固定收益證券

一、不定項(xiàng)選擇（多選少選不給分，每題2分，共20分）1、某8年期債券，第1~3年息票利率為6.5%，第4~5年為7%，第6~7年為7.5%，第8年升為8%，該債券就屬于（A）。A多級步高債券B遞延債券C區(qū)間債券D棘輪債券2、風(fēng)險(xiǎn)具有以下基本特征（ABCD）。A風(fēng)險(xiǎn)是對事物發(fā)展未來狀態(tài)的看法B風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于事物發(fā)展未來狀態(tài)所具有的不確定性C風(fēng)險(xiǎn)和不確定性在很大程度上都受到經(jīng)濟(jì)主體對相關(guān)信息的掌握D風(fēng)險(xiǎn)使得事物發(fā)展的未來狀態(tài)必然包含不利狀態(tài)的成分3、固定收益產(chǎn)品所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是（B）。A信用風(fēng)險(xiǎn)B利率風(fēng)險(xiǎn)C收益曲線風(fēng)險(xiǎn)D流動性風(fēng)險(xiǎn)4、金融債券按發(fā)行條件分為（ABC）。A普通金融債券B累進(jìn)利息金融債券C貼現(xiàn)金融債券D付息金融債券5、目前我國最安全和最具流動性的投資品種是（B）A金融債B國債C企業(yè)債D公司債6、債券到期收益率計(jì)算的原理是（A）。A到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)含報(bào)酬率B到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率C到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和——總收益率p51D到期收益率的計(jì)算要以債券每年末計(jì)算并支付利息、到期一次還本為前提7、在純預(yù)期理論的條件下，下凸的的收益率曲線表示（B）。A對長期限的債券的需求下降B短期利率在未來被認(rèn)為可能下降C投資者對流動性的需求很小D投資者有特殊的偏好8、債券的收益來源包括哪些？（ABC）A利息B再投資收入C資本利得D資本損失9、如果債券嵌入了可贖回期權(quán)，那么債券的利差將如何變化？(B)A變大B變小C先變大后變小D不變10、中央銀行的貨幣政策包括下列哪些工具？(ABCD)A再貼現(xiàn)率B公開市場操作C存款準(zhǔn)備金率D道義勸告11、5年期，10%的票面利率，半年支付。債券的價(jià)格是1000元，每次付息是（B）。A25元B50元C100元D150元12、若收益率大于息票率，債券以（A）面值交易；A低于B高于C等價(jià)D與面值無關(guān)13、貼現(xiàn)率升高時(shí)，債券價(jià)值（A）A降低B升高C不變D與貼現(xiàn)率無關(guān)14、隨著到期日的不斷接近，債券價(jià)格會不斷（C）面值。A低于B高于C接近D與面值無關(guān)15、債券的期限越長，其利率風(fēng)險(xiǎn)（A）。A越大B越小C與期限無關(guān)D無法確定16、投資人不能迅速或以合理價(jià)格出售公司債券，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為（B）。A購買力風(fēng)險(xiǎn)B流動性風(fēng)險(xiǎn)C違約風(fēng)險(xiǎn)D期限性風(fēng)險(xiǎn)17、投資于國庫券時(shí)可以不必考慮的風(fēng)險(xiǎn)是（A）A違約風(fēng)險(xiǎn)B利率風(fēng)險(xiǎn)C購買力風(fēng)險(xiǎn)D期限風(fēng)險(xiǎn)18、當(dāng)市場利率大于債券票面利率時(shí)，一般應(yīng)采用的發(fā)行方式為（B）。A溢價(jià)發(fā)行B折價(jià)發(fā)行C面值發(fā)行D按市價(jià)發(fā)行19、下列投資中，風(fēng)險(xiǎn)最小的是（B）。A購買政府債券B購買企業(yè)債券C購買股票D投資開發(fā)項(xiàng)目20、下面的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法中，對可贖回債券風(fēng)險(xiǎn)的衡量最合適的是（B）。A麥考利久期B有效久期C休正久期D凸度21、通脹化指數(shù)債券現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中，本金指數(shù)化與利息指數(shù)化有哪些區(qū)別？（ABCD）A每年支付利息不盡相同B發(fā)行人實(shí)際支付的資金成本不同C利息指數(shù)化結(jié)構(gòu)可以較早獲得現(xiàn)金流D適用的債券品種不同22、為什么通脹指數(shù)化債券的發(fā)行期限一般比較長？（ABD）A債券的期限越長，固定利率的風(fēng)險(xiǎn)越大B期限長能體現(xiàn)通脹指數(shù)化債券的優(yōu)勢C期限長能夠增加投資者收益D減少了發(fā)行短期債券帶來的頻繁再融資的需要23、一般來說，貨幣政策當(dāng)局就可以通過觀察通脹指數(shù)債券與普通債券之間的利差來估算社會成員的通脹預(yù)期。如果假設(shè)通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不變，而普通債券的名義收益上升，同時(shí)通脹指數(shù)化債券的實(shí)際收益不變，則貨幣政策當(dāng)局有可能采取的措施有哪些？（AB）A提高利率B提高存款準(zhǔn)備金C降低利率D降低存款準(zhǔn)備金24、以下哪些是固定利率抵押貸款方式的特點(diǎn)？（ABC）A月度還款中，用于償還按揭貸款本金部分遞增B用于償付利息部分逐月減少C借款者先于到期日償還全部或部分貸款會導(dǎo)致提前還款風(fēng)險(xiǎn)D利率的確定等于參考利率加上一個(gè)特定的利差25、從微觀來看，資產(chǎn)證券化有哪些經(jīng)濟(jì)意義？(ABCD)A改善了發(fā)行人的資本結(jié)構(gòu)B改善銀行的期限管理C提高了資產(chǎn)的流動性，降低了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)D提供了新的融資渠道26、以下哪項(xiàng)資產(chǎn)不適合資產(chǎn)證券化？(D)A汽車銷售貨款B信用卡應(yīng)收款C工商企業(yè)貸款D股權(quán)27、以下哪一種技術(shù)不屬于內(nèi)部信用增級？（C）A準(zhǔn)備金B(yǎng)超額抵押C擔(dān)保D優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)28、一位投資經(jīng)理說：“對債券組合進(jìn)行單期免疫，僅需要滿足以下兩個(gè)條件：資產(chǎn)的久期和債務(wù)的久期相等；資產(chǎn)的現(xiàn)值與負(fù)債的現(xiàn)值相等?！彼恼f法對嗎，為什么？（B）A對B不對，因?yàn)檫€必須考慮信用風(fēng)險(xiǎn)C不對，因?yàn)檫€必須考慮收益曲線的平行移動D不對，因?yàn)檫€必須考慮投資期限29、期貨交易的基本特征包括哪些？（ABCD）A標(biāo)準(zhǔn)化合約B盯市制C保證金制度D逐日結(jié)算制30、期貨與期權(quán)合約的區(qū)別分別體現(xiàn)在哪幾個(gè)方面？（ABCD）A標(biāo)的物不同B簽訂合約時(shí)的現(xiàn)金流不同C權(quán)利、義務(wù)不同D風(fēng)險(xiǎn)、收益不同二、問答題（每題10分，共40分）1、試分析金融風(fēng)險(xiǎn)的基本特征。2、請判斷浮動利率債券是否具有利率風(fēng)險(xiǎn)，并說明理由。3、簡述預(yù)期假說理論的基本命題、前提假設(shè)、以及對收益率曲線形狀的解釋。4、什么是通脹指數(shù)化債券？為什么它們的收益小于同類財(cái)政證券的收益？5、分析通脹指數(shù)債券的優(yōu)勢及其缺陷。6、前美聯(lián)儲主席格林斯潘在談到引入TIPS的好處時(shí)說：通過對指數(shù)化和未指數(shù)化的債務(wù)工具市場的常規(guī)監(jiān)控，美聯(lián)儲能夠?qū)φ叩倪\(yùn)行后果作出評估。你同意他的看法嗎？從TIPS的市場價(jià)格中推斷通脹預(yù)期存在的潛在問題是什么？7、投資TIPS的潛在風(fēng)險(xiǎn)是什么？8、預(yù)制房屋支持債券的現(xiàn)金流包括哪幾部分？為什么由于再融資導(dǎo)致的提前償付對預(yù)制房屋貸款不重要。9、在中長期利率期貨中，空方有哪些選擇權(quán)？為什么要給予他們這些選擇權(quán)？10、畫圖并說明看漲/看跌期權(quán)多空雙方的期權(quán)價(jià)值及凈損益11、利率期權(quán)有哪幾種細(xì)分類型，請簡單介紹一下。12、影響期權(quán)價(jià)值的因素有哪些？三、計(jì)算題（每大題里面的每小題5分，共40分）1、2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100（1）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率為8%，計(jì)算該債券的實(shí)際年利率和全部利息在2007年（2）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率為10%，計(jì)算2007年（3）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率12%，2008年7月（4）某投資者2009年7月2、C公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10％，于每年12月31日付息，到期時(shí)一次還本。要求：（1）假定2001年1月1日金融市場上與該債券同類風(fēng)險(xiǎn)投資的利率是9％，該債券的發(fā)行價(jià)應(yīng)定為多少?（2）假定1年后該債券的市場價(jià)格為1049．06元，該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少?（3）該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計(jì)賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價(jià)格在2005年1月1日由開盤的1018．52元跌至收盤的900元。跌價(jià)后該債券的到期收益率是多少(假設(shè)能夠全部按時(shí)收回本息)?（4）該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計(jì)賬目有欺詐嫌疑，假設(shè)證券評級機(jī)構(gòu)對它此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)如下：如期完全償還本息的概率是50％，完全不能償還本息的概率是50％。當(dāng)時(shí)金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率8％，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0．15，債券評級機(jī)構(gòu)對違約風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是可靠的，請問此時(shí)該債券的價(jià)值是多少?3、一個(gè)抵押貸款組合如下：貸款貸款金額（$）貸款利率(%)剩余期限（月）1215,0006.752002185,0007.751853125,0007.251924100,0007.002105200,0006.50180總計(jì)825,000試計(jì)算（1）加權(quán)平均貸款利率；（2）加權(quán)平均貸款期限。

4、假設(shè)某種資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)如下：優(yōu)先級$220,000,000次級1$50,000,000次級2$30,000,000基礎(chǔ)擔(dān)保品價(jià)值為$320,000,000。次級2作為第一損失的債券類別。（1）這種結(jié)構(gòu)中的超額抵押價(jià)值是多少？（2）如果違約損失為$15,000,000，則各個(gè)類別的債券分別損失金額是多少？（3）如果違約損失為$35,000,000，則各個(gè)類別的債券分別損失金額是多少？（4）如果違約損失為$85,000,000，則各個(gè)類別的債券分別損失金額是多少？（5）如果違約損失為$110,000,000，則各個(gè)類別的債券分別損失金額是多少？5、一家保險(xiǎn)公司必須在1年后向客戶支付1000萬元且在5年后支付4000萬元。該公司的收益率先在2%時(shí)是平的。（1）如果該公司想向客戶全部資助和免疫債務(wù)，一次發(fā)行零息債券，它必須購買什么樣久期的債券？（2）那種零息債券的面值和市場價(jià)值是什么樣的？6、某銀行交易員在某交易日快結(jié)束時(shí)持有5年期公司債券面值100萬元，票面利率為6.9%（半年支付），價(jià)格為平價(jià)。該債券流動性很差，因此出售該債券會遭受很大的損失。而隔夜持有該債券也有很大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌隼噬仙赡苄员容^大，該銀行交易員賣空流動性很強(qiáng)的國債來對沖風(fēng)險(xiǎn)。具體情況是，市場中有下面的債券：10年期，利率為8%，價(jià)格P=1109（面值1000元）3年期，利率為6.3%，價(jià)格P=1008.1（面值1000元）問題：（1）為了避險(xiǎn)，應(yīng)該賣空多少10年期國債？如果賣空3年期國債，賣空多少？（2）如果所有債券到期收益率一夜之間上升1%，該交易員在完成賣空頭寸操作之后，其交易結(jié)果如何？（3）如果要賣空兩種國債，那么10年期和3年期國債各賣空多少？7、一個(gè)面值為10萬美元的中長期利率期貨，某一可交割債券的剩余期限為15年9個(gè)月，息票率為7%，每半年付息，該期貨報(bào)價(jià)為110-17。求（1）該可交割債券的轉(zhuǎn)換系數(shù)；（2）該債券的實(shí)際交割價(jià)格。8、某投資者買入一執(zhí)行價(jià)格為50美元的看漲期權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)3美元。（1）分別計(jì)算當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為48美元、52美元、55美元時(shí)，該期權(quán)的到期日價(jià)值及該投資者的到期凈損益，并說明期權(quán)是平值期權(quán)、實(shí)值期權(quán)還是虛值期權(quán)？（2）對于該期權(quán)的空頭來說，以上結(jié)果又是怎樣的？一、不定項(xiàng)選擇（多選少選不給分，每題2分，共20分）1、A2、ABCD3、B4、ABC5、B6、A7、B8、ABC9、B10、ABCD11、B12、A13、A14、C15、A16、B17、A18、B19、B20、B21、ABCD22、ABD23、AB24、ABC25、ABCD26、D27、C28、B29、ABCD30、ABCD二、問答題（每題10分，共40分）1、金融風(fēng)險(xiǎn)是以貨幣信用經(jīng)營為特征的風(fēng)險(xiǎn)，它不同于普通意義上的風(fēng)險(xiǎn)，具有以下特征：（1）客觀性由于金融業(yè)務(wù)總是與未來的經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)，即在當(dāng)前無法完全確定金融業(yè)務(wù)在將來的收益，而人們對未來的預(yù)知能力是有限的，加上信息不對稱及信息的非完全性等，使金融活動總是與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。甚至可以說，只要有金融業(yè)務(wù)活動存在，金融風(fēng)險(xiǎn)的存在總是不以人們意志為轉(zhuǎn)移，且不以人們的主觀意志而消失。這就是金融風(fēng)險(xiǎn)的客觀性。（2）社會性金融是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心，在社會經(jīng)濟(jì)中占有非常重要的地位，有著經(jīng)濟(jì)神經(jīng)中樞的作用。金融機(jī)構(gòu)、金融行業(yè)在金融活動中的風(fēng)險(xiǎn)，常常并不局限于影響這些機(jī)構(gòu)及本行業(yè)，而是可能通過信用鏈、資金鏈及貨幣的社會效應(yīng)等波及整個(gè)社會。（3）擴(kuò)散性金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散性是指金融風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，將不會局限于初始的范圍或行業(yè)，而會通過如商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造等擴(kuò)散到相關(guān)的其他領(lǐng)域和行業(yè)，嚴(yán)重時(shí)甚至可能導(dǎo)致全社會的信用和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。（4）隱蔽性由于現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)室建立在信用的基礎(chǔ)上，通過信用創(chuàng)造等途徑實(shí)現(xiàn)的。一些金融機(jī)構(gòu)常常可以借信用創(chuàng)造，如發(fā)行債券、多吸收存款等方式，掩蓋已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，使本來已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)難以及時(shí)、充分地暴露并得到治理。金融風(fēng)險(xiǎn)的這種特征，對金融穩(wěn)定在短時(shí)間內(nèi)是有益的，但如果金融風(fēng)險(xiǎn)長期得不到有效的治理，就可能積少成多、積小成大，并最終通過更大的金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)爆發(fā)出來。2、浮動利率債券具有利率風(fēng)險(xiǎn)。雖然浮動利率債券的息票利率會定期重訂，但由于重訂周期的長短不同、風(fēng)險(xiǎn)貼水變化及利率上、下限規(guī)定等，仍然會導(dǎo)致債券收益率與市場利率之間的差異，這種差異也必然導(dǎo)致債券價(jià)格的波動。正常情況下，債券息票利率的重訂周期越長，其價(jià)格的波動性就越大。因?yàn)檩^長的周期導(dǎo)致債券的收益率與市場利率出現(xiàn)差異及出現(xiàn)較大差異的可能性都會增加。另一方面，一些浮動利率債券的息票利率計(jì)算公式中，與基準(zhǔn)利率的差值是固定的，但市場要求收益率與基準(zhǔn)利率之差卻可能會因?yàn)楦鞣N因素而改變。如果市場要求的利差大于利率公式中的利差，則債券會跌價(jià)；相反則可能會漲價(jià)。同樣，如果市場利率高于債券規(guī)定的帽子利率時(shí)，債券會跌價(jià)；而市場利率低于債券的保底利率時(shí)，債券會漲價(jià)。3、（一）預(yù)期收益理論的基本命題：預(yù)期假說理論提出了一個(gè)常識性的命題：長期債券的到期收益率等于長期債券到期之前人們短期利率預(yù)期的平均值。預(yù)期假說理論對不同期限債券到期收益率不同的原因解釋在于對未來短期利率不同的預(yù)期值。（二）預(yù)期假說理論的前提假設(shè)：（1）投資者對債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動。如果一種債券的預(yù)期（2）收益低于另一種債券，那么投資者將會選擇購買后者。（3）所有市場參與者都有相同的預(yù)期。（4）在投資者的投資組合中，期限不同的債券是完全可以替代的。（5）金融市場是完全競爭的。（6）完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。（三）預(yù)期假說理論對收益率曲線形狀的解釋：（1）收益率曲線向上傾斜時(shí)，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢。由于長期利率水平在短期利率水平之上，未來短期利率的平均數(shù)預(yù)計(jì)會高于現(xiàn)行短期利率，這種情況只有在短期利率預(yù)計(jì)上升時(shí)才會發(fā)生。（2）收益率曲線向下傾斜時(shí)，短期利率預(yù)期在未來呈下降趨勢。由于長期利率水平在短期利率水平之下，未來短期利率的平均數(shù)預(yù)計(jì)會低于現(xiàn)行短期利率，這種情況只有在短期利率預(yù)計(jì)下降時(shí)才會發(fā)生。（3）當(dāng)收益率曲線呈現(xiàn)水平狀況時(shí)，短期利率預(yù)期在未來保持不變。即未來短期利率的平均數(shù)等于現(xiàn)行短期利率，長期利率水平與短期利率水平相等。4、通脹指數(shù)化債券（Inflation-LinkedBonds，ILB）是指債券的本金或利息根據(jù)某種有效反映通貨膨脹變動的指標(biāo)[如消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（ConsumerPriceIndex，即CPI）、零售物價(jià)指數(shù)（RetailPriceIndex，即RPI）、或國內(nèi)生產(chǎn)總值除數(shù)(GDPDeflator)]定期進(jìn)行調(diào)整的浮動債券品種。普通長期國債的利率是由實(shí)際利率、未來通脹預(yù)期和通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三部分組成，如果通脹指數(shù)化債券所允諾的實(shí)際收益和普通債券的實(shí)際收益相同，則普通債券的名義收益與通脹指數(shù)化債券的實(shí)際收益之差就大致等于通脹預(yù)期與通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。5、通脹指數(shù)化債券的優(yōu)點(diǎn)：（1）保護(hù)投資者的收益免受通脹的侵蝕、促進(jìn)投資者的資產(chǎn)組合管理多樣化；（2）降低發(fā)行人的成本、促進(jìn)國債順利發(fā)行；（3）提供反通脹政策的激勵(lì)；（4）為貨幣政策決策者提供關(guān)于實(shí)際利率和通脹預(yù)期的信息。通脹指數(shù)化債券的不足：（1）由于是針對部分投資者來設(shè)計(jì)的債券，可能會因?yàn)槭袌隽鲃有圆蛔愣黾迂?cái)政部的發(fā)行成本；（2）所依據(jù)的通脹指數(shù)具有滯后性；（3）和普通債券一樣每半年的利息收入要納稅，此外通脹指數(shù)化債券的投資者還被要求每年報(bào)告因通貨膨脹上升而導(dǎo)致的本金增加。6、不完全同意。盡管“指數(shù)化債券能夠?qū)ξ磥硗浡实念A(yù)期提供信息”的觀點(diǎn)基本正確，但想從TIPS的價(jià)格和名義債券的價(jià)格中提取市場對通脹率的預(yù)期卻非常復(fù)雜。這是因?yàn)椋旱谝唬谥笖?shù)化債券支付息票和計(jì)算應(yīng)計(jì)利息前，必須編制和發(fā)布CPI指數(shù)，所以，絕大多數(shù)指數(shù)化債券的價(jià)格存在滯后的問題。滯后限制了ILB預(yù)測通脹率的作用。第二，TIPS的稅收政策將影響TIPS的定價(jià)和收益率。第三，在具有相同期限的普通債券和TIPS之間，還存在一個(gè)各自市場的流動性的問題。例如，我們檢驗(yàn)30年期TIPS和普通30年期債券的收益率，后者的流動性要比前者高很多，這使得提取預(yù)期通脹率的工作變得非常困難。7、影響提前償付的因素有：（1）市場利率；（2）市場利率的歷史路徑；（3）季節(jié)性因素；（4）抵押貸款的年齡；（5）住房價(jià)格；（6）抵押貸款期限；（7）宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。提前還款風(fēng)險(xiǎn)的種類包括擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)和收縮風(fēng)險(xiǎn)。8、現(xiàn)金流包括利息、計(jì)劃本金償還額，以及提前還款。提前還款的速度之所以穩(wěn)定，原因有以下幾點(diǎn)：（1）貸款余額一般較小，因而再融資帶來的資金結(jié)余并不明顯；（2），對移動房屋的折舊率的規(guī)定使得在前幾年的折舊額大于償還貸款的金額，這就使得為貸款再融資更加困難；（3）借款人的信用質(zhì)量一般較低，所以通過再融資獲得資金比較困難。9、（1）品種選擇權(quán)：選擇具體交割債券，空方在交割時(shí)可以使用任何一種芝加哥交易所認(rèn)可的可接受債券來進(jìn)行交割。（2）交付日選擇權(quán)：是指空方可以在合約到期的交割月內(nèi)選擇對自己有利的日期進(jìn)行交割。如果是9月份到期的期貨合約，空方可以選擇9月份的任何一個(gè)營業(yè)日向多方交割債券。（3）野卡選擇權(quán)：在空方確定了具體的交割日期后，還可以選擇該天內(nèi)對自己有利的時(shí)段來進(jìn)行債券的交割。給予空方這些選擇權(quán)，使得最終可交割的債券不止一個(gè)，多方也不知道最后交割的債券和交割的時(shí)間，從而避免了多方操縱單一債券的市場價(jià)格來進(jìn)行盈利，也有利于整個(gè)債券市場的平穩(wěn)發(fā)展。10、由于期權(quán)多頭只有到期選擇執(zhí)行期權(quán)的權(quán)力，而沒有必須執(zhí)行的義務(wù)，而期權(quán)只有對多頭來說是實(shí)值期權(quán)時(shí)，才會被執(zhí)行，否則就會到期自然失效。所以對于看漲期權(quán)的多頭來說，期權(quán)到期價(jià)值為：max（-，0），也就是現(xiàn)價(jià)與執(zhí)行價(jià)的差與0的較大者；對于看跌期權(quán)的多頭來說，期權(quán)到期價(jià)值為：max（-，0），也就是執(zhí)行價(jià)與現(xiàn)價(jià)的差與0的較大者。由于期權(quán)是零和交易，所以期權(quán)空頭的期權(quán)價(jià)值與多頭正好相反。如果再考慮到期權(quán)費(fèi)，就可以得到期權(quán)多空雙方的凈損益，其中多方的凈損益為期權(quán)價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)，期權(quán)空方的凈損益為期權(quán)價(jià)值加上期權(quán)費(fèi)。其圖示如下：11、（1）債券期權(quán)：債券期權(quán)是以債券，尤其是中長期國債為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。債券期權(quán)的看漲期權(quán)賦予期權(quán)買方在特定日期或一定期限內(nèi)以特定價(jià)格買入標(biāo)的債券的權(quán)利，看跌期權(quán)賦予期權(quán)買方在特定日期或一定期限內(nèi)以特定價(jià)格賣出標(biāo)的債券的權(quán)利。（2）短期利率期權(quán)：以短期市場利率為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。看漲利率期權(quán)指期權(quán)多頭有權(quán)在合約到期時(shí)向空頭支付協(xié)定固定利率、收取標(biāo)的浮動利率利息，看跌利率期權(quán)是指期權(quán)多頭有權(quán)在合約到期時(shí)向空頭支付標(biāo)的浮動利率利息、收取協(xié)定固定利率利息。（3）期貨期權(quán)：期貨期權(quán)是以期貨合約為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，看漲期貨期權(quán)給與持有者以一個(gè)固定的期貨價(jià)格成為期貨合約的多頭的權(quán)力，也就是賦予期權(quán)持有人可以在期權(quán)到期前以一定價(jià)格買入期貨合約的權(quán)力。（4）互換期權(quán)：互換期權(quán)是以互換合約為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，指期權(quán)多方在支付空方相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)后，就獲得了在未來特定時(shí)間以某一約定的固定利率進(jìn)入互換合約的權(quán)力。（5）利率上限和下限：利率上限賦予了期權(quán)持有者在期權(quán)期限內(nèi)只要基準(zhǔn)利率上升超過某一協(xié)議利率時(shí)，就有權(quán)獲得空頭支付的一定名義本金上的基準(zhǔn)利率與協(xié)議利率的利息差額。利率下限賦予了期權(quán)持有者，當(dāng)基準(zhǔn)利率下降低于某一協(xié)定利率時(shí)，有權(quán)獲得空方支付的一定名義本金的協(xié)議利率和基準(zhǔn)利率的利息差額。12、期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有六個(gè)，它們是標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格、期權(quán)的協(xié)議價(jià)、期權(quán)的有效期、標(biāo)的資產(chǎn)的波動率、無風(fēng)險(xiǎn)利率和標(biāo)的資產(chǎn)的收益率等，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值來影響期權(quán)價(jià)格。

（一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。

對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。（二）期權(quán)的有效期對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機(jī)會就越大，而且有效期長的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會，因此有效期越長，期權(quán)價(jià)格越高。（三）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動不確定性的指標(biāo)，它是期權(quán)定價(jià)模型中最重要的變量。在其他因素不變的條件下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增加。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。（四）無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)價(jià)格的影響不是那么直接。一般而言，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，會使得期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益率也上升，同時(shí)，作為貼現(xiàn)率的無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，使得期權(quán)持有者未來收益的現(xiàn)值會相應(yīng)減少，這兩種效應(yīng)都會使得看跌期權(quán)的價(jià)格下降，而對于看漲期權(quán)來說，第一種效應(yīng)將使得期權(quán)的價(jià)格上升，第二種效應(yīng)使期權(quán)的價(jià)格下降，究竟期權(quán)的價(jià)格上升還是下降取決于兩種效應(yīng)的比較，通常情況下，前者的影響將起主導(dǎo)作用，即隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，看漲期權(quán)的價(jià)格總是隨之上升。（五）標(biāo)的資產(chǎn)的收益由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而協(xié)議價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，而使看跌期權(quán)價(jià)格上升。三、計(jì)算題（每大題里面的每小題5分，共40分）1、（1）債券實(shí)際年利率＝（1＋8％/2）^2－1＝8.16％

每次發(fā)放的利息＝100×8％/2＝4（元）

利息現(xiàn)值＝4/（1＋4％）＋4/（1＋8％）＋4/（1＋12％）＋4/（1＋16％）＋4/（1＋20％）＋4/（1＋24％）＝3.846＋3.704＋3.571＋3.448＋3.333＋3.226＝21.13（元）

（2）債券價(jià)值＝4×（P/A，5％，6）＋100×（P/S，5％，6）＝20.30＋74.62＝94.92（元）

（3）2008年7月1日債券價(jià)值＝4×（P/A，6％，4）＋100×（P/S，6％，4）＝13.86＋79.21＝93.07（元）

該債券應(yīng)該購買。

（4）4×（P/S，i/2，1）＋104×（P/S，i/2，2）＝97

i＝12％時(shí)：

4×（P/S，6％，1）＋104×（P/S，6％，2）＝3.77＋92.56＝96.33

i＝10％時(shí)：

4×（P/S，5％，1）＋104×（P/S，5％，2）＝3.81＋94.33＝98.14

利用內(nèi)插法：

（i－10％）/（12％－10％）＝（98.14－97）/（98.14－96.33）

解得，i＝11.26％2、(l)發(fā)行價(jià)=100*(P/A,9%,5)+1000*(P/S,9%,5)

=100*3.8897+1000*0.6499

=388.97十649.90

=1038.87(元)

(2)用9%和8%試誤法求解:

V(9%)=100*(P/A,9%,4)十1000*(P/S,9%,4)

=100*3.2397+1000*0.7084

=1032.37(元)

V(8%)=100*(P/A,8%,4)十1000*(P/S,8%,4)

=100*3.3121+1000*0.7350

=1066.21(元)

插補(bǔ)法求解:

(3)900=1100/(l+i)

1+i=1100/900=1.2222

跌價(jià)后到期收益率=22.22%（4）現(xiàn)金流入期望值=550=550變化系數(shù)=550/550=1要求收益率K=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率×變化系數(shù)=8%+0.15×1=23%債券價(jià)值V=550/（1+23%）=447.15元3、貸款貸款金額（$）比重（%）貸款利率(%)剩余期限（月）WAC(%)WAM1215,00026.066.752001.759152.122185,00022.427.751851.737941.483125,00015.157.251921.098529.094100,00012.127.002100.848525.455200,00024.246.501801.575843.64總計(jì)825,000100.007.02191.79WAC=7.02%，WAM=1924、（1）超額抵押價(jià)值=320,000,000－（220,000,000＋50,000,000＋30,000,000）=20,000,000（2）損失被超額抵押吸收。各個(gè)類別的債券都不會損失?？倱p失（$）優(yōu)先級次級1次級2(3)35百萬0015百萬(4)85百萬035百萬30百萬(5)110百萬10百萬50百萬30百萬5、tCFPV(CF)權(quán)重(w)w*t1109.090.7860.786242.480.2141.07011.571.01.856(1)D=1.856年=零息票債券要求的期限。(2)零息票債券的市場價(jià)值一定為1157