香港內(nèi)地企業(yè)上市的第三國(guó)家

香港內(nèi)地企業(yè)上市的第三國(guó)家

對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，香港是一個(gè)有吸引力的地方。憑借著香港證券市場(chǎng)完備的制度、豐富的產(chǎn)品、一流的服務(wù),內(nèi)地企業(yè)到香港上市,不僅大大擴(kuò)大了香港證券市場(chǎng)的規(guī)模,提高了其深度和流動(dòng)性,而且優(yōu)化了其上市公司的結(jié)構(gòu)。香港的九大優(yōu)勢(shì)一這是促進(jìn)建立良好的監(jiān)督管理體系的有益因素二外匯管制優(yōu)化在香港上市,有助于內(nèi)地發(fā)行人建立國(guó)際化運(yùn)作平臺(tái),實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。一是香港沒有外匯管制,資金流出入不受限制;香港稅率低、基礎(chǔ)設(shè)施一流、政府廉潔高效。二是內(nèi)地發(fā)行人可以吸收海外企業(yè)對(duì)管理、營(yíng)運(yùn)及市場(chǎng)開拓的經(jīng)驗(yàn),為企業(yè)進(jìn)軍海外搭建平臺(tái),募集及再融資更為容易。三是便于內(nèi)地企業(yè)引進(jìn)海外及國(guó)際性投資者。三香港上市的可能性更高首先,香港資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度高,較少受政策的干預(yù),上市過程較短,條例清晰,程序便捷,較容易獲得審批,可預(yù)期性強(qiáng)。并且,由于香港市場(chǎng)的政策透明度高,能否上市,企業(yè)基本上可以自己預(yù)先做出判斷,確定性較強(qiáng)。香港上市的門檻較低,條件更加靈活。比如沒有連續(xù)三年盈利規(guī)定.控股公司也能上市等。其次,香港資本市場(chǎng)的發(fā)行制度實(shí)行注冊(cè)制,交易所就能夠決定企業(yè)能否上市;而境內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)行制度實(shí)行核準(zhǔn)制,上市成功率受審核通過率的影響。四資本市場(chǎng)如銀行借貸、間接融資、以平均籌資成本、現(xiàn)金規(guī)則等情況在香港上市,無(wú)論以直接融資(如發(fā)行新股或債券等)、間接融資(如銀行借貸)或以增發(fā)新股籌集資金,皆可透過資本市場(chǎng)進(jìn)行。資金供應(yīng)充盈、法制完備、富專業(yè)性、市場(chǎng)人為干預(yù)少,造就香港資本市場(chǎng)集資之便利性。五控股股東股份鎖定企業(yè)在香港市場(chǎng)融資規(guī)模以市場(chǎng)確定,發(fā)行價(jià)沒有任何市盈率限制。企業(yè)如果在境內(nèi)上市,控股股東股份需要鎖定36個(gè)月才能在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓;企業(yè)如果在香港上市,發(fā)起人的股份鎖定期一般只有6個(gè)月。六港后續(xù)融資額占市場(chǎng)總?cè)谫Y額的比例在香港上市6個(gè)月之后,上市發(fā)行人就可以進(jìn)行新股融資。自2000年以來(lái),香港后續(xù)融資額占市場(chǎng)總?cè)谫Y額的比例通常超過50%。此一情況雖在2006年和2007年的上市熱潮中有所改變,自2008年金融風(fēng)暴以來(lái),后續(xù)融資渠道再次占有極大比重的份額。這一現(xiàn)象一直到2010年才重新改變成首發(fā)上市占主導(dǎo)地位。七股東與公司之間契約不同香港股票之二手市場(chǎng)為全球最活躍、流通性最佳的股票市場(chǎng)之一。除股東股票變現(xiàn)容易外,也間接助長(zhǎng)首次發(fā)行市場(chǎng)之蓬勃發(fā)展。上市公司上市后再融資極其便利,也十分普遍,企業(yè)一般在上市6個(gè)月之后,每年只要通過股東會(huì)授權(quán),就可以按需要及市場(chǎng)狀況隨時(shí)進(jìn)行增發(fā)集資。八企業(yè)品牌具有國(guó)際影響力,易使客戶了解公司香港上市將大大提高公司在國(guó)際的知名度和企業(yè)形象,擴(kuò)大企業(yè)品牌在國(guó)際的影響力,有利于企業(yè)打開國(guó)際市場(chǎng),可以讓更多的潛在客戶了解公司及其產(chǎn)品,建立信任度,為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展帶來(lái)便利。九國(guó)際金融地位香港作為中國(guó)的一部分,長(zhǎng)期以來(lái)是內(nèi)地企業(yè)海外上市的首選市場(chǎng),而香港市場(chǎng)的國(guó)際投資者對(duì)投資有大中華地區(qū)業(yè)務(wù)之公司特別感興趣。在不久的未來(lái),內(nèi)地的投資者與資金也會(huì)云集香港這個(gè)“本土國(guó)際市場(chǎng)”,其中最大的受益者將是在香港掛牌上市的各類企業(yè)。故擁有中國(guó)內(nèi)地香港臺(tái)灣業(yè)務(wù)的企業(yè)大都選擇利用香港的國(guó)際金融地位而來(lái)港上市,目前已有眾多中國(guó)內(nèi)地企業(yè)及跨國(guó)公司在香港聯(lián)交所上市。香港是國(guó)際公認(rèn)的金融中心,是國(guó)際經(jīng)濟(jì)信息的交匯之地,與中國(guó)內(nèi)地和東南亞其他經(jīng)濟(jì)體系一向保持緊密聯(lián)系,既可為中國(guó)內(nèi)地提供先進(jìn)的資金中介服務(wù),又可憑借中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,進(jìn)一步鞏固香港作為亞洲的國(guó)際金融中心的地位。其主板和創(chuàng)業(yè)板的上市要求如下表所示。(見表1、表2)一家公司的股票在香港證券交易所上市前必須完成很多程序。除了選擇合適的保薦人、會(huì)計(jì)師及其他顧問外,申請(qǐng)上市的公司必須進(jìn)行盡職審查,還要準(zhǔn)備上市材料,以便潛在投資者能夠評(píng)價(jià)該公司的業(yè)務(wù)和發(fā)展?jié)摿?。另?公司在上市前需要進(jìn)行業(yè)務(wù)、組織架構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的重組。師費(fèi)的來(lái)源在港交所上市成本包括支付給保薦人、法律顧問、會(huì)計(jì)師等中介的費(fèi)用,總費(fèi)用根據(jù)首次發(fā)行規(guī)模的大小會(huì)有很大差異,公司應(yīng)準(zhǔn)備將5%～30%的募集資金作為發(fā)行成本。承銷費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)的承銷費(fèi)用為募集資金的2.5%～3.5%。保薦人的費(fèi)用申請(qǐng)上市的公司應(yīng)向進(jìn)行盡職審查并協(xié)調(diào)公司和監(jiān)管部門之間關(guān)系的保薦人支付一定的費(fèi)用,保薦人一般負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)整個(gè)首次公開招股的全過程并起草招股說(shuō)明書。律師費(fèi)至少要有兩家律師事務(wù)所,一家服務(wù)于公司;另一家服務(wù)于保薦人。為公司服務(wù)的一家主要負(fù)責(zé)向公司提供各方面法律意見,如合同的合法性和有效性;為保薦人服務(wù)的一家主要負(fù)責(zé)鑒定招股說(shuō)明書。審計(jì)和會(huì)計(jì)費(fèi)用申請(qǐng)上市的公司要為財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)支付一定的費(fèi)用,如果公司有子公司,子公司也必須要審計(jì)。另外公司還要向申報(bào)會(huì)計(jì)師支付費(fèi)用以出具有關(guān)財(cái)務(wù)信息的會(huì)計(jì)報(bào)告。會(huì)計(jì)報(bào)告中的財(cái)務(wù)信息必須要經(jīng)過審計(jì),數(shù)據(jù)為招股說(shuō)明書完成后6個(gè)月以內(nèi)的數(shù)據(jù)。如果會(huì)計(jì)報(bào)告中需要經(jīng)審計(jì)的半年度財(cái)務(wù)信息,還需支付另外一筆費(fèi)用。印刷費(fèi)用印刷費(fèi)用是上市費(fèi)用中重要的一項(xiàng),包括排版、印刷招股說(shuō)明書和股權(quán)證。修改后的招股說(shuō)明書經(jīng)監(jiān)管部門同意后,要找專業(yè)的公司進(jìn)行排版,批量印刷在高質(zhì)量的紙張上。招股說(shuō)明書要用中英文兩種語(yǔ)言,因此需要專業(yè)的翻譯公司翻譯。其他費(fèi)用其他上市公司費(fèi)用包括向港交所交納的上市費(fèi);評(píng)估費(fèi)(如果需要評(píng)估的話);另外還有投資者聯(lián)絡(luò)費(fèi)用等等。主要專業(yè)顧問的費(fèi)用估計(jì)以下收費(fèi)乃根據(jù)現(xiàn)在市場(chǎng)情況及最近我們完成的上市項(xiàng)目所作的估計(jì),實(shí)際上市時(shí)還需根據(jù)公司的實(shí)際情況及上市過程的進(jìn)度來(lái)確定,有一定彈性,僅作為參考作用,并不代表公司最終的上市費(fèi)用。(見表3)需要說(shuō)明的是,以上費(fèi)用未包括主承銷商傭金,一般市場(chǎng)價(jià)格為3.5%～4.0%,獎(jiǎng)金另計(jì)。紅籌模式重組資金來(lái)源紅籌架構(gòu)的搭建根據(jù)《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“10號(hào)文”)規(guī)定:“境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司,應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批?！比缫苊馍虅?wù)部審批,公司的自然人大股東可以自己辦理海外移民變更國(guó)籍身份或通過有外國(guó)國(guó)籍的親屬成立家族信托,去操作紅籌上市重組。同時(shí),以往案例中,往往中國(guó)律師會(huì)要求公司向當(dāng)?shù)厥〖?jí)商務(wù)部門申請(qǐng)出具一份確認(rèn)函,確認(rèn)上述操作不屬于需要按10號(hào)文第11條去報(bào)送商務(wù)部審批的外資關(guān)聯(lián)并購(gòu)。重組具體步驟為:第一,大股東或者相關(guān)的直系親屬(如妻子、子女等)需先尋求取得境外國(guó)籍或境外永久居留權(quán)。第二,大股東在境外信托機(jī)構(gòu)設(shè)立信托計(jì)劃,并指定包括有海外國(guó)籍的直系親屬作為該信托計(jì)劃的受益人。上述家族信托操作中的注意事項(xiàng):首先,在該操作項(xiàng)下,大股東不擁有擬上市公司的股份或受益權(quán),其設(shè)立的家族信托為擬上市公司的控股股東,但大股東有權(quán)力更換家族信托的受益人;其次,為保障大股東的受益人地位,家族信托成員須是一位大股東充分信任的人;最后,由于大股東為家庭信托的控制人,把股權(quán)由大股東轉(zhuǎn)移給家庭信托,不會(huì)被香港聯(lián)交所視為控制權(quán)變更。由大股東或信托計(jì)劃發(fā)起設(shè)立一系列境外特殊目的公司:設(shè)立BVI控股公司由大股東或其家庭信托持有,設(shè)立香港公司由BVI控股公司持有。第三,香港公司直接收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)。該類收購(gòu)對(duì)價(jià)理論上是以評(píng)估值(一般不低于資產(chǎn)凈值)為依據(jù),企業(yè)須對(duì)評(píng)估值高于初始投資成本的部分按照相關(guān)規(guī)定繳納所得稅。由于各地商務(wù)部門對(duì)收購(gòu)對(duì)價(jià)有一定的靈活性,為了減少股權(quán)收購(gòu)所涉及的外匯資金數(shù)額,建議公司盡量與當(dāng)?shù)厣虅?wù)部門協(xié)商,爭(zhēng)取以注冊(cè)資本為收購(gòu)對(duì)價(jià),以減少所需外匯金額。第四,在開曼群島注冊(cè)成立公司作為主體上市公司,大股東或其家庭信托以及其他股東向開曼公司轉(zhuǎn)讓BVI控股公司的全部股權(quán)。(見圖2、圖3)紅籌模式重組資金的來(lái)源境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行海外重組過程中面臨的最大的問題,是用于收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益的價(jià)款的資金來(lái)源問題。根據(jù)商務(wù)部10號(hào)文規(guī)定,海外控股公司應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向境內(nèi)企業(yè)原股東支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊情況需要延長(zhǎng)者,經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后,應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上,1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià),并按實(shí)際繳付的出資比例分配收益。由于中國(guó)對(duì)于資本項(xiàng)目外匯實(shí)行嚴(yán)格管理,資本項(xiàng)目下的外匯對(duì)外支付,均需經(jīng)過外匯管理部門的核準(zhǔn),持核準(zhǔn)件方可在銀行辦理售付匯。根據(jù)上述規(guī)定,境內(nèi)企業(yè)的股東(包括實(shí)際控制人)將其現(xiàn)金資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)移至境外控股公司的名下,就必須辦理境外投資審批手續(xù).并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn),方可對(duì)外支付所需外匯資金。同時(shí),由于境內(nèi)企業(yè)股東現(xiàn)金資產(chǎn)大量以人民幣的形式存在,需首先轉(zhuǎn)換為外匯,而中國(guó)對(duì)境內(nèi)居民資本項(xiàng)下購(gòu)匯使用予以嚴(yán)格限制,因此,對(duì)境內(nèi)企業(yè)股東而言,憑借自身的資產(chǎn),合法完成上述海外重組中的重組價(jià)款的支付較為困難。在紅籌上市的實(shí)踐過程中,為解決上述問題,在實(shí)踐中,通常采用以下兩種解決方案:第一,境外過橋貸款的方式。即由境外合格貸款機(jī)構(gòu)向海外控股公司及其股東個(gè)人提供境外貸款,用于海外重組中收購(gòu)價(jià)款的支付。此種方式所籌集的資金,通常僅用作海外重組股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付。第二,境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式。即由海外控股公司以完成收購(gòu)為條件,進(jìn)行私募,向境外投資人發(fā)行可轉(zhuǎn)換為海外公司普通股的優(yōu)先股(通常稱之為“優(yōu)先股”)。海外控股公司股東和新私募投資人在海外控股公司之間的股權(quán)比例,由雙方協(xié)商約定。此種優(yōu)先股,可以在重組完成后,或在公司上市完成后,按照約定的比例,轉(zhuǎn)換為普通股。此種方式,既可用于籌集海外重組股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款,也可作為海外控股公司定向發(fā)行股份,籌措經(jīng)營(yíng)所需的運(yùn)營(yíng)資金。至于以上兩種方式的取舍,在很大程度上,取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)投資人的吸引力。公司業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有爆發(fā)性增長(zhǎng),公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)投資人具有足夠的吸引力,海外重組的資金需要完全可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式來(lái)籌集,海外公司原股東和新投資人之間的股權(quán)配比,由雙方根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況來(lái)協(xié)商解決。國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》規(guī)定,將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外公司在境外上市,境內(nèi)企業(yè)或境內(nèi)股權(quán)持有單位按照隸屬關(guān)系事先經(jīng)省級(jí)人民政府或者國(guó)務(wù)院有關(guān)主管部門同意,報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核,并由國(guó)務(wù)院按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模予以審批。因此,從規(guī)則的層面上講,將國(guó)有股權(quán)注入海外控股公司是可能的,但是,從實(shí)務(wù)操作上講,審批程序復(fù)雜、耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、且結(jié)果不可控是該種方案的最大問題。上述問題,直接影響了企業(yè)紅籌上市的進(jìn)程和時(shí)機(jī)的選擇。因此,在實(shí)踐中,上述方案一般不具有可行性。較為可行的方案是,在海外重組過程中,國(guó)有股權(quán)通過轉(zhuǎn)讓而退出。境內(nèi)企業(yè)國(guó)有股權(quán)向海外控股公司轉(zhuǎn)讓而退出,必須委托具有相應(yīng)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》和《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問題的規(guī)定》等有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,并經(jīng)核準(zhǔn)或備案后,作為確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)價(jià)格的依據(jù)。因此,在海外重組過程中,海外控股公司對(duì)境內(nèi)企業(yè)國(guó)有股權(quán)的收購(gòu),應(yīng)當(dāng)遵循評(píng)估、備案的原則和不得低于評(píng)估值確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格的原則。買殼融資的優(yōu)勢(shì)企業(yè)選擇IPO還是買殼上市,取決于自身?xiàng)l件、股東目標(biāo)、大規(guī)模融資的急迫性和計(jì)劃采用的融資模式。已滿足上市要求的企業(yè),IPO是最好的選擇,上市和集資可一步到位。香港交易所和香港證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)在上市階段的合規(guī)考量尺度相當(dāng)嚴(yán)格,兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)交流頻繁,監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)有針對(duì)性地對(duì)企業(yè)的軟肋要求披露和確保合規(guī),這對(duì)許多境內(nèi)民企提出了重大挑戰(zhàn)。買殼通常成為企業(yè)在IPO之外的后備方案。尤其在商務(wù)部2006年9月出臺(tái)《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》以來(lái),民企海外上市的渠道被堵,不少難以在A股上市的企業(yè)把重點(diǎn)從IPO轉(zhuǎn)向了買殼。買殼的成本無(wú)疑高于直接上市,不過其優(yōu)點(diǎn)在某些特殊情況下也難以替代。買殼可令企業(yè)先控制上市公司,再按時(shí)機(jī)成熟的程度逐漸注入業(yè)務(wù),等待最佳的融資時(shí)機(jī),無(wú)需為應(yīng)付“考試”一次性付出重大的代價(jià),無(wú)需等待而獲得上市地位。但是,買殼更適合股東有一定資金實(shí)力、能先付錢買殼再解決融資需求的企業(yè),盈科數(shù)碼、國(guó)美電器和華寶國(guó)際都是買殼后抓住機(jī)會(huì)成功集資套現(xiàn)的案例,國(guó)美和華寶甚至為資產(chǎn)注入等待了24個(gè)月。而且,殼公司上市已有年頭,有時(shí)能提供比IPO更廣泛的股東基礎(chǔ),使股票更活躍。相反,企業(yè)IPO后如跌破發(fā)行價(jià),會(huì)造成股票流通性和投資者參與程度較差,這會(huì)成為日后融資的難題。香港上市殼公司的控制權(quán)第一步,香港殼公司剝離原資產(chǎn)(和轉(zhuǎn)移到境內(nèi));第二步,境內(nèi)資產(chǎn)的控制人獲得香港上市殼公司的控制權(quán);第三步,境內(nèi)資產(chǎn)通過外資并購(gòu),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出境后再注入到香港殼公司,或者由香港上市殼公司或其子公司進(jìn)行外資并購(gòu),將境內(nèi)資產(chǎn)直接注入香港上市殼公司。反收購(gòu)行動(dòng)關(guān)于境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)出境限制按照商務(wù)部等六部委“10號(hào)令”的規(guī)定,境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司,應(yīng)報(bào)送商務(wù)部進(jìn)行審批。特殊目的公司設(shè)立,應(yīng)向商務(wù)部辦理核準(zhǔn)手續(xù);特殊目的境外上市,要經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。聯(lián)交所關(guān)于反收購(gòu)行動(dòng)的規(guī)定香港聯(lián)交所對(duì)在香港買殼上市的行為的限制主要體現(xiàn)在《證券上市規(guī)則》第十四章關(guān)于“反收購(gòu)行動(dòng)”的規(guī)定上。該規(guī)定將上市發(fā)行人通過交易實(shí)現(xiàn)將收購(gòu)資產(chǎn)上市的意圖并規(guī)避新申請(qǐng)人規(guī)定的行為定義為反收購(gòu)行動(dòng),對(duì)擬進(jìn)行此反收購(gòu)行動(dòng)的上市發(fā)行人當(dāng)做新的上市申請(qǐng)人來(lái)處理?！胺词召?gòu)行動(dòng)”通常包括:首先,在進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”的同時(shí)發(fā)生或?qū)е律鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)移;其次,在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移24個(gè)月內(nèi)取得控制權(quán)人進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”?！胺浅Ｖ卮蟮氖召?gòu)事項(xiàng)”是指按照《證券上市規(guī)則》計(jì)算的資產(chǎn)比率、代價(jià)比率、盈利比率、收益比率或股本比例達(dá)到或超出100%。據(jù)此可以認(rèn)為,若不構(gòu)成“非重大的收購(gòu)事項(xiàng)”或上市公司的控制權(quán)人和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,則可不視為“反收購(gòu)行動(dòng)”。聯(lián)交所關(guān)于“現(xiàn)金資產(chǎn)公司”“出售限制”的規(guī)定《證券上市規(guī)則》第十四章“現(xiàn)金資產(chǎn)公司”中規(guī)定,如上市發(fā)行人全部或大部分的資產(chǎn)為現(xiàn)金或短期證券,則該上市發(fā)行人不會(huì)被視為適合上市,而本交易所會(huì)將其停牌。如申請(qǐng)復(fù)牌,交易所會(huì)將其復(fù)牌申請(qǐng)視為新申請(qǐng)人提出的上市申請(qǐng)?zhí)幚?。我們?jù)此規(guī)定可以認(rèn)為,新資產(chǎn)注入應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)剝離前完成?！蹲C券上市規(guī)則》第十四章“出售限制”中規(guī)定,上市發(fā)行人不得在控制權(quán)轉(zhuǎn)手后的24個(gè)月內(nèi)出售其原有業(yè)務(wù),除非上市發(fā)行人被視為新上市申請(qǐng)人接受審核,或者上市發(fā)行人向此等控制權(quán)的人士或一組人士或其關(guān)聯(lián)人所收購(gòu)的資產(chǎn),連同發(fā)行人在控制權(quán)轉(zhuǎn)手后所收購(gòu)的任何其他資產(chǎn),能夠符合上市資格中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)、控制權(quán)和管理層的相關(guān)要求。據(jù)此可以認(rèn)為,資產(chǎn)剝離應(yīng)當(dāng)在上市發(fā)行人控制權(quán)轉(zhuǎn)移前完成。綜上所述,買殼上市的操作順序應(yīng)為:剝離資產(chǎn)——注入新資產(chǎn)——控制權(quán)轉(zhuǎn)移。收購(gòu)范圍和比例防止在資產(chǎn)注入時(shí)被作為新上市處理2004年4月前,香港對(duì)買殼后資產(chǎn)注入的監(jiān)管寬松,之后相關(guān)上市規(guī)則大幅收緊,規(guī)定買方在成為擁有超過30%普通股的股東后的24個(gè)月內(nèi),累計(jì)注入資產(chǎn)的任一指標(biāo)高于殼公司的收益、市值、資產(chǎn)、盈利.股本等五個(gè)測(cè)試指標(biāo)中任何一條的100%,則該交易構(gòu)成非常重大交易,該注入可能要以IPO申請(qǐng)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)審批。華寶國(guó)際(00336.HK)實(shí)際控制人朱林瑤2004年4月16日通過旗下BVI22公司Mogul完成收購(gòu)香港上市公司力特后,即為了避免資產(chǎn)注入被當(dāng)做新上市處理而等待了漫長(zhǎng)的24個(gè)月,到2006年6月方把華寶上海等資產(chǎn)注入上市公司。凈資產(chǎn)值、銷售額和市值較大的上市公司允許注入的資產(chǎn)規(guī)模大,不易被當(dāng)做新上市處理,但其缺點(diǎn)在于買家需動(dòng)用的現(xiàn)金量非常大,尤其是在方案涉及全面收購(gòu)之時(shí)。2007年年底,光匯石油對(duì)先來(lái)國(guó)際(00933.HK)的收購(gòu),通過注入客戶而不注入資產(chǎn),光匯石油集團(tuán)的海上免稅供油業(yè)務(wù)大部分被注入到上市公司,從而避免了資產(chǎn)注入構(gòu)成非常重大交易被當(dāng)做新上市處理而需等待24個(gè)月的限制。2008年年初,薛光林通過其持有的離岸控股公司收購(gòu)先來(lái)國(guó)際大股東劉東海所持有68.26%的股權(quán),該收購(gòu)給予先來(lái)國(guó)際的估值約為10億港幣。不到兩年,光匯石油市值已達(dá)150億港幣,增長(zhǎng)了14倍,而原股東保留3%的股份也從每股0.84港幣升到10港幣,獲利10倍多。收購(gòu)股權(quán)比例太小存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常,對(duì)大股東股權(quán)的收購(gòu)價(jià)比一般流通股增加了殼價(jià)和控股權(quán)溢價(jià),全面收購(gòu)價(jià)往往遠(yuǎn)超過二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)。有的買家為了避免以高于市場(chǎng)價(jià)向小股東展開全面收購(gòu),降低整體收購(gòu)成本,而選擇只收購(gòu)殼公司30%以下的股權(quán)。有的則在取得接近30%的股權(quán)后,通過代理人繼續(xù)持有超過30%部分的股權(quán)份額。若買家意圖通過這種曲線方式進(jìn)行全面收購(gòu),以降低成本并避開公司被作為新上市處理的限制,那么需要注意,此舉違反股東應(yīng)如實(shí)披露權(quán)益的條例,一旦被證明可能面臨刑事指控。而且,香港證監(jiān)會(huì)會(huì)關(guān)注原上市公司大股東處置余下股份的安排(如售予其他獨(dú)立第三者),不會(huì)令買方對(duì)這些剩余股份行使控制權(quán)。過去香港證監(jiān)會(huì)曾多次因不滿意余下股份接手人士的獨(dú)立性而拖延或不確認(rèn)買方“無(wú)須提出全面收購(gòu)”的要求。這一做法不僅不合法,日后也容易遭到其他股東的挑戰(zhàn)。按照上市規(guī)定,大股東注入資產(chǎn)時(shí)自己無(wú)權(quán)投票,其最后命運(yùn)會(huì)由小股東控制,如果原來(lái)的股東分散或者其他股東的投票權(quán)接近,不滿的小股東可跳出來(lái)反對(duì)資產(chǎn)注入。盡量獲得清洗豁免根據(jù)香港《公司收購(gòu)、合并及股份回購(gòu)守則》,新股東如持有股權(quán)超過30%,可能被要求向全體股東提出全面收購(gòu)要約,并證明買方擁有收購(gòu)所需資金。最近香港股市暢旺,殼價(jià)水漲船高,已達(dá)1.8億港幣～2.4億港幣,買殼加上實(shí)施全面收購(gòu)須動(dòng)用的資金至少需要3億港幣,要減少收購(gòu)所動(dòng)用的現(xiàn)金,就必須獲得香港證監(jiān)會(huì)的全面收購(gòu)豁免(又稱“清洗豁免”)。證監(jiān)會(huì)對(duì)清洗豁免審批有嚴(yán)格的要求,除非證明如果沒有買家的資金注入,殼公司可能面臨清盤,否則不會(huì)輕易批準(zhǔn)。盡量避免被認(rèn)為是現(xiàn)金公司而停牌香港上市公司要保持上市地位,就不能是純現(xiàn)金公司(只有現(xiàn)金沒有業(yè)務(wù)),因此,假如收購(gòu)對(duì)象的業(yè)務(wù)基本停頓,除非買家能協(xié)助殼公司在短時(shí)間內(nèi)開展新業(yè)務(wù),否則可能面對(duì)無(wú)法復(fù)牌的風(fēng)險(xiǎn)。在港上市的三元集團(tuán)就因?yàn)闅す疽褯]有業(yè)務(wù),新股東買殼后提出復(fù)牌建議不獲港交所同意,最終被判摘牌而導(dǎo)致買方巨大損失。注重原有資產(chǎn)清理的復(fù)雜程度殼中業(yè)務(wù)的資產(chǎn)構(gòu)成決定收購(gòu)方在買殼后進(jìn)行清理的難度和成本,一般在容易處理的資產(chǎn)中排名第一的是現(xiàn)金和有價(jià)證券,因其具備高流通性、有公開的交易市場(chǎng)和價(jià)格;排名第二的是土地和房地產(chǎn),它們?cè)诔钟衅陂g極少需要管理,且價(jià)值不容易迅速減少;第三是不需要經(jīng)營(yíng)性的固定資產(chǎn),資金回收周期短的貿(mào)易、軟件和服務(wù)業(yè)務(wù);第四是固定資產(chǎn)需求較少的加工業(yè)和輕工業(yè),;第五是帶工廠和設(shè)備的工業(yè)類上市公司。買家應(yīng)該盡量避免業(yè)務(wù)需要持續(xù)關(guān)注和精良管理的殼,涉及龐大生產(chǎn)性機(jī)器設(shè)備、存貨、應(yīng)收賬款和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)的殼公司最難清理,該類資產(chǎn)套現(xiàn)困難,原大股東贖回也會(huì)因須動(dòng)用大量現(xiàn)金而無(wú)法實(shí)施。而且,擁有大量經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的殼如果資產(chǎn)置換耗時(shí)長(zhǎng),其業(yè)務(wù)和資產(chǎn)就存在貶值風(fēng)險(xiǎn),且這些業(yè)務(wù)的管理需要專業(yè)技能,容易令外行的買方撓頭。交易期限越短越好股份交易與資產(chǎn)退出和注入的整個(gè)交易期越短,買殼的成功率越高。一方面,市場(chǎng)氣氛和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)千變?nèi)f化,任何因素都會(huì)影響價(jià)格和雙方完成交易的決心,光匯就是通過在下跌趨勢(shì)中拖延時(shí)間而獲得超過1億元的價(jià)格折讓。而且,新舊股東在交易完成前有一段“你中有我、我中有你”的共處時(shí)期,這一時(shí)期,如果董事會(huì)上兩股力量互相牽制的話,可能導(dǎo)致雙方的矛盾和火拼。為避免潛在爭(zhēng)執(zhí),理想的做法是在新股東進(jìn)入的同時(shí)把原有股東需要取回的資產(chǎn)剝離。需周詳?shù)貐f(xié)調(diào)新舊資產(chǎn)更替由于香港上市規(guī)則對(duì)原有資產(chǎn)的出售速度有所限制,部分殼中的資產(chǎn)難以在兩年內(nèi)售出,這使如何協(xié)調(diào)買方新注入資產(chǎn)與殼中原有資產(chǎn)的方案設(shè)計(jì)形成了較高的難度。做好審慎調(diào)查買方可買有業(yè)務(wù)的殼,也可買業(yè)務(wù)已萎縮的殼。買有業(yè)務(wù)的殼,危險(xiǎn)在于公司過去的經(jīng)營(yíng)中可能有潛在負(fù)債、不良資產(chǎn)或者法律糾紛,因此,買方應(yīng)從法律、財(cái)務(wù)、股東和業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行足夠的審慎調(diào)查,否則會(huì)自咽苦果。香港上市的百靈達(dá)集團(tuán)(02326.HK)就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)買家放棄了做仔細(xì)的謹(jǐn)慎調(diào)查和讓賣方出資產(chǎn)質(zhì)量承諾,在金融危機(jī)來(lái)臨時(shí),其下屬的百靈達(dá)實(shí)業(yè)深圳有限公司持續(xù)虧損、資不抵債,在2008年10月20日停業(yè),并引致當(dāng)?shù)卣块T干預(yù),雖未連累上市公司清盤,但嚴(yán)重影響了企業(yè)的聲譽(yù)和股東價(jià)值。成立買殼實(shí)體上市主體在內(nèi)地注冊(cè)的企業(yè)一般適合在A股買殼,要在香港買殼的企業(yè),其控股公司必須為離岸公司,否則資產(chǎn)注入將存在障礙。買殼是很多民營(yíng)企業(yè)建立資本平臺(tái)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的開始,而不是最終的目的。上市殼如不能發(fā)揮在較高股價(jià)上再融資的能力,這一平臺(tái)亦失去意義。因此,企業(yè)買殼前應(yīng)作全面的準(zhǔn)備,包括考量公司內(nèi)不同項(xiàng)目的價(jià)值和投資安排、融資計(jì)劃、擬注入上市公司的價(jià)格、對(duì)投資者的吸引力等。選擇殼公司時(shí)亦需考慮將來(lái)注入上市公司的資產(chǎn)、注入時(shí)間及規(guī)模等。在收購(gòu)過程中,必須掌握的原則按照重要性排列包括:速度快,即以盡可能快的速度完成買殼交易,否則不僅成本增加,也延誤后續(xù)資本運(yùn)作;合法合規(guī),交易中不要留下后遺癥,特別要避免對(duì)未來(lái)產(chǎn)生不良影響的違規(guī)行為;未來(lái)能控制自己的命運(yùn),買殼后,要使殼公司具備足夠的二級(jí)市場(chǎng)操作自由度,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和股東結(jié)構(gòu)的了解是關(guān)鍵。先對(duì)自身?xiàng)l件進(jìn)行評(píng)估,如果具備相關(guān)的要素并遵從上述原則,加上有精于企業(yè)運(yùn)作和資本運(yùn)作顧問的協(xié)助,買殼可以使股東財(cái)富倍增、企業(yè)躍上新臺(tái)階。以開中國(guó)投資的方式發(fā)行三大資本中國(guó)鵬潤(rùn)(0493.HK)以88億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)國(guó)美電器65%的股份,國(guó)美電器因而成功借殼中國(guó)鵬潤(rùn),登陸香港資本市場(chǎng)。黃光裕也因這場(chǎng)巨額并購(gòu),一躍成為2004年中國(guó)首富。黃光裕的借殼過程采用了國(guó)際通行的途徑,先在百慕大或維爾京群島設(shè)立海外離岸公司,通過其購(gòu)買上市殼公司的股份,不斷增大持有比例,主導(dǎo)該上市公司購(gòu)買黃自有的非上市公司資產(chǎn),將業(yè)務(wù)注入上市公司。經(jīng)過一系列操作后,殼公司無(wú)論從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)甚至是公司名稱都會(huì)變化,從而達(dá)到借殼上市的目的。國(guó)美電器的借殼過程:第一步:尋找殼公司,鎖定香港上市公司——京華自動(dòng)化2000年6月底,黃光裕通過一家海外離岸公司A,以“獨(dú)立的機(jī)構(gòu)短期投資者”名義聯(lián)合另一個(gè)中介人,以1920萬(wàn)港幣的現(xiàn)金收購(gòu)了原大股東的小部分股份,開始染指京華自動(dòng)化(0493.HK)。一個(gè)月后又通過另一家離岸公司B,再次通過供股方式(是指上市公司董事會(huì)受股東大會(huì)之命,定向增發(fā)已發(fā)行總股本20%之內(nèi)的新股份。該權(quán)力使公司實(shí)際控制人可以不斷增持股份而鞏固控制權(quán)。該股份的發(fā)行定價(jià),原則上以當(dāng)時(shí)該公司股票市場(chǎng)交易價(jià)為準(zhǔn),可以略微溢價(jià)或折讓),以現(xiàn)金5600萬(wàn)港幣購(gòu)得原第一大股東的絕大多數(shù)股份,從而控制了上市公司——京華自動(dòng)化,這家公司后來(lái)成為國(guó)美上市的殼公司。第二步:增發(fā)公眾股,加強(qiáng)對(duì)殼公司的實(shí)際控制力度2000年9月,京華自動(dòng)化發(fā)布公告,以增加公司運(yùn)行資金的名義,以全數(shù)包銷的方式,增發(fā)3100萬(wàn)股新股,公司總發(fā)行股本增至18,800萬(wàn)股。本次配發(fā)的股份數(shù)量,折合公司已發(fā)行總股本的19.7%,恰好低于20%,因此,不需要停牌和經(jīng)過股東大會(huì)決議過程,通過這種方式不知不覺中增加了股權(quán)比例,這種財(cái)技以后被多次用到。第三步:京華自動(dòng)化購(gòu)入地產(chǎn),悄然轉(zhuǎn)型2000年12月6日,京華自動(dòng)化(0493.HK)停牌發(fā)布公告,理由是公司打算發(fā)展收入穩(wěn)定和不間斷的物業(yè)租賃業(yè)務(wù)。實(shí)際情況是從黃光裕的手中把其持有的物業(yè)購(gòu)買過來(lái)。支付的方式是:現(xiàn)金支付1200萬(wàn)港幣,余下的1368萬(wàn)港幣以向賣方發(fā)行代價(jià)股的形式支付,每股價(jià)格定為停牌公告前一天的收盤價(jià)略微溢價(jià)后的0.38港幣。這里需要注意的是,現(xiàn)金與代價(jià)股的比例為什么是1200:1368呢?它的秘密在于,代價(jià)股1368萬(wàn)港幣折合36,003,500股,折合公司已發(fā)行股份的19.2%,又是恰好不超過20%的相關(guān)規(guī)定。通過這次完美操作,代價(jià)股全部發(fā)行后,黃以持股3600萬(wàn)股(16.1%),成為京華自動(dòng)化的第二大股東。而黃在整個(gè)過程中的付出,僅僅是所謂一紙商品房銷售合同的債項(xiàng)和乙方股份,而被出售的物業(yè)的開發(fā)商正是黃的哥哥——黃俊欽。黃光裕把哥哥的房子賣給了自己化名持有的BVI公司,再把該公司轉(zhuǎn)賣給京華自動(dòng)化。第四步:明減暗增,逢低加注——不斷增加股權(quán)2001年9月,京華自動(dòng)化再次公告,以增加公司運(yùn)行資本金和等待投資機(jī)會(huì)的名義,全數(shù)包銷配售4430萬(wàn)股新股,新股價(jià)格為公告停牌前一天的收盤價(jià)折讓10%,即0.18港幣,募集資金達(dá)797.4萬(wàn)港幣。特別值得注意的是,本次配發(fā)的股份數(shù)量折合公司已發(fā)行總股本的19.8%,因此,也不需要停牌和經(jīng)過股東大會(huì)決議過程。第五步:權(quán)衡利弊,先將地產(chǎn)裝入殼中2002年2月5日,京華自動(dòng)化發(fā)布公告,增發(fā)13.5億股新股,每股為0.1元,全部由黃光裕獨(dú)資的BVI公司C以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。這標(biāo)志著黃已決心將其旗下的實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)裝入此殼中。他選擇了先裝入地產(chǎn),國(guó)美電器是他最值錢的核心業(yè)務(wù),當(dāng)時(shí)他正在全力以赴收購(gòu)內(nèi)地A股市場(chǎng)的*ST寧窖(600159),而且進(jìn)展順利,是否把核心資產(chǎn)拿到香港,他還要權(quán)衡兩地優(yōu)劣,選擇更好的時(shí)機(jī)。而買殼的現(xiàn)金支出達(dá)1.35億港幣,全部進(jìn)入上市公司發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù),逐步收購(gòu)內(nèi)地地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),京華自動(dòng)化的公眾股價(jià)格在這輪利好消息的刺激下(所謂代價(jià)股是指西方發(fā)達(dá)國(guó)家全流通證券市場(chǎng),上市公司最常用的并購(gòu)支付方式,即收購(gòu)某一資產(chǎn)時(shí),不以現(xiàn)金支付,而以增發(fā)的本公司股份支付,該筆股份的價(jià)格,原則上以當(dāng)時(shí)該公司股票市場(chǎng)的交易價(jià)為準(zhǔn),經(jīng)買賣雙方討價(jià)還價(jià),也可以在交易價(jià)的基礎(chǔ)上溢價(jià)或折讓,該筆用于購(gòu)買資產(chǎn)的股份稱之為代價(jià)股份)連翻了4倍之多。至此,黃光裕和其獨(dú)資的A公司合計(jì)持有85.6%的股份,根據(jù)聯(lián)交所收購(gòu)守則,觸發(fā)無(wú)條件收購(gòu),即要么全部收購(gòu)剩余的14.4%的公眾股份退市,要么為了維持上市地位,必須轉(zhuǎn)讓到個(gè)人持股比例75%以下。2002年4月26日,黃轉(zhuǎn)讓11.1%的股份給機(jī)構(gòu)投資者,作價(jià)0.425港幣/股,共得7650萬(wàn)港幣現(xiàn)金,使其個(gè)人的持股比例降低到74.5%,這個(gè)減持比例做到了一石三鳥,既保住了上市地位,又實(shí)現(xiàn)一股獨(dú)大,同時(shí)套現(xiàn)減壓。第六步:一箭雙雕,既實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)借殼上市,又得到大筆回籠資金2002年4月10日,京華自動(dòng)化出資現(xiàn)金加代價(jià)股合計(jì)1.95億港幣,收購(gòu)了一家注冊(cè)在百慕大的公司D(由黃光裕持有),而Artway擁有北京朝陽(yáng)區(qū)一處物業(yè)權(quán)益的39.2%。黃通過上市公司購(gòu)買自身控制的內(nèi)地物業(yè)資產(chǎn),得以將上市公司賬面的幾乎全部現(xiàn)金1.2億港幣轉(zhuǎn)入自己的賬戶,順利解除收購(gòu)“凈殼”支付的大筆現(xiàn)金的資金鏈壓力,加上26日減持套現(xiàn)的7650萬(wàn)港幣,一個(gè)月內(nèi)其現(xiàn)金流入約2億港幣。至此,黃通過先后把左手的3間辦公室和物業(yè),倒到右手的上市公司里,套現(xiàn)上市公司現(xiàn)金,使現(xiàn)金鏈條得以回籠,同時(shí)增持股份,白得了一個(gè)“凈殼”。2002年7月,京華自動(dòng)化發(fā)布公告正式更名為“中國(guó)鵬潤(rùn)”,并在地產(chǎn)、物業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的帶動(dòng)下開始扭虧。第七步:重組電器零售業(yè)務(wù),買入國(guó)美的控股公司,國(guó)美電器正式借殼上市2003年年初,黃開始重組國(guó)美電器。將北京國(guó)美的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和天津、濟(jì)南、廣州、重慶等地共18家子公司94家門店全部股權(quán)裝入國(guó)美電器,由鵬潤(rùn)億福持有65%的股份,黃光裕直接持有國(guó)美電器剩余35%的股份。此時(shí)可以斷言,黃在香港市場(chǎng)通過將地產(chǎn)裝入殼中淘到第一桶金后,打算將其核心業(yè)務(wù)——電器零售,再如法炮制一番。在內(nèi)地,國(guó)美是數(shù)一數(shù)二的電器零售商,但在香港的名聲卻不大。2003年11月,國(guó)美電器在香港九龍島最繁華的旺角開設(shè)了第一家香港分店,占地達(dá)2.5萬(wàn)平方英尺,在當(dāng)?shù)貙儆诔笮唾u場(chǎng)。2004年5月,國(guó)美在香港每周開1家店、連開3家店,加速了擴(kuò)張的步伐,國(guó)美在香港已經(jīng)有5家分店,配合媒體宣傳造勢(shì),國(guó)美品牌的知名度在香港得以大大提高;同時(shí)對(duì)全香港電器零售業(yè)產(chǎn)生很大影響,連香港電器零售商大哥豐澤電器也倍感壓力。至此國(guó)美電器不僅在國(guó)內(nèi),同時(shí)在香港也有一定的影響力,這為國(guó)美電器成功借殼鵬潤(rùn)打下了很好的伏筆。2004年6月,中國(guó)鵬潤(rùn)(0493.HK)公告宣布以83億港幣的代價(jià),買下?lián)碛?5%國(guó)美股權(quán)的OceanTown而成為了國(guó)美電器的第一大股東。國(guó)美正式裝入殼中,并正式更名為國(guó)美電器。過去20多年,隨著香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與繁榮以及香港證券監(jiān)管及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的不斷革新,使得香港抓住了來(lái)自全球股市繁榮及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)所帶來(lái)的大量機(jī)遇,香港證券市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)也進(jìn)入了一個(gè)繁盛時(shí)期。并購(gòu)融資方式相對(duì)于其他目的的融資,并購(gòu)融資的特點(diǎn)是融資額大,對(duì)并購(gòu)后存續(xù)公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有很大影響,因此公司在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)要認(rèn)真預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需求量,選擇最佳融資方式與支付方式,確保資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)合理,并做好周密的融資計(jì)劃。一般來(lái)說(shuō),并購(gòu)融資的方式按資金來(lái)源不同分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指從公司內(nèi)部籌措所需資金,但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往較大,而公司內(nèi)部可支配的資金畢竟有限,利用并購(gòu)公司營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行融資,對(duì)于并購(gòu)公司而言具有很大的局限性。外部融資是指公司從外部籌集資金,方式主要有債務(wù)融資、股權(quán)融資和混合融資三種。外部融資是公司籌集資金的一條重要渠道,對(duì)公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本具有直接作用。內(nèi)部融資內(nèi)部融資作為并購(gòu)融資的一種渠道,有其自身優(yōu)勢(shì):首先,具有速度優(yōu)勢(shì)。一方面,并購(gòu)方可以在最短的時(shí)間內(nèi)籌得所需資金,迅速獲取目標(biāo)公司的控股權(quán),使其沒有充分時(shí)間作出反收購(gòu)行動(dòng),使并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因融資滯后而放棄。其次,內(nèi)部融資是最穩(wěn)妥、最有保證的籌資來(lái)源,且完全可以由自己安排和支配。外部融資包括負(fù)債融資和創(chuàng)新型負(fù)債融資。一是負(fù)債融資:負(fù)債融資的最大優(yōu)勢(shì)就在于利息的減稅作用,但負(fù)債比例過大,又會(huì)降低公司信譽(yù),導(dǎo)致再融資成本升高,增加破產(chǎn)的可能性。負(fù)債融資形式多樣,是并購(gòu)融資方式中最豐富的一類。二是創(chuàng)新型負(fù)債融資:第一,杠桿收購(gòu)融資。杠桿收購(gòu)是指通過大量的債務(wù)融資來(lái)支持并購(gòu)行動(dòng),通常是由收購(gòu)方、金融機(jī)構(gòu)和其他投資者組成投資群來(lái)完成。收購(gòu)方以較少的股本投入融得數(shù)倍的資金,對(duì)公司進(jìn)行收購(gòu)、重組,使其產(chǎn)生較高盈利能力后,再伺機(jī)出售或重新上市,以便牟利。第二,賣方融資并購(gòu)中一般都是買方融資,但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款或是市場(chǎng)利率太高,買方不愿意按市場(chǎng)利率獲得貸款時(shí),賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場(chǎng)水平的利率為買方提供所需資金。買方在完全付清貸款以后得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)。如果買方無(wú)力支付貸款,則賣方可以收回該資產(chǎn)。這種方式被稱為賣方融資。權(quán)益融資公司并購(gòu)融資中最常用的權(quán)益融資方式是股票融資,根據(jù)股票所包含的權(quán)益的不同可分為優(yōu)先股融資和普通股融資。優(yōu)先股融資:優(yōu)先股是股票的一種,其股息數(shù)額固定,且在清算狀態(tài)下對(duì)公司資產(chǎn)享有優(yōu)先于普通股的要求權(quán),但優(yōu)先股通常沒有投票權(quán)。普通股融資:普通股是公司發(fā)行的股票中最主要、最基本的股份,同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)最大的一類股份。普通股融資的基本特點(diǎn)是其投資收益不是在購(gòu)買時(shí)約定的,而是事后根據(jù)股票發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)確定。持有普通股的股東,享有參與經(jīng)營(yíng)權(quán),收益分配權(quán)、資產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先購(gòu)股權(quán)和股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等。運(yùn)用股票融資又分為兩種不同的形式,即發(fā)行新股和換股并購(gòu)。發(fā)行新股是指增發(fā)新股或向原股東配售新的股份,即公司通過發(fā)行股票所得價(jià)款作為并購(gòu)支付的手段。換股并購(gòu)是以公司股票本身作為并購(gòu)的支付手段付給被并購(gòu)方。換股并購(gòu)具有其自身的優(yōu)勢(shì):一方面,換股并購(gòu)使收購(gòu)不受并購(gòu)規(guī)模的限制;另一方面,它可以避免大量現(xiàn)金流出的壓力,降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),為日后的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造寬松的環(huán)境?；旌先谫Y工具并購(gòu)中常用的混合性融資工具主要包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等。在實(shí)踐中,這些融資工具可以合并使用而達(dá)到類似的效果,如普通債券附加認(rèn)股權(quán)證可達(dá)到與可轉(zhuǎn)換債券相似的效果。在上述多種混合性融資工具中,可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證具有較強(qiáng)的代表性?？赊D(zhuǎn)換債券:可轉(zhuǎn)換債券是一種具有購(gòu)買股票期權(quán)的債券,持有者可以選擇將其兌換成股票,也可以到期后獲取本息。因此,可轉(zhuǎn)換債券可以看做是普通債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)股權(quán)。由于可轉(zhuǎn)換債券附有普通債券所沒有的轉(zhuǎn)股權(quán),因此可轉(zhuǎn)換債券的利率一般遠(yuǎn)低于普通公司債券的利率。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),投資可轉(zhuǎn)換債券既可以享受債券的相對(duì)安全性,又可以分享股票價(jià)格上漲的利益,因此愿意接受相對(duì)較低的利率。認(rèn)股權(quán)證:認(rèn)股權(quán)證是一種賦予其持有者以某一預(yù)定價(jià)格(在某一預(yù)定期間或在未來(lái)的某段時(shí)間內(nèi))購(gòu)買證券的權(quán)利證書。認(rèn)股權(quán)證對(duì)于并購(gòu)公司的優(yōu)點(diǎn)是,可以避免目標(biāo)公司股東在并購(gòu)后的整合初期成為普通股東,擁有獲得信息和參加股東大會(huì)的權(quán)利,同時(shí)可以延期支付股利,從而為公司提供額外的股本基礎(chǔ)。美麗寶集團(tuán)、香港及我國(guó)總體發(fā)展情況百麗國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“百麗國(guó)際”)是中國(guó)內(nèi)地最大的女裝鞋零售商,零售網(wǎng)絡(luò)遍及30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的150個(gè)城市,擁有超過3000個(gè)零售點(diǎn)(不包括授權(quán)第三方零售店)。其也向海外市場(chǎng)擴(kuò)充業(yè)務(wù),分別在香港、澳門和美國(guó)設(shè)立多個(gè)零售營(yíng)業(yè)點(diǎn)。在有意收購(gòu)美麗寶國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱為“美麗寶”)之前,百麗國(guó)際已經(jīng)以現(xiàn)金代價(jià)48,000,000美元受讓Fila中國(guó)商標(biāo),同時(shí)通過FullProspectLimited作為合資公司與Fila盧森堡組成85:15比例的合營(yíng)企業(yè),使公司擁有合資公司85%的權(quán)益,Fila盧森堡擁有合資公司15%的權(quán)益,更成功收購(gòu)江蘇森達(dá)集團(tuán)旗下的5家公司。美麗寶為香港從事鞋類產(chǎn)品的零售、批發(fā)、制造的上市公司。由鄧強(qiáng)林先生及鄧偉林先生創(chuàng)辦?？毓晒蓶|及相關(guān)人士和實(shí)體共持有164,925,000股要約股份的權(quán)益,占美麗寶已發(fā)行總股本約62.87%。2008年2月28日,投資銀行代表BelleGroupLimited(百麗國(guó)際的全資附屬公司)發(fā)出可能提出的自愿有條件現(xiàn)金要約,收購(gòu)百麗國(guó)際股本中的所有股份,并注銷所有已發(fā)行的股份期權(quán)以及股份復(fù)牌的聯(lián)合公告。2008年4月11日,獨(dú)立股東投票正式通過有關(guān)收購(gòu)建議和不可撤銷的承諾的普通決議案。百麗收購(gòu)美麗寶是典型的追求協(xié)同效應(yīng)的案例。百麗集團(tuán)的公司發(fā)展策略是集中發(fā)展中高檔的休閑鞋品業(yè)務(wù)。美麗寶集團(tuán)旗下的品牌銷售及分銷鞋品價(jià)位介于60～300美元之間,百麗認(rèn)為此市場(chǎng)分部在中國(guó)極具發(fā)展?jié)摿?。百麗認(rèn)為此次收購(gòu),能使兩者目前的鞋品業(yè)務(wù)互相補(bǔ)足。由于美麗寶的非中國(guó)業(yè)務(wù),特別是香港境內(nèi)的業(yè)務(wù),均由經(jīng)驗(yàn)豐富的人員管理,因此百麗認(rèn)為收購(gòu)美麗寶對(duì)百麗集團(tuán)的非中國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)將有所裨益及提升。同時(shí),百麗也相信其在中國(guó)境內(nèi)的龐大零售網(wǎng)絡(luò)、現(xiàn)有的營(yíng)運(yùn)規(guī)模及豐富的管理經(jīng)驗(yàn),將進(jìn)一步改善美麗寶在中國(guó)的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)。另外通過此次收購(gòu),將把美麗寶擴(kuò)大發(fā)展成為中國(guó)、香港及澳門特別行政區(qū)男、女裝鞋品的領(lǐng)先制造商及分銷商之一。私募股權(quán)融資私人公司上市前可以引入私募股權(quán)投資,進(jìn)行融資擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模及準(zhǔn)備上市。私募股權(quán)投資(簡(jiǎn)稱PE),是指投資于非上市公司(如計(jì)劃上市的私人企業(yè))的股權(quán)或上市公司的非公開交易股權(quán)的一種投資方式。私募基金的投資方向主要是“非上市企業(yè)的股權(quán)”,而非“已上市公司的股權(quán)”。大部分私募基金在投入后1～3年內(nèi)可通過上市(IPO)方式套現(xiàn)其投資。大多數(shù)私人企業(yè)在上市前都會(huì)先接受私募基金的融資,主要原因是:一是提升公司形象。在上市前引入私募基金作為戰(zhàn)略投資者有助于提升公司整體形象,提高上市時(shí)股票發(fā)行的價(jià)格和融資效果。二是獲得上市費(fèi)用。龐大的上市費(fèi)用可能會(huì)給公司現(xiàn)金流帶來(lái)壓力,因此引入私募基金作為戰(zhàn)略投資者能以股權(quán)換取上市所需的費(fèi)用。過橋貸款所謂過橋貸款,是指投資銀行、商業(yè)銀行、VC、PE或其他金融機(jī)構(gòu),為擬上市籌資企業(yè)提供的一定額度的短期貸款,以幫助企業(yè)進(jìn)行上市前的資產(chǎn)整合、公司改制、提前收購(gòu)項(xiàng)目、滿足資產(chǎn)負(fù)債率等方面的證券發(fā)行要求,待企業(yè)募集資金到位后償還。過橋貸款利率一般較高,貸款期限一般較短,通常為6個(gè)月～18個(gè)月。但過橋貸款不是任何企業(yè)都可以獲得的,投資銀行或VC、PE會(huì)對(duì)企業(yè)信譽(yù)、發(fā)展前景、貸款用途做一系列的評(píng)估,然后才決定是否給予貸款支持?？蓳Q股債券可換股債券同時(shí)具有債券及股本證券的特性?？蓳Q股債券的持有人有權(quán)在指定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)(或在指定的轉(zhuǎn)換日)按指定的換股價(jià)換取(或購(gòu)買)指定數(shù)量的股份。可換股債券既有債券的特性(例如票面息率及指定歸還本金日期),也提供資本增值的機(jī)會(huì)。即持有人有權(quán)在指定時(shí)間內(nèi),按指定價(jià)格將債券換成普通股份。二采用公開拾遺、直接發(fā)行供股是否受保護(hù)配售它是上市公司在二級(jí)股票市場(chǎng)常用的一種集資方法。上市公司通常會(huì)委聘配售代理(通常是經(jīng)紀(jì)人或證券公司)配售新股或舊股給公司選定人士或有興趣的投資者(《上市規(guī)則》7.09)。配售的方式包括發(fā)行新股、配售舊股或先配舊股、后發(fā)行新股(先舊后新)三種。在發(fā)行新股中,公司會(huì)發(fā)行新股份給獨(dú)立人士,;配售舊股是指大股東會(huì)將自己持有的股份配售給獨(dú)立人士;而先舊后新就是發(fā)行新股和配售舊股的混合模式,大股東會(huì)先將自己持有的股份配售給獨(dú)立的第三投資者,然后公司再認(rèn)購(gòu)發(fā)行的新股份。法律規(guī)管:根據(jù)相關(guān)的法規(guī),上市公司一般會(huì)通過股東周年大會(huì)要求股東向董事會(huì)作出一般性的授權(quán),以獲得發(fā)行新股權(quán)力。在一般的情況下,公司在年度內(nèi)增發(fā)不可以超過20%。因此,公司獲得授權(quán)后,只要增發(fā)的比例不超越獲得股東大會(huì)有關(guān)批準(zhǔn)當(dāng)天股本的20%,即可在該年度內(nèi)進(jìn)行任何次數(shù)的配股。但若公司擬發(fā)行的股份超過預(yù)先獲得授權(quán)的百分比的上限,則要再征得股東的同意?；境绦?當(dāng)上市公司通過配售代理進(jìn)行配股活動(dòng)時(shí),公司必須向公眾披露本次配股的原因,并交代公司將如何運(yùn)用配股所得的資金。在主板方面,假如獲配股的人士少于6名,上市公司必須披露這些人士的名字;如果人數(shù)在6名或以上,公司則只需概述他們的資料。至于創(chuàng)業(yè)板公司,如獲配股的人士屬于不同類別,公司必須詳細(xì)披露這些人士的資料。供股指公司通過向現(xiàn)有股東發(fā)行新股來(lái)籌集資金。上市公司依據(jù)當(dāng)時(shí)合格股東的持股數(shù)量,讓他們按比例認(rèn)購(gòu)新股,通常供股價(jià)格會(huì)低于市價(jià),以吸引股東認(rèn)購(gòu)(《上市規(guī)則》7.18)。如果股東決定不行使其供股權(quán),此供股權(quán)亦可在市場(chǎng)出售(這種供股權(quán)可在聯(lián)交所中買賣,期限一般為1～2周)。法律規(guī)管:根據(jù)相關(guān)法規(guī),除非獲得股東批準(zhǔn),主板公司在其上市的首年、創(chuàng)業(yè)板公司在其上市后的前半年內(nèi)均不得舉行供股活動(dòng)。此外,如果公司在一年內(nèi)因公開發(fā)售或供股導(dǎo)致其已發(fā)行股本或市值上升逾50%,而公司希望再次進(jìn)行供股活動(dòng),則必須在股東大會(huì)上再次獲得股東首肯。由于控股股東在股東大會(huì)上要放棄投票權(quán),供股建議是否獲得通過將取決于擁有投票權(quán)的小股東?；境绦?上市公司提出供股建議時(shí),必須刊發(fā)供股章程,列出供股進(jìn)程時(shí)間表、供股詳情、條款和細(xì)則等,并向公眾披露該次供股的集資目的,同時(shí)交代將如何運(yùn)用供股所得的資金。如果股份以個(gè)人的名義登記,該股東將會(huì)收到供股章程、臨時(shí)配股通知書和認(rèn)購(gòu)額外供股股份的申請(qǐng)表格。上市公司會(huì)按照現(xiàn)有股東持有股份的數(shù)量,以一定倍數(shù)的比例讓現(xiàn)有股東認(rèn)購(gòu)新股。假如某公司采取“10供1”的供股方式,則表示現(xiàn)有股東可以以每10股所持舊股認(rèn)購(gòu)1股新股。由于供股與否是出于股東自己的意愿,其他合格股東可以填寫“額外供股股份”申請(qǐng)表格,申購(gòu)其他股東放棄認(rèn)購(gòu)的供股股份,但這些股份如何分配,將由董事局根據(jù)公平原則決定。上市公司通常會(huì)給予股東14天的時(shí)間考慮是否行使供股權(quán)。如果決定行使供股權(quán),股東必須在截止日期前填妥有關(guān)表格交回股份過戶處,并繳付所需資金。但如果股票是托管在銀行或證券公司,則應(yīng)盡早知會(huì)有關(guān)銀行或證券公司,以便作出供股安排。香港實(shí)施的供股通常帶有一些附加條件,上市公司必須符合所有的條件才能完成供股。如果公司因?yàn)楣┕善陂g所發(fā)生的某些事情而變得不符合供股條件,包銷商可能會(huì)終止包銷協(xié)議,供股也可能無(wú)法如期落實(shí)。公開發(fā)售指公司通過向現(xiàn)有股東發(fā)售新股而籌集資金,上市公司可根據(jù)當(dāng)時(shí)合資格股東的持股數(shù)量,配發(fā)一定比例的新股讓現(xiàn)有股東認(rèn)購(gòu)(《上市規(guī)則》7.23)。如果合資格股東決定放棄申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)股份,其配發(fā)新股的權(quán)利并不可以在聯(lián)交所轉(zhuǎn)讓或買賣。法律規(guī)管:根據(jù)相關(guān)的法規(guī),除非獲得股東批準(zhǔn),主板公司在上市首年不可進(jìn)行公開發(fā)售活動(dòng)。如果公司在一年內(nèi)因公開發(fā)售或供股導(dǎo)致其已發(fā)行股本或市值上升逾50%,而公司希望再次進(jìn)行供股活動(dòng),則必須在股東大會(huì)上再次獲得股東首肯。由于控股股東在股東大會(huì)上要放棄投票權(quán),供股建議是否獲得通過將取決于擁有投票權(quán)的小股東。基本程序:上市公司提出公開發(fā)售建議時(shí),必須刊登發(fā)售股章程,列出公開發(fā)售的條款和條件、包銷安排、預(yù)期時(shí)間表、公開發(fā)售對(duì)尚未行使購(gòu)股權(quán)及可發(fā)行股份數(shù)目的調(diào)整,以及公司股權(quán)、營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況,并向公眾披露公開發(fā)售的目的及所得款項(xiàng)之計(jì)劃用途。以個(gè)人名義登記的股東會(huì)收到公開發(fā)售章程、保證配額通知書、額外申請(qǐng)表格等文件。上市公司按現(xiàn)有股東持股的數(shù)量,以一定倍數(shù)的比例配發(fā)認(rèn)購(gòu)新股。假設(shè)某公司采取“5供1”的認(rèn)購(gòu)方式,則表示現(xiàn)有股東可以以每5股所持舊股認(rèn)購(gòu)1股新股。由于認(rèn)購(gòu)新股與否是出于股東自己的意愿,其他合資格股東可以填寫“額外供股股份”申請(qǐng)表格,申購(gòu)其他股東放棄認(rèn)購(gòu)的股份,但這些股份如何分配,將由公司董事局根據(jù)公平原則而決定。公司通常會(huì)給予股東14天的時(shí)間考慮是否認(rèn)購(gòu)新股。如果決定認(rèn)購(gòu)新股,股東必須在限期前填妥有關(guān)表格交回股份過戶處,并繳付所需的認(rèn)購(gòu)總額。但如果股票是托管在銀行或證券公司,也應(yīng)盡早知會(huì)有關(guān)銀行或證券公司,以便作出安排。公開發(fā)售新股通常帶有一些附加條件,上市公司必須符合所有的條件才能完成新股的公開發(fā)售。但如果在此期間發(fā)生某些對(duì)公司業(yè)務(wù)或前景有負(fù)面影響的突發(fā)事件,包銷商可能會(huì)終止包銷協(xié)議,因而取消公開發(fā)售活動(dòng)。代價(jià)發(fā)行指上市公司以發(fā)行證券的方式來(lái)支付某項(xiàng)交易的部分或全部代價(jià)(《上市規(guī)則》7.30)。代價(jià)發(fā)行通常在收購(gòu)、合并或分拆的有關(guān)商業(yè)活動(dòng)中使用。公司采用代價(jià)發(fā)行可避免動(dòng)用大量現(xiàn)金,從而減少對(duì)公司營(yíng)運(yùn)的影響。法律規(guī)管:代價(jià)發(fā)行方式多用于收購(gòu)、合并等活動(dòng),因此公司必須根據(jù)上市規(guī)則的規(guī)定刊登公告,披露有關(guān)交易的內(nèi)容、是否已經(jīng)牽涉公司主要交易、極為重大的出售項(xiàng)目以及收購(gòu)或反收購(gòu)活動(dòng)等,并說(shuō)明該項(xiàng)交易的目的?；境绦?代價(jià)發(fā)行表示公司交易以發(fā)行公司股份作為該項(xiàng)目的交易代價(jià),由于涉及股份交易,公司必須刊登公告,經(jīng)此交代使用代價(jià)發(fā)行的詳情及生效日期。代價(jià)股份在發(fā)行之后將在各方面與當(dāng)時(shí)已發(fā)行的股份享有同等權(quán)益。股份認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃指公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)給股東、公司雇員或行政人員,讓他們可以在指定期限內(nèi)以特定的價(jià)格(通常稱行使價(jià))購(gòu)買上市公司新股,計(jì)劃的有效期不能超過10年,并且不得轉(zhuǎn)讓根據(jù)計(jì)劃所授予的期權(quán)。如果擁有股權(quán)者在限期內(nèi)放棄行使認(rèn)股權(quán),此期權(quán)將自動(dòng)失效。法律規(guī)管:根據(jù)相關(guān)法規(guī),公司須向聯(lián)交所上市委員會(huì)申請(qǐng)認(rèn)股權(quán)證,申請(qǐng)完成后因行使認(rèn)股權(quán)證而發(fā)行的新股則可以在聯(lián)交所上市及買賣。公司須向公眾發(fā)出公告,并在公司的年報(bào)及中期報(bào)告內(nèi)對(duì)有關(guān)股份認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃作出披露。此外,公司必須向所有參與者提供計(jì)劃條款摘要,其中包括計(jì)劃的目的、合資格參與者資格的準(zhǔn)則、認(rèn)股權(quán)證行使后所獲得發(fā)行的股份數(shù)量和對(duì)公司整體股本的影響?；谟?jì)劃批準(zhǔn)日,一般授出期權(quán)給發(fā)行證券的數(shù)量不可以超越當(dāng)時(shí)已發(fā)行股本的10%。如果要超越此百分比,則必須得到股東大會(huì)的批準(zhǔn)。在任何時(shí)候,尚未行使的總授出期權(quán)可換的發(fā)行證券數(shù)量均不可超過公司已發(fā)行股本的30%?；境绦?公司向股東建議發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí),須按上市規(guī)則的規(guī)定進(jìn)行公布,列明認(rèn)股權(quán)證的條款概要、所持股數(shù)獲發(fā)認(rèn)股權(quán)證的數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)、股權(quán)證有效年期、預(yù)期時(shí)間表、根據(jù)認(rèn)股權(quán)證將發(fā)行最多股票的數(shù)量、所得款項(xiàng)的計(jì)劃用途,以及進(jìn)行股份認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃的目的。待聯(lián)交所上市委員會(huì)批準(zhǔn)后,認(rèn)股權(quán)證發(fā)行方可落實(shí)。以個(gè)人名義登記的股東會(huì)收到認(rèn)股權(quán)證證書。行使認(rèn)購(gòu)權(quán)時(shí),該類股東必須在限期內(nèi)將相關(guān)股票證書、認(rèn)購(gòu)表格(常載于每份認(rèn)股權(quán)證證書的背頁(yè))及行使認(rèn)購(gòu)權(quán)認(rèn)購(gòu)股份的款項(xiàng)交到公司的股份登記處。如果該認(rèn)股權(quán)證由銀行或證券公司托管,則應(yīng)通知有關(guān)銀行或證券公司,以便作出供股安排。當(dāng)境外上市就會(huì)“走出去”中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在第四屆兩岸及香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》財(cái)經(jīng)高峰論壇上曾表示,香港是內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選市場(chǎng),證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步簡(jiǎn)化審核流程,提高審核效率,支持境內(nèi)企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)赴港上市。香港是內(nèi)地企業(yè)的上市后花園,政府放松審批鼓勵(lì)更多企業(yè)赴港上市,吸納國(guó)際市場(chǎng)資金,經(jīng)歷國(guó)際市場(chǎng)監(jiān)管洗禮。根據(jù)姜洋提供的數(shù)據(jù),截至4月25日,內(nèi)地企業(yè)在境外市場(chǎng)上市有190家,籌資總額2110億美元;其中,在香港市場(chǎng)上市187家,籌資2109億美元。此外,還有約500家小紅籌公司。內(nèi)地企業(yè)市值占港股總市值達(dá)56%,成交金額占總交易額的71%。截至2014年3月底,在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)地證券公司有23家;基金管理公司有22家;期貨公司有6家。從數(shù)量看,內(nèi)地企業(yè)已占據(jù)港股大半壁江山,恒生指數(shù)隨內(nèi)地經(jīng)濟(jì)而動(dòng),反映的是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)、內(nèi)地大型上市公司的利潤(rùn)變化。赴港上市曾是大型國(guó)有企業(yè)的特有紅利,需要經(jīng)過嚴(yán)苛的審批,直到2012年年底,證監(jiān)會(huì)才取消境內(nèi)企業(yè)到境外上市的“456”限制,即4億元人民幣凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美元融資額及6000萬(wàn)元人民幣凈利潤(rùn)條件。不僅H股