【某公司并購M公司績效方面存在的問題及優(yōu)化建議分析12000字（論文）】

L公司并購M公司績效方面存在的問題及完善對(duì)策研究TOC\o"1-3"\h\u緒論 1（一）研究背景、意義 1（二）文獻(xiàn)綜述 11、國外文獻(xiàn)綜述 12、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 23、文獻(xiàn)述評(píng) 3（三）研究內(nèi)容 3（四）研究方法 4一、相關(guān)理論簡介 5（一）企業(yè)并購 5（二）企業(yè)績效 5（三）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 5二、L公司并購M公司的績效分析 6（一）公司簡介 6（二）L公司并購M公司的績效分析 71、盈利能力分析 72、成長能力分析 93、償債能力分析 114、營運(yùn)能力分析 12三、L公司并購M公司績效方面存在的問題 13（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯 13（二）資源整合不足 13（三）支付方式缺乏靈活性 14（四）總體發(fā)展目標(biāo)不一致 14四、解決L公司并購M公司績效問題的對(duì)策 14（一）進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì) 14（二）并購后加強(qiáng)資源整合達(dá)到并購目的 15（三）合理估值并選擇更加靈活的支付方式 16（四）明確投資戰(zhàn)略和總體發(fā)展目標(biāo) 16五、結(jié)語 17參考文獻(xiàn) 18致謝 19緒論（一）研究背景、意義1、研究背景跨國并購是企業(yè)快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營與資源配置的重要途徑。自公司出現(xiàn)以來，很少出現(xiàn)依靠內(nèi)部擴(kuò)張便能將公司發(fā)展壯大的，大多企業(yè)都采取兼并的方式快速占領(lǐng)相關(guān)市場，借助并購成為覆蓋業(yè)務(wù)更全面的大型企業(yè)。十九世紀(jì)至今，可以從六個(gè)階段來區(qū)分全球并購史。初次并購熱潮在上世紀(jì)初興起，當(dāng)時(shí)多采用橫向一體化并購。到了上世紀(jì)二十年代，縱向并購成為了主流。一些公司通過并購的方式發(fā)展成為大企業(yè)，隨后這部分公司繼續(xù)使用并購的方式來占領(lǐng)市場，最終一些公司將市場壟斷。在三十余年后又掀起了第三輪并購熱潮，這時(shí)企業(yè)大多采取混合并購的方式，并購的規(guī)模與效率較之以往都有極大提升，并且由于金融行業(yè)的興起與快速發(fā)展，很多企業(yè)都借助了杠桿的方式進(jìn)行并購，解決了企業(yè)并購期間在專業(yè)方面以及資本方面的后顧之憂，從而提高了并購的效率。到了上世紀(jì)八十年代，開始出現(xiàn)了跨國并購的先例并在短時(shí)間內(nèi)得到快速發(fā)展，并購不再局限于地區(qū)與地區(qū)之間，而是國與國之間，跨國并購從此產(chǎn)生。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的國際策略，20世紀(jì)90年代的第五次并購浪潮中，并購的主要方向便是國際戰(zhàn)略下的跨國并購。2000年1月10日，美國在線花費(fèi)了一千六百億美金將華納收入麾下，此次并購事件對(duì)并購行業(yè)的起到了極大的推動(dòng)作用，自此跨入了以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為主的世界第六次并購熱潮。至今為止的第六次并購浪潮中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐漸成為了跨國并購市場無可替代的的主體，并且新興市場的公司也成為并購活動(dòng)的重要參與者。研究意義關(guān)于企業(yè)并購，國內(nèi)外的專家學(xué)者已經(jīng)做了很多研究，也取得了很多優(yōu)秀成果，相比并購動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)，本文則側(cè)重于并購績效的研究。那么在對(duì)公司的并購績效進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，需要先確定評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樵u(píng)價(jià)方法不同，研究結(jié)論也不會(huì)完全相同。本文通過分析L公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)并購前后的變化,以此作為依據(jù)衡量并購對(duì)績效的影響。也采用了非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)并購方的動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)：市場份額、戰(zhàn)略布局等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過多個(gè)維度對(duì)L公司并購M公司進(jìn)行較為客觀全面的分析。通過案例深入分析，能夠較充分的了解并掌握L公司并購后的績效發(fā)展情況。（二）文獻(xiàn)綜述1、國外文獻(xiàn)綜述美國學(xué)者Hymer（2018）對(duì)跨國公司并購問題進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，他認(rèn)為快過公司必須擁有由于東道國公司的優(yōu)勢(shì)，才能抵消快過經(jīng)營中的不利因素，并在跨國經(jīng)營中獲利。獲取壟斷的并購，最有可能在橫向并購中出現(xiàn)，即把相同性質(zhì)的企業(yè)納入自己的管理范疇，以消除市場競爭取得壟斷地位，其結(jié)果主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集中度的提升和市場價(jià)格的上升。英國學(xué)者Trautwein（2018）撰文指出，在混合并購中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)間通過交叉補(bǔ)貼產(chǎn)品、多市場運(yùn)作等方式，也能限制競爭和排擠潛在的競爭對(duì)手，進(jìn)而獲得壟斷地位，但是這種并購的失敗的幾率也較大，而且，無論是壟斷優(yōu)勢(shì)是以何種方式獲得，此種并購行為反而可能導(dǎo)由壟斷導(dǎo)致效率的下降，全社會(huì)的福利并沒有因此而增加。澳大利亞學(xué)者Scherer（2019）認(rèn)為傳統(tǒng)理論上有效資本市場擁有所謂的完美且完全的信息，但是這些信息大多只是公共信息，即法律要求公司對(duì)外公布的信息，而企業(yè)的一般信息是外界所不知道的，跨國公司在企業(yè)并購過程中不可能掌握對(duì)方的全部信息，可能或造成被并購公司的價(jià)值被高估了，最終導(dǎo)致公司造成了并購戰(zhàn)略的失敗。BenimleandLyand（2020）研究了多家制造行業(yè)橫向并購案例，發(fā)現(xiàn)企業(yè)采取橫向并購是為了能夠更好地整合被并購企業(yè)的資源，促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。2、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述在并購績效研究這方面，張君穎(2015)認(rèn)為影響并購績效的因素比較復(fù)雜，企業(yè)采取不同的并購方式和支付方式都會(huì)影響企業(yè)并購績效。楊曉嘉和陳收（2005）認(rèn)為，只有解決了“是否實(shí)現(xiàn)了并購的預(yù)期的目標(biāo)”以及“企業(yè)和社會(huì)價(jià)值最大化為核心目標(biāo)的整體業(yè)績是否能得到改善”兩個(gè)問題，才能有效的評(píng)價(jià)企業(yè)并購績效。劉俊毅、白彥(2018）以及劉莉亞、金正軒(2018)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法在對(duì)上海、廣州和深圳三地從2001到2004三年間的并購案例進(jìn)行研究，得出企業(yè)采取并購方式可以顯著的提升企業(yè)價(jià)值,改善自身資源配置的能力。蔣葉華和陳宏立(2006)通過研究上市公司并購后其動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)效果，建立了并購績效矩陣評(píng)價(jià)模型，以具體分析企業(yè)并購對(duì)績效的影響。付萌萌(2017)運(yùn)用非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析了蘇寧并購紅孩子的案例，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，企業(yè)的并購績效也提升的愈發(fā)明顯。洗國明與明秀南（2018）通過非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中國公司進(jìn)行跨國并購后的績效如何,研究發(fā)現(xiàn)在跨國并購后這些企業(yè)的研發(fā)能力都有了顯著提高。王躍堂（2020）通過我國上市公司參與并購的企業(yè)前后凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行大量并購整合實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：收購其它企業(yè)可以清楚看到上市公司的經(jīng)營績效在增強(qiáng)，提出企業(yè)并購對(duì)并購雙方的企業(yè)都是有利的這一觀點(diǎn)。高見（2021）以我國上市公司參與的向公眾發(fā)布并購消息業(yè)績前后變化進(jìn)行研究，對(duì)并購事件進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：當(dāng)上市公司向公眾發(fā)布企業(yè)并購消息前，上市公司的績效得到明顯改善；當(dāng)上市公司向公眾發(fā)布企業(yè)并購消息后，很大程度上并購產(chǎn)生的績效改善會(huì)以較快的速度減少。文獻(xiàn)述評(píng)綜合上述的理論梳理整合，基于并購誘因理論內(nèi)，主要運(yùn)用了委托代理、協(xié)同等理論。同時(shí)，本文對(duì)和并購績效有關(guān)的一些基礎(chǔ)理論也加以介紹；財(cái)務(wù)指標(biāo)及其他類指標(biāo)之間進(jìn)行對(duì)比其中的不同，以引出能克服傳統(tǒng)理論的評(píng)價(jià)模型。但是，國內(nèi)外的研究都表明，沒有一種單一的方法能夠全面的評(píng)價(jià)并購績效。所以針對(duì)并購績效從多個(gè)角度全面展開剖析，綜合運(yùn)用研究方法。（三）研究內(nèi)容本文首先是緒論部分，重點(diǎn)在于提出問題、概述研究價(jià)值、背景，介紹研究課題的來源和具體涉足的問題；并通過國內(nèi)外文獻(xiàn)總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購的研究成果；同時(shí)提出本文的創(chuàng)新和不足。論文整體框架如圖所示。研究背景研究背景問題提出問題提出企業(yè)并購研究意義企業(yè)績效企業(yè)并購研究意義企業(yè)績效規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相關(guān)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相關(guān)理論公司簡介L公司并購M公司的績效分析公司簡介L公司并購M公司的績效分析績效分析績效分析規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯資源整合不足資源整合不足存在的問題支付方式缺乏靈活性存在的問題支付方式缺乏靈活性總體發(fā)展目標(biāo)不一致總體發(fā)展目標(biāo)不一致進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)并購后加強(qiáng)資源整合達(dá)到并購目的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯并購后加強(qiáng)資源整合達(dá)到并購目的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯優(yōu)化對(duì)策結(jié)論明確投資戰(zhàn)略和總體發(fā)展目標(biāo)合理估值并選擇更加靈活的支付方式優(yōu)化對(duì)策結(jié)論明確投資戰(zhàn)略和總體發(fā)展目標(biāo)合理估值并選擇更加靈活的支付方式（四）研究方法（1）文獻(xiàn)分析法通過中國知識(shí)網(wǎng)、萬方科技網(wǎng)等學(xué)術(shù)網(wǎng)站及wind、騰訊證券、新浪財(cái)經(jīng)等專業(yè)網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)途徑查閱、收集并整理與企業(yè)并購有關(guān)的文獻(xiàn)資料并進(jìn)行總結(jié)，從中了解相關(guān)的理論知識(shí)從而形成與本文相關(guān)的上市公司海外并購績效評(píng)估理論體系，進(jìn)而給接下來深入探討做好理論鋪墊。（2）案例分析法本文L公司并購M公司作為研究案例展開詳細(xì)探究，針對(duì)并購?fù)瓿珊蟮目冃顩r結(jié)合并購基礎(chǔ)理論及評(píng)判績效的手段展開具體剖析。力求給同產(chǎn)業(yè)別的公司實(shí)施并購獻(xiàn)上可以參考的分析結(jié)果。一、相關(guān)理論簡介（一）企業(yè)并購?fù)ǔＮ覀冋J(rèn)為由競爭能力強(qiáng)、企業(yè)經(jīng)營狀況好的企業(yè)合并競爭能力弱、經(jīng)營狀況差的企業(yè)同時(shí)他們倆個(gè)企業(yè)組成一個(gè)全新的企業(yè)，我們認(rèn)為這就是企業(yè)兼并。與此同時(shí)，有經(jīng)營狀況良好的公司取得另一個(gè)公司的全部資金以及所有權(quán)即經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為這就是企業(yè)收購，通過分析我們可得，收購的范圍更廣，涉及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移，使原企業(yè)完全成為一個(gè)新的企業(yè)，然而對(duì)于兼并來說它的范圍較狹窄，不涉及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)兼并于收購他們有著本質(zhì)的區(qū)別也有著一定的聯(lián)系。企業(yè)兼并后可以是原公司的存在也可以是建立一個(gè)新的公司。通過企業(yè)兼并與收購這樣一個(gè)組合才形成一個(gè)完善的并購整體。企業(yè)績效并購績效是指并購目標(biāo)獲得企業(yè)資源后，并購動(dòng)機(jī)和經(jīng)營效率的實(shí)現(xiàn)情況。并購業(yè)績可分為短期業(yè)績和長期業(yè)績，視事件的長短而定。短期績效通過參考股票價(jià)格變化反映資本市場并購來評(píng)估并購。對(duì)于中長期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，需要將公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司維持利潤、運(yùn)營、償債和發(fā)展的能力進(jìn)行比較。中長期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是企業(yè)整合并購資源的結(jié)果，在一定程度上依賴于企業(yè)整合資源的能力，時(shí)間不確定。一個(gè)公司的業(yè)績需要分為兩個(gè)方面。一是經(jīng)濟(jì)績效，包括對(duì)財(cái)務(wù)績效和超額收益變化的分析，二是社會(huì)責(zé)任績效，包括環(huán)境和社會(huì)勞動(dòng)等廣泛領(lǐng)域。關(guān)系、人權(quán)保護(hù)、產(chǎn)品責(zé)任、社會(huì)社區(qū)、公共政策制定和其他評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要是一定時(shí)期內(nèi)，尤其在運(yùn)營過程中，由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了成本的下降，進(jìn)而完成了提高經(jīng)營利潤的目標(biāo)。由于供求關(guān)系會(huì)實(shí)時(shí)變化，價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)變動(dòng)，當(dāng)供給增加時(shí)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下跌，產(chǎn)品價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致需求量的大幅增加，受益于需求量增加對(duì)收益的提升有效覆蓋價(jià)格下降帶來的的負(fù)面影響，在此條件下企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)提高利潤的目標(biāo)，這就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)于企業(yè)來說十分重要的原因。企業(yè)可以通過并購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在實(shí)際中對(duì)企業(yè)的影響主要表現(xiàn)為內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩種，首先是對(duì)企業(yè)的內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用，由于并購交易能夠?qū)崿F(xiàn)資源合理配置提高資源利用率，對(duì)企業(yè)而言有利于成本的有效控制，以期達(dá)到企業(yè)效益最大化；其次以外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)而言，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購后企業(yè)整體經(jīng)營能力得到增強(qiáng)，提高了產(chǎn)品市場占有率，更加全面與專業(yè)的生產(chǎn)能力有利于其提高市場競爭力，進(jìn)而鞏固行業(yè)地位。（四）因子分析方法首先是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行選取與處理，本文的財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)選取主要是根據(jù)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的指標(biāo)進(jìn)行選取的，有些數(shù)據(jù)代表的是負(fù)向信息，即數(shù)據(jù)越大，反映的結(jié)果越差，這時(shí)候就應(yīng)該講其轉(zhuǎn)化為正向的指標(biāo)。將所有指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)后，就要運(yùn)用SPSS軟件，讓所有的數(shù)據(jù)都變成標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)。判斷數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)有很多，比如Min-max標(biāo)準(zhǔn)化和z-score標(biāo)準(zhǔn)化等，在運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)選用的是系統(tǒng)默認(rèn)的方法進(jìn)行處理。本文選用的就是z-score標(biāo)準(zhǔn)化，該方法是按照最開始數(shù)據(jù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范化處理，整理后的數(shù)據(jù)是原始數(shù)據(jù)與其均值的差后除以所有原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)化前已將逆向指標(biāo)進(jìn)行了正向化處理，這時(shí)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后均以0值為判斷標(biāo)準(zhǔn)，如果數(shù)據(jù)大于0，說明比平均水平高，數(shù)據(jù)小于0，則表示低于平均水平。因子得分是因子分析的關(guān)鍵一步，因子的所得分?jǐn)?shù)是通過算每個(gè)變量在其因子中的分?jǐn)?shù)綜合得到的結(jié)果。運(yùn)用SPSS軟件可以直接得到因子得分系數(shù)，運(yùn)用線性回歸的思想得到公式如下：根據(jù)每個(gè)公共因子的得分情況可以計(jì)算出樣本單個(gè)公共因子的表現(xiàn)情況及在整體中的地位。在實(shí)際生活中通過計(jì)算得到各個(gè)因子的得分情況，可以計(jì)算出因子的總得分，即樣本的綜合表現(xiàn)情況。如成份得分系數(shù)矩陣所示，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)值與他們各自的因子所得分?jǐn)?shù)相乘即可得到綜合的因子得分結(jié)果，可以對(duì)所選樣本進(jìn)行后續(xù)的整體排名與分析評(píng)價(jià)。L公司并購M公司的績效分析（一）公司簡介L公司網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱L公司）始終致力于電子商務(wù)的發(fā)展與完善，并積極朝著在線支付、網(wǎng)上交易等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)過20多年的努力與發(fā)展，L公司的規(guī)模和實(shí)力不斷增強(qiáng)，現(xiàn)主營業(yè)務(wù)更是遍布世界每個(gè)角落，員工數(shù)量也實(shí)現(xiàn)了直線式增長。M公司是是中國內(nèi)較早的在線美食外賣、商業(yè)訂餐配送的本地生活服務(wù)平臺(tái)。它整合了網(wǎng)上線下的美食外賣品牌及實(shí)體店和旗下的餐飲信息服務(wù)資源,構(gòu)成了一個(gè)線上進(jìn)行下單訂餐,線下進(jìn)行物流配送的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。用戶隨時(shí)可以通過手機(jī)移動(dòng)智能設(shè)備、電腦等多種方式快速搜索酒店周邊的各家餐館,在線點(diǎn)餐訂飯、享受優(yōu)質(zhì)的當(dāng)?shù)孛朗?。L公司對(duì)M公司的收購歷時(shí)兩年。首先，M公司創(chuàng)始人兼CEO表示，L公司投資9億美元，總投資12家。宣布將投資1.5億美元。股東比例為27.99%。接下來，L公司向M公司合計(jì)投資2.88億美元，螞蟻金服合計(jì)投資1.12億美元，合計(jì)4億美元。6月，L公司共再投資10億美元，持股43%，L公司集團(tuán)成為第一大股東。8月，M公司百度以8億美元收購?fù)赓u。最終，2018年4月2日，L公司集團(tuán)以95億美元巨資完成了對(duì)M公司的全面收購。全現(xiàn)金方式不僅在納稅籌劃角度上占有優(yōu)勢(shì)，而且可以同時(shí)淘汰所有投資“競爭對(duì)手”。此后，M公司將正式加入L公司的新零售戰(zhàn)略布局。（二）L公司并購M公司的績效分析1、盈利能力分析毛利是收入和與收入相對(duì)應(yīng)的營業(yè)成本之間的差額，銷售毛利率是盈利能力的一個(gè)非常重要的指標(biāo)。銷售毛利率是從成本角度反映企業(yè)銷售盈利狀況的指標(biāo)，銷售毛利率越高，則說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。表3.1L公司2016-2020年盈利能力表2016年2017年2018年2019年2020年銷售凈利率70.48%26.05%24.54%21.29%27.54%銷售毛利率66.03%62.42%57.23%45.09%44.6%凈資產(chǎn)收益率39.32%17.50%19.70%20.25%23.65%數(shù)據(jù)來源：老虎證券圖3-1L公司盈利能力變化趨勢(shì)銷售額的毛利率由于各個(gè)行業(yè)的不同而不會(huì)有所謂的高低和大小差別,但是同一個(gè)類型行業(yè)的銷售毛利率普遍都是相差很小。銷售額的凈利潤率通常認(rèn)為是用來衡量一個(gè)企業(yè)日常經(jīng)營中持續(xù)銷售的最后一個(gè)獲利驅(qū)動(dòng)能力的重要指標(biāo),該數(shù)值越高,則說明獲利能力越強(qiáng)，反之便越弱。凈資產(chǎn)收益率可以將企業(yè)獲得凈資產(chǎn)的能力表現(xiàn)出來，其比率的提高說明了股東對(duì)于企業(yè)的投資在運(yùn)營中可以獲得更高的收益。[11]L公司以95億美元的高價(jià)收購M公司，L公司對(duì)口碑和M公司的投資超過30億美元。在這些成本項(xiàng)目上的投入，在一定程度上削弱了L公司的回報(bào)率。在這種情況下，可以用相似類型公司的營收和M公司的利潤率來進(jìn)行評(píng)估和比較。根據(jù)2017年統(tǒng)計(jì)，某相似公司整體毛利率高達(dá)36%以上，而L公司的綜合毛利率則超過了65%以上，M公司被并購后必然會(huì)使企業(yè)總毛利率出現(xiàn)一定幅度的下滑。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，L公司在2018年之前一直處于行業(yè)最高水平，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。這意味著，L公司自有資金不僅提升了公司的整體盈利能力，而且對(duì)公司盈利能力的顯著提升起到了重要作用。不過，L公司在該指標(biāo)上的數(shù)據(jù)此后大幅下滑，顯示出未來兩個(gè)季度逐步復(fù)蘇的跡象，增長率大幅上升至2019年?？偟膩碚f，L公司在推動(dòng)新零售戰(zhàn)略落地后，花費(fèi)大量現(xiàn)金流將M公司收歸旗下。在很短的時(shí)間內(nèi)，我們并沒有表現(xiàn)出資源整合的好處，并繼續(xù)進(jìn)行了幾次行業(yè)間的并購。但是，這也阻礙了資源的進(jìn)一步整合，大大降低了資本的附加值。但隨著并購后續(xù)工具的有效整合，盈利能力有所提升，2019年以來情況有所好轉(zhuǎn)。2、成長能力分析營業(yè)收入增長率是企業(yè)成長能力的重要體現(xiàn)，是一個(gè)重要的指標(biāo)。營業(yè)收入的不斷增長表明了企業(yè)的發(fā)展前景的廣闊與發(fā)展能力的強(qiáng)勁。在并購M公司之后，L公司更加如虎添翼，以可觀的營業(yè)收入增長率為其騰飛發(fā)展打下了堅(jiān)定的基礎(chǔ)。圖3-2L公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤圖3-3L公司成長能力指標(biāo)圖3-4L公司總資產(chǎn)增長率從上述圖表中可知,L公司在并購年之前曾出現(xiàn)過凈利潤增長率為負(fù)的情況，但在并購年及之后又回到正常數(shù)值，且在2020年大幅度提升，表明此次并購活動(dòng)雖動(dòng)用了大量資金以及人力，但對(duì)L公司影響不大，發(fā)展勢(shì)頭依舊穩(wěn)定且強(qiáng)勁。而從總資產(chǎn)增長率來看，L公司該項(xiàng)數(shù)值一直處于35%~40%左右，并未出現(xiàn)較大的波動(dòng)。發(fā)展性高的企業(yè)能夠使總資產(chǎn)增長率保持在一定的數(shù)值范圍內(nèi),令企業(yè)能不緊不慢地?cái)U(kuò)張，這說明L公司的資產(chǎn)增長與擴(kuò)張速度比較穩(wěn)定，沒有受到負(fù)面影響。綜合來看，而L公司的表現(xiàn)正體現(xiàn)出這次的并購事件并未對(duì)其造成太大的影響，從財(cái)務(wù)上來說，L公司在此次并購后，凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率都還是能夠維持在一定的數(shù)值內(nèi)，其成長能力上依舊穩(wěn)定。償債能力分析如果流動(dòng)債務(wù)已經(jīng)到期的話，企業(yè)償還債務(wù)的能力就是企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況的一個(gè)重要指標(biāo)。一般情況下，這個(gè)指標(biāo)的高低會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率表現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)來源：老虎證券圖3-5L公司2016-2020年償債能力變化可以從圖中數(shù)據(jù)變化看出，L公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率自2016年開始出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2017年至2018年年下降平緩，但2019年則出現(xiàn)大幅下降。本文認(rèn)為發(fā)生這種現(xiàn)象的原因，是因?yàn)長公司在并購M公司時(shí)采取了現(xiàn)金收購的方式，95億美元是一筆不小的數(shù)字，這耗費(fèi)了L公司大量的現(xiàn)金流，一定程度使L公司的短期償債能力受到了影響。資產(chǎn)負(fù)債率的比重高低如果可以直接向上反映到超出一個(gè)類型企業(yè)的長期資產(chǎn)償債服務(wù)能力,其負(fù)債所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)比重就可能會(huì)變得越高,比率就可能會(huì)越大,說明該類型企業(yè)的長期資產(chǎn)償債服務(wù)能力就越弱。過去四年，L公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定。并購當(dāng)年小幅上漲，達(dá)到39%的高位。顯然，并購事件的發(fā)生確實(shí)對(duì)L公司的財(cái)務(wù)產(chǎn)生了一定的影響。2018年以來，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，本文假設(shè)L公司的業(yè)務(wù)避免了財(cái)務(wù)狀況惡化，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率普遍不顯著，并且都在下降，因?yàn)椴①徝磕晗牡默F(xiàn)金流量如此之高。L公司短期但長期的償付能力相對(duì)穩(wěn)定，不受并購影響。營運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的資金運(yùn)營狀況是正向相關(guān)的，該指標(biāo)比值越大，表示企業(yè)的存貨變現(xiàn)所需時(shí)間越短，企業(yè)的經(jīng)營狀況越好。我們通常根據(jù)該指標(biāo)的大小來判斷企業(yè)存貨的變現(xiàn)能力。圖3-6L公司營運(yùn)能力營運(yùn)能力是體現(xiàn)在一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營管理能力,是企業(yè)依據(jù)現(xiàn)有的資產(chǎn)通過運(yùn)營公司等方法以取得盈利的表現(xiàn)。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營營運(yùn)能力代表著一個(gè)公司在其經(jīng)營活動(dòng)的全過程中對(duì)于資產(chǎn)以及盈利的綜合使用效率,能力高的企業(yè)才會(huì)更快地從其經(jīng)營活動(dòng)中吸引到大量的利潤,進(jìn)而確保企業(yè)能夠具備良好的盈利和償債能力。營運(yùn)能力的提高可以通過借助于相關(guān)的財(cái)務(wù)分析統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到體現(xiàn),比如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,固定資產(chǎn)率?？梢詮膱D表3-6中看出,L公司的總固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于0.4上下波動(dòng)范圍內(nèi),這樣我們就可以明顯地發(fā)現(xiàn)L公司的所有資產(chǎn)管理經(jīng)營服務(wù)的質(zhì)量以及對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的綜合利用效率都比較差,存在一定的資源浪費(fèi)。“而從上市公司當(dāng)期應(yīng)付接收賬戶存款的資金周轉(zhuǎn)率變現(xiàn)情況分析來看,其變現(xiàn)周轉(zhuǎn)率可以體現(xiàn)反映出一個(gè)上市企業(yè)當(dāng)期應(yīng)付接收賬戶存款資金變現(xiàn)周轉(zhuǎn)速度的多少和變現(xiàn)快慢，體現(xiàn)企業(yè)的賬期長短以及回款率”。通過比較上面的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，L公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本維持在2左右，相對(duì)來說處于比較高的水平，這說明L公司在該方面的管理得當(dāng)，迅速收款可以幫助L公司有效回籠資金，減少不必要的壞賬損失。L公司并購M公司績效方面存在的問題規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯L公司的合并已取得一定成效，但程度有限。L公司在并購年之前曾出現(xiàn)過凈利潤增長率為負(fù)的情況，但在并購年及之后又回到正常數(shù)值，且在2020年大幅度提升，表明此次并購活動(dòng)雖動(dòng)用了大量資金以及人力，但是整體的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯，通過對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析我們可以看出，雖然L公司M公司在并購后實(shí)現(xiàn)了市場份額的擴(kuò)張，且通過資源整合實(shí)現(xiàn)了償債能力、管理能力的提高，并且通過規(guī)模效應(yīng)獲取了更多的營收，毛利潤呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)，但是盈利能力的提升受到了限制。L公司并沒有擺脫虧損危機(jī)，企業(yè)的并購預(yù)期未能完全實(shí)現(xiàn)。目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)始終受到資本操控，強(qiáng)大的資源支持是每個(gè)企業(yè)的追求。同時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的作用愈發(fā)凸顯，行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，強(qiáng)弱出現(xiàn)兩極化發(fā)展。并購并不是解決發(fā)展困境的最終出路，企業(yè)在依靠資本同時(shí)，仍需要尋找新型盈利模式，改變以流量為主的單一盈利模式，豐富增值服務(wù)，探索多元化的盈利模式和發(fā)展道路。資源整合不足L公司在推動(dòng)新零售戰(zhàn)略落地后，花費(fèi)大量現(xiàn)金流將M公司收歸旗下。在很短的時(shí)間內(nèi)，我們并沒有表現(xiàn)出資源整合的好處，并繼續(xù)進(jìn)行了幾次行業(yè)間的并購。但是，由于資源整合能力不足，大大降低了資本的附加值。擺脫經(jīng)營困境，挖掘新盈利來源是L公司并購M公司公司的內(nèi)在因素和最終目標(biāo)。由于行業(yè)的特殊性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生存前提是擁有大量資本供給運(yùn)營，因此行業(yè)中公司普遍處于長期虧損狀態(tài)。而基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭的白熱化加劇，市場參與者的增加，實(shí)現(xiàn)資源的流轉(zhuǎn)優(yōu)化不僅是企業(yè)并購的動(dòng)因也是全行業(yè)的普遍追求。合并活動(dòng)使雙方避免惡性競爭，避免不必要的資源浪費(fèi)，同時(shí)使企業(yè)做到其更大更強(qiáng)。L公司并購M公司公司并非簡單地資源加總，雙方經(jīng)營理念與目標(biāo)人群存在差異，因此在收購?fù)瓿珊?，差異化?jīng)營戰(zhàn)略使得企業(yè)可以擁有獨(dú)立的經(jīng)營銷售模式，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和資源優(yōu)化配置。雙方在資金、資源、技術(shù)、人才和其他方面等的資源整合，可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)成本降低、營收擴(kuò)張，充分實(shí)現(xiàn)了正面協(xié)同效應(yīng)。并購打破了昔日二者間的惡性競爭循環(huán)，加速了行業(yè)的良好競爭生態(tài)轉(zhuǎn)變，同時(shí)也促進(jìn)了L公司的快速發(fā)展。支付方式缺乏靈活性L公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率自2016年開始出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2017年至2018年年下降平緩，但2019年則出現(xiàn)大幅下降。這是因?yàn)樵谑召徶Ц兜倪^程中，L公司采用的是現(xiàn)金流的方式，這樣給L公司造成了很大的壓力，并購并非解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生存困境的根本方法，并購雖然能帶來一定程度上困境的緩解，但要想從根源上扭轉(zhuǎn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍的收不抵支的問題，必須突破單一盈利模式的桎梏，探索多元化的盈利模式。目前多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式都是以流量為主，但在高額的版權(quán)費(fèi)與網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用下，企業(yè)成本激增，流量難以負(fù)擔(dān)高額的固定開銷，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。但激烈的競爭又推動(dòng)了不同企業(yè)間的版權(quán)費(fèi)競價(jià)，形成了惡性循環(huán)，并購、重組、破產(chǎn)的案例在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屢見不鮮。在需要強(qiáng)大資金資金支撐的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，實(shí)行差異化發(fā)展策略，避免經(jīng)營同質(zhì)化，研發(fā)多樣化增值服務(wù)，提供個(gè)性化服務(wù)以探索多元化盈利模式是當(dāng)前解決行業(yè)發(fā)展困境的唯一出路。想一味通過融資、并購等方式延續(xù)企業(yè)生存周期是不切實(shí)際的?？傮w發(fā)展目標(biāo)不一致L公司和M公司的“聯(lián)姻”看似突然，但是實(shí)際上雙方早在2016年就有過合作意向，并經(jīng)歷了多輪談判，本次并購活動(dòng)實(shí)際上是多次利弊權(quán)衡考量后的結(jié)果。事實(shí)上并購也的確為雙方帶來了一定程度上預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行并購前，應(yīng)當(dāng)調(diào)研行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合自身境況全面考慮策略。明確企業(yè)并購的目的與原因，合理衡量并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失與權(quán)益，權(quán)衡利弊，做出正確的選擇。其次，應(yīng)當(dāng)針對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與并購目的，并謹(jǐn)慎選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，鎖定合適合作伙伴。切忌盲目并購。四、解決L公司并購M公司績效問題的對(duì)策（一）進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于自身短板的缺陷，想要打造完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，獲得更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì),在條件允許下，最好的選擇是進(jìn)行并購。即使是L公司這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，仍然需要以并購的方式獲取優(yōu)勢(shì)資源，來彌補(bǔ)自己在其運(yùn)作管理模式上存在的一些缺陷和不足；使用資本的力量提升行業(yè)話語權(quán)，時(shí)刻謹(jǐn)防對(duì)手，拉大自己與其他競爭對(duì)手之間的距離。比如當(dāng)一個(gè)新興市場出現(xiàn)，利益誘人的時(shí)候，未涉及該領(lǐng)域的企業(yè)本身并不擅長，如果從零開始風(fēng)險(xiǎn)也很大，這時(shí)候的最佳做法就是收購該市場的領(lǐng)先者，L公司收購M公司就是最好的佐證。不過這也映射出了當(dāng)前國內(nèi)小微互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所面臨的問題:一些中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中,由于缺少資金和人才或者技術(shù)不夠先進(jìn),無法與行業(yè)巨頭相競爭,最終投靠于另外一家發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁、或者資本雄厚的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),以形成自己的優(yōu)勢(shì)相輔互補(bǔ)。若雙方目標(biāo)契合，協(xié)商妥當(dāng)，被并購也是一條發(fā)展出路。因此，企業(yè)可以根據(jù)其互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)所在的階段以及企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)來進(jìn)行并購，通過兼并收購實(shí)力較弱的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的多元化和市場份額的增加。企業(yè)必須做好并購的詳細(xì)規(guī)劃，有效的預(yù)規(guī)劃方法可以提高規(guī)模擴(kuò)大的效率，要始終圍繞并購后規(guī)模擴(kuò)大的主要目的，不斷強(qiáng)化資本、制度和員工。企業(yè)資本擴(kuò)大，需要合理控制并購后的資本流出，被并購主體應(yīng)加大對(duì)管理工作的資本投入。在進(jìn)行資金管理的時(shí)候，企業(yè)必須制定一個(gè)合理的資金預(yù)算表，從而對(duì)資金的流入和流出做一個(gè)詳細(xì)的預(yù)算，減少不必要的浪費(fèi)。對(duì)工作人員的擴(kuò)大上，并購實(shí)施后，對(duì)于雙方公司員工的素質(zhì)和向心力必須進(jìn)行嚴(yán)格培訓(xùn)以及監(jiān)督，提高對(duì)公司文化的認(rèn)同度，并制定相關(guān)的考核和激勵(lì)制度，從而更好地為公司服務(wù)，也實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。另外對(duì)于制度的擴(kuò)充，企業(yè)文化必須進(jìn)行大力宣傳，從而提高規(guī)模擴(kuò)大的效率和知名度。L公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合M公司現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，在詳細(xì)了解企業(yè)經(jīng)營模式的前提下，選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略能夠有效的幫助L企業(yè)擴(kuò)大自身的市場份額，高效的提高自身的產(chǎn)品銷售量。結(jié)合并購以后的市場的實(shí)際需求，有針對(duì)性的對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，這樣能夠擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售量。對(duì)于并購以后產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)與弱勢(shì)，企業(yè)應(yīng)該加大研發(fā)力度，并與其它企業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，共同研發(fā)新的產(chǎn)品，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，獲取更多的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。（二）并購后加強(qiáng)資源整合達(dá)到并購目的相關(guān)研究表明，許多企業(yè)在并購后出現(xiàn)了生產(chǎn)力下降、業(yè)績下滑、員工缺少積極性的情況，這對(duì)并購是否成功有很大的影響?？v觀L公司的業(yè)務(wù)版圖，L公司已經(jīng)逐步建立起以電子商務(wù)為主體的具有L公司特色的企業(yè)生態(tài)系統(tǒng),其范圍涵蓋了包括電子商務(wù)、大眾文娛、金融服務(wù)、本地生活等多個(gè)維度。然而目前的L公司還處于業(yè)務(wù)布局的階段時(shí)期,各個(gè)板塊之間未能夠建立起完備、統(tǒng)一的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈,因此就會(huì)導(dǎo)致并購?fù)瓿珊鬀]有很快地明顯反映出積極效應(yīng)。如果并購后的兩個(gè)企業(yè)之間磨合的比較好,那么就會(huì)增加各方面的效益。比如在本案例中,L公司并購M公司之后,雙方會(huì)面臨著一系列的差異需要解決,如果這些差異被解決掉,那么此次并購會(huì)帶來更好的績效。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要認(rèn)識(shí)到：在并購?fù)瓿珊?，要盡快對(duì)被并購方進(jìn)行資源整合，具體包括戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、文化整合等，目的是使其與企業(yè)本身的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)經(jīng)營達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)良好的并購預(yù)期。（三）合理估值并選擇更加靈活的支付方式進(jìn)入21世紀(jì)后，企業(yè)之間的并購活動(dòng)越來越多，但其中不乏很多失敗的例子。重要原因之一就是沒有對(duì)目標(biāo)被購方進(jìn)行準(zhǔn)確的合理價(jià)值評(píng)估，或者估值過高，或者估值過低。所以企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，必須要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理價(jià)值評(píng)估，全面了解，這樣才有利于取得預(yù)期中的并購效應(yīng)，從而避免發(fā)生并購失敗。關(guān)于并購支付方式，從前文得知，L公司在進(jìn)行M公司的并購時(shí)所采用的手段主要是全部現(xiàn)金投資,并沒有使用混合支付的手段。正因如此，L公司的集團(tuán)財(cái)務(wù)運(yùn)作情況受到了一定影響。并購的出資支付手段方式種類很多,所以企業(yè)在并購時(shí)要盡量避免單一的支付方式,可以考慮使用現(xiàn)金、股份或者是債券相結(jié)合的混合支付手段，這樣做可以有效降低并購活動(dòng)產(chǎn)生的成本和風(fēng)險(xiǎn)。比方說，當(dāng)一個(gè)公司的短期和長期償債能力較弱的時(shí)候,最好選擇使用以股份或者是債券為主的混合支付手段。（四）明確投資戰(zhàn)略和總體發(fā)展目標(biāo)隨著改革開放深入推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，受互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的大環(huán)境影響,我國許多企業(yè)都參與到并購的浪潮之中。其中屬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最甚，強(qiáng)勢(shì)的公司憑借著資本通過并購進(jìn)行擴(kuò)張,從而實(shí)現(xiàn)拓寬產(chǎn)業(yè)格局和提升市場份額;而相對(duì)較弱的公司出于生存和發(fā)展的需要，只能自愿或被迫同意來自其他企業(yè)的并購,以獲得強(qiáng)大的資本支撐，在激烈的市場競爭中立足。在這種環(huán)境背景之下,互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)們雖然憑借著強(qiáng)勁的現(xiàn)金流資本,搶先爭奪了行業(yè)生態(tài)圈內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資源,但由于盲目并購，并沒有重視企業(yè)自身對(duì)未來發(fā)展前景的戰(zhàn)略規(guī)劃。比如在本案例中,此次收購?fù)瓿珊?，L公司不僅收獲了M公司的平臺(tái)用戶、支付入口,還收獲了M公司的物流配送體系,以及通過M公司推進(jìn)新零售布局,這些都是L公司并購的戰(zhàn)略目標(biāo)，因?yàn)檫@對(duì)于L公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)帝國