《財務(wù)管理學(xué)》 課件 許慧 第6章 項目投資原理

財務(wù)管理學(xué)高等教育會計類創(chuàng)新應(yīng)用型規(guī)劃教材國家級一流本科課程2023/12/10財務(wù)管理學(xué)第六章：項目投資原理第六章：項目投資原理2023/12/10第一節(jié)項目投資概述第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量第三節(jié)項目投資的評價指標(biāo)

第一節(jié)

項目投資概述

一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類三、項目投資的管理程序四、項目投資的管理原則一、企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低風(fēng)險的重要方法

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。二、企業(yè)投資的分類

1.短期投資與長期投資2.直接投資與間接投資

3.內(nèi)部投資和外部投資

4.采納與否投資和互斥選擇投資5.初創(chuàng)投資和后續(xù)投資三、項目投資的管理程序

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的可行性分析投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進(jìn)行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標(biāo)對各投資項目進(jìn)行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進(jìn)行的審計。四、項目投資管理的原則

1.市場適時性原則2.科學(xué)可行性原則3.配置合理性原則4.風(fēng)險平衡性原則

第二節(jié)

項目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項目計算期的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項目現(xiàn)金流量的計算

項目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

一、項目計算期的構(gòu)成投資期生產(chǎn)經(jīng)營期項目計算期

第二節(jié)

項目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項目計算期的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項目現(xiàn)金流量的測算

項目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量

項目現(xiàn)金流量，在投資決策中指的是一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

注意與會計上的現(xiàn)金流量相區(qū)別，會計上是指由于三大活動（經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的概念某一時期流入或流出某一系統(tǒng)的現(xiàn)金數(shù)量現(xiàn)金流入CIt（CASHINPUT）現(xiàn)金流出COt（CASHOUTPUT）凈現(xiàn)金流量NCFt（NETCASHFLOW）NCFt=CIt-COt通常把NCFt簡稱為現(xiàn)金流量計算現(xiàn)金凈流量是基于以下假設(shè)的：（1）投資主體假設(shè)。（2）現(xiàn)金流量的測算一般以年為時間單位。（3）折舊期、攤銷期一般與項目壽命期完全對等。（4）項目殘值將在項目終結(jié)時回收，營運資金于投資期墊支，項目終結(jié)時回收。（5）不考慮增值稅，考慮所得稅。

第二節(jié)

項目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項目計算期的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項目現(xiàn)金流量的測算

項目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

項目投資的階段構(gòu)成初始階段營業(yè)階段終結(jié)階段項目始建→投產(chǎn)項目經(jīng)營→停產(chǎn)項目停產(chǎn)→報廢案例分析某包裝材料生產(chǎn)企業(yè)2014年引進(jìn)一條生產(chǎn)線，花費近10萬元2019年擴(kuò)大再生產(chǎn)，引進(jìn)第二條同樣的生產(chǎn)線，當(dāng)時企業(yè)預(yù)測需要資金200萬元。五年的時間，物價上漲了這么多嗎？企業(yè)市場調(diào)查2014年的主要客戶是“沌口美的空調(diào)生產(chǎn)基地”一家2019年引進(jìn)新生產(chǎn)線的原因是：企業(yè)簽下了一家新客戶的合同——“格力電器集團(tuán)”據(jù)調(diào)查了解：包裝企業(yè)送貨格力車間領(lǐng)用包裝企業(yè)銀行取錢格力財務(wù)開匯票3天7天

半年企業(yè)市場調(diào)查結(jié)果需要近200天在這200天中，包裝企業(yè)需要支付：原料款職工工資水電費增值稅稅款等

從第一送貨到第一次收到貨款需要多長時間據(jù)格力產(chǎn)量估計，需要先墊付180萬元左右（一）初始階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成1.長期資產(chǎn)投資2.其他投資3.營運資金的墊支4.原有長期資產(chǎn)的變價收入案例中的20萬元案例中的180萬元原材料、水電等員工培訓(xùn)、咨詢等（二）營業(yè)階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量一般用縮寫NCF表示

營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算

（三）終結(jié)階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成長期資產(chǎn)投資原有長期資產(chǎn)的變價收入營運資金墊支

初始階段的現(xiàn)金流量1.長期資產(chǎn)的殘值收入2.營運資金墊支的收回3.停止使用土地的變價收入其他投資

（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成長期資產(chǎn)殘值、變價收入營運資金墊支收回終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流量長期資產(chǎn)投資原有長期資產(chǎn)的變價收入初始現(xiàn)金流量營運資金墊支

項目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成考慮稅收的營業(yè)現(xiàn)金流量為什么折舊、攤銷不屬于現(xiàn)金流出？

折舊和攤銷是對固定資產(chǎn)磨損和無形資產(chǎn)損耗的一種補償，固定資產(chǎn)的投資價值已計為初始現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出），因此，若將折舊計為營業(yè)現(xiàn)金流出是一種重復(fù)計算。折舊是人為計入成本、鼓勵投資的一種經(jīng)濟(jì)范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金來源。為什么利息支出不屬于現(xiàn)金流出？投資評價所處的角度不同，對利息支出的處理就不同。站在企業(yè)全部投資的角度，利息支出屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，不為現(xiàn)金流出；站在權(quán)益資本的角度，利息支出就應(yīng)為現(xiàn)金流出，此時，可在現(xiàn)金流量中單獨列出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務(wù)資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復(fù)計算。

第二節(jié)

項目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項目計算期的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項目現(xiàn)金流量的測算

項目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

（一）項目現(xiàn)金流量的測算過程步驟：第一步，計算年折舊額第二步，計算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量第三步，列出現(xiàn)金流量計算表（根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成）【例1】新天地公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有A、B兩個方案可供選擇。A方案：購置設(shè)備需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年的銷售收入為60萬元，每年的付現(xiàn)成本為20萬元。B方案：購置設(shè)備需投資120萬元。另外，在第1年墊支營運資金20萬元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現(xiàn)成本第1年為30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費5萬元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量第一步：計算年折舊額第二步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量A方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元項目計算期t12345銷售收入①付現(xiàn)成本②折舊③稅前凈利④＝①－②－③所得稅⑤＝④×25%稅后凈利⑥營業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

B方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元項目計算期t12345銷售收入①付現(xiàn)成本②折舊③稅前凈利④＝①－②－③所得稅⑤＝④×25%稅后凈利⑥營業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥80.0030.0020.0030.007.5022.5042.5080.0035.0020.0025.006.2518.7538.7580.0040.0020.0020.005.0015.0035.0080.0045.0020.0015.003.7511.2531.2580.0050.0020.0010.002.507.5027.50

第三步：列出現(xiàn)金流量計算表A方案投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：萬元項目計算期t012345長期資產(chǎn)投資營運資金墊支原長期資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金凈流量長期資產(chǎn)殘值營運資金墊支收回-100.000.000.00

35.00

35.00

35.00

35.00

35.000.000.00各年現(xiàn)金凈流量合計-100.0035.0035.0035.0035.0035.00

第三步：列出現(xiàn)金流量計算表B方案投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：元項目計算期t012345長期資產(chǎn)投資營運資金墊支原長期資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金凈流量長期資產(chǎn)殘值營運資金墊支收回-120.00-20.000.00

42.5

38.75

35.00

31.25

27.5020.0020.00各年現(xiàn)金凈流量合計-140.0042.538.7535.0031.2567.50計算現(xiàn)金凈流量是基于以下假設(shè)的：（1）投資主體假設(shè)。（2）現(xiàn)金流量的測算一般以年為時間單位。（3）折舊期、攤銷期一般與項目壽命期完全對等。（4）項目殘值將在項目終結(jié)時回收，營運資金于投資期墊支，項目終結(jié)時回收。（5）不考慮增值稅，考慮所得稅。

第二節(jié)

項目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項目計算期的構(gòu)成項目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項目現(xiàn)金流量的計算

項目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因利潤與現(xiàn)金流量的差異在于：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本（2）將固定資產(chǎn)的價值以折舊的形式計入成本時，又不需要付出現(xiàn)金（3）計算利潤時不考慮墊支的營運資金及其回收的時間（4）計算利潤的銷售收入中有未收到現(xiàn)金部分

1.有利于科學(xué)地考慮時間價值

2.能使投資決策更符合客觀實際情況第三節(jié)項目投資的評價指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較一、

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期（二）平均報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。（一）靜態(tài)投資回收期（PP）

PaybackPeriod投資回收期指回收初始投資所需要的時間。計算單位：年計算方法：分兩種情況例：前例中新天地公司的A方案的投資回收期計算方法：（1）若每年的NCF相等時，可用公式計算只能先計算各年尚未收回的投資額然后計算收回年份的具體時間

（2）若每年的NCF不相等時，不能直接用公式?jīng)Q策準(zhǔn)則：投資回收期＜標(biāo)準(zhǔn)投資回收期而且投資回收期較短的方案

例：前例中新天地公司的B方案單位：萬元年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額0—140.00142.5097.50238.7558.75335.0023.75431.250567.50—∵PPA﹤PPB∴可選擇A方案進(jìn)行投資。

靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點例：試用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)比較如下兩方案單位：元T012345甲方案-1000040006000400040004000乙方案-1000060004000600060006000概念容易理解計算比較簡便優(yōu)點沒有考慮資金的時間價值沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況缺點2.平均報酬率(ARR)AverageRateofReturn

平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。決策準(zhǔn)則：選擇平均報酬率﹥必要平均報酬率且最高的的方案進(jìn)行投資。平均報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值

例：根據(jù)前例的新天地公司資料，計算兩方案的平均報酬率∵ARRA﹥ARRB∴可選擇A方案投資

第三節(jié)項目投資的評價指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)動態(tài)投資回收期

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）NetPresentValue

凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值后的余額。決策準(zhǔn)則：選擇NPV≥0,

且最高的的方案進(jìn)行投資。

例：根據(jù)前面新天地公司的資料，假設(shè)資金成本為10%，計算各方案的凈現(xiàn)值∵NPVA﹥NPVB∴可選擇A方案進(jìn)行投資。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值能反映各投資方案的凈收益缺點：不能揭示各投資方案本身可達(dá)的實際報酬率（二）內(nèi)含報酬率（IRR）

InternalRateofReturn

內(nèi)含報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。決策準(zhǔn)則：選擇內(nèi)含報酬率﹥必要報酬率且最高的的方案進(jìn)行投資。

內(nèi)含報酬率的計算可分兩種情況：（1）若每年的NCF相等時第一步，計算出年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，用插值法求出內(nèi)含報酬率（2）若每年的NCF不相等時首先，采用逐次測試法然后，用插值法求出內(nèi)含報酬率

例：根據(jù)前例新天地公司的資料計算IRR

A方案

B方案內(nèi)含報酬率逐次測試表

單位：萬元

根據(jù)以上測試可知IRR介于15%與16%之間，

第二步，使用插值法∵IRRA﹥IRRB∴應(yīng)選擇A方案進(jìn)行投資。

內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的實際價值反映了投資項目的真實報酬率概念易于理解缺點：計算過程比較復(fù)雜

（三）獲利指數(shù)（PI）ProfitabilityIndex

獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。決策準(zhǔn)則：選擇PI≥1

且最高的的方案進(jìn)行投資。

（三）獲利指數(shù)（PI）ProfitabilityIndex注意：掌握NPV與PI之間的關(guān)系

例：根據(jù)前面新天地公司的資料，計算各方案的獲利指數(shù)∵PIA﹥PIB∴可以選擇A方案進(jìn)行投資。

4.動態(tài)投資回收期（PBP）

動態(tài)投資回收期也是指回收初始投資額所需的時間，但該指標(biāo)的回收額按折現(xiàn)后的價值計算。決策準(zhǔn)則：選擇動態(tài)投資回收期較短的方案進(jìn)行投資。

例：仍根據(jù)前面新天地公司的資料計算PBPA方案單位：萬元

B方案單位：萬元∵PBPA＜PBPB∴應(yīng)選擇A方案進(jìn)行投資三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代1950年，MichrelGort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)TomesKlammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計100100100資料來源：JournalofBussiness1972年7月號（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack教授對58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表：投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計100資料來源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2001年美國Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。資料來源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

三、投資決策指標(biāo)的比較（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因

1.非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金的時間價值，是不科學(xué)的。

2.非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈收益的多少。

3.投資回收期和平均報酬率等非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。

4.非貼現(xiàn)指標(biāo)實際上是夸大了項目的盈利水平。

5.在運用投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，而這主觀性太強(qiáng)。

6.管理人員水平的提高和電子計算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較（1）初始投資不一致（2）現(xiàn)金流入的時間不一致產(chǎn)生差異的條件產(chǎn)生差異的原因：兩