清潔電器行業(yè)之科沃斯研究報(bào)告清潔電器智造龍頭未來(lái)可期

清潔電器行業(yè)之科沃斯研究報(bào)告：清潔電器智造龍頭未來(lái)可期1、科沃斯：家庭服務(wù)機(jī)器人與智能生活電器的專業(yè)智造者1.1、科沃斯+添可品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，成就清潔電器龍頭公司成立于1998年，經(jīng)過(guò)20余年的市場(chǎng)探索和技術(shù)創(chuàng)新，成功構(gòu)建了“科沃斯+添可”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式?！翱莆炙埂鄙罡彝シ?wù)機(jī)器人，產(chǎn)品包括掃地機(jī)器人“地寶”、擦窗機(jī)器人“窗寶”、空氣凈化機(jī)器人“沁寶”；“添可”品牌聚焦高端智能生活電器，涉及洗地機(jī)、吸塵器、料理機(jī)、吹風(fēng)機(jī)等品類。此外，2019年推出了面向年輕群體全資子品牌yeedi，主要聚焦于掃地機(jī)器人產(chǎn)品線。分業(yè)務(wù)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)及智能生活電器業(yè)務(wù)。隨著2020年起添可品牌的逐漸發(fā)力，智能生活電器業(yè)務(wù)占比不斷提升，2017-2020年由34.61%上升至38.04%，2021H1繼續(xù)上升至48.17%。分品牌看，科沃斯品牌專注高端服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品，添可品牌主打智能化生活場(chǎng)景構(gòu)建，yeedi走性價(jià)比路線主打大眾掃地機(jī)市場(chǎng)?？莆炙蛊放凭劢怪懈叨?，針對(duì)懶人群體，主打無(wú)人化全屋覆蓋清掃；添可品牌從“智能化”出發(fā)，涵蓋了清潔、烹飪、個(gè)護(hù)多領(lǐng)域，二者在使用場(chǎng)景和使用人群上呈互補(bǔ)作用。截至2021H1，科沃斯/添可品牌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.12/20.37億元，同比增長(zhǎng)69.92%/817.02%。子品牌yeedi與中高端定位的科沃斯品牌做出了區(qū)分，主打性價(jià)比路線，通過(guò)推出高性價(jià)比的入門級(jí)全局規(guī)劃掃地機(jī)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)在低端市場(chǎng)的收割。分地區(qū)看，公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)占比均衡。公司早期海外業(yè)務(wù)以清潔類小家電代工為主，隨后公司逐漸退出代工業(yè)務(wù)，自有品牌發(fā)力所帶來(lái)的的營(yíng)收提升對(duì)沖了代工業(yè)務(wù)下降，海外占比保持穩(wěn)定。2020年公司海外業(yè)務(wù)收入33.79億元，占比46.71%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入38.55億元，占比53.29%。1.2、歷經(jīng)三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2020年迎來(lái)收獲期回顧公司的發(fā)展歷程，我們將其劃分為以下四個(gè)階段：（1）1998-2009年：從傳統(tǒng)吸塵器代工業(yè)務(wù)到創(chuàng)立掃地機(jī)器人自有品牌。公司成立之初主要為創(chuàng)科實(shí)業(yè)、優(yōu)羅普洛、雪華鈴等知名國(guó)際品牌商提供ODM/OEM服務(wù)，但創(chuàng)始人錢東奇先生敏銳地洞察到了服務(wù)機(jī)器人的前景及自有品牌的重要性，開(kāi)始在機(jī)器人領(lǐng)域進(jìn)行前瞻布局：公司于2006年創(chuàng)立“科沃斯”品牌，于2008年10月推出第一款掃地機(jī)器人系列產(chǎn)品“地寶7系”。（2）2010-2017年：逐步完善家用機(jī)器人產(chǎn)品線，開(kāi)始發(fā)力海外市場(chǎng)。公司從

“地寶”掃地機(jī)器人出發(fā)，在2010-2012年間陸續(xù)發(fā)布了空氣凈化機(jī)器人“沁寶”、擦窗機(jī)器人“窗寶”和管家機(jī)器人“親寶”等多款家用機(jī)器人，由此構(gòu)建家用機(jī)器人完整產(chǎn)品線。與此同時(shí)，公司開(kāi)始海外市場(chǎng)建設(shè)，于2012年起先后在德國(guó)、北美、日本等地區(qū)和市場(chǎng)建立了銷售子公司。（3）2018年-2019年：發(fā)力自有品牌添可，戰(zhàn)略調(diào)整聚焦中高端。2018年，公司原自有品牌“TEK泰怡凱”升級(jí)為“TINECO添可”，科沃斯+添可布局成型，自有品牌開(kāi)始發(fā)力；2019年公司策略性退出服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)及低端掃地機(jī)器人市場(chǎng)，聚焦中高端全局規(guī)劃類產(chǎn)品，業(yè)績(jī)因此短期承壓，2019年?duì)I收/凈利潤(rùn)分別為53.12/1.21億元，同比下降6.70%/75.12%。但本次戰(zhàn)略調(diào)整為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，隨后公司迎來(lái)收獲期。（4）2020年至今：戰(zhàn)略調(diào)整迎來(lái)收獲期，盈利能力顯著增強(qiáng)。2020年起隨后戰(zhàn)略調(diào)整效果開(kāi)始顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在：戰(zhàn)略調(diào)整后業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，添可成第二增長(zhǎng)曲線。2020年/2021前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.34/82.44億元，同比增長(zhǎng)36.17%/99.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.41/13.30億元，同比增長(zhǎng)431.22%/432.05%。自有品牌占比大幅提升，2021H1實(shí)現(xiàn)收入46.48億元（同比增長(zhǎng)164.25%），占比86.75%（+13.51pct）；分品牌看，2020年添可推出了智能洗地機(jī)“芙萬(wàn)”，受到市場(chǎng)的熱烈歡迎。由此添可品牌開(kāi)始快速成長(zhǎng)，2021H1實(shí)現(xiàn)收入20.37億元（同比增長(zhǎng)817.02%），占比38.01%（+28.76pct），已然成為第二增長(zhǎng)曲線。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，盈利能力顯著增強(qiáng)。2020年公司毛利率為42.86%，2021年前三季度上升至49.49%，同比+7.96pct，主要得益于：1）高端產(chǎn)品占比增加導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格中樞上移。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2021年前三季度，公司掃地機(jī)產(chǎn)品線上/線下均價(jià)為2445/2713元，同比增加676/562元。2）清潔類小家電業(yè)務(wù)的毛利率隨著代工占比減少、自主品牌占比增加不斷提高，對(duì)整體毛利率起到了帶動(dòng)作用。2018年-2020年，清潔類小家電業(yè)務(wù)毛利率由17.78%上升至36.39%。受毛利率提升拉動(dòng)，凈利率也大幅提升。截至2021前三季度，公司整體毛凈利率分別為49.49%/16.18%，同比增長(zhǎng)7.96/10.11pct。1.3、二代有序接班奠定良好增長(zhǎng)基礎(chǔ)，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心（1）公司股權(quán)相對(duì)集中，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，股權(quán)相對(duì)集中。截至2021前三季度，董事長(zhǎng)錢東奇通過(guò)蘇州創(chuàng)領(lǐng)投資、創(chuàng)袖投資等持有公司共52.21%的股份，為公司的實(shí)際控制人?？莆炙宫F(xiàn)任高管多在創(chuàng)業(yè)初期就已加入，其中新任高管多有海外背景。一方面，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)及其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為公司的龍頭發(fā)展之路打下夯實(shí)的基礎(chǔ)；另一方面，新高管成員的海外背景有利于科沃斯在全球市場(chǎng)上的擴(kuò)張。（2）二代有序接班，奠定良好增長(zhǎng)基礎(chǔ)錢程為海外發(fā)展強(qiáng)力賦能，逐步接手科沃斯品牌。錢東奇之子錢程留學(xué)歸國(guó)后加入公司，開(kāi)始其接班之路：1）錢程在2015年接手了海外市場(chǎng)部。錢程重組了海外事業(yè)部，將團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大到70人以上，強(qiáng)力開(kāi)啟了科沃斯的海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。目前公司海外拓展順利，2021H1科沃斯/添可品牌海外收入同比增長(zhǎng)134.8%/452.8%，占收入比重31.0%/34.6%。2）2018年10月起，錢程正式擔(dān)任家用機(jī)器人事業(yè)部CEO，接手科沃斯品牌。錢程決定策略性退出低端市場(chǎng)，聚焦中高端產(chǎn)品。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2021H1科沃斯品牌掃地機(jī)器人市場(chǎng)零售額占比達(dá)42.6%。在2500-3000元價(jià)格段及