的財(cái)政

政策”。政府通過提高稅收、減少政府購(gòu)買和政府轉(zhuǎn)移支付以抑制總需求進(jìn)而抑

制經(jīng)濟(jì)過熱，那么該政策被稱為“緊縮性的財(cái)政政策”。一般來(lái)說，擴(kuò)張性的財(cái)政

政策會(huì)促進(jìn)總產(chǎn)出增加，有利于證券市場(chǎng)的上行；而緊縮性的財(cái)政政策會(huì)降低總

產(chǎn)出，會(huì)引致證券市場(chǎng)的下行。

貨幣政策是一國(guó)貨幣當(dāng)局通過調(diào)控貨幣供給或利率影響總需求進(jìn)而影響宏

觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策。貨幣政策影響證券市場(chǎng)的機(jī)制主要有：第一，貨幣政策會(huì)的

調(diào)整會(huì)影響證券投資的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。如果利率上調(diào)，

投資者進(jìn)行證券投資的機(jī)會(huì)成本提高（比如銀行存款利率上升），就會(huì)減少對(duì)證

券需求，引致證券價(jià)格下跌；反之，亦然。第二，貨幣政策的變動(dòng)會(huì)影響上市公

司的財(cái)務(wù)成本，進(jìn)而影響其股票價(jià)格走勢(shì)。如果利率上調(diào)，上市公司的財(cái)務(wù)成本

將會(huì)增加，在收入不變的情況下，上市公司的凈收益就會(huì)下降，進(jìn)而證券市場(chǎng)會(huì)

下行；反之，亦然。第三，貨幣政策影響貨幣供給量的高低，貨幣供應(yīng)量的變化

直接影響證券需求和證券價(jià)格。如果貨幣供給量增加，那么投資者的資金就會(huì)增

多，在其他條件不變的情況下，必然會(huì)增加對(duì)證券的需求，進(jìn)而引致證券價(jià)格的

上升；反之，亦然。第四，中央銀行直接在公開市場(chǎng)買賣債券，會(huì)直接影響證券

市場(chǎng)中債券價(jià)格的走勢(shì)。如果在公開市場(chǎng)買入債券，對(duì)債券的需求會(huì)增加，債券

價(jià)格上升；反之，亦然。

4.簡(jiǎn)述經(jīng)濟(jì)周期如何影響證券市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)起著決定性的作用。從長(zhǎng)期來(lái)看，股市的

平均上升幅度和宏觀經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率大體保持一致。

在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，股市的走勢(shì)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而呈現(xiàn)不同的特

征。在經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段，國(guó)民生產(chǎn)總值下降，股價(jià)下跌，股票收益率下降，

投資者撤離市場(chǎng)，股市進(jìn)入熊市行情。在蕭條階段，產(chǎn)出水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平，

消費(fèi)和投資大幅下降，失業(yè)嚴(yán)重；在股市中，人氣極度低迷，交易量季度萎縮，

股指連創(chuàng)新低。在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，公司的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好，盈利能力提高；居民

的就業(yè)水平提高，收入增加，消費(fèi)水平提高；隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，進(jìn)入股市的資金

開始回升，推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。在經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)張，居

民的消費(fèi)需求旺盛，企業(yè)的投資熱情高漲，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張；投資者信心充足，

股市交易活躍，成交量不斷放大，價(jià)格不斷攀升，證券市場(chǎng)進(jìn)入大牛市行情。雖

然經(jīng)濟(jì)周期對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)起著決定性和根本性的作用，但是證券市場(chǎng)運(yùn)行也存

在其特有的規(guī)律，因而也會(huì)出現(xiàn)證券市場(chǎng)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)不同步、甚至背離

的現(xiàn)象。

5.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響有哪些？

新興產(chǎn)業(yè)政策激發(fā)投資需求。一國(guó)政府可以通過確定國(guó)家支持發(fā)展的新興產(chǎn)

業(yè)目錄，來(lái)引導(dǎo)國(guó)家和民間投資的投向，從而推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為相關(guān)新興

產(chǎn)業(yè)上市公司提供良好的盈利預(yù)期，激發(fā)證券市場(chǎng)的投資需求。

產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策催生資本重組的機(jī)會(huì)。隨著一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)

整的內(nèi)在將促使一國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，從而使原有產(chǎn)業(yè)企業(yè)的重組成為證券市場(chǎng)

新的投資機(jī)會(huì)。原有產(chǎn)業(yè)上市公司可能因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整使自身的產(chǎn)業(yè)屬性發(fā)

生根本性的變化，從而為投資者帶來(lái)回報(bào)。

產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)證券市場(chǎng)資本流動(dòng)。證券市場(chǎng)的本來(lái)功能是為企業(yè)提供融資和

風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。當(dāng)一國(guó)產(chǎn)業(yè)政策在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)技術(shù)等方面確定后，

就會(huì)引導(dǎo)證券市場(chǎng)資本流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資源配置的功能。

6.如何分析預(yù)測(cè)產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢(shì)？

產(chǎn)業(yè)政策趨勢(shì)預(yù)測(cè)是產(chǎn)業(yè)政策分析的最終目標(biāo)，是發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵,

是決定投資方向的重要因素。

產(chǎn)業(yè)政策趨勢(shì)預(yù)測(cè)除了收集和處理產(chǎn)業(yè)政策信息外，還應(yīng)綜合分析以下信息:

(1)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)信息。一國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，對(duì)宏觀

經(jīng)濟(jì)信息的分析可以對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整提供相關(guān)決策支持，也可以說，宏觀

經(jīng)濟(jì)的變化決定產(chǎn)業(yè)政策的變化。

(2)產(chǎn)業(yè)周期信息。不同的產(chǎn)業(yè)在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能處于不同的周期，在

我國(guó)的產(chǎn)業(yè)周期與同一產(chǎn)業(yè)在其他國(guó)家的周期相關(guān)信息的分析，可對(duì)我國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)

業(yè)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。

(3)家庭和居民消費(fèi)趨勢(shì)信息。處于生命周期不同階段的人們會(huì)產(chǎn)生不同的

生活需求，因而人口的年齡結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)不同的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生不同的影響。隨著人們消

費(fèi)習(xí)慣逐漸改變，從而引起了對(duì)某些商品的需求變化，并促使一些不適應(yīng)社會(huì)需

要的行業(yè)衰退，同時(shí)激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（4）技術(shù)發(fā)展信息。技術(shù)進(jìn)步不僅會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，而且會(huì)影響

產(chǎn)業(yè)的興衰。新技術(shù)的出現(xiàn)，會(huì)導(dǎo)致新的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)；而使用原有陳舊技術(shù)和生產(chǎn)

工藝的產(chǎn)業(yè)會(huì)衰退甚至逐漸消亡。

（5）產(chǎn)業(yè)政策制訂部門的行為信息。產(chǎn)業(yè)政策的制訂本身具有復(fù)雜性，相關(guān)

政策制訂部門的組織和個(gè)人行為也是影響產(chǎn)業(yè)政策的重要因素，他們的政策偏好、

對(duì)產(chǎn)業(yè)政策本身的認(rèn)知以及專業(yè)素質(zhì)都會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策的趨勢(shì)。

《證券投資學(xué)》（第二版）習(xí)題參考答案

第六章財(cái)務(wù)報(bào)告分析法

一、簡(jiǎn)答題

1.企業(yè)財(cái)務(wù)分析的依據(jù)是什么？是否依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告就可以進(jìn)行？

答：財(cái)務(wù)分析的主要依據(jù)是企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)資料。由于財(cái)務(wù)報(bào)告

本身的局限性，在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須同時(shí)參照其他資料，相互驗(yàn)證，例如企業(yè)

的人、財(cái)、物的實(shí)際消耗量、市場(chǎng)需求變化、內(nèi)部控制、管理層戰(zhàn)略管理規(guī)劃等

相關(guān)資料。

2.不同的利益主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的有什么不同？

答：財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者包括企業(yè)所有的利益主體，報(bào)告的使用者不同，需要

決策的經(jīng)濟(jì)問題不同，對(duì)報(bào)告分析的目的也不完全相同。例如現(xiàn)實(shí)及潛在投資者

需要借助財(cái)務(wù)分析來(lái)評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的受托責(zé)任履行情況、對(duì)企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策投票

表決、評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值以決定投資策略等。這樣，他們需要借助財(cái)務(wù)報(bào)告分

析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力、獲利能力、股價(jià)變動(dòng)和發(fā)展前景等。債權(quán)人關(guān)心是否能夠按

期收回貸款本金和利息，普遍關(guān)心企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、償債能力、盈利能力等。

供應(yīng)商和其他商業(yè)債權(quán)人借助財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)信用水平，決定是否對(duì)企業(yè)延

長(zhǎng)付款期等。政府及其機(jī)構(gòu)借助財(cái)務(wù)分析可以了解企業(yè)納稅情況，遵守政府法規(guī)

和市場(chǎng)秩序的情況，職工收入和就業(yè)狀況等。雇員和工會(huì)要通過分析判斷企業(yè)的

穩(wěn)定性和獲利能力，分析企業(yè)盈利與雇員收入、保險(xiǎn)、福利之間是否相適應(yīng)。社

會(huì)中介機(jī)構(gòu)（審計(jì)師、咨詢?nèi)藛T等）通過財(cái)務(wù)報(bào)告分析可以確定審計(jì)的重點(diǎn)。企業(yè)

的經(jīng)營(yíng)者為了更好的履行受托管理責(zé)任，改善財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)決策，涉及的財(cái)務(wù)分析

內(nèi)容最為廣泛，幾乎包括外部使用人關(guān)心的所有問題。

財(cái)務(wù)報(bào)告分析的一般目的可以概括為：評(píng)價(jià)過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；衡量現(xiàn)在的財(cái)

務(wù)狀況；預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)分析的具體目的，財(cái)務(wù)報(bào)告分析可以分為:

流動(dòng)性分析；盈利性分析；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；專題分析，如破產(chǎn)預(yù)測(cè)；審計(jì)師的分

析性檢查程序等。

3.財(cái)務(wù)分析的局限性表現(xiàn)在哪些方面，你如何看待這一問題？如何克服其

局限性？

答：財(cái)務(wù)分析結(jié)果可能與實(shí)際狀況存在較大的差異。財(cái)務(wù)分析本身存在以下

局限性;（1）財(cái)務(wù)報(bào)告本身的局限性。實(shí)際上，財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

的扭曲，甚至人為的粉飾和篡改并不鮮見。（2）財(cái)務(wù)分析方法的局限性。第一，

財(cái)務(wù)分析是一種事后分析。第二，各種分析方法都是以各種條件不變或具有可比

性為前提假設(shè)的。一旦這些前提條件發(fā)生變化或者已經(jīng)不再具備，財(cái)務(wù)分析的結(jié)

果就會(huì)與實(shí)際相背離。第三，財(cái)務(wù)分析獲得的信息只能為企業(yè)提供查找問題的線

索，而無(wú)法直接解決問題。第四，財(cái)務(wù)分析主要是針對(duì)定量分析。而且也只有通

過定量分析與定性分析有機(jī)結(jié)合，才能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理財(cái)狀況作出合理的評(píng)價(jià)。

（3）比較標(biāo)準(zhǔn)問題。橫向比較時(shí)一般使用行業(yè)平均值標(biāo)準(zhǔn)，只起一般性的指導(dǎo)

作用，不一定有代表性，不是合理性的標(biāo)志。有的企業(yè)實(shí)行多種經(jīng)營(yíng)，沒有明確

的行業(yè)歸屬，同業(yè)對(duì)比就更困難。趨勢(shì)分析一般以本企業(yè)歷史資料作比較基礎(chǔ)。

歷史資料代表過去，并不代表合理性。經(jīng)營(yíng)的環(huán)境是變化的，今年比去年利潤(rùn)提

高了，不一定說明已經(jīng)達(dá)到應(yīng)該達(dá)到的水平，甚至不一定說明管理有了改進(jìn)。另

外，實(shí)際與計(jì)劃（或目標(biāo)）的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算作為比較基礎(chǔ)。實(shí)際和預(yù)算

的差異，有時(shí)是預(yù)算不合理造成的，而不是執(zhí)行中有了問題。（4）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映

企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)情況，而股票的內(nèi)在價(jià)值則由其存續(xù)期間的所有未來(lái)收益決定。

因此，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)雖然有助于我們對(duì)企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行反饋與評(píng)價(jià)，幫助我

們對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析，但僅僅停留在此還不夠。

4.如何進(jìn)行企業(yè)償債能力的分析？

答：償債能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。按照變現(xiàn)性標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)償債

能力分短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。反映短期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有：流

動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率等。用來(lái)分析長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有：資

產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率、產(chǎn)權(quán)比率、現(xiàn)金流量倍數(shù)和長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比

率等。

除了通過計(jì)算各種償債能力財(cái)務(wù)比率，并將之與行業(yè)均值、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、歷史

數(shù)據(jù)、預(yù)算數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，了解企業(yè)的償債能力水平及發(fā)展趨勢(shì)外。我們還必須

關(guān)心那些財(cái)務(wù)報(bào)告資料中沒有反映出來(lái)，但也會(huì)影響企業(yè)的償債能力，甚至影響

力相當(dāng)大的因素。主要包括：（1）增強(qiáng)流動(dòng)性的因素，如可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)；

準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)以及企業(yè)良好的信譽(yù)等。（2）減弱流動(dòng)性的因素，一般

主要有未作記錄的或有負(fù)債;擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債等。（3））影響長(zhǎng)期償債能力的

其他因素。如長(zhǎng)期租賃合約；擔(dān)保責(zé)任；或有項(xiàng)目等

5.如何進(jìn)行企業(yè)獲利能力的分析？

答：獲利能力是企業(yè)償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的綜合體現(xiàn),企業(yè)獲利對(duì)于投資者、

債權(quán)人以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和職工都有著極其重要的意義。衡量企業(yè)獲利能力的主要

指標(biāo)包括：總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利潤(rùn)率等。

另外，企業(yè)的獲利能力只涉及正常的營(yíng)業(yè)狀況。非正常的營(yíng)業(yè)狀況，也會(huì)給

企業(yè)帶來(lái)收益或損失，但只是特殊狀況下的個(gè)別結(jié)果，不能說明企業(yè)的能力。因

此，在分析企業(yè)獲利能力時(shí)，應(yīng)當(dāng)排除：證券買賣等非正常項(xiàng)目、已經(jīng)或?qū)⒁?/p>

止的營(yíng)業(yè)項(xiàng)目、重大事故或法律更改等特別項(xiàng)目、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)制度變更帶來(lái)

的累積影響等因素。

6.如何進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的分析？

答：營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)在資產(chǎn)管理與運(yùn)用方面的能力，說明企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲

得收入的能力。企業(yè)在資源的配置上是否有效或高效，可以直接從企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

狀況、周轉(zhuǎn)狀況以及運(yùn)用狀況等方面反映出來(lái)。一般情況下，企業(yè)管理人員的經(jīng)

營(yíng)管理能力，以及對(duì)資源的配置與利用能力都可通過相關(guān)的反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的

財(cái)務(wù)指標(biāo)反映出來(lái)。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力最終是通過資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)體現(xiàn)出來(lái)的。衡量企

業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的主要指標(biāo)包括：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期、總

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些比率又稱資產(chǎn)管理比率。

總之，各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力，經(jīng)常和

反映獲利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，可全面評(píng)價(jià)企業(yè)的獲利能力。

7.上市公司的財(cái)務(wù)分析與一般企業(yè)的財(cái)務(wù)分析有哪些不同和聯(lián)系？其有關(guān)

指標(biāo)有何特殊性？

答：上市公司與一般企業(yè)的財(cái)務(wù)分析有兩大不同：（1）上市公司財(cái)務(wù)披露較

為全面和規(guī)范。按照規(guī)定，上市公司信息披露文件主要包括招股說明書、募集說

明書、上市公告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等。上市公司應(yīng)當(dāng)披露的定期報(bào)告包括

年度報(bào)告、中期報(bào)告和季度報(bào)告。發(fā)生可能對(duì)上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)

格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即披露，說明

事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響。上市公司公開披露的財(cái)務(wù)信息很多，

財(cái)務(wù)分析是投資人從眾多的信息中正確把握企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和未來(lái)的重要工具。

（2）上市公司股權(quán)交易活躍，市場(chǎng)價(jià)值能夠獲得。因此除使用一般企業(yè)財(cái)務(wù)比

率以外，上市公司還包括以下重要的市場(chǎng)價(jià)值比率：每股收益、市盈率、市值面

值比等。

8.對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析可以獲得哪些有用的信息？這些信息與其他

財(cái)務(wù)分析得到的同類信息有哪些不同？進(jìn)行現(xiàn)金流量分析有何意義？

答：按照現(xiàn)金流量表的內(nèi)容劃分，現(xiàn)金流量分析的主要內(nèi)容包括：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

現(xiàn)金流量分析、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析。按照現(xiàn)金流量

分析方法劃分，現(xiàn)金流量分析的內(nèi)容包括：現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)百分比分析、現(xiàn)金

流量表的變動(dòng)趨勢(shì)分析和現(xiàn)金流量表的財(cái)務(wù)比率分析，其中最基本的是現(xiàn)金流量

財(cái)務(wù)比率分析。

現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)比率主要從流動(dòng)性、償債能力、資本支出能力與獲利能力四個(gè)

方面進(jìn)行分析。（1）流動(dòng)性分析。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表確定的流動(dòng)比率雖然也能反映

流動(dòng)性但有很大局限性。許多企業(yè)有大量的流動(dòng)資產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，

甚至無(wú)力償債而破產(chǎn)清算?，F(xiàn)金對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)比率是指企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金及其等

價(jià)物與流動(dòng)資產(chǎn)的比率，現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng),

對(duì)短期債權(quán)人的保障程度越高。但由于持有現(xiàn)金及其等價(jià)物收益率較低，機(jī)會(huì)成

本較大，如果這個(gè)比率過高，會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。（2）償債能力分析。真正

能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量和債務(wù)的比較可以更好地反映企業(yè)償還

債務(wù)的能力。（3）資本支出能力是指企業(yè)利用投資機(jī)會(huì)的能力。資本支出能力分

析對(duì)報(bào)告使用者分析企業(yè)成長(zhǎng)潛力具有重要意義。這種能力來(lái)源于現(xiàn)金流量和支

付現(xiàn)金需要的比較?，F(xiàn)金流量超過需要，有剩余的現(xiàn)金，適應(yīng)性就強(qiáng)。資本支出

能力分析指標(biāo)主要有投資活動(dòng)籌資比率和現(xiàn)金再投資比率。（4）獲取現(xiàn)金的能力,

是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入流出比值越大越好。投資

活動(dòng)流入流出比＜1,說明公司處在擴(kuò)張時(shí)期，而衰退或缺少投資機(jī)會(huì)時(shí)此比值

大?；I資活動(dòng)流入流出比＜1,表明向股東與債權(quán)人實(shí)現(xiàn)了凈支付。。對(duì)于一個(gè)健

康的正在成長(zhǎng)的公司來(lái)說，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金應(yīng)是正數(shù),投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù),

籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是正負(fù)相間的。流入和流出結(jié)構(gòu)的歷史比較和同業(yè)比較，可

以得到更有意義的信息。（4）收益質(zhì)量分析，主要是分析會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金凈流量

的比例關(guān)系。

財(cái)務(wù)報(bào)告中的現(xiàn)金流量分析廣受歡迎，其原因主要有：（1）現(xiàn)金流量難以被

操控和編造。（2）現(xiàn)金流量更有利于評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。從理論上來(lái)講，股票

的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于未來(lái)支付給股東凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。債權(quán)的價(jià)值等于未來(lái)支

付給債權(quán)人的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。企業(yè)的價(jià)值等于股權(quán)與債權(quán)價(jià)值之和，等于

企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。（3）現(xiàn)金流量的短缺會(huì)很快導(dǎo)致企業(yè)陷

入財(cái)務(wù)困境，并可能被迫破產(chǎn)清算。

9.杜邦分析評(píng)價(jià)體系的基本分析原理是什么？有哪些作用？

答：杜邦財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系（簡(jiǎn)稱杜邦體系）是由美國(guó)杜邦公司率先采用的一種

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（權(quán)益報(bào)酬率）逐級(jí)分解為多

項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積。通過層層分解,可以深入分析比較影響權(quán)益報(bào)酬率的主要因素。

之所以分解權(quán)益報(bào)酬率，認(rèn)為該指標(biāo)最符合財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，即股東財(cái)富最大化。

將權(quán)益報(bào)酬率表示為銷售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積。通過

分解發(fā)現(xiàn)，影響權(quán)益報(bào)酬率的主要因素為：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，以銷售凈利潤(rùn)率度

量；企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量；企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，以權(quán)益乘數(shù)

度量。

10.如何預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)困境？

答：財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)主要是以財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)資料為依

據(jù)，利用財(cái)會(huì)、金融、企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等理論，采用數(shù)學(xué)模型等方法，對(duì)企

業(yè)財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)概率所做出的具體推測(cè)。財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn),

并向投資者、經(jīng)營(yíng)者示警，幫助公司股東、管理者及早取得財(cái)務(wù)狀況惡化的信號(hào)，

避免和應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)。財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)在西方又普遍被稱為破產(chǎn)預(yù)測(cè)，

西方的研究人員從20世紀(jì)40年代開始研究這一問題，取得了相對(duì)比較成熟的研

究成果。學(xué)者們先后提出了單變量判別分析法、多變量判別分析法、邏輯和概率

比回歸、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法、期權(quán)定價(jià)理論和專家系統(tǒng)方法等預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境

的方法。其中比較典型并被廣泛采用的方法是Z值模型（Altman'sZ-Scoremodel

Altman教授首先使用了多元線性判別模型研究公司的破產(chǎn)問題。之后，

Altman等（1977）又提出了一種能更準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的新模型——ZETA

模型。

二、計(jì)算題

市盈率=866+28.02=30.90

市凈率=866+89.83=9.64

資產(chǎn)負(fù)債率=42438186800-159846674736.01=0.2655

銷售凈利潤(rùn)率=35203625300?73638872388=0.4781

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=73638872388+159846674736.01=0.4607

權(quán)益乘數(shù)=1+（1-0.2655）=1.3615

資產(chǎn)凈利率=0.4781X0.4607=0.2202

權(quán)益報(bào)酬率=0.3000

凈資產(chǎn)收益率=0.3000

股利支付率=14.554-28.02=0.5193

《證券投資學(xué)》（第二版）習(xí)題參考答案

第七章公司分析法

1.企業(yè)商業(yè)模式包括哪些構(gòu)成要素？如何評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式？

答：AlexanderOsterwalder（2011年8月）等，將商業(yè)模式分為九個(gè)構(gòu)造模

塊：客戶細(xì)分、價(jià)值主張、渠道通路、客戶關(guān)系、收入來(lái)源、核心資源、關(guān)鍵業(yè)

務(wù)、重要合作、成本結(jié)構(gòu)。根據(jù)商業(yè)模式的內(nèi)涵及構(gòu)成，我們認(rèn)為應(yīng)以企業(yè)維持

持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為核心，從客戶價(jià)值創(chuàng)造、盈利能力、戰(zhàn)略控制以及資源獲取四個(gè)

維度去評(píng)價(jià)企業(yè)的商業(yè)模式的合理性、可操作性及持續(xù)性。

2.互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，涌現(xiàn)了哪些創(chuàng)新型商業(yè)模式？

答：最近涌現(xiàn)出的創(chuàng)新性商業(yè)模式主要列舉以下幾個(gè)：（1）非綁定式商業(yè)模

式。認(rèn)為企業(yè)存在三種業(yè)務(wù)：顧客關(guān)系型業(yè)務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新型業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施型業(yè)

務(wù)。這三種業(yè)務(wù)可以綜合在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部完成，也可以分別由不同企業(yè)完成，這

主要取決于哪種方式交易成本更低。（2）長(zhǎng)尾式商業(yè)模式。該模式的核心是多樣

少量；他們關(guān)注于為利基市場(chǎng)提供大量產(chǎn)品，每種產(chǎn)品而言賣的都少。利基產(chǎn)品

銷售總額可以與憑借少量暢銷產(chǎn)品產(chǎn)生絕大多數(shù)銷售額的傳統(tǒng)銷售模式相比美。

長(zhǎng)尾模式需要低庫(kù)存成本與強(qiáng)大的平臺(tái)，并使得利基產(chǎn)品對(duì)興趣買家來(lái)說容易獲

得。（3）多邊平臺(tái)商業(yè)模式。多邊平臺(tái)商業(yè)模式一般擁有兩個(gè)或多個(gè)客戶細(xì)分群

體，并為每個(gè)客戶細(xì)分群體提供具有差異的價(jià)值主張，每個(gè)客戶細(xì)分群體之間相

互依賴。每個(gè)客戶細(xì)分群體都有可能產(chǎn)生收入來(lái)源。一個(gè)或多個(gè)群體會(huì)享受免費(fèi)

（或低價(jià)）提供物，平臺(tái)通過來(lái)自其他客戶細(xì)分群體的收入來(lái)補(bǔ)貼免費(fèi)或低價(jià)產(chǎn)

品（或服務(wù)）。免費(fèi)或低價(jià)服務(wù)可以吸引客戶細(xì)分群體，而一邊客戶細(xì)分群體的

增加可以吸引其他相互依賴的客戶細(xì)分群體。選擇哪邊來(lái)補(bǔ)貼是關(guān)鍵的定價(jià)決策,

也是多邊平臺(tái)能否成功運(yùn)作的關(guān)鍵。該模式必備的核心資源就是平臺(tái)的建設(shè)、管

理與推廣。（4）免費(fèi)商業(yè)模式，免費(fèi)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)主要基于兩個(gè)重要原因，一是技

術(shù)進(jìn)步帶來(lái)互聯(lián)網(wǎng)功能的強(qiáng)大，信息處理與儲(chǔ)存成本降低；二是免費(fèi)與低價(jià)給人

們帶來(lái)的巨大心理差異。（五）開放式商業(yè)模式。該模指企業(yè)在技術(shù)研發(fā)及商業(yè)

化的全過程中跨越自身的邊界與外部伙伴進(jìn)行創(chuàng)意、技術(shù)、知識(shí)及其它資源的交

流、交換和交易以創(chuàng)造出協(xié)同效應(yīng)，從而增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值獲取。

3.行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)包括哪幾種基本類型？

答：所謂市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是指某一市場(chǎng)中各種要素之間的內(nèi)在聯(lián)系及其特征，包

括市場(chǎng)供給者之間、需求者之間、供給和需求者之間以及市場(chǎng)上現(xiàn)有的供給者、

需求者與正在進(jìn)入該市場(chǎng)的供給者、需求者之間的關(guān)系。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

或壟斷的程度。根據(jù)該行業(yè)中企業(yè)數(shù)量的多少、進(jìn)入限制程度和產(chǎn)品差別，行業(yè)

基本上可分為四種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷。

4.行業(yè)生命周期經(jīng)歷哪幾個(gè)階段？

答：大多數(shù)行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)與產(chǎn)品生命周期相似的生命周期，即起步期、

成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。但是，許多行業(yè)往往會(huì)通過使用新技術(shù)而得以更新或

再成長(zhǎng)，而不會(huì)像某些特定產(chǎn)品或服務(wù)那樣走向衰退。

5.如何分析一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)？

答：行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)包括行業(yè)中企業(yè)數(shù)量、促銷支出水平和方式、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)

的層級(jí)和實(shí)質(zhì)、企業(yè)的相對(duì)規(guī)模、消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品和相關(guān)產(chǎn)品的偏好、需求增長(zhǎng)

率、產(chǎn)品差異程度、領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)的定價(jià)行為、生產(chǎn)的最小有效規(guī)模、顧客的轉(zhuǎn)換

成本、需求方的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性以及行業(yè)中工廠和設(shè)備的專質(zhì)性等，當(dāng)然還包括很多

其他特征。分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的模型主要有兩種：（1）結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效（SCP）范

式，產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)的直接決定因素是企業(yè)行為，包括定價(jià)、產(chǎn)品戰(zhàn)略等。企業(yè)行為又

首先受到所在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的驅(qū)動(dòng)。（2）五力模型，一個(gè)行業(yè)內(nèi)存在著五種基本

競(jìng)爭(zhēng)力量，即潛在進(jìn)入者、替代品、供方、需方以及行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者。

6.影響一個(gè)行業(yè)興衰的因素主要有哪些？

答：一個(gè)行業(yè)的興衰會(huì)受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣

改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響而發(fā)生變化。

7.好的法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該具備哪些特征？

答：公司法人治理結(jié)構(gòu)有狹義和廣義兩種定義。狹義上的公司法人治理結(jié)構(gòu)

是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)和股東的權(quán)利等方面的制度安排：廣義上的法

人治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度安

排，包括人力資源管理、收益分配和激勵(lì)機(jī)制、財(cái)務(wù)制度、內(nèi)部制度和管理等等。

健全的公司法人治理機(jī)制至少體現(xiàn)在以下七個(gè)方面：（1）規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)；（2）

有效的股東大會(huì)制度；（3）董事會(huì)權(quán)力的合理界定與約束；（4）完善的獨(dú)立董事

制度；（5）監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督責(zé)任；（6）優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理層；（7）相關(guān)利益

者的共同治理

8.如何評(píng)價(jià)與分析一個(gè)企業(yè)的管理層？

答：一般主要從以下五個(gè)方面評(píng)價(jià)企業(yè)的管理層：（1）各層管理人員素質(zhì)及

能力分析。主要包括：從事管理工作的愿望；專業(yè)技術(shù)能力；良好的道德品質(zhì)修

養(yǎng)；人際關(guān)系協(xié)調(diào)能力；綜合能力。（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率分析；（3）內(nèi)部調(diào)控機(jī)構(gòu)

效率分析；（4）人事管理效率評(píng)估；（5）生產(chǎn)調(diào)度效率分析

9.如何評(píng)價(jià)與分析一個(gè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)？

答：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其

相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體

運(yùn)行形式。（2）不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的可塑

結(jié)構(gòu)。（4）一般來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度。第二

個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。（5）股

權(quán)結(jié)構(gòu)的形成決定了企業(yè)的類型。股權(quán)結(jié)構(gòu)中資本、自然資源、技術(shù)和知識(shí)、市

場(chǎng)、管理經(jīng)驗(yàn)等所占的比重受到科學(xué)技術(shù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊。隨著全球網(wǎng)

絡(luò)的形成和新型企業(yè)的出現(xiàn)，技術(shù)和知識(shí)在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的比重越來(lái)越大。

人力資本在企業(yè)中以其獨(dú)特的身份享有經(jīng)營(yíng)成果，與資本擁有者共享剩余索取權(quán)。

這就是科技力量的巨大威力，它使知識(shí)資本成為決定企業(yè)命運(yùn)的最重要的資本。

企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的這種變化反映出一個(gè)問題：在所有的股權(quán)資源中最稀缺、最不容

易獲得的股權(quán)資源必然是在企業(yè)中占統(tǒng)治地位的資源。企業(yè)的利益分享模式和組

織結(jié)構(gòu)模式由企業(yè)中占統(tǒng)治地位的資源來(lái)決定。在世界全球化進(jìn)程中，人力資本

或知識(shí)資本的重要性日益凸顯，使得傳統(tǒng)的“所有權(quán)”和“控制權(quán)”理念遭到前所未

有的挑戰(zhàn)，這已成為未來(lái)企業(yè)管理領(lǐng)域研究的新課題。

《證券投資學(xué)》（第二版）習(xí)題參考答案

第八章證券價(jià)值分析法

1.預(yù)期F公司的每股股利無(wú)限期內(nèi)將以5%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。請(qǐng)回答:

1）若今年的年末股利為每股8元，市場(chǎng)資本化率為10%,那么根據(jù)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算的當(dāng)

前股價(jià)應(yīng)為多少？

2）若預(yù)期每股收益為12元，那么暗含未來(lái)投資機(jī)會(huì)的R。E是多少？

3）市場(chǎng)須為每股增加機(jī)會(huì)支付多少元（即未來(lái)投資的ROE超過市場(chǎng)資本化率時(shí)）？

答案:

2）股利支付率8/12=2/3,留存率b=1/3.

g=bxROE,hg=5%,b=1/3ROE=15%

3)如果ROE-r,

增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值為40元。

2.N公司的當(dāng)前股價(jià)為每股10元，預(yù)期未來(lái)一年的每股收益為2元，公司的股利支付率

50%,剩下的盈利將被再投資于年收益率20%的項(xiàng)目中，預(yù)期這種情形將無(wú)限期的持續(xù)下去。

請(qǐng)回答：

1）假設(shè)股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格等于根據(jù)固定增長(zhǎng)模型計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值，那么N的投資者要求

的必要收益率是多少？

2）此時(shí)的內(nèi)在價(jià)值比所有盈利都作為股利派發(fā)時(shí)的內(nèi)在價(jià)值高多少？

3）若N將股利支付率降低至25%,股價(jià)將如何變化？若N不派發(fā)股利,股價(jià)又將如何變化?

答案:

1)r=Di/Po+g

Di=0.5x2=1

g=bxROE=0.5x0.20=0.10

r=(1/10)+0.10=0.20=20%

2)因?yàn)閞=ROE,

PVGO=穌-芻■=10-10=0

r

3)因?yàn)樨蜶OE,股價(jià)不受減股利和增加投資盈利的影響。

3.無(wú)分險(xiǎn)收益率為8%,預(yù)期市場(chǎng)投資組合的收益率為15%,X公司股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2。

X公司的股利支付率為40%,最近公布的每股收益為10元。剛剛派發(fā)了股利，且預(yù)期每年

都將派發(fā)。預(yù)期X所有再ROE投資將永遠(yuǎn)為20%。請(qǐng)回答：

1)X股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？

2)若股票的當(dāng)前市價(jià)為每股100元，預(yù)期股票的市場(chǎng)價(jià)格從現(xiàn)在起一年后將等于期內(nèi)在價(jià)

值，那么你預(yù)期持有X股票一年收益率為多少？

答案:

1)r=rf+p[E(rM)-rf]=8%+1.2(15%-8%)=16.4%

g=bxROE=0.6x20%=12%

2)P,=Vi=Vo(l+g)=$101.82x1.12=$114.04

DP,-P_$4.48+$114.04-$100__

E(r)=l+0一Un.—1RS9O/o/

Po$100

4.(1)4

擊+9=1036.299;

/=!

(2)2

P=y-^-v+-^T=1018.861;

1—(]+4%y(i+4%)2'

f=i

持有期收益率=利喘揶拶得=岬1°髏;9產(chǎn)299=7.97%

,《證券投資學(xué)》(第二版)習(xí)題參考答案

第十章行為分析法

一、名詞解釋

過度自信后悔規(guī)避錨定效應(yīng)心理賬戶反向投資策略動(dòng)量交易策

略成本平均策略和時(shí)間分散化策略

1.過度自信：大量的認(rèn)知心理學(xué)的文獻(xiàn)認(rèn)為，人是過度自信的，尤其對(duì)其

自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過度自信。人們系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息。

Gervaris.Heaton和Odean(2002)將過度自信定義為，認(rèn)為自己知識(shí)的準(zhǔn)確性比事

實(shí)中的程度更高的一種信念，即對(duì)自己的信息賦予的權(quán)重大于事實(shí)上的權(quán)重。關(guān)

于主觀概率測(cè)度的研究也發(fā)現(xiàn)確實(shí)存在過度估計(jì)自身知識(shí)準(zhǔn)確性的情況。

2.后悔規(guī)避：人類有一種傾向，即在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷以后，往

往會(huì)感到傷心、痛苦，有挫折感。人們?yōu)榱吮苊饣诤蘅赡軒?lái)的痛苦，常會(huì)非理

性地改變自己的行為。

錨定效應(yīng)：所謂錨定效應(yīng)(Anchoringeffect)是指當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做

定量估測(cè)時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測(cè)值。在

做決策的時(shí)候，會(huì)不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。

3.心理賬戶：心理賬戶(mentalaccounting),是芝加哥大學(xué)行為科學(xué)教授

查德?塞勒(RichardThaler)提出的概念。心理帳戶是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要

概念。由于消費(fèi)者心理帳戶的存在，個(gè)體在做決策時(shí)往往會(huì)違背一些簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)

運(yùn)算法則，從而做出許多非理性的消費(fèi)行為。

反向投資策略：反向投資策略，就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)

好的股票(buyingpastlosersandsellingpastwinners)來(lái)進(jìn)行套利的投資方法，這種

策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研

究。

4.動(dòng)量交易策略：動(dòng)量交易策略，即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)

則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾規(guī)則就買入或賣出股票的投資

策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機(jī)心理有關(guān)。

5.成本平均策略和時(shí)間分散化策略：成本平均策略，是指投資者在將現(xiàn)金

投資于股票時(shí)，通常按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低

成本，從而規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。它與投資者的有限理性、

損失厭惡及心理賬戶有關(guān)。時(shí)間分散化策略，是指承擔(dān)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)能力可能

會(huì)隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低，建議投資者在年輕時(shí)讓股票占資產(chǎn)組合較大的比

例，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。該策略與投資者的有限理

性和心理賬戶有關(guān)。

二、簡(jiǎn)答題

1.監(jiān)管者的行為偏差經(jīng)驗(yàn)證據(jù)？

有限調(diào)查、有限理性、證實(shí)偏差、群體思想。

2.機(jī)構(gòu)投資者的投資行為與哪些市場(chǎng)異象有關(guān)？

機(jī)構(gòu)投資者投資行為與周末效應(yīng)有關(guān)、機(jī)構(gòu)投資者投資行為與年末收益異象

有關(guān)、機(jī)構(gòu)投資者投資行為與日末收益異象有關(guān)。

3.個(gè)人投資者關(guān)注下的行為表現(xiàn)？

市場(chǎng)上每天都有新聞出現(xiàn)，這些新聞無(wú)論是否真實(shí)引起相關(guān)公司收益的變化,

都可能會(huì)引起個(gè)人投資者的關(guān)注。關(guān)注是一種稀有認(rèn)知資源。當(dāng)有多種選擇的時(shí)

候，那些引起關(guān)注的股票更易得到考慮，因而也容易被投資者選擇；而那些沒有

受到關(guān)注的股票則通常被忽略。BarberandOdean(2008)認(rèn)為：個(gè)人投資者對(duì)于

吸引他們關(guān)注的股票更可能買進(jìn)而不是賣出。至于個(gè)人投資者會(huì)買哪一種引起他

們關(guān)注的股票，要依他們的個(gè)人偏好而定。反方向操作的投資者(Contrarian

investors)更可能購(gòu)買引起他們關(guān)注的不受歡迎的股票，而動(dòng)量投資者(momentum

investors)更會(huì)追隨最近有好表現(xiàn)的熱門股票。

《證券投資學(xué)》（第二版）習(xí)題參考答案

第十一章證券組合分析法

一、名詞解釋

證券投資收益率:是指投資主體在購(gòu)買、持有、售出證券時(shí)所獲得的潛在的

或?qū)崿F(xiàn)的超過投資成本的收入。

預(yù)期收益率:與未來(lái)的不確定性有關(guān)，是指以概率為權(quán)重的各種可能收益率

的加權(quán)平均值，也稱期望收益率。

證券投資風(fēng)險(xiǎn)：證券投資風(fēng)險(xiǎn)是證券投資過程中未來(lái)收益的不確定性，與證

券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)。

變異系數(shù)：變異系數(shù)是經(jīng)過收益調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，變異系數(shù)公式：CV=^o

均值-方差準(zhǔn)則：對(duì)于證券A與B,當(dāng)且僅當(dāng)⑵）與外4%同時(shí)成

立，并且至少有一個(gè)條件嚴(yán)格成立時(shí)，則稱證券A占優(yōu)于證券B,這就是均值-

方差準(zhǔn)則。

無(wú)差異曲線：帶給投資者相同的滿足感的投資組合形成的曲線。

可行域：可能的投資組合是可行集合,所有可能投資組合的組合就是可行域。

有效邊界：在可行集中，從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)角度評(píng)價(jià)，有些投資組合明顯

優(yōu)于其它投資組合，這些投資組合稱為有效組合，這些有效組合形成的集合叫做

有效集，有效集對(duì)應(yīng)的圖形叫做有效邊界。

最優(yōu)證券組合：投資者無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)對(duì)應(yīng)的投資組合。

消極型投資組合：通過模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以獲取市場(chǎng)的平均收益。

二、問答題

1.證券投資的風(fēng)險(xiǎn)如何分類？并分別舉例。

總風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率

風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：偶然事

件風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

2.如何理解證券投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系？

收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配，低收益對(duì)應(yīng)低風(fēng)險(xiǎn)，收益就是

風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，這種聯(lián)系體現(xiàn)在以下公式中：預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

酬率。

但實(shí)際上我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，高風(fēng)險(xiǎn)的股票對(duì)應(yīng)較低的收益率。原因在于，這種

風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，而收益率是實(shí)現(xiàn)的收益率

3.對(duì)兩只股票組成的投資組合，不同的相關(guān)系數(shù)對(duì)應(yīng)怎樣的可行域？

若兩個(gè)證券完全正相關(guān)，即夕=1,圖像是連接兩點(diǎn)（&4），0）、（反外，力）的一

條線段；若兩個(gè)證券完全負(fù)相關(guān)，即。=7,圖像是經(jīng)過兩點(diǎn)（E（G，0）、（E（4），%）

的兩條對(duì)稱的線段；若2工±1,通過推導(dǎo)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)應(yīng)圖像是經(jīng)過兩點(diǎn)

（E（G，bJ、（E（4）,%）的雙曲線的一支。

4.如何理解“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”？

證券數(shù)量增加時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)將降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目

的。

5.風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無(wú)差異曲線具有哪些特點(diǎn)？

同一條無(wú)差異曲線上的投資組合帶給投資者相同的滿足感；無(wú)差異曲線是從

左下方向右上方傾斜的曲線；無(wú)差異曲線的位置越高,帶給投資者的滿足感更高,

無(wú)差異曲線的位置越低，帶給投資者的滿足感更低;不同的無(wú)差異曲線互不相交;

無(wú)差異曲線向上彎曲的程度大小反映了投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱，無(wú)差異曲線

越陡峭，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大。

6.馬科維茨模型的主要內(nèi)容是什么？

通過證券組合均值與方差的計(jì)算和分析，得到不同證券組合形成的可行域；

其次，按照有效集合的滿足條件找到有效邊界；最后，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程

度，找出無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)，得到最優(yōu)投資組合。

7.馬科維茨模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些？

優(yōu)點(diǎn)：將嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)納入證券投資理論分析中，為證券投資理論的發(fā)展

奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)；為金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建具體投資組合提供了理論支持和

可行性操作。

缺點(diǎn)：相關(guān)計(jì)算很大，倉(cāng)位調(diào)整存在困難，操作的時(shí)間和成本大大增加；利

用歷史數(shù)據(jù)對(duì)預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)，必定會(huì)存在偏差；諸多前提假設(shè)在現(xiàn)實(shí)

中并不成立。

8.投資者組合的類型有哪些？

證券投資組合可以分為積極投資組合與消極投資組合。在市場(chǎng)非有效或弱有

效情況下，進(jìn)行積極的投資組合管理是有價(jià)值的，目的是通過努力獲取超額收益。

若市場(chǎng)十分有效，則消極的投資組合管理在投資管理中具有一席之地。

三、計(jì)算題

1.某上市公司股票2003-2012年的各年收益率如下表所示，假設(shè)該公司每

年的收益率服從同一概率分布，請(qǐng)根據(jù)表中數(shù)據(jù)估計(jì)其期望收益率與方差。

年份2003200420052006200720082009201020112012

收益-3.944.831.560.214.259.013.5-9.655.314.9

率（%）

答案:

尸=￡99%

〃=士￡（，一：）2=671.2543

i=l

2.假定投資者選擇了A和B兩個(gè)公司的股票作為他的組合對(duì)象，相關(guān)數(shù)據(jù)

如下：

E（G）=10%,￡（^）=20%,々=30%,%=50%,

（1）計(jì)算當(dāng)乙=°$（股票A的權(quán)重），08=1，°，T時(shí)，組合的預(yù)期收益

和風(fēng)險(xiǎn)；

（2）若幺6=0時(shí)，計(jì)算證券組合取得最小方差對(duì)應(yīng)的4。

答案:

(1)E(rp)=xArA+xBrB=0.5x0.09+0.5x0.25=15%

可=xQ；+說6+2xAxBpABaAaB

當(dāng)時(shí)，^=0.52X0.32+0.52x0.52+2x0.5x0.5x1x0.3x0.5=0.16

當(dāng)8?s=0時(shí)，^=0.52x0.32+0.52X0.52=0.085

當(dāng)夕AB=-1時(shí),cr；=0.52xO.32+0.52x0.52-2x0.5x().5xlx().3x().5=().01

22222

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