財務(wù)管理-盈余管理課件

盈余管理股利政策激勵策略企業(yè)價值增值12/6/20231概述股利的不同種類現(xiàn)金股利財產(chǎn)股利股票股利股票股利與股票分割不同股利種類對資產(chǎn)負債表的影響12/6/20232發(fā)放股利的程序(課本P400)A、股利宣布日B、除息日C、登記日D、支付日15/1A28/1B30/1C16/2D12/6/20233股利無關(guān)論——一個案例時點樂隊已經(jīng)成功運營了10年，由于主要成員創(chuàng)作理念的變化，計劃在一年后解散?，F(xiàn)在樂隊將馬上收到10，000元，一年后解散時還將收到10，000元，除此之外樂隊不會產(chǎn)生其他現(xiàn)金流動，樂隊也沒有其他資產(chǎn)。計算樂隊的公司價值幫助財務(wù)經(jīng)理考慮股利政策12/6/20234股利政策1:股利等于現(xiàn)金流量公司價值VO=Div0+Div1/(1+rs)假設(shè)rs=10%10,000+10,000/1.1=19,090.91假設(shè)共發(fā)行股票1000股每股價值=19,090/1000=19.0912/6/20235股利政策2:首期股利大于現(xiàn)金流入樂隊立即按每股11元發(fā)放現(xiàn)金股利短缺的現(xiàn)金可以馬上發(fā)行1000元的股票或債券籌集根據(jù)MM理論，有效市場下資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，假設(shè)發(fā)行股票籌資新股東現(xiàn)在投資1000元，期望一年后收回11,00元，一年后老股東還能分多少股利？12/6/20236股利政策2:首期股利大于現(xiàn)金流入新政策下的公司價值VO=Div0+Div1/(1+rs)=11000+8900/1.1=19,090新股的發(fā)行價格是多少？8.9/1.1=8.09，共須發(fā)行123.61股(1000/8.09)結(jié)論：股利政策的改變不會影響公司價值。實際上，老股東只是給了新股東一個NPV=0的投資機會。12/6/20237MM理論對股利政策的啟發(fā)MM假設(shè)無稅收、無交易費用的情況下，任何投資者都不可能通過自身交易操縱市場價格（完全市場）投資者對未來的預(yù)期相同股利政策不對公司的投資決策產(chǎn)生影響12/6/20238投資者自制股利假設(shè)投資者甲希望現(xiàn)在和一年后都取得10元（10,000/1000股），而樂隊的財務(wù)經(jīng)理采用的是政策2（現(xiàn)在發(fā)11元，一年后發(fā)8.9元）投資者甲可以將現(xiàn)在收到的11元中，拿出1元投資，一年后收到1.1元。假設(shè)投資者乙希望現(xiàn)在取得11元股利，一年后取得8.9元，而樂隊的財務(wù)經(jīng)理采用的是政策1，乙該如何操作？12/6/20239投資者自制股利現(xiàn)在一年后ACB11109斜率-1/1.18.91011.112/6/202310股利政策與投資決策股利無關(guān)論的假設(shè)：公司投資決策事前已經(jīng)確定，不會因為股利政策的變化而改變。公司任何時候都不應(yīng)放棄NPV大于零的項目，以提高股利或用于支付首次股利。12/6/202311稅收、發(fā)行成本與股利沒有充足現(xiàn)金支付股利的公司擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司12/6/202312沒有充足現(xiàn)金支付股利的公司

沒有充足現(xiàn)金，且業(yè)主只有一個人的公司。公司決定發(fā)放100元股利，必須籌集資金。發(fā)行股票100元在沒有稅收的情況下，100元現(xiàn)金流入企業(yè)，又作為股利支出，發(fā)放股利股東未受益也未受損在有稅收的情況下，假設(shè)個人所得稅稅率30%，公司支付100元股利，股東只能得到70元現(xiàn)金，股東受損。存在個人稅的情況下，不應(yīng)發(fā)行股票籌資發(fā)放股利。12/6/202313擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司假設(shè)一家公司在投資了所有NPV>0的項目,并預(yù)留了最低限度的現(xiàn)金余額后仍有100萬的現(xiàn)金。公司面臨如下選擇：加大資本預(yù)算項目收購其他公司購買金融資產(chǎn)12/6/202314超能電力公司案例公司有1000元的剩余現(xiàn)金，公司可以用現(xiàn)金投資于收益率為10%的國庫券，也可以向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，股東同樣可以投資于國庫券。假設(shè)公司所得稅率34%，個人所得稅率28%。兩種策略下，五年后股東分別能得到多少現(xiàn)金？12/6/202315超能電力公司案例如果現(xiàn)在發(fā)放股利股東將收到1000×（1-0.28）=720股東進行國債投資720×(1.072)5=1,019.31如果公司將現(xiàn)金投資于國庫券,五年后1000×(1.066)5=1376.53再發(fā)放現(xiàn)金股利1376.53×(1-0.28)=991.10立即發(fā)放現(xiàn)金股利對股東有利12/6/202316結(jié)論公司擁有多余現(xiàn)金時,股利支付率取決于公司所得稅率和個人所得稅率的高低。個人所得稅率>公司所得稅率，公司會降低股利支付率個人所得稅率<公司所得稅率，公司會提高股利支付率,盡量將多余現(xiàn)金作為股利支付給股東12/6/202317個人所得稅對股利政策的影響公司不應(yīng)通過發(fā)行股票來發(fā)放股利公司經(jīng)理傾向于減少股利而尋求更為有效的資金使用渠道盡管個人所得稅的存在使得發(fā)放股利不利，但這尚不足以誘導(dǎo)公司取消所有股利。12/6/202318股票回購以多余的現(xiàn)金回購股票取代發(fā)放現(xiàn)金股利避稅很重要時，股票回購是股利政策的有效替代品。在一個有效股票市場，股票供應(yīng)量的變化對股價的影響很小。12/6/202319案例：為什么要回購股票？1988年至1990年的3年間，可口可樂公司的總凈收益為42億美元，平均每年14億美元?？煽诳蓸饭居盟鼟甑倪@42億美元的資產(chǎn)干什么了呢？有些以現(xiàn)金股利的形式發(fā)給了股東，3年的現(xiàn)金股利共計15億美元，支付股利率為（現(xiàn)金分紅/凈收益）35·7%。有些令人不解的是，同期可口可樂公司用22億美元去回購股票，我們通常認為現(xiàn)金股利是給股東現(xiàn)金的主要方式，但可口可樂公司用來回購股票的錢比現(xiàn)金股利還多。12/6/202320公司給出的一個解釋是：公司內(nèi)部的閑散資源分給各個股東使用會更有效率。通用電氣公司自上世紀80年代經(jīng)過了一系列令人印象深刻的股票回購后，1989年又公布了一項100億美元的股票回購計劃。它表示，既然擴大采購規(guī)模不具備吸引力，那么不如把多余的資金還給股東。這樣的策略減少了公司被收購的可能性，因為只有資產(chǎn)效益不好的公司才成為被收購的目標。12/6/202321公司還通過股票回購來給自己打上一針強心劑。如果投資者看見公司通過回購股票往他嘴里填錢，他就會更愿意相信公司所描繪的美好前景了。這種策略在1987年10月美國的市場狂潮中被廣泛應(yīng)用。當時，為阻止股價下跌，600家公司宣布了股票回購計劃。12/6/202322可口可樂公司和通用電氣公司均表示將繼續(xù)執(zhí)行回購計劃。1994年8月，可口可樂公司開始了一項1000萬股以上的回購計劃。1994年12月，通用電氣公司的董事會授權(quán)回購50億美元以上的普通股。持續(xù)的回購行動的結(jié)果是把回購股票的8%作為庫藏股，價值約53億美元。重購股票的花費幾乎是剛發(fā)行時的10倍。12/6/202323股票股利與股票分割麗達公司發(fā)行股票10,000股,每股價格60元.公司宣布發(fā)放10%的股票股利,股票股利發(fā)行后流通股票共計11,000股.發(fā)放股票股利之前,資產(chǎn)負債表權(quán)益部分如下:12/6/202324股票股利與股票分割發(fā)放股利后,股本增加12,000元(1000×12).股票市場價格60元,高出面值48元,資本公積增加48,000元,留存收益減少60,000元,發(fā)放股票股利后資產(chǎn)負債表如下:12/6/202325股票股利與股票分割假設(shè)麗達公司以1送2的方案進行股票分割,股票分割后流通股數(shù)增加到30,000股,每股面值降為4元,股票分割后所有者權(quán)益如下:減肥藥排行榜|淘寶最好的減肥藥|什么減肥藥效果最好|減肥吧

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指甲油|OPI指甲油|OPI指甲油價格|opi指甲油官網(wǎng)12/6/202326預(yù)期報酬、股利與個人所得稅假設(shè)所有股東的稅率均為25%，現(xiàn)在有兩家公司G和D。公司G不發(fā)放股利，公司D發(fā)放股利。G當前股票價格100元，預(yù)計下一年度股價為120元，G公司股東預(yù)期有20元的資本利得，即20%的收益率。如果資本利得免稅，則稅前和稅后的報酬相同.D公司下一年度將發(fā)放每股股利20元,其股票價格在發(fā)放股利后為100元.12/6/202327預(yù)期報酬、股利與個人所得稅如果兩公司風險相同,股票價格的確定應(yīng)當使兩者預(yù)期報酬相同(本例為20%),D公司現(xiàn)行股票價格為多少?D公司股票的預(yù)期報酬率為:120/95.83-1=25.22%P0=100+20(1-TD)1.20=95.8312/6/202328預(yù)期報酬、股利與個人所得稅高股利收益率股票的預(yù)期稅前報酬要大于股利收益率較低但其他方面均相同的股票.但高股利收益率股票的稅前報酬大部分以稅收形式征走,因此,只有零稅率的投資者才應(yīng)投資于高股利收益率的證券.12/6/202329預(yù)期報酬與股利收益率的關(guān)系預(yù)期報酬股利收益率12/6/202330贊成高股利政策的現(xiàn)實因素高股利支付率策略的優(yōu)越性:近期股利的現(xiàn)值大于遠期股利的現(xiàn)值兩家公司盈利能力相同、所處行業(yè)相同時，股利支付率高的公司市值較高因此，投資者喜愛當前收入和消除不確定性是管理當局采納高股利支付率的理由減肥藥排行榜|淘寶最好的減肥藥|什么減肥藥效果最好|減肥吧

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指甲油|OPI指甲油|OPI指甲油價格|opi指甲油官網(wǎng)12/6/202331喜愛當前收入MM模型的觀點，在完全資本市場下,偏好高股利的投資者可以很容易的賣掉低股利的股票,取得所需的現(xiàn)金.因此,在無交易成本的市場里,現(xiàn)期股利高的股利政策并不真正有利.然而,在現(xiàn)實市場中,出售低股利股票將發(fā)生傭金和其他交易費用.直接投資高股利的股票就可避免這一費用.12/6/202332消除不確定性投資者通過預(yù)測未來的股利并進行貼現(xiàn)來確定股票的價格而預(yù)測遠期股利比預(yù)測近期股利具有更大的不確定性貼現(xiàn)率與股利的不確定性正相關(guān)因此,現(xiàn)在發(fā)放較少股利,將來支付較多股利的公司股票價格會下降12/6/202333代理成本經(jīng)營者和所有者之間的利益沖突,產(chǎn)生代理成本剩余資金以股利的形式發(fā)放,可以降低經(jīng)營者控制企業(yè)資源的數(shù)量,從而降低代理成本所有權(quán)的分散程度是衡量代理成本的基本尺度因此,所有權(quán)高度分散的公司傾向于高股利政策12/6/202334股利的信息內(nèi)涵關(guān)于股利政策的觀點:完全資本市場,未來盈利保持不變,MM認為投資者可以自制股利,股利政策是無關(guān)的由于稅收的影響,當未來盈利保持不變時,股票價格與現(xiàn)期股利負相關(guān)由于偏愛當前收入,即使未來盈利保持不變,公司股票價格與現(xiàn)期股利正相關(guān).公司不愿意削減股利,也不輕易增加股利12/6/202335股利的信息內(nèi)涵股利的增加是經(jīng)理向市場傳遞公司前景良好的信號股票價格隨股利信號而上漲的現(xiàn)象稱為股利的“信息內(nèi)涵效應(yīng)”股利誘導(dǎo)股東向好的方面調(diào)整對未來盈利的預(yù)期,引起股價上升.

12/6/202336追隨者效應(yīng)處于高稅收等級的投資者偏愛低股利或無股利.處于低稅收等級的投資者可以分為三類:低稅收等級的個人投資者喜愛當前收入/規(guī)避不確定性→希望發(fā)股利保險基金股利收入/資本利得均免稅→希望發(fā)股利公司70%的股利收入可免稅→寧愿投資高股利股票減肥藥排行榜|淘寶最好的減肥藥|什么減肥藥效果最好|減肥吧

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組別 股票 高稅收 零股利或低股利支付率的股票 低稅收 低股利或中等股利支付率的股票 免稅機構(gòu) 中等股利支付率的股票 公司 高股利支付率的股票

追隨者效應(yīng)12/6/202338追隨者效應(yīng)假設(shè)40%的投資者偏好高股利,60%的投資者偏好低股利；20%的公司發(fā)放高額股利，80%的公司發(fā)放低額股利高股利公司供不應(yīng)求，股價上揚，低股利公司供大于求，股價下降。公司的股利政策不可能固定不變，低股利公司將提高股利支付率，從而沒有公司可以從改變股利政策中獲益12/6/202339管理層對股利政策的思考公司資金需求現(xiàn)金預(yù)算預(yù)期現(xiàn)金流入、流出流動性借款能力12/6/202340管理層對股利政策的思考信息內(nèi)涵控制權(quán)發(fā)放大量股利→增發(fā)新股→分散控制權(quán)低股利策略→無需增發(fā)新股→對“外來者”有利股東的特征公司被牢牢控制時，股利層知道股東的需求并加以滿足債券契約和貸款協(xié)議的限制12/6/202341管理層對股利政策的思考股利的穩(wěn)定性目標發(fā)放率股利的替代方案12/6/202342習題Do-Re-Mi公司生產(chǎn)樂器,一直中速發(fā)展.公司剛剛發(fā)放了一次股利,并考慮下一年每股發(fā)放1.35元股利.現(xiàn)在每股市價15元,期望股價每年上漲5%如果要求權(quán)益資本回報率為14%,且Do-Re-Mi公司生活在MM無稅的理想市場中,下一年度支付股利前、后每股市價各為多少?12/6/202343參考答案發(fā)股利后P1=15×（1+0.14）-1.35=15.75發(fā)股利前P1=15×（1+0.14）=17.1012/6/202344激勵策略薪酬制度概論經(jīng)理人員薪酬制度職工持股計劃管理層收購12/6/202345一、薪酬制度概論一項行之有效的薪酬機制需要具備四個特征：對內(nèi)的公正性根據(jù)員工各自工作的價值提供薪酬對外的競爭性參考市場一般工資水平提供薪酬對個人的激勵性易于管理性12/6/202346公司成長過程中薪酬管理的發(fā)展起步階段重點：易管理性類型：以個人為基礎(chǔ)的隨機性薪酬方式：主觀性決策：總裁90%職員10%早期成長階段重點：內(nèi)部公平性類型：以職位為基礎(chǔ)的定性薪酬方式：級別評定決策：總裁/相應(yīng)管理者60%職員40%12/6/202347公司成長過程中薪酬管理的發(fā)展深入發(fā)展階段重點：高度的總體管理類型：以職位為基礎(chǔ)的定性薪酬方式：比較決定型決策：總裁/相應(yīng)管理者20%職員80%12/6/202348公司成長過程中薪酬管理的發(fā)展成熟階段重點：對員工的激勵類型：職位定性薪酬+激勵計劃方式：級別評定決策：總裁/相應(yīng)管理者50%職員50%12/6/202349公司成長過程中薪酬管理的發(fā)展高度成熟階段重點：主體效率類型：以個人為主的綜合薪酬體系方式：按市場定價/按能力定價決策：總裁/相應(yīng)管理者70%職員30%12/6/202350從以職位為基礎(chǔ)的薪酬

到以個人為基礎(chǔ)的薪酬寬帶薪酬將原來報酬各不相同的多個職位進行大致歸類,每類的報酬相同。目的：簡化管理程序，建立集體凝聚力。以技能與競爭力為基礎(chǔ)的薪酬以員工的知識、工作實效、忍耐力為評定基礎(chǔ)。目的：重視員工能力。12/6/202351績效獎勵計劃團隊績效獎勵目的：提倡團隊合作精神問題：不能有效認可個人業(yè)績，并發(fā)掘杰出員工個人績效獎勵目的：調(diào)動員工積極性問題；消弱組織內(nèi)部協(xié)調(diào)性，降低員工合作意識減肥藥排行榜|淘寶最好的減肥藥|什么減肥藥效果最好|減肥吧

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指甲油|OPI指甲油|OPI指甲油價格|opi指甲油官網(wǎng)12/6/202352有效薪酬計劃應(yīng)具備的條件承認貨幣薪酬的重要性充分市場調(diào)查盡量使用可變薪酬簡便易行的績效衡量標準，數(shù)量大約2-3個加強溝通12/6/202353二、經(jīng)理人員薪酬制度2019年美國高級管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)基本工資：42%長期激勵（股票期權(quán)）：28%獎金：19%其他：11%其他福利包括：醫(yī)療保險、公務(wù)用車、汽車保險、高級俱樂部會員費用等小額福利。800家美國公司高級管理人員持有股票期權(quán)的潛在收益02468101294959697982.42.54.56.610.62019年5月《福布斯》12/6/202354股票期權(quán)給高級管理人員帶來越來越多的收益，成為薪酬結(jié)構(gòu)中越來越重要的一部分。有調(diào)查數(shù)據(jù)表明：截至2019年底，美國45%的上市公司使用了股票期權(quán)計劃，而在1994年，這個比例僅為10%。規(guī)模較小的公司更多地而且更大范圍地采用股票期權(quán)計劃。在年銷售額少于5000美元的公司中，74%的公司里所有全職員工可以參加股票期權(quán)計劃。12/6/2023551.定義股票期權(quán)，是西方公司給予高級管理人員的一種權(quán)利。持有這種權(quán)利的高級管理人員可以在規(guī)定時期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價格（ExercisePrice）購買本公司股票，這個購買的過程稱為行權(quán)（Exercise）。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個人收益為行權(quán)價與行權(quán)日市場價之間的差價。高級管理人員可以自行決定在任何時間出售行權(quán)所得股票。股票期權(quán)的產(chǎn)生背景是為了激勵公司高級管理人員更多的考慮公司的長期目標。12/6/2023562.公司對股票期權(quán)計劃的管理公司通過董事會下設(shè)的薪酬委員會來管理股票期權(quán)計劃，薪酬委員會成員一般以獨立董事為主，甚至全部為獨立董事。薪酬委員會有權(quán)決定每年的股票期權(quán)贈與額度、授予時間表以及出現(xiàn)突發(fā)性事件時對股票期權(quán)計劃進行解釋以及作出重新安排。依據(jù)美國稅法、證券法或其他相關(guān)法律，以下三類變更需形成提案，在年度股東大會上獲得股東批準，方可實行。這三類變更是因為股票期權(quán)計劃而增發(fā)股票、修改股票期權(quán)計劃受益人范圍以及修改股票期權(quán)贈予數(shù)量的上限。12/6/2023573.股票期權(quán)行權(quán)所需股票的來源公司發(fā)行新股票；通過留存股票（TreasuryStock）帳戶回購股票，再用于期權(quán)計劃。說明：美國公司的注冊資本可分成三種股份：授權(quán)但未發(fā)行的資本（authorizedcapital）；發(fā)行在外但不流通股份（stockissuedbutnotoutstanding,或稱TreasuryStock）；發(fā)行并流通在外股份（stockissuedandoutstanding）。12/6/2023584.對高級管理人員報酬的討論高級管理人員報酬成為關(guān)注焦點人們總是對他人收入和財產(chǎn)懷有強烈興趣CEO工資比普通員工高出20倍以上（1994；英國）報酬與表現(xiàn)幾乎無關(guān)股價上漲薪酬飚升，股價下跌薪酬照舊巨額離職補償——“獎勵失敗”認股權(quán)證進一步消弱報酬與表現(xiàn)的關(guān)系12/6/2023594.對高級管理人員報酬的討論高級管理人員報酬上升對組織的影響員工士氣/勞資矛盾→股價下挫高級管理人員報酬的確定董事會——易受管理層的左右報酬委員會——全部由獨立董事/外部董事組成90年代對大型英國公司的調(diào)查令人不安：獨立董事與管理層——兩情相悅；外部董事本身就是其他公司的頂級經(jīng)理報酬委員會也需要適當?shù)募?2/6/2023604.對高級管理人員報酬的討論降低高級管理人員報酬的阻力高級主管被競爭對手挖走的壓力——博弈的結(jié)果是高級主管的薪酬螺旋上升高級管理人員薪酬對中層管理人員的示范作用改革的方向薪酬透明股東：充分信息和表決權(quán)/值得信賴的報酬委員會尋找高級管理人員報酬的適當標準12/6/2023614.對高級管理人員報酬的討論高級管理人員報酬標準的選擇股價——很少受到高級管理人員的影響凈收益/每股收益——會計操縱構(gòu)建EVA為基礎(chǔ)的評價體系12/6/202362實際運用效果表現(xiàn)出的問題ESOP持有股票的投票權(quán)被經(jīng)理人員控制。ESOP帳戶中股票的投票權(quán)實際上由計劃的受托人（通常是公司經(jīng)理人員）執(zhí)行，不需要聽取員工的意見。經(jīng)理人員對ESOP的控制，不但可能導(dǎo)致其將ESOP作為增加自己控制權(quán)的工具，而且可能導(dǎo)致經(jīng)理人員為了自身利益而交易，損害ESOP及其所代表的員工們的利益。三、職工持股計劃12/6/202363職工持股計劃運用的結(jié)果與管理層收購形成鮮明對比：在管理層收購中，公司經(jīng)營情況與盈利能力都得到了顯著提高。同時，管理人員所持有的有投票權(quán)投票比例也有較大程度的提高。由于管理人員的決策權(quán)利被加強，動力也增加了。他們持有的股票代表了他們當前及將來財富的重要組成部分，這些特色在ESOP中是找不到的。因此，ESOP無法像管理層收購一樣，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況產(chǎn)生有利影響。12/6/202364職工持股的資金來源目前，國內(nèi)各地的員工持股政策明確規(guī)定可以采取以下某種或幾種出資方式：

職工現(xiàn)金出資：當企業(yè)股本規(guī)模不大、職工總體持股比例較小、個人持股數(shù)量和購買金額不多時，可以采用；完全采取職工現(xiàn)金持股的，非常少見。完全由職工個人現(xiàn)金出資，持股發(fā)揮不了凝聚職工向必力、激發(fā)職工積極性的作用。12/6/202365公司用歷年積累的公益金、獎勵福利基金（未改制公司的企業(yè)，為公益金的對應(yīng)會計科目）等進行支付：這等于是公司提供給員工的獎勵，在具體分配上，可以偏向老員工；由于公益金、獎勵福利基金的主要作用，就是辦企業(yè)職工的集體福利，所以提取部分公益金用于員工持股符合會計準則規(guī)定。職工持股的資金來源（續(xù)）12/6/202366公司或者大股東提供低息或無息貸款：從法律上說，公司不能將公司資產(chǎn)用于為股東提供擔保（我國對上市公司已有明確規(guī)定），所以公司給員工提供貨款，用于購買企業(yè)股票，存在一定的法律風險；更規(guī)范的應(yīng)是大股東提供貨款。職工持股的資金來源（續(xù)）12/6/202367員工用股權(quán)抵押向銀行貸款，用股份分紅來償還貨款：這種做法，受制于我國現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》。我國商業(yè)銀行針對個人的貸款主要是個人消費貨款。2019年個人不能指定用途貨款也已經(jīng)取消。員工持股貸款，一般期限比較長，這樣的貸款風險更大，銀行一般不會愿意給予貸款。職工持股的資金來源（續(xù)）12/6/202368職工持股的負面影響持股員工由于缺乏必要的監(jiān)督和被解職的風險，會產(chǎn)生“搭便車”行為，不利于企業(yè)效益的提高；持股員工更偏向于現(xiàn)金分紅，而不是把利潤作為留存收益積累在企業(yè)；管理層卻有可能為取悅員工的利益或員工的壓力下，不惜讓企業(yè)失去長遠競爭優(yōu)勢；員工的性別、年齡、背景不一，各種利益難以協(xié)調(diào)，甚至意見相左，難以統(tǒng)一。有些關(guān)系企業(yè)前途的大政方針，一般員工有時不能及時理解。員工未必就喜歡自己企業(yè)的股份，因為這限制了他的工作流動性，而且妨礙了他的多元化投資。12/6/202369中國職工持股計劃運行現(xiàn)狀不同企業(yè)運用效果不同，總體看來：職工持股額越高，工作積極性變化越大。在盤子小且職工持股比例高的企業(yè)中，職工持股會的積極效應(yīng)更明顯。在分紅問題上，一般職工較傾向于全部分紅，而持股數(shù)越多的職工主張全部分紅的比例越低。12/6/202370中國職工持股計劃運行現(xiàn)狀(續(xù))存在的問題：內(nèi)部運作不規(guī)范：沒有按照政府部門的有關(guān)規(guī)定操作，如沒有按期召開會員大會，沒有理事會或理事沒由經(jīng)選舉產(chǎn)生等；投資風險意識不強；部分持股職工投資風險意識不強，有旱澇保收和只能高不能低的錯誤觀念；轉(zhuǎn)讓方法各不相同；持股證明不統(tǒng)一；回購資金無來源。外部環(huán)境不配套法律地位問題；設(shè)立程序的問題；個人所得稅問題；原投資主體管理方式的問題。12/6/202371四、管理層收購(MBO)定義：管理層收購是目標公司的管理層利用借貸獎金購買本公司的股份，從而改變本公司的所有者結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而達到重組本公司的目的、獲得預(yù)期收益的一種收購行為。實踐中的發(fā)展形式：由目標公司管理者與外來投資者組成投資集團來實施收購；管理層收購和員工持股計劃或職工控股收購（EmployeeBuy-out,EBO）相結(jié)合，目標公司的管理層和員工一起融資購買股權(quán)，從而免交稅收，降低收購成本。

國內(nèi)運行現(xiàn)狀：大部分是第二種形式，這與國情有關(guān)，管理層和員工一起組建公司收購股權(quán)，可以避免管理層和員工可能產(chǎn)生的矛盾，使收購容易完成。12/6/202372管理層收購特征：目標公司的管理者具有較強的組織資本能力，融資方案能夠滿足貸款者的要求，同時也能為權(quán)益投資者帶來預(yù)期的價值；目標公司往往是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)；目標公司如果是上市公司，可能在收購?fù)瓿珊笞優(yōu)榉巧鲜泄荆ㄒ驗楣蓹?quán)大部分為管理層持有，不再符合公眾公司的要求），但這類公司在經(jīng)營一段時間后，又會尋求成為一個新的公眾公司，管理層實現(xiàn)套現(xiàn)。當目標公司是非上市公司時，收購?fù)瓿珊?，管理層往往會對該公司進行重組整合，待取得一定的經(jīng)營績效后，再尋求上市，并獲得超常投資回報。12/6/2023735.國外企業(yè)管理層收購目的

經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)嘗試；防御敵意收購；大股東轉(zhuǎn)讓大額股票。持有大量股票的機構(gòu)投資者打算退出公司、轉(zhuǎn)讓股票時，在交易所賣出股票會造成股價下跌，并影響公司穩(wěn)定?；蛘咭恍┘彝タ刂频墓荆瑯I(yè)主退休時找不到合適的繼承人。這些情況下，管理層收購是實現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓的最好方式。公司希望擺脫上市公司制度的約束；多元化集團收縮業(yè)務(wù)，出售下屬企業(yè)；公營部門私有化。12/6/2023746.管理層收購效應(yīng)經(jīng)營業(yè)績改善效應(yīng)：管理層的激勵效應(yīng)；股權(quán)集中帶來的改善監(jiān)督效應(yīng)；債務(wù)約束效應(yīng)，MBO常伴有高負債杠桿的作用，這進一步約束了管理者的經(jīng)營行為。公司的業(yè)績并不必然隨著管理人員的持股比例的提高而持續(xù)提高，而是會產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng)：利益趨同效應(yīng)：由于持股使高管人員的利益和股東利益趨于一致，在一定的持股比例內(nèi)，管理者的股權(quán)和公司資產(chǎn)的市場價值之間存在著一種持續(xù)的正相關(guān)關(guān)系。和防御效應(yīng)：如果持股比例超過一定的范圍，則來自資本市場的監(jiān)督和接管（takeover）的威脅就會變小，管理層所受的壓力也變小，公司資產(chǎn)的市場價值和管理者的持股比例就會呈負相關(guān)。12/6/2023757.管理層收購與業(yè)績關(guān)系實證研究結(jié)果顯示：在MBO后的頭兩年里，企業(yè)經(jīng)營收入的增加大于同行業(yè)平均水平，但銷售增長率相對低一點。營運資金管理得到加強，庫存/銷售比率下降，庫存周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期縮短，而這是改善經(jīng)營業(yè)績的潛在來源之一。

12/6/2023768.管理層收購過程中的利益沖突站在原公司的立場上，管理者自然希望股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格愈高愈好；但站在行將收購的未來管理者（也是股東）的立場上自然希望價格愈低愈好；特別是同一管理者擁有同樣的財務(wù)資料并制定同一份商業(yè)計劃時，利益沖突便不可避免。此時，公司原股東可能產(chǎn)生對管理者的不信任。當管理層收購存在其他競爭對手時，股東可能偏向于接受公眾對企業(yè)的評價，而不是管理層做出的商業(yè)計劃。12/6/202377企業(yè)價值增值管理擺脫增長的瓶頸/破解增長的密碼減肥藥排行榜|淘寶最好的減肥藥|什么減肥藥效果最好|減肥吧

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