混合資本債券詳解

混合資本債券詳解混合資本債券——資本市場改革創(chuàng)新的現(xiàn)實選擇混合資本債券是我國商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的有效方式，是一種創(chuàng)新的債券形式。我國早在2005年12月底就引入了混合資本工具，到目前為止，已經(jīng)發(fā)行了123億。我國資本市場于2011年進(jìn)入了全面調(diào)整時期，商業(yè)銀行越來越重視債務(wù)資本的補(bǔ)充，進(jìn)而更加深入的設(shè)計和分析了混合資本債券的相關(guān)制度和規(guī)定。目前，混合資本債券在我國已經(jīng)具有很高的現(xiàn)實操作意義。本文主要通過研究當(dāng)今資本市場的一些問題，同時，對混合資本債券的主要結(jié)構(gòu)、特征、關(guān)于發(fā)行的相關(guān)法律、稅務(wù)、監(jiān)管和會計方面的問題進(jìn)行研究闡述，進(jìn)而得到發(fā)展混合資本債務(wù)的現(xiàn)實意義，具體結(jié)構(gòu)如下：1、當(dāng)今資本市場的一些問題。2、混合資本債務(wù)的主要發(fā)展改革、結(jié)構(gòu)、特征。3、發(fā)展混合資本債券對資本市場發(fā)展的現(xiàn)實意義。4、關(guān)于發(fā)展混合資本債券的現(xiàn)實考慮。一、當(dāng)今資本市場的問題由于國內(nèi)的金融資本市場處于一種培育發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)金融市場均不發(fā)達(dá)，銀行發(fā)展水平相對較低。突出表現(xiàn)為資本工具比較少，同時金融創(chuàng)新相對比較滯后。當(dāng)前的資本補(bǔ)充渠道不能在滿足資本監(jiān)管的同時，還要支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所需要的信貸投放要求。在我國，長期次級債務(wù)資本的屬性本身較低，并且按照相關(guān)規(guī)定，不得超過核心資本的50%。國內(nèi)商業(yè)銀行很難將優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債務(wù)進(jìn)行廣泛的運(yùn)用。這樣，國內(nèi)的商業(yè)銀行往往面臨困境：一方面，因為資本不足，無法提供支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的的信貸投放；另一方面，因為國內(nèi)市場發(fā)展不成熟，無法為銀行提供一個持續(xù)、公開、和市場化的融資環(huán)境。由于以上的原因，當(dāng)前，國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)該積極創(chuàng)新資本工具，用于解決資本補(bǔ)充的問題。從資本市場來看，中國債券市場品種較少，發(fā)行量有限，且缺乏長期品種。在有限的品種中，高信用、低收益的品種又占了大部分。目前市場資金比較寬松，但是，企業(yè)可投資的品種比較少。當(dāng)前，銀行間債券市場快速發(fā)展，不斷壯大。越來越多的機(jī)構(gòu)參與到市場投資中來，這些機(jī)構(gòu)有不同的風(fēng)險偏好，不同的投資背景，對投資品種的需求也往往不同。這樣，在市場流動性越來越好的同時，更突顯出投資品種少的窘境。另外，長期投資品種偏少，當(dāng)前銀行市場中，10年期及以上的債券僅占所有投資品種的12.98%，正是由于投資產(chǎn)品過少，尤其是長期投資品種少之又少，市場的過度炒作行為更難以抑制。二、混合資本債券——資本補(bǔ)充新方式1、混合資本債券概述按照《巴塞爾資本協(xié)議》，以資本質(zhì)量和彌補(bǔ)損失的能力為標(biāo)準(zhǔn)，銀行資本被劃分為三個級別。其中，一級資本包括公開儲蓄、普通股股本、永久非累計優(yōu)先股以及一些創(chuàng)新的一級資本工具；二級資本主要包括資產(chǎn)重估準(zhǔn)備、未公開儲蓄、普通準(zhǔn)備、普通貸款損失準(zhǔn)備金、混合資本工具以及次級定期債務(wù)；三級資本是一些定期性次級債，一般期限比較短，是專門作為補(bǔ)充資本，以應(yīng)對市場風(fēng)險。其中二級資本由高二級資本和第二級資本構(gòu)成。混合資本債券屬于二級資本中的高二級資本，是一種創(chuàng)新的債券模式，是針對《巴塞爾協(xié)議》中二級資本中的混合工具的規(guī)定和要求而設(shè)計的。在歐美資本市場，同時具有股票的特點(diǎn)和債務(wù)特性的混合資本證券已經(jīng)流行了十多年，并占整個資本市場的很大份額，其適用范圍很大程度上取決于所在國家所規(guī)定的法律條款。事實上，在具體實踐中，混合型證券可能呈現(xiàn)出不同比例的股權(quán)特征和債務(wù)特征?；旌腺Y本債券通常被認(rèn)為是一個具有低成本、高吸引力的非稀釋資本?；旌闲蛡ǔＳ山鹑跈C(jī)構(gòu)來發(fā)行，如銀行、保險公司以及涉及公共事務(wù)的企業(yè)。同時，混合資本債券在彌補(bǔ)發(fā)行者流動性資金不足起到了重要作用。同時，當(dāng)混合證券評級機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門分析發(fā)行者的資本結(jié)構(gòu)時，混合資本債券會通常被列在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)級別中，有助于提高發(fā)行者的信用等級。同時，相對于普通股股票，許多混合型債券還為發(fā)行人提供了一個較低的稅后資本成本。2、混合資本債券的特征混合資本債券有一些“純股票”的特征，包括沒有成熟期，但同時，它也具備一些自己獨(dú)特的特征。雖然，各國對混合資本債券的規(guī)定不盡相同，但是按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，混合資本債券均要符合以下幾個特征：第一，期限：期限長，混合資本債券都選擇10年或者15年以上的定期或者永久期限的。當(dāng)公司流動性出現(xiàn)問題時，可以作為公司吸收損失的緩沖器。第二，利息遞延：混合資本債券的索償權(quán)位于長期次級債之后，與長期次級債相比，混合資本債券具有更高的資本品質(zhì)。當(dāng)發(fā)行人資本金不足、未能支付普通股股息、經(jīng)營虧損時，混合資本債券可以在發(fā)行人派發(fā)股息前延期支付利息。第三，暫停索償權(quán)和吸收損失：到債券到期日時，如果發(fā)行人經(jīng)營虧損、資不抵債或無力支付時，發(fā)行人有權(quán)選擇延期支付本金和利息，這種行為并不構(gòu)成違約。暫停索償權(quán)和吸收損失與利息遞延是混合資本債券兩個最本質(zhì)的特征。第四，償還次序：低于或等同于長期次級債務(wù)。第五，息票加碼與提前贖回：在債務(wù)條款中規(guī)定一般至少五年以后，在監(jiān)管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)以后，發(fā)行人可以選擇提前贖回。如不贖回，債券利率按照約定上升。第六，計入附屬資本的上限更高：在理論上，混合資本債券計入附屬資本的上限可以達(dá)到核心資本的100%。第七，發(fā)行條件：發(fā)行條件更寬松，混合資本債券核心資本充足率只要達(dá)到4%即可發(fā)行。3、混合資本債券的歷史沿革混合型證券的演變歷史以2009年金融危機(jī)為分界線可以被分為兩個時期：金融危機(jī)前和金融危機(jī)后。2009年之前，混合型金融產(chǎn)品層出不窮，從數(shù)量上來看，混合資本債券處于蓬勃發(fā)展的時期。金融危機(jī)之后，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高了適用于混合資本金融產(chǎn)品的監(jiān)管資本要求，以確保這類金融工具有更大的透明度。接下來的數(shù)年，監(jiān)管改革持續(xù)影響混合資本債券的未來走向。（1）金融危機(jī)時期的混合資本債券早在2009年，有些評論員就指出許多混合型證券吸收了“重大損失”?；旌贤顿Y者已習(xí)慣投資這類證券，混合資本債券在某種意義上像普通債券一樣已成為投資組合中不可或缺的部分。投資者常常想當(dāng)然地認(rèn)為混合資本債券的發(fā)行人行優(yōu)先贖回權(quán)來為投資者提供保障。然而混合資本債券的表現(xiàn)卻讓投資者意外，在金融危機(jī)期間，發(fā)行者選擇不行使優(yōu)先贖回權(quán)來贖回那些優(yōu)秀的混合資本債券，因為通過贖回產(chǎn)生的替代性資本將會給發(fā)行者帶來更昂貴的成本。隨著危機(jī)的惡化，政府采取非常規(guī)措施干預(yù)銀行業(yè)來恢復(fù)金融體系的信心，在某些情況下，混合資本債券也收到了本金撇減的沖擊。然而，有些評論員指出，在金融危機(jī)的背景下，比普通股權(quán)，基于持續(xù)經(jīng)營基準(zhǔn)，混合資本債券并不能夠吸收損失。同時，評論員還指出，許多國家的政府以提供援助為條件與經(jīng)營不善的銀行達(dá)成協(xié)議要求這些銀行不會支付所發(fā)行的混合資本債券。在金融危機(jī)期間，評級機(jī)構(gòu)，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于混合資本債券持有不同反應(yīng)。評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了一些混合資本債券的等級，指出這些債券投資者將承擔(dān)損失的風(fēng)險增加。在此期間，評級機(jī)構(gòu)宣布了改變混合資本債券的評級方法。在公布的新的評級方法中，穆迪分析公司指出，鑒于混合資本債券不斷受到金融危機(jī)的影響，混合資本債券評級應(yīng)消除任何系統(tǒng)性支持的假設(shè)，轉(zhuǎn)而應(yīng)專注于銀行發(fā)行人的信譽(yù)。作為投資者來說，讓他們感到沮喪的是，各類金融工具之間缺乏可比性，究其原因，是由于發(fā)行者在不同的司法管轄區(qū)，一級資本的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)無法準(zhǔn)確比較這些債券的相關(guān)作用。因此，投資者變得越來越注重有形普通股權(quán)益并把儲備銀行所公布的具體數(shù)據(jù)作為真實指標(biāo)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，在G20峰會上，各國領(lǐng)導(dǎo)人承諾一同進(jìn)行實施金融監(jiān)管改革，包括采用更高的資本要求。該集團(tuán)的央行行長和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人一致同意，巴塞爾委員會銀行監(jiān)管委員會（BCBS）應(yīng)提高一級資本的質(zhì)量，一致性和透明度。這個目標(biāo)將對巴塞爾協(xié)議III框架的制定產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。（2）后金融危機(jī)時期的混合資本債券在金融危機(jī)之后，各國紛紛改革金融監(jiān)管機(jī)制，尤其是在美國和歐洲，已經(jīng)對混合資本債券產(chǎn)生了重大影響。在2009年12月17日，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會公布了將會對金融體制產(chǎn)生深遠(yuǎn)的建議草案，被稱為巴塞爾協(xié)議III框架。最后建議由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于2010年12月16日對外公布，以期擬納入各國的法律，并于2013年1月1日起在各國正式生效是有效的。巴塞爾協(xié)議III的改革包括以下幾個方面：第一，強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資本的質(zhì)量，一致性和透明度；第二，通過實施更高的交易對象信用風(fēng)險資本要求，提供了更高的風(fēng)險覆蓋；第三，調(diào)整非風(fēng)險調(diào)節(jié)杠桿比率；第四，整合相關(guān)提高逆周期資本的措施。為了糾正有關(guān)監(jiān)管資本認(rèn)知上的不足，巴塞爾協(xié)議III框架強(qiáng)調(diào)指出：第一，一級資本必須有助于銀行保持對監(jiān)管資本的持續(xù)關(guān)注；第二，監(jiān)管調(diào)整必須適用于普通股權(quán)益資本的組成部分；第三，對跨區(qū)域的資本監(jiān)管必須具簡單可行，并具有一致性；第四，為促進(jìn)市場紀(jì)律，金融機(jī)構(gòu)必須完整披露被監(jiān)管的資本信息。巴塞爾協(xié)議III框架將非普通股權(quán)益列為一級資本。這就表明一級資本債券，必須納入一般債權(quán)人的債權(quán)，不能抵押或擔(dān)保，必須是永久性的，沒有贖回機(jī)制。必須能夠主要吸收損失，不能對資本重組造成障礙。新的最低資本要求，于2013年1月1日至2015年1月1日逐步實施。金融監(jiān)管制度，將于2014年1月至2018年1月1日逐步實施?，F(xiàn)有的不符合新規(guī)則的資本工具已于2013年1月1日期淘汰。（3）混合資本債券在中國的發(fā)展早在2004年，我國監(jiān)管機(jī)關(guān)和部分商業(yè)銀行就開展了對混合資本工具的有關(guān)研究。2005年12月，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補(bǔ)充附屬資本有關(guān)問題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行在滿足若干規(guī)定的條件下可以將混合資本債券計入附屬資本，發(fā)行混合資本債券。2006年9月，中國人民銀行發(fā)布第11號公告，對在銀行間發(fā)行混合資本債券提出了具體的制度和規(guī)范。兩份文件的正式出臺，標(biāo)志著著混合資本債券的創(chuàng)設(shè)工作已順利完成，我國商業(yè)銀行又多了一條新的資本補(bǔ)充渠道。隨后，興業(yè)銀行、華夏銀行、民生銀行三家銀行公開發(fā)行混合資本債券，共計融資123億元人民幣，期限15年，其中前十年的票面利率分別為4.94%、5.89%、5.05%，后五年的票面利率為7.74%、8.89%、8.05%。三、發(fā)展混合資本債券的現(xiàn)實意義1、發(fā)行混合資本債券為非上市銀行提供了資本補(bǔ)充新渠道?；鞓I(yè)資本債券對于非上市銀行來說，是一種在拓展資本金來源方面的金融創(chuàng)新。混合資本債券是通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不斷努力推動，資本市場持續(xù)健康和諧的發(fā)展下得到的，在資本補(bǔ)充渠道方面，甚至是在債券整體市場發(fā)展方面的創(chuàng)新。在資本約束的情況下，為商業(yè)銀行、特別是非上市銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供了新的途徑和工具。這一新的金融工具的出現(xiàn)，將促使更多的商業(yè)銀行對這種新的模式和工具的深入探索。2、混合資本債券時彌補(bǔ)債券市場缺陷的重要工具。之前提到債券市場的缺陷就是投資品種少，尤其是長期品種更少，同時利息低的產(chǎn)品占大部分。由混合資本債券的特征可以看出來，它擁有期限較長、收益較高，具有較大的投資需求等優(yōu)勢。從國際上的實踐經(jīng)驗看，混合資本債券是已經(jīng)被證明是當(dāng)前回報率相對比較高的產(chǎn)品。雖然其利息遞延以及暫停索償權(quán)和吸收損失等特征會帶來較高風(fēng)險，具有較高挑戰(zhàn)性。但是，混合資本債券相對的歷史違約率很低?；旌腺Y本債券一般在信用環(huán)境良好、利差降低時表現(xiàn)得較其它產(chǎn)品來說要好；反之亦然。同時，一般情況下，為了避免提高票面利率，發(fā)行人在混合資本債券到期的前5年就擁有贖回權(quán)。這樣，就有效降低了投資者的利率風(fēng)險，進(jìn)一步提高了混合資本債券的市場接受程度。四、幾點(diǎn)建議1、培養(yǎng)混合資本債券投資人。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行類金融機(jī)構(gòu)是混合資本債券的主要持有者，但是持有比例被嚴(yán)格限制在20%、100%風(fēng)險權(quán)重中，對于提升整個銀行市場抗風(fēng)險能力并沒有現(xiàn)實的幫助。商業(yè)銀行間持有混合資本債券并不能切實促進(jìn)整個資本市場的發(fā)展。當(dāng)前，最重要的是培育更多資金實力強(qiáng)大、來源穩(wěn)定并且現(xiàn)金流充裕的混合資本債券的投資者和投資機(jī)構(gòu)，不斷提升混合資本債券的投資隊伍素質(zhì)。2、大力提高混合資本債券市場流動性。提高市場流動性是不斷擴(kuò)大潛在投資者隊伍，進(jìn)而擴(kuò)大市場規(guī)模的動力。混合資本債券市場流動性的越強(qiáng)，監(jiān)管部門對交易的監(jiān)控能力就越強(qiáng)，提前發(fā)現(xiàn)問題的能力就越強(qiáng)。3、混合資本債券的