2023年有機(jī)硅室溫膠行業(yè)分析報(bào)告

2023年有機(jī)硅室溫膠行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：建筑膠穩(wěn)健增長，工業(yè)膠存在超預(yù)期 PAGEREFToc353286812\h31、幕墻行業(yè)蓬勃發(fā)展 PAGEREFToc353286813\h3（1）幕墻行業(yè)“十四五”期間將得到快速發(fā)展 PAGEREFToc353286814\h4（2）商業(yè)地產(chǎn)增長依然強(qiáng)勁 PAGEREFToc353286815\h5（3）文體科教建設(shè)錦上添花 PAGEREFToc353286816\h7（4）上市幕墻龍頭公司新簽訂單顯示行業(yè)增長依然向好 PAGEREFToc353286817\h102、汽車行業(yè)穩(wěn)步增長，前景依然廣闊 PAGEREFToc353286818\h113、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)帶動電力煙囪防腐市場需求向好 PAGEREFToc353286819\h144、民用膠：小產(chǎn)品，大市場 PAGEREFToc353286820\h15二、行業(yè)標(biāo)桿分析：硅寶科技 PAGEREFToc353286821\h161、公司概況：國內(nèi)有機(jī)硅室溫膠領(lǐng)跑者 PAGEREFToc353286822\h162、公司具有較強(qiáng)的終端消費(fèi)掌控力 PAGEREFToc353286823\h193、盈利預(yù)測與投資建議 PAGEREFToc353286824\h194、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc353286825\h20（1）原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc353286826\h20（2）硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品市場競爭力弱 PAGEREFToc353286827\h21（3）減持風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc353286828\h21一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：建筑膠穩(wěn)健增長，工業(yè)膠存在超預(yù)期建筑類用膠主要包括幕墻膠、中空玻璃膠、綠色環(huán)保內(nèi)裝密封膠，下游主要是幕墻和裝飾；工業(yè)膠主要是汽車系列用膠、電力環(huán)保膠，下游主要是汽車和電力環(huán)保；偶聯(lián)劑下游主要是纖維、石材和綠色輪胎等。1、幕墻行業(yè)蓬勃發(fā)展2023年，公司建筑膠貢獻(xiàn)毛利67%，其中幕墻膠是利潤主要來源，銷售量較2023年增長近30%，幕墻行業(yè)的發(fā)展直接影響公司的業(yè)績狀況。公司與國內(nèi)知名的大型幕墻及裝飾公司如沈陽遠(yuǎn)大、北京江河幕墻、蘇州金螳螂等公司均有戰(zhàn)略性合作，產(chǎn)品成功運(yùn)用于蘇州東方之門、長沙鉑富中心、成都新世紀(jì)環(huán)球中心、北京南站等地標(biāo)性項(xiàng)目。幕墻主要用于城市高層建筑、大跨度建筑、異型建筑、建筑物采光頂、公共建筑物或建筑綜合體，如高檔寫字樓、酒店、體育場館、機(jī)場、車站、會展中心、商場、企事業(yè)單位或政府辦公大樓等。其中，商業(yè)地產(chǎn)占比份額最大，達(dá)到70%左右，其次是公共設(shè)施類占比也較大，超過20%，且處于不斷上升趨勢，我們認(rèn)為是由于2023年金融危機(jī)政府基礎(chǔ)設(shè)施增加導(dǎo)致，其中，機(jī)場、文體中心、醫(yī)院等公共設(shè)施占比較大，政府樓堂場所僅占很小的一部分。住宅用房占比低于5%，主要是高檔住宅，因此，房地產(chǎn)調(diào)控對幕墻行業(yè)影響較小。（1）幕墻行業(yè)“十四五”期間將得到快速發(fā)展根據(jù)《中國建筑裝飾行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》，建筑裝飾行業(yè)2023年工程總產(chǎn)值力爭達(dá)到3.8萬億元，比2023年增長1.7萬億元，總增長率為81%，年平均增長率為12.3%左右，其中建筑幕墻要達(dá)到4,000億元，增長幅度在167%左右，年平均增長率為21.3%左右，由此可見未來建筑幕墻行業(yè)仍將取得高于行業(yè)整體的發(fā)展速度，市場容量將不斷擴(kuò)大。整個十四五規(guī)劃，幕墻行業(yè)在建筑行業(yè)中，發(fā)展最快。（2）商業(yè)地產(chǎn)增長依然強(qiáng)勁商業(yè)營業(yè)用房和辦公樓投資在高位徘徊。商業(yè)地產(chǎn)投資景氣度持續(xù)，2023年商業(yè)營業(yè)用房與辦公樓投資額分別達(dá)到9312億元、3367億元，累計(jì)同比增速為25.40%、31.60%。寫字樓空臵率位于低點(diǎn)，租金不斷上漲。目前，北上廣深甲級寫字樓的空臵率基本都在5%左右，與2023年金融危機(jī)之前基本持平，租金自2023年下半年和2023年上半年達(dá)到低點(diǎn)后，一直處于上升趨勢。目前高級寫字樓較緊張，已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，預(yù)計(jì)未來寫字樓依然會強(qiáng)勁發(fā)展，帶給幕墻行業(yè)機(jī)遇。“勤儉節(jié)約”短期內(nèi)對星級酒店有影響，長期不影響行業(yè)發(fā)展。新一屆政府“厲行勤儉節(jié)約、反對鋪張浪費(fèi)”，自2023年1月份以來，全國高端餐飲業(yè)公務(wù)接待量銳減，企事業(yè)單位年會退訂等，造成高星級酒店?duì)I業(yè)額下降，據(jù)邁點(diǎn)網(wǎng)報(bào)告，商務(wù)宴請、團(tuán)拜、公款消費(fèi)等大訂單類的包廂消費(fèi)，至少比常態(tài)下減少了三分之一。我們認(rèn)為新政短期內(nèi)對星級酒店有所影響，但長期不影響行業(yè)的發(fā)展。基于兩方面原因：一、政府消費(fèi)雖占餐飲的比例較高，但餐飲收入占酒店收入很低，因此，不會對酒店整體經(jīng)營業(yè)績造成大的影響；二、酒店建設(shè)的主要驅(qū)動力不在于賺錢效應(yīng)明顯，主要是商業(yè)地產(chǎn)及綜合體的快速發(fā)展，酒店作為商業(yè)地產(chǎn)的配套建筑是必不可少的。有酒店投資管理專家指出，現(xiàn)在除了熱門旅游目的地之外，已經(jīng)沒有單體酒店出現(xiàn)，基本上都是城市綜合體、旅游綜合體的配套酒店。因此，只要商業(yè)地產(chǎn)在發(fā)展，星級酒店的建設(shè)將會保持景氣階段，未來10-20年計(jì)劃新開高端酒店2023家。從江河幕墻2023年以來公布的大合同可以看出，大部分是商業(yè)地產(chǎn)，且商業(yè)綜合體占據(jù)較大比例。（3）文體科教建設(shè)錦上添花隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，城鎮(zhèn)面積和人口的增加，人們生活水平得到提升，消費(fèi)升級帶來的對文體科教的需求越發(fā)強(qiáng)烈，博物館、公共圖書館及大劇院等場館數(shù)量不斷增加。尤其是博物館數(shù)量得到大幅提升，從2023年的1392個增長到2023年的2650個，依據(jù)十四五規(guī)劃，到2023年全國博物館要達(dá)到3500個，后面三年將迎來爆發(fā)性增長。同時(shí)十四五期間，機(jī)場建設(shè)也將迎來重大發(fā)展期。同時(shí)，醫(yī)療改革逐步實(shí)施，居民就醫(yī)量不斷增加，對醫(yī)院尤其是甲級醫(yī)院的需求也處于上升趨勢之中，綜合醫(yī)院和三級醫(yī)院的病床使用率不斷上升，其中三級醫(yī)院的病床嚴(yán)重供不應(yīng)求，2023年病床使用率達(dá)到102.9%。預(yù)計(jì)未來將增大醫(yī)院的建設(shè)力度，尤其是三級醫(yī)院，推動幕墻行業(yè)發(fā)展。（4）上市幕墻龍頭公司新簽訂單顯示行業(yè)增長依然向好通過考察上市幕墻龍頭公司新簽訂單，從更微觀的角度來看幕墻行業(yè)的增長趨勢。遠(yuǎn)大中國來自國內(nèi)的新簽合同一直處于高速增長階段，由2023年的12.5%上升到2023年上半年的66.10%，江河幕墻波動較大，但也保持在30%左右的增速。幕墻行業(yè)龍頭的新簽訂單代表未來2-3年我國幕墻行業(yè)的增長趨勢，我們有理由認(rèn)為公司幕墻膠將保持30%以上的增長幅度。2、汽車行業(yè)穩(wěn)步增長，前景依然廣闊在汽車用膠領(lǐng)域，公司產(chǎn)品繼續(xù)保持中國車燈膠第一品牌的地位，公司在持續(xù)加強(qiáng)與原有汽車生產(chǎn)配套廠商合作的同時(shí)積極開發(fā)挖掘新的客戶。2023年，公司汽車用膠產(chǎn)品已通過了TS16949質(zhì)量體系認(rèn)證，部分合資企業(yè)已開始采購或試用公司車燈膠產(chǎn)品。通常在合資品牌車的采購體系中，用新材料替代老的生產(chǎn)線原有的材料的過程比較緩慢，公司目前已經(jīng)進(jìn)入大眾的配件生采購體系，預(yù)計(jì)公司在合資品牌車領(lǐng)域的汽車用膠增長較快。此外,公司加大對汽車發(fā)動機(jī)免墊片、擋風(fēng)玻璃用膠等領(lǐng)域的研發(fā)力度,汽車發(fā)動機(jī)免墊膠、擋風(fēng)玻璃用膠均得到客戶認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)銷售。公司預(yù)計(jì)汽車需求已開始上升,如在鞏固現(xiàn)有市場份額的基礎(chǔ)上成功進(jìn)入合資企業(yè)新車型領(lǐng)域,汽車膠產(chǎn)品將可能實(shí)現(xiàn)大幅增長。2023年1-2月汽車?yán)鄯e銷量339萬輛，同比增長14.7%，其中乘用車?yán)鄯e銷量284萬輛，同比增長19.5%，乘用車需求維持旺盛。商用車?yán)鄯e銷量55萬輛，商用車需求有待繼續(xù)觀望。3月汽車市場繼續(xù)維持較強(qiáng)需求，預(yù)計(jì)一季度汽車銷量增長有望維持10%-15%增速。我國的汽車市場仍有很大的發(fā)展空間。在經(jīng)歷了近10年的快速增長后，我國汽車市場逐漸由高速增長，進(jìn)入穩(wěn)定增長期。但中國人均汽車保有量仍較低（2023年年底民用汽車保有量為89輛/千人），低于世界平均水平，甚至離巴西等發(fā)展中國家2023年底的128輛/千人也有一定差距。而我國二三線城市，汽車普及程度依然較低。隨著消費(fèi)能力的提升，在一線城市汽車的更新?lián)Q代，以及二三線城市汽車的普及的推動下，汽車銷量將有望維持穩(wěn)定增長。乘用車依舊是今年維持汽車市場穩(wěn)定增長的主要動力。2023年-2023年，整個乘用車市場經(jīng)歷了從井噴式增長回歸平穩(wěn)發(fā)展的過程，2023年增長率一度達(dá)到50%以上，2023年回歸到5%，再到2023年的7.1%。從國外汽車發(fā)展的歷史軌跡來看，汽車快速普及階段基本延續(xù)了15年左右年平均增速20%的階段，我國自2023年個人汽車開始普及以來，乘用車市場經(jīng)過了10年的快速增長期，我們預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)整個乘用車市場都將維持10%左右的一個平穩(wěn)增長水平。商用車后續(xù)市場表現(xiàn)需靜待觀察。商用車銷量從2023年以后連續(xù)出現(xiàn)下滑，2023年下滑6.31%，2023年下滑5.49%，下滑幅度同比縮小。貨車需求持續(xù)低迷。貨車類需求與宏觀經(jīng)濟(jì)情況密切相關(guān)，受固定資產(chǎn)投資和物流運(yùn)輸需求影響很大，房地產(chǎn)、交通倉儲、水利采礦等行業(yè)是商用貨車的強(qiáng)需求行業(yè)。房地產(chǎn)投資在中央政府的嚴(yán)厲調(diào)控下自2023年下半年開始不斷下滑。2023年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長16.2%，增速比同比回落11.9個百分點(diǎn)。在政府對房地產(chǎn)調(diào)控維持高壓的態(tài)勢下，各地產(chǎn)企業(yè)對后市普遍謹(jǐn)慎，地產(chǎn)投資增速短期內(nèi)很難有較大起色。汽車行業(yè)的整體走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)同步。汽車行業(yè)景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性較大，行業(yè)的整體需求回暖，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的回升。隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，在汽車的普及和更新?lián)Q代推動下，中國汽車近年銷量仍將保持穩(wěn)定的增長，預(yù)計(jì)后續(xù)增速將維持在5%-15%之間。3、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)帶動電力煙囪防腐市場需求向好大氣污染嚴(yán)重，特別是霧霾天氣對環(huán)境和人們生活的影響越來越明顯，其中二氧化硫是主要的大氣污染物之一，電力行業(yè)普遍都有脫硫脫硝的需求，煙囪長期承受潮濕煙氣沖刷，而且冷凝酸液比較多，對襯里層的抗腐蝕性、抗?jié)B性能要求較高，襯里層采用“磚加膠”，該方案具有耐高溫、耐酸性、施工周期短、造價(jià)成本相對較低等優(yōu)勢贏得業(yè)主和設(shè)計(jì)院的認(rèn)可，公司耐酸耐溫產(chǎn)品在脫硫防腐行業(yè)得到廣泛運(yùn)用。未來國家將嚴(yán)控火力發(fā)電廠和大型石油企業(yè)的排放指標(biāo)，隨著相關(guān)政策的出臺，電力防腐產(chǎn)品的市場需求有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。目前，國內(nèi)每年大約改造30-50根，公司占公司市場份額40%，改造一根需投資1000多萬，其中用有機(jī)硅膠200-300萬/根，該項(xiàng)業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)收入約2400-6000萬元。4、民用膠：小產(chǎn)品，大市場民用膠與整個精裝修行業(yè)相比產(chǎn)值低，利于開拓市場。2023年住宅精裝修專業(yè)年工程產(chǎn)值達(dá)到9500億元，2023年有望達(dá)到1.2萬億元。2023年門窗密封及裝修裝飾用有機(jī)硅密封膠的消費(fèi)量分別為3.7萬噸及2.4萬噸，按照10%的復(fù)合增長率，預(yù)計(jì)2023年消耗量分別為4.5萬噸、2.9萬噸，按照每噸2萬元，則對應(yīng)產(chǎn)值14.76億元，僅占整個住宅精裝修產(chǎn)值的0.16%。裝飾膠對于裝飾及地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)值占比極低，公司通過與地產(chǎn)商和裝飾公司的合作，較易開拓市場和回款。同時(shí)，公司的密封膠條使用方便，能快速提升裝修效率，節(jié)省人工成本。公司目前民用膠銷售不足5000萬元，對于整個行業(yè)將近20億的產(chǎn)值，占比較低，產(chǎn)品擁有較大的市場空間。隨著民用地產(chǎn)中高端裝飾需求的增長，公司倡導(dǎo)的“綠色環(huán)保內(nèi)裝密封整體解決方案”獲得市場廣泛認(rèn)可，公司通過完善全國經(jīng)銷商體系，加大與知名房地產(chǎn)公司的戰(zhàn)略合作，推出高性能門窗膠、環(huán)保內(nèi)裝通用膠、防霉專用膠、無腐蝕鏡子專用膠等產(chǎn)品。同時(shí)，為滿足市場對裝飾裝修效率需求，公司開始進(jìn)軍硅橡膠密封膠條市場，公司推出的密封膠條因其使用方便、價(jià)格適中、抗老化性等優(yōu)良性能受到市場認(rèn)可，民用膠銷售收入2023年較2023年增長40%。房地產(chǎn)行業(yè)增速雖然下滑，但從政府政策來看，更加傾向于建立房地產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展的長效機(jī)制，結(jié)合近期地方“國五條”細(xì)則的落地情況，整體看政府對房地產(chǎn)市場調(diào)控的思路已經(jīng)從單純的緊盯房價(jià)轉(zhuǎn)為長效機(jī)制，利于地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，精裝房比率的不斷提升是地產(chǎn)行業(yè)未來發(fā)展的趨勢，民用膠市場前景可期。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：硅寶科技1、公司概況：國內(nèi)有機(jī)硅室溫膠領(lǐng)跑者硅寶科技一直專注于有機(jī)硅室溫膠及制膠專用設(shè)備的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品定位于中高端，主要包括有機(jī)硅建筑類室溫膠、有機(jī)硅工業(yè)類室溫膠、制膠專用設(shè)備、硅烷偶聯(lián)劑，在建筑、電力環(huán)保、電子電器、汽車配件、機(jī)械、太陽能、道路橋梁和機(jī)場接縫等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。目前，公司年產(chǎn)能已達(dá)2.8萬噸，2023年共生產(chǎn)有機(jī)硅室溫膠近1.7萬噸，較2023年增長30%以上。公司幕墻膠的市場占有率全國排名前三，車燈膠、電力環(huán)保膠及制膠專用設(shè)備的市場占有率全國排名均為第一。公司控制權(quán)較分散，沒有實(shí)際控制人。公司董事長王躍林持有20.12%的股份，董事郭弟民持有15.09%，總經(jīng)理王有治持有9.22%，楊麗枚持有9.22%。公司擁有控股子公司安徽翔飛60%股權(quán)，全資子公司成都硅寶新材料。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司收入主要來自有機(jī)硅室溫膠，占比80%，其中建筑類占比65.29%，工業(yè)類占比14.75%；有機(jī)硅室溫膠貢獻(xiàn)90%毛利，其中建筑類占比67%，工業(yè)類占比23%。偶聯(lián)劑與制膠設(shè)備較有機(jī)硅室溫膠毛利率較低，導(dǎo)致貢獻(xiàn)毛利較少。公司業(yè)績狀況：公司營業(yè)收入和凈利潤一直保持每年20%以上的穩(wěn)健增長，2023年和2023年出現(xiàn)異動的原因在于收購了安徽翔飛60%股權(quán)并表所致。2023年安徽翔飛偶聯(lián)劑收入7500萬元，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入大幅增加，但該產(chǎn)品毛利較差，導(dǎo)致公司凈利潤增速下滑。2023年偶聯(lián)劑收入減少2023萬元，而毛利率從9.57%上升到16.57%，收入增速下滑的情況下，凈利潤增速回升。隨著安徽翔飛管理的改善，預(yù)計(jì)偶聯(lián)劑收入和毛利率將會轉(zhuǎn)好。2、公司具有較強(qiáng)的終端消費(fèi)掌控力公司處于有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈下游，生產(chǎn)的有機(jī)硅制品貼近消費(fèi)終端。因此，公司采用經(jīng)銷商和直銷相結(jié)合的銷售模式，其中公司直銷客戶占三成左右，經(jīng)銷商客戶占七成左右，逐步建成了全國無縫式銷售網(wǎng)絡(luò)，對終端市場有較強(qiáng)的掌控能力，與國內(nèi)知名的大型幕墻及裝飾公司建立了長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并不斷開拓新的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司通過行業(yè)協(xié)會、行業(yè)專家的專業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行品牌推廣宣傳、直接與重要業(yè)主和終端市場溝通。同時(shí)還構(gòu)筑了與省區(qū)銷售網(wǎng)絡(luò)相對接、覆蓋全國的經(jīng)銷商體系，共同拉動市場并隔離和降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3、盈利預(yù)測與投資建議公司在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域增長確定性強(qiáng)的基礎(chǔ)上，今年隨著人們對建材環(huán)保的愈發(fā)重視，民用領(lǐng)域有望更上一層樓。而工業(yè)膠領(lǐng)域的業(yè)績增速可能是最大的變量，一是汽車膠市場伴隨汽車行業(yè)的逐步復(fù)蘇以及公司產(chǎn)品進(jìn)入合資車供應(yīng)鏈的替代效應(yīng)的體現(xiàn)，；二是電力防腐膠在國家強(qiáng)制政策的引導(dǎo)下，該部分用膠量可能成為公司今年最大的亮點(diǎn)。假設(shè)1：建筑膠下游需求依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)幕墻膠可保持年均30%的增速；中空玻璃封裝膠增速較快，民用膠面臨市場空間較大，預(yù)計(jì)兩者2023-2023年將保持35%左右的增速。公司中空玻璃封裝膠和民用膠毛利率較幕墻膠低，隨著兩者銷量的增加，未來建筑膠毛利率呈下降趨勢，預(yù)計(jì)2023-2023年，公司建筑膠毛利率36%、35.50%、35%。假設(shè)2：雖然工業(yè)膠面臨爆發(fā)性增長，預(yù)計(jì)會超預(yù)期，但為保守起見，我們假設(shè)汽車膠保持年均30%增速，電力脫硫塔2023-2023年年收入分別為2700萬元、3000萬元、3500萬元。工業(yè)膠隨著汽車膠銷量的增加，毛利率將逐步上升，預(yù)計(jì)2023-2023年毛利率為56%、57%、58%。假設(shè)3：隨著安徽翔飛項(xiàng)目的投產(chǎn)，偶聯(lián)劑駛?cè)肟焖偻ǖ?，預(yù)計(jì)每年20%增速，同時(shí)安徽翔飛管理的改善，毛利率將逐步提升，預(yù)計(jì)2023-2023年分別為18%、19%、20%。假設(shè)4：制膠設(shè)備經(jīng)營比較穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2023-2023年每年收入1800萬元，毛利率25%。4、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)硅上游產(chǎn)品硅氧烷初級聚合物107硅橡膠和201硅油為公司主要原材料，占公司有機(jī)硅室溫膠原材料成本的76%-84%。因此當(dāng)硅氧烷初級聚合物107硅橡膠和201甲基硅油價(jià)格的上升將會使當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤有所下降。上游有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)能相對過剩，但仍存在階段性的價(jià)格調(diào)整的可能，因此，將造成公司的主要原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。（2）硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品市場競爭力弱硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)企業(yè)數(shù)量少，生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品單一，研發(fā)能力弱，與國外廠商相比市場競爭力有待提高。公司硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品如無法在技術(shù)及研發(fā)方面升級，不斷提高產(chǎn)品在應(yīng)用技術(shù)方面的研發(fā)實(shí)力，將擺脫不了產(chǎn)能相對過剩及低價(jià)競爭的格局。（3）減持風(fēng)險(xiǎn)首次公開發(fā)行股份于2023年10月30日上市流通，關(guān)注解禁風(fēng)險(xiǎn)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)模空間，大型傳統(tǒng)百貨商場、精品集中