能源價格調(diào)整、改革催生機遇-石油石化投資策略

能源價格調(diào)整、改革催生機遇

—石油石化2006年投資策略2主要內(nèi)容改革一：能源價格大改革能源資源價格調(diào)整之意義國內(nèi)能源價格調(diào)整預(yù)判改革二：中國石化整合低PB策略、三月均價折價率行業(yè)基本觀點宏觀減速、謹慎但不悲觀原油價格趨于穩(wěn)定、適度回落煉油毛利趨于穩(wěn)定；石化盈利適度回落；投資策略小結(jié):改革逼進、適度進取3中期觀點回顧：能源系統(tǒng)大改革啟動成品油價格長期走高；煉油毛利趨于改善的戰(zhàn)略性機遇成品油定價市場化是長期方向；關(guān)注弱勢群體的承受力變化：公用事業(yè)三農(nóng)問題更為重要。之前油價繼續(xù)上調(diào)的概率極低；三方面因素：宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定與否、全球原油價格漲跌、國內(nèi)成品油定價機制改革。燃油稅政策：跨部門財政轉(zhuǎn)移支付制度2006年才可能是燃油稅政策推出的關(guān)鍵年份股權(quán)分置試點石化股投資：行業(yè)趨勢、價值支撐、吸收整合

(景氣趨緩、重視價值、強化防御）4科學(xué)發(fā)展觀十一五規(guī)劃的核心理念經(jīng)濟增長社會穩(wěn)定共同富裕資源節(jié)約生態(tài)環(huán)境保護科學(xué)發(fā)展觀和諧社會循環(huán)經(jīng)濟節(jié)約型社會技術(shù)進步就業(yè)三農(nóng)政策、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育資源價格調(diào)整污染防治投資、資源價格調(diào)整、環(huán)保政策52006中央經(jīng)濟工作會議重點一、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟政策，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的良好勢頭。二、扎實推進社會主義新農(nóng)村建設(shè)，進一步做好“三農(nóng)”工作。三、全面增強自主創(chuàng)新能力，不斷推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。四、大力節(jié)約能源資源，加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會推進能源資源節(jié)約，明年務(wù)必取得明顯成效。抓好鋼鐵、有色、電力、建材等高耗能行業(yè)和企業(yè)的技術(shù)改造；積極開展循環(huán)經(jīng)濟試點；健全促進能源資源有效利用的法律法規(guī)；綜合運用財稅、價格等政策手段，促進能源資源的節(jié)約和有效利用，重點研究開發(fā)和推廣應(yīng)用資源綜合利用、資源節(jié)約、資源替代等先進技術(shù)，積極發(fā)展新能源和可再生能源；倡導(dǎo)健康文明的消費模式。要加強污染治理和生態(tài)保護。五、繼續(xù)推動?xùn)|中西良性互動，促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。六、加快推進體制改革，完善落實科學(xué)發(fā)展觀的體制保障。七、積極實施互利共贏的開放戰(zhàn)略，進一步提高對外開放水平。八、著力解決人民群眾最關(guān)心、最直接、最現(xiàn)實的利益問題，推動和諧社會建設(shè)。6改革一：能源價格改革中國能源政策重大調(diào)整2010年人均GDP翻番；2010年單位GDP能耗比2005年下降20%石油、天然氣明確調(diào)價；煤炭：偏好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、穩(wěn)定或促升煤價7能源價格調(diào)整－全球能源消費結(jié)構(gòu)美歐偏好石油和天然氣的使用煤炭消費增加來自亞太和非洲8美國能源結(jié)構(gòu)JL1:美國節(jié)能和能源政策調(diào)整可緩和石油和天然氣價格壓力；Source:EIA、國泰君安9美國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整跡象JL1:美國節(jié)能和能源政策調(diào)整可緩和石油和天然氣價格壓力；JL2:煤炭價格比價持續(xù)走低、吸引力迎來拐點。10中國三大能源熱值比較JL:煤價中長期看好，價格反轉(zhuǎn)前提： √煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢 √自給自足轉(zhuǎn)為進口依賴11能源價格調(diào)整方向調(diào)價重點：石油→煉油毛利；天然氣→井口價；煤炭→成本、環(huán)保12近期關(guān)于成品油調(diào)價的傳聞?wù)魇仗貏e收益稅石油價格高于40美元/桶的部分國家提取50%特別收益稅；補貼煉廠→平衡勘探、煉油之間的盈利；補貼公交、出租等，緩解消費群體壓力預(yù)判：將和價格接軌機制同步對中國石化綜合影響：利好燃油稅：還將延后；政府未充分理解燃油稅之意義；擔憂油價調(diào)整的后續(xù)影響13特別收益金和定價機制的綜合影響14改革二：中國石化整合股改推動預(yù)期、內(nèi)在價值控制風(fēng)險現(xiàn)價距目標PB倍數(shù)折讓率大者優(yōu)先現(xiàn)價和三（六)月均價之比值低者優(yōu)先15行業(yè)判斷：宏觀經(jīng)濟減速、謹慎但不悲觀經(jīng)濟增長放緩、非衰退2006Q3見底需求繼續(xù)增長石油產(chǎn)品0.5×GDP石化產(chǎn)品1.0～1.2×GDP階段底部16原油：趨于穩(wěn)定、適度回落投機因素消退美國持續(xù)加息節(jié)能、替代能源政策供給問題依然存在需求依然旺盛供給仍顯不足(富裕產(chǎn)能)振蕩、平穩(wěn)、微降2006年布倫特均價55$/b；兩年內(nèi)年均下滑10%；17煉油：波動減小、總體盈利高需求旺盛產(chǎn)能制約高油價支持18石化：高位振蕩、適度下滑需求旺盛供給釋放、緊張狀況緩解總體仍處于景氣期烯烴類適度看淡、芳烴類看平

19重點推薦：中國石化成品油定價機制改革受益大于資源稅、特別收益稅加征的負面影響稅制轉(zhuǎn)型：增值稅抵扣內(nèi)外資統(tǒng)一所得稅近期成品油價格下調(diào)概率很低20中國石化收入結(jié)構(gòu)21中國石化利潤結(jié)構(gòu)22中國石化市值低估23中國石化均衡業(yè)績和市場預(yù)期2004～2005實現(xiàn)業(yè)績：～0.40元/股煉油毛利改善預(yù)期：＋0.10～0.20元/股兩年內(nèi)均衡業(yè)績：0.50～0.60元/股；股改攤薄當前股價成本；兩年內(nèi)股價潛力6元/股24近期煉油毛利持續(xù)改善近期受原油下跌、國際煉油毛利下挫的影響，國內(nèi)外成品油已接近接軌；25投資主題三：技術(shù)引領(lǐng)細分市場競爭

產(chǎn)業(yè)鏈的重組：提高核心競爭力上游：資源為核心，資本、全球下游：技術(shù)為核心，細分市場經(jīng)濟減速背景下：技術(shù)強化競爭力煙臺萬華三愛富星新材料、新安股份26投資策略：改