2021年VIE案例及實施實務大全

VIE

vie是英語單詞，也是可變利益實體（VariableInterestEntities）和越南縮寫。可變利益實體是為公司所擁有實際或潛在經(jīng)濟

來源，但是公司自身對此利益實體并無完全控制權，此利益實體系指合法經(jīng)營公司、公司或投資。

可變利益實體（VariableInterestEntities；VIEs）：為公司所擁有實際或潛在經(jīng)濟來源，但是公司自身對此利益實體并無完全

控制權，此利益實體系指合法經(jīng)營公司、公司或投資。

普通而言要符合VIEs范疇需符合幾種個要件，投資此VIEs者雖擁有此利益實體某些權利，但無權進行公司重大決策，換言之，

董事會高層人事更迭、投票等，此利益實體投資人無權置喙。歸類于VIEs投資項目規(guī)模占公司自身資本額必要很低。

依照美國會計準則FIN46-R規(guī)定，公司在財報中必要揭露VIEs也許最大虧損數(shù)字。這個做法看似保守，但實務上銀行常在財報

注解中告訴投資人，不必對這個最大虧損數(shù)字太過認真。

可變利益實體（VariableInterestEntity）是美國原則會計準則FIN46（FASBInterpretionNo.46,關于公司合并）中關于（被

投資）實體一種術語，是指投資公司持有具備控制性利益，但該利益并非來自于多數(shù)表決權?？勺兝鎸嶓w概念與特殊目實體（Special

PurposeEntity）概念相近。之因此要確承認變利益實體是由于投資公司需要將此類利益實體納入其并表報表范疇。

VIE（可變利益實體,VariableInterestEntities）,VIE是SP可特殊目實體）一種SPE是一種壽命很短公司。建立這樣公司目就

是完畢某些詳細短期任務，例如規(guī)避金融風險（普通是破產(chǎn)）、避稅或其她監(jiān)管風險。SPE可以被一種以上實體擁有，其重要出資方經(jīng)

常是銀行，都是由和重要出資方銀行沒有牽連“孤兒”公司設立，這樣發(fā)生虧損時候也不用并入銀行資產(chǎn)負債表.VIE和SPE不同之

處在于，依照美國財務會計原則委員會（FASB）制定FIN46條款規(guī)定：承擔VIE重要風險和收益“第一受益人”需要把VIE資產(chǎn)合并入

自己財務報表，作為表內(nèi)資產(chǎn)加以披露。

VIE是安然丑聞之后產(chǎn)生新概念。安然事件之前，一家公司對另一家公司擁有多數(shù)投票權才會規(guī)定合并報表。安然事件之后，只

要這個實體符合VIE原則，就需要合并報表。安然事件之后，美國財務會計原則委員會緊急出臺了FIN46。由于時間急迫，甚至沒有

來得及制定有關會計準則，而是做為一條解釋性條款列在ARB51（關于合并報表規(guī)定）之下。依照FIN46條款，凡是滿足如下三個條件

任一條件SPE都應被視作VIE,將其損益狀況并入“第一受益人”資產(chǎn)負債表中：（1）風險股本很少，這個實體（公司）重要由外部投資

支持，實體自身股東只有很少投票權；（2）實體（公司）股東無法控制該公司；（3）股東享有投票權和股東享有利益提成不成比例。

設立這樣規(guī)定目，就是為了防止大金融機構通過‘孤兒'公司控制表外資產(chǎn)，卻能把大量風險和收益隱藏。FIN46條可以保證，

至少有一家機構會把這樣表外資產(chǎn)并入報表。11月，花旗集團驚爆出110億美元資產(chǎn)減記，其中有諸多來源于之前隱藏著250億美元

表外資產(chǎn)

VIE構造

中華人民共和國互聯(lián)網(wǎng)公司大多由于接受境外融資而成為“外資公司”，但諸多牌照只能由內(nèi)資公司持有，MIIT就明確規(guī)定ICP

是內(nèi)資公司才干擁有，因此這些公司往往成立由內(nèi)地自然人控股內(nèi)資公司持有經(jīng)營牌照，用此外合約來規(guī)定持有牌照內(nèi)資公司與外資

公司關系。日后這一構造被推而廣之，應用許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市公司中。這些公司普通做法是：

一、公司創(chuàng)始人或是與之有關管理團隊設立一種離岸公司，例如在維京群島（BVI）或是開曼群島。

二、該公司與VC、PE及其她股東，再共同成立一種公司（普通是開曼），作為上市主體。

三、上市公司主體再在香港設立一種殼公司，并持有該香港公司100%股權。

四、香港公司再設立一種或各種境內(nèi)全資子公司（WFOE）

五、該WF0E與國內(nèi)運營業(yè)務實體訂立一系列合同，達到享有VIEs權益目，同步符合SEC法規(guī)。

近來上市世紀佳緣就是典型該構造公司（如下圖），采用這種構造公司，好處有許多。最明顯就是一是有稅收優(yōu)勢，二是能滿足國

家某些規(guī)定。

本來公眾對這種公司構造沒有太多關注，由于覺得無非是新瓶裝舊酒，就是利潤多繞了幾次彎兒，最后利潤實質(zhì)歸屬并沒有發(fā)生

變化，而國家也對該構造采用默許態(tài)度。但是，近來“支付寶事件”讓投資者開始越來越多關注起有關風險來。依照數(shù)家公司招股闡

明書及年報，大體歸納了如下幾類風險：

1、政策風險：國家有關部門對VIE構造采用默許態(tài)度，當前并沒有實質(zhì)可操作明文規(guī)定。一旦國家有關部委出臺相應規(guī)定，也

許會對采用VIE構造公司導致影響。

例如，中華人民共和國政府官方曾針對特殊行業(yè)使用VIE構造出臺過有關文獻。，中華人民共和國信息產(chǎn)業(yè)部（MIIT）刊登了《關

于加強外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務管理告知》，指出將會對互聯(lián)網(wǎng)公司使用VIE構造進行密切審視。行業(yè)里把這當作是一種告誡性信號,

但沒有禁止，因而盡管對VIE構造使用得到了緩和，但使用依然在繼續(xù)。

2、外匯管制風險：利潤在境內(nèi)轉移至境外時也許面臨外匯管制風險。例如今年5月10H,世紀佳緣就在招股書中披露，其在中

華人民共和國境內(nèi)開展業(yè)務兩大子公司之一北京覓緣信息科技有限公司（如下簡稱北京覓緣）未能如期獲得國家外匯管理局審批外匯

登記證，世紀佳緣因而未能完畢對北京覓緣初次出資。依照中華人民共和國法律，商務部簽發(fā)外商投資公司批準證書也將失效，而北

京覓緣營業(yè)執(zhí)照將被北京本地工商局吊銷，它將不再是一種合法存在法人實體。

VIE,也即variableinterestentity,最初是一種財務概念，其實際含義是不通過持股方式來實際控制一家公司，從而實現(xiàn)合

并財務報表。

VIE構造這個詞在國內(nèi)使用，普通是指境外特殊目公司通過其在中華人民共和國全資子公司（外商獨資公司、WFOE）來以合同控

制方式控制一家內(nèi)資公司，從而實現(xiàn)境外特殊目公司對內(nèi)資公司并表，進而境外特殊目公司得以基于此在境外融資或上市。用于控制

內(nèi)資公司合同涉及控制權、利潤轉移合同、股權質(zhì)押合同等一系列合同。由于新浪是第一家采用此種方式在境外上市公司，因此也被

稱為新浪模式。隨著不斷實踐，這種模式也浮現(xiàn)了諸多變種。

此種辦法，是公司為了規(guī)避政府外商投資產(chǎn)業(yè)限制政策而創(chuàng)造出來，后通過多次政策重復，在不可做與政府睜一只眼閉一只眼中

間重復。開始時在互聯(lián)網(wǎng)公司中廣泛應用，日后在六部委10號文出臺后，有些老式產(chǎn)業(yè)也在用了。

當前，采用這種辦法需要辦理中華人民共和國政府手續(xù)是75號文登記及為了設立WF0E商務部門、發(fā)改部門審批。因此設立中需

要注意問題涉及兩類，一種是要完畢政府所需審批手續(xù)，起草文獻可以符合審批規(guī)定，涉及格式、條款描述上要符合外匯局內(nèi)部把握

原則、規(guī)定；再一種是，文獻要能設定好各方權利、義務，控制合同能有效地實現(xiàn)對內(nèi)資公司控制。

設立完畢后，由于內(nèi)資公司及WF0E之間會有大量關聯(lián)交易，來實現(xiàn)投資款進入內(nèi)資公司，以及收入轉入WF0E,也許產(chǎn)生較多稅

務承擔，因此要設計好交易，并合理地設立避稅辦法。

3、稅務風險：VIE構造公司將會涉及大量關聯(lián)交易以及反避稅問題，也有也許在股息分派上存在稅收方面風險。例如新浪就在其

年報中披露，上市殼公司沒有任何業(yè)務在中華人民共和國內(nèi)地，如果非中華人民共和國運營境外殼公司需要鈔票，只能依賴于VIEs向

其合同控制方，及境內(nèi)注冊公司分派股息。殼公司并不能保證在既有構造下獲得持續(xù)股息分派。

4、控制風險：由于是合同控制關系，上市公司對VIEs沒有控股權，也許存在經(jīng)營上無法參加或公司控制經(jīng)營管理問題。

合同控制(VIE)模式

一、合同控制(VIE)模式簡介

1、什么是VIE模式

VIE是VariableInterestsEntity縮寫，中文為“利益可變實體"，來源于美國通用會計準則(USGAAP)。

紅籌上市過程中，如果在美國交易所上市母公司直接持有海外運營公司股權，財務報表合并會計基本就是USGAAP中關于公司合并

FASB141("FASB"系美國FinancialAccountingSystemBoard,即“財務會計準則委員會”簡稱)。

在沒有直接股權控制狀況下，財務報表合并會計基本就是關于可變利益實體FIN46(指FASBInterpretation46),其基本含義是：如果

一種實體，盡管與另一種實體不存在股權上控制關系，但是，其收益和風險均完全取決于該另一實體，則該實體構成另一實體VIE,

雙方報表應當合并。

2、什么行業(yè)適合VIE模式

在中華人民共和國，VIE模式合用行業(yè)普通為國家限制外國投資者投資進入或者外資準入政策比較模糊行業(yè)。在這些行業(yè)中，以服

務型行業(yè)為主，如電信業(yè)、傳媒業(yè)、教誨類業(yè)務等。

最早使用這種方式重組并在海外上市是新浪，因此也叫"新浪模式"。根據(jù)國內(nèi)1993年時電信法規(guī)(禁止外商介入電信運營和電

信增值服務)，當時信息產(chǎn)業(yè)部政策性指引意見是外商不能提供網(wǎng)絡信息服務(ICP),但可以提供技術服務。而正是這種政策

讓新浪找到了一條變通途徑。國際投資者通過投資離岸控股公司來控制設在中華人民共和國境內(nèi)技術服務公司，并由該技

術公司通過獨家服務合伙合同方式把境內(nèi)增值電信公司和境外離岸控股公司連接起來，達到離岸公司合并報表目，進而獲

得上市。

3、VIE模式長處

采用VIE模式重組及上市長處重要在于:

(1)可以使國家限制外資進入或者外資準入政策比較模糊行業(yè)公司亦可實現(xiàn)境外上市；

(2)可以在一定限度上規(guī)避《關于外國投資者并購境內(nèi)公司規(guī)定》(如下稱“10號令”)限制，可以在無需中華人民共和國

證監(jiān)會批準狀況下實現(xiàn)境外上市；

(3)可以無需變化境內(nèi)運營公司股權構造，便于靈活調(diào)節(jié)上市方案，隨時改為境內(nèi)A股上市或以股權控制模式在境外上市。

二、VIE模式詳細操作

1、VIE模式典型構造

2、VIE構造重要合同

(1)獨家技術征詢和服務合同(ExclusiveTechnicalConsultingandServiceAgreement)

合同目：把國內(nèi)運營公司重要利潤通過合同安排轉給境內(nèi)外商獨資公司(WFOE)。

(2)表決權委托合同(PowerofAttorney)

合同目：把國內(nèi)運營公司股東表決權指定給WFOE所指定特定人士，事實上運營公司決策權由WFOE掌握。

⑶股權質(zhì)押合同(PledgeAgreement)

合同目：運營公司名義股東(王總指定境內(nèi)人士)把她在運營公司股權質(zhì)押給WFOE用來擔保運營公司和WFOE之間訂

立利潤轉移合同(即第⑴項合同)。

(4)購股權合同(ShareOptionAgreement)

合同目：在法律法規(guī)或政策允許條件下，或運營公司、國內(nèi)名義股東違背前述合同狀況下，WFOE可行使購股權，將運營公

司股權由自己持有或由自己指定人士持有。

筆者近期整頓了赴美IPO公司清單，共計有42家公司（不涉及APO買殼上市模式）。

其中大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)、教誨類公司，幾乎都采用了VIE紅籌模式。那么究竟VIE模式是如何建

立，同步與否會觸犯有關法律呢？在此，筆者仔細研究了涉及諾亞財富、學大教誨、麥考林、

學而思、環(huán)球天下以及搜房網(wǎng)等系列公司VIE模式，給人們一種簡樸操作模式解析。

一方面什么叫VIE?可變利益實體（VariableInterestEntity,VIE）是美國會計準則FIN46法

案中關于被投資實體一種術語。VIE是指被投資公司擁有實際或潛在經(jīng)濟利益，但該公司自

身對此經(jīng)濟利益并無完全控制權，而實際或潛在控制該經(jīng)濟利益重要受益人（primary

beneficiary）需要將此VIE做并表解決。

VIE模式，此前重要應用于互聯(lián)網(wǎng)公司境外私募與境外上市。由于外商直接投資增值電信公

司受到嚴格限制，在而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務在國內(nèi)法律上又歸屬于“增值電信業(yè)務”，聰穎基金為了

繞開這些限制，創(chuàng)造了合同控制這種交易架構，日后該架構得到了美國GAPP承認，專門為

此創(chuàng)設了“VIE會計準則”，即可變利益實體準則，容許該架構下將國內(nèi)被控制公司報表與

境外上市公司報表進行合并，解決了境外上市報表問題，故該架構又稱“VIE架構”。通過

“VIE合同”對內(nèi)資公司（VIE）經(jīng)濟利益進行控制，并將其利潤轉移至外商獨資公司（WFOE）,

從而實現(xiàn)利潤納入上市主體。

VIE普通做法，即風險投資和個人股東共同在境外成立離岸公司（如開曼公司），作為上市

主體。然后離岸公司在境內(nèi)設立全資外資子公司（WFOE）,以訂立一系列合同方式，使得境

內(nèi)公司利潤流入WFOE,從而可以體當前上市主體離岸公司合并財務報表中。

那么對于公司來說，詳細操作是怎么樣呢？筆者歸納了如下5個環(huán)節(jié)：

第一步：國內(nèi)個人股東設立BVI公司，普通而言，每個股東需要單獨設立BVI公司

第二步：以上述BVI公司、風投為股東，設立開曼公司，作為上市主體。

第三步：上市主體設立香港殼公司

第四步：香港殼公司在境內(nèi)設立外資全資子公司（WFOE）

第五步：WFOE與內(nèi)資公司訂立一系列合同，達到利潤轉移及符合美國VIE會計準則原則。

可以看到諸多公司普通都是設立開曼公司為上市主體，而在開曼公司下再設立香港公司作為

境內(nèi)全資子公司母公司，這些有什么講究呢？筆者查閱了諸多資料，整頓歸納如下：

開曼設立公司優(yōu)勢：1）免稅收優(yōu)勢2）股份轉讓低成本優(yōu)勢3）可以在香港和許多國家地區(qū)

申請掛牌上市。而BVI公司基本不被任何國家接受上市。

BVI設立公司優(yōu)勢：1）免稅收優(yōu)勢2）資料完全保密，不規(guī)定公開財務狀況或股東數(shù)據(jù)3）

注冊較為簡樸，只需要股東和董事各一名（可以是同一種人），15天左右時間就注冊完畢.

香港設立公司優(yōu)勢：1）詳細業(yè)務操作以便2）運營關于稅費比較低

那么VIE模式究竟有無風險？從公司披露風險來看，重要有如下風險：

1）政策風險：如果中華人民共和國政府后來出有關政策，界定ViE模式合同不符合國家法

律程序，公司也許面臨懲罰。

2）稅務風險：采用VIE模式訂立合同，將涉及大量關聯(lián)交易及轉移定價問題及反避稅問題。

合同合規(guī)性起決定性作用。

3）外匯管制風險：通過合同轉移內(nèi)資公司利潤至WFOE,在利潤出境時也許面臨外匯管制

風險。

4）非直接控制風險：由于VIE模式下，上市公司對于內(nèi)資公司沒有股權控制，也許存在經(jīng)

營上無法參加和控制經(jīng)營管理問題。注：近期鬧得沸沸揚揚土豆網(wǎng)離婚案，其實就是對內(nèi)資

公司股權糾紛。

最后咱們以諾亞財富為例，看看她股權構造:

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再來看看各個公司創(chuàng)立時間。

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學大教誨股權構造圖:

安博教海股權構造圖

再來看看學大公司成立時間

最后附上在美國上市中華人民共和國公司清單。

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