風(fēng)險(xiǎn)投資與政府行為選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資與政府行為選擇

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的政府行為風(fēng)險(xiǎn)資本是指以約定為基礎(chǔ)的投融資公司，為這些公司提供商業(yè)管理和服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)投資公司發(fā)展成熟后的資本收入。通過轉(zhuǎn)讓和其他手段獲得股份收入。這是一種以扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為目的、在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中形成新型資本運(yùn)營(yíng)方式。因?yàn)槠湟苑龀指咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)為目的,風(fēng)險(xiǎn)投資也被稱為科技創(chuàng)業(yè)投資。政府的扶持在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的起步階段和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的新成立時(shí)期中具有極及其重要的意義和作用。大量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,政府能聚合和支配其他經(jīng)濟(jì)主體很難擁有的大量資金(稅利債費(fèi)),而且掌握著管理權(quán)資源和制度(政策、法規(guī))設(shè)計(jì)資源這樣的壟斷性資源。因此,政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中扮演著十分重要的角色,發(fā)揮著巨大的作用。這一點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。所以世界上主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)可政府行為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極作用。但另一方面來(lái)說(shuō),以西方自由經(jīng)濟(jì)主義為代表的理論認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融衍生品也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的一種,它也會(huì)符合市場(chǎng)規(guī)律,政府不應(yīng)該對(duì)其加以管理和控制。換句話說(shuō),他們認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資不需要政府的參與,只有無(wú)政府行為影響的風(fēng)險(xiǎn)投資行為才是值得提倡、能夠盈利、能夠?qū)崿F(xiàn)該項(xiàng)投資的社會(huì)意義以及經(jīng)濟(jì)利益的真正的風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣的西方主流觀點(diǎn)使得西方國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的政府行為基本基于立法、財(cái)政政策、政府參與等方面。其中,財(cái)政政策包括稅收優(yōu)惠政策、信用擔(dān)保政策、政府采購(gòu)政策。這些政策僅僅體現(xiàn)了一個(gè)政策引導(dǎo)過程,表明了政府愿意看到風(fēng)險(xiǎn)投資的興起與發(fā)展,但卻不是政府參與其中,引導(dǎo)與監(jiān)管使其更好發(fā)展。在政府參與方面,僅僅有日本、英國(guó)、以色列等幾個(gè)國(guó)家政府參與了風(fēng)險(xiǎn)投資行為,而且它們的參與僅僅是向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)輸入資金。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情政策進(jìn)行比較,不難看出,西方國(guó)家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的政府行為基本可以忽略不計(jì),大部分只有基本的底線監(jiān)管(即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)同其他普通企業(yè)看待,僅僅對(duì)它監(jiān)管以防出現(xiàn)危害市場(chǎng)社會(huì)行為),所以在西方國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資中的政府行為是可以忽略不計(jì)的。二、風(fēng)險(xiǎn)投資方面風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資標(biāo)的是蘊(yùn)藏著高風(fēng)險(xiǎn)與廣闊發(fā)展前景的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具備極強(qiáng)的正外部性。這不僅說(shuō)明在我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的必要性,而且也要求政府必須介入以克服市場(chǎng)失靈的危機(jī),扶持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)作中,有科技創(chuàng)業(yè)者、資本所有者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和政府等不同的角色,它們發(fā)揮著不同的作用。政府的作用主要是通過制定有利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策來(lái)創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境。而創(chuàng)造這樣的制度環(huán)境的過程就是政府行為。在我國(guó),據(jù)統(tǒng)計(jì),1992年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)建立的52個(gè)國(guó)家級(jí)以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)為依托的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金,1999年我國(guó)92家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金規(guī)模達(dá)到74億元人民幣,其中政府出資占絕大部分,根據(jù)科技部的《我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2011》截至2010年末,全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家(含2010年末以前設(shè)立,在2010年末至本報(bào)告出版前備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)),較上年增長(zhǎng)20.48%。從實(shí)到資本來(lái)源看,財(cái)政預(yù)算出資占比從2006年的33%下降到2010年的18.21%,國(guó)有機(jī)構(gòu)占比從2006年的48.99%下降到2010年的43.01%,兩項(xiàng)合計(jì),占比從2006年的81.80%下降到2010年的61.22%;而非國(guó)有機(jī)構(gòu)占比從2006年的12.74%上升到2010年的25.81%,個(gè)人出資占比從2006年的4.28%上升到2010年的10.86%,外資占比從2006年的1.18%上升到2010年的2.11%,三項(xiàng)合計(jì),占比從2006年的18.20%上升到2010年的38.78%。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)10多年的發(fā)展歷程中,由于特殊經(jīng)濟(jì)體制的原因,已經(jīng)走過了一條“政府倡導(dǎo)鼓勵(lì)—政府身體力行—政府引導(dǎo)規(guī)范”的以政府資金和國(guó)有資本為投資主體的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資道路,這樣的道路中政府行為主導(dǎo)了風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)立、發(fā)展的全過程。然而,我國(guó)現(xiàn)行的政府參與并主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資不可避免地出現(xiàn)了這樣一些問題:第一、許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作困難,效益較低,許多都違背了設(shè)立的初衷,沒有投資在高新企業(yè)最需要資金的時(shí)候,而是在高新企業(yè)發(fā)展成熟預(yù)備上市時(shí)進(jìn)行投資好大撈一筆。第二、風(fēng)險(xiǎn)投資資金缺乏,且來(lái)源單一。第三、風(fēng)險(xiǎn)投資在投資、融資和實(shí)現(xiàn)回報(bào)等各個(gè)環(huán)節(jié)的障礙很多,又有不少的政府保護(hù)限定措施,使無(wú)法實(shí)現(xiàn)良性循環(huán),造成風(fēng)險(xiǎn)投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)過高,收益偏低;第四、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中政企不分,缺乏現(xiàn)代企業(yè)制度中的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制和良好的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期,投資成功率低。三、主要從事風(fēng)險(xiǎn)投資的民生投資在對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀以及回報(bào)率進(jìn)行研究時(shí),可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大致可以分為四類:第一類:屬于政府完全主導(dǎo)背景下的企業(yè)。第二類屬于政府引導(dǎo)背景下的企業(yè)。第三類是政府僅監(jiān)管背景下的企業(yè)。第四類則是政府完全不參與背景的企業(yè)。民生投資管理股份有限公司是90年代初期經(jīng)青島市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)批準(zhǔn),在對(duì)青島國(guó)貨公司整體改組基礎(chǔ)上,由多家國(guó)企整合成立的股份有限公司。公司經(jīng)營(yíng)范圍為:風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資、生物投資、資產(chǎn)管理、資本經(jīng)營(yíng)及相關(guān)咨詢與服務(wù)。是一家完全由政府興辦,完全由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。粵海投資有限公司是廣東省政府為重組粵海,在原粵海集團(tuán)、南粵集團(tuán)和廣東省東深供水局基礎(chǔ)上重新組建的省屬國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)公司,現(xiàn)由廣東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直接監(jiān)管?；浐Ｍ顿Y公司的投資方向主要是風(fēng)險(xiǎn)投資、科技投資以及固定資產(chǎn)投資,但以風(fēng)險(xiǎn)投資和科技創(chuàng)投為主。是一家國(guó)企,但不完全由政府主導(dǎo),而僅僅屬于政府政策引導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司,是授權(quán)經(jīng)營(yíng)公司,受到政府監(jiān)管。盛洋投資有限公司,于2010年10月14日完成重組,遠(yuǎn)洋地產(chǎn)(香港)有限公司的全資附屬公司盛美管理有限公司已成為其公司的控股股東。盛洋投資在重組后將主要從事科技創(chuàng)業(yè)投資、證券投資以及物業(yè)?？萍紕?chuàng)業(yè)投資就是風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要一環(huán)。盛洋投資是一家港資企業(yè),僅僅受政府的監(jiān)管而并不受政府主導(dǎo)或者引導(dǎo)。美國(guó)華平投資集團(tuán)于1971年成立,1994年在香港成立辦事處,涉足亞洲投資,是最早進(jìn)入亞洲的私人股本公司,也是最早進(jìn)入中國(guó)的私人股本公司。華平創(chuàng)投屬于政府完全不參與的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。下文將求出四種類型公司的2007年到2011年的年風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率,再把它們放在所處的大環(huán)境下,按年份進(jìn)行比較,在其他外部大環(huán)境(宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì))都相同的情況下,比較這些在不同政府行為下的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率的不同,推出政府行為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率的影響。從表1中我們可以看到除了2008年的投資收益為負(fù)之外,其余4年民生投資的收益都為正,但其營(yíng)業(yè)成本明顯過多,投資收益率估計(jì)不高,而且未確認(rèn)投資損失都為0,說(shuō)明部分投資損失并沒有收錄入表中?？梢钥吹嚼麧?rùn)表中的營(yíng)業(yè)成本是在營(yíng)業(yè)總成本中的,而其他的成本也在其他的項(xiàng)目中列出。也就是說(shuō),對(duì)于主要從事風(fēng)險(xiǎn)投資的民生投資來(lái)說(shuō),營(yíng)業(yè)成本就是用來(lái)從事主體業(yè)務(wù)———風(fēng)投的主要來(lái)源。又有:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-主營(yíng)稅金及附加-三費(fèi)-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)損益(損失以“-”號(hào)顯示)+投資收益(損失以“-”號(hào)顯示)據(jù)上式可以知道,投資收益屬于損益類。所以在利潤(rùn)表中將投資收益計(jì)入成本中,但它就是我們所說(shuō)的利潤(rùn)。投資收益是列在成本項(xiàng)目的下面,是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加項(xiàng)。民生投資的主營(yíng)業(yè)務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資,其中風(fēng)險(xiǎn)投資所占比例占據(jù)優(yōu)勢(shì),所以這里默認(rèn)其投資收益為風(fēng)險(xiǎn)投資收益。從表3中我們可以看到的是營(yíng)業(yè)額與盈虧情況,但因?yàn)榛浐Ｍ顿Y的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是投資,所以這里的營(yíng)業(yè)額把它等同于投資額,而且粵海投資又有大量的投資項(xiàng)目,有許多都已經(jīng)處于帶來(lái)豐厚回報(bào)的階段,但本期營(yíng)業(yè)額可以看見的僅僅是本期投資下去還沒有產(chǎn)生收益的投資,所以整個(gè)數(shù)據(jù)有很大的可能性虛高或者虛低,在這里僅供參考?？梢钥吹?在我們所選取的報(bào)告期2007年到2011年這期間,盛洋投資數(shù)據(jù)極不穩(wěn)定,回報(bào)率大起大落。然而對(duì)照2012年的參考數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)盛洋投資的投資回報(bào)率似有周期的盈虧,基本呈一年贏一年虧的狀態(tài)。令人十分費(fèi)解。基于此,不能僅僅憑借短期回報(bào)率的數(shù)據(jù)來(lái)判斷盛洋投資的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率的多少,但沒有其他數(shù)據(jù)來(lái)源,資金回報(bào)周期也有極強(qiáng)的不確定性,所以在這里還是得出這個(gè)數(shù)據(jù)以供參考。經(jīng)計(jì)算所得盛洋投資近5年風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率為:華平創(chuàng)投與民生投資同屬A股,對(duì)它們分析指標(biāo)進(jìn)行選擇的原因已經(jīng)在民生投資分析時(shí)指出,在此不再累述。華平創(chuàng)投在2007年到2011年的報(bào)告期內(nèi),凈利潤(rùn)數(shù)次超過營(yíng)業(yè)成本(投資額),其余也是基本等同于營(yíng)業(yè)成本(投資額)。而這樣的情況已經(jīng)持續(xù)了5年,這說(shuō)明華平創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率是相當(dāng)高的,并且此現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。經(jīng)計(jì)算所得華平創(chuàng)投近5年的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率為:四、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的個(gè)人興趣在研究中可以發(fā)現(xiàn):四種風(fēng)險(xiǎn)投資類型公司的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率如下:根據(jù)以上表可以得到:又有:從表9至表11可以看到,四種公司類型中,政府完全不參與型無(wú)疑是具有最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率的,但我們也應(yīng)該看到,像華平創(chuàng)投這樣的企業(yè)是在無(wú)數(shù)次慘烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái),其擁有大量的金融專家做決策,這樣的條件無(wú)疑是中國(guó)目前絕大部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無(wú)法具備的,所以這樣的模式具有它的特殊性,它的專家顧問組已經(jīng)具備了政府正確導(dǎo)向的一個(gè)作用。對(duì)于政府僅監(jiān)管背景下的盛洋投資,雖然5年的平均收益率是排在了第2,但它單獨(dú)1年的收益率來(lái)說(shuō)卻基本墊底,只有1年創(chuàng)造了極高的收益率。這樣的模式不確定性較大,普通企業(yè)無(wú)法承受這樣的大起大落。所以這樣背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資不是一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資,政府僅監(jiān)管下的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)會(huì)處在朝不保夕的局面。而對(duì)于政府引導(dǎo)型的粵海投資來(lái)說(shuō),穩(wěn)定的投資收益率是它最大的特點(diǎn),每年的投資收益率就可以達(dá)到一個(gè)令人滿意的高度并且十分穩(wěn)定,非常適合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)的穩(wěn)定,是國(guó)家社會(huì)企業(yè)都希望看到并愿意促成的。最后對(duì)于政府完全主導(dǎo)的民生投資來(lái)說(shuō),雖然總體上沒有賠,但它的投資收益率卻還不及同期的銀行存款利息率,投資效率非常低下,造成了資金的閑置與浪費(fèi)。從以上的分析我們可以得到這樣的一個(gè)信息,政府行為對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)具有兩個(gè)比較好的介入方法,第一就是完全不介入,真正做到放任自流的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),第二就是政府對(duì)風(fēng)投公司加以引導(dǎo),包括監(jiān)管。而從我國(guó)的基本國(guó)情來(lái)說(shuō),可以實(shí)施的還是第二種情況,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上政府加以引導(dǎo)。完全不介入的模式對(duì)企業(yè)要求很高,在中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制下還不具備實(shí)施的條件。本文分析得出的一些結(jié)論,都建立在對(duì)數(shù)據(jù)的收集與分析之上。但由于多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都沒有上市,無(wú)法得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),所以只能有限的選取能代表四種模式的四家企業(yè)進(jìn)行分析,其中可能有其特殊性,但其普遍性還是占主要地位的。本文的研究是基于對(duì)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的粗淺的研究,其中仍有考慮不周之處,但基于數(shù)據(jù)的限制,只能采取這樣的方法進(jìn)行分析與處理。五、政府行為與風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管相結(jié)合根據(jù)上面的結(jié)論,針對(duì)現(xiàn)在的創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展中存在的問題,政府應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)起者以及宣傳者。政府應(yīng)以啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)為工作方向,大力引導(dǎo)民間資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,進(jìn)行投資。政府應(yīng)引導(dǎo)建立更多的民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),進(jìn)一步完善以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。而政府的職能是不斷總結(jié)在當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐活動(dòng)中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),以制定出更好的風(fēng)險(xiǎn)投資政策。政府應(yīng)該按照“扶持、規(guī)范、引導(dǎo)、自律”的要求,盡快出臺(tái)完善風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的相關(guān)扶持政策,規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的投資運(yùn)作方式手段,利用政策引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資方向,使政府發(fā)揮出更多支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用,為促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資又好又快發(fā)展,更好促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,做出新的更大貢獻(xiàn)。所以政府行為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率的影響是巨大的,政府對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該僅僅在政策引導(dǎo)上起作用并加以嚴(yán)格的監(jiān)管,只有做到這樣才能使風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率最大化。然而政府想要真正達(dá)到這一步就必須做到以下幾點(diǎn):第一、轉(zhuǎn)變政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的干預(yù)職能和行為方式。政府主導(dǎo)下風(fēng)投公司引進(jìn)民間資本、法人資金和外國(guó)資金,形成風(fēng)險(xiǎn)投資公司的多元投資主體。這樣政府持有股份占公司總股本的比重下降,在投資企業(yè)中不再占據(jù)主導(dǎo)地位。我國(guó)政府在借鑒國(guó)外政府發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上,轉(zhuǎn)變政府當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管方式中的不合理地位和角度,按照市場(chǎng)需求和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)行機(jī)制來(lái)操作,改變政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中“越位而不到位’的現(xiàn)象。第二、政府應(yīng)該作為啟動(dòng)者是引路人更應(yīng)該是裁判員的輔助角色。這要求:政府應(yīng)利用其擁有的獨(dú)占性管理權(quán)和制度設(shè)計(jì)權(quán)利,通過適當(dāng)?shù)恼袨檫x擇,將工作重心放在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所需要的外部環(huán)境建設(shè)、制度設(shè)計(jì)及完善上,以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行投資方向上的大方向的引導(dǎo)。政府應(yīng)該通過制定相關(guān)的政策法規(guī),明確風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行規(guī)則,建設(shè)好一個(gè)有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的完善的外部制度環(huán)境。樹立嚴(yán)格健全的監(jiān)管,行使“修渠引水”的角色,做到“政府搭好舞臺(tái),微觀經(jīng)濟(jì)主體唱戲”,盡量避免出現(xiàn)政府直接或全面的介入風(fēng)險(xiǎn)投資。只有如此,政府才能在發(fā)揮在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中舉足輕重的作用的同時(shí),又不會(huì)與客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律相違背。第三、