中級財務管理第四章籌資管理

中級財務管理第四章籌資管理第四章籌資管理考情分析本章屬于一般性章節(jié)，內(nèi)容不多，難度較低。主要介紹了債務籌資、股權籌資以及衍生金融工具籌資三大部分的基礎理論。各種籌資方式的特點是?？键c。從歷年考試的情況來看，本章主要以客觀題形式為主，預計2018年的分值在8分左右。第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資的動機企業(yè)籌資，是指企業(yè)為了滿足經(jīng)營活動、投資活動、資本結構管理和其他需要，運用一定的籌資方式，通過一定的籌資渠道，籌措和獲取所需資金的一種財務行為。企業(yè)的籌資動機表現(xiàn)為四種：創(chuàng)立性籌資動機；支付性籌資動機；擴張性籌資動機；調整性籌資動機。【提示】企業(yè)籌資的目的可能不是單純和唯一的。【記憶】從無到有為創(chuàng)立、日常經(jīng)營為支付、擴大規(guī)模為擴張、資本結構為調整。二、籌資管理的內(nèi)容1.科學預計資金需要量在正常情況下，企業(yè)資金的需求，來源于兩個基本目的：滿足經(jīng)營運轉的資金需要；滿足投資發(fā)展的資金需要。2.合理安排籌資渠道、選擇籌資方式3.降低資本成本、控制財務風險資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價，包括資金籌集費用和使用費用?！咎崾尽總鶆召Y金比股權資金的資本成本（籌資費用、使用費用）要低，但企業(yè)承擔的財務風險比股權資金要大一些?！居洃洝繉τ趥鶆召Y本，籌資人承擔的是“定期付息，到期還本”的法定義務——法定義務是把刀，財務風險特別高！三、籌資方式四、籌資的分類五、籌資管理的原則籌措合法規(guī)模適當取得及時來源經(jīng)濟結構合理第二節(jié)債務籌資【知識點二】銀行借款一、種類二、保護性條款【知識點二】發(fā)行公司債券一、公司債券的種類二、公司債券的償還公司債券的償還分為提前償還和到期償還，后者又可以分為分批償還和一次償還。（一）提前償還又稱提前贖回或收回，是指在債券尚未到期之前就予以償還。只有在公司發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了有關允許提前償還的條款，公司才可以進行此項操作。（先說斷后不亂）提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。具有提前償還條款的債券可使公司籌資有較大的彈性：（1）當公司資金有結余時，可提前贖回債券；（2）當預測利率下降時，也可提前贖回債券，而后以較低的利率來發(fā)行新債券。（二）分批償還如果一個公司在發(fā)行同一種債券的當時就為不同編號或不同發(fā)行對象的債券規(guī)定了不同的到期日，這種債券就是分批償還債券。（三）一次償還到期一次償還?！咎崾?】與銀行借款相比，債券籌資募集資金的使用具有相對的靈活性和自主性。【提示2】相對于銀行借款籌資，發(fā)行債券的利息負擔和籌資費用都比較高?！局R點三】融資租賃一、租賃的基本特征1.所有權與使用權相分離。2.融資與融物相結合。借物還錢，并以分期支付租金的方式來體現(xiàn)。3.租金分期支付。二、租賃的分類三、融資租賃的基本形式（一）直接租賃承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。（二）售后回租根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。（三）杠桿租賃杠桿租賃是指涉及到承租人、出租人和資金出借人三方的融資租賃業(yè)務。一般來說，當所涉及的資產(chǎn)價值昂貴時，出租方自己只投入部分資金，通常為資產(chǎn)價值的20%～40%，其余資金則通過將該資產(chǎn)抵押擔保的方式，向第三方（通常為銀行）申請貸款解決。租賃公司然后將購進的設備出租給承租方，用收取的租金償還貸款，該資產(chǎn)的所有權屬于出租方。出租人既是債權人也是債務人，如果出租人到期不能按期償還借款，資產(chǎn)所有權則轉移給資金的出借者。小結四、融資租賃租金的計算（一）決定租金的因素（二）租金的支付方式（1）按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等。（2）按在期初和期末支付，分為先付租金和后付租金兩種。（3）按每次支付額，分為等額支付和不等額支付兩種?！咎崾尽繉崉罩校凶馄髽I(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。（三）租金的計算租金的計算大多采用等額年金法。折現(xiàn)率＝利率＋租賃手續(xù)費率【提示】掌握其做題思路，即站在出租人的角度，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，由此基本思路，可以求出租金?！咎崾尽恳话銇碚f，債務籌資的資本成本要低于股權籌資。取得資金的手續(xù)費用等籌資費用較低；利息、租金等用資費用比股權資本要低；利息等資本成本可以在稅前支付。【提示】債務資本有固定的到期日，有固定的利息負擔，抵押、質押等擔保方式取得的債務，資本使用上可能會有特別地限制。第三節(jié)股權籌資【知識點一】吸收直接投資一、含義吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享收益”的原則，直接吸收國家、法人、個人和外商投入資金的一種籌資方式?！咎崾尽课罩苯油顿Y是非股份制企業(yè)籌集權益資本的基本方式。吸收直接投資的實際出資額中，注冊資本部分形成實收資本；超過注冊資本的部分，屬于資本溢價，形成資本公積。二、出資方式可以以貨幣資產(chǎn)出資、以實物資產(chǎn)出資、以工業(yè)產(chǎn)權出資、以土地使用權出資、以特定的債權出資?！咎崾?】以實物資產(chǎn)、土地使用權和工業(yè)產(chǎn)權出資時，應當滿足特定的條件，共性的條件為：作價公平合理。【提示2】吸收工業(yè)產(chǎn)權等無形資產(chǎn)出資的風險較大。因為以工業(yè)產(chǎn)權投資，實際上是把技術轉化為資本，使技術的價值固定化了。而技術具有強烈的時效性，會因其不斷老化落后而導致實際價值不斷減少甚至完全喪失?！咎崾?】股東或者發(fā)起人不得以勞務、信用、自然人姓名、商譽、特許經(jīng)營權或者設定擔保的財產(chǎn)等作價出資。三、程序1.確定籌資數(shù)量（要多少）2.尋找投資單位（誰來出）3.協(xié)商和簽署投資協(xié)議（簽協(xié)議）4.取得所籌集的資金（來資金）三、股票的種類【提示】向發(fā)起人、國家授權投資機構、法人發(fā)行的股票，為記名股票；向社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。四、股份有限公司的設立、股票的發(fā)行與上市（一）股份有限公司的設立設立股份有限公司，應當有2人以上200人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。股份有限公司的設立，可以采取發(fā)起設立或者募集設立的方式。以募集設立方式設立股份有限公司的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%；法律、法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。（二）股票的發(fā)行方式五、上市公司的股票發(fā)行定向增發(fā)：①有利于引入戰(zhàn)略投資者和機構投資者；②有利于利用上市公司的市場化估值溢價，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價值；③定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產(chǎn)并購型定向增發(fā)，有利于集團企業(yè)整體上市，并同時減輕并購的現(xiàn)金流壓力。六、引入戰(zhàn)略投資者1.證監(jiān)會規(guī)則解釋，戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。2.從國外風險投資機構對戰(zhàn)略投資者的定義來看，一般認為戰(zhàn)略投資者是能夠通過幫助公司融資、提供營銷與銷售支持的業(yè)務，或通過個人關系增加投資價值的公司或個人投資者。七、發(fā)行普通股股票籌資的特點【知識點三】留存收益【知識點四】股權籌資的優(yōu)缺點第四節(jié)衍生工具籌資【知識點一】可轉換債券一、含義分類可轉換債券是公司普通債券和證券期權的組合體?？赊D換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。二、基本性質三、基本要素基本要素包括：標的股票、票面利率、轉換價格、轉換比率、轉換期、贖回條款、回售條款、強制性轉換條款。轉換比率是指每一張可轉換債券在既定的轉換價格下能夠轉換為普通股股票的數(shù)量，轉換比率＝債券面值÷轉換價格，本例中轉換比率＝1000/40＝25。（一）轉換價格在債券發(fā)售時，所確定的轉換價格一般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例，如高出10%～30%。（二）贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規(guī)定。贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的票面利率支付利息所蒙受的損失。（三）回售條款回售條款是指債券持有人有權按照事先約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時。回售有利于降低投資者的持券風險。贖回條款為公司，回售條款保投資。（四）強制性轉換條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債券本金的條件規(guī)定。四、特點優(yōu)點籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高缺點存在一定的財務壓力【知識點二】認股權證一、概念認股權證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內(nèi)以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。二、性質三、特點1.是一種融資促進工具，有利于公司順利實現(xiàn)融資2.有助于改善上市公司的治理結構管理層及大股東的任何有損公司價值的行為，都可能降低股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權的可能性，這將損害管理層及其大股東的利益3.有利于推進上市公司的股權激勵機制【知識點三】優(yōu)先股籌資一、優(yōu)先股的概念股份有限公司發(fā)行的具有優(yōu)先權利、相對優(yōu)先于一般普通種類股份的股份種類。在利潤分配及剩余財產(chǎn)清償分配的權利方面，優(yōu)先股持有人優(yōu)先于普通股股東；但在參與公司決策管理等方面，優(yōu)先股的權利受到限制。二、優(yōu)先股的基本性質三、優(yōu)先股的種類據(jù)我國2014年起實行的《優(yōu)先股試點管理辦法》：優(yōu)先股每股票面金額為100元；上市公司不得發(fā)行可轉換為普通股的優(yōu)先股；上市公司公開發(fā)行的優(yōu)先股，應在公司章程中規(guī)定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累積到下一會計年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。四、優(yōu)先股的特點1.有利于豐富資本市場的投資結構；2.有利于股份公司股權資本結構的調整；3.有利于保障普通股收益和控制權；4.有利于降低公司財務風險；5.可能給股份公司帶來一定的財務壓力。小結各種籌資方式的特點匯總1.債務籌資2.股權籌資3.債務籌資和股權籌資4.衍生工具籌資總結第五章籌資管理（下）考情分析本章屬于重點章，各種題型均有可能涉及。其中杠桿系數(shù)的計算、資本結構的確定等相關知識點難度較大，屬于學習中的第二個攔路虎。從歷年考試來看，本章分值較多，2018年預計考分在13分左右。第一節(jié)資金需要量預測【知識點一】因素分析法一、含義因素分析法又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據(jù)預測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。二、公式資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）×（1＋預測期銷售增長率）×（1－預測期資金周轉速度增長率）【提示】如果預測期銷售增加，則用（1＋預測期銷售增加率）；反之用“減”。如果預測期資金周轉速度加快，則應用（1-預測期資金周轉速度增長率）；反之用“加”?！局R點二】銷售百分比法一、基本原理增加的敏感性資產(chǎn)＝增量收入×基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比增加的敏感性負債＝增量收入×基期敏感負債占基期銷售額的百分比增加的留存收益＝預計銷售收入×銷售凈利率×收益留存率外部融資需求量＝增加的敏感性資產(chǎn)－增加的敏感性負債－增加的留存收益＝A/S1×ΔS－B/S1×ΔS－S2×P×E二、基本步驟與銷售額保持穩(wěn)定的比例關系1.確定隨銷售額而變動的資產(chǎn)和負債項目（敏感資產(chǎn)和敏感負債）【提示】經(jīng)營性負債不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債。經(jīng)營性資產(chǎn)庫存現(xiàn)金、應收賬款、存貨等項目經(jīng)營性負債應付票據(jù)、應付賬款等項目2.確定有關項目與銷售額的穩(wěn)定比例關系【提示】做主觀題時并不需要判斷敏感資產(chǎn)和敏感負債，題中一般會明確說明。具體地說，如果題中說明了某項資產(chǎn)或負債占銷售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負債為敏感資產(chǎn)或敏感負債。3.根據(jù)增加的銷售額、預計銷售收入、銷售凈利率和收益留存率，確定需要增加的籌資數(shù)量?！咎崾尽咳绻嬖诜敲舾匈Y產(chǎn)的增加，計算外部融資需求量時，公式還需要加上Δ非敏感資產(chǎn)?！局R點三】資金習性預測法一、資金習性的含義所謂資金習性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關系。按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為：不變資金、變動資金和半變動資金。半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即:資金總額（y）＝不變資金（a）＋變動資金（bx）根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點法可以估計出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個參數(shù)a和b。二、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關系預測回歸直線法設產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，可用下式表示：Y＝a＋bx解得：Y＝400＋0.5X把20×7年預計銷售量1500萬件代入上式，得出20×7年資金需要量為：400＋0.5×1500＝1150（萬元）三、采用逐項分析法預測高低點法【原理】根據(jù)兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數(shù)據(jù)代入直線方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高點和低點代入直線方程得：最高收入期資金占用量＝a＋b×最高銷售收入最低收入期資金占用量＝a＋b×最低銷售收入高低點法【提示】在題目給定的資料中，高點（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點（銷售收入最?。┑馁Y金占用量不一定最小。第二節(jié)資本成本【知識點一】資本成本概述一、含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價；包括籌資費用和占用費用?；I資費在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，視為籌資數(shù)額的一項扣除。占用費使用過程中因占用資本而付出的代價，是資本成本的主要內(nèi)容。二、作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；2.平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據(jù)；3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準；4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。三、影響資本成本的因素【知識點二】資本成本的計算一、個別資本成本的計算（一）計算模式（二）銀行借款1.一般模式：【提示】分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價格計算的。2.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率（四）優(yōu)先股1.一般模式：Ks＝年固定股息÷[發(fā)行價格×（1－籌資費用率）]【提示】固定股息率優(yōu)先股，如果各期股利相等，資本成本按一般模式計算。思考：分子為什么沒有“×（1－所得稅稅率）”?優(yōu)先股是從稅后凈利潤中分配出來的，所以本身就是稅后的了，不需要考慮所得稅。2.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率【提示】如果是浮動股息率優(yōu)先股，則其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計算，與普通股資本成本的股利增長模型法計算方式相同。（五）普通股1.股利增長模型法假設：某股票本期支付股利為D0，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0，則普通股資本成本為：2.資本資產(chǎn)定價模型法（六）留存收益與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。二、平均資本成本的計算以各項個別資本占企業(yè)總資本的比重為權數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。三、邊際資本成本的計算邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的加權平均成本。企業(yè)的個別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過去籌集的單項資本的成本或目前使用全部資本的成本。企業(yè)在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)?！咎崾尽炕I資方案組合時，邊際資本成本的權數(shù)采用目標價值權數(shù)。第三節(jié)杠桿效應杠桿效應基礎知識概念：財務管理中的杠桿效應，是指由于特定固定支出或費用的存在，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。邊際貢獻總額（M）＝銷售收入－變動成本總額息稅前利潤（EBIT）＝銷售收入－變動成本總額－固定成本利潤總額（稅前利潤）＝銷售收入－變動成本總額－固定成本－利息費用相關概念一覽表三種杠桿效應：經(jīng)營杠桿效應、財務杠桿效應、總杠桿效應【知識點一】經(jīng)營杠桿效應一、經(jīng)營杠桿效應邊際貢獻總額＝銷售收入－變動成本總額息稅前利潤＝邊際貢獻總額－固定成本【提示1】經(jīng)營風險是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的資產(chǎn)報酬波動的風險。【提示2】經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。在其它因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大，反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點250萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大，此時企業(yè)銷售額稍有減少便會導致更大的虧損?！局R點二】財務杠桿效應由于固定性資本成本（固定利息、優(yōu)先股利、固定融資租賃費）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益EPS）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象?！咎崾尽控攧崭軛U反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務風險?！咎崾尽浚?）財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。（2）只要有固定性資本成本存在，財務杠桿系數(shù)總是大于1。（3）影響財務杠桿的因素：債務資本比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平；優(yōu)先股股利?！局R點三】總杠桿效應一、總杠桿效應總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動率的現(xiàn)象。假設不存在優(yōu)先股股息：【總結】不存在優(yōu)先股股息的情況下：【提示】如果存在優(yōu)先股，在計算財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的時候，分母需要扣除“稅前優(yōu)先股股息”，即：優(yōu)先股股息/（1-企業(yè)所得稅稅率）?！局浛谠E】經(jīng)營分子貢獻起，財務分子利潤走；分母費用各自算，股息轉換是關鍵。二、總杠桿與公司風險【思路】企業(yè)的總體風險分為營業(yè)風險和財務風險，企業(yè)在進行財務管理的時候，需要兩者相互配合，統(tǒng)一協(xié)調，控制總體。（一）成本特性（二）發(fā)展階段第四節(jié)資本結構【知識點一】資本結構基礎知識一、含義二、資本結構理論（一）MM理論假設條件：（1）企業(yè)只有長期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場上交易，不存在交易成本；（2）個人投資者與機構投資者的借款利率與公司的借款利率相同且無借債風險；（3）具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類，經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差衡量；（4）每一個投資者對公司未來的收益、風險的預期都相同；（5）所有現(xiàn)金流量都是永續(xù)的，債券也是。（二）權衡理論考慮稅收、財務困境成本。該理論認為企業(yè)價值為：有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值＋稅賦節(jié)約現(xiàn)值－財務困境成本現(xiàn)值（三）代理理論債務籌資能減少兩權分離而產(chǎn)生的代理成本；但債務籌資會導致因為“接受債權人監(jiān)督”而產(chǎn)生的成本。企業(yè)需要平衡股權代理成本和債權代理成本兩者的關系。（四）優(yōu)序融資理論基本觀點：是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。三、影響因素1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率穩(wěn)定性好—企業(yè)可較多的負擔固定的財務費用成長率高