上海萊士血液制品公司資產(chǎn)重組的績效分析

貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）上海萊士血液制品公司資產(chǎn)重組的績效分析摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下，中國加入WTO,必然導(dǎo)致中國國內(nèi)市場競爭空前激化。同時,適度推進(jìn)實(shí)施資產(chǎn)重組戰(zhàn)略,將可能為企業(yè)在打東這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中發(fā)揮難以估盤的作用。正因?yàn)槿绱?資產(chǎn)重組特別是跨國資產(chǎn)重組的浪潮才席卷全世界。就全球范圍而言,雖然有關(guān)資產(chǎn)重組的理論研究與實(shí)踐探索已有近百年的歷史，但是在我國尚處于發(fā)展的初級階段,具有重要影響和一定規(guī)模的資產(chǎn)重組案例只是最近3一5年的事情。因此,研究和探討上市公司資產(chǎn)重組問題,對促進(jìn)企業(yè)改革、提高企業(yè)競爭力等,具有極為重要的意義。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組;績效;并購TheanalysisofassetreorganizationofShanghaiRAASbloodproductscompanyperformanceAbstract:Underthebackgroundofeconomicglobalization,China'sentryintotheWTOwillinevitablyleadtoanunprecedentedintensificationofChina'sdomesticmarketcompetition.Atthesametime,theappropriatepromotionoftheimplementationoftheassetrestructuringstrategywillbepossibleforenterprisestoplayadifficultroleinthewarintheEast.Becauseofthis,assetrestructuring,especiallythewaveoftransnationalassetrestructuring,hasswepttheworld.Globally,althoughthetheoreticalresearchandpracticalexplorationofassetrestructuringhasbeeninthehistoryofnearlyonehundredyears,itisstillattheinitialstageofdevelopmentinChina.Thecaseofassetrestructuringwithimportantinfluenceandscaleisonly3or5yearsold.Therefore,itisofgreatsignificancetostudyanddiscusstheassetreorganizationofthelistedcompanies,whichwillpromotethereformoftheenterprisesandimprovethecompetitivenessoftheenterprises.Keywords:Assetreorganization;performance;mergerandacquisition

目錄1.緒論 11.1研究背景 11.2研究意義 12.上市公司資產(chǎn)重組的動因分析 22.1資產(chǎn)重組的宏觀的經(jīng)濟(jì)背景 22.2資產(chǎn)重組的內(nèi)在動因 23.并購決策的因素分析—以上海萊士并購邦和藥業(yè)為例 33.1并購方案概覽 33.2換股并購決策因素分析 33.2.1有效提升漿站采漿規(guī)模與采漿能力 33.2.2有效整合采購、營銷渠道，形成品牌效應(yīng) 43.2.3有效整合雙方在生產(chǎn)、研發(fā)方面的優(yōu)勢 43.2.4鞏固上海萊士行業(yè)領(lǐng)先地位 53.2.5邦和藥業(yè)有上市需求，實(shí)現(xiàn)曲線上市 53.3公司資產(chǎn)重組績效的總體評價 63.3.1償債能力分析 63.3.2營運(yùn)能力分析 73.3.3盈利能力分析 93.3.4成長能力分析 104.并購資產(chǎn)重組問題分析 114.1上海萊士的原股東財(cái)富值增加，提高了其短期績效 114.2從財(cái)務(wù)角度分析，中長期績效得到了改善 115.規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組的政策建議 125.1合理選擇目標(biāo)企業(yè)是并購成功的基礎(chǔ) 125.2并購后的整合是并購的成功的關(guān)鍵 125.3抓住時機(jī)是并購成功的保障 136結(jié)論 13參考文獻(xiàn) 15致謝 17

1.緒論1.1研究背景我國的上市企業(yè)已經(jīng)成為支撐經(jīng)濟(jì)增長、吸收就業(yè)人口、維護(hù)經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定的重要力量，其作用和地位隨著國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整而日益突出。然而，目前有許多上市企業(yè)內(nèi)部沒有一個完善、科學(xué)的內(nèi)部控制制度，其經(jīng)濟(jì)活動就不能取得預(yù)期效果。在社會主義經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化高速發(fā)展的大環(huán)境下，還有國內(nèi)外的成功例證與沉重的歷史教訓(xùn)下，越來越多的大型企業(yè)意識到加強(qiáng)會計(jì)內(nèi)控的重要性，建立完善可行的內(nèi)控制度，完善的內(nèi)部控制制度能夠保護(hù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)物資的安全完整，提高會計(jì)資料的正確性和可靠性，提高企業(yè)高效率經(jīng)營，還有保證國家隊(duì)企業(yè)的宏觀控制。眾多的中小型企業(yè)來說，內(nèi)控基礎(chǔ)工作薄弱，管理工作粗放隨意，對內(nèi)部會計(jì)控制的認(rèn)識模糊。能否讓上市企業(yè)這顆顆幼苗成長為參天大樹，在實(shí)踐中加強(qiáng)和改進(jìn)會計(jì)內(nèi)控顯得十分迫切。1.2研究意義對于內(nèi)部控制的研究，有利于企業(yè)的更好發(fā)展。企業(yè)內(nèi)部控制制度是企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理活動發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)的內(nèi)部控制已漸漸取代生產(chǎn)效率成為衡量企業(yè)的實(shí)力的一個重要指標(biāo)，企業(yè)內(nèi)部控制制度的健全與否已經(jīng)決定著現(xiàn)在企業(yè)的存亡興衰，也已成為企業(yè)在激烈市場競爭環(huán)境下賴以生存和發(fā)展的有效管理工具。同時，作為現(xiàn)代企業(yè)制度核心的“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的四大理念也無不涉及企業(yè)內(nèi)部控制的建設(shè)與發(fā)展。我國在內(nèi)部控制制度上的建設(shè)起步較晚，而上市企業(yè)對內(nèi)部控制的把控更顯得不足，且在實(shí)際運(yùn)用中存在著很多問題，亟需發(fā)展與改進(jìn)。因此，本文選擇內(nèi)部控制這一問題進(jìn)行研究探討，目的在于通過我國內(nèi)部控制中存在問題的分析與論述，從而提出一些有益的改進(jìn)措施，力求在一定程度上彌補(bǔ)我國內(nèi)部控制的不足之處。

2.上市公司資產(chǎn)重組的動因分析2.1資產(chǎn)重組的宏觀的經(jīng)濟(jì)背景血液制品是生物制藥領(lǐng)域的主要構(gòu)成產(chǎn)品之一，《中國生物制品規(guī)程》對血液制品的定義為：由健康人的血漿或特異免疫人血漿分離，提純或者由重組DNA技術(shù)制成的血漿蛋白組分或血細(xì)胞組分制品，如人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子（天然或重組的）、紅細(xì)胞濃縮物等，用于診療、治療或被動免疫預(yù)防。血液制品可以用來治療和預(yù)防血友病、肝病、腫瘤、免疫性疾病等，并且隨著研發(fā)能力的提高，其在臨床適應(yīng)癥的應(yīng)用范圍也在不斷擴(kuò)大，是國家重要的戰(zhàn)略性資源。在2010年的時候衛(wèi)生部測算出我國全年的采漿量需求在8000噸左右，但是隨著老齡化進(jìn)程加快、醫(yī)改覆蓋率提高、居民健康意識和支付能力提高，預(yù)計(jì)目前的采漿量需求超過12000噸。在2015年的時候采漿量達(dá)到了歷史最高水平5846噸，但是仍然遠(yuǎn)低于市場需求。同國際血液制品企業(yè)規(guī)模大、數(shù)量少的現(xiàn)狀相對照，我國血液制品企業(yè)一共有三十多家，具有企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多的特點(diǎn)，并且我國只有極小一部分的血液制品企業(yè)年投漿量超過250噸，能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品種類超過6種，大部分的血液制品企業(yè)生產(chǎn)效率偏低，能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品種類不超過3種。自從2001年起，國家就開始不在批準(zhǔn)建立新的血液制品企業(yè)。此外，血液制品企業(yè)只有擁有的藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號超過6個才有資格申請?jiān)O(shè)立新的單采血漿站。國家監(jiān)管政策的不斷加強(qiáng)提高了進(jìn)入血液制品行業(yè)的壁壘，目的是為了提高我國血液制品行業(yè)的集中度，從而使血液制品企業(yè)的競爭力得以提升。2.2資產(chǎn)重組的內(nèi)在動因企業(yè)既可以依靠自身的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長，也可以選擇通過并購實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。企業(yè)往往根據(jù)所處行業(yè)、企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略等來決定是否進(jìn)行并購。經(jīng)過國內(nèi)外學(xué)者多年不懈的研究，企業(yè)并購動因的理論碩果累累，有協(xié)同效應(yīng)理論、市場勢力理論、價值低估理論、多元化經(jīng)營理論等等。為了更好的分析上海萊士為何會選擇邦和藥業(yè)進(jìn)行并購，本文著重介紹與本文案例相關(guān)的前兩個動因理論。

3.并購決策的因素分析—以上海萊士并購邦和藥業(yè)為例3.1并購方案概覽上海萊士通過發(fā)行股份購買邦和藥業(yè)100%的股權(quán)。當(dāng)此次并購?fù)瓿珊?，邦和藥業(yè)成為上海萊士的全資子公司。同時，上海萊士向股東萊士中國有限公司（簡稱“萊士中國”）以每股19.22元的價格，非公開發(fā)行2600萬股來募集4.9972億元的配套資金。本次交易的基準(zhǔn)日為2013年4月30日，被并購方邦和藥業(yè)100%的股權(quán)評估價值為180,695.60萬元。并購雙方經(jīng)過協(xié)商之后，最終確定交易價格為180,000萬元。本次交易之前，科瑞天誠投資控股有限公司（簡稱“科瑞天誠”）持有上海萊士18889.73萬股、占總股本的38.58%，萊士中國持有上海萊士18360.00萬股、占總股本的37.50%，科瑞天誠和萊士中國為上海萊士控股股東。本次交易完成后，科瑞天誠、萊士中國持股比例分別為35.80%和34.40%。上海萊士的控股股東及實(shí)際控制人沒有發(fā)生變化。3.2換股并購決策因素分析3.2.1有效提升漿站采漿規(guī)模與采漿能力血漿為血液制品企業(yè)最重要的資源，采漿規(guī)模的大小和能力高低一定程度上決定了血液制品企業(yè)的盈利規(guī)模和盈利能力。出于安全考慮，我國政策規(guī)定不允許單采血漿站在不同地區(qū)進(jìn)行采血，此種情況下，上海萊士只有通過增加單采血漿站的數(shù)量才能夠使上游原料血漿的供給得到增長。從血液制品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈來看，如果血液制品企業(yè)想要增加收益，只有兩種方式，一是通過增加單采血漿站的數(shù)量，從而使原料血漿的供給量得以增加；二是提高生產(chǎn)技術(shù)，努力開發(fā)出新的產(chǎn)品種類，從而增加企業(yè)的收益。顯而易見，企業(yè)要想快速提升自身的收益水平，最佳的選擇就是通過并購來增加單采血漿站。隨著血液制品行業(yè)的黃金時代的結(jié)束，使得上海萊士急需增加新的單采血漿站來提高競爭力。上海萊士在并購邦和藥業(yè)之后，將會獲得2個單采血漿站即每年120噸原料血漿采漿量。上海萊士通過此次并購，將躋身于我國血液制品行業(yè)前列，年采漿量達(dá)到475噸。此外，邦和藥業(yè)目前單個單采血漿站平均采漿量約為60噸/年，遠(yuǎn)高于上海萊士原有單采血漿站約30噸/年的采漿能力。邦和藥業(yè)在漿站管理、漿源拓展、血漿采集等方面在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，邦和藥業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的融入，其在漿站管理、漿源拓展方面的管理優(yōu)勢，結(jié)合上海萊士漿站多、能持續(xù)新開漿站的優(yōu)勢，將有效提升上海萊士原有單采血漿站的采漿能力與漿源拓展能力，并更好的建設(shè)新漿站，從而提升經(jīng)營規(guī)模和盈利能力。3.2.2有效整合采購、營銷渠道，形成品牌效應(yīng)采購方面，上海萊士的主營業(yè)務(wù)是血液制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，邦和藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)也是血液制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，所以雙方在上游采購渠道以及客戶會具有一定程度的重合。通過并購可以強(qiáng)化上海萊士在采購方面的話語權(quán)，發(fā)揮采購協(xié)同效應(yīng)。上海萊士所生產(chǎn)的血液制品不僅在國內(nèi)東部沿海地區(qū)很暢銷，并且在近20個國家注冊，使上海萊士成為國內(nèi)少數(shù)能夠出口血液制品的生產(chǎn)企業(yè)之一，以靜注人免疫球蛋白為主要的出口產(chǎn)品。上海萊士在已有營銷網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上整合邦和藥業(yè)營銷網(wǎng)絡(luò)，從而進(jìn)一步拓寬銷售渠道，加大對國內(nèi)東部沿海地區(qū)、河南、湖南等中部地區(qū)以外其他地區(qū)市場和海外市場的開拓力度，建立覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)。自從國家開始實(shí)行批簽發(fā)制度以來，上海萊士所生產(chǎn)的產(chǎn)品從未有過一次不合格記錄，深受消費(fèi)者的信賴。而邦和藥業(yè)嚴(yán)格按照GMP的要求，采用具有國際領(lǐng)先水平的生產(chǎn)與質(zhì)量檢測設(shè)備，并且建立全封閉的生產(chǎn)車間，從而形成了一套科學(xué)、嚴(yán)密的質(zhì)量控制體系。因此，邦和藥業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶及監(jiān)管部門一致認(rèn)可，在我國2010年手足口病發(fā)病期間，邦和藥業(yè)成為國家衛(wèi)生部指定的四家血液制品提供廠商之一，被業(yè)內(nèi)一致認(rèn)可并給予高度評價。通過并購，一方面將提升上海萊士在市場中的話語權(quán)和在客戶群中的影響力，另一方面隨著整合后規(guī)模和產(chǎn)品技術(shù)的提升，整合所帶來的品牌效應(yīng)也將顯現(xiàn)。3.2.3有效整合雙方在生產(chǎn)、研發(fā)方面的優(yōu)勢邦和藥業(yè)自從成立以來，一直推行血液制品研發(fā)技術(shù)改進(jìn)工作，具有豐富的血液制品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，先后進(jìn)行了人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白的生產(chǎn)工藝改進(jìn)。邦和藥業(yè)血漿分離采用改良孔氏法，產(chǎn)品均采用有效的病毒滅活措施，最大限度杜絕可能的傳染病風(fēng)險并保持蛋白的生物活性。邦和藥業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和嚴(yán)格的工藝過程控制使得公司的產(chǎn)品具有優(yōu)良的質(zhì)量和較高的收率，人血白蛋白收率達(dá)到2,864-3,173瓶/噸原料血漿(按入庫量口徑統(tǒng)計(jì))，靜注人免疫球蛋白（pH4）收率達(dá)到1,932-2,266瓶/噸原料血漿(按入庫量口徑統(tǒng)計(jì))，相比國內(nèi)同類企業(yè)處于上游水平。邦和藥業(yè)被河南省認(rèn)為是“省級企業(yè)技術(shù)中心”，在血液制品行業(yè)的研發(fā)技術(shù)水平和持續(xù)創(chuàng)新能力得到了河南省政府的認(rèn)可，并且還被全國博士后管委會辦公室認(rèn)定為“鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)博士后科研工作站分站”。上海萊士更是將每年將銷售額的3%投入新產(chǎn)品的研究與開發(fā)，其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)中擁有博士學(xué)位的人員占了22%，碩士學(xué)位的人員占了45%，平均年齡35歲。邦和藥業(yè)在生產(chǎn)現(xiàn)場管理、精細(xì)化管理等方面具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢；上海萊士具備生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)、生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)、質(zhì)量管理體系完善等優(yōu)勢。同時在研發(fā)方面，邦和藥業(yè)和上海萊士均致力于提升血漿綜合率的研發(fā)。通過并購將可以有效整合雙在方生產(chǎn)、質(zhì)檢、研發(fā)等方面的優(yōu)勢，全面提升上海萊士生產(chǎn)、研發(fā)水平，提升血漿綜合利用率。3.2.4鞏固上海萊士行業(yè)領(lǐng)先地位自2004年國家加強(qiáng)對全國單采血漿站的整頓管理和明確設(shè)置單采血漿站的高門檻后，血漿供應(yīng)緊張，本屬于高科技領(lǐng)域的血液制品企業(yè)成為了資源型企業(yè)，血液制品企業(yè)只有擁有更多的單采血漿站與原料血漿，才能夠在日趨激烈的競爭環(huán)境中得以生存和發(fā)展。就目前行業(yè)的發(fā)展趨勢來說，短期內(nèi)決定血液制品企業(yè)的規(guī)模與行業(yè)地位的關(guān)鍵因素不會發(fā)生變化，仍然是由企業(yè)所擁有的采漿規(guī)模、單采血漿站數(shù)量和其對供漿員的管理這三個因素。因此，國內(nèi)血液制品企業(yè)將競爭重點(diǎn)一直集中在血漿規(guī)模的提升和血漿綜合利用率的開發(fā)上。穩(wěn)定增長的漿源、提升血漿采集和綜合利用的能力成為血液制品企業(yè)發(fā)展壯大的必備條件。邦和藥業(yè)在漿源拓展、血漿綜合利用方面在行業(yè)中具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，上海萊士并購邦和藥業(yè)之后，增強(qiáng)了年采漿量規(guī)模與投漿量規(guī)模，同時也使血漿綜合利用能力得到了有效提升，從而增強(qiáng)上海萊士核心競爭力，鞏固其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。3.2.5邦和藥業(yè)有上市需求，實(shí)現(xiàn)曲線上市邦和藥業(yè)原擬首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，并于2012年10月向中國證監(jiān)會報送了IPO申請文件。由于血液制品行業(yè)屬于高度監(jiān)管行業(yè)，血液制品長期供不應(yīng)求，血漿資源是血液制品公司發(fā)展的關(guān)鍵。根據(jù)衛(wèi)生部《單采血漿站管理辦法》，只有當(dāng)企業(yè)能夠生產(chǎn)超過6個品種的血液制品時，才有資格審批設(shè)立新的單采血漿站，而邦和藥業(yè)目前僅有4個品種的血液制品，僅有兩家單采血漿站，在較長時間內(nèi)不具備開設(shè)新漿站的資格，發(fā)展空間受到極大制約，即使獨(dú)立上市后也不能完全解決發(fā)展空間的問題。此外，在2012年10月至2014年初IPO進(jìn)程暫停，大批企業(yè)等待上市審核。邦和藥業(yè)何時能夠完成IPO程序存在很大的不確定性。而上海萊士為行業(yè)龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的技術(shù)能力和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，擁有7個品種的血液制品，屬于國家鼓勵設(shè)置漿站的企業(yè)，邦和藥業(yè)與上海萊士重組符合行業(yè)并購整合的發(fā)展趨勢和政策導(dǎo)向，重組后可更好依托上海萊士的優(yōu)勢，發(fā)揮雙方在血漿采集、漿站設(shè)立與管理、技術(shù)研發(fā)、采購及銷售渠道等方面的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大血液制品產(chǎn)業(yè)，提升在行業(yè)內(nèi)的地位。因此，邦和藥業(yè)原大股東愿意終止IPO程序，與上海萊士開展戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)曲線上市。3.3公司資產(chǎn)重組績效的總體評價上海萊士并購邦和藥業(yè)前后經(jīng)營業(yè)績的變化會直接體現(xiàn)在相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中。因此，如果想要較為直觀的分析、研究企業(yè)并購活動的長期績效，可以通過比較企業(yè)在并購活動前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的方式得知。由于本次并購開始于2013年7月，并購?fù)瓿稍?014年2月，即上海萊士在2014年一季度完成了此次并購，再者上海萊士又在2014年9月開始準(zhǔn)備收購?fù)飞?0%的股權(quán)，并且在當(dāng)年12月底完成收購。因此，為了更好的研究上海萊士并購邦和藥業(yè)所帶來的績效以及使數(shù)據(jù)具有同期可比性，選取2013年1季度、2季度、3季度、4季度及2014年1季度、2季度、3季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。3.3.1償債能力分析償債能力通常是指企業(yè)清償債務(wù)的能力。通過對償債能力的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，不僅可以了解到企業(yè)的經(jīng)營能力的高低，還可以評價企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。上海萊士并購前后的償債能力指標(biāo)如下：表3.1上海萊士并購前后的償債能力分析根據(jù)表3.1可知，上海萊士在并購前后流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)變化均比較大。其中流動比率在并購前處于下降趨勢，并購后，流動比率開始了上升，隨后又下降但仍高于并購前一季度，表明了上海萊士的流動資產(chǎn)對其流動負(fù)債的保障程度較好，在并購后提升了上海萊士的短期償債能力。并購后資產(chǎn)負(fù)債率變?yōu)樵鹊囊话?，說明通過并購，上海萊士的長期償債能力得到了提升。利息保障倍數(shù)在并購后呈增長趨勢，表明上海萊士的盈利能力不僅對償還到期債務(wù)有較強(qiáng)的保證程度，同時也為企業(yè)未來發(fā)展所需進(jìn)行債權(quán)融資提供了保障?？偟膩碚f，上海萊士通過并購邦和藥業(yè)使其短期償債能力和長期償債能力均得到了改善。3.3.2營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力一般是指企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)的效率和效益。通過對企業(yè)營運(yùn)能力的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，能夠了解到企業(yè)的營運(yùn)管理水平，找到能夠提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的方法。本文選取了四個與企業(yè)營運(yùn)能力相關(guān)的正向指標(biāo)進(jìn)行分析，這些指標(biāo)的數(shù)值越大，說明企業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債的管理水平越高。上海萊士并購前后的營運(yùn)指標(biāo)能力如下：

表3.2上海萊士并購前后營運(yùn)能力分析根據(jù)表3.2可知，上海萊士的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購當(dāng)季度下跌至1.82，說明在并購當(dāng)季度上海萊士執(zhí)行的是較為寬松的應(yīng)收賬款政策。但在隨后的時間里，上海萊士的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又開始大幅上升到6.85，是由于并購之后，擴(kuò)大了上海萊士的規(guī)模，從而提高了上海萊士的營業(yè)收入，再加上，并購之后，為提高企業(yè)的效益水平，企業(yè)將應(yīng)收賬款政策由寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榫o縮。因此，盡管應(yīng)收賬款也會相應(yīng)地有所增加，但是其增長的幅度遠(yuǎn)低于營業(yè)收入因并購所提高的幅度。說明上海萊士在并購之后經(jīng)過有效的整合，提升了收賬能力，增強(qiáng)了企業(yè)的流動性。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢一致，在并購前一年內(nèi)呈上升趨勢，并購當(dāng)季度下降，隨后又開始上升到并購前的水平，說明收入轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的效率并沒有發(fā)生一些比較大的變化，營業(yè)收入與流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)保持了一致的增長速度。存貨周轉(zhuǎn)率在并購后增加至0.88，說明營業(yè)成本增加的幅度大于存貨增加的幅度，存貨周轉(zhuǎn)率提高，使得存貨積壓的風(fēng)險變小，上海萊士的變現(xiàn)能力、資金使用效率得以提升。總的來說，通過并購，上海萊士的營運(yùn)能力得到了提升。3.3.3盈利能力分析盈利能力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，是指企業(yè)賺取利潤的能力，同時也是股東及中小投資者最關(guān)注的問題。通過對盈利能力的了解，不僅可以知道企業(yè)的投資是否有所回報，還可以了解到企業(yè)的管理狀況。上海萊士并購前后的盈利能力指標(biāo)如下：表3.3上海萊士并購前后盈利能力分析根據(jù)表3.3可知，上海萊士的銷售凈利率在并購前一季度由36.37%下跌至-14.56%，主要是由于該季度的三費(fèi)（財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用）支出增加所導(dǎo)致，并購?fù)瓿珊螅N售凈利率呈逐漸增加之勢，說明企業(yè)逐漸加強(qiáng)了對成本費(fèi)用的控制力。凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率變化趨勢基本一致，并購后呈上漲趨勢，說明在并購之后上海萊士的總資產(chǎn)和股東權(quán)益在穩(wěn)步增長的同時其資產(chǎn)的保值能力也在不斷增強(qiáng)。每股收益在2013年的時候，表現(xiàn)為先增加后減少，自從并購實(shí)施完成后，就開始增加，說明上海萊士在并購邦和藥業(yè)之后，增加了營業(yè)收入，同時上海萊士的可分配利潤也有所增加。企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用及營業(yè)費(fèi)用在并購之后逐漸降低，說明通過并購企業(yè)很好的整合了雙方的采購、銷售渠道以及結(jié)合了雙方在生產(chǎn)研發(fā)方面的優(yōu)勢，使上海萊士的生產(chǎn)成本在一定程度上得到了降低，并購的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮了很大的作用?？偟膩碚f，通過并購，在一定程度上降低了上海萊士的生產(chǎn)成本，使其資產(chǎn)收益水平得到了提升，提高了其在血液制品行業(yè)中的競爭力，最終使上海萊士的盈利能力在整體上實(shí)現(xiàn)了增強(qiáng)。3.3.4成長能力分析成長能力，又稱發(fā)展能力，是指企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和發(fā)展速度。通過對企業(yè)成長能力的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析是為了說明企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營情況和長遠(yuǎn)的擴(kuò)展能力。上海萊士并購前后成長能力指標(biāo)如下：表3.4上海萊士并購前后成長能力分析根據(jù)表3.4可知，上海萊士在并購當(dāng)季度資產(chǎn)增長率迅速達(dá)到124.71%，比較前后數(shù)據(jù)可知，資產(chǎn)增長率一直處于上升狀態(tài)，說明上海萊士進(jìn)入了資產(chǎn)擴(kuò)張期，通過并購使企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤及資產(chǎn)規(guī)模在短期內(nèi)迅速提升。主營業(yè)務(wù)增長率在并購前呈現(xiàn)下滑趨勢，在并購當(dāng)季度大幅增加，隨后開始下滑，但是遠(yuǎn)高于并購之前的增長速度，說明通過并購加快了上海萊士的增長速度。凈利率增長率很低并且在并購之前呈波動態(tài)勢，并購后凈利率增長率大幅提升，隨后雖然出現(xiàn)了回落，但是仍然比并購之前具有明顯的優(yōu)勢，增強(qiáng)了企業(yè)的賺錢能力?？偟膩碚f，通過并購，上海萊士的成長能力得到了改善。綜上所述，通過對上海萊士并購前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可知，通過此次并購，上海萊士的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力及成長能力都得到了一定的改善，上海萊士的整體經(jīng)營情況得到了提升。

4.并購資產(chǎn)重組問題分析4.1上海萊士的原股東財(cái)富值增加，提高了其短期績效并購事件日后上海萊士的股票價格就一路上漲，并且上海萊士的日超額收益率與累積超額收益率都有較好的表現(xiàn)，在績效評價選取的事件窗口期內(nèi)，上海萊士的日超額收益率平均值為0.0244，累積超額收益率為0.4887，二者均為正數(shù)，說明上海萊士的個股收益高于中小盤指數(shù)收益，可知該并購事件提高了上海萊士的短期績效。4.2從財(cái)務(wù)角度分析，中長期績效得到了改善通過并購活動，上海萊士的整體經(jīng)營情況得到了改善?？梢钥吹剑①徶?，上海萊士的銷售凈利率逐步上升，總資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)中有升，三公費(fèi)用呈遞減趨勢，說明通過并購，上海萊士很好的整合了雙方的采購、銷售渠道以及結(jié)合了雙方在生產(chǎn)研發(fā)方面的優(yōu)勢，使上海萊士的生產(chǎn)成本在一定程度上得到了降低，其資產(chǎn)收益水平得到了提升，從而增強(qiáng)了上海萊士的盈利能力。上海萊士的償債能力在并購之后有了明顯提升，將其財(cái)務(wù)風(fēng)險控制在可以控制的范圍內(nèi)。另外，上海萊士的主要成長性指標(biāo)均有大幅提升，這主要是因?yàn)榘詈退帢I(yè)屬于血液制品行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而擴(kuò)大了上海萊士的業(yè)務(wù)規(guī)模，提高了市場占有率。上海萊士并購邦和藥業(yè)采用了股權(quán)支付方式進(jìn)行，通過二級市場的股價分析，可知，此次交易沒有使上海萊士的控股股東發(fā)生變化，且股權(quán)稀釋程度較小。并未影響到并購績效的增加。

5.規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組的政策建議5.1合理選擇目標(biāo)企業(yè)是并購成功的基礎(chǔ)并購方合理選擇目標(biāo)企業(yè)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)價值。并購活動對于企業(yè)來說是一項(xiàng)重大活動，要求企業(yè)小心謹(jǐn)慎，注意規(guī)避風(fēng)險，結(jié)合公司發(fā)展情況進(jìn)行合理并購。因?yàn)槿绻髽I(yè)進(jìn)行盲目并購，只會造成公司資源浪費(fèi)及成長機(jī)會的錯失，甚至有可能使公司破產(chǎn)。而目標(biāo)企業(yè)的選擇又是并購活動中極為重要的一環(huán)。只有目標(biāo)企業(yè)選擇合理，資源才能得到有效配置，才可能發(fā)生正的協(xié)同效應(yīng)，提高并購績效，為企業(yè)帶來價值。因此要明確目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)狀況及市場地位等，再結(jié)合公司的自身情況判斷是否進(jìn)行并購。上海萊士一直以“內(nèi)生式增長為根基，外延式并購為跨越”為公司的發(fā)展戰(zhàn)略，而邦和藥業(yè)又恰好處于擬終止IPO選擇重組的情況。上海萊士與邦和藥業(yè)雙方的并購目標(biāo)都十分明確，通過并購使二者的資源都能夠得到有效利用，達(dá)到雙贏的局面。5.2并購后的整合是并購的成功的關(guān)鍵企業(yè)并購交易完成后的整合對于整個并購活動來說非常重要，它直接關(guān)系到并購方能否實(shí)現(xiàn)最初的并購目標(biāo)，決定著并購活動的成敗，是并購成功的關(guān)鍵所在。并購后的整合包括許多方面，不僅有關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略的整合與雙方組織結(jié)構(gòu)的整合，還有關(guān)于雙方經(jīng)營業(yè)務(wù)的整合及企業(yè)文化的整合等等。并購雙方只有經(jīng)過一系列的整合之后，才能讓各自的優(yōu)勢得以發(fā)揮，使資源得到有效配置，實(shí)現(xiàn)最初的目標(biāo)。如果并購方企業(yè)沒有重視對目標(biāo)企業(yè)的整合，那么并購雙方就可能出現(xiàn)沖突，不僅不能夠發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)，相反的還有可能拖累并購方企業(yè)。因此雙方之間需要建立良好的溝通機(jī)制，避免因溝通不足而產(chǎn)生一些不必要的誤解。加強(qiáng)對雙方企業(yè)的文化整合，為了避免出現(xiàn)被并購企業(yè)員工出現(xiàn)消極、低落的情緒，要盡可能的關(guān)注被并購企業(yè)員工的生理與心理的情況，尤其是心理，讓員工產(chǎn)生歸屬感，獲得員工的信任，以致可以更好的完成雙方業(yè)務(wù)整合。邦和藥業(yè)在本次交易完成后保留獨(dú)立企業(yè)法人地位，邦和藥業(yè)現(xiàn)有人員繼續(xù)留任，其與邦和藥業(yè)的勞動及管理關(guān)系及相互之間的權(quán)利義務(wù)狀況將保持不變。上海萊士確保維持邦和藥業(yè)在過渡期間其董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性。此外，上海萊士在并購?fù)瓿珊螅衷诓少?、生產(chǎn)與銷售、技術(shù)研發(fā)等方面進(jìn)行了整合，提升了企業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)了最初的并購目標(biāo)，達(dá)到1+1>2的效果。5.3抓住時機(jī)是并購成功的保障企業(yè)善于抓住市場機(jī)遇，緊跟國家政策選擇在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)進(jìn)行并購。企業(yè)并購時機(jī)的選擇，通常需要注意四個方面：宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場形勢、所處行業(yè)狀況和企業(yè)自身情況。宏觀經(jīng)濟(jì)整體考慮全球和分別考慮并購區(qū)域的經(jīng)濟(jì)情況，并且要密切關(guān)注國家的政策導(dǎo)向。因?yàn)樵趪业恼叻龀窒?，選擇并購將會受到諸多照顧，如稅收或者取消某些方面的限制等，這些都會使并購變得順利。資本市場的情況與公司并購的金融工具選擇及融資的成敗具有很大的關(guān)聯(lián)，同時也會影響到并購標(biāo)的的估值。在選擇并購時機(jī)時，應(yīng)學(xué)會利用不同資本市場估值的剪刀差進(jìn)行跨市場并購。企業(yè)也可以根據(jù)自身的發(fā)展情況選擇不同的并購方式。另外，企業(yè)也要注意所處的行業(yè)狀況，行業(yè)有不同的發(fā)展周期，同時隨著技術(shù)的進(jìn)步，市場的競爭格局也在不斷發(fā)生變化，在變化過程中蘊(yùn)含著并購機(jī)會。2010年，工信部、衛(wèi)生部等三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整的指導(dǎo)意見》，我國醫(yī)藥行業(yè)開始圍繞著創(chuàng)新、整合這兩點(diǎn)進(jìn)行改革發(fā)展；2012年工業(yè)和信息部公布的《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，目的是進(jìn)一步促進(jìn)我國醫(yī)藥行業(yè)的整合，使醫(yī)藥企業(yè)能夠做大做強(qiáng)；國家實(shí)施了新開漿站的政策，由此上游血漿量將得到提升；國際血液巨頭企業(yè)的人凝血因子VIII產(chǎn)品與人血白蛋白被允許進(jìn)入中國市場，使血液制品產(chǎn)業(yè)鏈的下游供應(yīng)量增加；國內(nèi)血液制品企業(yè)的競爭加劇，血漿資源決定了企業(yè)的命運(yùn)。上海萊士密切關(guān)注血液制品行業(yè)的變化，緊跟國家政策，結(jié)合自身發(fā)展情況，選擇進(jìn)行并購，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，提高了市場占有率，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。6結(jié)論從上海萊士并購邦和藥業(yè)的動因來看，由于我國血液制品長期供不應(yīng)求，存在很大的缺口，而且自從2001年之后，國家就開始不在批準(zhǔn)建立新的血液制品企業(yè)，新血漿站的申請也變得困難，再加上建立新血漿站從申請成功到真正投入使用所花費(fèi)的時間較長，所以血液制品企業(yè)開始搶奪血漿站資源，并購無疑成為獲得血漿站資源最快捷有效的方式。這種情況下，上海萊士通過內(nèi)涵式的發(fā)展來做大做強(qiáng)企業(yè)就顯得有些力不從心。對比之下，實(shí)施并購，尤其是對細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行并購，使上海萊士能夠?qū)崿F(xiàn)外延式增長，成為國內(nèi)最大的血液制品企業(yè)之一。上海萊士通過并購邦和藥業(yè)可以有效提升漿站采漿規(guī)模和采漿能力，提升經(jīng)營規(guī)模和盈利能力；可以有效整合采購、銷售渠道，增加在市場中話語權(quán)和客戶中的影響力；有效整合雙方在生產(chǎn)、研發(fā)方面的優(yōu)勢，節(jié)省成本，增加利潤；可以增強(qiáng)其核心競爭力，鞏固上海萊士行業(yè)領(lǐng)先地位。不難發(fā)現(xiàn)，上海萊士并購邦和藥業(yè)這一案例中，有著協(xié)同效應(yīng)理論和市場勢力理論的身影。

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