汽車行業(yè)2023年三季報綜述：各板塊均向好奠定未來成長基調(diào)

各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)——汽車行業(yè)2023年三季報綜述長江證券研究所汽車研究小組?證券研究報告?評級看好維持分析師及聯(lián)系人SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490517060001電郵：wangzh13@01行業(yè)整體：各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)目錄02乘用車：規(guī)模提升，成本下降,盈利能力超預(yù)期目錄05輕卡和客車：銷量恢復(fù)提振收入，盈利持續(xù)改善01行業(yè)整體：各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)01行業(yè)整體：各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)2022Q22022Q32022Q42022Q22022Q32022Q42023Q125963.97876.28YOY4968.8零部件乘用車零部件輕卡和客車汽車行業(yè)整體及子行業(yè)的歸母凈利潤變化情況（億元）汽車行業(yè)整體及子行業(yè)的歸母凈利率變化情況01行業(yè)整體：各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)汽車行業(yè)整體及子行業(yè)的歸母凈利潤變化情況（億元）汽車行業(yè)整體及子行業(yè)的歸母凈利率變化情況>2023Q3行業(yè)整體實現(xiàn)歸母凈利潤393.5億元，同比增長36.7%，環(huán)比增長21.3%，歸2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3YOYYOY4.0%零部件4.3%4.7%4.4%乘用車零部件4.9%4.7%4.3%4.0%輕卡和客車汽車行業(yè)整體及子行業(yè)的毛利率變化情況01行業(yè)整體：各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)汽車行業(yè)整體及子行業(yè)的毛利率變化情況>乘用車、零部件、輕卡與客車板塊毛利率分別環(huán)比提升22022Q12022Q22022Q32022Q420201行業(yè)整體：各板塊均向好，奠定未來成長基調(diào)提升1.8pct，環(huán)比下降6.8pct。汽車行業(yè)整體及子行業(yè)期間費用率變化情況YOYYOY期間費用率零部件乘用車零部件輕卡和客車汽車行業(yè)整體及子行業(yè)現(xiàn)金流占比變化情況汽車行業(yè)整體及子行業(yè)現(xiàn)金流占比變化情況YOY現(xiàn)金流占收入比零部件乘用車零部件輕卡和客車4.0%02力超預(yù)期乘用車行業(yè)營業(yè)總收入同比增長02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期乘用車行業(yè)營業(yè)總收入同比增長2023Q3乘用車批發(fā)銷量同比增長3.4%，02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期2023Q3營收1621.5億元，同比增>上汽、廣汽2023Q3分別實現(xiàn)銷量130.6萬/62.9萬輛，分別同比下滑15.0>長安汽車2023Q3自主乘用車銷量40.9萬輛，同比增長26.4%，環(huán)比上升10YOY北汽藍谷48.4%廣汽集團海馬汽車02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期實現(xiàn)扣非歸母凈利潤174.0億元，同比增長40.4%，環(huán)比增長84.1%；扣非歸母凈利率為3.5%，同比提升0.7乘用車板塊歸母凈利潤同比增長乘用車板塊歸母凈利潤同比增長02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期實現(xiàn)扣非歸母凈利潤174.0億元，同比增長40.4%，環(huán)比增長84.1%；扣非歸母凈利率為3.5%，同比提升0.7 022023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤104.1億元2022Q22022Q32022Q42023Q12023YOY002594.SZ000572.SZ---41.9%廣汽集團海馬汽車-北汽藍谷--2023Q3乘用車板塊（剔除上汽）毛利2023Q3乘用車板塊（剔除上汽）毛利毛利率環(huán)比提升3.4pct。廣汽集團2023Q3毛利率環(huán)比提升4.0pct。長安汽車2023Q3毛利率環(huán)比有所改善，提升2.0pc證券代碼Q12022證券簡稱Q12022Q22022Q32022Q4202320232023YOYQOQQ1Q2YOYQOQ601633.SH長城汽車17.2%19.8%22.5%17.9%16.1%17.4%21.7%-0.8%4.3%601238.SH廣汽集團6.6%6.7%6.5%10.2%4.6%6.4%10.5%4.0%4.0%601127.SH賽力斯6.7%7.7%12.7%14.5%8.9%4.2%7.6%-5.1%3.4%002594.SZ比亞迪12.4%14.4%19.0%19.0%17.9%18.7%22.1%3.2%3.4%000625.SZ長安汽車18.2%22.4%21.3%20.9%18.6%16.4%18.4%-2.9%2.0%600104.SH上汽集團9.4%9.6%9.9%9.5%9.8%9.5%10.5%0.5%0.9%600733.SH北汽藍谷-5.6%-3.3%-9.0%-3.6%-8.6%-2.3%-4.8%4.2%-2.6%000572.SZ海馬汽車22.7%13.9%12.4%-5.1%8.5%17.0%9.5%-2.9%-7.5%02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期02乘用車：規(guī)模提升，成本下降，盈利能力超預(yù)期>2023H1新勢力車企處于產(chǎn)品換代和新產(chǎn)品上市的關(guān)鍵時期。平臺結(jié)構(gòu)來看，理想通過“雙能戰(zhàn)略”補全臺的雙平臺結(jié)構(gòu)。小鵬發(fā)布最新扶搖架構(gòu)完成車型平臺的升級與迭代。蔚來NT2.0上市后，將老款車型切換至新平臺上，完成了產(chǎn)品性能的升級。零跑理想“雙能戰(zhàn)略”；小鵬扶搖架構(gòu)和平臺理想“雙能戰(zhàn)略”；小鵬扶搖架構(gòu)和平臺同比增長181.0%；小鵬汽車銷量8.1萬輛，同比下滑16.0%；蔚來汽車銷量11.0萬輛，同比增長33.4產(chǎn)品組成的產(chǎn)品矩陣成為新勢力車企銷量競爭的關(guān)鍵因素，理想憑借X平臺車型產(chǎn)品矩陣實現(xiàn)銷量的快資料來源：中保信，長江證券研究所同比增長181.0%；小鵬汽車銷量8.1萬輛，同比下滑16.0%；蔚來汽車銷量11.0萬輛，同比增長33.4產(chǎn)品組成的產(chǎn)品矩陣成為新勢力車企銷量競爭的關(guān)鍵因素，理想憑借X平臺車型產(chǎn)品矩陣實現(xiàn)銷量的快資料來源：中保信，長江證券研究所2023Q2造車新勢力上市公司收入表現(xiàn)（2023Q2造車新勢力上市公司收入表現(xiàn)（元，分別同比下滑31.9%和14.8%。零跑2023H1實現(xiàn)營收58.1億元證券代碼證券簡稱2022Q12022Q2小鵬汽車-W蔚來-SW零跑汽車2023Q2造車新勢力上市公司歸母凈利潤表現(xiàn)（2023Q2造車新勢力上市公司歸母凈利潤表現(xiàn)（盈利能力：理想汽車扭虧，其他車企仍無法小鵬、蔚來、零跑由于存在銷量不足、研發(fā)證券代碼證券簡稱2022Q12022Q32022Q32022Q4小鵬汽車-W蔚來-SW零跑汽車-盈利能力：理想汽車扭虧，其他車企仍無法>期間費用率保持高位，毛利率受車型銷量影響明顯。期間費用率來看，新勢力車企期間費用率保持在30量的持續(xù)提升。其中，理想汽車2023Q2期間費用率為17.4%，同比下滑12.3pct。其他新勢力車企期間費用率仍處于上升出清的影響，同比下降13.0pct。蔚來毛利率為1.3%，同比下降 032019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3900800700600500400300200080%60%40%20%2018Q12018Q22018Q32018Q4_____汽車產(chǎn)量（萬輛） YOY2022Q42023Q12023Q22023Q3環(huán)比增長11.4%。受益于下游產(chǎn)銷增長，零部件板塊Q3營業(yè)收入3140.9億元，同比增長12.0%，環(huán)比增長7.1%，收3,5003,0002,5002,00050002018Q12018Q22018Q32018Q42018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1營業(yè)總收入（億元）2021Q22021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 YOY2023Q12023Q22023Q360%50%40%30%20%0%-10%-20%2018Q42019Q12019Q22019Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42,5002,00050002018Q12018Q22018Q3_____營業(yè)總收入（億元） YOY2023Q12023Q22023Q350%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%成長能力：乘用車零部件下游產(chǎn)銷帶動板塊實現(xiàn)乘用車產(chǎn)量688.6萬輛，同比增長1.6%，環(huán)比增長14.6%。受益于下游產(chǎn)銷增長，乘用車零部件板塊Q3營業(yè)收入2800700600500400300200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 YOY2023Q12023Q22023Q32023Q3年商用車零部件板塊收入同比增2023Q3年商用車零部件板塊收入同比增8004002000 YOY80%60%40%20%成長能力：商用車零部件下游產(chǎn)銷恢復(fù)支撐板塊比下滑7.7%。受益于下游產(chǎn)銷恢復(fù)，商用車零部件板塊Q3營業(yè)收入940億元，同比增長1980604020080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2商用車產(chǎn)量YOY2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q303零部件：創(chuàng)新周期啟動，優(yōu)質(zhì)成長業(yè)績表現(xiàn)強勁均水平；在全球出海型零部件企業(yè)方面，新泉股份 類型證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q3類型證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q3創(chuàng)新增長型伯特利銀輪股份601689.SH拓普集團37.5全球出海型愛柯迪繼峰股份模塑科技商用車零部件000338.SZ濰柴動力451.9456.4437.8446.2023Q3乘用車零部件板塊歸母凈利潤同比2018Q12018Q22023Q3乘用車零部件板塊歸母凈利潤同比2018Q12018Q22019Q12019Q22020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32022Q42023Q3140120100806040200_____歸屬母公司凈利潤（億元） YOY400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%盈利能力：乘用車零部件受下游車企降價及匯兌虧損影響，板塊盈>乘用車零部件受下游車企降價及匯兌虧損影響，板塊盈利略有下滑。2023Q3乘用車零部件板塊歸母對應(yīng)歸母凈利率為5.5%，同比下降0.7pct，環(huán)比下降0.4pc7%6%5%4%3%2%1%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3凈利率2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q38%7%6%5%4%3%2%1%0%凈利率盈利能力：商用車零部件受益于產(chǎn)能利用率提升及成本下降，板塊盈利能284.9%，環(huán)比增長24.5%。對應(yīng)歸母凈利率為6.2%，同比提升2023Q32023Q3商用車零部件板塊歸母凈利潤同比增8070605040302002018Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3400%300%200%0%-100%-200%-300%03零部件：創(chuàng)新周期啟動，優(yōu)質(zhì)成長業(yè)績表現(xiàn)強勁>商業(yè)車零部件方面，濰柴動力受益于2023年Q3出口和天然氣重卡的高景氣，盈利能力顯著 YOY創(chuàng)新增長型德賽西威銀輪股份伯特利全球出海型新泉股份模塑科技愛柯迪旭升集團繼峰股份濰柴動力2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q320%20%毛利率盈利能力：乘用車零部件受規(guī)模效應(yīng)及下游降價影響對沖，毛利2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q320%8%6%4%2%0%期間費用率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q320%8%6%4%2%0%期間費用率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率盈利能力：商用車零部件受益于產(chǎn)能利用率提升，毛利率同比持24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q303零部件：創(chuàng)新周期啟動，優(yōu)質(zhì)成長業(yè)績表現(xiàn)強勁盈利能力：受益規(guī)模效應(yīng)，商用車零部件毛利>分公司來看，部分全球出海型零部件企業(yè)毛利率有較好提升，如旭升集團、繼峰股份等，其中，旭升集團2021.0pct，繼峰股份2023年Q3毛利率同環(huán)比均有提>受益于產(chǎn)能利用率提升商用車零部件毛利率提升明顯，如濰柴動力、銀輪股份等，濰柴動力20類型證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3創(chuàng)新增長型伯特利德賽西威全球出海型繼峰股份新泉股份旭升集團模塑科技 應(yīng)收賬款天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25020002018Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4_____經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)2021Q12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 營業(yè)收入含金量/%4%2%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q3商用車零部件板塊運營效率穩(wěn)中向好908050應(yīng)收賬款天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2023Q12023Q22023Q32023Q32023Q3商用車零部件板塊經(jīng)營性現(xiàn)金3503002502005002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)營業(yè)收入含金量/%40%30%20%0%-10%-20%0404貨車：銷量與業(yè)績齊升，重卡板塊持續(xù)高增長成長能力：銷量同比顯著修復(fù)，重卡增速快于行業(yè)，收入同貨車行業(yè)銷量同比增長貨車行業(yè)銷量同比增長證券代碼證券簡稱202220222022證券代碼證券簡稱202220222022202220232023Q1Q2Q3Q4Q1Q22023Q3YOYQOQ000800.SZ一汽解放151.677.275.878.8140.4189.8151.199.2%-20.4%000951.SZ中國重汽75.078.371.263.792.1109.7105.848.5%-3.6%831856.BJ浩淼科技0.61.11.11.70.81.31.13.4%-11.9%301039.SZ中集車輛51.360.662.162.165.868.961.0-1.8%-11.4%成長能力：銷量同比顯著修復(fù)，重卡增速快于.證券代碼證券簡稱2022Q12022證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3YOYQOQ000951.SZ中國重汽1.22.00.4-1.42.22.71.6336.7%-41.4%301039.SZ中集車輛1.22.43.04.64.814.23.829.1%-73.1%831856.BJ浩淼科技0.00.10.10.10.10.00.0-81.5%-51.3%000800.SZ一汽解放4.5-2.8-8.210.20.63.40.1--96.7%盈利能力：受益銷量同比大幅提升，歸母凈利利1.6億元，同比增長336.7%，但環(huán)比下滑41.4%，中集車輛證券代碼證券簡稱證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3YOYQOQ301039.SZ中集車輛10.3%11.9%14.4%16.0%18.5%20.2%17.6%3.2%-2.6%000800.SZ一汽解放9.0%5.1%4.7%12.3%6.1%8.2%7.7%3.0%-0.5%000951.SZ中國重汽6.6%8.1%6.0%3.5%7.9%7.4%6.6%0.6%-0.9%831856.BJ浩淼科技23.2%20.9%24.7%18.2%19.7%17.0%19.6%-5.1%2.6%>板塊毛利率同比提升，費用率同比顯著改善。2023Q3貨車板塊毛利率為9.3%，同比增加1.2pct，環(huán)>2023Q3貨車板塊期間費用率為6.7%，同比降低2.3pct，環(huán)比增加0.6pct；其中，銷售、財務(wù)費用率較為平穩(wěn)，管理費用率（含貨車板塊現(xiàn)金流情況有所回落04貨車：銷量與業(yè)績齊升，重卡板塊持續(xù)高增長貨車板塊現(xiàn)金流情況有所回落050530.1%。2023Q3客車出口銷量9224輛，同比增長69.3%。受銷量恢復(fù)提振，輕卡05輕卡和客車：銷量恢復(fù)提振收入，盈利持續(xù)改善30.1%。2023Q3客車出口銷量9224輛，同比增長69.3%。受銷量恢復(fù)提振YOY4.0%東風(fēng)汽車金龍汽車金杯汽車證券代碼證券簡稱2022Q12022證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3YOYQOQ600166.SH福田汽車1.350.830.23-1.762.983.081.83700.77%-40.60%600066.SH宇通客車-1.160.506.283.505.80195.88%65.84%600609.SH金杯汽車0.290.400.640.170.570.630.7110.59%11.98%000550.SZ江鈴汽車2.582.652.015.472.805.76%-48.77%000957.SZ中通客車-0.350.570.220.550.210.310.221.43%-29.03%600418.SH江淮汽車-2.90-4.22-0.72-7.990.070.29-299.68%600686.SH金龍汽車0.04-2.24-0.29-1.380.110.360.10--72.79%000868.SZST安凱-0.40-0.54-0.11-1.34-0.31-0.350.10--600006.SH東風(fēng)汽車-0.18-0.030.96-0.11-0.48--600213.SH亞星客車-0.44-0.28-0.24-1.00-0.32-0.22-0.27--600303.SH曙光股份-0.33-0.72-0.81-1.48-0.72-0.90-0.87--600375.SH華菱星馬-1.62-6.58-2.78-3.95-0.45-0.36-0.47--證券代碼證券簡稱2022Q1證券代碼證券簡稱2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3YOYQOQ600375.SH華菱星馬-4.9%-13.1%-2.7%-0.3%-6.5%2.9%8.4%11.0%5.4%600303.SH曙光股份15.0%15.1%5.5%-3.8%4.1%-2.4%10.2%4.7%12.5%000868.SZST安凱1.6%-1.7%8.8%9.8%7.7%3.9%12.2%3.3%8.3%600418.SH江淮汽車7.1%7.5%8.6%11.4%11.7%12.0%11.1%2.5%-0.9%600213.SH亞星客車2.7%2.6%11.2%11.6%4.9%3.0%13.7%2.5%10.7%600166.SH福田汽車12.4%12.3%10.2%10.7%11.0%12.