人民幣兌美元匯率走勢及對我國經(jīng)濟(jì)的影響

人民幣兌美元匯率走勢及對我國經(jīng)濟(jì)的影響目錄一、引言1（一）匯率制度的選擇1（二）人民幣匯率制度的選擇2二、人民幣兌美元匯率走勢分析3（一）金融危機下人民幣兌美元匯率走勢3(二）導(dǎo)致人民幣兌美元匯率變動的原因5（三）未來人民幣匯率走勢分析與展望7三、目前人民幣兌美元匯率走勢對中國經(jīng)濟(jì)的影響8（一）美元貶值對中國經(jīng)濟(jì)的影響8（二）人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)的影響9四、中國目前面臨的問題以及應(yīng)采取的措施11（一）人民幣面臨的挑戰(zhàn)11（二）人民幣匯率制度改革12五、結(jié)論13人民幣兌美元匯率走勢及對我國經(jīng)濟(jì)的影響【摘要】本文分析了人民幣匯率波動的趨勢及其影響，2018年人民幣匯率在國際金融危機的大背景下，走出了一波復(fù)雜多變的行情。而人民幣兌美元匯率前揚后抑、大起大落的走勢，可以說是真實地反映了全球金融危機對兩國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的過程。人民幣的持續(xù)升值對當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)和金融有突出影響，本文根據(jù)中國目前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀提出了幾點匯率改革意見。由于金融危機很難在短期內(nèi)消除，因此，2019年人民幣匯率的發(fā)展趨勢仍將受制于金融危機的影響，不確定性增大。盡管如此，當(dāng)前我國改革實現(xiàn)突破的重中之重仍是如何繼續(xù)深化和推進(jìn)人民幣匯率改革，本文分析人民幣兌美元匯率走勢以及引起匯率變化的原因，并對我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提出了建議?！娟P(guān)鍵詞】人民幣匯率制度；美元貶值；人民幣升值；中國經(jīng)濟(jì)；一、引言（一）匯率制度的選擇近兩年，以美日為首的國際輿論掀起了一場要求人民幣升值的浪潮，人民幣匯率問題因此成為了國內(nèi)外學(xué)者爭論的焦點，爭論的核心最終落在人民幣匯率制度的選擇問題上。在這之前，我們先來了解一下匯率制度的相關(guān)概念。匯率制度的選擇是一國乃至國際貨幣體系面臨的一個長期爭論不休的重要問題，有必要先睹匯率制度選擇的概念做一清晰的界定。廣義上的匯率制度選擇，它是指一國貨幣當(dāng)局為了實現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對本國貨幣匯率水平及匯率的調(diào)整、變動所做的一系列制度安排和規(guī)定。不難看出，廣義上的匯率制度選擇至少包括兩方面的內(nèi)容：一是貨幣匯率水平的確定。簡單地說，匯率是一種貨幣與另一種貨幣之間的兌換比例，由于幾乎每個國家都有自己獨立的本國貨幣（歐元區(qū)及部分完全美元化國家除外），因而在談?wù)撃硣泿诺膮R率時，可能會存在許多不同的匯率水平，如人民幣兌美元匯率、人民幣兌歐元匯率、人民幣兌日元匯率……為了使貨幣匯率具有統(tǒng)一性并能直接進(jìn)行比較，需要建立一個參照體系，即以某種貨幣作為衡量其他貨幣幣值的參照物。本文選擇美元來履行這種參照物職能，并具體的分析人民幣與美元之間的匯率變化，這是因為在有關(guān)國際金融方面的資料中，各國貨幣匯率常常以其兌美元匯率的形式對外公布，而且，在當(dāng)今國際貨幣體系最為重要的三種貨幣中，日元地位相對最弱，歐元欲與美元全面競爭或分庭抗禮尚需時日，美元仍是國際貨幣體系的中心貨幣。二是關(guān)于匯率調(diào)整的條件、幅度和方式等方面的規(guī)定，即狹義上的匯率制度選擇。如果貨幣當(dāng)局以行政或法律的形式確定、公布和維持本國貨幣與某種錨貨幣間的固定比價，并只在經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化時，才對這一固定比價“法定”調(diào)整，該匯率制度被稱做固定匯率制，如貨幣聯(lián)盟、貨幣局制。如果貨幣當(dāng)局并不對匯率進(jìn)行干預(yù)并任其由外匯供求決定的匯率制度則被稱為自由浮動匯率制。匯率調(diào)整幅度介于兩者之間的被稱為中間匯率制，按調(diào)整幅度大小依次分為管理浮動、爬行區(qū)間浮動、爬行釘住、平行釘住、其他傳統(tǒng)的釘住五類。除自由浮動匯率制外，在固定匯率制與中間匯率制下央行會有不同程度的市場干預(yù)，常見的干預(yù)方式主要有動用外匯儲備的直接干預(yù)和調(diào)整利率的間接干預(yù)。（二）人民幣匯率制度的選擇1994年以前的人民幣匯率形成機制新中國成立以來至改革開放前，在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，人民幣匯率由國家實行嚴(yán)格的管理和控制。根據(jù)不同時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，改革開放前我國的匯率體制經(jīng)歷了新中國成立初期的單一浮動匯率制（1949～1952年）、五六十年代的單一固定匯率制（1953～1972年）和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制（1973～1980年）。近年來，在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，人民幣匯率形成機制改革的準(zhǔn)備措施逐步到位：一是國有商業(yè)銀行重組改制取得重要進(jìn)展，農(nóng)村信用社改革試點順利鋪開，證券公司風(fēng)險處置工作穩(wěn)步推進(jìn)，金融機構(gòu)應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力明顯增強。二是金融市場不斷向縱深化發(fā)展。人民幣貨幣市場、債券市場、股票市場和外匯市場建設(shè)取得長足進(jìn)步，外匯市場交易品種不斷豐富，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)等可為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的工具逐步推廣。三是減少不必要的外匯管制，進(jìn)一步放寬資本項目以及對個人和企業(yè)經(jīng)常項目下交易的限制。2015年以來，宏觀調(diào)控取得顯著成效，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、較快發(fā)展的良好勢頭。同時世界經(jīng)濟(jì)運行平穩(wěn)，美元利率穩(wěn)步上升。這些都為人民幣匯率形成機制改革的順利推出創(chuàng)造了有利條件。由于匯率調(diào)整幅度和時機選擇適當(dāng)，且事先精心準(zhǔn)備了實施預(yù)案，人民幣匯率形成機制改革平穩(wěn)實施。以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定人民幣匯率形成機制改革以來，以市場供求為基礎(chǔ)，人民幣總體小幅升值。通過參考一籃子貨幣，人民幣匯率波動體現(xiàn)了國際主要貨幣之間匯率的變化，彈性逐漸增強。服務(wù)于企業(yè)和居民，外匯市場建設(shè)取得顯著進(jìn)展在總結(jié)1994年以來外匯市場建設(shè)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合新匯率制度的運行特點和市場主體的避險需要，人民銀行研究出臺了發(fā)展外匯市場的多項措施：一是加強市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場，允許更多市場主體參與銀行間遠(yuǎn)期交易，使國內(nèi)市場初步掌握了人民幣遠(yuǎn)期匯率的定價權(quán)。銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場的建立，加速了境外遠(yuǎn)期外匯合約(NDF)價格向利率平價水平的收斂，進(jìn)一步降低了人民幣的升值預(yù)期。二是增加市場避險工具，允許具備結(jié)售匯和衍生產(chǎn)品交易資格的銀行開辦遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)。根據(jù)我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際需要，擴大了遠(yuǎn)期交易范圍、放開了交易期限、允許銀行自主定價，為企業(yè)和居民提供全面、靈活的匯率風(fēng)險管理服務(wù)。三是改進(jìn)外匯管理，提高境內(nèi)居民個人經(jīng)常項目下因私購匯指導(dǎo)性限額，簡化購匯手續(xù)；提高境內(nèi)機構(gòu)保留經(jīng)常項目外匯收入的比例，便利居民和企業(yè)的用匯需求；調(diào)整銀行為中國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保的管理方式，鼓勵企業(yè)對外投資。進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，有利于理順外匯供求關(guān)系，建立健全調(diào)節(jié)國際收支的市場機制，促進(jìn)國際收支平衡。四是擴大銀行間外匯即期市場人民幣對非美元貨幣匯率的波動幅度。改革銀行柜臺外幣牌價的管理方式，擴大了人民幣對美元的買賣價差幅度，取消了對非美元貨幣牌價的價差幅度限制。人民幣匯率形成機制改革效應(yīng)平穩(wěn)釋放，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢頭由于人民幣匯率初始調(diào)整幅度和出臺時機適當(dāng)，從微觀看，本次匯率形成機制改革的影響基本處于市場主體的可承受范圍之內(nèi)。許多企業(yè)事先采取了遠(yuǎn)期結(jié)售匯、貿(mào)易融資、外匯資產(chǎn)負(fù)債管理等防范措施，基本消化了匯率升值的影響。人民銀行的專題調(diào)查顯示，多數(shù)企業(yè)選擇“提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗”和“提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值”應(yīng)對人民幣升值。對居民而言，人民幣升值增加了人民幣資產(chǎn)的對外購買力，居民總體受益。對金融機構(gòu)而言，人民幣匯率形成機制改革將增加市場對匯率風(fēng)險管理工具的需求，因此，有利于拓展金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，提升其市場競爭力。從宏觀看，人民幣匯率形成機制改革有利于促進(jìn)我國商品和服務(wù)貿(mào)易逐步趨于平衡，同時國內(nèi)消費和投資繼續(xù)保持平穩(wěn)增勢?？傮w看，人民幣匯率形成機制改革后，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)、較快發(fā)展的良好勢頭。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定新人民幣匯率制度平穩(wěn)實施充分證明了“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”符合我國匯制改革主動性、可控性、漸進(jìn)性的要求。人民幣匯率將以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。二、人民幣兌美元匯率走勢分析（一）金融危機下人民幣兌美元匯率走勢1、2018年以來，人民幣兌美元匯率回顧2018年人民幣匯率在國際金融危機的大背景下，走出了一波復(fù)雜多變的行情。人民幣兌美元匯率上半年從7.30:1一路加速升值至6.86:1，升值幅度高達(dá)6.1%；從下半年開始人民幣兌美元匯率一改匯改以來單邊升值的走勢，在6.80:1和6.87:1這個區(qū)間盤整，年末收于6.83:1,僅升值0.3%,全年累計升值6.4%(圖一)。人民幣名義有效匯率更是一路走高，由年初的98.51大幅升值至11月份的113.65，升值幅度高達(dá)15.4%(圖二)。圖一：（資料來源：中國黃金理財網(wǎng)）2、人民幣兌美元匯率走勢分析2018年人民幣兌美元匯率走勢，可以說是真實地反映了金融危機對兩國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的過程，人民幣兌美元匯率前揚后抑大起大落。綜合分析導(dǎo)致人民幣匯率這樣走勢的主要因素有三：（一）經(jīng)濟(jì)基本面因素。2018年上半年，美國次貸危機尚沒有演化為金融危機，其影響范圍還主要表現(xiàn)在對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊上，而同期我國經(jīng)濟(jì)仍保持在10%以上的增長速度，此間人民幣兌美元匯率表現(xiàn)為加速升值；下半年隨著次貸危機向金融危機演化繼而延伸到對實體經(jīng)濟(jì)的影響，我國經(jīng)濟(jì)增長明顯減速，三季度GDP較二季度回落1.1個百分點，四季度預(yù)期將進(jìn)一步回落，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)與上半年迥異升勢明顯放緩。年內(nèi)的這種變化，是導(dǎo)致人民幣和美元兩大貨幣間匯率升貶走勢的重要因素。（二）經(jīng)濟(jì)政策面因素。2018年上半年，美聯(lián)儲為應(yīng)對次貸危機連續(xù)4次降息，基準(zhǔn)利率由4.25%大幅降至2%；而同期，我國由于通脹形勢尚未緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)政策首要目標(biāo)仍是抑制通脹；不同的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致人民幣兌美元加速升值。下半年，隨著我國通脹形勢好轉(zhuǎn)和金融危機對我國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的加劇，中央先是將宏觀調(diào)控的首要任務(wù)由“雙防”調(diào)整為“一保一控”，進(jìn)而又將其調(diào)整為“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”，并開始實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，從而從政策面上終止了對人民幣匯率升值的支撐，人民幣兌美元匯率自7月份開始止升落穩(wěn)。（三）市場供求因素。2018年上半年，由于人民幣升值與其依然強烈，國際游資不斷流入中國，推動我國外匯儲備迅速增長，進(jìn)而進(jìn)一步推動人民幣兌美元的升值步伐；下半年，隨著金融危機的逐步深化，人民幣匯率止升落穩(wěn)和升值預(yù)期的降低，國際資金流入中國速度減慢（9月份甚至出現(xiàn)流出大于流入的凈流出現(xiàn)象），外匯儲備增速也開始放緩，消減了因“熱錢”大量涌入和外匯儲備高增長對人民幣升值的推動作用，人民幣升值速度亦由此大步放緩。(二）導(dǎo)致人民幣兌美元匯率變動的原因1、美元貶值的原因美國長期以來存在的經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字是導(dǎo)致美元貶值的根本原因。2017年爆發(fā)的次貸危機對美國金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)市場造成巨大打擊，進(jìn)一步加劇了美元的貶值趨勢?？肆诸D執(zhí)政時期，美國扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2010年甚至創(chuàng)造了2369億美元的財政盈余。然而，小布什上臺后，對克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了大幅度的調(diào)整，采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷加大。美國政府在過去5年一直都面臨巨額赤字，其中2014年財政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。在2017年10～12月，美國政府財政赤字比上年同期增加25.6％，為1538億美元。受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，政府稅收增幅在2018年有所下降，但戰(zhàn)爭開支仍然將繼續(xù)擴大，因此美國政府2018年的財政赤字增加。與此同時，美國的經(jīng)常賬戶赤字也在持續(xù)膨脹。1991年美國經(jīng)常賬戶還維持著少量的盈余，到了2015年第四季度，經(jīng)常項目赤字已經(jīng)達(dá)到GDP的6.8%。2017年美國的外部失衡得到了一定程度的改善，第二季度經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)減少為GDP的5.5%（圖三）。美國出現(xiàn)的巨額經(jīng)常賬戶赤字，一是因為美國居民的儲蓄率太低，美國消費者在美聯(lián)儲低利率政策的刺激下習(xí)慣了借債消費，導(dǎo)致對進(jìn)口品的需求相應(yīng)增加。二是美國在過去幾年經(jīng)濟(jì)增長相對超過了歐洲和日本，這也使得其進(jìn)口需求增加。此外，石油價格上漲也是導(dǎo)致美國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額赤字的原因之一。如果扣除掉石油進(jìn)口因素，截至2017年第三季度，美國經(jīng)常賬戶占GDP的比例會減少到3.5%。圖三（資料來源：招商銀行資金交易部）從2017年開始爆發(fā)的次貸危機導(dǎo)致了2018年到2019年來美元的加速貶值。在2018年，大批有風(fēng)險的次級抵押貸款進(jìn)入利率重新設(shè)定的時期，違約率再次大幅度提高。受到次貸危機的影響，很多商業(yè)銀行和投資銀行遭受巨額損失，導(dǎo)致市場上流動性出現(xiàn)恐慌性的短缺。次貸危機使得很多美國家庭面臨破產(chǎn)之虞，并且對美國的消費帶來巨大沖擊，而消費已經(jīng)占美國GDP的72%?，F(xiàn)在美國雖然沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，但是增速已經(jīng)放緩。IMF的報告認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)走勢不容樂觀，2018到2019兩年經(jīng)濟(jì)增長率均為1.9%，低于2017年的2.9%，比原來的預(yù)測分別降低0.1個和0.9個百分點。2、人民幣升值的原因從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，可能主要有以下幾個方面的依據(jù)：第一，人民幣匯率自1994年以來已近10年沒有進(jìn)行調(diào)整，而這10年中國經(jīng)濟(jì)和國力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。第二，90年代以來，一些權(quán)威的國際機構(gòu)和貿(mào)易伙伴一直就認(rèn)為人民幣存在不同程度的價值低估。第三，按照國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，外匯節(jié)余過多本身就表明外幣定價過高，本幣定價過低，本幣有升值壓力。第四，從2011年以來，世界各主要貨幣包括東南亞國家的貨幣對美元都大幅度升值，只有人民幣對美元的匯率一直沒有調(diào)整，即人民幣實際上也跟隨美元對其他貨幣大幅度貶值。且不說90年代人民幣是不是過度貶值或定價過低，單說近年來其他國家的貨幣對美元都大幅度升值，只有人民幣對美元的匯率沒有動，僅此一條，就可以判斷人民幣對美元的價值有可能低估。從國際政治上分析：人民幣匯率問題不僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是國際政治問題。有學(xué)者特別指出，一些西方國家頻頻呼吁人民幣升值，背后還另有原因。有的是出于嫉妒，有的是為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)對當(dāng)局的指責(zé)，有的則是為了爭取國內(nèi)制造業(yè)的選票。如西方國家簡單地將人民幣幣值水平與其本國制造業(yè)的衰退聯(lián)系在一起，試圖強迫人民幣升值。造成美國就業(yè)機會減少的因素不是中國，而是全球化競爭的無形之手。國外鼓噪人民幣升值的原因不外乎以下幾點：一是人民幣匯率過低。有人提出應(yīng)將人民幣匯率確定在1美元兌4.2元人民幣左右的水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，并沒有出現(xiàn)進(jìn)口激增，相反貿(mào)易順差大幅增加。三是中國廉價商品大量出口造成世界通貨緊縮。有人認(rèn)為，近年來，中國廉價產(chǎn)品大量出口導(dǎo)致日本和歐美通貨緊縮，中國應(yīng)使人民幣升值，在世界經(jīng)濟(jì)中擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任。美國之所以施壓人民幣升值，是認(rèn)為中國實行的“盯住美元匯率”政策，使美元貶值的積極效用沒能全面發(fā)揮，只是“極大地增強了中國企業(yè)的出口競爭力，刺激了中國產(chǎn)品的出口”，尤其是2012年美元貶值的同時，美國外貿(mào)逆差卻創(chuàng)出了4352億美元的歷史峰值，對華貿(mào)易逆差達(dá)到1031億美元。實際上美國外貿(mào)逆差劇增的原因不在于中國的人民幣匯率政策本身，而是美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、對外直接投資擴大、個人消費支出的增長、以及美元貶值的J曲線效應(yīng)等多種因素綜合作用的結(jié)果。金融霸權(quán)作為軍事霸權(quán)和經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的延伸，美國憑借其在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，隨意按照自己的意志強制性地推行其政策，不斷獲取霸權(quán)利潤，維護(hù)其“金融霸權(quán)國”地位。美國通過美元貶值，既能減輕其外債負(fù)擔(dān)，每次美元大幅貶值都能使美國債務(wù)減少三分之一，又能刺激其產(chǎn)品的出口，還能轉(zhuǎn)嫁其各種經(jīng)濟(jì)危機，成為其對其他國家進(jìn)行剝削的主要形式。人民幣匯率之爭的根本目的，就是美國希望通過人民幣升值，阻礙中國商品大規(guī)模進(jìn)入美國。施壓人民幣升值與美國對華反傾銷政策一起，構(gòu)成了布什政府對華經(jīng)貿(mào)政策調(diào)整的新內(nèi)容。近年來，關(guān)于“亞元”問題的討論已越來越熱，誰能成為未來亞元的主導(dǎo)，已變成一個日益敏感的話題。日本由于其經(jīng)濟(jì)十年來的萎靡不振，日元充當(dāng)亞洲貨幣主導(dǎo)的可能性在變小。而中國由于經(jīng)濟(jì)高速增長，已經(jīng)逐漸成為亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“火車頭”和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“引擎”，因此人民幣的價值日趨明顯，在中國周邊國家已經(jīng)開始形成一個“人民幣地帶”，導(dǎo)致日本對此憂心忡忡。在2012年日本對華出現(xiàn)50億美元順差的背景下，日本財長鹽川正十郎提出議案，提請七國集團(tuán)通過“與1985年針對日元的‘廣場協(xié)議’類似的文件”，逼迫人民幣升值，將全球壓制人民幣升值的聲浪推至頂峰，目的就在于想通過人民幣升值，打垮人民幣對日元的挑戰(zhàn)，確保日元的未來主導(dǎo)地位。近年來，中國對外經(jīng)濟(jì)摩擦日益加劇，但更多的還僅僅局限于微觀經(jīng)濟(jì)摩擦。加入WTO以后，中國處于制度大調(diào)整階段，制度性因素在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中越來越受到關(guān)注。美日歐等國施壓人民幣升值，使得制度性經(jīng)濟(jì)摩擦在中國對外經(jīng)濟(jì)摩擦中的份額開始加重。（三）未來人民幣匯率走勢分析與展望從2018年以來人民幣匯率變化的回顧可以看出（圖四），作為貨幣政策一部分的匯率政策緊緊圍繞著國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政策指引下的人民幣匯率水平也時刻反映著政策的意圖。因此對人民幣匯率未來趨勢的分析判斷，應(yīng)首先把握我國未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。圖四（資料來源：中國黃金理財網(wǎng)）2018年下半年以來，受人民幣兌美元在上半年升值等因素的影響，中國08上半年紡織行業(yè)出口大幅減緩，很多企業(yè)瀕臨倒閉。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下滑的風(fēng)險有了一定程度的體現(xiàn)。據(jù)媒體調(diào)查顯示，在珠三角和長三角的一些銀行信貸部人士中調(diào)查顯示，貸款需求正在呈現(xiàn)見頂回落的態(tài)勢。其結(jié)果可能是，盡管監(jiān)管部門調(diào)增了商業(yè)銀行全年貸款額度，但由于經(jīng)濟(jì)體本身活力的下降，貸款額度悄然轉(zhuǎn)化為用不足的局面。通貨膨脹隨時可能轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浘o縮的局面。國際方面，國際金融海嘯使一場大規(guī)模的金融調(diào)整不可避免。美國、歐洲紛紛推出救市計劃，以刺激經(jīng)濟(jì)，避免金融危機演變成一場嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機。然而更多的市場反映和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，歐洲、英國、日本經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，全球經(jīng)濟(jì)步入衰退不可避免。受此影響，部分中小企業(yè)出口受阻、生存艱難。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)若要保持穩(wěn)定增長，必須轉(zhuǎn)變依賴外需的增長模式，要依靠內(nèi)需的增長來帶動。但是經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變，尤其是內(nèi)需的啟動，絕非短期內(nèi)能見到明顯效果的，外貿(mào)部門短期仍是保持經(jīng)濟(jì)增長，解決就業(yè)所依賴的行業(yè)。因此，人民幣匯率繼續(xù)升值不符合當(dāng)前的政策目標(biāo)。判斷未來人民幣匯率變化時，我們不妨回顧一下歷史。11年前的1997年的春天，亞洲爆發(fā)了金融危機。98年，亞洲國家陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機。許多亞洲國家的貨幣也大幅貶值、資產(chǎn)價格暴跌。1999年東亞經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)衰退觸底后迅速反彈。當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)強勁，東亞各國通過貨幣貶值，擴大了出口，從而經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇。然而現(xiàn)在，情況不同了。長期以來，美國的經(jīng)常項目赤字是全球需求增長的發(fā)動機。美國經(jīng)濟(jì)的衰退，對其貿(mào)易伙伴有很大的負(fù)面影響。美國經(jīng)濟(jì)衰退會減少美國對歐洲商品的需求，歐元區(qū)可能遭遇較大衰退。在歐洲、美國這兩個中國最大的貿(mào)易伙伴面臨經(jīng)濟(jì)下滑，需求減弱的情況下，預(yù)計2019年中國出口將出現(xiàn)30年來首次下滑。并且由于中國現(xiàn)在是世界最大的出口國之一，過去幾次經(jīng)濟(jì)下滑中，中國所依賴的勞動力報酬低、原材料價格便宜，來擴大市場份額來增加出口的方法，將不再能抵消全球經(jīng)濟(jì)衰退的負(fù)面影響了。因此，在主要的經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)衰退的情況下，沒有哪個國家能再以擴大出口來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，貨幣貶值在本輪衰退中不會有所作為。并且，人民幣匯率若貶值，在目前金融危機爆發(fā)，歐美等國家的一些機構(gòu)的熱錢已經(jīng)選擇不計代價地流出中國，回去救火的情況下，全球經(jīng)濟(jì)不景氣將繼續(xù)推動"熱錢"從中國流出，進(jìn)一步削弱中國的流動性。以上是從宏觀的層面對人民幣匯率進(jìn)行判斷，從企業(yè)的微觀層面看，企業(yè)的經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以至于經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢?nèi)需為主要推動力，都需要人民幣匯率保持穩(wěn)定。理論上講，任何企業(yè)的經(jīng)營活動，無論是增加新項目投資、擴張規(guī)模，還是進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是風(fēng)險/收益比。其中收益部分將取決于預(yù)期收入與成本之差；而風(fēng)險則由經(jīng)營中的各種變量的不確定性之和決定。在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，由于國外經(jīng)濟(jì)衰退及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速的影響，企業(yè)收入預(yù)期在下降；而企業(yè)面臨的風(fēng)險中，各種市場的不確定性都在增加，在這種情況下，企業(yè)面臨的整體風(fēng)險在加大，使企業(yè)的投資意愿下降。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)專注于保增長的政策目標(biāo)下，除了國家的財政政策將加大投資以刺激經(jīng)濟(jì)外，央行的貨幣政策也在積極調(diào)整以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。貨幣政策調(diào)整的具體體現(xiàn)為，連續(xù)降低利率，以降低企業(yè)的融資成本，從而增加利潤；穩(wěn)定人民幣匯率，減少企業(yè)經(jīng)營中風(fēng)險因素不確定的程度，提高企業(yè)投資的收益/風(fēng)險比，增強企業(yè)對未來的信心和投資意愿。綜合以上分析，可以得到如下結(jié)論和判斷：為應(yīng)對全球金融危機及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，2018年底之前，人民幣匯率保持穩(wěn)定，為企業(yè)創(chuàng)造一個穩(wěn)定的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。而2019年，隨著國際金融市場流動性問題逐漸緩解，商業(yè)銀行對企業(yè)信貸的恢復(fù)，人民幣匯率的波動性有可能有所擴大，但整體仍然保持穩(wěn)定的趨勢，全年的波動幅度不超過2%。三、目前人民幣兌美元匯率走勢對中國經(jīng)濟(jì)的影響（一）美元貶值對中國經(jīng)濟(jì)的影響首先，美元貶值增加了人民幣升值壓力及宏觀調(diào)控的難度。盡管從2015年7月中國實行人民幣匯率機制改革到現(xiàn)在，人民幣對美元升值的累積幅度超過了10%。但是，由于美元對世界其他主要貨幣大幅度貶值，而人民幣的匯率又主要是采取盯住美元的政策，所以相對于歐元、英鎊等主要貨幣而言，人民幣則出現(xiàn)了貶值。包括歐盟、加拿大等國家和地區(qū)紛紛施壓要求人民幣升值以承擔(dān)美元貶值帶來的一些后果。近期人民幣加快了升值步伐，美元貶值毫無疑問成了“重要的推手”。其次，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率對中國政府的宏觀調(diào)控政策形成掣肘。一旦美國GDP驟然減速或者房地產(chǎn)市場加速下滑，那么美聯(lián)儲可能連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，這將造成大量短期資本流出美國，而中國正是這些資本的理想目的地。而中國當(dāng)前處于流動性過剩和資產(chǎn)價格上漲的狀況，理想的政策是提高人民幣存貸款利率。而一旦中國人民銀行提高利率，就會造成與美國聯(lián)邦基金利率息差進(jìn)一步縮小或倒掛的局面，引來更多的資本流入。中美息差的縮小或倒掛也會給人民幣匯率造成升值壓力。美元貶值將對中國的出口構(gòu)成嚴(yán)峻的考驗。隨著人民幣升值幅度的加大，匯率升值對出口的抑制作用將逐漸顯露。此外，中國近年來對外貿(mào)政策進(jìn)行了積極調(diào)整，特別是從2017年7月起降低了很多出口商品的出口退稅率，這直接壓縮了出口企業(yè)的盈利空間。最近兩年，在廣東等沿海地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了勞動力短缺的現(xiàn)象，導(dǎo)致勞動力成本不斷增長。中國貿(mào)易順差的持續(xù)增加，導(dǎo)致國際貿(mào)易摩擦不斷增多。在本幣升值、出口退稅率下降、勞動力成本上升、國際貿(mào)易摩擦加劇的背景下，中國2019年的出口前景不容樂觀。如果出口萎縮，將對中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。從美國政策調(diào)整對中國資本市場的影響來看，歷史上，發(fā)達(dá)國家加息往往會造成國際資本從發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家回流，從而對發(fā)展中國家的資本市場形成負(fù)面沖擊。但是這一現(xiàn)象不會發(fā)生在目前的中國，當(dāng)前大量"熱錢"流入中國的目的，并不是為了套取中美息差，而是沖著中國資本市場的高收益率而來。因此中美息差的縮小或擴大并不會顯著影響國際資本流入中國的格局。另一方面，如果美元大幅貶值，人民幣大幅升值，由此引發(fā)的國際資本流動可能會推高中國資產(chǎn)價格，加劇資產(chǎn)價格的波動性。但是到目前為止，中國股票市場價格上漲主要是內(nèi)源性而非外生性的，流入中國的外資也大多是股權(quán)性的對沖基金，而非外債。因此無論是美元降息還是美元貶值都不會改變中國資本市場的內(nèi)在周期。但這一切均是以中國仍然堅持嚴(yán)格的資本管制為前提的，如果貿(mào)然開放資本賬戶，使得投機資本可以自由進(jìn)出，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，國內(nèi)資本市場上將立刻“草木皆兵”。在美元貶值的外力下，人民幣不斷升值以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對改變中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡有積極作用。但是在短期內(nèi)，由于中美貿(mào)易的互補性很強，中美貿(mào)易順差的局面一時很難逆轉(zhuǎn)，中美貿(mào)易摩擦將繼續(xù)存在。這需要兩國高層不斷加強談判磋商。同時，盡管錯過了人民幣升值的最佳時機，人民幣匯率市場化改革的步伐不能停下來。中國應(yīng)該不斷完善金融系統(tǒng)，加快人民幣匯率形成機制的市場化改革。（二）人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)的影響人民幣對美元匯率近期上漲的可能性不大，但這是建立在人民幣具有潛在的巨大升值壓力基礎(chǔ)上，即使有上漲的可能也是小幅度的，從長期來說，通過我國匯率政策的改革和一籃子貨幣的選擇，人民幣升值是一個價值回歸的過程。1、人民幣匯率升值的正面影響1、人民幣價值回歸有利于我國平衡國內(nèi)外收支水平，加快經(jīng)濟(jì)增長。從1995年到2013年我國經(jīng)濟(jì)增長率（GDP）不斷下降，經(jīng)濟(jì)減速增長，國內(nèi)需求水平尤其是投資需求水平不斷下降，引起進(jìn)口減少，出口不斷增加，從而造成人民幣匯率向上的壓力。相反，美、日等西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長率（GDP）不斷上升，經(jīng)濟(jì)增長加速，國內(nèi)需求水平尤其是投資需求水平上升，引起更多的進(jìn)口，從而造成本國貨幣匯率向下浮動。兩相比較導(dǎo)致人民幣升值壓力加大。因此，目前實施的人民幣匯率機制隨著匯率等經(jīng)濟(jì)杠桿在資源配置中的基礎(chǔ)性作用增強，外匯供求關(guān)系進(jìn)一步理順，國際收支調(diào)節(jié)機制逐步建立健全，長期來看國際收支會趨于基本平衡，同時也為人民幣匯率今后保持穩(wěn)定，實現(xiàn)價值回歸奠定堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2、人民幣價值回歸有利于降低投機資本的預(yù)期，減少資產(chǎn)泡沫。浮動匯率制實施以來，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個中心問題。人民幣的大幅度升值，會帶來更大的升值預(yù)期，減少外商對中國的直接投資，吸引更多的非直接投資的短期資本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加對地產(chǎn)、股市等的投資和投機，甚至?xí)圃焯摷俜睒s和泡沫，損害地產(chǎn)、股市的“肌體”，誤導(dǎo)經(jīng)濟(jì)向非理性方向發(fā)展。2013年以來，國內(nèi)外對我國匯率的上升呼聲很高，特別是2014年，我國進(jìn)行利率上浮以來，這種對人民幣匯率將在未來升值的預(yù)期更加高漲，吸引大量國外游資進(jìn)入國內(nèi)，這些由海外流入國內(nèi)的投機資金，并未因人民幣兌美元匯率上調(diào)２％而罷休。這成為當(dāng)前人民幣升值壓力的一個不可忽視力量。所以，我國近期實施的匯率調(diào)動水平和匯率市場供求機制改革將有利于這種高預(yù)期下降。再來，我國政府隨著改革的不斷深入，積極協(xié)調(diào)好宏觀經(jīng)濟(jì)政策，穩(wěn)步推進(jìn)各項改革，為人民幣價值回歸提供良好的政策環(huán)境。3、人民幣價值回歸有利于我國實現(xiàn)各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的良性發(fā)展。一是人民幣大幅度升值所導(dǎo)致的出口減少，最終帶來失業(yè)率上升，很可能引發(fā)系列的經(jīng)濟(jì)、社會和政治問題。二是人民幣大幅度升值對投資也會產(chǎn)生一定的影響：升值前有利于資本流入，升值后有利于流出。在人民幣升值前的預(yù)期階段，一般會吸引大量海外資金的流人，增大通貨的壓力。人民幣升值后，資本的流出反映在兩個方面。一方面，升值前流人的投機資本更多則會擇機離場，來得快去得也快。另一個方面，國內(nèi)資本則會加速海外投資，形成國內(nèi)資本的對外輸出，造成國內(nèi)投資的下降，對我國的經(jīng)濟(jì)快速增長也會造成不利影響。4、人民幣價值回歸有利于我國消除結(jié)構(gòu)性通脹的困擾。在當(dāng)前總體性通縮與結(jié)構(gòu)性通脹并存的條件下，人民幣大幅度升值，國內(nèi)的產(chǎn)品價格并沒有受到影響，而進(jìn)口產(chǎn)品因為匯率下降而價格下降，雖然對進(jìn)口產(chǎn)品會因為需求彈性較大相應(yīng)推動價格有所上漲，但總體來說進(jìn)口產(chǎn)品價格會下降，最終將帶動整個社會的價格下降，進(jìn)而出現(xiàn)通貨緊縮的局面，這樣不利于整個社會消費。但對于一些稀缺性資源類產(chǎn)業(yè)，雖然升值對這些行業(yè)進(jìn)口有利，但由于升值所帶來的需求擴張，會使這類行業(yè)的價格有較大的升幅，如石化類行業(yè)。綜合考慮，升值會帶來結(jié)構(gòu)性通脹。人民幣匯率的改革和對人民幣價值的合理評估，有利于整個社會的消費，對消除我國目前的結(jié)構(gòu)性通脹發(fā)揮重要作用。5、人民幣價值回歸有利于消除“熱錢”對金融體系的沖擊。我國金融市場不完善，用來對沖風(fēng)險的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實施貨幣政策的經(jīng)驗，其能力還有待檢驗；國內(nèi)金融機構(gòu)不良資產(chǎn)巨大，金融體系脆弱。所有這些，都說明我們尚不具備針對人民幣匯率波動預(yù)期下大量“熱錢”對金融體系進(jìn)行沖擊的抵御能力。因此，當(dāng)前人民幣匯率制度的改革和人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于我國銀行體系和金融市場的完善。6、人民幣價值回歸有利于消除隱性財政赤字對人民幣貶值的內(nèi)在壓力。由于國內(nèi)財政的不平衡的現(xiàn)狀，包括巨大的銀行壞賬，社?；鸬娜笨冢畟l(fā)行累積的國內(nèi)債務(wù)，地方政府的欠帳，還有巨大的創(chuàng)造就業(yè)的壓力，等等。這些在某種意義上都是隱性財政赤字，動手解決任何一個這類問題，所隱含的都是人民幣貶值的內(nèi)部壓力。在解決這些問題之前，貿(mào)然對人民幣大幅度升值，將來會導(dǎo)致人民幣更大幅貶值，從而加劇未來匯率的波動。所以，保持當(dāng)前人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于消除由于我國的隱性財政赤字的存在而導(dǎo)致的人民幣大幅貶值的壓力。2、人民幣匯率升值的負(fù)面影響但是，人民幣匯率升值給我國經(jīng)濟(jì)增長造成的負(fù)面影響也不容忽視，特別是在目前的情況下，人民幣匯率升值對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用較為突出：第一，抑制出口增長。人民幣匯率升值后，出口企業(yè)成本相應(yīng)提高。在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴(yán)重影響出口企業(yè)的積極性；如果出口企業(yè)為維持一定利潤而提高價格，則會削弱出口產(chǎn)品的國際競爭力，不利于出口的持續(xù)擴大和產(chǎn)品在國際市場上占有率的提高。人民幣匯率升值將對我國大量勞動密集型出口產(chǎn)品的國際市場價格競爭力造成傷害。第二，將導(dǎo)致外債規(guī)模進(jìn)一步擴大。隨著人民幣匯率的升值，將吸引大量資本流入中國資本市場，使我國的外債規(guī)模相應(yīng)擴大。第三，影響金融市場的穩(wěn)定。資本市場上活躍的多為國際游資，這部分資金規(guī)模大、流動快、趨利性強，是造成金融市場動蕩的潛在因素。在我國金融監(jiān)管體系有待進(jìn)一步健全、金融市場發(fā)展相對滯后的情況下，大量短期資本通過各種渠道，流入資本市場的逐利行為、易引發(fā)貨幣和金融危機，將對我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展造成不利影響。第四，影響貨幣政策的有效性。由于人民幣匯率面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，迫使中央銀行在外匯市場上大量買進(jìn)外匯，從而使以外匯占款的形式投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加。從表面上來看，貨幣供應(yīng)量在持續(xù)增長，但供應(yīng)結(jié)構(gòu)的差異卻造成資金使用效率低下，影響了貨幣政策的有效性。第五，增加就業(yè)壓力。由于目前我國提供新增就業(yè)機會的主要是出口企業(yè)和外資企業(yè)，人民幣升值將抑制或打擊出口，最終將影響到就業(yè)。在當(dāng)前我國就業(yè)形勢極其嚴(yán)峻的情況下，人民幣匯率升值將可能惡化就業(yè)形勢。四、中國目前面臨的問題以及應(yīng)采取的措施（一）人民幣面臨的挑戰(zhàn)目前，人民幣匯率被低估的說法廣泛存在于國際間，人民幣升值的壓力和預(yù)期更是帶來了數(shù)量龐大的國際熱錢徘徊在中國大門外，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，香港外匯市場在近段時間遭受了數(shù)百億熱錢的沖擊，這顯然是項莊舞劍，意在沛公之舉。在G20國家會議中，中國代表更是首次被邀出席，而會議的主題也更為關(guān)注人民幣匯率的變化中，而在此會議上，我國央行行長周小川先生和財政部部長金人慶先生均表示人民幣匯率將繼續(xù)保持穩(wěn)定，但中國正力圖建設(shè)更具靈活性的匯率制度，顯然政府部門也在經(jīng)歷國際相關(guān)部門對人民幣匯率及其決定機制的質(zhì)疑和壓力之下。而近期在南美舉行的亞太經(jīng)合組織會議中，我國胡錦濤主席也再次表達(dá)了上述官員的論斷和看法，顯然人民幣匯率問題遭受的國際壓力更大，引起的關(guān)注也更大。同時在近期國內(nèi)關(guān)于外匯管理的制度也多次出臺政策，如個人合法財產(chǎn)將允許換匯出境，增加出外留學(xué)生兌換外匯的限制數(shù)額，加大打擊國際洗錢活動力度，加強管制外匯流動等。顯然此類政策措施的出臺既是對我國外匯制度的的政策調(diào)整，也同時顯示我們正遭遇愈來愈大的國際壓力，特別是熱錢的壓力。在上述相關(guān)背景的作用下，關(guān)于人民幣匯率及其制度問題也正成為國內(nèi)討論的熱點（二）人民幣匯率制度改革人民幣的持續(xù)升值對當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)和金融的突出影響，已引起了市場廣泛的