聯(lián)合風(fēng)投對(duì)ipo公司盈余管理的影響研究

聯(lián)合風(fēng)投對(duì)ipo公司盈余管理的影響研究

1問題提出與研究問題的提出風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。在355家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，近60%的公司有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，近40%的公司有共同風(fēng)險(xiǎn)投資背景。許多科學(xué)家認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用可以抑制管理層的盈余管理行為，從而減少投資者和上市公司之間的任命問題。然而，關(guān)于聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的影響研究很少。在聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)中的資源共享和整合可以幫助公司提供更多的幫助，但同時(shí)也導(dǎo)致了更多的股份分散、低評(píng)價(jià)效應(yīng)和監(jiān)督積極性，以及聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部的摩擦，這將影響到聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)上市公司的監(jiān)督和管理。因此，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)泛亞太經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響與單一的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不同，并且可能存在負(fù)面效應(yīng)。換句話說，如果聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)生，有效聯(lián)合才能減少這種負(fù)面效應(yīng)嗎？這是本文試圖的問題。隨著我國風(fēng)險(xiǎn)投資逐步發(fā)展完善,風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了分散風(fēng)險(xiǎn),越來越傾向于采用聯(lián)合投資策略,同時(shí)本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)面臨著國際風(fēng)投機(jī)構(gòu)的競爭,將逐步進(jìn)入分化重組期,如何更好地展開聯(lián)合風(fēng)投對(duì)我國本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展壯大影響深遠(yuǎn).通過查閱相關(guān)文獻(xiàn),國內(nèi)研究聯(lián)合風(fēng)投內(nèi)部沖突對(duì)投資者與上市公司委托代理問題的影響的文獻(xiàn)比較少,因此,研究聯(lián)合風(fēng)投對(duì)管理層、財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)督和影響無論在理論研究中還是在實(shí)踐中都值得進(jìn)行探索.此外,以往的研究大多只關(guān)注有無風(fēng)投背景對(duì)IPO公司盈余管理的影響,而沒有考慮風(fēng)投不同的特征對(duì)這種監(jiān)督作用的影響.對(duì)于聯(lián)合風(fēng)投而言,聯(lián)合風(fēng)投的內(nèi)部特征也影響著聯(lián)合風(fēng)投的效率,比如:聯(lián)合風(fēng)投的多樣化程度、主導(dǎo)風(fēng)投在聯(lián)合風(fēng)投中是否處于控制地位、主導(dǎo)風(fēng)投是否高聲譽(yù)、主導(dǎo)風(fēng)投與上市公司的地理位置等.研究聯(lián)合風(fēng)投內(nèi)部特征對(duì)管理者盈余管理的影響,對(duì)風(fēng)投更好地展開聯(lián)合投資、更有效的發(fā)揮監(jiān)督作用具有一定的指導(dǎo)意義.本文首先以2009-2012年創(chuàng)業(yè)板355家上市公司為研究對(duì)象,實(shí)證研究了風(fēng)投個(gè)數(shù)與盈余管理之間的關(guān)系,驗(yàn)證風(fēng)投機(jī)構(gòu)是否存在監(jiān)督作用,聯(lián)合風(fēng)投是否存在負(fù)面效應(yīng).然后,以132家聯(lián)合風(fēng)投背景的公司為研究對(duì)象,實(shí)證研究聯(lián)合風(fēng)投一系列內(nèi)部特征對(duì)IPO公司盈余管理的影響,試圖探討能夠發(fā)揮最佳監(jiān)督作用的聯(lián)合投資方式,為我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更有效的展開聯(lián)合投資提供一定的借鑒.2聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的潛在潛在效應(yīng)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)盈余管理的影響主要有兩種理論,Gompers等［１］認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于其監(jiān)督作用能夠限制管理層的盈余管理行為,該理論認(rèn)為風(fēng)投不只向公司注入資金,也向其提供發(fā)展規(guī)劃、人力資源管理和投資后監(jiān)督,增加了被投資公司的價(jià)值.而相反的,侵害理論認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的利益和其他股東不一致,他們用自身的影響力影響管理層,通過夸大IPO定價(jià)實(shí)現(xiàn)上市后套現(xiàn),存在侵害IPO公司的可能.那么,在實(shí)踐中風(fēng)投對(duì)IPO公司的作用究竟是以哪種為主呢?在國外,多數(shù)學(xué)者認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用,較為著名的有:Morsfield和Tan(2006)［２］研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了其自身的聲譽(yù),能夠?qū)ι鲜锌赡艿挠喙芾砥鸬奖O(jiān)督作用,實(shí)證得出有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)公開上市當(dāng)年盈余管理較低;Agrawal和Cooper(2009)［３］檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本家與上市公司出現(xiàn)操縱財(cái)務(wù)盈余的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)豐富、名譽(yù)較好的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)IPO企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量有正向的監(jiān)督作用.但是,Mills［４］研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)使用自身的影響力人為地提高了IPO定價(jià).國內(nèi)方面,由于資本市場發(fā)展不完善,實(shí)證研究的結(jié)論并不一致.陳祥有(2010)［５］通過對(duì)深圳中小板199家數(shù)據(jù)的研究,發(fā)現(xiàn)有風(fēng)投背景的IPO公司上市前一年盈余管理程度更低.索玲玲和楊克智(2011)［６］研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板IPO公司首次公開募股時(shí)存在盈余管理現(xiàn)象,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)督作用不明顯,不能減少其盈余管理程度.劉景章和項(xiàng)江紅(2012)［７］通過對(duì)比深圳和香港創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)兩個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場均存在正向盈余管理,且風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)督作用不明顯,并沒有抑制盈余管理行為.曹崇延等(2012)［８］通過對(duì)深圳創(chuàng)業(yè)板152家公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),有風(fēng)投背景的IPO公司盈余管理程度比無風(fēng)投公司盈余程度低.風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的權(quán)益性投資.廣義的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資是指多家不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于同一家公司.從理論上講,聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資能夠整合資源、分散風(fēng)險(xiǎn).聯(lián)合風(fēng)投資源整合的能力取決于資源的數(shù)量、質(zhì)量和互補(bǔ)性等,Hochberg等(2007)［９］發(fā)現(xiàn)關(guān)系網(wǎng)更廣的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能獲得更高的收益率.盡管聯(lián)合投資能夠整合資源、分散風(fēng)險(xiǎn),但是也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響.Cumming(2006)［１０］認(rèn)為聯(lián)合風(fēng)投會(huì)分散股權(quán),降低了每家風(fēng)投監(jiān)督公司的積極性,減弱風(fēng)投的監(jiān)督效應(yīng),甚至?xí)鸫畋丬囆袨?So-renson和Stuart(2008)［１１］認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)目越多,其聲譽(yù)效應(yīng)就越小,因?yàn)楹茈y分辨其中一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司的作用.Cumming等(2007)［１２］認(rèn)為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資有較高的協(xié)作成本,主導(dǎo)風(fēng)投和其他聯(lián)合投資者可能存在利益沖突.比如,高聲譽(yù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了維護(hù)自己的聲譽(yù)希望更好地發(fā)揮監(jiān)督作用,但一些年輕的風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了更快獲得市場認(rèn)可,希望盡快推動(dòng)公司上市.這可能在聯(lián)合風(fēng)投內(nèi)部產(chǎn)生矛盾,提升協(xié)作成本.因此,聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)很可能對(duì)盈余管理有直接的負(fù)面影響.Chahine等(2012)［１３］研究了美國和英國市場上聯(lián)合風(fēng)投的多樣化程度對(duì)盈余管理的影響,發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)投多樣化程度增加了IPO公司的盈余管理程度.本文在上述研究的基礎(chǔ)上,考慮聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部特征的影響,通過分析聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資及其內(nèi)部特征與IPO公司盈余管理的關(guān)系,探討聯(lián)合風(fēng)投對(duì)其自身發(fā)揮監(jiān)督作用是否存在一定的負(fù)面影響,如何減少這種負(fù)面效應(yīng)以最有效地發(fā)揮監(jiān)督作用,為我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更有效的展開聯(lián)合投資提供一定的參考和借鑒.3研究設(shè)計(jì)3.1風(fēng)投風(fēng)投多元化程度與盈余管理程度管理者為了吸引更多的潛在投資者,存在盈余管理動(dòng)機(jī),而內(nèi)部人士與外部投資者的信息不對(duì)稱,給了管理者盈余管理的機(jī)會(huì)(Teoh等,1998)［１４］.風(fēng)險(xiǎn)投資的存在能夠?qū)PO前粉飾利潤的行為起到監(jiān)督作用,降低盈余管理程度.因?yàn)轱L(fēng)投的聲譽(yù)對(duì)其后續(xù)融資而言非常重要,成功的IPO能使其在市場上建立良好的聲譽(yù).如果風(fēng)投涉及了欺騙行為,那么就會(huì)破壞其長期建立的聲譽(yù),而這樣的損失遠(yuǎn)大于一次謊報(bào)信息的收益.因此,為了維護(hù)自身在市場上的聲譽(yù),風(fēng)投有較大的激勵(lì)來監(jiān)督公司提供真實(shí)信息,降低公司的盈余管理程度.國外較為著名的如Morsfield和Tan(2006)［２］驗(yàn)證了這一點(diǎn),國內(nèi)也有學(xué)者驗(yàn)證了該理論.而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資而言,由于股權(quán)更為分散,降低了風(fēng)投對(duì)公司的監(jiān)督積極性,此外,風(fēng)投之間存在協(xié)作成本,更減弱了這種監(jiān)督效應(yīng)(Cumming,2006,2007)［１０］［１２］.基于此,本文提出如下假設(shè):假設(shè)1有風(fēng)投背景的公司上市前一年的盈余管理程度低于沒有風(fēng)投背景的IPO公司.假設(shè)2與單一風(fēng)投背景公司相比,聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司上市前一年盈余管理程度較高.在聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資中,參與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的行為主體越多,雖然用于整合的資源數(shù)量更多,但同時(shí)由于股權(quán)的分散,風(fēng)投的監(jiān)督積極性更低,甚至存在“搭便車”行為,風(fēng)投之間的摩擦也越多,決策效率越低,因此風(fēng)投個(gè)數(shù)越多,盈余管理程度可能越高.在相同個(gè)數(shù)的聯(lián)合風(fēng)投中,聯(lián)合投資的多樣化程度越高,能夠發(fā)揮更強(qiáng)的互補(bǔ)效應(yīng),更有效地發(fā)揮監(jiān)督作用,降低盈余管理程度.Chahine等(2012)［１３］的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)投多樣化程度與企業(yè)盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系,但是衡量聯(lián)合風(fēng)投多樣化程度的定義與本文略有差別,并沒有控制聯(lián)合風(fēng)投個(gè)數(shù)變量.基于此,本文提出如下假設(shè):假設(shè)3風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資中聯(lián)合風(fēng)投個(gè)數(shù)越多,盈余管理程度越高.假設(shè)4在風(fēng)投個(gè)數(shù)相同的情況下,聯(lián)合風(fēng)投多樣化程度越高,盈余管理程度越低.3.2樣本數(shù)據(jù)3.2.1數(shù)據(jù)來源和處理自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板掛牌交易以來,共有356家中小企業(yè)掛牌上市,剔除蘇州恒久(股票代碼:300060,因涉嫌信息披露造假已被撤銷上市資格),共計(jì)355個(gè)有效數(shù)據(jù).本文的公司數(shù)據(jù)、盈余管理數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)主要來自于WIND數(shù)據(jù)庫,風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)主要摘自于各上市公司《招股說明書》.本文使用的統(tǒng)計(jì)軟件是SPSS.3.2.2是否存在創(chuàng)商權(quán)主體的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)的選取上,本文的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以發(fā)行人公布的《招股說明書》中“第五節(jié)發(fā)行人基本情況六、發(fā)行人股本情況”中所披露的上市前股東為準(zhǔn).以往大部分文獻(xiàn)使用“前十大股東”,但是許多創(chuàng)業(yè)板風(fēng)投持股比例不高,導(dǎo)致其不在“前十大股東”統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi),這對(duì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性造成很大的不利,因此本文通過手動(dòng)翻閱招股說明書,以上市前所有股東中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為準(zhǔn).是否確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要根據(jù)《招股說明書》中披露的該機(jī)構(gòu)的主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營活動(dòng)情況,此外,該機(jī)構(gòu)應(yīng)與上市公司實(shí)際控制人無關(guān)聯(lián)關(guān)系,且并非以員工為主要股東的持股主體;該機(jī)構(gòu)的入股時(shí)間不與企業(yè)成立時(shí)間相同,并有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)歷.3.3研究變量3.3.1模型原理及變量從研究文獻(xiàn)看,衡量盈余管理的方法眾多,但修正的Jones模型應(yīng)用最廣.國外研究表明修正的Jones模型對(duì)于測試盈余管理水平非常有力.但是,修正的Jones模型沒有考慮管理者能夠通過無形資產(chǎn)的分?jǐn)?、期間費(fèi)用(包括營業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用)及其他非核心收益(投資收益、營業(yè)外收支凈額和補(bǔ)貼收入等)的計(jì)量來進(jìn)行盈余管理,因此本文在修正的Jones模型上稍作改進(jìn),引入無形資產(chǎn)、期間費(fèi)用和非核心收益三個(gè)變量.計(jì)算原理為總體應(yīng)計(jì)利潤(TACC)等于非操作性應(yīng)計(jì)利潤(NDACC)加操作性應(yīng)計(jì)利潤(DACC).由公式(1)求出總體應(yīng)計(jì)利潤,根據(jù)公式(2)回歸得到系數(shù),將系數(shù)代入公式(3)得到非操作性應(yīng)計(jì)利潤,最后根據(jù)公式(4)得到操作性應(yīng)計(jì)利潤.其中:TACCｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年的總體應(yīng)計(jì)利潤;Eｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年的凈利潤;CFOｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;TAｉ,ｔ－１為第i個(gè)公司第t-1年的總資產(chǎn);△REVｉ,ｔ為第i個(gè)公司第t年主營業(yè)務(wù)收入減去第t-1年主營業(yè)務(wù)收入之差;△RECｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年應(yīng)收賬款減去第t-1年應(yīng)收賬款之差;PPEｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年固定資產(chǎn)總值;INTAｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年無形資產(chǎn)總值;Pexpenseｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年期間費(fèi)用總和,包括營業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用;NCRｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年非核心收益,包括投資收益、營業(yè)外收支凈額和補(bǔ)貼收入等;NDACCｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年非操作性應(yīng)計(jì)利潤;DACCｉ，ｔ為第i個(gè)公司第t年的操作性應(yīng)計(jì)利潤.3.3.2外資合作中的風(fēng)投本文從資金來源、組織形式和實(shí)際控制人三個(gè)方面來衡量聯(lián)合風(fēng)投的多樣性,資金來源分為內(nèi)資和外資(包括合資),組織形式分為公司制和合伙制,實(shí)際控制人分為獨(dú)立、政府控股、承銷商控股和企業(yè)控股.以主導(dǎo)風(fēng)投為基準(zhǔn),若聯(lián)合風(fēng)投中所有風(fēng)投在這三方面與主導(dǎo)風(fēng)投的特征值都相同,則多樣性取值為0;若特征值與主導(dǎo)風(fēng)投不同,則按不同特征值的個(gè)數(shù),取值N.最高取值為5.3.4審計(jì)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)盈余管理的影響,本文構(gòu)建了如下多元線性回歸模型:其中,DACC表示盈余管理程度,計(jì)算方法為基于修正的Jones模型通過引入三個(gè)變量進(jìn)一步改進(jìn)得出;VCNO為風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)數(shù);age為公司自成立至上市的時(shí)間;growth為公司上市前一年?duì)I業(yè)收入增長率;size為公司上市前一年總資產(chǎn)的對(duì)數(shù);under-write衡量主承銷商聲譽(yù),若為高聲譽(yù),則取1,否則取0;audit衡量審計(jì)機(jī)構(gòu)聲譽(yù),若為高聲譽(yù),則取1,否則取0.為了進(jìn)一步研究聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部特征對(duì)盈余管理的影響,本文構(gòu)建了模型2.在模型1的基礎(chǔ)上,加入聯(lián)合風(fēng)投多樣性、主導(dǎo)風(fēng)投持股比例、主導(dǎo)風(fēng)投持股占總風(fēng)投持股的比例、主導(dǎo)風(fēng)投的聲譽(yù)、主導(dǎo)風(fēng)投從入股至公司上市時(shí)間、主導(dǎo)風(fēng)投與上市公司地理位置關(guān)系以及是否同時(shí)投資這一系列變量,具體為:其中,VCmulti衡量聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部的多樣性程度,衡量方法見上文;VCshare為主導(dǎo)風(fēng)投的持股比例;VCperc為主導(dǎo)風(fēng)投持股占所有風(fēng)投持股的比例;VCrep衡量主導(dǎo)風(fēng)投的聲譽(yù),若主導(dǎo)風(fēng)投為高聲譽(yù),則取1,否則取0;VCtime為主導(dǎo)風(fēng)投入股至公司上市的時(shí)間;VCplace衡量主導(dǎo)風(fēng)投與上市公司地理位置關(guān)系,若處于不同省份,則取1,否則取0;VCsame衡量風(fēng)投聯(lián)合投資的方式,若為同時(shí)入股,則取1,否則取0.4示范分析4.1非正向盈余管理從表1的統(tǒng)計(jì)可以看出,355個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本中正向盈余管理個(gè)數(shù)略大于非正向盈余管理個(gè)數(shù),說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)存在正向盈余管理傾向.全樣本盈余管理平均值為0.0162,這說明,盡管擬上市企業(yè)存在盈余管理的傾向,但是,總體來說盈余管理幅度較小.表2將數(shù)據(jù)分為三組:無風(fēng)險(xiǎn)投資背景(n=148)、單一風(fēng)險(xiǎn)投資背景(n=75)和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資背景(n=132),分別比較盈余管理和所投資的上市公司情況的差別.無風(fēng)投背景和單一風(fēng)投背景的公司存在非正向盈余管理傾向;聯(lián)合風(fēng)投背景的公司存在正向盈余管理傾向,這說明假設(shè)1不成立,假設(shè)2可能成立.從成立期限、營業(yè)收入增長率、公司規(guī)模、承銷商聲譽(yù)和審計(jì)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)變量來看,聯(lián)合風(fēng)投背景公司的均值最高,單一風(fēng)投背景公司次之.這說明風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于投資成立年限較長、營業(yè)收入增長率較高、資產(chǎn)負(fù)債率較低和公司規(guī)模較大的企業(yè),在一定程度上對(duì)企業(yè)有篩選作用,并且聯(lián)合風(fēng)投的篩選作用效果更好.高聲譽(yù)承銷商和高聲譽(yù)審計(jì)機(jī)構(gòu)傾向于承銷和審計(jì)聯(lián)合風(fēng)投背景的公司,從側(cè)面驗(yàn)證聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的篩選作用.表3統(tǒng)計(jì)了聯(lián)合風(fēng)投內(nèi)部不同特征與上市公司盈余管理的關(guān)系.聯(lián)合風(fēng)投內(nèi)部多樣性不為0的公司,盈余管理程度遠(yuǎn)低于多樣性為0的公司,這說明不同類型、不同背景的的風(fēng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資效果更好,由于其資源和能力的互補(bǔ)性,對(duì)公司的監(jiān)督和規(guī)范作用更好.主導(dǎo)風(fēng)投占風(fēng)投總持股比例大于等于50%的公司其盈余管理程度遠(yuǎn)低于50%以下的公司,這說明聯(lián)合風(fēng)投中主導(dǎo)風(fēng)投持股占比處于絕對(duì)控制地位的聯(lián)合效果更佳.主導(dǎo)風(fēng)投自入股至公司上市時(shí)長超過2年(含)的公司盈余管理程度遠(yuǎn)低于小于2年的,這說明主導(dǎo)風(fēng)投入股時(shí)間越長,對(duì)公司的監(jiān)督作用越好.主導(dǎo)風(fēng)投與上市公司處于同一省份的公司盈余管理程度低于不同省份的,這說明與公司地理位置更接近的風(fēng)投對(duì)上市公司的監(jiān)督作用更好.聯(lián)合風(fēng)投中采取同時(shí)投資的,其盈余管理程度低于非同時(shí)投資的.4.2聯(lián)合風(fēng)投對(duì)自身職業(yè)的影響為了確保模型中不存在多重共線性,計(jì)算模型回歸時(shí)自變量的容忍度(Tolerance)和方差膨脹因子(VIF),如表4所示.從表4可以看出,自變量的容忍度Tolerance均大于0.1,且方差膨脹因子VIF均小于10,這說明自變量之間并不存在多重共線性.按照研究模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸,得到回歸結(jié)果如表5.模型1是對(duì)整個(gè)樣本進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果顯示,風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)數(shù)與盈余管理程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,這表示假設(shè)1不成立、假設(shè)2成立.說明風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用不明顯,而聯(lián)合風(fēng)投由于監(jiān)督積極性降低和協(xié)作成本上升,對(duì)IPO公司盈余管理的抑制作用更小,因而IPO公司的盈余管理程度更高.公司基本面方面,盈余管理程度與企業(yè)的成立期限、營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,但是影響程度并不大.這可能是由于企業(yè)成立期限越長,經(jīng)營規(guī)章和制度越規(guī)范,運(yùn)作成熟度越高,因而盈余管理程度較低.企業(yè)營業(yè)收入增長率高,企業(yè)更易吸引投資者,企業(yè)盈余管理的需求會(huì)降低.公司規(guī)模越大,企業(yè)越傾向于盈余管理.這可能是由于規(guī)模大的企業(yè),業(yè)務(wù)范圍較大,財(cái)務(wù)報(bào)表更為復(fù)雜,盈余管理的可操作性更高.從外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)看,高聲譽(yù)承銷商承銷的企業(yè),更傾向于進(jìn)行盈余管理,而高聲譽(yù)審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的企業(yè),盈余管理程度較低.這可能是由于高聲譽(yù)承銷商并沒有起到有效的監(jiān)督作用,反而有積極鼓勵(lì)公司通過盈余管理的方法來達(dá)到通過上市審批的動(dòng)機(jī).模型2是以聯(lián)合風(fēng)投背景公司為樣本進(jìn)行分析,回歸結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)數(shù)、主導(dǎo)風(fēng)投地理位置與盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系,聯(lián)合風(fēng)投中風(fēng)投多樣性、主導(dǎo)風(fēng)投持股比例、主導(dǎo)風(fēng)投占總風(fēng)投持股比例、主導(dǎo)風(fēng)投入股時(shí)長、主導(dǎo)風(fēng)投聲譽(yù)和同時(shí)投資與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,假設(shè)3、假設(shè)4均成立.這說明聯(lián)合風(fēng)投由于其監(jiān)督積極性降低和協(xié)作成本上升,使其對(duì)公司的監(jiān)督和規(guī)范作用降低,但是通過增加風(fēng)投的多樣性、增加主導(dǎo)風(fēng)投持股比例、增加主導(dǎo)風(fēng)投占總風(fēng)投持股比例、增加主導(dǎo)風(fēng)投入股時(shí)長,并選擇高聲譽(yù)主導(dǎo)風(fēng)投,采用同時(shí)投資的方式進(jìn)行聯(lián)合投資,能夠更有效地進(jìn)行聯(lián)合投資,降低聯(lián)合投資的負(fù)作用.5主導(dǎo)型和主導(dǎo)風(fēng)投的協(xié)同作用本文以修正的Jones模型來衡量盈余管理程度,實(shí)證研究了聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO公司盈余管理的影響,以及聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部不同特征對(duì)盈余管理的影響.實(shí)證結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司存在盈余管理行為,有風(fēng)投背景公司的盈余管理程度高于無風(fēng)投背景的公司,