2023年通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析報(bào)告

2023年通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、通用航空概述 5二、通航強(qiáng)國(guó)的發(fā)展簡(jiǎn)史 61、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：空域開(kāi)放+機(jī)場(chǎng)建設(shè)+人員培訓(xùn) 62、加拿大經(jīng)驗(yàn)：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)+國(guó)內(nèi)航空器制造能力提升 73、澳大利亞經(jīng)驗(yàn)：機(jī)場(chǎng)建設(shè)+監(jiān)管環(huán)境寬松 74、巴西經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)引擎+政府支持 8三、現(xiàn)狀分析：國(guó)內(nèi)通航僅用于生產(chǎn)型活動(dòng)且規(guī)模非常有限 91、我國(guó)通航與國(guó)外通航強(qiáng)國(guó)的差距 92、低空領(lǐng)域開(kāi)放對(duì)空管系統(tǒng)的影響 12（1）市場(chǎng)背景 14（2）空管系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化 15（3）未來(lái)市場(chǎng)空間 163、低空領(lǐng)域開(kāi)放對(duì)飛行培訓(xùn)行業(yè)的影響 21（1）飛行員缺口加大，飛行培訓(xùn)市場(chǎng)空間大 21（2）市場(chǎng)背景與預(yù)期 21四、中國(guó)通用航空發(fā)展前景及市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 221、通用航空的是具有長(zhǎng)期發(fā)展前景的、成長(zhǎng)帶動(dòng)性行業(yè) 222、估算中國(guó)通用航空市場(chǎng)規(guī)模的假設(shè)條件 253、測(cè)算范式 25（1）通用航空市場(chǎng)的劃分 26（2）國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)比的指標(biāo)選取 264、各子市場(chǎng)的規(guī)模估算 27（1）公務(wù)飛行市場(chǎng)——四兩撥千斤 28（2）私人飛行市場(chǎng)——富豪的享福型消費(fèi)凸起新“亮點(diǎn)” 29（3）教育培訓(xùn)市場(chǎng)——“駕照”雖小，市場(chǎng)大熱 31（4）公益航空市場(chǎng)——充分再挖掘第一產(chǎn)業(yè)桶金 32（5）工業(yè)航空市場(chǎng)——市場(chǎng)化井噴依然遙遠(yuǎn) 32（6）公共運(yùn)輸及旅游市場(chǎng)——短期暫難搶分假日經(jīng)濟(jì)一杯羹 33（7）特種航空市場(chǎng)——人口基數(shù)決定其或呈指數(shù)型激增 34五、我國(guó)通航產(chǎn)業(yè)政策、受益板塊、發(fā)展展望和重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 351、國(guó)內(nèi)通航產(chǎn)業(yè)政策 352、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤姘鍓K分析 38（1）受益時(shí)間先后 39（2）收入規(guī)模 39（3）毛利率 403、我國(guó)通航細(xì)分產(chǎn)業(yè)展望 41（1）公共服務(wù)類(lèi)：國(guó)家農(nóng)林建設(shè)，輕型直升機(jī)防治病蟲(chóng)害缺口大 41（2）公共服務(wù)類(lèi)：公安、武警更新警用裝備，警用直升機(jī)列入十四五規(guī)劃 43（3）航空消費(fèi)類(lèi)：私人財(cái)富迅速累積，消費(fèi)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)至私人飛機(jī) 444、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 46（1）海特高新：低空放開(kāi)將助力公司增長(zhǎng) 46（2）中信海直：受益通航市場(chǎng)增大 46（3）威海廣泰：航空地面設(shè)備制造 47（4）川大智勝：空管系統(tǒng)迎來(lái)黃金增長(zhǎng)期 48并購(gòu)事件引市場(chǎng)關(guān)注，通航產(chǎn)業(yè)在中國(guó)正展開(kāi)破冰之旅。2020年3月1日，中航工業(yè)通飛公司宣布收購(gòu)美國(guó)西銳公司（全球第二大通用飛機(jī)制造企業(yè)）100%的股權(quán)，這是中國(guó)航空工業(yè)首次并購(gòu)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家飛機(jī)整機(jī)制造企業(yè)。繼2019年11月14日出臺(tái)的《中央軍委關(guān)于深化我國(guó)低空空域管理改革的意見(jiàn)》之后又一個(gè)里程碑式的事件，將中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)再次臵于市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為未來(lái)低空領(lǐng)域管理相關(guān)政策的逐步放開(kāi)、中國(guó)通用航空產(chǎn)業(yè)“十四五”專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃出臺(tái)、以中航通飛為代表的通航制造及服務(wù)公司崛起及并購(gòu)事件都可能成為引發(fā)通航產(chǎn)業(yè)成為市場(chǎng)投資熱點(diǎn)的催化劑。本文的主要目的是以國(guó)際通航產(chǎn)業(yè)為借鑒，分析中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、空間和模式，探討政策路徑，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)尋求最合適的投資策略。一、通用航空概述通用航空是民用航空的兩大類(lèi)型之一，指除客、貨運(yùn)輸?shù)亩ㄆ诤骄€(xiàn)飛行外的所有民用航空。根據(jù)《中華人民共和國(guó)民用航空法》第145條，通用航空是指使用民用航空器從事公共運(yùn)輸之外的民用航空活動(dòng)。通用航空主要包括從事工業(yè)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)和建筑業(yè)的作業(yè)飛行以及醫(yī)療衛(wèi)生、搶險(xiǎn)救災(zāi)、氣象探測(cè)、海洋監(jiān)測(cè)、科學(xué)實(shí)驗(yàn)、教育訓(xùn)練、文化體育等方面的飛行活動(dòng)。我國(guó)根據(jù)通用航空飛行的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目?jī)?nèi)容，將通用航空劃為甲類(lèi)、乙類(lèi)和丙類(lèi)以及其他。美國(guó)則將通用航空業(yè)務(wù)內(nèi)容劃分為八種?？梢?jiàn)通用航空相比于客貨運(yùn)輸?shù)亩ㄆ诤骄€(xiàn)飛行業(yè)務(wù)與軍事業(yè)務(wù)，其覆蓋更廣，主要囊括了公共服務(wù)類(lèi)、經(jīng)濟(jì)建設(shè)類(lèi)和航空消費(fèi)類(lèi)三大類(lèi)。二、通航強(qiáng)國(guó)的發(fā)展簡(jiǎn)史1、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：空域開(kāi)放+機(jī)場(chǎng)建設(shè)+人員培訓(xùn)美國(guó)是世界通航第一強(qiáng)國(guó)，美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)主要?dú)w因?yàn)檎姆龀郑?0—80年代是美國(guó)通用航空高速增長(zhǎng)期，政府主要通過(guò)提供基礎(chǔ)設(shè)施、政策性監(jiān)管以及行業(yè)支持來(lái)扶持通用航空的成長(zhǎng)。50年代伴隨著美國(guó)逐漸放開(kāi)空域管制、加大新建機(jī)場(chǎng)力度，給予飛行員培訓(xùn)支持，美國(guó)通用航空業(yè)開(kāi)始了30年的高速增長(zhǎng)期。通用航空飛行小時(shí)從200萬(wàn)小時(shí)上升為接近4000萬(wàn)小時(shí)。但80年代初由于安全引發(fā)的產(chǎn)品責(zé)任問(wèn)題這個(gè)經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致通用航空業(yè)嚴(yán)重受挫，90年代中期，NASA項(xiàng)目、通用和支線(xiàn)航空法案以及持分所有制崛起共同促進(jìn)了通用航空的再次騰飛。2、加拿大經(jīng)驗(yàn)：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)+國(guó)內(nèi)航空器制造能力提升加拿大通用航空業(yè)的快速發(fā)展歸因于早期政府提供的強(qiáng)大支持，50-80年代加拿大通用航空經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，通用飛行器數(shù)量從2000多架增長(zhǎng)為近30000架，持續(xù)上升的原因在于政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及對(duì)飛行員培訓(xùn)支持力度，技術(shù)因素在于國(guó)內(nèi)航空器制造能力的逐漸提升。但現(xiàn)今政府不再積極扶持通用航空產(chǎn)業(yè)，發(fā)展趨于平緩，僅在2000年由于技術(shù)升級(jí)又有了一次小小的增長(zhǎng)。3、澳大利亞經(jīng)驗(yàn)：機(jī)場(chǎng)建設(shè)+監(jiān)管環(huán)境寬松澳大利亞通用航空的發(fā)展主要由市場(chǎng)需求推動(dòng)，而政府主要支持機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。50-90年代澳大利亞通用航空業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展，飛行小時(shí)數(shù)從短短的30萬(wàn)小時(shí)高速上升到169萬(wàn)小時(shí)。機(jī)場(chǎng)建設(shè)和寬松的監(jiān)管環(huán)境是通用航空興起的關(guān)鍵因素。4、巴西經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)引擎+政府支持巴西通航產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展歸因于政府對(duì)航空業(yè)的支持，財(cái)富的集中，發(fā)達(dá)的農(nóng)業(yè)及運(yùn)輸方式的缺乏等推動(dòng)著通用航空在巴西的成長(zhǎng)。巴西通航產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展階段為60－90年代，通用航空器從不足2000臺(tái)上升到近10000臺(tái)。伴隨著航空器技術(shù)的數(shù)年發(fā)展，巴西30年的高速發(fā)展一方面與別國(guó)相同的是政府大力支持構(gòu)建機(jī)場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施，另一方面是政府贊助支持Embraer公司的發(fā)展，Embraer的快速發(fā)展也同時(shí)促進(jìn)了巴西通航的快速增長(zhǎng)。三、現(xiàn)狀分析：國(guó)內(nèi)通航僅用于生產(chǎn)型活動(dòng)且規(guī)模非常有限1、我國(guó)通航與國(guó)外通航強(qiáng)國(guó)的差距衡量國(guó)家間通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差距，比較通用航空器的數(shù)量和作業(yè)量是最簡(jiǎn)單明了的辦法。至2017年底，全球通用航天器約有33.6萬(wàn)架。其中美國(guó)擁有22.4萬(wàn)架，加拿大、澳大利亞、巴西通用航天器數(shù)量分別為3.1萬(wàn)架、1.1萬(wàn)架和1萬(wàn)架。四大通航強(qiáng)國(guó)通用航天器擁有數(shù)量總和的全球占比已超過(guò)80%份額。以美國(guó)為例，美國(guó)為全球通航第一大國(guó)，也是第一強(qiáng)國(guó)，其在通用航空的主導(dǎo)地位無(wú)人能及，所擁有的通用航天飛行器數(shù)量占到全球的三分之二，注冊(cè)的通用飛行員近60萬(wàn)。并將通用航空運(yùn)輸作為美國(guó)交通運(yùn)輸?shù)牡谒拇胃锩_定為民航新的運(yùn)輸發(fā)展戰(zhàn)略。2018年，美國(guó)通用飛行器出貨值為116.73億美元，通用飛行行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)值達(dá)1500億美元，占比美國(guó)GDP的1%，并創(chuàng)造就業(yè)崗位126.5萬(wàn)人。相比之下，前蘇聯(lián)的繼承者俄羅斯雖然在航空業(yè)占據(jù)一席之地，但由于過(guò)于重視軍用飛機(jī)的發(fā)展，而忽視了通用航空等民用航空的商業(yè)市場(chǎng)，最終逐漸在航空業(yè)的發(fā)展上由于資金問(wèn)題而缺乏后勁。中國(guó)相比美國(guó)、澳大利亞、巴西、加拿大等通航強(qiáng)國(guó)，無(wú)不是數(shù)量級(jí)上的差距，數(shù)量、作業(yè)量不及美國(guó)的百分之一，數(shù)量?jī)H為同為金磚四國(guó)之一巴西的7%。以上四個(gè)通航發(fā)達(dá)國(guó)家，最直觀的共同特點(diǎn)是國(guó)土資源廣闊，國(guó)土面積相近，但人口數(shù)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相差眾多，從與他們的對(duì)比上，我們可以看出經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)土面積、人口數(shù)量等發(fā)展通航業(yè)的必備條件，中國(guó)業(yè)已具備，應(yīng)該可以預(yù)見(jiàn)中國(guó)通航業(yè)的發(fā)展空間巨大。為什么會(huì)有如此大的差距？從通航飛行器的活動(dòng)類(lèi)型出發(fā)，可見(jiàn)一斑。美國(guó)用于私人飛行占比達(dá)40%，商務(wù)飛行達(dá)24%（圖1）；澳大利亞的包機(jī)占比達(dá)26%，私人飛行達(dá)13%（圖2），商務(wù)飛行達(dá)8%。而中國(guó)情況來(lái)看（圖3），一方面，我國(guó)通用航空作業(yè)目前局限在農(nóng)林、物探、航空攝影、石油服務(wù)等幾個(gè)傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，但這些領(lǐng)域卻還存在著大量的需求缺口無(wú)法滿(mǎn)足。另一方面，公務(wù)飛行、醫(yī)療救護(hù)、空中旅游、治安巡邏、海上執(zhí)法、航空俱樂(lè)部等這些在國(guó)際上迅速崛起的通航業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)目前卻涉足甚少，甚至基本空白。簡(jiǎn)言之，國(guó)內(nèi)通航基本用于生產(chǎn)型消費(fèi)，且作業(yè)量非常有限；在生產(chǎn)活動(dòng)以外的領(lǐng)域幾乎為零。我國(guó)目前通航產(chǎn)業(yè)應(yīng)抓住部分的子行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，有重點(diǎn)的政策扶持和技術(shù)研發(fā)。通用航空具有很強(qiáng)的地域性，例如中國(guó)的東部地區(qū)以石油服務(wù)為主，西部地區(qū)直升機(jī)主要用于農(nóng)林噴灑、航空護(hù)林，中部地區(qū)以航拍、勘探為主，現(xiàn)在電力巡線(xiàn)也成為中部地區(qū)的一個(gè)主要作業(yè)項(xiàng)目。通用航空業(yè)主要分為公共服務(wù)類(lèi)、經(jīng)濟(jì)建設(shè)類(lèi)和航空消費(fèi)類(lèi)三大種類(lèi)。其中，我國(guó)目前航空業(yè)主要發(fā)展的是經(jīng)濟(jì)建設(shè)類(lèi)通用航空，其他兩類(lèi)航空與世界同水平相比發(fā)展欠缺（表4）?？梢灶A(yù)見(jiàn)，如果中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)卯足后勁，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們有樂(lè)觀理由相信，未來(lái)10年中國(guó)的通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，有望去追趕世界的通航大國(guó)，甚至通航強(qiáng)國(guó)。2、低空領(lǐng)域開(kāi)放對(duì)空管系統(tǒng)的影響空管自動(dòng)化系統(tǒng)主要功能是顯示飛行目標(biāo)、識(shí)別飛行目標(biāo)、沖突監(jiān)測(cè)和告警、飛行計(jì)劃處理等，對(duì)保障航空安全、提高航空效率具有非常重要的作用?？展茏詣?dòng)化系統(tǒng)分為主用、備用和應(yīng)急系統(tǒng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)場(chǎng)空管系統(tǒng)主用系統(tǒng)和備用系統(tǒng)都要24小時(shí)連線(xiàn)，而應(yīng)急系統(tǒng)只在前兩個(gè)系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)使用?？罩薪煌ü苤粕婕帮w機(jī)飛行的全過(guò)程,即從駛出起飛機(jī)場(chǎng)開(kāi)始,經(jīng)起飛爬升，進(jìn)入航路，通過(guò)報(bào)告點(diǎn)到目的地機(jī)場(chǎng)降落為止，飛機(jī)始終處于監(jiān)視和管制之下。在這個(gè)過(guò)程中，管制分為三級(jí)：塔臺(tái)管制、進(jìn)近管制和區(qū)域管制。一般來(lái)說(shuō)，塔臺(tái)管制和進(jìn)近管制可統(tǒng)一稱(chēng)為終端區(qū)管制系統(tǒng)，通常包括由一次雷達(dá)、二次雷達(dá)構(gòu)成的數(shù)據(jù)獲取分系統(tǒng)、由電子計(jì)算機(jī)構(gòu)成的數(shù)據(jù)處理分系統(tǒng)、由雷達(dá)綜合顯示器和高亮度顯示器構(gòu)成的顯示分系統(tǒng)、以及由圖像數(shù)據(jù)傳輸、內(nèi)部通信、對(duì)空指揮通信構(gòu)成的通信分系統(tǒng)等，執(zhí)行塔臺(tái)和進(jìn)近兩級(jí)管制任務(wù)。區(qū)域管制系統(tǒng)通常包括由多部遠(yuǎn)程一次雷達(dá)與二次雷達(dá)以及由雷達(dá)與飛行計(jì)劃數(shù)據(jù)傳輸設(shè)備構(gòu)成的數(shù)據(jù)獲取和傳輸分系統(tǒng)；由多部計(jì)算機(jī)構(gòu)成的飛行計(jì)劃和雷達(dá)數(shù)據(jù)處理分系統(tǒng)；由雷達(dá)綜合顯示器、飛行數(shù)據(jù)顯示器和飛行單打印機(jī)等組成的顯示和數(shù)據(jù)終端分系統(tǒng)；由內(nèi)部通信、對(duì)外直通電話(huà)和對(duì)空指揮通信組成的通信分系統(tǒng)。空管系統(tǒng)的核心任務(wù)是監(jiān)測(cè)并避免飛行沖突。系統(tǒng)接收飛行器當(dāng)前飛行參數(shù)(高度，位臵)，并發(fā)送給空間計(jì)算機(jī)，空間計(jì)算機(jī)進(jìn)行處理后判斷潛在的飛行沖突，給出飛行調(diào)整建議。技術(shù)難點(diǎn)：飛行器在某一時(shí)刻預(yù)期會(huì)在某一特定位臵，如果飛行器因特殊情況偏離軌道，如何調(diào)整飛行預(yù)期？如果系統(tǒng)給出飛行路線(xiàn)建議(指令)，如何判斷飛行器是按照指令飛行的？（圖20）（1）市場(chǎng)背景空管自動(dòng)化指揮系統(tǒng)領(lǐng)域按使用對(duì)象分為軍用航空領(lǐng)域和民用航空領(lǐng)域。軍用航空領(lǐng)域由于特定的政策性壁壘，空管自動(dòng)化指揮系統(tǒng)全部使用國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的系統(tǒng)，而其中川大智勝由于其科研開(kāi)發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、技術(shù)先進(jìn)，占據(jù)了超過(guò)一半的軍用系統(tǒng)市場(chǎng)份額。民用航空空管系統(tǒng)，目前的供應(yīng)商主要以歐美的大型廠(chǎng)商為主，包括法國(guó)泰雷茲公司（Thales）、美國(guó)雷聲公司（Raytheon）等。據(jù)了解，早期民航安裝的空管主用系統(tǒng)主要從國(guó)外進(jìn)口隨著空中交通流量的增長(zhǎng)，目前已經(jīng)不能完全適應(yīng)國(guó)內(nèi)航空的需求，國(guó)家正在推動(dòng)這些設(shè)備的更新?lián)Q代。而國(guó)內(nèi)的主要供應(yīng)商包括川大智勝、中國(guó)電子科技集團(tuán)第二十八研究所、中國(guó)民航第二研究所、民航空管技術(shù)裝備公司、成都民航空管科技公司共5家公司。（2）空管系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化空管系統(tǒng)作為航空運(yùn)行體系的核心，在航空運(yùn)輸系統(tǒng)中扮演著保障整個(gè)系統(tǒng)順暢、有序運(yùn)轉(zhuǎn)的調(diào)度中樞的角色，處于承上啟下的地位。它涉及國(guó)家民航安全，在民航強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中占很重要的地位，安全運(yùn)行好、空域容量大、服務(wù)效率高、保障能力強(qiáng)，是空管系統(tǒng)強(qiáng)的主要特征?？展芟到y(tǒng)的技術(shù)水平和新技術(shù)的應(yīng)用程度是衡量國(guó)家民航產(chǎn)業(yè)強(qiáng)弱的重要指標(biāo)之一。為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)從民航大國(guó)發(fā)展為民航強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)，提高我國(guó)空管的技術(shù)水平，增加高新技術(shù)在空管設(shè)備中的比重，提升我國(guó)空管領(lǐng)域的科研實(shí)力勢(shì)在必行。隨著“低空開(kāi)放”政策的不斷實(shí)施，空管領(lǐng)域“軍民融合”，空管系統(tǒng)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商市場(chǎng)份額將逐步提升。1）主用系統(tǒng)目前國(guó)內(nèi)民航機(jī)場(chǎng)已投入使用的空管主用系統(tǒng)采用國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商產(chǎn)品的只有4家小型機(jī)場(chǎng)，其中川大智勝和中國(guó)電子科技集團(tuán)第28研究所各2家，其他的主用系統(tǒng)都是進(jìn)口產(chǎn)品。從2018年中期開(kāi)始，中小機(jī)場(chǎng)的主用系統(tǒng)招標(biāo)開(kāi)始均指定要求國(guó)產(chǎn)化，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的重大進(jìn)展。2）備用系統(tǒng)目前國(guó)內(nèi)大部分機(jī)場(chǎng)只有空管主用系統(tǒng)和應(yīng)急系統(tǒng)，而沒(méi)有備用系統(tǒng)，因此這意味著國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)空管備用系統(tǒng)缺口比較大。而“十四五”規(guī)劃將提出更高的安全標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)場(chǎng)建設(shè)空管備用系統(tǒng)是大勢(shì)所趨。最近包括重慶機(jī)場(chǎng)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)有多個(gè)機(jī)場(chǎng)進(jìn)行空管備用系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案招標(biāo)，預(yù)示著機(jī)場(chǎng)空管備用系統(tǒng)建設(shè)即將大規(guī)模展開(kāi)。3）應(yīng)急系統(tǒng)2019年3月國(guó)家民航局頒布了《中國(guó)民用航空應(yīng)急管理規(guī)定》，增強(qiáng)了對(duì)于民航應(yīng)急管理體系的重視程度。目前我國(guó)對(duì)機(jī)場(chǎng)空管應(yīng)急系統(tǒng)的建立并沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定。2017年汶川地震中，川大智勝的應(yīng)急系統(tǒng)在關(guān)鍵時(shí)刻成功應(yīng)用并展示出良好的性能，起到了良好的示范效應(yīng)。目前越來(lái)越多的機(jī)場(chǎng)出于安全因素的考慮開(kāi)始自發(fā)建立應(yīng)急系統(tǒng)，這也增加了空管系統(tǒng)的市場(chǎng)容量。（3）未來(lái)市場(chǎng)空間1）飛機(jī)數(shù)量增多，空管系統(tǒng)需要更新?lián)Q代受制于嚴(yán)厲的低空管制，我國(guó)的通用航空發(fā)展緩慢。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，擁有4000多架民航飛機(jī)的美國(guó)，其通用航空飛機(jī)有20多萬(wàn)架；而作為全球第二大航空市場(chǎng)、擁有1000多架民航飛機(jī)的中國(guó)，通用航空飛機(jī)的數(shù)量?jī)H有900余架，僅為美國(guó)的4‰、巴西的9%左右。低空空域全面開(kāi)放后，將大大刺激通用航空器的發(fā)展。根據(jù)美國(guó)HawkerBeechcraft公司的估計(jì)，如果關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施和有利的運(yùn)行環(huán)境得到保證，中國(guó)通用航空需求量將以每年20％的速度增長(zhǎng)。到2016年，中國(guó)通用飛機(jī)總數(shù)將達(dá)到2800架，其中1997架作業(yè)通用飛機(jī)和1415架培訓(xùn)及私人飛機(jī)。根據(jù)中國(guó)民航總局的估測(cè)，到2021年通用航空機(jī)隊(duì)規(guī)模總數(shù)將達(dá)到1萬(wàn)架，其中活塞飛機(jī)6000架，渦槳飛機(jī)2000架，噴氣公務(wù)機(jī)500架，直升機(jī)1500架。飛行器增多帶來(lái)的問(wèn)題是空域資源緊張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)由于空中交通管理導(dǎo)致延誤的航班比1994年增長(zhǎng)了1.23倍。每年因空中交通擁擠造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，更重要的是空中交通擁擠嚴(yán)重影響了空中飛行安全。為解決空域資源緊張，提高空域利用率，縮小飛行垂直間隔是唯一方法，從而大大提高航空空域的利用率。然而，飛行間隔大幅縮小給飛行安全帶來(lái)了嚴(yán)重威脅，必須依靠空管自動(dòng)化系統(tǒng)，而當(dāng)前的空管系統(tǒng)無(wú)法滿(mǎn)足劇增的空中交通管理需求，必須擴(kuò)容升級(jí)。2）機(jī)場(chǎng)建設(shè)增多，帶來(lái)新的空管系統(tǒng)市場(chǎng)空間我國(guó)目前通用航空機(jī)場(chǎng)只有399個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于美國(guó)的19000個(gè)。一旦空域放開(kāi)、通用航空需求增加，通用航空機(jī)場(chǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)將迅速增加，相應(yīng)帶來(lái)的是空管自動(dòng)化系統(tǒng)等空管產(chǎn)品的爆發(fā)增長(zhǎng)。根據(jù)2017年1月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)出臺(tái)的《全國(guó)民用機(jī)場(chǎng)布局規(guī)劃》，到2021年，中國(guó)民用機(jī)場(chǎng)布局基本完善，機(jī)場(chǎng)數(shù)量將達(dá)到244個(gè)，覆蓋全國(guó)主要城市重要旅游地區(qū)以及交通不便的中小城市。2019年，在全國(guó)民航工作會(huì)議上中國(guó)民航局局長(zhǎng)李家祥號(hào)召全力建設(shè)“民航強(qiáng)國(guó)”，并提出到2030年，中國(guó)機(jī)場(chǎng)數(shù)量將達(dá)到300個(gè)以上?？展芟到y(tǒng)分為主用、備用和應(yīng)急系統(tǒng)，目前我國(guó)大部分機(jī)場(chǎng)只有主用和應(yīng)急系統(tǒng)，而沒(méi)有備用系統(tǒng)，隨著未來(lái)新建機(jī)場(chǎng)三套系統(tǒng)的建設(shè)，國(guó)內(nèi)空管系統(tǒng)的自主化程度有望得到進(jìn)一步提升。3）軍民結(jié)合，空管軟件國(guó)有化2017年以前，國(guó)內(nèi)只有軍航系統(tǒng)做到了全面國(guó)產(chǎn)化，民航系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化程度很低，大型機(jī)場(chǎng)基本由法國(guó)Thales的Eurocat系統(tǒng)壟斷。但是，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)的成熟和國(guó)家戰(zhàn)略思路的轉(zhuǎn)變，從2018年下半年開(kāi)始，民航監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)明確要求中小機(jī)場(chǎng)的空管系統(tǒng)全面實(shí)施國(guó)產(chǎn)化?？展芟到y(tǒng)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。主要原因有以下幾點(diǎn)：隨著低空開(kāi)放，民用航空器數(shù)量增長(zhǎng)而資源調(diào)配難度日益加大，航空管制將逐漸進(jìn)入軍民共管，而軍用系統(tǒng)不允許國(guó)外公司進(jìn)入。空管系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化，對(duì)維護(hù)國(guó)家領(lǐng)空主權(quán)起著舉足輕重的作用，是對(duì)國(guó)家安全的保障。通過(guò)多年的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)空管系統(tǒng)廠(chǎng)商的技術(shù)水平不斷提高，和歐美空管系統(tǒng)的廠(chǎng)商技術(shù)差距在日漸縮小。國(guó)產(chǎn)空管系統(tǒng)的質(zhì)量在中國(guó)數(shù)百個(gè)機(jī)場(chǎng)的使用中經(jīng)受了時(shí)間的檢驗(yàn)?？展芟到y(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化，也是加強(qiáng)國(guó)產(chǎn)技術(shù)實(shí)力的必然要求。國(guó)產(chǎn)空管系統(tǒng)與外國(guó)系統(tǒng)比較目前空管系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)為：自動(dòng)化程度越來(lái)越高，要求系統(tǒng)自動(dòng)監(jiān)測(cè)飛行狀況，識(shí)別沖突可能，并提示解決方案。外國(guó)廠(chǎng)商代表：法國(guó)(Thales)泰雷茲集團(tuán)法國(guó)泰雷茲集團(tuán)是設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)航空、防御及信息技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)電子高科技公司。公司的Eurocat空管系統(tǒng)已經(jīng)在全球260個(gè)空管中心使用，遍布100個(gè)飛行信息區(qū)域(FIR)，在我國(guó)，北京、上海、廣州三大區(qū)管中心用的都是泰雷茲的Eurocat系統(tǒng)。國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商代表：川大智勝公司川大智勝公司的CDZS空管自動(dòng)化系統(tǒng)是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)空管系統(tǒng)。該系統(tǒng)已通過(guò)技術(shù)鑒定，在技術(shù)上達(dá)到國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品的先進(jìn)水平，并在若干關(guān)鍵技術(shù)上有重要?jiǎng)?chuàng)新。目前，該系統(tǒng)已在全國(guó)一百多個(gè)軍民航機(jī)場(chǎng)安裝使用。國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)：外國(guó)產(chǎn)品對(duì)硬件要求高、價(jià)格昂貴、軟件維護(hù)復(fù)雜、需要專(zhuān)業(yè)的軟件維護(hù)人員，增加了中小機(jī)場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力。國(guó)產(chǎn)的設(shè)備一般比較貼近實(shí)際工作需要,更改需求,硬件軟件升級(jí)也比進(jìn)口的容易的多。4）未來(lái)市場(chǎng)空間從目前的情況看，軍航和中小機(jī)場(chǎng)空管系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化程度較高，而大型機(jī)場(chǎng)空管系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化程度低，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率將不斷提高。一般大型機(jī)場(chǎng)的空管系統(tǒng)訂單規(guī)模在3000萬(wàn)-1億之間，小型機(jī)場(chǎng)的空管系統(tǒng)訂單規(guī)模在1000-3000萬(wàn)左右。截至2018，中國(guó)民航機(jī)場(chǎng)166個(gè)，其中大型機(jī)場(chǎng)33個(gè)，而2021中國(guó)民航機(jī)場(chǎng)將達(dá)到244個(gè)，再加上中國(guó)通用機(jī)場(chǎng)數(shù)量激增。因此，保守估計(jì)在十年之內(nèi)中國(guó)空管系統(tǒng)市場(chǎng)容量將達(dá)到80億-100億，平均每年8-10億。川大智勝、中國(guó)電子科技集團(tuán)第28研究所、成都民航空管科技公司將為此展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。其中川大智勝最大的優(yōu)勢(shì)在于軍航、民航系統(tǒng)的融合；一旦將來(lái)實(shí)施空中交管的軍民融合，該公司將取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，川大智勝同時(shí)具備豐富的機(jī)場(chǎng)空管主系統(tǒng)和應(yīng)急系統(tǒng)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，只有中國(guó)電子科技集團(tuán)28所可以比擬，而民航二所、空管技術(shù)裝備公司的主系統(tǒng)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)較淺。3、低空領(lǐng)域開(kāi)放對(duì)飛行培訓(xùn)行業(yè)的影響（1）飛行員缺口加大，飛行培訓(xùn)市場(chǎng)空間大目前我國(guó)持有駕駛員執(zhí)照的通用航空飛行人員只有3500多人，其中私用駕駛員執(zhí)照1400多人，遠(yuǎn)少于美國(guó)的60萬(wàn)。隨著低空空域的開(kāi)放與通用航空器的激增，由此帶來(lái)飛行員數(shù)量的巨大需求，我國(guó)通用航空培訓(xùn)業(yè)有著巨人的潛在市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)想學(xué)飛行的人數(shù)眾多。其中一部分人希望通過(guò)學(xué)習(xí)飛行，找到理想的就業(yè)門(mén)路；另一部分人則把飛行作為一種娛樂(lè)休閑項(xiàng)目。通常情況下，根據(jù)不同航空公司的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以及科目不同，培訓(xùn)收費(fèi)并不相同，每人平均收費(fèi)在16萬(wàn)元左右。2018年，海特高新通過(guò)收購(gòu)云南昆明飛安航空培訓(xùn)公司進(jìn)入了飛行員、航空工程技術(shù)人員培訓(xùn)領(lǐng)域。川大智勝于2020年2月8日與隸屬于全球最主要的專(zhuān)業(yè)航空培訓(xùn)公司伯克希爾哈撒韋的飛安國(guó)際簽署了關(guān)于購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)全新D級(jí)A320飛行模擬機(jī)的合同，成為第二家涉足該領(lǐng)域的上市公司。（2）市場(chǎng)背景與預(yù)期飛行培訓(xùn)收費(fèi)為16萬(wàn)元，培訓(xùn)毛利率較高，能達(dá)到60%左右，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)飛行培訓(xùn)市場(chǎng)未來(lái)5年將保持每年30-40%的增長(zhǎng)。目前，海特高新?lián)碛邪ˋ320模擬機(jī)、MD-90模擬機(jī)等5臺(tái)全動(dòng)模擬機(jī)，目前川大智勝目前的規(guī)模較小，預(yù)計(jì)2021年建成飛行培訓(xùn)基地后可貢獻(xiàn)一定的收入。四、中國(guó)通用航空發(fā)展前景及市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算1、通用航空的是具有長(zhǎng)期發(fā)展前景的、成長(zhǎng)帶動(dòng)性行業(yè)通用航空由低空空域、基礎(chǔ)設(shè)施、通用航天器和飛行員四部分構(gòu)成，任何一部分的缺失將使得通用航空成為空談。從國(guó)際通航強(qiáng)國(guó)的通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)（附錄三）來(lái)看，通航要成為具有長(zhǎng)期發(fā)展前景的成長(zhǎng)帶動(dòng)性行業(yè)，并成為一個(gè)通航大國(guó)，需要三方面的條件缺一不可：一是需要政府的大力支持，解禁低空領(lǐng)域，大力支持機(jī)場(chǎng)建設(shè)，放松監(jiān)管環(huán)境是首要條件；二是需要經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，總量和人均量均達(dá)到一定程度，相應(yīng)的需求激增帶動(dòng)相當(dāng)規(guī)模的投入；三是以有競(jìng)爭(zhēng)力的通航制造及服務(wù)龍頭公司崛起以及通航技術(shù)的發(fā)展是必不可少的，國(guó)內(nèi)航空器制造能力的提升，僅依靠進(jìn)口航空器是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不行的。2019年11月17日民航局副局長(zhǎng)夏興華出席珠海航展時(shí)表示，國(guó)務(wù)院已將通用航空初步確定為具有長(zhǎng)期發(fā)展前景的成長(zhǎng)帶動(dòng)性行業(yè)。我國(guó)目前已經(jīng)具備了發(fā)展通航的必備條件：經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)土面積、人口數(shù)量。我國(guó)國(guó)土資源遼闊，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已超越日本，躍居全球第二。隨著低空解禁的破冰，人均GDP突破4000美元等經(jīng)濟(jì)實(shí)力的躍升，我國(guó)通用航空業(yè)將卯足后勁，厚積薄發(fā)。之前我國(guó)對(duì)低空空域的嚴(yán)格限制使我國(guó)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢的客觀原因，隨著低空領(lǐng)域的逐步開(kāi)放（我們將在后文第四章對(duì)政策走向做專(zhuān)門(mén)分析），行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展的黃金歲月期。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，航空類(lèi)通用航空的爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)一般是在一國(guó)人均GDP突破4000-8000美元。美國(guó)在1968年人均GDP達(dá)到4000美元后，迎來(lái)了通用航空業(yè)的高速發(fā)展期。2019年，我國(guó)GDP規(guī)模首次超過(guò)日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP4500美元，人均GDP已突破4000美元的發(fā)展臨界點(diǎn)，通用航空發(fā)展的經(jīng)濟(jì)條件已經(jīng)具備。其中全國(guó)31個(gè)省份中，突破4000美元的省份已達(dá)17個(gè)，可以預(yù)見(jiàn)在這些排名靠前的省份中，這些地區(qū)的通用航空產(chǎn)業(yè)將會(huì)率先步入快速發(fā)展軌道。另外，中國(guó)的私人財(cái)富正在迅速累積，隨著我國(guó)富人群體的快速增長(zhǎng)，私人商務(wù)、娛樂(lè)、運(yùn)動(dòng)及旅游市場(chǎng)的需求急劇增加，私人飛機(jī)消費(fèi)將成為身份的象征。通用航空娛樂(lè)作為一種享受型消費(fèi)需求旺盛。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)私人購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)已經(jīng)成為一種時(shí)尚。假設(shè)55000個(gè)億萬(wàn)富豪中有10%的人群將在未來(lái)10年中購(gòu)買(mǎi)私人飛機(jī)，每架飛機(jī)按500萬(wàn)元計(jì)算，僅僅是私人購(gòu)買(mǎi)就將創(chuàng)造一個(gè)巨大的市場(chǎng)，而我國(guó)目前所有的通航飛機(jī)總數(shù)不足1000架。統(tǒng)觀各大經(jīng)濟(jì)體通用航空的發(fā)展軌跡，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)土資源廣闊的國(guó)家都經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)的通用航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。美國(guó)通航產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用不僅體現(xiàn)在工業(yè)產(chǎn)值也體現(xiàn)在就業(yè)拉動(dòng)上。受金融危機(jī)影響，美國(guó)通航產(chǎn)業(yè)每年帶來(lái)超過(guò)1500億美元的收入，雇用超過(guò)126萬(wàn)的勞動(dòng)力，收入占比和勞動(dòng)力占比均在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的1個(gè)百分點(diǎn)左右。與傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)不同，通航即是生產(chǎn)性行業(yè)，也是服務(wù)性行業(yè)，是一個(gè)投入產(chǎn)出比較大，同時(shí)吸納社會(huì)就業(yè)較多的行業(yè)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，通用航空產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出比為1：10，就業(yè)帶動(dòng)比達(dá)1：12；考慮到通航機(jī)場(chǎng)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的輻射效應(yīng)，其成長(zhǎng)性、帶動(dòng)性還可能加倍。今后十年，通用航空將會(huì)是繼干線(xiàn)飛機(jī)、支線(xiàn)飛機(jī)后另一個(gè)迅速崛起的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。如果能突破現(xiàn)有的政策壁壘，屆時(shí)我國(guó)通航產(chǎn)業(yè)完全有可能成為繼目前汽車(chē)產(chǎn)業(yè)之后、拉動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們簡(jiǎn)單對(duì)中國(guó)通用航空市場(chǎng)未來(lái)整體規(guī)模，做了一個(gè)預(yù)估，整機(jī)加上零部件總規(guī)模保守預(yù)計(jì)將達(dá)到1600億元。如果按投入產(chǎn)出比計(jì)算，將帶動(dòng)1.6萬(wàn)億以上的GDP規(guī)模。2、估算中國(guó)通用航空市場(chǎng)規(guī)模的假設(shè)條件（1）低空解禁政策步調(diào)積極，發(fā)展順利，未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)大的政策風(fēng)險(xiǎn)。（2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展（3）美元兌人民幣匯率為1:6.6。3、測(cè)算范式對(duì)于中國(guó)通用航空蛋糕的定量分析，我們主要采取的分析方式是：一方面，細(xì)分國(guó)內(nèi)通用航空市場(chǎng)份額；另一方面，參考選取的若干指標(biāo)，對(duì)比國(guó)內(nèi)外通用航空的發(fā)展?fàn)顩r，并最終根據(jù)綜合分析的對(duì)比結(jié)果來(lái)對(duì)通用航空市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)的市場(chǎng)份額進(jìn)行估算，從而預(yù)測(cè)中國(guó)通用航空蛋糕的尺寸。（1）通用航空市場(chǎng)的劃分按照美國(guó)通用航空用途的8種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，從通用航空的需求來(lái)看，將中國(guó)通用航空市場(chǎng)主要分為7個(gè)子市場(chǎng)。（2）國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)比的指標(biāo)選取研究通用航空較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，結(jié)合我們選取了若干指標(biāo)，來(lái)預(yù)測(cè)中國(guó)通用航空未來(lái)的市場(chǎng)容量。4、各子市場(chǎng)的規(guī)模估算2017年美國(guó)通用航天飛行器為22.4萬(wàn)架。商務(wù)飛行機(jī)群約4.5萬(wàn)架，其中國(guó)家公務(wù)機(jī)協(xié)會(huì)成員（NBAA）約有6000架公務(wù)飛機(jī)。而美國(guó)由于其發(fā)達(dá)的飛機(jī)文化等因素，私人飛機(jī)擁有量約13萬(wàn)架。除此之外，美國(guó)注冊(cè)飛行員約70萬(wàn)，其中通用航空注冊(cè)飛行員60萬(wàn)，這也決定了美國(guó)教練機(jī)市場(chǎng)規(guī)模巨大，估計(jì)將近2萬(wàn)架。在美國(guó)農(nóng)林航空業(yè)市場(chǎng)上，其保有量估計(jì)在7000架左右。相比之下，我國(guó)的通用飛機(jī)保有量不到1000架。由于之前受到相關(guān)政策的限制等因素，通用飛機(jī)主要用途在于公共用途以及國(guó)家涉及的相關(guān)生產(chǎn)領(lǐng)域，僅石油服務(wù)一項(xiàng)便占據(jù)了半壁江山。相比于美國(guó)通用飛機(jī)主要用途的公務(wù)、私人、農(nóng)林、教學(xué)飛行方面，其在我國(guó)的占比還不到15%。因此，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)我國(guó)在公務(wù)飛行市場(chǎng)、私人飛行市場(chǎng)、教學(xué)培訓(xùn)市場(chǎng)及公益航空市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。?）公務(wù)飛行市場(chǎng)——四兩撥千斤公務(wù)飛行主要是指用于商務(wù)需要的飛行活動(dòng)，公務(wù)飛行市場(chǎng)的主要需求者是企業(yè)。在美國(guó)，超過(guò)2/3的世界500強(qiáng)公司擁有自己的公務(wù)飛機(jī)。同時(shí)，相比于其它通用航空飛行器，由于其對(duì)運(yùn)輸量等的要求，其生產(chǎn)價(jià)格往往比較昂貴，價(jià)格通常在3000萬(wàn)至5000萬(wàn)之間，部分高端產(chǎn)品甚至?xí)_(dá)到支線(xiàn)飛機(jī)價(jià)格。這實(shí)際上決定了潛在的客戶(hù)必須擁有一定的財(cái)力。同樣，其也意味著公務(wù)飛行市場(chǎng)只要形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，將會(huì)大幅豐厚通用航空市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額度。2018年大中型工業(yè)企業(yè)數(shù)量為41290家，平均每家資產(chǎn)總值為8.5億元。按照二八原則，我們估計(jì)有能力購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)約在8000家左右。故而未來(lái)十年，企業(yè)對(duì)公務(wù)飛機(jī)所形成有效需求的市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)當(dāng)約為800架到1000架，相應(yīng)未來(lái)十年的市場(chǎng)營(yíng)業(yè)總額應(yīng)當(dāng)在400億左右，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為35%（2）私人飛行市場(chǎng)——富豪的享福型消費(fèi)凸起新“亮點(diǎn)”對(duì)比中美兩國(guó)的私人飛行市場(chǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)私人飛行市場(chǎng)的規(guī)模將難以與美國(guó)比擬。主要原因在于政策環(huán)境、人口以及難以短期培養(yǎng)的飛機(jī)文化。美國(guó)私人飛行市場(chǎng)的主要需求者為中產(chǎn)階級(jí)。2019年，美國(guó)GDP總計(jì)14.66萬(wàn)億美元，人均GDP為4.2萬(wàn)美元。我國(guó)2019年人均GDP在4000美元以上的省份不到20個(gè)，其中最高的上海人均GDP僅為美國(guó)的1/3，中產(chǎn)階級(jí)群體尚處于發(fā)展階段，并未完成兩頭小中間大的收入改革。再加上，我國(guó)通用航空市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，因此我國(guó)的私人飛行市場(chǎng)規(guī)模主要由我國(guó)富豪數(shù)量所決定。根據(jù)2018年胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告，中國(guó)2018年億萬(wàn)富豪（包含房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)等）數(shù)目為5.1萬(wàn)個(gè)。由于私人飛機(jī)價(jià)格相比公務(wù)飛機(jī)價(jià)格較為低廉，價(jià)格在300萬(wàn)至3000萬(wàn)左右。據(jù)此推測(cè)，中國(guó)私人飛機(jī)未來(lái)10年的需求量約在5000架，10年市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額總和約為200億。（3）教育培訓(xùn)市場(chǎng)——“駕照”雖小，市場(chǎng)大熱美國(guó)近三年新增通用航空飛行員約在2萬(wàn)人左右，對(duì)比2017年60萬(wàn)的飛行員存量，約占比3.3%。截止至2017年，中國(guó)通用航空飛行人員2237人，私用駕駛員執(zhí)照的1409人。預(yù)計(jì)未來(lái)10年通用航空飛行員需求在3萬(wàn)以上。而飛行員駕駛培訓(xùn)并獲得資格大約需要半年。因此我們預(yù)計(jì)教育培訓(xùn)市場(chǎng)未來(lái)十年規(guī)模1200架。再者考慮到體育及娛樂(lè)等需求動(dòng)機(jī)，整個(gè)教育培訓(xùn)市場(chǎng)的規(guī)模大約在1500架左右。但由于教練機(jī)價(jià)格并不是十分昂貴，未來(lái)十年的市場(chǎng)營(yíng)業(yè)總額約在50億元。（4）公益航空市場(chǎng)——充分再挖掘第一產(chǎn)業(yè)桶金目前我國(guó)的農(nóng)田耕地僅有2.6%的面積由飛機(jī)覆蓋，而美國(guó)覆蓋面則達(dá)到45%，并擁有農(nóng)林飛機(jī)7000余架，我國(guó)尚不足200架。我國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，一旦低空解禁，并伴隨我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度的不斷提升，我們預(yù)計(jì)僅公益航空市場(chǎng)中的農(nóng)林飛機(jī)需求量將大幅提升，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到1000架。再考慮到公益航空的其它用途，預(yù)計(jì)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模十年后為1200架，年復(fù)合增長(zhǎng)率在20%，相應(yīng)的市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額大約為50億元。（5）工業(yè)航空市場(chǎng)——市場(chǎng)化井噴依然遙遠(yuǎn)2017年工業(yè)航空通用飛機(jī)需求量約為40架。由于我國(guó)低空解禁前的低空行業(yè)市場(chǎng)主要體現(xiàn)在工業(yè)航空用途的需求上，這主要是由于我國(guó)石油、煤炭等行業(yè)均由政府控制，其在通用航空飛行作業(yè)上更為自由，從而使得工業(yè)航空市場(chǎng)在低空解禁前，就已具有一定的發(fā)展基礎(chǔ)。因此低空解禁政策的出臺(tái)使其并不會(huì)像其他行業(yè)可能產(chǎn)生井噴式的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)至2021年工業(yè)航空累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模為500架，十年累計(jì)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額15億元左右。（6）公共運(yùn)輸及旅游市場(chǎng)——短期暫難搶分假日經(jīng)濟(jì)一杯羹不同于美國(guó)對(duì)通用航空的功能定位，即高速交通運(yùn)輸?shù)闹饕ぞ咧?。我?guó)交通運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展主要依靠的是發(fā)達(dá)的鐵路網(wǎng)，雖然民航業(yè)發(fā)展較為迅速，但與美國(guó)比較，則較為落后。相反，美國(guó)在高速鐵路建設(shè)方面則不及中國(guó)。依照我國(guó)高鐵四縱四橫的規(guī)劃，未來(lái)我國(guó)高鐵建設(shè)與完工期均會(huì)進(jìn)入高峰期，并最終成為我國(guó)高速交通運(yùn)輸?shù)淖顬橹匾慕煌üぞ?，這實(shí)際上主要擠占的是通用航空的市場(chǎng)份額。而對(duì)固定航班主要經(jīng)營(yíng)的800km以上范圍影響不大。同時(shí)我國(guó)人均收入尚處于較低水平，這實(shí)際均決定了我國(guó)的短途巴士不可能像美國(guó)那么發(fā)達(dá)。但由于我國(guó)自然風(fēng)光資源豐富，其必然會(huì)對(duì)通用航空飛行器有著一個(gè)較為剛性的需求。因此，我們預(yù)測(cè)未來(lái)10年累計(jì)需求量大約在500架左右，市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額在15億元左右。（7）特種航空市場(chǎng)——人口基數(shù)決定其或呈指數(shù)型激增特種航空市場(chǎng)的主要內(nèi)容在于平常的警用、消防以及新聞等飛行活動(dòng)。美國(guó)僅3億人口，其警用直升機(jī)大約有2000架，每百萬(wàn)人近7架，而中國(guó)每百萬(wàn)人才0.1架。再考慮到新聞等用途，二者差距更大。我國(guó)現(xiàn)今人均GDP已邁入4000美元臨界關(guān)卡。由于特種航空市場(chǎng)基本由財(cái)政予以支持，因此未來(lái)特種航空市場(chǎng)的發(fā)展將很大程度依賴(lài)與我國(guó)城市及其城市人口的發(fā)展程度。按照不同城市人口密度，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年特種航空市場(chǎng)的累計(jì)需求量約為800架左右，相應(yīng)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額約為30億。五、我國(guó)通航產(chǎn)業(yè)政策、受益板塊、發(fā)展展望和重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況1、國(guó)內(nèi)通航產(chǎn)業(yè)政策2020年是“十四五”規(guī)劃的開(kāi)局年，也是落實(shí)低空空域管理體制改革從“試點(diǎn)”走向“推廣階段”的第一年。那么今年通用航空領(lǐng)域的深化改革將朝什么方向深化發(fā)展，以及又會(huì)出臺(tái)哪些政策來(lái)扶持促進(jìn)通航整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的裂變？這些都是市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題，也是引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通航產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行價(jià)值重估的催化劑。因此，下面對(duì)2020年的政策熱點(diǎn)進(jìn)行了一個(gè)梳理和探討。借鑒美國(guó)、加拿大、澳大利亞、巴西這些通航強(qiáng)國(guó)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，在通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段，各國(guó)政府都非常重視機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及飛行人員培訓(xùn)。因此，這也將是十四五期間中國(guó)航空業(yè)發(fā)展政策傾斜的重點(diǎn)之一。但是實(shí)際上中國(guó)情況更為特殊，制約國(guó)內(nèi)通用航空發(fā)展的桎梏并不主要在硬件設(shè)施及人員上，突出表現(xiàn)在低空領(lǐng)域開(kāi)放不足和企業(yè)的設(shè)立條件、運(yùn)營(yíng)范圍和定價(jià)機(jī)制的嚴(yán)格管制的。首先，由于考慮飛行安全和國(guó)家安全，超過(guò)80%空域由軍方牢牢控制，根據(jù)CCAR-71，中國(guó)空域被劃分為A、B、C、D四個(gè)類(lèi)別。沒(méi)有像國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于低空空域進(jìn)行繼續(xù)細(xì)分并向社會(huì)開(kāi)放，從而通航?jīng)]有了翱翔的天空。第二，按照《通用航空企業(yè)審批管理規(guī)定》，設(shè)立通航企業(yè)必須要有自己的航空器材以及基地機(jī)場(chǎng)等相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施；第三，通航企業(yè)采取嚴(yán)格的分類(lèi)管理，分為甲類(lèi)、乙類(lèi)和丙類(lèi)三種，不能夸范圍作業(yè)。最后，在服務(wù)定價(jià)上，作業(yè)價(jià)格目前仍沿用1994年通用航空作業(yè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，公司沒(méi)有自主定價(jià)權(quán)。針對(duì)以上發(fā)展瓶頸，2020年最可能首先在如下方面進(jìn)行突破（表9）：（1）東北低空空域開(kāi)放東北試點(diǎn)基礎(chǔ)上，參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，把3000米以下低空進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)化分類(lèi)，制定不同的飛行標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化飛行審批的時(shí)間、程序，預(yù)計(jì)新政策將把飛行審批時(shí)間控制在一個(gè)工作日內(nèi)。（2）降低設(shè)立通航企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，減少基地機(jī)場(chǎng)和自己飛行器等要求，允許航空飛行器器、基地機(jī)場(chǎng)設(shè)施租賃等；牌照上增加綜合性全牌照，在目前甲、乙、丙分割運(yùn)營(yíng)范圍內(nèi)，制定相應(yīng)綜合性牌照標(biāo)準(zhǔn)，允許成立若干家綜合性全牌照的大型通用航空服務(wù)公司，從而有利于有實(shí)力的通航公司快速擴(kuò)張。（3）作業(yè)服務(wù)價(jià)格和租賃價(jià)格等定價(jià)的市場(chǎng)化。只有定價(jià)市場(chǎng)化，通航運(yùn)營(yíng)、維修等企業(yè)有利潤(rùn)保證，才能吸引各種資金涌入通航產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，有可能成立專(zhuān)門(mén)的通用航空航油供應(yīng)企業(yè)，解決目前的航油供應(yīng)困難問(wèn)題。（4）商務(wù)部、工信部、國(guó)資委等可能會(huì)出臺(tái)政策促進(jìn)通航產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)和合資。通過(guò)鼓勵(lì)行業(yè)外部資金的進(jìn)入，從而根本上改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)環(huán)境。特別需關(guān)注證券市場(chǎng)在培育新興成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮的作用。綜上，我們認(rèn)為這些政策從投資上的意義而言，重點(diǎn)可以關(guān)注上市公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)中已經(jīng)具有經(jīng)中國(guó)民航局認(rèn)證的通航資質(zhì)的投資標(biāo)的，明顯將享受到此類(lèi)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤姘鍓K分析綜合受益時(shí)間先后、收入規(guī)模和毛利率水平三個(gè)維度，首選已經(jīng)擁有中國(guó)民航局認(rèn)證資質(zhì)的通航服務(wù)類(lèi)公司，能夠提供維修檢測(cè)、飛行培訓(xùn)、通航運(yùn)營(yíng)等服務(wù)；其次是受益于通航機(jī)場(chǎng)設(shè)施建設(shè)、提供空管導(dǎo)航系統(tǒng)、通航零部件等企業(yè)。（1）受益時(shí)間先后假設(shè)政策瓶頸消失，中國(guó)的通航產(chǎn)業(yè)會(huì)如何發(fā)展，國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn)帶給我們什么啟示？通過(guò)比較美國(guó)、加拿大、澳大利亞、巴西這些通航強(qiáng)國(guó)，我們發(fā)現(xiàn)，在通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段，機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及飛行人員培訓(xùn)增長(zhǎng)速度較快。參照國(guó)外的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)通航產(chǎn)業(yè)鏈的先后受益順序?yàn)椋菏紫葯C(jī)場(chǎng)及配套基礎(chǔ)設(shè)施制造商，其次飛行培訓(xùn)運(yùn)營(yíng)商及已有牌照的運(yùn)營(yíng)商，再次通用航空器制造商，最后才是新進(jìn)入的通用航空運(yùn)營(yíng)商。（2）收入規(guī)?？疾煨挛魈m航空業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的收入分配情況，我們發(fā)現(xiàn)（這里已經(jīng)剔除了商業(yè)航空運(yùn)營(yíng)公司和航油服務(wù)公司），機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)場(chǎng)公司的蛋糕較大，航空器設(shè)計(jì)研發(fā)、航空培訓(xùn)的蛋糕最小。（3）毛利率通用航空產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈呈現(xiàn)為微笑曲線(xiàn)特征，在微笑曲線(xiàn)的兩端，創(chuàng)新研發(fā)和為銷(xiāo)售維修保險(xiǎn)有豐厚的利潤(rùn)，傳統(tǒng)的制造業(yè)和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)不高。進(jìn)一步比較國(guó)內(nèi)上市公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率，我們認(rèn)為，航空維修檢測(cè)、航空培訓(xùn)以及空管系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率較高；航空零配件企業(yè)的毛利率普遍高于整機(jī)生產(chǎn)。3、我國(guó)通航細(xì)分產(chǎn)業(yè)展望（1）公共服務(wù)類(lèi)：國(guó)家農(nóng)林建設(shè)，輕型直升機(jī)防治病蟲(chóng)害缺口大我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，有18.26億畝的農(nóng)田，47.85億畝的草原和29.25億畝的森林。目前農(nóng)林用飛機(jī)占中國(guó)通航作業(yè)16%的比例，份額較高，但是目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有充分發(fā)揮出通用航空在第一產(chǎn)業(yè)中的作用。我國(guó)目前擁有不到200架的農(nóng)林飛機(jī)，而在耕地面積中采用飛機(jī)作業(yè)的僅占耕地面積2.6%，相比之下，全世界農(nóng)林飛機(jī)覆蓋耕地面積率有17%，其中美國(guó)擁有農(nóng)林飛機(jī)和直升機(jī)6800架，農(nóng)航作業(yè)占美國(guó)耕地面積45%，我國(guó)農(nóng)航作業(yè)水平一直落后于世界平均水平，農(nóng)林航空年作業(yè)量一直在20000小時(shí)左右。十四五期間僅全國(guó)飛播造林、種草、防病蟲(chóng)害、施肥等作業(yè)，每年市場(chǎng)需求就達(dá)3000多萬(wàn)畝，相關(guān)作業(yè)的年飛行時(shí)間就需要75200小時(shí)。農(nóng)林通用航空市場(chǎng)包括人工降水、護(hù)林、農(nóng)業(yè)播種、農(nóng)業(yè)病蟲(chóng)害防治、林業(yè)病蟲(chóng)害防治、施肥、除草及飛播造林、種草等生態(tài)環(huán)境保護(hù)作業(yè)。農(nóng)林飛機(jī)和直升機(jī)的特殊作業(yè)是人力和農(nóng)業(yè)機(jī)械不可替代的。例如一架運(yùn)5飛機(jī)每次飛行噴灑面積最大可達(dá)6600畝，一架農(nóng)林飛機(jī)每天可飛播造林2-3萬(wàn)畝，相當(dāng)于2000-3000個(gè)勞動(dòng)力一天的工作量。一架輕型飛機(jī)護(hù)林防火每天可巡邏180萬(wàn)畝森林，效率很高。且飛機(jī)噴施肥料，每畝成本1元左右，增產(chǎn)收入為投資的5倍左右（投入產(chǎn)出比為1:5左右）。我國(guó)飛播造林已有5千萬(wàn)畝郁閉成林，林木蓄積量約1億立方米，價(jià)值近50億元，相當(dāng)于用于通用航空全部投資的8.5倍（投資額5.9億元）。由此可見(jiàn)，一方面我國(guó)的農(nóng)林飛機(jī)缺口還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有滿(mǎn)足，另一方面投入產(chǎn)出比又頗豐，供給需求的不匹配將激發(fā)我國(guó)農(nóng)林用飛機(jī)的蓬勃發(fā)展。（2）公共服務(wù)類(lèi)：公安、武警更新警用裝備，警用直升機(jī)列入十四五規(guī)劃據(jù)估計(jì)，警用直升機(jī)可以覆蓋46500平方米范圍，是汽車(chē)的20倍；警用直升機(jī)到達(dá)事故地點(diǎn)一般只需2.5分鐘，而警車(chē)需要5-12分鐘。在美國(guó)警用直升機(jī)數(shù)量已超過(guò)2000多架，每百萬(wàn)人口中就有7架警用直升機(jī)。而我國(guó)全部警用機(jī)還不足30架。按照國(guó)外警用直升機(jī)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)10年內(nèi)中國(guó)警用直升機(jī)的發(fā)展空間巨大，大約有500架的需求空間。（3）航空消費(fèi)類(lèi)：私人財(cái)富迅速累積，消費(fèi)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)至私人飛機(jī)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公務(wù)飛行、商用飛行、空中游覽等正受到越來(lái)越多人的青睞，通航面臨著巨大的市場(chǎng)需求。美國(guó)60%以上的通用飛機(jī)為個(gè)人持有，但我國(guó)之前由于種種政策限制的原因，個(gè)人擁有通用飛機(jī)受到了很大的局限，可以預(yù)見(jiàn)個(gè)人是我國(guó)潛力最大也還遠(yuǎn)沒(méi)有開(kāi)發(fā)出來(lái)的客戶(hù)群體。亞洲地區(qū)最大的私人飛機(jī)銷(xiāo)售商“亞洲jet”總裁預(yù)計(jì)，未來(lái)10年內(nèi)中國(guó)私人飛機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將每年增長(zhǎng)20%至25%以上，十年內(nèi)中國(guó)將超越美國(guó)成為世界上最大的私人飛機(jī)擁有國(guó)。根據(jù)最新發(fā)布的《2019胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告》，截至2018年底中國(guó)內(nèi)地共5.5萬(wàn)個(gè)億萬(wàn)富豪，其中有1900位十億富豪和140位百億富豪。隨著富豪數(shù)量不斷增加，中國(guó)的私人飛機(jī)市場(chǎng)規(guī)?？梢灶A(yù)見(jiàn)將指數(shù)型上升，私人飛機(jī)正由富豪們的奢侈品變成商務(wù)出行的交通工具。通用飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用也從幾十萬(wàn)到上億元不等，保養(yǎng)和使用費(fèi)用也有很大區(qū)別，可以滿(mǎn)足從中產(chǎn)階級(jí)至頂級(jí)富豪不同層次的需求。假設(shè)未來(lái)十年全國(guó)1/10的億萬(wàn)富豪選擇購(gòu)買(mǎi)私人飛機(jī)，則可以預(yù)計(jì)未來(lái)十年大約有5000架私人飛機(jī)的市場(chǎng)空間，中國(guó)有望成為私人飛機(jī)最多的國(guó)家之一。4、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況（1）海特高新：低空放開(kāi)將助力公司增長(zhǎng)飛行員培訓(xùn)將掃除通飛市場(chǎng)打開(kāi)的絆腳石。由于我國(guó)飛行員培訓(xùn)體系的不健全，導(dǎo)致未來(lái)通飛市場(chǎng)的放開(kāi)中飛行員數(shù)量無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求，公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)將隨著低空開(kāi)放政策的逐步推行獲得較為明顯的增長(zhǎng)。民機(jī)維修業(yè)務(wù)將首先受益低空的開(kāi)放。目前存量市場(chǎng)是低空開(kāi)放的主力軍，由于飛行時(shí)間等增長(zhǎng)，對(duì)于現(xiàn)有飛行器的維護(hù)業(yè)務(wù)需求將呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)，公司在直升機(jī)維修領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)明顯。另外，公司在傳統(tǒng)固定翼飛機(jī)維修領(lǐng)域積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有望進(jìn)入公務(wù)機(jī)維修市場(chǎng)。航材租賃與交換項(xiàng)目增加利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。圍繞航空器機(jī)載設(shè)備的維修公司提出的航材租賃與交換的模式降低了航空器擁有者維護(hù)的成本，增強(qiáng)了航空器的使用效率，對(duì)于航空維修業(yè)務(wù)具有較高的彈性。（2）中信海直：受益通航市場(chǎng)增大通用航空服務(wù)領(lǐng)域唯一的上市公司。公司是唯一一家通用航空業(yè)務(wù)的上市公司，主要收入是來(lái)自海上石油提供直升機(jī)服務(wù)，在全國(guó)占據(jù)60％以上的市場(chǎng)份額。由于我國(guó)通用航空業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，公司具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和較高的市場(chǎng)份額。油價(jià)上漲提升海上石油業(yè)務(wù)的投資總量。2020年全球油價(jià)持續(xù)攀升，石油領(lǐng)域的投資將隨著油價(jià)的攀升持續(xù)走高，作為我國(guó)海上石油領(lǐng)域服務(wù)領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，三大石油巨頭將主要依賴(lài)公司進(jìn)行海上石油的勘探和開(kāi)采等業(yè)務(wù)，提升公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。運(yùn)力提升加速公司發(fā)展。公司原計(jì)劃10年3架，11年4架和12年2架的增幅來(lái)提升公司的運(yùn)力，但是隨著低空放行的相關(guān)政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)公司整理運(yùn)力增速有望超預(yù)期，維持50%以上的增幅。直升機(jī)維修市場(chǎng)空間巨大。公司在2019年3季度的維修業(yè)務(wù)已經(jīng)凸顯公司在該領(lǐng)域的極強(qiáng)的盈利能力。公司向軍方提供直升機(jī)的維修業(yè)務(wù)，增厚業(yè)績(jī)明顯，未來(lái)在直升機(jī)維修領(lǐng)域仍然具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。（3）威海廣泰：航空地面設(shè)備制造威海廣泰是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的航空地面設(shè)備上市公司。公司具有機(jī)場(chǎng)地面設(shè)備領(lǐng)域國(guó)內(nèi)產(chǎn)品鏈最全、唯一能同時(shí)生產(chǎn)多種高端產(chǎn)品的公司。公司定位于外延式發(fā)展和多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，致力于高端產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到30-60%。公司產(chǎn)品出口增長(zhǎng)迅速，潛力巨大?？崭墼O(shè)備業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)容量超過(guò)500億元。目前，公司出口市場(chǎng)主要集中在香港、中東等，正在拓展歐洲和美洲等市場(chǎng)。公司集裝箱升降平臺(tái)、飛機(jī)牽引車(chē)以及飛機(jī)電源等產(chǎn)品均已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平，而且成本優(yōu)勢(shì)明顯，性?xún)r(jià)比高，已具備同F(xiàn)MC等國(guó)際制造商競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，未來(lái)的出口前景樂(lè)觀。新增機(jī)場(chǎng)建設(shè)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供了廣闊的空間。“十四五”期間，民航業(yè)投資將超過(guò)1.5萬(wàn)億，增幅達(dá)到50%以上，新建機(jī)場(chǎng)45個(gè)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨巨大的戰(zhàn)略機(jī)遇期。合并中卓，消防車(chē)市場(chǎng)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司通過(guò)并購(gòu)獲得中卓時(shí)代的控制權(quán)，延伸了公司產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)了公司產(chǎn)品的抗經(jīng)濟(jì)周期的能力，消除了中卓時(shí)代的產(chǎn)能瓶頸，協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。（4）川大智勝：空管系統(tǒng)迎來(lái)黃金增長(zhǎng)期低空放開(kāi)將帶來(lái)空管系統(tǒng)大爆發(fā)：未來(lái)飛機(jī)數(shù)量將呈現(xiàn)快速爆發(fā)的趨勢(shì)，而機(jī)場(chǎng)建設(shè)也將漸入高峰期，對(duì)空管系統(tǒng)將形成爆發(fā)式需求?？展芟到y(tǒng)國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭：空管系統(tǒng)的行業(yè)壁壘較高，川大智勝是空管系統(tǒng)國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率第一。除了在軍用機(jī)場(chǎng)占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)以外，公司已承建太原、貴陽(yáng)等管制中心的主用系統(tǒng)，后期有望隨著空管系統(tǒng)的發(fā)展切入到更多民航機(jī)場(chǎng)。空中流量控制軟件成為有力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：隨著國(guó)家級(jí)平臺(tái)的招標(biāo)和承建，市場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)到各區(qū)域和機(jī)場(chǎng)終端的招標(biāo)和承建上來(lái)。川大智勝中標(biāo)了國(guó)家監(jiān)控中心的02標(biāo)段，有助于公司進(jìn)一步參與后續(xù)建設(shè)。逐漸形成空管模擬培訓(xùn)和飛行培訓(xùn)系列產(chǎn)品：公司的空管模擬培訓(xùn)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)：航管雷達(dá)模擬機(jī)和程序管制模擬機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)到95%以上，并承建了多個(gè)交通管理局的塔臺(tái)視景模擬機(jī)；2020年2月，公司簽訂合同購(gòu)買(mǎi)飛行模擬機(jī)，開(kāi)始切入到飛行培訓(xùn)領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)提示：低空放開(kāi)和空管?chē)?guó)產(chǎn)化進(jìn)程不如預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶(hù)粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性?xún)r(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶(hù)外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶(hù)外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線(xiàn)上線(xiàn)下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶(hù)外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶(hù)外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)。可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶(hù)，客戶(hù)的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類(lèi)我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類(lèi)未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶(hù)黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專(zhuān)屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專(zhuān)屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線(xiàn)上線(xiàn)下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步打開(kāi)公