知行汽車科技-1274.HK-新股報告

知行汽車科技（1274HK）公司亮點(一)知行汽車科技是一家位于蘇州的自動駕駛解決方案供應(yīng)商，專注于自動駕駛域控制器。公司擁有已經(jīng)商業(yè)化的L2級及L2+級自動駕駛解決方案，并正為整車廠開發(fā)L2級至L4級自動駕駛方案。按2022年收入計算，公司是中國第四大自動駕駛域控制器供應(yīng)商，市場份額為8.6%。作為汽車系統(tǒng)集成商（一級供應(yīng)商），公司為整車廠商提供：1）自動駕駛域控制器；2）從供應(yīng)商采購并整合至公司的解決方案的相關(guān)傳感器；3）集成軟件、算法及功能；4）傳感應(yīng)用、車載系統(tǒng)整合以及功能測試及驗證等相關(guān)服務(wù)。(二)公司目前與上游供應(yīng)商Mobileye合作，自2020年起為吉利旗下高端電動車品牌極氪的三款車型提供基于Mobileye的自動駕駛域控制器的基礎(chǔ)版本SuperVision。除了吉利，公司已獲得與15家知名汽車制造商的定點函，包括長城汽車、奇瑞汽車及東風汽車等，他們預(yù)計將向公司采購自動駕駛控制器及iFC產(chǎn)品。(三)公司自2018年起與Mobileye建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，Mobileye是公司主要供應(yīng)商之一，公司還與瑞薩電子、德州儀器及舜宇光學等上游業(yè)務(wù)伙伴合作。行業(yè)前景根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國搭載自動駕駛的乘用車銷量將于2026年增至1,860萬輛，2022-2026年間的復(fù)合年化增長率為25.7%，高于全球的24.3%。弗若斯特沙利文預(yù)測中國乘用車自動駕駛域控制器市場規(guī)模與2026年將增長至645億元（人民幣，下同）2022-2026年間的復(fù)合年化增長率為60.1%。同時自動駕駛域控制器的滲透率將從2022年的4.5%提升至2026年的35.0%。中國L2和L3級以上的自動駕駛域控制器市場規(guī)模預(yù)計將由2022年的98億元和零元增長至2026年的574億元和71億元，期間的復(fù)合年化增長率為55.5%和405.5%。近年來，中國政府已經(jīng)頒布一系列有關(guān)自動駕駛及智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)的政策，旨在鼓勵和支持人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的企業(yè)成為提供汽車驅(qū)中泰評分中泰評分綜合得分：(100分為滿)行業(yè)前景16公司經(jīng)營13估值水平14穩(wěn)價人往績14市場氛圍12注：各項滿分為20分，綜合得分滿分為100分。招股概要截止認購日：來源：公司資料HK$29.65100股約HK$2,994.9約HK$67.1億花旗、華泰國際、建銀國際宋陽22.1百萬股 2.2百萬股19.9百萬股分析師陳怡（VivienChan）+85239492941vivien.chan@.hk動系統(tǒng)解決方案的領(lǐng)先企業(yè)；優(yōu)化及升級自動駕駛等新興領(lǐng)域的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施；加強智能交通工具等專用設(shè)備的研發(fā)等。公司經(jīng)營公司收入由2020年的4,700萬上漲至2022年的13.3億元，其中為整車廠提供自動駕駛解決方案及產(chǎn)品占收入比94.5%，其余為相關(guān)研發(fā)服務(wù)和產(chǎn)品。公司業(yè)務(wù)與吉利集團深度綁定，2022年自于吉利集團的收入占總收入的96.4%。公司整體毛利率從2020年的20.1%下降至2022年的8.3%，下降主因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，公司自2021年10月量產(chǎn)SuperVision項目后，SuperVision的收入快速增加，導(dǎo)致其他毛利率較高的產(chǎn)品和服務(wù)收入占比下跌。而隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，SuperVision的毛利率從2021年的5.3%上升至2022年的7.4%。2022年研發(fā)開支為1.0億元，研發(fā)開支/收入比從2020年的92.6%下降至2022年的7.8%。2020-2022年公司錄得經(jīng)營虧損分別為4,300萬、5,000萬、6,200萬元；錄得凈虧損分別為5,400估值水平我們選取港股汽車制造商和汽車零部件企業(yè)進行對標，包括吉利汽車（175HK）、長城汽車（425HK）、耐世特（1316HK）等。估值方面，公司招股價范圍對應(yīng)平均2022年市銷率4.6倍，同業(yè)平均2022年市銷率約3.6倍。(百萬美元)(x)(x)-------保薦人往績此次保薦人是花旗、華泰國際和建銀國際，2023年初至今三家投行共參與保薦12個項目，首日表現(xiàn)7漲3跌2平。市場氛圍今年年初至今港股新股市場氣氛反復(fù)，累計上市61只新股，首日破發(fā)率達32.8%，平均首日上漲2.4%。但是自今年6月起上市的新股首日破發(fā)率降低，平均首日上升9.6%?；顿Y方面，公司引入浙江七新、蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金、SilkyWaterAbsoluteReturn，以及Harvest等同業(yè)及基金為基石投資者，投資金額占募集金額79.2%。申購建議公司的L2級至L2+級的自動駕駛解決方案已經(jīng)進入商業(yè)化階段，并正在開發(fā)L2至L4級解決方案。自動駕駛解決方案需投入大量資本和長時間測試研發(fā)，因此公司仍處于虧損狀態(tài)，但智能汽車搭載自動駕駛解決方案是大勢所趨。我們認為自動駕駛相關(guān)零部件/軟件供應(yīng)商會受到投資者關(guān)注，公司是港股上市的第一家自動駕駛方案供應(yīng)者，唯港股近期投資氛圍欠佳，考慮到稀缺性以及定價估值，我們給予公司69分。風險提示（1）收入過渡依賴吉利集團2）上游供應(yīng)過渡依賴Mobileye3）自動駕駛相關(guān)監(jiān)管風險；（4）匯率波動風險。800.0600.0400.00來源：公司資料、中泰國際研究部來源：公司資料013來源：公司資料，中泰國際研究部來源：公司資料，中泰以新股綜合評分總得分為基準，從五方面來評估股份的投資價值：1．行業(yè)前景評分：2．公司經(jīng)營評分：3．估值水平評分：4．穩(wěn)價人往績評分：5．市場氛圍評分：綜合評分總得分=（行業(yè)前景評分+公司經(jīng)營評分+估值水平評分+穩(wěn)價人往績評分+市場氛圍評分）之總和積極申購：綜合評分總得分>=80分本報告由中泰國際證券有限公司（以下簡稱“中泰國際”或“我們”）分發(fā)。本研究報告僅供我們的客戶使用，發(fā)送本報告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接受到本報告而視為中泰國際客戶。本研究報告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準確性和完整性，報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價。不論報告接收者是否根據(jù)本報告做出投資決策，中泰國際都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分擔投資損失，中泰國際不對因使用本報告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔任何直接或間接責任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨粦?yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策?？蛻粢膊粦?yīng)該依賴該信息是準確和完整的。我們會適時地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報告之外，絕大多數(shù)報告是在分析師認為適當?shù)臅r候不定期地出版。中泰國際所提供的報告或資料未必適合所有投資者，任何報告或資料所提供的意見及推薦并無根據(jù)個別投資者各自的投資目的、財務(wù)狀況、風險偏好及獨特需要做出各種證券、金融工具或策略之推薦。投資者必須在有需要時咨詢獨立專業(yè)顧問的意見。中泰國際可發(fā)出其他與本報告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表中泰國際或附屬機構(gòu)的觀點。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發(fā)出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。我們的銷售人員、交易員和其它專業(yè)人員可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。我們的自營交易部和投資業(yè)務(wù)部可能會做出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。權(quán)益披露：（1）在過去12個月，中泰國際與本研究報告所述公司無企業(yè)融資業(yè)務(wù)關(guān)系。（2）分析師及其聯(lián)系人士并無擔任本研究報告所述公司之高級職員，亦無擁有任何所