資金成本與資本結(jié)構(gòu)

第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿杠桿效應(yīng)的含義:

財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。1一、本錢習(xí)性、邊際奉獻(xiàn)與息稅前利潤(一)本錢習(xí)性及分類本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量(如產(chǎn)量、銷量或產(chǎn)銷量)之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。本錢按習(xí)性可劃分為固定本錢、變動(dòng)本錢和混合本錢三類。21.固定本錢固定本錢，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那局部本錢。單位固定本錢將隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小。屬于固定本錢的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。固定本錢還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定本錢和酌量性固定本錢兩類：

3(1)約束性固定本錢，屬于企業(yè)"經(jīng)營能力"本錢，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低本錢，如廠房，機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長期租賃費(fèi)等。要想降低約束性單位固定本錢，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。(2)酌量性固定本錢，屬于企業(yè)"經(jīng)營方針"本錢，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時(shí)期(通常為一年)的本錢，如廣告費(fèi)、與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。要降低酌量性固定本錢，就要在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這局部本錢的數(shù)額。42.變動(dòng)本錢變動(dòng)本錢是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那局部本錢。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)本錢，但產(chǎn)品單位本錢中的直接材料、直接人工將保持不變。3.混合本錢有些本錢雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，這類本錢稱為混合本錢。5混合本錢按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)本錢和半固定本錢。(1)半變動(dòng)本錢。通常有一個(gè)初始量，類似于固定本錢，在這個(gè)初始量的根底上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動(dòng)本錢。企業(yè)的費(fèi)等屬于半變動(dòng)本錢(2)半固定本錢。這類本錢隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種本錢不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種本錢就跳躍到一個(gè)新水平?；?yàn)員、質(zhì)量檢查人員的工資都屬于這類本錢。64.總本錢習(xí)性模型本錢按習(xí)性可分為百年東本錢、固定本錢和混合本錢三類，但混合本錢又可以按一定方法分解成變動(dòng)局部和固定局部，那么，總本錢習(xí)性模型可以表示為：y=a+bx其中，y指總本錢，a指固定本錢，b指單位變動(dòng)本錢，x指業(yè)務(wù)量(如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等)n7〔二〕邊際奉獻(xiàn)及其計(jì)算邊際奉獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)本錢以后的差額，計(jì)算公式為：邊際奉獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)本錢=(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)本錢)×產(chǎn)銷量=單位邊際奉獻(xiàn)×產(chǎn)銷量8假設(shè)：M---邊際奉獻(xiàn)總額p--銷售單價(jià)b--單位變動(dòng)本錢x--產(chǎn)銷量m--單位邊際奉獻(xiàn)那么上式可表示為：M=px-bx=(p-b)x=mx9〔三〕息稅前利潤及其計(jì)算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤其計(jì)算公式為：息稅前利潤=銷售收入總額-變動(dòng)本錢總額-固定本錢=(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)本錢)×產(chǎn)銷量-固定本錢=邊際奉獻(xiàn)總額-固定本錢10假設(shè)：EBIT-----息稅前利潤a-----固定本錢

那么上式可表示為：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a11二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(一)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是因經(jīng)營上的原因?qū)е吕麧欁儎?dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。主要因素有：①產(chǎn)品需求是否穩(wěn)定；②產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)大?。虎郛a(chǎn)品本錢是否穩(wěn)定；④調(diào)整價(jià)格的能力；⑤固定本錢的比重。12〔二〕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般地講，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不管利潤多少，債務(wù)利息是不變的。當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息響應(yīng)減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。13當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)本錢，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。14三、營業(yè)杠桿系數(shù)在影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的諸因素中，固定本錢的影響很重要。在某一固定本錢比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。由于經(jīng)營杠桿對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余〔簡(jiǎn)稱息稅前盈余〕變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率的比值。15營業(yè)杠桿系數(shù)〔DOL〕----息稅前收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量的變動(dòng)率。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的上下，需要測(cè)算營業(yè)杠桿系數(shù)。16式中：DOL—

經(jīng)營杠桿系數(shù)△EBIT—

息前稅前盈余變動(dòng)額

EBIT—

變動(dòng)前的息前稅前盈余△Q—

銷售變動(dòng)量

Q—

變動(dòng)前銷售量理論計(jì)算公式：17簡(jiǎn)化計(jì)算公式:式中：DOLQ—銷售額為Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)P—單位銷售價(jià)額V—單位變動(dòng)本錢F—總固定本錢18或簡(jiǎn)化計(jì)算公式:式中：DOLS—銷售額為S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)S—銷售額VC—變動(dòng)本錢總額19【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動(dòng)本錢率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元、80萬元、60萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：20211．在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(或減少)所引起的營業(yè)利潤增長(或減少)的幅度；2．在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

223．在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額到達(dá)盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大，此時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)趨近于無窮大；

234．在銷售收入一定的情況下，影響經(jīng)營杠桿的因素主要是固定本錢和變動(dòng)本錢的金額。固定本錢加大或變動(dòng)本錢變小都會(huì)引起經(jīng)營杠桿系數(shù)增加。這些研究結(jié)果說明，在固定本錢一定的情況下，公司應(yīng)采取多種方式增加銷售額，這樣利潤就會(huì)以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加，從而贏得“正杠桿利益〞。否那么，一旦銷售額減少時(shí)，利潤會(huì)下降的更快，形成“負(fù)杠桿利益〞。24在市場(chǎng)繁榮業(yè)務(wù)增長很快時(shí)，公司可通過增加固定本錢投入或減少變動(dòng)本錢支出來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以充分發(fā)揮正杠桿利益用途。在市場(chǎng)衰退業(yè)務(wù)不振時(shí)，公司應(yīng)盡量壓縮開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、市場(chǎng)營銷費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等酌量性固定本錢的開支，以減少固定本錢的比重，降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，防止負(fù)杠桿利益。25營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源，它只是衡量營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)。營業(yè)杠桿系數(shù)只不過放大了息稅前利潤的變動(dòng)，也就是放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)杠桿系數(shù)是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)〞的衡量，這種風(fēng)險(xiǎn)通常只有在銷售和本錢水平變動(dòng)的情況下才會(huì)被“激活〞。

注意26四、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)〔DFL),是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)旅的倍數(shù)，也叫財(cái)務(wù)杠桿程度，通常用來反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。27理論計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)〔DFL〕的測(cè)算：式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；為普通股每股利潤變動(dòng)額；EPS為普通股每股利潤；為息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT為息稅前利潤。28簡(jiǎn)化計(jì)算公式:

式中,EBIT為息稅前利潤;I為債務(wù)利息。29【例】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財(cái)務(wù)杠桿。30財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.43說明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后種表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小與財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。31

注意：1.影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)因素有息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等多個(gè)因素2.財(cái)務(wù)杠桿將隨同固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，如果固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為0，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。3.控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使得財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。32五、總杠桿系數(shù)由于固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)稱為總杠桿,指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。DTL=DOL*DFL

33聯(lián)合杠桿〔Q→EBIT〕總杠桿由于存在固定生產(chǎn)本錢,產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng),使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率由于存在固定籌資本錢，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。銷售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益有更大的變動(dòng)，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)本錢和固定籌資本錢產(chǎn)生的34聯(lián)合杠桿的測(cè)算35

【例】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)