第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫2023/12/26第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫引導(dǎo)案例：荷蘭郁金香狂熱

荷蘭不是郁金香的原產(chǎn)地，郁金香在荷蘭只是少數(shù)富有的顯貴之士的觀賞品和奢侈品，以致于成為顯示身份和地位的象征。1630年前后，荷蘭人培育了一些新奇的郁金香品種，王室貴族和達(dá)官貴人趨之若鶩，爭相購買稀有的郁金香品種，郁金香的價(jià)格逐漸上升，在1636年10月之后，不僅稀有郁金香品種的價(jià)格被抬高，幾乎所有郁金香的價(jià)格都飛漲起來。查爾斯.馬凱在其著作中描述到：“1636年，由于郁金香品種的需求量不斷增長，……城市的交易所均設(shè)置了定期的銷售市場…，許多人轉(zhuǎn)眼之間便成了巨富?！?，幾乎所有人都相信郁金香熱會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，…，無論價(jià)格多高，都會達(dá)成交易。無論是貴族、市民、農(nóng)民，還是匠人、船夫、隨從、伙計(jì)，甚至是打掃煙囪的清潔工和年老的洗衣女工，都紛紛投身于郁金香交易。”

第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫在這種狂熱情緒的推動下，1636年底，郁金香市場上人們不僅買賣已經(jīng)收獲的郁金香球莖，還提前買賣在1637年底將要收獲的球莖，郁金香期貨市場交易量日益上升，1636年12月底到1637年1月底之間，所有品種的郁金香價(jià)格全線上揚(yáng)。然而，1637年2月初，市場出現(xiàn)了大量拋售，郁金香價(jià)格開始暴跌，市場陷入恐慌，郁金香市場全面崩潰。案例思考：

1.大眾為什么會對郁金香如此的瘋狂？2.哪些因素在推動著郁金香價(jià)格泡沫的形成和放大？

引導(dǎo)案例：荷蘭郁金香狂熱

第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

金融泡沫是指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個(gè)連續(xù)的上漲之后，市場價(jià)格大于實(shí)際價(jià)格的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。其產(chǎn)生的根源是過度的投資引起資產(chǎn)價(jià)格的過度膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮。9.1金融市場泡沫

第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

1711年，英國政府為了向南美洲進(jìn)行貿(mào)易擴(kuò)張，專門成立了一家“南海公司”。從1720年3月到9月，在短短的半年時(shí)間里，南海公司的股票價(jià)格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。公司的真實(shí)業(yè)績嚴(yán)重與人們預(yù)期背離。后來因?yàn)閲鴷ㄟ^了《反金融詐騙和投機(jī)法》，內(nèi)幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價(jià)一落千丈，南海泡沫破滅。1720年--南海泡沫9.1金融市場泡沫

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貪婪是投資者的大敵，無論是誰都會頭腦發(fā)熱、失去理智。即使大名鼎鼎的牛頓爵士在當(dāng)了回瘋狂的股民后，也只能徒留這樣的感慨：我可以計(jì)算出天體運(yùn)行的規(guī)律，卻計(jì)算不出股民們的瘋狂舉動.套住牛頓的股票，就是臭名昭著的南海公司。南海股票從1720年1月的每股128英鎊飆升至8月令人瞠目的1000英鎊，7個(gè)多月漲了約8倍。牛頓就是在南海公司股票上漲過程中參與了一把，很快，他的投資就實(shí)現(xiàn)了翻倍，當(dāng)時(shí)還比較謹(jǐn)慎的牛頓出清了所有的股票，獲利不菲。但是剛剛賣掉股票，牛頓就后悔了，因?yàn)榈搅?月，股票價(jià)格達(dá)到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。隨后牛頓決定加大投入繼續(xù)追進(jìn)。然而此時(shí)的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營困境，此前的6月英國國會通過了“反泡沫公司法”，抽身不及的牛頓也虧了整整2萬英鎊。以他就任英格蘭皇家造幣廠廠長的2000英鎊年薪來算，他賠掉了整整10年的薪水。

南海泡沫的破滅也讓神圣的政府信用隨之破滅.從那以后，著名的厄雷交易街，清靜了整整100年.此間，英國沒有發(fā)行過1張股票，也讓發(fā)達(dá)的英國股市歷史留下段耐人尋味的空白。9.1金融市場泡沫

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1837年，美國的經(jīng)濟(jì)恐慌引起了銀行業(yè)的收縮，由于缺乏足夠的貴金屬，銀行無力兌付發(fā)行的貨幣，不得不一再推遲。這場恐慌帶來的經(jīng)濟(jì)蕭條一直持續(xù)到1843年。1837年--銀行業(yè)恐慌9.1金融市場泡沫

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1907年10月，美國銀行危機(jī)爆發(fā)，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報(bào)的信托投資公司作為抵押投在高風(fēng)險(xiǎn)的股市和債券上，整個(gè)金融市場陷入極度投機(jī)狀態(tài)?！爸醒脬y行”摩根救市。1913年，國會通過聯(lián)邦儲備法案，授權(quán)組建了中央銀行—美聯(lián)儲。

1907年--銀行危機(jī)9.1金融市場泡沫

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華爾街有史以來形勢最為嚴(yán)峻的時(shí)刻。

1929年--大蕭條9.1金融市場泡沫

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1987年，因?yàn)椴粩鄲夯慕?jīng)濟(jì)預(yù)期和中東局勢的不斷緊張，造就了華爾街的大崩潰。這便是“黑色星期一”。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了20%。

1987年--黑色星期一9.1金融市場泡沫

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網(wǎng)絡(luò)股的熱潮興起于1995年，到1999年網(wǎng)絡(luò)原始股平均漲幅為230%，最終從2000年3月12日起，納斯達(dá)克指數(shù)開始持續(xù)暴跌。到2001年4月4日，指數(shù)跌至1638.80點(diǎn)，較2000年的最高點(diǎn)跌去了2/3。20世紀(jì)90年代—互聯(lián)網(wǎng)泡沫9.1金融市場泡沫

第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

2007年8月，美國次貸危機(jī)突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自20世紀(jì)30年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。21世紀(jì)--美國的房地產(chǎn)次級貸款泡沫9.1金融市場泡沫

第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

行為金融學(xué)和心理學(xué)的研究表明，人類存在各種認(rèn)知偏差。當(dāng)投資者進(jìn)行投資決策時(shí)如果表現(xiàn)出某些認(rèn)知偏差，并且因此形成系統(tǒng)性的對資產(chǎn)價(jià)格的認(rèn)知錯(cuò)誤，則可能導(dǎo)致金融泡沫。投資者的有限注意和信息層疊就具有上述特征。9.2個(gè)體行為偏差與金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫有限注意概念金融市場中有限注意：關(guān)注顯著信息和疏忽隱晦信息當(dāng)股價(jià)由于某些原因而上漲時(shí)，投資者由于有限注意而關(guān)注于上漲的股票，這樣就可能形成正反饋機(jī)制，促使價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)而又引起其他投資者的注意，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重超過基本價(jià)值，而如果這樣的有限注意成為系統(tǒng)性的群體行為，就可能導(dǎo)致股市泡沫的產(chǎn)生。9.2個(gè)體行為偏差與金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

由于每個(gè)投資者都通過觀察他人的信息或者說公共信息進(jìn)行決策，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就沒有貢獻(xiàn)到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞。這樣的公共信息很難反映股票的基本價(jià)值，如果這樣的信息層疊沒有被及時(shí)打破，投資者群體信息層疊就可能導(dǎo)致股票價(jià)格嚴(yán)重偏離其基本價(jià)值，從而導(dǎo)致泡沫的生成。9.2個(gè)體行為偏差與金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫資產(chǎn)定價(jià)的正反饋機(jī)制

羅伯特·希勒（RobertJ.Shiller）《非理性繁榮》（IrrationalExuberance），解釋了人的非理性心理因素對股市乃至對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。9.2個(gè)體行為偏差與金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫希勒把一路凱歌的股票市場稱作“一場非理性的、自我驅(qū)動的、自我膨脹的泡沫”。他認(rèn)為導(dǎo)致美國股市持續(xù)繁榮的不是企業(yè)利潤，它與收益與股利的增長根本沒有關(guān)系，而是彌漫于整個(gè)社會的樂觀情緒。9.2個(gè)體行為偏差與金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫別問我，問上帝去！突然，一個(gè)人跑了起來。也許是他猛然想起了與情人的約會，現(xiàn)在已經(jīng)過時(shí)很久了。不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起來，向東跑去（可能是去馬拉莫飯店，那里正是男女情人見面得最佳特點(diǎn)）。另一個(gè)人也跑了起來，這可能是個(gè)興致勃勃的報(bào)童。第三個(gè)人，一個(gè)有急事的胖胖的紳士，也小跑了起來……十分鐘之內(nèi)，這條街上所有的人都跑了起來。嘈雜的聲音逐漸清晰了，可以聽清“大堤”這個(gè)詞。“決堤了！”這充滿恐懼的聲音，可能是電車上一位老婦人喊的，或許是以為交通警察說的，也可能是一個(gè)小男孩說的。沒有人知道究竟是誰說的，也沒有人知道真正發(fā)生了什么事。但是幾千人都突然潰逃起來。“向東！”人群喊了起來——東邊遠(yuǎn)離大河，東邊安全?！跋驏|去！向東去！”一個(gè)又高又瘦、目光里神色堅(jiān)定的婦女從我身邊擦過，跑到馬路中央。而我呢？雖然所有的人都在喊叫，我卻不明白發(fā)生了什么事情。我費(fèi)了好大勁才趕上這個(gè)婦女，別看她已經(jīng)快六十歲了，可跑起來倒很輕松，姿勢優(yōu)美，看上去還相當(dāng)健壯?！斑@是怎么了？”我氣喘吁吁地問她，她匆匆的瞥了我一眼，然后又向前面望去，并且稍稍加大了步子，對我說：“別問我，問上帝去！”即使人們知道其他人的做法是一種從眾行為，他們?nèi)匀粫紤]他人的判斷，并且參與其中。雖然就個(gè)人而言，這種行為可能是合情合理的，但由此產(chǎn)生的從眾行為卻是非理性的。這種一窩蜂似的從眾行為是由信息層疊（informationcascade）產(chǎn)生的。第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

聲譽(yù)效應(yīng)的核心觀點(diǎn)是，與一個(gè)另類而可能成功的策略相比，人們更愿意表現(xiàn)出羊群行為成為群體失敗中的一員。9.3機(jī)構(gòu)投資行為和金融泡沫聲譽(yù)效應(yīng)導(dǎo)致羊群行為第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫“共同承擔(dān)責(zé)備效應(yīng)”(聲譽(yù)效應(yīng))的存在導(dǎo)致了羊群行為。如果某決策者逆流而動，一旦他失敗了，這一行為通常被視為是其能力不夠的表現(xiàn)，并因此而受到責(zé)備；但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，他會因看到其他許多人與他有相同的命運(yùn)而不那么難過,而他的上級(委托人)也會考慮到其他的人也同樣失敗了而不過分責(zé)備他。這樣,決策者具有與別人趨同的愿望,以推卸自己承擔(dān)決策錯(cuò)誤的責(zé)任。第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

委托代理中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致金融泡沫

作為代理人的投資決策者可以享受到資產(chǎn)價(jià)格(收益)上升帶來的全部好處(upsidereturn)，但是對資產(chǎn)價(jià)格(收益)下跌的風(fēng)險(xiǎn)(downsiderisk)只承擔(dān)有限責(zé)任，投資代理人可以通過申請破產(chǎn)保護(hù)等方式將超過一定限度的損失轉(zhuǎn)嫁給投資委托人——資金的貸出方，這就是代理投資內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁(riskshifting)問題。9.3機(jī)構(gòu)投資行為和金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫在投資的委托代理關(guān)系中，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，對投資代理人就越有吸引力。當(dāng)市場上有相當(dāng)一部分投資決策者是投資代理人時(shí)，他們內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁激勵(lì)就會使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格超過基本價(jià)值，均衡價(jià)格與基本價(jià)值的差就是資產(chǎn)的價(jià)格泡沫。9.3機(jī)構(gòu)投資行為和金融泡沫第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫

投資者通過各種不同社會關(guān)系和渠道來獲得決策依據(jù)，而個(gè)人行為反過來也對其他主體產(chǎn)生影響，形成社會互動?？陬^信息傳遞是社會互動中最常見的信息傳遞方式。9.4社會因素對金融泡沫的推動口頭信息傳遞的影響第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫IBM要兼并蓮花開發(fā)公司了！交易所中市場監(jiān)督部門和證券交易委員會的工作充分說明了人與人之間口頭交流的威力。他們的職責(zé)是監(jiān)察內(nèi)幕交易活動，為了達(dá)到這個(gè)目的，他們會極為仔細(xì)地跟蹤個(gè)人投資者之間相互交流中所留下的蛛絲馬跡。美國法院的文件中披露了這樣一件事。1995年5月，在IBM工作的一位叫勞倫.卡樂雙的女秘書受人之托復(fù)印了一些文件，在這些文件中提到了IBM要兼并蓮花開發(fā)公司。這個(gè)信息在當(dāng)時(shí)還是絕密，因?yàn)镮BM計(jì)劃要到那年的6月5日才宣布這一筆交易。然后一連串的口頭交流就開始了。很顯然這個(gè)秘書只把這件事告訴了她的丈夫羅伯特.卡樂雙，一位尋呼機(jī)推銷員。夫婦倆的收入僅滿足日常生活開支，并不富裕，他們從來沒有買賣過股票，也沒有證券戶頭。由于不懂得如何從這個(gè)消息中牟利，6月2日，羅伯特告訴了另外兩個(gè)人：一個(gè)是他的同事，他的同事在得知消息的18分鐘后就購買了IBM的股票；另一個(gè)是他的朋友，一個(gè)計(jì)算機(jī)技術(shù)人員，從他開始，一連串電話又打了出去。在6月5日兼并宣布的時(shí)候，與中心這幾個(gè)人有所聯(lián)系的25個(gè)人根據(jù)這條消息投資了50萬美元，這25個(gè)人中包括一個(gè)做比薩餅的廚師、一個(gè)電氣工程師、一個(gè)銀行經(jīng)理、一個(gè)奶制品批發(fā)商、一個(gè)以前當(dāng)過老師的人、一個(gè)婦科專家、一個(gè)律師和四個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人。這些人中，大部分人是生平第一次購買證券，更沒碰過股票期權(quán)。很明顯，信息的口頭交流速度可以非?？欤⑶夷軌蛟阱娜徊煌娜巳褐g暢通無阻。

（資料來源:羅伯特.希勒，非理性繁榮（第二版）.中國人民大學(xué)出版社，2008年1月，p174-175）第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫媒體信息傳遞的影響

另一種信息傳遞方式是公共新聞媒體信息傳遞。媒體能積極地影響公眾的注意力和思考方式，同時(shí)形成股市事件發(fā)生時(shí)的環(huán)境。媒體信息傳遞方式特點(diǎn)：

1.降低投資者的參與成本2.媒體偏見9.4社會因素對金融泡沫的推動第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫社會情緒的推動

投資者在社會接觸中除了可以互相傳遞信息外，還會傳遞社會情緒，這種被傳遞的情緒同樣也可以影響投資者的決策行為，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性的行為偏差。輕信、樂觀、貪婪過度樂觀、過度自信、盲從懷疑、失望、漠視恐慌、沮喪、絕望市場情緒周期的規(guī)律9.4社會因素對金融泡沫的推動第九章市場中的群體心理特征與金融泡沫1929年美國股市泡沫中的社會情緒20世紀(jì)20年代，在經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)和死亡2000萬人的1918年全球大流感后，世界進(jìn)入一個(gè)暫時(shí)的和平時(shí)期，人們開始享受災(zāi)難之后的平靜：經(jīng)過幾年的調(diào)整，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)繁榮時(shí)期。美國股市股價(jià)從1924年開始上漲，1926年稍有回落，可能是對佛羅里達(dá)土地泡沫崩潰的反應(yīng)，但1927年股價(jià)再度上升，從1928年春開始，股價(jià)開始飛速上漲。大量投資者涌入股市，股票成為人們每日必不可少的話題，對此，阿倫進(jìn)行了這樣的描述：“醫(yī)生發(fā)覺與患者除了市場之外沒有別的可說的，剃頭匠一邊擺弄著熱氣騰騰的毛巾一邊絮叨著股票的走勢。當(dāng)主婦們問道為什么沒有將工資全額拿回家時(shí)，丈夫會理直氣壯的回答說，今天早上剛剛買了股票?！痹谌藗儫崆榈耐苿酉?，股價(jià)扶搖直上，《紐約時(shí)報(bào)》工業(yè)指數(shù)從1921年的66.24點(diǎn)上升到1929年的400多點(diǎn)，在9月3日達(dá)到歷史最高點(diǎn)469.49點(diǎn)，但是，很少有人公開聲稱股價(jià)已達(dá)最高點(diǎn)，其中包括著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文.費(fèi)雪，他在10月17日的報(bào)紙上這樣說：“股價(jià)已經(jīng)到達(dá)可以看