我國傳媒行業(yè)的投資價值研究-以華誼兄弟為例

摘要近年以來，無論是在以美國為代表的發(fā)達國家，還是以中國為代表的發(fā)展中國家，技術(shù)創(chuàng)新不但日益滲透到人們的日常生活中，而且成為引領這些世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展的直接動力。傳媒產(chǎn)業(yè)是國家“十二五”期間調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長所重點扶持和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)門類之一，并己逐漸顯示出成長為我國經(jīng)濟新支柱之一的趨勢。本文主要對我國傳媒行業(yè)的投資價值進行研究，并以我國首家獲批公開發(fā)行股票的娛樂公司華誼兄弟為案例展開分析，首先從相關背景入手，對投資價值的相關理論進行綜述，分析投資價值對于具有明確目的的投資者的意義，接著對傳媒行業(yè)的投資現(xiàn)狀和特殊性進行分析，最后通過對案例公司華誼兄弟的財務狀況進行分析，計算企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流估算華誼兄弟未來的投資價值并進行分析，判斷其是否具有投資價值。關鍵詞：傳媒公司；價值投資；上市公司AbstractInrecentyears,nomatterisinintheUnitedStatesistherepresentativeofthedevelopedcountries,orinChinaastherepresentativeofthedevelopingcountries,technologicalinnovationnotonlyincreasinglypenetratedintopeople'sdailylifeandbecomeleadingthedirectmotiveforceoftheworld'smajoreconomies,theeconomicdevelopment.Mediaindustryisoneofthekeyindustriesofthenational"TwelfthFiveYearPlan",whichisoneofthekeyindustriesinthedevelopmentofthestructureandthegrowthoftheinsuranceindustry,andhasgraduallybecomeoneoftheneweconomicpillarsofourcountry.ThispapermainlyontheinvestmentvalueofChina'smediaindustryresearch,andtoourcountryapprovedthefirstpublicofferingofstockentertainmentcompanyHuayiBrothersasacasetoanalyze,startsfromthebackground,theoriesofvalueinvestmentwerereviewed,investmentvaluewithcleartoinvestors,andthencarriesontheanalysistotheinvestmentsituationofthemediaindustryandtheparticularity.Finally,theofcasecompanyChinafriendshipbrother'sfinancialsituationanalysis,enterprisecomputingfuturefreecashflowestimatefutureinvestmentvalueofHuayiBrothersandanalysis,judgewhetherithastheinvestmentvalueanalysis.Keywords:MediacompanyvalueinvestmentlistingCorporation

目錄1.引言 72.投資價值理論綜述 82.1上市公司投資價值的含義 82.2上市公司投資價值的特征 82.3投資價值的影響因素 83.傳媒行業(yè)特殊性分析 93.1傳媒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 93.2傳媒行業(yè)特殊性 114.華誼兄弟價值投資分析 124.1公司簡介 124.2華誼兄弟企業(yè)價值分析 134.2.1財務業(yè)績評價 134.2.2華誼兄弟企業(yè)價值評估分析 16結(jié)束語 18參考文獻 20致謝 211.引言進入21世紀，世界經(jīng)濟發(fā)展對創(chuàng)新的依賴日益顯著。近年以來，無論是在以美國為代表的發(fā)達國家，還是以中國為代表的發(fā)展中國家，技術(shù)創(chuàng)新不但日益滲透到人們的日常生活中，而且成為引領這些世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展的直接動力。傳媒產(chǎn)業(yè)是國家“十二五”期間調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長所重點扶持和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)門類之一，并己逐漸顯示出成長為我國經(jīng)濟新支柱之一的趨勢。廣義的傳媒產(chǎn)業(yè)既包括媒體、出版等核心領域，還包括文化、創(chuàng)意、廣告、藝術(shù)等諸多相關行業(yè)，具有低碳、綠色、低投入、高產(chǎn)值、高附加值的特點，是現(xiàn)代服務業(yè)的代表性產(chǎn)業(yè)之一。但與此同時，與科技型中小企業(yè)一樣，媒體企業(yè)規(guī)模普遍偏小，尤其是以網(wǎng)絡技術(shù)為基礎的新媒體項目和文化創(chuàng)意項目，往往存在著投資周期長、風險大、缺少抵押資產(chǎn)的特點，銀行等傳統(tǒng)融資渠道通常都不能夠滿足它在資金方面的需要。由于資金不夠、投資理財效益不高，中國文化傳播領域在創(chuàng)新上往往存在著力度不足、無法由大規(guī)模的創(chuàng)新帶來更大的益處等問題，將國家所有的資本作為支柱的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯得活力不足，缺少創(chuàng)新動力和勇氣，因此，亟待非國有資本涉列其中。然而投資活絡機動、認同理解文化產(chǎn)品附加值和市場多變不確定性的風險投資基金正一步步發(fā)展成為中國文化傳播公司改良和創(chuàng)新的最好的融入資金的途徑，不斷成為推動文化傳播行業(yè)進步不可或缺的力量源泉。從國際和歷史的角度來看，媒體文化企業(yè)向來也是風險資本瞄準的重點領域之一。美國最大的400家公司中有72家是傳媒或文化企業(yè)，雅虎、亞馬遜、谷歌、eBay等這些結(jié)合了新技術(shù)和新媒體應用的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，都曾受益于風險投資的資助，并在創(chuàng)業(yè)成功之后發(fā)展出自己的風險投資部門或機構(gòu)。而近年來，我國傳媒業(yè)改革推進步伐加快，改革力度不斷加強，這使得我國媒體的市場特性日益明顯，尤其是不少應用信息技術(shù)創(chuàng)新傳播形式的新媒體異軍突起，顯示出了高增長、高收益的特征，更成為國內(nèi)外風險資本關注的焦點。風險投資作為一種特殊的金融形式，由于偏重于對創(chuàng)新型中小企業(yè)的投資，在我國又被稱為“創(chuàng)業(yè)投資”。風險投資由專業(yè)投資機構(gòu)出資，通過科學評估和嚴格篩選，投資具有專門技術(shù)但是無法籌集到資金的企業(yè)。風險投資機構(gòu)憑借自身的專業(yè)知識與實踐經(jīng)驗，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，參與到風險企業(yè)的管理經(jīng)營中，并通過風險企業(yè)或風險項目上市公開交易或并購的方式實現(xiàn)資本增值與資金的流動。在世界發(fā)達國家，風險投資己經(jīng)成為促進創(chuàng)新的主要資本形式。但風險投資在中國的發(fā)展僅有二十多年的歷史，其理論研究本身處于發(fā)展中的階段，且前運用的許多風險投資理論多來自于國外，風險投資理論體系處于結(jié)合中國具體情況進行修正和創(chuàng)新研究的過程當中，因此，對風險投資的研究對于促進我國的創(chuàng)新具有推動作用。2.投資價值理論綜述2.1上市公司投資價值的定義本文涉及的上市公司投資價值，通常指的是股票的投資價值，而股票僅限于由上市公司面向大眾發(fā)行，同時能夠在二級市場上進行交易的股票，憑借股票本身實際價值的多少和股價來推論部分股票投資價值的高低。通常被選取進行投資的股票都是股市中大眾普遍看輕價值或者本身實際價值暫時大于市場售價的上市企業(yè)股票。本文所探討的股票內(nèi)在價值投資及其分析在中國股市里的應用，主要是對以股票自身實際價值為基礎的上市公司的收益性和成長性進行探究及評判這個上市公司的市場效益，初次判定這家上市公司投資價值的有無、大小，以及投資者能否透過長久持有這家企業(yè)的股票來賺很多的錢。故而，也就是說，評析股票自身實際價值建立在對上市公司的市場效益和運作經(jīng)營成效的探究和評判上。2.2上市公司投資價值的特征根據(jù)有對上市公司進行投資，就是向股票自身實際價值投入資本，這與數(shù)年來盛行于資本主義國家股市中的價值投入知識基本保持一致，也就是說股票自身實際價值是股票價格多少的基礎，市場的供應和需求狀況也作用于股票的價格，并且使股價以其自身實際價值為核心上下變動，然而上市企業(yè)投資價值也并不是只存在于自身實際價值被市場看輕的股票，通常投資回報高、發(fā)展進步空間大的上市企業(yè)的股票都是牢牢把握此類投資想法的投資者投入資金的供選目標?？偨Y(jié)一下，上市企業(yè)自身的價值投資通常是風險和收益并存的。人們投入資本購買股票實質(zhì)上是為了獲得豐厚的資金回報，上市企業(yè)的投資收益存在于將來，并且通常時候無法提前確立下來，將來投資回報的存在與否和多少的變數(shù)就是投資風險。在投資的過程中，多種不確定的因素都能夠使原先期望的回報便少或者虧損本金，并且投資的時間越久，多種不確定的因素越能夠作用于收益，原先期望的回報變數(shù)就越多。一般來說，股票投資的變數(shù)和風險大大高于其它投資方式。2.3投資價值的影響因素2.3.1凈資產(chǎn)對投資價值的影響股票的價值就是當前資產(chǎn)的現(xiàn)金凈值。在一定意義上，企業(yè)資產(chǎn)凈值或者相對精準而言是企業(yè)進行清算時的凈值,也就是股票的實際價值。倘若用現(xiàn)金來衡量計算股票的收益，那么股票自身實際價值也就使將來純資金鏈條當下的價值。倘若將來資金鏈條體現(xiàn)的是資產(chǎn)的價值，那么公司的價值就由將來資金鏈條——股票漲跌過程中吸納的將來的資金鏈條涵蓋清算本息決定。對于那些公司清算資產(chǎn)高于股票市值的股票，倘若但考慮清算因素，那么投資者一定會獲得豐厚收益。自然,獲得收益與否主要由將來資產(chǎn)價值趨勢的評判和市場總的資本供應和需求之間的相互作用決定。故而，我們需要用富有變化的動態(tài)眼光看待股票的市場凈值率。2.3.2資本公積金對投資價值的影響股本公積金一般情況下通過股票超過實際價值進行售賣、接受捐贈、通過評算估測資產(chǎn)的增值等途徑而產(chǎn)生。就實質(zhì)而言，股本公積金僅僅呈現(xiàn)了企業(yè)資本的源泉，不會直接間接的影響企業(yè)自身的價值，然而因為股本公積金的數(shù)量對上市企業(yè)通過轉(zhuǎn)變提升股本數(shù)量的多少起到直接作用，收益高附帶轉(zhuǎn)增股本的股票在中國股市特別受歡迎，故而一定程度上對投資的實際操作起到作用。單股股本公積金的價值和上市企業(yè)通過轉(zhuǎn)變提升股本數(shù)量的能力成正比，股本越能夠擴張，例如單股股本公積金價值人民幣１元的上市企業(yè)，停留在知識層面送轉(zhuǎn)能力也高達十送十，受到股市的熱烈追捧是顯而易見的。2.3.3未分配利潤對投資價值的影響企業(yè)的利潤有一部分會留置起來變?yōu)槲捶峙淅麧櫍捶峙淅麧櫷ǔＧ闆r下說的是公司留置起來進行年度分配或者等待分配的利潤。在董事們根據(jù)股本進行利潤分配后剩下的那部分就是沒有分配的利潤，在做財務賬目時，年初結(jié)余的每分配的利潤加上當年沒有分配的利潤就是該年度總的未分配利潤。沒有分配的利潤能夠用于填補漏洞、發(fā)放股利、加進股票里提升企業(yè)認證資金，沒有分配的利潤與企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金、送股能力息息相關，深深地影響著投資回報，比如某一年公司負盈利，倘若這個企業(yè)留置起來沒有分配的利潤比較多足以填補漏洞，那么這個企業(yè)當年依舊能夠派發(fā)股票紅利，反之則無法派發(fā)。贈送股數(shù)和轉(zhuǎn)化增長能力比較強的股票都會在除權(quán)后股價大跌而被大肆宣揚。經(jīng)過統(tǒng)計，股市上超多50%的上市企業(yè)在加增股數(shù)、轉(zhuǎn)倉前通常都會突飛猛進的增長，除權(quán)后股價下跌，這個時候零散投資人員就會大肆購買，股東數(shù)量都會變多。持續(xù)留意資本公積金和留置的利潤，不難發(fā)現(xiàn)送轉(zhuǎn)功能強大的股票，倘若領先一步掌握市場，一旦人們開始關注高送轉(zhuǎn)，那么就會大賺一把、穩(wěn)操勝券。3.傳媒行業(yè)特殊性分析3.1傳媒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀1、我國傳媒行業(yè)增長迅速在黨的十六大之后，我國出臺了多項文化產(chǎn)業(yè)政策并積極引導和大力推進文化體制改革，我國的文化傳媒產(chǎn)業(yè)己經(jīng)由探索、起步、培育的初級階段進入到了快速發(fā)展的新階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，截至2008年，我國傳媒文化產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值7630億元，與2004相比增長了121.8%;增加值占同期GDP的比重由2.15%提高到2.43%，提高了近0.3個百分點。到了2009年，文化產(chǎn)業(yè)增加值更是達到了8400億元左右，同比增長10%，快于同期GDP增長速度，相當于GDP的2.5%左右。而根據(jù)國家的《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》，傳媒文化產(chǎn)業(yè)已被明確列為振興經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略支柱性產(chǎn)業(yè)，國家勢必將賦予文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更多的優(yōu)惠政策。無論政策指向還是統(tǒng)計數(shù)據(jù)，均預示著中國傳媒文化產(chǎn)業(yè)有著良好的發(fā)展前景，具有巨大的投資價值。2、對傳媒業(yè)的金融支持受到空前的重視全球金融危機以來，在我國傳媒文化產(chǎn)業(yè)的一個突出的趨勢是，中央和地方各級政府正從各個方面出發(fā)，不斷加大對傳媒文化產(chǎn)業(yè)的金融支持和投資支持的力度。2010年三月，中國人民銀行會同中宣部、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會九部委聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》，要求“積極開發(fā)適合文化產(chǎn)業(yè)特點的信貸產(chǎn)品，加大有效的信貸投放”，“大力發(fā)展多層次的資木市場，擴大文化企業(yè)的直接融資規(guī)?！?。上海市政府也根據(jù)上海傳媒文化產(chǎn)業(yè)的具體情況，出臺了《上海市金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展繁榮的實施意見》，并與國家開發(fā)銀行簽訂了《推進上海市文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展合作備忘錄》，今后5年，國家開發(fā)銀行對上海市文化產(chǎn)業(yè)文持的融資規(guī)?？蛇_300億元。根據(jù)中國人民銀行最新的統(tǒng)計，2010年在基本配套領域長期和中期貸款增長速度回落之時，文化領域內(nèi)的中長期貸款提升速度刷新歷史紀錄達到最高峰。2010一整年，文化領域（包括運動和休閑業(yè)）人民幣和外國貨幣中長期貸款加起來總共提升了276億元，年底剩下的錢跟同時期相比提升了61.6%，跟前一年比增加了39.1個百分點，余額增長的速度也刷新歷史紀錄。3、傳媒業(yè)未來增長空間巨大從另一角度來看，按照國際上的經(jīng)驗，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，一國居民收入水平和恩格爾系數(shù)和文藝消耗花費息息相關。通常情況下，倘若一個國家居民平均收入為3000美元時，在個人消耗花費的錢數(shù)中，文藝休閑的花費比例也會逐步平穩(wěn)增多，接近或超過5000美元時，文藝消費則會出現(xiàn)“井噴”。2006年時，中國城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)人們平均花在文藝休閑上的費用為591元，將近個人消耗花費的7%，但是也是這個時期，美國文藝休閑方面?zhèn)€人消耗花費的占比大概8%，英國約近13%，日本大致接近11%。分析花費消耗所占的比例，與歐美和日本等發(fā)達國家比較，我國居民個人消費支出中，文化娛樂支出比重還比較低，而隨著居民消費結(jié)構(gòu)的升級，我國的文化消費需求將會得到明顯的拉升，而且我國人口多、消費市場巨大，因此，文化傳媒產(chǎn)業(yè)的基礎十分雄厚，發(fā)展空間也十分巨大。截至2010年，我國全年城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入己達21033元，同比增長11.5%，農(nóng)村居民人均純收入5919元，同比增長14.9%?？梢灶A見，就在近幾年內(nèi)，我國的文化傳媒產(chǎn)業(yè)將會迎來爆發(fā)式的增長，無論風險投資還是其他投資形式，此時介入傳媒產(chǎn)業(yè)正當其時。從地域來看，北京、上海、廣州、深圳等一線城市的生產(chǎn)力水平和居民收入狀況已經(jīng)基本達到中等發(fā)達國家水平，這些地區(qū)文化傳媒產(chǎn)業(yè)正日漸成熟，無論是企業(yè)數(shù)量、從業(yè)人數(shù)、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)值占比等各項指標都增長迅速。上海市2009年全市文化產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出達到了3555.68億元，比上年增長7.2%;文化產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重為5.63%;文化產(chǎn)業(yè)對全市經(jīng)濟增長的貢獻率達到了6.8%。預計這些國內(nèi)一線城市將成為我國傳媒文化產(chǎn)業(yè)改革和發(fā)展的突破口。3.2傳媒行業(yè)特殊性當前傳媒行業(yè)的特殊性如下：（1）無形資產(chǎn)的價值的重要性非常突出。無形資產(chǎn)是一種特殊的價值形態(tài)，這里所說的無形資產(chǎn)包括品牌、信譽、口碑等要素。（2）人力資本的價值是傳媒企業(yè)價值的核心之一。在傳媒業(yè)界，一直有“投資媒體就是投資人才”的說法，對報刊、電視等媒體來說，知名記者、主持人、制作人等往往對發(fā)行量和收視率起著舉足輕重的作用；在影視、圖書、演藝行業(yè)，明星的作用則往往更為突出，比如2011年春節(jié)檔期的《非誠勿擾》，《讓子彈飛》等幾部國產(chǎn)大片都啟用了葛優(yōu)作為主演，憑借影帝葛優(yōu)的號召力居然都在競爭激烈的賀歲電影市場上取得了不錯的票房收入。市場規(guī)律表明，由業(yè)內(nèi)知名人物或明星創(chuàng)辦的媒體企業(yè)往往意味著更為暢銷的傳媒產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)成功的概率更大，也更容易得到風險資本的青睞，如原《財經(jīng)》雜志胡舒立在離職后獨立創(chuàng)辦財新傳媒，由于她在任財經(jīng)雜志主編時便聲名在外，因此財新傳媒在創(chuàng)辦之初便得到了厚樸基金和弘毅投資等風險資本的投資。（3）高新技術(shù)特別是信息技術(shù)對媒體發(fā)展的支撐作用明顯增強。隨著新媒體作為重要的一支力量在傳媒產(chǎn)業(yè)中異軍突起，傳媒加科技的發(fā)展模式已經(jīng)成為我國媒體業(yè)發(fā)展的新趨勢。在不少新媒體創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，技術(shù)的先進性以及是否能夠?qū)ο冗M的傳播技術(shù)進行創(chuàng)新性的運用，已經(jīng)成為評估媒體企業(yè)價值的重要因素。（4）政策約束很強，傳媒企業(yè)需接受雙重管理和內(nèi)容審查。由于傳媒產(chǎn)業(yè)的特殊性和對大眾的巨大影響力，國家建立了對傳媒產(chǎn)品進行的嚴格內(nèi)容審查制度。傳媒企業(yè)除了要接受各級新聞出版局或廣電局的行業(yè)管理之外，以新聞及相關內(nèi)容的生產(chǎn)和傳播為核心的傳媒企業(yè)，媒體電視、報紙、雜志、廣播等傳統(tǒng)媒體，以及新聞網(wǎng)站、門戶網(wǎng)站、社交網(wǎng)站、手機媒體等新媒體，還要接受各級黨委宣傳部門的新聞監(jiān)管。以圖書、電影、音樂、游戲等文化產(chǎn)品的生產(chǎn)和發(fā)行為主要業(yè)務的傳媒企業(yè)，如出版社、影視制作公司、音樂娛樂公司、網(wǎng)絡游戲公司等，還需要接受文化部和各地文化局的內(nèi)容審查。（5）對行業(yè)后進者的壁壘很高。由于傳媒業(yè)作為“影響力經(jīng)濟”的特點，其接觸率高，對大眾的影響力強，因而品牌建設往往速度更快，行業(yè)集中度更高。根據(jù)摩根斯坦利1998年報告指出，在對11種產(chǎn)業(yè)建立世界級有競爭力的大企業(yè)所需年限而做的統(tǒng)計中，大眾傳媒業(yè)所需年限為8年，遠遠快于其他行業(yè)。在媒體欠發(fā)達地區(qū)，或者新媒體領域，往往2年左右就能建立起區(qū)域或行業(yè)優(yōu)勢。而傳媒企業(yè)往往具有高投資的特點，這為市場的后進者筑起了極高的進入門檻，傳媒競爭往往演變?yōu)橘Y本的競爭。（6）人事管理體制比較封閉和落后。國內(nèi)主要的傳統(tǒng)媒體企業(yè)，目前，所有的傳媒企業(yè)（單位）都是事業(yè)單位，所有員工均擁有編制，擁有行政級別，并參照政府行政機關公務員的方式進行管理。4.華誼兄弟價值投資分析4.1公司簡介華誼兄弟傳媒股份有限公司為中國大陸一家知名綜合性民營娛樂集團，是王中軍、王中磊弟兄倆于1994年成立的，1998年因為向十分出名的由馮小剛主導的影片《沒完沒了》、姜文主導的影片《鬼子來了》投入大量資金宣布進軍影視領域，因為年年都會投入巨大的財力支持馮小剛的賀歲片而名聲大振，緊接著又全方位的進軍傳播媒體領域，在電影、連續(xù)劇、藝人代理、出專輯、休閑營銷等領域加大投入和經(jīng)營，在這些領域都取得了不錯的成績，并且在2005年成立華誼兄弟傳媒集團。2009年9月27日，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會公告，華誼兄弟傳媒股份有限公司（首發(fā)）獲得通過，這意味著華誼兄弟成為了首家獲準公開發(fā)行股票的娛樂公司；也邁出了其境內(nèi)上市至關重要的一步。華誼兄弟已經(jīng)實現(xiàn)了從編劇、導演、制作到市場推廣、院線發(fā)行等基本完整的傳媒體系。華誼兄弟傳媒集團下屬企業(yè)涵蓋了文化經(jīng)紀、影業(yè)投資、電視節(jié)目事業(yè)、音樂、廣告、影音文化傳播、國際發(fā)行等領域，并分別沿用華誼兄弟的名義成立了有限公司。華誼兄弟立足在電影投資、制作、發(fā)行方面的豐富經(jīng)驗的基礎上，進一步延伸電影產(chǎn)業(yè)鏈，進入影院放映業(yè)務，實現(xiàn)公司打造電影產(chǎn)業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展戰(zhàn)略。華誼兄弟影院將會成為電影首映式、明星見面會等電影相關活動的重要陣地，是華誼兄弟傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈的的重要一環(huán)，觀眾也會因此有更多的機會參與到各項豐富多彩的光影活動中。截至2012年4月，華誼兄弟影院已經(jīng)相繼完成北京、重慶、武漢、合肥、無錫、上海、深圳、沈陽、哈爾濱、銅陵、咸寧等一二線城市的全國布局。未來還將在全國多個城市范圍內(nèi)投資建設影院。4.2華誼兄弟企業(yè)價值分析4.2.1財務業(yè)績評價4.2.1.1營運能力分析營運能力分析是指通過計算企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的有關指標分析其資產(chǎn)利用的效率，是對企業(yè)管理層管理水平和資產(chǎn)運用能力的分析。評價一個公司的營運能力，主要用存貨、應該收取的帳款、流動資本、不動產(chǎn)、總資產(chǎn)營運周轉(zhuǎn)的概率和周期等指標分析其營運能力，由華誼兄弟和A公司的相關年報數(shù)據(jù)分析計算得出下表:華誼兄弟營運能力指標指標20102011201220132014應收賬款周轉(zhuǎn)率次數(shù)=營業(yè)收入/應收賬款平均余額華誼兄弟3.332.091.991.901.76A公司7.108.267.606.047.39存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=營業(yè)成本/存貨平均余額華誼兄弟2.260.991.111.441.36A公司2.602.442.612.312.89固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/固定資產(chǎn)平均凈值華誼兄弟26.1011.448.227.858.27A公司17.3520.6322.5810.3710.21流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/流動資產(chǎn)平均余額華誼兄弟0.640.500.590.650.55A公司0.730.840.990.851.10總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額華誼兄弟0.570.400.420.350.28A公司0.620.660.730.600.66應收帳款周轉(zhuǎn)率，它說明一定期間內(nèi)公司應收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。華誼兄弟2010年到2014年的應收賬款周轉(zhuǎn)率略差于A公司。存貨周轉(zhuǎn)率，其意義可以理解為一個財務周期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)。華誼兄弟2010年到2015年的存貨周轉(zhuǎn)率略差于A公司。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要用于分析對廠房、設備、車輛等固定資產(chǎn)的使用效率，反應了對企業(yè)資產(chǎn)的利用程度。比率越高，說明利用率越高，管理水平越好。華誼兄弟2010年的指標高于A公司，2011年到2014年的指標略差于A公司。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指一年內(nèi)公司流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速率。華誼兄弟2010年到2014年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略差于A公司?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指一年內(nèi)公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速率(次數(shù))。華誼兄弟2010年到2014年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略差于A公司。從營運能力指標來看，華誼兄弟的營運指標略差于與A公司，華誼兄弟在營運能力方面還需改善，提高各項指標的周轉(zhuǎn)效率，提高企業(yè)資金的利用率。從一定程度可以顯示出該企業(yè)的營運水平相對于同行業(yè)來說處于中等水平，但且主要的營運指標變化不大，反映公司對各項資產(chǎn)的利用效率一般，但企業(yè)營運較為穩(wěn)健。4.2.1.2盈利能力分析盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期盈利的能力。盈利指標越高，盈利能力越強。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。公司各方面利益相關者都非常關心企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力主要通過總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利潤率、毛利率等指標加以衡量，由華誼兄弟和A公司的相關年報數(shù)據(jù)分析計算得出下表:指標20102011201220132014總資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*息稅前利潤率華誼兄弟8.04%9.16%7.29%11.86%12.15%A公司29.93%15.28%15.32%13.82%9.29%凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均股東權(quán)益華誼兄弟9.89%12.61%12.73%20.77%20.40%A公司49.61%19.64%16.59%15.7%13.08%營業(yè)凈利潤率=凈利潤/平均股東權(quán)益華誼兄弟14.00%23.02%17.36%33.42%43.3%A公司23.52%25.19%30.01%36.27%28.89%毛利率=毛利潤/營業(yè)收入華誼兄弟47.23%57.78%50.62%54.80%60.92%A公司39.39%40.91%43.62%46.29%39.32%總資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)實現(xiàn)的收益總額占其總資產(chǎn)平均余額的比例，是放映公司總資產(chǎn)盈利能力以及公司經(jīng)濟效益的核心指標，相比A公司總資產(chǎn)收益率的逐年下降，華誼兄弟每年的總資產(chǎn)收益率反升不降，保持穩(wěn)定增長。凈資產(chǎn)收益率是直接反映股東投資報酬的主要財務指標，是反映企業(yè)總資產(chǎn)利用效果的指標，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)和股權(quán)投入總額所取得盈利的重要指標。在數(shù)據(jù)表中我們可以看出，華誼兄弟的凈資產(chǎn)收益率逐年穩(wěn)步上升。營業(yè)利潤率是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的主要依據(jù)，2012年華誼兄弟的營業(yè)收入較上年增加，但其營業(yè)利潤卻較上年下降，使其營業(yè)利潤率較上年下降。毛利率反映了企業(yè)控制成本的能力，毛利率指標值越高，說明企業(yè)控制成本的能力越強。可以看出，華誼兄弟的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、毛利率等指標相較于A公司的逐年下降趨勢，仍然保持著每年的穩(wěn)定增長，說明華誼兄弟盈利能力較強，華誼兄弟應繼續(xù)堅持控制經(jīng)營成本，提高資本利用率，增加營業(yè)收入，提升公司的盈利能力。4.2.1.3償債能力探究債權(quán)人尤為關心的一個指標就是償還債務的能力，它影響到公司的持續(xù)經(jīng)營。在市場經(jīng)濟條件下開展經(jīng)營活動的現(xiàn)代企業(yè)，其償還債務的能力是衡量企業(yè)財務管理的核心內(nèi)容。主要利用從周轉(zhuǎn)營運占比、流動速度占比等指標分析企業(yè)的短期償債能力，利用負擔債務的資產(chǎn)占比等指標分析企業(yè)的長期償債能力。由華誼兄弟和A公司的相關年報數(shù)據(jù)分析計算相關指標數(shù)據(jù)得出下表:指標20102011201220132014流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債華誼兄弟3.682.521.721.511.80A公司2.0217.3711.073.621.46速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債華誼兄弟3.181.801.291.261.52A公司1.9116.1310.273.121.15資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額華誼兄弟22.34%30.68%48.65%45.12%42.15%A公司43.11%5.54%7.79%14.33%34.85%周轉(zhuǎn)營運占比一般是用來判斷公司可周轉(zhuǎn)營運的資本在必須償還短期債務以前，能夠折換成資金來償還欠款的能力；流動速度占比是指速動資產(chǎn)(包括現(xiàn)金資本、短期理財、應當收取的票據(jù)、應當收取的欠賬款項、其他應當收取款項等)相對于不斷變化的負擔的債務地比率，它主要用來評判公司周轉(zhuǎn)運營的資本里能夠立刻用來償還不斷變化的負擔債務的能力。流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，即企業(yè)短期債務償還能力的數(shù)值。在以上表中，華誼兄弟的流動比率和速動比率指標2010年、2014年高于A公司，2011年到2013年均低于A公司，且保持在一個較為穩(wěn)定的水平，反映了華誼兄弟具有相對良好的短期償債能力。資產(chǎn)負債率表示負債占總資產(chǎn)的比重，同時也是一項衡量公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力的指標，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款能安全收回的程度。華誼兄弟的資產(chǎn)負債率2011到2014年均低于A公司，2012年是其資產(chǎn)負債率的峰值，2013年和2014年均有所下降。通過以上分析可以看出，華誼兄弟具有優(yōu)秀且穩(wěn)定的短期和長期償債能力，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展?jié)摿α己茫瑢τ诖祟惼髽I(yè)，也能得到投資者和債權(quán)人較強的信賴。4.2.1.4成長能力分析企業(yè)成長能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度，包括企業(yè)規(guī)模的擴大、利潤和所有者權(quán)益的增加。通過銷售收入、凈利潤、所有者權(quán)益及總資產(chǎn)的增長情況反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。由華誼兄弟和A公司的相關年報數(shù)據(jù)分析計算得出下表:指標20102011201220132014營業(yè)收入增長率%=(當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入)/上年營業(yè)收入華誼兄弟77.4%-16.73%55.36%45.27%18.62%A公司24.5%45.52%48.13%-12.54%34.72%凈利潤增長率%-(當年凈利潤-上年凈利潤)/上年凈利潤華誼兄弟59.51%36.35%-14.93%129.38%52.75%A公司34.15%82.02%69.95%5.71%0.42%權(quán)益資本增長率%-(當年權(quán)益資本-上年權(quán)益資本)/上年權(quán)益資本華誼兄弟6.08%8.92%23.39%86.73%44.16%A公司25.41%617.55%11.17%11.56%10.3%總資產(chǎn)增長率%-(當年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn))/上年總資產(chǎn)華誼兄弟18.13%21.78%68.29%74.15%36.20%A公司17.92%363.24%14.29%19.91%92.28%可以看出，華誼兄弟的銷售收入、所有者權(quán)益及總資產(chǎn)基本呈現(xiàn)了增長或曲折增長的趨勢，均超越了A公司。反映了華誼兄弟未來成長潛力較大。4.2.2華誼兄弟企業(yè)價值評估分析本文采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估算華誼兄弟的連續(xù)價值。由于按照估算2015年到2019年華誼兄弟的自由現(xiàn)金流量年平均增長為75%，結(jié)合前文2010-2014年華誼兄弟的自由現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，假設華誼兄弟在2019年之后自由現(xiàn)金流增長進入穩(wěn)定期，假設穩(wěn)定年增長率與通貨膨脹率基本持平，g-5%:根據(jù)以上的分析可以得到:FCF2019=681717630x(1+5%)=715803511(元)其連續(xù)價值=FCF2019/(K-g)=715803511/(14.91%-5%)=7223042493(元)對連續(xù)價值折現(xiàn)后得到連續(xù)價值的現(xiàn)值:連續(xù)價值現(xiàn)值=7223042493x0.4344=3137424054(元)利用以上已確定的數(shù)值對企業(yè)價值進行評估:公司價值=高速增長階段的貼現(xiàn)值+穩(wěn)定增長階段的貼現(xiàn)值=793248239+3137424054=3930672293(元)在己計算的企業(yè)價值中減去債務的價值，就能獲得股權(quán)的價值，即:股東權(quán)益總價值=3930672293-758679549.5=3171992743(元)在自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估方法中，由于計算公式中需要，本文采用了根據(jù)以往的增長率分段假定未來增長率的方法，預測今后數(shù)年企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，以及預測wacc的可能變化情況。從上述自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估方法的估值過程來看，更多的是從企業(yè)本身出發(fā)，在估計企業(yè)的增長率和貼現(xiàn)率的時候，也包含了行業(yè)的發(fā)展情況。根據(jù)華誼兄弟2012-2014年數(shù)據(jù)計算出2015-2019年的自由現(xiàn)金流，然后折現(xiàn)得出未來6年自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和793248238元。再假設穩(wěn)定年增長率與通貨膨脹率基本持平為5070，計算出連續(xù)價值并折現(xiàn)3137424054元。最終計算出公司價值與股東價值分別是3930672293元與3171992743元。4.3公司價值提升建議第一，增加公司現(xiàn)行投資的現(xiàn)金流量。考察公司的價值是從公司的現(xiàn)有資產(chǎn)出發(fā)的，這是公司已有的投資，若公司所支出的成本高于其投資所得額，又或者公司的盈利所得低于在最佳管理情況下實現(xiàn)的數(shù)額，則表明公司存在提升價值的可能性。對此，公司可以剝離、清理一些不良的項目資產(chǎn)，提高經(jīng)營水平和營運能力，利用國家宏觀經(jīng)濟政策，規(guī)范的減少稅收負擔，同時將公司現(xiàn)有資產(chǎn)的凈資本支出最少化等。第二，提高公司預期增長。公司的持續(xù)發(fā)展關鍵取決于公司的核心競爭力。公司要按照自身優(yōu)勢和所在行業(yè)特征，不斷創(chuàng)新發(fā)展公司的核心競爭力，保證公司穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展態(tài)勢。對此，公司要積極開拓市場，增加一線產(chǎn)品和二線產(chǎn)品的市場占有量，關注優(yōu)良資產(chǎn)的并購和價值增加，向多元化方向發(fā)展。第三，延長公司高速增長期。假定其他因素不變化，高速增長時期延續(xù)的長短與公司價值呈正相關。然而，在如今競爭性極為激烈的市場上，公司要通過增強現(xiàn)行己有的市場進入的障礙并增加新的障礙來延長高速增長期，即實現(xiàn)超額報酬的時間。對此，公司要加強自身品牌競爭力，擴大市場宣傳的效果，提升公司在市場上的知名度，同時，公司還要加強高新科技研發(fā)，將技術(shù)轉(zhuǎn)作產(chǎn)品或服務，通過改進公司治理，降低成本費用以取得成本優(yōu)勢。第四，提高公司管理水平。公司管理水平的提高對公司資源整合及增值至關重要。對此，公司要積極完善高管薪酬結(jié)構(gòu)和激勵模式，適當選用長期股權(quán)激勵，建立合理有效的薪酬方案，以期達到公司股東與高層管理人員共贏的狀態(tài)。同時，公司管理層要有創(chuàng)新的經(jīng)營理念和戰(zhàn)略性的眼光去轉(zhuǎn)化潛在利益，并且要有準確判斷投資機會、科學合理投資的能力。公司還要不斷創(chuàng)新發(fā)展自身的企業(yè)文化，形成一種核心競爭力，從而實現(xiàn)公司價值的提高。第五，降低融資成本。簡單來說，公司的債務、股份融資成本就是其資本成本。按照資本資產(chǎn)定價模型，公司預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在時間上被反方向折現(xiàn)到現(xiàn)在，若公司現(xiàn)金流量固定不變，則能通過降低資本成本來提升公司的價值。因而，公司要在一定程度上強化和發(fā)展其風險管理能力素質(zhì)。對此，公司要不斷降低營運風險和行業(yè)的研發(fā)風險，改善融資結(jié)構(gòu)，促進公司資金的有效合理利用，平衡配置公司長短期融資，改善融資的類型等等。結(jié)束語近年來，企業(yè)價值評估在經(jīng)濟和管理領域中的作用越來越大。企業(yè)價值評估己成為財務管理的重要工具之一，應用廣泛，是現(xiàn)代財務管理的重要組成部分。該文通過與價值估算評測有關的