2023年智慧家庭行業(yè)分析報告

2023年智慧家庭行業(yè)分析報告目錄一、從窄到寬：PLC逆襲如何撬動物聯(lián)網(wǎng) PAGEREFToc373920237\h31、窄帶+寬帶：PLC正在打造“能源+控制+數(shù)據(jù)”的泛在物聯(lián)網(wǎng) PAGEREFToc373920238\h32、HomePlugVsHomeGrid：寬帶PLC的競爭格局 PAGEREFToc373920239\h63、從智慧家庭到智能電網(wǎng)：PLC技術的獵物 PAGEREFToc373920230\h15二、融合通信：PLC與無線通信的競合演進 PAGEREFToc373920231\h171、聯(lián)盟結(jié)盟：PLC和無線通信的相互融合 PAGEREFToc373920232\h172、創(chuàng)新邊界：PLC推動創(chuàng)新邊界的不斷擴大 PAGEREFToc373920233\h203、投資時序：從互聯(lián)互通到物聯(lián)網(wǎng)服務平臺 PAGEREFToc373920234\h22三、投資策略和風險因素 PAGEREFToc373920235\h221、智慧家庭行業(yè)中長期投資策略 PAGEREFToc373920236\h222、重點企業(yè)：東軟載波 PAGEREFToc373920237\h253、風險因素 PAGEREFToc373920238\h264、催化劑 PAGEREFToc373920239\h26一、從窄到寬：PLC逆襲如何撬動物聯(lián)網(wǎng)1、窄帶+寬帶：PLC正在打造“能源+控制+數(shù)據(jù)”的泛在物聯(lián)網(wǎng)PLC技術有望將電力線打造成最大的智能物聯(lián)網(wǎng)。低壓電力線載波通信（PowerLineCarrier，簡稱PLC）是以低壓配電線（380V/220V）為信息傳輸媒介進行數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊环N特殊通信方式。從發(fā)展?jié)摿?，電力線網(wǎng)絡是目前覆蓋最廣的網(wǎng)絡，PLC技術有望將電力線轉(zhuǎn)變?yōu)槿蜃畲蟮奈锫?lián)網(wǎng)絡，實現(xiàn)能源供應和數(shù)據(jù)傳輸通信的功能升級。PLC技術由來已久，在國外已經(jīng)有近百年的歷史，行業(yè)經(jīng)歷了從窄到寬的演進路徑。國外在很早的時候就開始使用PLC通信。早在1838年，英國的愛德華戴維就提出了利用遙控電表監(jiān)測倫敦和利物浦周邊無人區(qū)地點電壓等級的方案。直到20世紀20年代，全球一些著名的公司和研究機構(gòu)開始大規(guī)模投入PLC技術開發(fā)。1930年，德國西門子公司在波茨坦建立了用于低壓電力線配電網(wǎng)絡的波紋載波系統(tǒng)（RCS系統(tǒng)），該系統(tǒng)能夠以最小的損耗通過低壓配網(wǎng)實現(xiàn)對終端的遠程管理。1958年，美國TI公司最早發(fā)明了用于PLC通信的集成電路。1971年，Intel公司的TedHoff發(fā)明了低功耗的PLC微處理器。2023年2月，Intellon公司在DEM200會議上展示了其用于住宅網(wǎng)絡的PowerPacket產(chǎn)品，峰值速率達到1Mbps，開啟了寬帶PLC通信的先河。2023年，西班牙DS2公司率先推出了200Mbps的寬帶芯片。時至今日，寬帶PLC通信已經(jīng)跨入了1Gbps的時代，最新的HomeGrid聯(lián)盟的G.hn標準以及HomePlug聯(lián)盟的AV2標準已經(jīng)開啟了1Gbps時代通信的大門，我們有理由相信PLC技術的逆襲將通過打造“智能供電網(wǎng)絡”從而改變物聯(lián)網(wǎng)的格局。我國的PLC通信發(fā)展相對較晚，但發(fā)展速度較快，相對較差的電力線通信環(huán)境反而成就了東軟載波、福星曉程、上海彌亞微電子、深圳力合微電子等一批國內(nèi)PLC優(yōu)勢廠商。我國的PLC通信研究開始于20世紀九十年代，最早由中國電力科學院對我國低壓配電網(wǎng)傳輸特性和參數(shù)進行測試和分析，到九十年代末期，針對國內(nèi)電網(wǎng)信道特性而設立的載波方案才接近實用。2023年前后，我國開始引進國外載波芯片方案，但是鑒于國外電力線信道相對較為清潔，國外PLC芯片方案在國內(nèi)應用普遍存在抗干擾能力不足的缺陷。于是，后期國內(nèi)PLC芯片廠商重點放在了抗干擾解決方案的研發(fā)上，最終東軟載波、福星曉程、上海彌亞微電子、深圳力合微電子等一批優(yōu)秀廠商脫穎而出，推出了符合我國電力線特性的PLC芯片解決方案，為國內(nèi)智能電表的安裝創(chuàng)造了技術條件。窄帶PLC+寬帶PLC相結(jié)合可以衍生出諸多“物聯(lián)網(wǎng)”應用，覆蓋多個新興行業(yè)，家庭和社區(qū)智能物聯(lián)只是開始。從占用頻率帶寬角度，可分為窄帶PLC（NB-PLC）和寬帶PLC（BB-PLC）。窄帶PLC和寬帶PLC的載波頻率范圍在不同國家和地區(qū)略有區(qū)別；1）窄帶PLC頻率范圍：美國為50~450kHz，歐洲為3~148.5kHz（其中95kHz以下用于接入Access通信,95kHz以上用于戶內(nèi)In-house通信），中國則為40～500kHz。2）寬帶PLC頻率范圍：在美國為4~20MHz（HomePlugSpecification1.0），主要用于室內(nèi)通訊，歐洲ETSI標準為1.6~10MHz（Access）和10~30MHz（In-House），CENELEC標準分界點為13MHz，歐盟委員會從2023年開始正在協(xié)調(diào)統(tǒng)一。從技術角度來看，窄帶PLC+寬帶PLC相結(jié)合可以覆蓋諸多物聯(lián)網(wǎng)應用：窄帶PLC比較適用于實時在線、具備低功耗需求、對數(shù)據(jù)傳輸吞吐量要求不高的控制類場景，例如遠程智能抄表、建筑自動化、家庭自動化、智能家居、電動汽車充電智能管理等場景；寬帶PLC比較適用于對大數(shù)據(jù)吞吐量要求高、對功耗不敏感或者低延時要求高的領域，例如家庭多媒體通信、電力線寬帶覆蓋、IPTV低成本接入、三網(wǎng)融合、實時智能電網(wǎng)管理等領域。綜合上述分析，我們認為隨著寬帶PLC通信技術標準的陸續(xù)統(tǒng)一和產(chǎn)品繁榮，窄帶PLC+寬帶PLC將打造一張以電力線網(wǎng)絡為基礎的“泛在智能物聯(lián)網(wǎng)”，電力線將在承擔傳統(tǒng)能源傳輸角色的基礎上承接“能源+控制+數(shù)據(jù)”三位一體的功能，最終演進成為能為家庭和社區(qū)等社會單元提供增值服務的智能物聯(lián)網(wǎng)平臺。2、HomePlugVsHomeGrid：寬帶PLC的競爭格局當前全球主流的寬帶PLC通信主要分為兩大陣營：HomePlug聯(lián)盟和HomeGrid聯(lián)盟。HomePlug聯(lián)盟HomePlug聯(lián)盟的全稱是HomePlugPowerLineAlliance(家庭插座電力線聯(lián)盟)，是一個非盈利的組織，該聯(lián)盟由松下、英特爾、惠普、夏普等13家公司于2023年3月成立，現(xiàn)已發(fā)展成為由90多家公司組成的企業(yè)聯(lián)盟，其宗旨是聯(lián)合包括應用電子、消費電子、軟件、硬件、零售等行業(yè)的著名公司，致力于為各種信息家電產(chǎn)品建立開放的電力線互聯(lián)網(wǎng)絡接入規(guī)范。其產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標是，只需在事先安裝好的萬能插座上插入電源插頭即可構(gòu)筑起局域網(wǎng)。新技術運用普通的電力線可以傳輸因特網(wǎng)的資料，所有、機、電腦及電視、攝像機等家用電器將來都可以直接用墻壁的電線插座互聯(lián)在一起。其實早在1991年美國電子工業(yè)協(xié)會的Cebus研究會已經(jīng)把電力線作為了三種家庭總線中的一種，致力于創(chuàng)造共同的家用電線網(wǎng)絡通訊技術標準。HomePlug在國際標準制定方面成果頗豐。從2023年成立以來，HomePlug陸續(xù)制訂了一系列的PLC技術規(guī)范，包括HomePlugV1.0、HomePlug1.0-Turbo、HomePlugAV、HomePlugBPL、HomePlugCommand&Control，再到后來的HomePlugAV2，形成了一套完整的PLC技術標準體系，基本上覆蓋了所有電力通信技術的應用領域。HomePlug產(chǎn)品銷售具備完善的零售和服務保障。根據(jù)HomePlug聯(lián)盟的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前市場上已經(jīng)有300多種經(jīng)過認證的HomePlug產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品總量超過1億，用戶可以在BestBuy、亞馬遜、京東、家樂福等電商或者實體店中方便的買到需要的產(chǎn)品。服務提供商方面，HomePlug已經(jīng)授權(quán)60余家企業(yè)提供HomePlug產(chǎn)品服務。方便的零售和服務保障了HomePlug產(chǎn)品的大規(guī)模推廣。HomeGrid論壇—為“三線合一”的統(tǒng)一標準而生2023年，由Intel等11家公司共同發(fā)起成立了HomeGrid論壇，目的是促進國際電信聯(lián)盟(ITU)G.hn委員會為電力線、同軸電纜、線三種物理傳輸媒介互聯(lián)互通建立統(tǒng)一的物理層和媒體訪問控制芯片制定標準，并將其推向市場。其建立的初衷就是為了改變有線互聯(lián)領域標準眾多，無法實現(xiàn)統(tǒng)一管理和互聯(lián)互通的問題。2023年，HomeGrid和HomePNA兩種標準合一，推動G.hn體系的統(tǒng)一標準向前邁了一大步。ITU的G.hn委員會成立于2023年，通常每月舉行一次工作會議，每季度召開一次面對面會議。HomeGrid將每周舉行一次技術工作會議以便加速ITU工作的進程。此外，該論壇還將承擔市場推廣和認證的工作，以確保ITU制定的標準被接納，就象Wi-Fi聯(lián)盟在IEEE802.11規(guī)范上所做的一樣。G.hn于2023年6月11日通過ITU-T認證成為正式標準，主要協(xié)議包含三層：物理層標準（G.hnPHY，對應ITUG.9960）、數(shù)據(jù)鏈路層標準（G.hnDLL，對應ITUG.9961）以及未來采用G.hn標準的產(chǎn)品能與其他標準的設備互聯(lián)互通的共存協(xié)議標準（G.cx，對應ITUG.9972）。從G.hn最終出臺的標準來看，基本遵循了主流電力線通信規(guī)范。我們探究其原因，主要是由于G.hn必須滿足電力線、線、同軸電纜三種線路的需求，而電力線是其中最為復雜的一塊，若能滿足電力線通信要求，那么線和同軸電纜的通信需求便較為容易滿足，因此從G.hn物理層規(guī)范來看，例如頻率開窗（WindowedOFDM技術）、OFDM子載波規(guī)范等基本上是基于電力線通信的標準為基礎。從通信速率來看，G.hn技術相比于原有的單獨在同軸電纜、線以及電力線中的技術有較大程度的提升，基本上從300~400Mbps的水平提升到了1Gbps的理論水平，可以預期其將成為非常有競爭力的家庭高速互聯(lián)方案。接下來我們從兩個方面來分析G.hn對行業(yè)的影響：1）為什么G.hn比傳統(tǒng)技術傳輸?shù)母欤?）G.hn統(tǒng)一電力線、線和同軸電纜以后如何實現(xiàn)拓撲管理？問題一：為什么G.hn具有更快的傳輸速率？從傳輸速率來看，G.hn標準相比原有的HomePlugAV以及HomePNA和MoCA等技術大幅提升，達到1Gbps。從技術實現(xiàn)的角度來看，主要是通過以下三個方面：1)增加使用物理頻帶；2）采用更加高效的前向糾錯編碼（FEC）—LDPC糾錯碼；3）應用多輸入多輸出（MIMO）技術來實現(xiàn)。通過增加物理頻帶提升傳輸速率。在增加物理頻帶方面，G.hn標準專門為電力線通信劃分100MHz~200MHz的通帶頻率（Passbandbandplans）以及專門為同軸電纜劃分了射頻通信頻帶（RFbandplans），從而實現(xiàn)傳輸速率的大幅提升。為了進一步提升傳輸速率，G.hn采用了多輸入多輸出（MIMO）技術，通過增加并行信道實現(xiàn)傳輸速率的進一步提升。綜上所述，G.hn技術通過技術升級實現(xiàn)了傳輸速率的大幅提升，而且應用了較多最新的通信技術，相比于現(xiàn)有的寬帶網(wǎng)絡基本上有數(shù)倍的增長，為未來建設寬帶家庭互聯(lián)網(wǎng)絡打下了技術基礎。問題二：G.hn如何實現(xiàn)跨媒介的網(wǎng)絡拓撲管理？從G.hn的網(wǎng)絡架構(gòu)來看，由于統(tǒng)一了不同的傳輸介質(zhì)，G.hn定義了域的概念，不同的域之間需要跨域橋接設備進行邏輯耦合。域內(nèi)通信以DomainMasterNode承擔管理中心的功能。在G.hn每一個定義域內(nèi)，有個節(jié)點（某個實體設備）承擔中心節(jié)點的角色，對域內(nèi)的其它節(jié)點進行管理。從管理數(shù)量來看，DomainMasterNode最少需要具備管理32個節(jié)點的能力，最多可以拓展到250個節(jié)點，基本滿足了單個家庭/樓宇之間的通信覆蓋需求。通過定義域以及域之間的橋接節(jié)點，G.hn實現(xiàn)了跨媒介通信的網(wǎng)絡拓撲管理，為實現(xiàn)大規(guī)模網(wǎng)絡拓撲管理奠定了基礎。2023年的互通性測試大會成為G.hn歷史上最好的一次開發(fā)者市場營銷。為了充分展示G.hn的發(fā)展成果，同時檢驗G.hn主要芯片提供商解決方案的連通性，HomeGrid論壇于2023年5月23日~27日在瑞士日內(nèi)瓦的ITU-T全球總部主辦第一次G.hn開放式互通性插拔測試大會（OpenG.hnInteroperabilityPlugfest），對Lantiq,Marvell半導體,Metanoia以及SigmaDesigns等四家企業(yè)的產(chǎn)品進行了互通性測試，此次互聯(lián)互通大會驗證了G.hn的可行性以及成熟度，推動G.hn產(chǎn)品快速推廣。自此，多家芯片生產(chǎn)商和智慧家庭產(chǎn)品提供商加入到G.hn陣營中來。3、從智慧家庭到智能電網(wǎng)：PLC技術的獵物從目前的G.hn技術框架和應用前景來看，基本上定義了包含智慧家庭/社區(qū)和智能電網(wǎng)等在內(nèi)的信息平臺和商業(yè)應用。我們認為，以G.hn為框架的電力線通信已經(jīng)為我們構(gòu)建了一個無處不在的“智慧物聯(lián)網(wǎng)”平臺，從智能家居到智慧家庭/社區(qū)，再到智能電網(wǎng)，“平臺就在這里，應用將日益豐富”，當G.hn物聯(lián)網(wǎng)絡中的應用像當前我們手機中的APP一樣無處不在的時候，也許關于“到底智慧家庭/社區(qū)是否是消費者必需品”的爭論也就沒有什么意義了！關于G.hn技術的應用，目前我們可以看到以下潛在的領域：1）可以透過電力線提供高速上網(wǎng)服務，大幅節(jié)省最后一公里接入成本；2）以IPTV為代表的三網(wǎng)融合應用大爆發(fā)；3）G.hnem標準為真正的智能電網(wǎng)建設提供了早期參考；4）開啟“全IP”時代高速家庭互聯(lián)，家庭互聯(lián)網(wǎng)入口快速膨脹；5）G.hn可以有效深化物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的基礎設施建設，帶動整體產(chǎn)業(yè)效益。我們認為，進入智慧家庭/社區(qū)物聯(lián)網(wǎng)時代，整個行業(yè)發(fā)展將遵循“技術搭臺、應用唱戲、服務決勝”的競爭輪回，G.hn只是開始！二、融合通信：PLC與無線通信的競合演進1、聯(lián)盟結(jié)盟：PLC和無線通信的相互融合從技術發(fā)展和市場需求兩個維度來看，沒有哪種單一技術可以單獨滿足市場的性能和覆蓋兩個方面的需求，未來多種技術融合提供無縫接入是行業(yè)發(fā)展的最終趨勢。不管是HomePlug聯(lián)盟還是G.hn標準，都開始尋求融合發(fā)展道路。IEEE1905.1標準通過在協(xié)議棧中定義“抽象層”實現(xiàn)底層多種技術的融合。從技術的角度來看，IEEE1905.1是通過在傳統(tǒng)協(xié)議棧第二層和第三層之間加入抽象層實現(xiàn)多個底層技術的擴展和融合。技術聯(lián)盟開始結(jié)盟，多技術融合互補，智能電網(wǎng)已經(jīng)先行一步。2023年8月，Wi-Fi聯(lián)盟與HomePlug聯(lián)盟、HomeGrid論壇以及ZigBee聯(lián)盟達成協(xié)議，共同創(chuàng)建SEP2（智能能源配置2）可互操作性聯(lián)盟。新聯(lián)盟將幫助擁有互聯(lián)網(wǎng)IP通信技術的企業(yè)組織根據(jù)統(tǒng)一的測試計劃認證SEP2。SEP2被美國國家標準與技術研究院（NIST）選為家庭設備智能能源管理的標準，適用于運行于多種基于IP的技術平臺上的應用。新組建的聯(lián)盟建立起了通信技術不可知型（technology-agnostic）論壇，旨在通過聯(lián)合測試和認證項目統(tǒng)一和加快可互操作SEP2產(chǎn)品的實施。新聯(lián)盟計劃在智能電網(wǎng)測試和認證項目中運用智能電網(wǎng)可互操作工作組（SGIP）推薦的流程和最佳實踐。我們認為，在未來智慧家庭/社區(qū)的解決方案中，“PLC通信+無線通信”結(jié)合的融合通信方案將成為最終的應用產(chǎn)業(yè)生態(tài)，“有線+無線”搭臺，“應用和服務”唱戲的大平臺多服務模式將會最終被市場認可。2、創(chuàng)新邊界：PLC推動創(chuàng)新邊界的不斷擴大從整個信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，我們認為創(chuàng)新的邊界正在擴大，創(chuàng)新的模式也正在發(fā)生改變?；仡欉^去三到五年信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，事實上整個產(chǎn)業(yè)以智能手機和平板電腦為創(chuàng)新核心，我們按照創(chuàng)新的邊界進行定義，稱之為“1米界”，涵蓋以個人為中心，主要針對身邊一米范圍內(nèi)的信息交互創(chuàng)新。在“一米界”創(chuàng)新范圍內(nèi)，智能手機和平板電腦扮演了信息中心的角色。從發(fā)展階段來看，“一米界”內(nèi)的創(chuàng)新已經(jīng)進入了成熟階段，圍繞智能手機和平板電腦出現(xiàn)革命性用戶體驗的概率再降低。我們認為，在“一米界”范圍內(nèi)比較有創(chuàng)新機會的是可穿戴裝備行業(yè)。信息行業(yè)正在進行從創(chuàng)新“1米界”到“10米界”的擴展，PLC技術有望推動智慧家庭行業(yè)成為創(chuàng)新的下一波。我們認為當前信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新正處在從“一米界”到“10米界”拓展的過程之中，主要原因有以下幾點：1）“1米2）盡管可穿戴裝備在2023年甚囂塵上，各種類型的智能手表也已經(jīng)不斷投放市場，但是目前可穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度不管是從核心零部件來看也好，還是到產(chǎn)品應用平臺的搭建也好，還處于早期，產(chǎn)業(yè)鏈亟待成熟，短期內(nèi)難以出現(xiàn)前一波智能手機和平板電腦那樣的創(chuàng)新高潮；3）從用戶體驗來看，用戶對“1米界”的控制欲望已經(jīng)得到滿足，對于“10米界”范圍內(nèi)的設備控制和交互欲望還處于起步和培養(yǎng)的階段，在“10米4）PLC技術的成熟，尤其是芯片技術和產(chǎn)品體系的日趨完善將加速打破“1米界”的創(chuàng)新限制，加速“10從競爭焦點來看，我們認為，“1米界”的創(chuàng)新焦點是產(chǎn)品，做出類似于Iphone和Ipad等高集成度核心產(chǎn)品是競爭的焦點。對于未來的“10米界”和“無邊界”創(chuàng)新而言，競爭的焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向了平臺。由于交互距離和交互方式的轉(zhuǎn)變，用戶已經(jīng)不能像“1米界”時代那樣僅僅和單獨一個設備/產(chǎn)品之間的交互，更多是和平臺上的設備交互完成信息的傳遞和終極需求的滿足。這種競爭焦點和競爭模式的變化，相應地要求我們對于投資標的的分析角度和模式發(fā)生變化。3、投資時序：從互聯(lián)互通到物聯(lián)網(wǎng)服務平臺基于前面上述對“1米界”和“10米界”創(chuàng)新模式以及產(chǎn)業(yè)鏈成熟度的差異，我們認為擁抱“10米界”盛宴的投資時序為：通信類企業(yè)創(chuàng)意產(chǎn)品類企業(yè)平臺類企業(yè)，基本按照“解決通信問題”“解決應用問題”“搭建平臺，向應用收租”的邏輯進行。三、投資策略和風險因素結(jié)合我們在前述章節(jié)的分析，我們提出在“10米界”創(chuàng)新即將爆發(fā)的時點，面向智慧家庭行業(yè)的投資策略。1、智慧家庭行業(yè)中長期投資策略觀點一：投資主邏輯：成本大幅下行是智能家居行業(yè)即將爆發(fā)的最根本驅(qū)動力。我們認為智能家居行業(yè)即將進入發(fā)展快車道，主要邏輯支撐來源于當前智能家居產(chǎn)品價格大幅下行。目前，以三室兩廳100~150平米左右的典型住房，不管是用載波通信方案還是無線通信方案，配置一套智能家居系統(tǒng)，成本均可以達到萬元以內(nèi)的水平。從消費者需求來講，隨著智能電網(wǎng)建設和階梯電價的推出，消費者需求將從舒適性需求逐步升級到經(jīng)濟性需求。觀點二：PLC技術成熟將快速推動信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新進入“10米邊界”時代，通信類企業(yè)是當前的投資首選。如前所述，PLC技術的成熟不只體現(xiàn)在窄帶智能抄表行業(yè)的應用，寬帶芯片的不斷推出將對傳統(tǒng)的寬帶接入、IPTV以及三網(wǎng)融合等領域發(fā)起挑戰(zhàn)。我們認為，PLC技術對產(chǎn)業(yè)的顛覆體現(xiàn)在以下兩個方面：1）覆蓋的“廣度”：窄帶低成本PLC覆蓋將顛覆智能樓宇等行業(yè)，低成本PLC通信覆蓋將打造空前的“電力線物聯(lián)網(wǎng)”，這是一個大基數(shù)的工程，空間巨大；2）寬帶PLC帶來的“速度提升”挑戰(zhàn)傳統(tǒng)行業(yè)：寬帶PLC技術將信息交互速度提升到G時代，無需布線的低成本優(yōu)勢將改變傳統(tǒng)IPTV等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的接入模式，寬帶PLC技術將為市場引入新的競爭者。建議積極關注東軟載波等通信芯片龍頭公司。觀點三：創(chuàng)意類產(chǎn)品將更加注重市場細分和產(chǎn)品細節(jié)。從投資時序來看，目前產(chǎn)業(yè)鏈前端的通信環(huán)節(jié)正在迅速成熟，以窄帶和寬帶系列芯片的普及為代表?？梢灶A期，后期創(chuàng)意應用類產(chǎn)品將接棒通信芯片大發(fā)展。創(chuàng)意類產(chǎn)品更加注重細節(jié)和細分市場，類似于手機APP的功能性創(chuàng)意產(chǎn)品有望大發(fā)展。美國的NEST、Lumawake、DoorBOT等創(chuàng)意產(chǎn)品類公司的快速發(fā)展已經(jīng)印證了這一點。觀點四：平臺競爭模式將推動行業(yè)內(nèi)誕生偉大的平臺型“云服務公司”?；谖覀兊膭?chuàng)新邊界分析框架，“10米界”創(chuàng)新的終極競爭是平臺，我們認為智慧家庭行業(yè)未來將誕生偉大的平臺型云服務公司。具備云服務能力，未來有望成長為平臺公司的企業(yè)主要有兩類，一類是家電企業(yè)轉(zhuǎn)型“產(chǎn)品+云服務”，另一類是互聯(lián)網(wǎng)公司。不管是何種企業(yè)最后勝出，智慧家庭行業(yè)都將以互聯(lián)網(wǎng)的邏輯快速成長。投資建議總結(jié)：1）智慧家庭產(chǎn)業(yè)鏈尚處在成長期，創(chuàng)意類和平臺類的競爭格局尚不明確，上游通信類環(huán)節(jié)收益下游成長較為確定，目前最值得投資，建議積極關注東軟載波。2）密切關注家電轉(zhuǎn)型以及智慧家庭云服務行業(yè)的競爭變化。2、重點企業(yè)：東軟載波東軟載波投資亮點：經(jīng)歷了智能電表行業(yè)大發(fā)展，奠定了公司低壓電力線載波領域的龍頭地位。公司以低壓電力線載波通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務為主營業(yè)務，是國內(nèi)電力線載波通信行業(yè)的領軍企業(yè)。過去幾年公司成長的邏輯在于持續(xù)受益于下游智能電表行業(yè)景氣度，公司的載波芯片產(chǎn)品在國內(nèi)低壓PLC智能電表市場占據(jù)40%的份額，行業(yè)優(yōu)勢明顯。大手筆進軍智能家居行業(yè)，憑借技術便利覆蓋房地產(chǎn)增量和存量兩個市場，打造電力線載波產(chǎn)品新的增長點。公司基于電力線載波通信的智能家居系統(tǒng)基于“四N”設計理念，即無需布線（NoWiring）、簡單易用（NoGreek）、節(jié)能環(huán)保（NoWaste）、無輻射（NoRadiation），目前已研發(fā)完成多款產(chǎn)品，公司已經(jīng)公告的產(chǎn)品主要有智能觸摸開關、智能燈電源控制器、智能網(wǎng)關、智能插座、智能電力載波（PLC）轉(zhuǎn)紅外控制器、配套開關電源等多款產(chǎn)品。窄帶OFDM芯片+最新的寬帶G.hn芯片將徹底轉(zhuǎn)型為物聯(lián)網(wǎng)芯片供應商。公司窄帶OFDM五代芯片已經(jīng)小批量量產(chǎn)，將用于膠州開發(fā)區(qū)智能化項目。公司正在積極研發(fā)G.hn寬帶芯片，有望在明年推出相關產(chǎn)品，有望成長為為國內(nèi)寬帶PLC行業(yè)的領導者，通信媒介從電力線拓展到同軸電纜和線，為打造寬帶家庭互聯(lián)打下基礎。我們看好公司憑借窄帶OFDM技術進軍智慧家庭領域的發(fā)展前景，看好公司PLC技術向照明和家電領域的滲透，預計13~14年EPS為1.30、1.65元。3、風險因素（1）智慧家庭類產(chǎn)品市場推廣低于預期；（2）家電廠商推出智能家居產(chǎn)品的步伐低于預期。4、催化劑（1）國家出臺智慧家庭行業(yè)鼓勵政策或者對現(xiàn)有樓宇進行智能化改造的措施；（2）階梯電價等能源類政策出臺利好智慧家庭產(chǎn)品的經(jīng)濟性需求；（3）房地產(chǎn)企業(yè)加快在新增樓盤中推廣智能家居系統(tǒng)。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數(shù)據(jù)上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團隊開發(fā)過去相對較