海天味業(yè)研究報告

051100:00海天味業(yè)14區(qū)陸續(xù)推廣；1514年低端老抽下滑趨勢，將加大低端老抽投入力度，以15200100-200億。原來使用黃酒、白酒的調(diào)155千萬30%2Q15有望推出，15年僅是試銷，對全年業(yè)績奉獻不大。渠道細化仍是工作重點，KA15年仍7%1pct10%KA投入，重要體現(xiàn)在加大做堆頭、搞KA渠道15501525萬噸，1H1510萬噸，1515-16年0.901.0617%18%，最新收盤PE36310504日31.914.17%7.3315.66%6000萬的影響（去年賣地所得），25%2326.46%；一66313.23%，海天繼23%，達成歷史最高點，重要由于一3.17pct44.2%1260%產(chǎn)4028元/噸，同比去年繼續(xù)下降了15%，一季度末食糖價格比去年下六個月有所回升，但同比去年上六個月仍下跌了10%；我們認為海天毛利率持續(xù)提高有25.5%、入-B投資評級，641.0035倍市盈率。0504日業(yè)績總結(jié)：15Q132億元，同比+14%；營業(yè)利8.7億元，同比+20%7.3億元，同比+16%+26%0.49業(yè)績穩(wěn)定增加，符合預(yù)期：1、收入、凈利增速穩(wěn)定：Q1收入0.6億元處置資產(chǎn)收益。216%比+0.02pct，其中管理費用率5%，同比+0.01pct12%，同比+0.02pct-1%，同比-0.01pct，定時存款增加。3Q144.19%，同比+3.17pct22.97%，同比+0.3pct3）費用控制和管理能力提高，期間費用穩(wěn)定。份+CAGR分別達15%、20%。2、龍頭公司市占率將逐步提高：現(xiàn)在行業(yè)集中度偏50%5其它類調(diào)味醬將隨著品類創(chuàng)新+1）龍頭公司的管理能力持續(xù)提高，無論是整體2）公司50502-3年時間將消化完畢，規(guī)模優(yōu)勢顯著提高盈利能力。4-EPS0.96元、1.1840倍的估值是合38.40元，維持“買入”評級。0430Q131.94億元（+14.2%），歸屬母公司全7.34億元（+15.7%），7.31億元（+25.5%），Q128.3%29.2%11%-12%20%左右。受益于提價、構(gòu)造升級、效率提高等因素，Q13.2pct44.2%的高點。銷售費用率/1.7pct/0.4pct14Q1處置一塊土地使用權(quán)獲得一次性投資620015Q124%。15年公司非醬油品類增速仍將快于50%以上增加，14年新進入的料酒季時上市。Q115/16115.83/134.20億元，歸屬母公司全部25.91/31.10EPS分0.96/1.15元。DCF35.84元，維持推1Q15凈利略低于預(yù)期，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢明顯0430日海天味業(yè)15年一季報，1Q1531.9億，同比1Q151Q1515.7%14.2%，毛利率同比提3.2pct。產(chǎn)品升級、渠道擴張推動全年調(diào)味品營收穩(wěn)定增加。1Q15營收12%，一季度公28%15年醬油與其10%以上；蠔油與調(diào)味醬隨著滲入率20%左右增加。海天渠道不停下沉與細化，同時KA1516%。毛利率持續(xù)走高，凈利率仍可提高。1Q153.2pct，4Q1460%4%，募投項目投產(chǎn)后產(chǎn)出率提1.7pct，猜想應(yīng)是與15年全年看，提價、產(chǎn)出率提高與觃模效應(yīng)仍可150.2pct501516230萬1635萬噸，產(chǎn)1515EPS4%15-160.901.06元，同比分17%18%P