《企業(yè)并購(gòu)與重組》

公司并購(gòu)重組講義主講人韓復(fù)齡教授1編輯課件1.企業(yè)兼并與收購(gòu)概述 〔5－20〕2.企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 〔21－36〕3.企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì) 〔37－39〕4.企業(yè)并購(gòu)的程序及操作 〔40－73〕5.企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式 〔74－97〕6.并購(gòu)重組中的審計(jì)與審查〔98－110〕7.企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn) 〔111－115〕8.企業(yè)并購(gòu)的模式 〔116－138〕9.反兼并與反并購(gòu)策略〔139－166〕10.案例－惠普康柏合并分析〔167－238〕11.并購(gòu)重組戰(zhàn)略〔239－261〕講課提要2編輯課件

兼并收購(gòu)(M@A)

MergersandAcquisitions3編輯課件諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒(méi)有一家不同在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)開展起來(lái)的，也沒(méi)有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤(rùn)的積累開展起來(lái)的。〞有效的資本經(jīng)營(yíng)模式，應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了低本錢的資本擴(kuò)張。4編輯課件

資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)金融資本運(yùn)營(yíng)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略層面操作層面兼并與收購(gòu)參股與控股MBO收購(gòu)員工持股方案租賃與信托公司上市實(shí)體資本運(yùn)營(yíng)5編輯課件技術(shù)革新兼并收購(gòu)公開上市增資擴(kuò)股加強(qiáng)管理本錢控制企業(yè)交易戰(zhàn)略企業(yè)管理戰(zhàn)略規(guī)模/效益時(shí)間核心能力資本運(yùn)營(yíng)首先是一種戰(zhàn)略！6編輯課件企業(yè)開展擴(kuò)張方式1內(nèi)部管理型擴(kuò)張策略2.外部交易型擴(kuò)張策略如上市、購(gòu)并、聯(lián)合、托管、品牌輸出、管理輸出等7編輯課件

企業(yè)融資方式選擇

公司發(fā)展融資渠道自有資本銀行貸款股市融資債券金融工具創(chuàng)新買殼借殼上市開發(fā)貸款個(gè)人貸款結(jié)算資金IPO上市資本運(yùn)營(yíng)層面資金融通層面產(chǎn)業(yè)投資基金住房貸款證券化內(nèi)部積累吸收權(quán)益性投資工程債券企業(yè)債券工程墊款預(yù)售房款8編輯課件并購(gòu)別人證明你有實(shí)力被別人并購(gòu)證明你有價(jià)值9編輯課件1企業(yè)兼并與收購(gòu)概述10編輯課件公司的兼并收購(gòu)〔M&A或T&M〕是對(duì)公司的兼并和收購(gòu)的總稱，簡(jiǎn)稱公司并購(gòu)。公司的兼并〔MergerofCompany〕公司兼并(又稱合并)是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，兼并方以現(xiàn)金將對(duì)方--目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股份全部買下，并承擔(dān)其全部債務(wù)，或?qū)Ψ接觅Y產(chǎn)或股份以入股或換股的方式并入同一企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，并由此造成目標(biāo)企業(yè)的法人地位消失。合并包括“吸收合并〞和“新設(shè)合并〞。1.1并購(gòu)定義11編輯課件企業(yè)合并的會(huì)計(jì)涵義國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么委員會(huì)〔IASC〕公布的?國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么22——企業(yè)合并?企業(yè)合并，是指一個(gè)企業(yè)與另一個(gè)企業(yè)聯(lián)合，或取得對(duì)另一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，從而將各單獨(dú)的企業(yè)組成一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體。美國(guó)會(huì)計(jì)原那么委員會(huì)第16號(hào)意見書〔APBopinionNo.16〕企業(yè)合并指一家公司與另一家或幾家公司或非公司組織的企業(yè)合并成一個(gè)會(huì)計(jì)主體，這個(gè)單一的會(huì)計(jì)主體將繼續(xù)從事原先彼此別離、相互獨(dú)立的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么?企業(yè)合并?〔征求意見稿〕的定義與IASC相似一個(gè)企業(yè)與另一個(gè)企業(yè)實(shí)行股權(quán)聯(lián)合或獲得另一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，而將各獨(dú)立的企業(yè)組成一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。12編輯課件公司合并的特征①公司合并是一種協(xié)議行為，要訂合并協(xié)議。②公司合并必須依法定程序進(jìn)行。③公司合并產(chǎn)生總括合并的效果。公司合并的效果，是被合并的公司解散，其法人資格消滅；其財(cái)產(chǎn)和債權(quán)債務(wù)為合并公司總括承受；被合并公司的股東成為合并公司的股東。④公司合并中的公司類型通常受到限制。13編輯課件1.1.1吸收合并

吸收合并，是指以主并企業(yè)法人地位存續(xù)為前提，將目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)折合為股份，連同相應(yīng)的資產(chǎn)與負(fù)債整合到主并企業(yè)之中。合并的目標(biāo)以現(xiàn)金、股票或其他方式取得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的資產(chǎn)與負(fù)債。合并的結(jié)果是主并企業(yè)的法人地位存續(xù)，目標(biāo)公司的法人地位不復(fù)存在。

14編輯課件吸收合并定義：一個(gè)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、支付現(xiàn)金或發(fā)行債券等的方式取得其它企業(yè)。特點(diǎn)：吸收合并完成后，只有合并方仍保持原來(lái)的法律地位。表達(dá)式：A公司+B公司

A公司吸收合并15編輯課件TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊，與TCL集團(tuán)的首次公開發(fā)行互為前提，同時(shí)進(jìn)行。TCL通訊流通股股東所持股票按一定換股比例折換成上市后的集團(tuán)的流通股票。換股完成后，TCL通訊退市，注銷法人資格，其所有權(quán)益、債務(wù)由TCL集團(tuán)承擔(dān)，而TCL集團(tuán)IPO整體上市。16編輯課件吸并TCL通訊方案概要合并方式TCL集團(tuán)在首次公開發(fā)行的同時(shí)，按折股比例向TCL通訊流通股股東換股發(fā)行TCL集團(tuán)流通股，TCL通訊的全部資產(chǎn)、負(fù)債并入TCL集團(tuán)，TCL通訊退市、注銷吸并前，TCL集團(tuán)持有56.7%TCL通訊股票，吸并完成后TCL集團(tuán)將持有100%TCL通訊股票折股比例折股比例=TCL通訊流通股的折股價(jià)格21.15元除以TCL集團(tuán)首次公開發(fā)行價(jià)格4.26元每股TCL通訊流通股股票可以取得4.96478873股TCL集團(tuán)流通股股票換股發(fā)行數(shù)量404,395,944股：TCL通訊流通股81,452,800股乘以折股比例時(shí)間表?yè)Q股股權(quán)登記日：2004年1月6日換股完成日：2004年1月13日TCL通訊退市日： 2004年1月15日17編輯課件1.1.2新設(shè)合并〔創(chuàng)立合并〕

新設(shè)合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上公司合并組成一個(gè)新的統(tǒng)一的法人公司，被合并的各公司原有的法人地位均不復(fù)存在。

如：國(guó)泰＋君安＝國(guó)泰君安證券公司18編輯課件

創(chuàng)立合并定義：兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)聯(lián)合成立一個(gè)新的企業(yè)。特點(diǎn)：創(chuàng)立合并結(jié)束后，原來(lái)的各企業(yè)均失去法人資格，由新成立的企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。表達(dá)式：A公司+B公司+C公司

D公司19編輯課件1.2公司收購(gòu)〔Acuisition或Takeover〕

一般指一個(gè)公司經(jīng)由收買股票或股份、資產(chǎn)等方式，取得另一公司的控制權(quán)或管理權(quán)，另一公司仍然存續(xù)而不消失。作為收購(gòu)關(guān)系中的當(dāng)事人雙方，通常稱購(gòu)置或吸收其他公司的一方為收購(gòu)方，把被購(gòu)置或吸收的對(duì)象稱為目標(biāo)公司，或被收購(gòu)方?！?〕收購(gòu)方、收購(gòu)公司〔acquiringcompany〕〔2〕目標(biāo)公司、被收購(gòu)公司〔acquiredcompany〕案例：三聯(lián)集團(tuán)對(duì)鄭百文的收購(gòu)，聯(lián)想對(duì)IBM的PC業(yè)務(wù)的收購(gòu)20編輯課件收購(gòu)目標(biāo)收購(gòu)包括控制權(quán)性收購(gòu)〔取得目標(biāo)公司第一大股東地位〕與非控制權(quán)性收購(gòu)〔即參股性收購(gòu)〕。21編輯課件1.3兼并與收購(gòu)的異同〔1〕同：·都是通過(guò)公司產(chǎn)權(quán)流通實(shí)現(xiàn)公司的重組·都可以省去公司的解散程序，實(shí)現(xiàn)公司財(cái)產(chǎn)關(guān)系和股東關(guān)系的轉(zhuǎn)移〔2〕異：·兼并是公司之間的行為，收購(gòu)是公司與另一公司股東之間的交易·兼并一般為雙方合意，收購(gòu)那么不一定(敵意收購(gòu))·兼并是全部資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，收購(gòu)那么有局部收購(gòu)和全部收購(gòu)之分·被兼并方消滅，被收購(gòu)方那么繼續(xù)存續(xù)

22編輯課件1.4企業(yè)兼并與收購(gòu)的類型按行業(yè)關(guān)聯(lián)度:橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)按并購(gòu)動(dòng)機(jī):善意收購(gòu)〔友好收購(gòu)〕、敵意收購(gòu)〔惡意收購(gòu)〕按并購(gòu)主體的態(tài)度：主動(dòng)型并購(gòu)重組、被動(dòng)型并購(gòu)重組23編輯課件1.4.1橫向并購(gòu)

橫向并購(gòu)是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)結(jié)合到一起，而這些并購(gòu)屬于同一行業(yè)，并處于生產(chǎn)周期的同一層次。

HorizontalMerger橫向收購(gòu) 合并的兩個(gè)公司在產(chǎn)品種類或者市場(chǎng)中有直接的競(jìng)爭(zhēng)。24編輯課件1.4.2縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，是生產(chǎn)、銷售的連續(xù)性過(guò)程中互為購(gòu)置方和銷售方〔即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系〕的企業(yè)之間的并購(gòu)。VerticalMerger縱向收購(gòu) 一家公司向上或者向下收購(gòu)。比方：一家制造商購(gòu)置一家承銷網(wǎng)絡(luò)〔向下收購(gòu)〕25編輯課件

垂直一體化只有在垂直一體化能顯著加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)地位的情況下，垂直一體化戰(zhàn)略才有吸引力。前向并購(gòu)：下游購(gòu)并上游；下游的公司可因而掌握上游的原料，獲得穩(wěn)定而廉價(jià)的供貨來(lái)源。*降低采購(gòu)本錢*加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)過(guò)程的控制，以塑造差異化優(yōu)勢(shì)。后向并購(gòu)：上游購(gòu)并下游；上游公司的產(chǎn)品可因此而取得固定的銷售管道，降低營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)。*在行業(yè)價(jià)值鏈中，離最終銷費(fèi)者越近，越易取得產(chǎn)品的差異化。*降低銷售本錢26編輯課件1.4.3混合并購(gòu)混合并購(gòu)是指并購(gòu)的企業(yè)處于完全不同的行業(yè)領(lǐng)域?；旌喜①?gòu)的公司之間沒(méi)有相似經(jīng)營(yíng)內(nèi)容27編輯課件混合合并①產(chǎn)品擴(kuò)張型〔AProductExtension〕如某鋼鐵公司取得食品公司，產(chǎn)生了多種經(jīng)營(yíng)的公司。這種合并的目的在于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的生存能力②市場(chǎng)擴(kuò)張型〔AGeographicExtension〕即一方利用另一方的環(huán)境條件，進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)③純粹的混合合并，是指產(chǎn)品與市場(chǎng)都沒(méi)有任何關(guān)系的企業(yè)間合并，其目的是為了向多種經(jīng)營(yíng)方向開展。28編輯課件多角化的條件這個(gè)企業(yè)所在的行業(yè)是否已經(jīng)沒(méi)有增長(zhǎng)潛力了這個(gè)企業(yè)是否在所在的行業(yè)占據(jù)了相當(dāng)穩(wěn)固和有利的地位這個(gè)企業(yè)是否積累了足夠的人才和資金新進(jìn)入的行業(yè)是否能帶動(dòng)原來(lái)的主業(yè)或受原來(lái)主業(yè)的帶動(dòng)CASE：多角化〔巨人〕，不多角化〔長(zhǎng)虹〕并購(gòu)五次浪潮29編輯課件并購(gòu)開展史

橫向并購(gòu)?fù)瑯I(yè)并購(gòu)

取得規(guī)模經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)縱向并購(gòu)與企業(yè)的供給商或客戶之間的并購(gòu)穩(wěn)定供貨、降低銷售本錢混合并購(gòu)多元并購(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移并購(gòu)開展史融資收購(gòu)

金融操作以獲利30編輯課件合并的動(dòng)機(jī)

①善意收購(gòu)(FriendlyMerger)，是指被合并公司同意合并公司提出的合并條件并承諾給予協(xié)助，故雙方高層通過(guò)協(xié)商來(lái)決定合并的具體安排，如合并方式〔以現(xiàn)金、股票、債券或其混合等〕、合并價(jià)位、人事安排、資產(chǎn)處置等。由于合并當(dāng)事雙方均有合并意圖，而且對(duì)彼此之間情況較為熟悉，故此類合并成功率較高。這種方式的合并是以協(xié)議為根底的，故又稱為“協(xié)議合并〞。

②惡意收購(gòu)(HostileMerger)，也稱敵意合并或強(qiáng)迫接管合并，是指合并企業(yè)在被合并企業(yè)管理層對(duì)其合并意圖尚不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)被合并企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行合并的行為。案例：寶延風(fēng)波31編輯課件企業(yè)并購(gòu)的手段協(xié)議收購(gòu)：協(xié)議收購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)企業(yè)取得聯(lián)系，通過(guò)談判、協(xié)商達(dá)成共同協(xié)議，據(jù)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購(gòu)方式。協(xié)議收購(gòu)容易取得目標(biāo)企業(yè)的理解與合作，有利于降低收購(gòu)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)與本錢，但談判過(guò)程中的契約本錢較高，協(xié)議收購(gòu)一般屬于善意收購(gòu)。實(shí)例：中國(guó)聯(lián)通九省收購(gòu)，中國(guó)聯(lián)通采用了分步上市的方式。在海外上市時(shí)，其上市公司中的資產(chǎn)為母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。之后逐步將母公司的資產(chǎn)注入上市公司，或稱為上市公司收購(gòu)母公司的資產(chǎn)。此類注資通常采用協(xié)議收購(gòu)的形式。

32編輯課件協(xié)議收購(gòu)的概念與特征

1、協(xié)議收購(gòu)的主體具有特定性。2、協(xié)議收購(gòu)具有場(chǎng)外交易的局部屬性。3、協(xié)議收購(gòu)大多為上市公司非流通股。4、協(xié)議收購(gòu)交易便捷、本錢低。33編輯課件協(xié)議收購(gòu)的程序〔一〕談判并擬定收購(gòu)協(xié)議草案〔二〕經(jīng)協(xié)議雙方或各方有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)〔三〕簽訂收購(gòu)協(xié)議〔四〕報(bào)告與公告〔五〕委托中介機(jī)構(gòu)保存股票與存放資金〔七〕收購(gòu)結(jié)束報(bào)告與公告34編輯課件協(xié)議收購(gòu)的法律后果〔一〕適用特殊程序〔二〕適用要約收購(gòu)35編輯課件企業(yè)并購(gòu)的手段要約收購(gòu)：也稱公開收購(gòu)，是指一家公司繞過(guò)目標(biāo)公司董事會(huì)，以高于市場(chǎng)的報(bào)價(jià)直接向目標(biāo)公司股東招標(biāo)的收購(gòu)行為。收購(gòu)方直接在市場(chǎng)上收集股權(quán)，事先并不需要征求對(duì)方同意，因而也被認(rèn)為是敵意并購(gòu)。此外，當(dāng)一家公司的控股權(quán)改變，或在一個(gè)并購(gòu)工程中控股權(quán)轉(zhuǎn)移至收購(gòu)方超過(guò)規(guī)定比例時(shí)〔我國(guó)公司法規(guī)定30％〕，監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定新的控股方有進(jìn)行要約收購(gòu)的義務(wù)。

進(jìn)行要約收購(gòu)時(shí)，要約應(yīng)首先提交給被收購(gòu)方的董事會(huì)或其參謀。被收購(gòu)方的董事會(huì)在收到要約后，通知證交所對(duì)其股票停牌。

實(shí)例：SAB/AB收購(gòu)哈啤

2003年7月3日，哈啤以每股2.29港元的價(jià)格以6.75億港元將29.41%的股權(quán)出售給SAB，同時(shí)還建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。另外，SAB還擁有中國(guó)第二大啤酒商華潤(rùn)啤酒49%的股權(quán)。為了防止SAB將哈啤和華潤(rùn)啤酒合并，2004年5月2日，AB以10.8億港元(每股3.70港元)的價(jià)格收購(gòu)了哈啤29.07%的股權(quán)。同日，哈啤與SAB終止了戰(zhàn)略合作關(guān)系。而SAB立即做出強(qiáng)烈還擊，宣布以每股4.30港元的價(jià)格全面要約收購(gòu)哈啤，旨在成為哈啤的絕對(duì)控股股東，最終把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AB逐出場(chǎng)外。在哈啤爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，AB于2004年5月31日從哈啤其他股東手中以每股5.58港元的價(jià)格進(jìn)一步收購(gòu)了哈啤6.9%的股權(quán)，至此AB持有36%的股權(quán)而成為哈啤的第一大股東。按監(jiān)管條例，AB公司必須進(jìn)行要約收購(gòu)。2004年6月2日，AB出價(jià)7.2億美元全面收購(gòu)哈啤，而SAB退出競(jìng)價(jià)。36編輯課件要約收購(gòu)的程序〔一〕制備并報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書〔二〕公告收購(gòu)要約〔三〕預(yù)受與收購(gòu)〔四〕收購(gòu)結(jié)束報(bào)告與公告37編輯課件要約收購(gòu)適用條件要約收購(gòu)的適用條件主要有兩個(gè)：一是持股比例，二是繼續(xù)收購(gòu)。1、持股比例。2、續(xù)進(jìn)行收購(gòu)。38編輯課件要約的效力與要約收購(gòu)的后果〔一〕要約的效力〔二〕要約收購(gòu)的法律后果39編輯課件2

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因·效率的動(dòng)因·多角經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因·減少代理本錢動(dòng)因·節(jié)省費(fèi)用的動(dòng)因·其他40編輯課件2.1效率的動(dòng)因效率理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，途徑有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模可以降低平均本錢，從而提高利潤(rùn)范圍經(jīng)濟(jì)：通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，提高市場(chǎng)占有率41編輯課件協(xié)同效應(yīng)合并還可帶來(lái)“協(xié)同效益〞，即所謂的“1+1>2〞效益。這種合并使合并后企業(yè)所增強(qiáng)的效率超過(guò)了其各個(gè)組成局部增加效率的總和。協(xié)同效益可從互補(bǔ)性活動(dòng)的聯(lián)合中產(chǎn)生。如一家擁有雄厚的資金實(shí)力的企業(yè)和一家擁有一批優(yōu)秀管理人員的企業(yè)合并，就會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效益。42編輯課件協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為企業(yè)間管理效率的上下成為并購(gòu)的主要?jiǎng)恿Α．?dāng)A公司的管理效率優(yōu)于B公司時(shí)，A、B兩公司合并能提高B公司效率。這一命題隱含的前提是并購(gòu)公司確能改善目標(biāo)公司的效率，即并購(gòu)公司有多余的資源和能力，投入到對(duì)目標(biāo)公司的管理中。此理論有兩個(gè)前提條件：⑴并購(gòu)公司有剩余管理資源；⑵目標(biāo)公司的非效率管理可由外部管理人介入而得以改善。43編輯課件2.2多角經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因一個(gè)企業(yè)處在某一行業(yè)的時(shí)間越長(zhǎng)，其承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力越大。因?yàn)橛捎谕瑯I(yè)間競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)劇烈，產(chǎn)品的存在周期越發(fā)縮短。替代產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，企業(yè)必須關(guān)注新行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的開展，時(shí)機(jī)成熟時(shí)，果斷進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)。實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)可以采取以下兩種途徑：一是通過(guò)新建工程來(lái)進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)；二是通過(guò)并購(gòu)的途徑進(jìn)入其他行業(yè)和市場(chǎng)。斯達(dá)康小靈通44編輯課件通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多角經(jīng)營(yíng)的好處通過(guò)新建工程可以使企業(yè)更好地掌握與產(chǎn)品和效勞相關(guān)的技術(shù)，但投入產(chǎn)出的時(shí)間效應(yīng)以及產(chǎn)品和效勞的快速更新?lián)Q代往往使這一方式代價(jià)較大，因此，眾多企業(yè)多是通過(guò)并購(gòu)?fù)緩絹?lái)到達(dá)多角化經(jīng)營(yíng)的目的。45編輯課件2.3減少代理本錢代理問(wèn)題是詹森和梅克林在1976年提出的，認(rèn)為在代理過(guò)程中由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理本錢。本錢有：所有者與代理人訂立契約本錢，對(duì)代理人監(jiān)督與控制本錢，限定代理人執(zhí)行最正確或次佳決策所需的額外本錢，剝奪求償損失。46編輯課件并購(gòu)可以降低代理本錢在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)別離的情況下，決策的擬定與執(zhí)行是經(jīng)營(yíng)者的職權(quán)，而決策的評(píng)估和控制有所有者管理，這種互相別離的內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)可解決代理問(wèn)題，而并購(gòu)那么提供了解決代理問(wèn)題的一個(gè)外部機(jī)制。47編輯課件2.4節(jié)省交易費(fèi)用交易費(fèi)用理論又稱內(nèi)部化理論，這一理論不再以傳統(tǒng)的消費(fèi)者和廠家作為經(jīng)濟(jì)分析根本單位，而是把交易作為經(jīng)濟(jì)分析的細(xì)胞，并在有限理性、時(shí)機(jī)主義動(dòng)機(jī)，不確定性和市場(chǎng)不完全等幾個(gè)假設(shè)的根底上展開，認(rèn)為市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致交易的完成要付出高昂的交易費(fèi)用。為節(jié)約交易費(fèi)用，可以用新的交易形式——企業(yè)內(nèi)部化來(lái)代替市場(chǎng)交易。通過(guò)企業(yè)兼并重組和內(nèi)部化來(lái)節(jié)約交易費(fèi)用。48編輯課件科斯理論科斯認(rèn)為，企業(yè)和市場(chǎng)是兩種可以互相替代的資源配置機(jī)制，企業(yè)的重要特征是通過(guò)企業(yè)家而不是市場(chǎng)機(jī)制來(lái)配置資源和組織經(jīng)濟(jì)。人的因素與不確定性等環(huán)境因素相互作用導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制失靈，遂用內(nèi)部組織機(jī)制代替市場(chǎng)協(xié)調(diào)，即通過(guò)并購(gòu)重組解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題。

49編輯課件中國(guó)難題在我國(guó)目前仍處于工業(yè)經(jīng)濟(jì)欠興旺的階段，物耗性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)仍占主要地位。一方面，行業(yè)縱向規(guī)模擴(kuò)大協(xié)作化生產(chǎn)要求上、中、下游相關(guān)企業(yè)盡可能實(shí)施并購(gòu)；另一方面，并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，管理幅度和層次增加，企業(yè)創(chuàng)新能力受阻，導(dǎo)致了局部企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)難以發(fā)揮。并有可能使本錢更高。所以，如何有效地利用并購(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和對(duì)市場(chǎng)的反響能力，應(yīng)當(dāng)引起高度重視。50編輯課件2.5價(jià)值低估的動(dòng)因價(jià)值低估理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。當(dāng)一家公司對(duì)另一公司的估價(jià)比后者對(duì)自己的估價(jià)更高時(shí)，前者有可能投標(biāo)買下后者。51編輯課件目標(biāo)公司的價(jià)值被低估一般有以下幾種情況：經(jīng)營(yíng)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力。并購(gòu)公司擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的目標(biāo)公司價(jià)值的內(nèi)部信息。由于通貨膨脹等原因造成資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置本錢的差異，使公司價(jià)值有被低估的可能。當(dāng)技術(shù)、銷售市場(chǎng)和股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)迅速時(shí)，過(guò)去的信息和經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來(lái)收益的估計(jì)沒(méi)有什么用處，結(jié)果是價(jià)值低估的情況屢見不鮮，從而可以成為解釋金融業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁的一個(gè)動(dòng)因52編輯課件2.6增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力的動(dòng)因市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為，金融業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的主要?jiǎng)右?，?jīng)常是因?yàn)榭梢越宀①?gòu)活動(dòng)來(lái)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市場(chǎng)占有率，并增加企業(yè)長(zhǎng)期的獲利時(shí)機(jī)。53編輯課件以下三種情況可能增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力⑴在需求下降，效勞供給過(guò)剩的削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的情況下，幾家企業(yè)合并，以取得實(shí)現(xiàn)本產(chǎn)業(yè)合理化的比較有利的地位。⑵在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受外資企業(yè)的強(qiáng)烈滲透和沖擊的情況下，企業(yè)間通過(guò)大規(guī)模聯(lián)合，對(duì)抗外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。⑶由于法律變得更為嚴(yán)格，使企業(yè)間包括合謀等在內(nèi)的多種聯(lián)系成為非法。在這種情況下，通過(guò)合并可以使一些非法的做法“內(nèi)部化〞，到達(dá)繼續(xù)控制市場(chǎng)的目的。54編輯課件2.7財(cái)富分配的動(dòng)因并購(gòu)只是財(cái)富的重新分配。當(dāng)并購(gòu)消息宣布后，由于各投資人掌握的信息不完全或?qū)π畔⒌目捶ú灰恢?，?huì)導(dǎo)致股東對(duì)股票價(jià)值有不同的判斷，引起并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的股價(jià)波動(dòng)。這種價(jià)格波動(dòng)不是源于公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，而是財(cái)富轉(zhuǎn)移的結(jié)果。并購(gòu)公司和目標(biāo)公司間的財(cái)富轉(zhuǎn)移使目標(biāo)公司的市盈率變動(dòng)，投資人往往以并購(gòu)公司的市盈率重估目標(biāo)公司的價(jià)值，引起目標(biāo)公司的股價(jià)上漲。同理，并購(gòu)公司的股票價(jià)格也因此上漲；反之亦然。55編輯課件企業(yè)為什么選擇并購(gòu)內(nèi)延式開展和并購(gòu)是企業(yè)開展有兩種途徑，兩者對(duì)于公司長(zhǎng)期的成功都是至關(guān)重要的，并購(gòu)使公司能迅速實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，內(nèi)延式開展是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的時(shí)間實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的準(zhǔn)確性有利市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)形象主要風(fēng)險(xiǎn)資本耗費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)情況管理層努力并購(gòu)可以在一夜之內(nèi)發(fā)生資產(chǎn)交易：高

公司交易：低高，尤其對(duì)于公司交易商業(yè)、財(cái)務(wù)方面從低到中不定可能會(huì)很激烈短期內(nèi)壓力較大內(nèi)延式發(fā)展需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間通常較低非常低技術(shù)、經(jīng)營(yíng)等方面取決于經(jīng)營(yíng)能力為獲經(jīng)營(yíng)許可時(shí)存在長(zhǎng)期努力56編輯課件3并購(gòu)的實(shí)質(zhì)〔一〕并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的核心〔二〕并購(gòu)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的高級(jí)形式〔三〕并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的制度安排57編輯課件3.1并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的核心1企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種戰(zhàn)略內(nèi)部管理型戰(zhàn)略：產(chǎn)品擴(kuò)張戰(zhàn)略，現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整；外部交易型戰(zhàn)略：資本擴(kuò)張戰(zhàn)略、產(chǎn)權(quán)交易2企業(yè)的開展根本就是其核心能力的開展，內(nèi)部管理戰(zhàn)略培育和穩(wěn)固核心能力，外部交易戰(zhàn)略吸收和開展新的核心能力。3資本運(yùn)營(yíng)就是這兩種戰(zhàn)略的結(jié)合運(yùn)用。4企業(yè)核心能力的開展是一個(gè)不斷調(diào)整的、螺旋式的前進(jìn)過(guò)程：放棄、回歸及新生。58編輯課件3.2并購(gòu)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的最高級(jí)形式產(chǎn)權(quán)：所有權(quán)，包括〔1〕財(cái)產(chǎn)的占有、支配和收益分配權(quán)；〔2〕與所有權(quán)相別離的局部或全部經(jīng)營(yíng)權(quán)。產(chǎn)權(quán)的上述兩種含義表達(dá)出產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓兩種意義：所有權(quán)轉(zhuǎn)讓、經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。3企業(yè)投資，主要內(nèi)容就是通過(guò)購(gòu)置企業(yè)的全部或局部產(chǎn)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)控制企業(yè)的資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)權(quán)。59編輯課件3.3并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的制度安排實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的方式演化法〔以現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)為根底轉(zhuǎn)化〕孵化法〔從零培育〕收購(gòu)法〔從外部獲得〕60編輯課件4企業(yè)并購(gòu)重組應(yīng)重點(diǎn)考慮的四個(gè)問(wèn)題一、并購(gòu)重組的工作程序二、并購(gòu)重組中的具體籌劃三、并購(gòu)重組中的盡職調(diào)查四、并購(gòu)重組后的整合61編輯課件并購(gòu)操作的步驟盡職審核制定并購(gòu)協(xié)議交易達(dá)成可行性分析與論證籌劃并購(gòu)方案談判交易架構(gòu)諒解備忘錄項(xiàng)目推介編制推介文件甄選目標(biāo)企業(yè)62編輯課件并購(gòu)的程序12345678并購(gòu)戰(zhàn)略形成與實(shí)現(xiàn)方式的選擇市場(chǎng)搜尋與時(shí)機(jī)分析：目標(biāo)公司企業(yè)評(píng)價(jià)：評(píng)估與定價(jià)稅務(wù)與法律評(píng)價(jià)并購(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)收購(gòu)建議書談判9簽約成交融資10整合并購(gòu)調(diào)查并購(gòu)實(shí)施并購(gòu)整合63編輯課件4.1并購(gòu)重組的工作程序并購(gòu)重組：包括主動(dòng)式并購(gòu)重組，被動(dòng)式重組對(duì)于主動(dòng)式并購(gòu)重組：〔一〕并購(gòu)前的準(zhǔn)備〔二〕篩選候選者〔三〕評(píng)估候選者并確定談判對(duì)象〔四〕談判并確定并購(gòu)的對(duì)象〔五〕完成并購(gòu)重組的法律程序〔六〕并購(gòu)后的管理一體化64編輯課件〔一〕并購(gòu)前的準(zhǔn)備1公司戰(zhàn)略梳理〔明確并購(gòu)的目的〕2自我評(píng)估〔本公司目前的實(shí)際狀況〕3內(nèi)部保密〔專門工作小組〕4行業(yè)調(diào)查〔本行業(yè)，或進(jìn)入行業(yè)〕5政府態(tài)度調(diào)查〔所有者的態(tài)度？行政管理者的態(tài)度？〕65編輯課件〔二〕篩選候選者1選擇范圍〔上市公司？非上市公司〕2選擇標(biāo)準(zhǔn)〔根據(jù)公司戰(zhàn)略要求確定〕3選擇次序〔除標(biāo)準(zhǔn)之外，有無(wú)優(yōu)先考慮？〕4咨詢機(jī)構(gòu)〔是否選擇咨詢機(jī)構(gòu)、投資銀行幫助篩選候選者？〕5篩選出候選者66編輯課件〔三〕草擬并購(gòu)方案框架并確定談判對(duì)象1根據(jù)公司戰(zhàn)略和候選者狀況，草擬并購(gòu)方案框架；2對(duì)候選者的實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)價(jià)；〔具體包括：生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、技術(shù)、產(chǎn)品、員工、管理層…〕3根據(jù)上述評(píng)價(jià)，在篩選出的候選者中，進(jìn)一步收縮，確定談判對(duì)象。67編輯課件〔四〕談判并確定并購(gòu)的對(duì)象1與確定的談判對(duì)象展開談判；同時(shí)對(duì)談判對(duì)象展開深入的調(diào)查，以便較快地尋找到共同點(diǎn)；3根據(jù)談判的情況，不斷地充實(shí)和調(diào)整方案，以使方案更加可行；4確定并購(gòu)對(duì)象。68編輯課件〔五〕完成并購(gòu)重組的法律程序1工作小組撰寫并購(gòu)文件2專業(yè)律師審閱其有效性3簽約4公司重新登記5資產(chǎn)過(guò)戶登記69編輯課件〔六〕并購(gòu)后的管理一體化1確定管理一體化的目標(biāo)模式2確定管理一體化的操作步驟3操作中，步驟的調(diào)整和模式的創(chuàng)新70編輯課件4.2并購(gòu)重組中的具體籌劃〔一〕并購(gòu)手段及組織架構(gòu)的選擇〔二〕資金需求與調(diào)度〔三〕資產(chǎn)、負(fù)債、產(chǎn)品等安排〔四〕管理層的安排〔五〕員工的安排〔六〕歷史遺留問(wèn)題的處理71編輯課件〔一〕并購(gòu)手段及組織架構(gòu)的選擇1并購(gòu)手段的選擇：收購(gòu)股權(quán)？兼并？合并？方案選擇受制于：a.公司開展中的業(yè)務(wù)組合選擇；b.公司資金調(diào)度能力；c.公司其它的發(fā)動(dòng)能力；d.公司持有的其它籌碼；…72編輯課件〔一〕并購(gòu)手段及組織架構(gòu)的選擇2并購(gòu)后的組織架構(gòu)安排具體包括：a.股權(quán)結(jié)構(gòu)安排〔母公司，控股子公司〕；b.董事會(huì)結(jié)構(gòu)、權(quán)力安排〔母、子公司〕；c.公司行政組織結(jié)構(gòu)框架〔母、子公司〕。73編輯課件〔二〕資金需求與調(diào)度1股權(quán)購(gòu)置與債務(wù)重組的資金需求量2公司內(nèi)部資金調(diào)度閑置資金量、時(shí)間？可擠壓量、時(shí)間？3外部資金籌措貨幣市場(chǎng)？資本市場(chǎng)？其它？協(xié)議落實(shí)？4制定資金安排方案根據(jù)并購(gòu)的支付要求，制定資金安排方案，并附有保障方案。74編輯課件〔三〕資產(chǎn)、負(fù)債、產(chǎn)品等安排1資產(chǎn)重組具體涉及：a.哪些資產(chǎn)剔除？〔清理并售賣〕b.資產(chǎn)在母子公司之間如何安排？〔與業(yè)務(wù)安排一致〕c.資產(chǎn)在公司內(nèi)部如何安排？〔與內(nèi)部的管理結(jié)構(gòu)有關(guān)〕75編輯課件〔三〕資產(chǎn)、負(fù)債、產(chǎn)品等安排2債務(wù)重組具體涉及：a.并購(gòu)對(duì)象的債務(wù)是否重新安排？b.債務(wù)總量是否安排自有資金沖減？c.是否有“債轉(zhuǎn)股〞的時(shí)機(jī)？是否利用？76編輯課件〔三〕資產(chǎn)、負(fù)債、產(chǎn)品等安排3產(chǎn)品與技術(shù)重組a.產(chǎn)品重組決定于資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的重組方案b.技術(shù)系統(tǒng)重組要考慮的：一是與現(xiàn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售相匹配；二是與公司開展戰(zhàn)略相匹配。4市場(chǎng)營(yíng)銷體系重組母子公司營(yíng)銷體系的合理配置。77編輯課件〔四〕管理層的安排1崗位設(shè)置與原管理團(tuán)隊(duì)的安排a.崗位設(shè)置主要取決于經(jīng)營(yíng)管理的需要；b.原管理團(tuán)隊(duì)的安排要考慮的是：個(gè)人能力、道德品質(zhì)、公司平穩(wěn)過(guò)渡，等等。2重組后企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)濟(jì)待遇a.工資水平？參考市場(chǎng)價(jià)格〔現(xiàn)價(jià)、期價(jià)〕；b.持股方案？與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤；c.其它〔福利、在職消費(fèi)、…〕78編輯課件〔五〕員工的安排并購(gòu)重組中，注意處理好與員工的關(guān)系是非常重要的！首要的有兩點(diǎn)：1是否有減員方案？適宜的減員方案涉及：人數(shù)、時(shí)間、支付、過(guò)渡安排，等等；2是否對(duì)員工欠資？欠資包括：拖欠工資、退休金、醫(yī)療費(fèi)、社保基金，等等。如果存在，那么是必須安排支付的。79編輯課件〔六〕歷史遺留問(wèn)題的處理1經(jīng)濟(jì)關(guān)系清理被并購(gòu)企業(yè)以往的合同，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)措施。2勞動(dòng)關(guān)系主要是指國(guó)有企業(yè)職工與原企業(yè)資產(chǎn)的依賴關(guān)系，解除這種關(guān)系，必須付費(fèi)。80編輯課件4.3并購(gòu)重組中的盡職調(diào)查盡職調(diào)查的目的就在于實(shí)現(xiàn)以下幾點(diǎn)：發(fā)現(xiàn)那些可能會(huì)成為打斷企業(yè)運(yùn)營(yíng)的因素或者“導(dǎo)致交易破裂的因素〞等問(wèn)題。發(fā)現(xiàn)并調(diào)查可能影響交易價(jià)格的重要問(wèn)題或者談判的關(guān)鍵點(diǎn)。揭示并且充分理解那些會(huì)對(duì)整合交易決策產(chǎn)生影響的數(shù)據(jù)和信息。81編輯課件并購(gòu)決策在公司兼并收購(gòu)交易中，各項(xiàng)重要決策包括：戰(zhàn)略性的和操作性的——實(shí)際上都是基于盡職調(diào)查而制定。并購(gòu)調(diào)查中需要處理一系列“人〞的問(wèn)題，其涵蓋的內(nèi)容包括：福利和薪酬方案的整合、勞動(dòng)力重建、勞動(dòng)合同/協(xié)議及其管理，以及領(lǐng)導(dǎo)能力、組織文化和雇傭慣例等諸多問(wèn)題的管理。然而，按照通常的做法，在公司進(jìn)入兼并或者收購(gòu)程序之前，人力資源專員沒(méi)有暢通的渠道獲取與這一系列“人〞的問(wèn)題相關(guān)的重要信息。而且，在討論、決策和盡職調(diào)查的初期階段，通常負(fù)責(zé)綜合審視整個(gè)交易形勢(shì)的人力資源代表不能與那些來(lái)自財(cái)務(wù)、營(yíng)運(yùn)和其它職能部門的同事一同參與商討。82編輯課件盡職調(diào)查要貫穿并購(gòu)始終

下面我們將深入分析在并購(gòu)前后四個(gè)階段中，應(yīng)該進(jìn)行哪些改變以取得更好的交易結(jié)果。83編輯課件第一階段提交意向

兼并收購(gòu)的第一階段通常稱為提交意向。其目的是達(dá)成一項(xiàng)非正式協(xié)議，以使交易過(guò)程向更為正式的和嚴(yán)格的交易階段推進(jìn)。84編輯課件·提交意向階段通常是提出整個(gè)交易談判中可能會(huì)導(dǎo)致交易停止的定性問(wèn)題〔如：是否各方領(lǐng)導(dǎo)人能夠一同談判協(xié)商〕，提出可能會(huì)對(duì)交易價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題。這一階段，一些人力資源信息的獲得主要是基于公眾渠道，或者基于交易各方當(dāng)事人的良好信譽(yù)，限于各方領(lǐng)導(dǎo)人握手層面的某些非正式信息披露而得以實(shí)現(xiàn)。85編輯課件第二階段交易前階段

第二階段是指交易前階段。在這一階段，通常應(yīng)達(dá)成某些公開聲明和正式承諾文書，有時(shí)被稱為備忘錄或者意向函。86編輯課件在交易前階段過(guò)程中，交易通常是具有高度機(jī)密性的，其中，交易的賣方創(chuàng)設(shè)并占據(jù)一個(gè)具有有限信息的數(shù)據(jù)空間。從時(shí)間和內(nèi)容的角度來(lái)講，獲取信息的渠道和手段是非常有限的，因此，交易談判將特別集中于財(cái)務(wù)問(wèn)題。如果交易不能順利達(dá)成，雙方當(dāng)事人的角色那么有可能再度轉(zhuǎn)換為競(jìng)爭(zhēng)者，并盡可能不泄露任何相關(guān)信息。盡職調(diào)查在這一階段的目的，就是極盡可能地深入那些可能會(huì)影響交易程序是否能夠順利進(jìn)入下一階段的問(wèn)題。在某些情況下，如果交易談判中的氣氛非常友好，能夠很容易地獲得那些對(duì)整合方案具有推動(dòng)作用的更為全面的信息。87編輯課件第三階段達(dá)成交易階段第三階段是最關(guān)鍵的一個(gè)階段，通常稱為“達(dá)成交易〞階段。這一階段以有意進(jìn)行兼并、收購(gòu)、剝離等公告為起點(diǎn)，以交易的正式完成為終點(diǎn)。之所以稱這一階段為關(guān)鍵階段的原因有三點(diǎn)：1〕雙方當(dāng)事人仍然可以抽身退出2〕雙方當(dāng)事人仍然能夠?qū)灰變r(jià)格產(chǎn)生影響；3〕雙方當(dāng)事人仍然有能力對(duì)交易整合進(jìn)行重新計(jì)劃，并從最初時(shí)間框架中的交易安排中獲取最大價(jià)值。88編輯課件這一階段的整個(gè)過(guò)程中，大量盡職調(diào)查工作付諸實(shí)施的目的，就是盡可能地揭示所有與交易相關(guān)的信息。在進(jìn)入這一階段進(jìn)行交易構(gòu)建和整合方案之前，公司必須明白可能對(duì)交易整合決策產(chǎn)生影響的所有問(wèn)題。此類須獲得的信息可能是關(guān)于合規(guī)性、方案管理、福利價(jià)值、薪酬方案、保險(xiǎn)方案、組織結(jié)構(gòu)和人力資源職能方面的。89編輯課件對(duì)于在友好合作的氣氛下達(dá)成的交易，在交易完成之前，甚至在談判過(guò)程中，需要進(jìn)一步深入分析的工作就已經(jīng)完成了。但是，在信息充分條件下制定決策所需要的信息，有時(shí)要等整個(gè)交易完成后才能獲得。在這種情況下，有必要對(duì)決策做出特定條件假設(shè)，并基于這些假設(shè)制定決策。一旦不能直接獲取相關(guān)信息，交易買方就會(huì)采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度審視基于這些假設(shè)條件而獲取的新信息，并且適當(dāng)?shù)匦薷幕谶@些已經(jīng)被證明是不正確的假設(shè)而做出的決策。這一階段的工作看來(lái)是完全符合邏輯的，但常常不被實(shí)施。90編輯課件第四階段交易后階段

交易達(dá)成標(biāo)志著第四階段的開始，即交易后階段。交易達(dá)成通常以類似于買賣協(xié)議或確定的兼并收購(gòu)協(xié)議的正式文書為標(biāo)志。91編輯課件4.4并購(gòu)后的整合并購(gòu)整合是指當(dāng)一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素的安排

92編輯課件并購(gòu)目的決定整合水平

獲取財(cái)物協(xié)同效應(yīng)獲取資源協(xié)同效應(yīng)獲取運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)低層面程序整合中層面實(shí)體整合高層面管理和文化整合并購(gòu)目的整合水平93編輯課件權(quán)力與利益相關(guān)者企業(yè)主要利益相關(guān)者企業(yè)利益相關(guān)者利益追求利益相關(guān)者利益矛盾與均衡利益相關(guān)者的權(quán)力來(lái)源

94編輯課件企業(yè)主要利益相關(guān)者內(nèi)部利益相關(guān)者投資者經(jīng)理員工外部利益相關(guān)者政府貸款人供給者與購(gòu)置者社會(huì)公眾

95編輯課件企業(yè)利益相關(guān)者利益追求

投資者——企業(yè)利潤(rùn)最大化經(jīng)理——企業(yè)銷售額最大化員工——工資收入最大化，穩(wěn)定工作政府——稅收最大化

96編輯課件利益相關(guān)者的權(quán)力來(lái)源

·

對(duì)關(guān)鍵資源的控制

·

在管理層次中的地位

·

個(gè)人素質(zhì)與影響

·

參與或影響決策的能力

·

聯(lián)合程度

97編輯課件如何通過(guò)整合創(chuàng)造價(jià)值98編輯課件4.4.1整合的類型

1吸收型整合在吸收型并購(gòu)中，整合意味著雙方公司以往的運(yùn)作、組織和文化等方面的完全合并；2保守型并購(gòu)在保守型并購(gòu)中，對(duì)獨(dú)立自主的要求強(qiáng)烈，收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的資源只能是謹(jǐn)慎而有限度的干預(yù)，比方財(cái)務(wù)控制方面，而且允許目標(biāo)公司開發(fā)和利用這些資源和能力；99編輯課件4.4.1整合的類型3共存型并購(gòu)在共存型并購(gòu)中，兩家公司起初彼此共存，但此后逐漸變得相互依賴，以共存型為根底的并購(gòu)，要求雙方同時(shí)保護(hù)和滲透雙方之間的邊界。100編輯課件整合方式的選擇收購(gòu)方管理者必須選擇適宜的整合方式，來(lái)開發(fā)利用兩家公司的資源與能力，為之獲得持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在吸收型并購(gòu)中，運(yùn)營(yíng)資源必須集中統(tǒng)一起來(lái)，以減少重復(fù)浪費(fèi)，為了縮減夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)能力，一般采取吸收型并購(gòu)方式。在保守型并購(gòu)中，只有整體管理技術(shù)可以轉(zhuǎn)讓，聯(lián)合大企業(yè)式的并購(gòu)一般采取這種方式。101編輯課件整合方式的選擇在共存型整合中，沒(méi)有發(fā)生運(yùn)營(yíng)資源的統(tǒng)一使用，但職能技術(shù)會(huì)逐漸轉(zhuǎn)讓。一家電信公司為了生產(chǎn)多種多樣的產(chǎn)品，兼并了一家計(jì)算機(jī)公司，它們?cè)诟髯越缦迌?nèi)保存自己的公司，但也允許它們?cè)竭^(guò)界限相互發(fā)生聯(lián)系。比方說(shuō)，1991年，計(jì)算機(jī)公司NCR被并購(gòu)后，電信巨頭AT&T允許NCR負(fù)責(zé)與計(jì)算機(jī)有關(guān)的許多活動(dòng)，并在“計(jì)算機(jī)通訊產(chǎn)品〞開發(fā)上進(jìn)行合作。102編輯課件整合的原那么1相互學(xué)習(xí)。戰(zhàn)略能力的轉(zhuǎn)讓包括兩公司間不同層次的多種多樣的相互作用，而且要求這兩者之間在管理方面和人員方面上相互影響、相互作用。這種相互作用的過(guò)程，也是公司雙方將并購(gòu)藍(lán)圖變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的過(guò)程中，相互學(xué)習(xí)、相互適應(yīng)的過(guò)程。2制造適合的氣氛。僅僅對(duì)公司雙方的能力和資源進(jìn)行合并是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而且還要?jiǎng)?chuàng)造一種有利于轉(zhuǎn)讓的氣氛。由于并購(gòu)前決策存在某些問(wèn)題，或者沒(méi)有營(yíng)造出必要的氣氛，或者公司間相互關(guān)系處理不當(dāng)?shù)仍?，公司的資源和能力得不到恰當(dāng)?shù)暮喜?，整合過(guò)程中就會(huì)產(chǎn)生價(jià)值損失而不是價(jià)值增值。

103編輯課件并購(gòu)中的文化整合文化差異收購(gòu)的文化整合，并用它來(lái)衡量和評(píng)判收購(gòu)雙方公司文化上的水火不容或者說(shuō)文化上的距離，這種文化上的差異會(huì)阻礙兩公司的有效整合。因此，在對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行可行性評(píng)估時(shí)，除了考慮戰(zhàn)略方面的問(wèn)題外，還要考慮到文化風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，兩個(gè)公司之間在文化上是有距離的，通常表現(xiàn)為組織文化和專業(yè)文化〔譬如說(shuō)科學(xué)家與會(huì)計(jì)師之間〕上的差異。104編輯課件中國(guó)與美、英、德、法、日本民族文化差異比較國(guó)家權(quán)力化程度不確定性規(guī)避個(gè)人主義男性主義長(zhǎng)期取向中國(guó)89443954100美國(guó)30211007435英國(guó)2112968427法國(guó)73788235-德國(guó)2147748448日本328955100-105編輯課件影響文化整合的因素是否發(fā)生操作整合。不同類型的協(xié)同作用意味著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，操作整合增加了這種風(fēng)險(xiǎn)。整合的部門。同一公司內(nèi)部存在著亞文化，比方說(shuō)，使命導(dǎo)向型的研發(fā)部與作用導(dǎo)向型的效勞部，在文化上就表達(dá)出一定的差異性。收購(gòu)方采取的整合模式。106編輯課件5企業(yè)并購(gòu)交易的支付方式現(xiàn)金收購(gòu)股票收購(gòu)承擔(dān)債務(wù)107編輯課件并購(gòu)的交易形式比較

形式對(duì)比點(diǎn)兼并目標(biāo)公司資產(chǎn)收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)包括未列債務(wù)、或有債務(wù)不承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)對(duì)目標(biāo)公司原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，僅以購(gòu)股出資的股金為限度承擔(dān)目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任談判對(duì)象只同一個(gè)賣主談判簡(jiǎn)單只同一個(gè)賣主談判簡(jiǎn)單同一批股東談判或與代表股東的一個(gè)班子談判復(fù)雜108編輯課件并購(gòu)的交易形式比較

形式對(duì)比點(diǎn)兼并目標(biāo)公司資產(chǎn)收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)成交和約復(fù)雜需訂一個(gè)內(nèi)容詳細(xì)具體的合同簡(jiǎn)單合同內(nèi)容只訂明資產(chǎn)名稱權(quán)利狀況交付方式時(shí)間等即可復(fù)雜要制作發(fā)出一份內(nèi)容復(fù)雜的收購(gòu)要約職工負(fù)擔(dān)接受職工承擔(dān)養(yǎng)老金計(jì)劃義務(wù)不接受職工不承擔(dān)養(yǎng)相關(guān)老金計(jì)劃義務(wù)與目標(biāo)公司共同負(fù)擔(dān)養(yǎng)老金計(jì)劃義務(wù)109編輯課件并購(gòu)的交易形式比較

形式對(duì)比點(diǎn)兼并目標(biāo)公司資產(chǎn)收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)交接復(fù)雜逐項(xiàng)驗(yàn)收辦理各項(xiàng)權(quán)利變更登記，處理一切原有合同關(guān)系簡(jiǎn)單照單驗(yàn)收簡(jiǎn)單改組目標(biāo)公司董事會(huì)經(jīng)營(yíng)班子稅收無(wú)須納稅無(wú)須納稅需納稅無(wú)稅收減免110編輯課件5.1現(xiàn)金支付應(yīng)用最廣泛，最受歡送的交換媒介現(xiàn)金的形式：銀行匯票、支票、電匯、或現(xiàn)金付款證書不能防止發(fā)行股份或債券時(shí)所涉及的復(fù)雜問(wèn)題。比方說(shuō)：融資收購(gòu)方能夠借到的款項(xiàng)數(shù)額、以及借多長(zhǎng)時(shí)間，將取決于其財(cái)務(wù)狀況、其現(xiàn)有的借款數(shù)量和歸還期、其可以提供的擔(dān)保、以及其目前股份和債券資本的關(guān)系。111編輯課件現(xiàn)金收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于迅速和清楚；不必承擔(dān)證券交換所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。它的缺點(diǎn)也是顯而易見的，即：買方面臨一項(xiàng)重大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，很可能需要承擔(dān)高息債務(wù)，對(duì)賣方而言，當(dāng)期的所得稅稅負(fù)也大增。由于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程涉及很大一筆現(xiàn)金，所以這種方式在國(guó)外很少被采用。就我國(guó)的情況而言，由于缺少必要的配套機(jī)制，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)較多的采用了這種支付方式。112編輯課件5.2股票收購(gòu)股票收購(gòu)方式是一種最為常用國(guó)際上的大型并購(gòu)?fù)ǔ６际且赃@種方式進(jìn)行的。但以互換股權(quán)完成收購(gòu)，在中國(guó)證券市場(chǎng)卻出現(xiàn)得也較少，清華同方收購(gòu)山東魯穎電子就采用了這種方式，引起了業(yè)界的廣泛討論。其中清華同方是上市公司，而魯穎電子是山東省企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的內(nèi)部股份公司。1998年10月28日兩公司宣布清華同方向魯穎電子在冊(cè)股東定向發(fā)行1517萬(wàn)股，其中國(guó)家股560萬(wàn)股，個(gè)人股957萬(wàn)股〔三年后可上市流通〕，以1：1.8的換股率換取其手上魯穎電子的股份，從而到達(dá)吸收兼并魯穎電子的目的。113編輯課件清華同方吸收合并魯穎電子背景清華同方〔600100〕，全稱清華同方股份。主要經(jīng)營(yíng)范圍：計(jì)算機(jī)及信息技術(shù)，人工環(huán)境控制設(shè)備的生產(chǎn)、銷售及工程安裝，儀器儀表，光機(jī)電一體化設(shè)備等高科技工程。公司于1997年6月12日向社會(huì)公眾公開發(fā)行4200萬(wàn)股，其中上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行3780萬(wàn)股，另外420萬(wàn)股配售給公司職工〔職工股從上市之日起半年后上市〕，發(fā)行價(jià)8.28元，發(fā)行市盈率15.99倍，發(fā)行后總股本1070萬(wàn)股，每股凈資產(chǎn)4.01元。公司1997年6月21日召開首屆股東大會(huì)。1997年6月27日公司3780萬(wàn)可流通股在上海證券交易所上市。截止1999年12月，公司總股本為25934萬(wàn)股，流通Ａ股10362萬(wàn)股．114編輯課件清華同方吸收合并魯穎電子上市以來(lái)，清華同方按照“以技術(shù)含量高、附加值高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，以電子信息與計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)〞的開展方向，在電子信息產(chǎn)業(yè)、環(huán)境工程、核技術(shù)、精細(xì)化工與制藥領(lǐng)域等高科技行業(yè)開展工作，其中在電子信息產(chǎn)業(yè)的計(jì)算機(jī)硬件和軟件開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)與通信技術(shù)應(yīng)用、光盤產(chǎn)品生產(chǎn)等方面已初步形成規(guī)模。隨著第三代移動(dòng)通信系統(tǒng)、數(shù)字電視、DVD、GPS及高速數(shù)字電路等領(lǐng)域的蓬勃開展，為我國(guó)信息功能陶瓷元器件及其相關(guān)材料的開展提供了珍貴的機(jī)遇，清華同方致力于信息功能陶瓷材料的產(chǎn)業(yè)化工作，并通過(guò)合并、參股等資本運(yùn)作方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司在該產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，到達(dá)超常規(guī)開展的目的。115編輯課件清華同方吸收合并魯穎電子魯穎電子，全稱山東魯穎電子股份。是經(jīng)山東省政府標(biāo)準(zhǔn)確認(rèn)的股份。1997年4月9日，經(jīng)省體改委企字〔1997〕42號(hào)文批準(zhǔn)，其個(gè)人股在山東省企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，并于1998年8月27日停止交易并摘牌。總股本2731.0192萬(wàn)股，其中法人股1008.8萬(wàn)股，占總股本37%，社會(huì)個(gè)人股17722.2192萬(wàn)股，占63%。魯穎電子主要生產(chǎn)中高壓瓷介電容器、中高壓交流瓷介電容器及其他電子產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)最大的中高壓陶瓷電容器生產(chǎn)基地，綜合效益指標(biāo)連續(xù)六年居全國(guó)同類生產(chǎn)企業(yè)之首。其主要產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在40%以上，擁有“長(zhǎng)虹〞、“康佳〞、“海信〞、“TCL“等用戶。116編輯課件清華同方吸收合并魯穎電子合并方式、生效日、合并基準(zhǔn)日、折股比例及發(fā)行數(shù)量合并方清華同方采取吸收合并的方式，合并被合并方魯穎電子的資產(chǎn)、負(fù)債及相關(guān)的權(quán)益，注銷魯穎電子現(xiàn)有的法人地位，魯穎電子股東所持有的魯穎電子全部股份，按照一定比例，換取清華同方定向發(fā)行的人民幣普通股的合并行為。合并自中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)日正式生效。魯穎電子將根據(jù)有關(guān)法定程序予以注銷。以1998年6月30日作為合并基準(zhǔn)日，并以合并基準(zhǔn)日當(dāng)天雙方經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表為準(zhǔn)，確定折股比例，履行財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)。折股比例為1.8:1，即每1.8股魯穎電子股份可換取清華同方人民幣普通股1股。按照折股比例，清華同方定向發(fā)行人民幣普通股15,172,328股，其中：因合并增加的國(guó)家股5,604,444股，個(gè)人股為9,567,884股。雙方分別于1998年11月30日召開臨時(shí)股東大會(huì)，同意該合并方案。之后，魯穎電子的一切經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和權(quán)益全部歸清華同方所有及享有，魯穎電子的一切債務(wù)和責(zé)任亦由清華同方承擔(dān)。117編輯課件以股票換股票/資產(chǎn)何時(shí)用？收購(gòu)方現(xiàn)金支付困難；融資借貸會(huì)超出公司章程的借款界限；債券信托契約的規(guī)定；巨額借貸會(huì)超過(guò)收購(gòu)方承受能力；118編輯課件我國(guó)股票收購(gòu)的障礙有些政策法規(guī)中的限制，如?證券法?將新股發(fā)行方式限定為公募和向老股東配售，不允許向新股東定向配售，這使得上市公司間不能通過(guò)股票收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。同時(shí)股票收購(gòu)要求有標(biāo)準(zhǔn)的股票市場(chǎng)，信息披露制度等，但目前我國(guó)證券市場(chǎng)不太完善的情況下，進(jìn)行股票收購(gòu)還存在一定難度。如根據(jù)我國(guó)有關(guān)法規(guī)規(guī)定:持有一上市公司股份超過(guò)５%時(shí),應(yīng)向社會(huì)公告,以后每增加２%時(shí)也需公告。而在１９９３年９月寶安收購(gòu)延中案中,寶安上海公司就沒(méi)有按章公告,而是當(dāng)其擁有延中１８.０１%股份時(shí)才第一次公告,并在股價(jià)上漲時(shí)拋售局部股票獲利。在上海發(fā)生的較早的幾起收購(gòu)案中,每次都是收購(gòu)的消息正式公布前股價(jià)早就漲夠,說(shuō)明有人利用內(nèi)幕消息操縱股市。而管理層對(duì)此卻未采取任何嚴(yán)厲舉措。這對(duì)收購(gòu)公司來(lái)說(shuō),增大了收購(gòu)本錢和收購(gòu)難度119編輯課件股票收購(gòu)的關(guān)鍵一項(xiàng)對(duì)上市公司的調(diào)查結(jié)果顯示，上市公司對(duì)互換股權(quán)的收購(gòu)方式有較明顯的偏好，有高達(dá)52.92%的上市公司選擇了股票收購(gòu)的模式，在其他各種并購(gòu)重組模式中居首位的收購(gòu)方式。在股票購(gòu)置中，雙方對(duì)收購(gòu)者的股票價(jià)值是否有一致的估價(jià)是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。在估算中，賣方應(yīng)考慮收購(gòu)者如發(fā)行新股那么必然會(huì)因稀釋每股收益而使股價(jià)下跌。所以，換股率確實(shí)定要使得新股的發(fā)行數(shù)量使雙方都得利。120編輯課件5.3承擔(dān)債權(quán)債務(wù)發(fā)生在公司兼并活動(dòng)中，特別是一優(yōu)勢(shì)公司兼并一劣勢(shì)公司時(shí)用；優(yōu)勢(shì)公司往往承擔(dān)劣勢(shì)公司的全部債權(quán)債務(wù)，但不另外支付任何對(duì)價(jià)；支付價(jià)格不明確，而是目標(biāo)公司的債務(wù)和整體產(chǎn)權(quán)之比。121編輯課件5.4LBO在80年代，美國(guó)投資銀行業(yè)最引入矚目的成就便是開展了“杠桿收購(gòu)〞〔LeveragedBuyout〕，它的出現(xiàn)直接引發(fā)了80年代中后期的第四次并購(gòu)浪潮。杠桿收購(gòu)的本質(zhì)是舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本作為主要融資工具。122編輯課件垃圾債券LBO中，債務(wù)資本多以被收購(gòu)公司資產(chǎn)為擔(dān)保而得以籌集。如果在并購(gòu)中買方向金融機(jī)構(gòu)大量融資取得現(xiàn)金，然后再支付款項(xiàng)，那么與現(xiàn)金收購(gòu)方式一樣。LBO的特色在于資金主要來(lái)自于以目標(biāo)公司的資產(chǎn)做抵押，由目標(biāo)公司向金融機(jī)構(gòu)貸款；目標(biāo)公司還可以通過(guò)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率的垃圾債券來(lái)籌資，而買方只需支付少數(shù)現(xiàn)金。應(yīng)用債務(wù)杠桿收購(gòu)公司，其資本結(jié)構(gòu)有點(diǎn)像倒置過(guò)來(lái)的金字塔。在這個(gè)金字塔的頂層是對(duì)公司資產(chǎn)有最高級(jí)清償權(quán)的一級(jí)銀行貸款，約占收購(gòu)資金的40-80％；塔的中間是被統(tǒng)稱為垃圾債券〔JunkBond〕的夾層債券(MezzanineLayer)，約占收購(gòu)資金的10-40％；塔基那么是收購(gòu)方自己投入的股權(quán)資本，約占收購(gòu)資金的5-20％。收購(gòu)企業(yè)可以在最快時(shí)間內(nèi)通過(guò)少量資金，收購(gòu)大型公司，可以發(fā)揮“四兩撥千金〞的良好效應(yīng)。123編輯課件特點(diǎn)買方在收購(gòu)中引起的負(fù)債主要由被收購(gòu)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來(lái)支持和歸還。充分利用興旺資本市場(chǎng)之便利。杠桿收購(gòu)的顯著特點(diǎn)就是通過(guò)巨額債務(wù)融資進(jìn)行并購(gòu)交易,在西方,興旺的資本市場(chǎng)為債務(wù)融資提供了極為便利的條件,從而使得杠桿收購(gòu)在操作上具有比較切實(shí)的可行性。124編輯課件好處收購(gòu)方、被收購(gòu)方和債權(quán)人三方共享利益。就收購(gòu)方而言,其只需投入少量自有資金,就可收購(gòu)一個(gè)具有相當(dāng)規(guī)模的企業(yè),并且可以充分享受高額負(fù)債所帶來(lái)的杠桿作用;對(duì)目標(biāo)公司的賣方來(lái)說(shuō),通過(guò)杠桿收購(gòu)賣出與其經(jīng)營(yíng)開展戰(zhàn)略不相符的子公司的股權(quán),可以及時(shí)有效地調(diào)整企業(yè)產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu),同時(shí)也保全其員工利益,防止勞資沖突;對(duì)于債權(quán)人,其貸款往往有目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,從而增強(qiáng)平安性。如果是公司管理人員發(fā)起的杠桿收購(gòu),那么這些業(yè)務(wù)精通、責(zé)任感強(qiáng)的管理人員將是債權(quán)人利益的又一保障。125編輯課件我國(guó)進(jìn)行LBO的障礙資本市場(chǎng)不興旺。杠桿收購(gòu)得以正常運(yùn)作的一個(gè)主要原因是收購(gòu)公司能及時(shí)地從其興旺的資本市場(chǎng)上進(jìn)行債務(wù)融資,籌措收購(gòu)資金。而我國(guó)發(fā)育不全的資本市場(chǎng)恰恰難以滿足這一點(diǎn)。目前國(guó)家對(duì)資金的來(lái)源和去向都有嚴(yán)格的限制法規(guī)體系不健全。在企業(yè)并購(gòu)不斷出現(xiàn)的新情況下,現(xiàn)有的法規(guī)存有不少空白或漏洞。126編輯課件5.5MBOMBO是指管理層收購(gòu)，可以將它看做是杠桿收購(gòu)的一種特殊形式，它限定收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員，具體方式是通過(guò)借債融資獲取股份。MBO這種方式對(duì)于收購(gòu)主體即目標(biāo)公司的管理者有很高的要求，他們不但要有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，而且還要有很強(qiáng)的融資能力，總之要求目標(biāo)公司內(nèi)存在所謂“潛在的經(jīng)理效率空間〞，也即大規(guī)模的節(jié)約代理本錢的可能性。127編輯課件作用MBO一方面具有LBO收購(gòu)方式的種種優(yōu)點(diǎn)，例如可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿控制大規(guī)模企業(yè)等，另一方面MBO收購(gòu)方式對(duì)企業(yè)制度的創(chuàng)新有積極的意義。MBO收購(gòu)方式的成功實(shí)行會(huì)更好的實(shí)現(xiàn)公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的統(tǒng)一，可以更有效對(duì)經(jīng)理階層起到鼓勵(lì)作用。128編輯課件我國(guó)實(shí)行MBO收購(gòu)方式還存在許多障礙首先，國(guó)家對(duì)內(nèi)部職工股的限定制約了MBO的推行，自從1998年證券管理部門停止了上市公司職工股的發(fā)行，這些政策法規(guī)使得MBO目前在我國(guó)難以推行；其次，MBO相當(dāng)于由經(jīng)理層獲得了公司的所有權(quán)，所以MBO常被認(rèn)為是一種私有化的方式，所以在我國(guó)的推行難度很大。129編輯課件5.6賣方融資收購(gòu)賣方融資收購(gòu)，sellerfinancing，在我國(guó)也被稱作分期付款。指賣方根據(jù)未來(lái)收益而讓買方分期歸還付款。這種付款方式對(duì)收購(gòu)方有利，常應(yīng)用于賣方因公司獲利不佳而急欲脫手的情況。分期付款的優(yōu)點(diǎn)在于賣方享受稅負(fù)遞延的好處；也可以使買方在剛收購(gòu)后繼續(xù)保持原公司的正常運(yùn)作，降低收購(gòu)后因經(jīng)營(yíng)效益不佳而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如買方可以要求賣方采用分期付款的方式，支付價(jià)格按照未來(lái)業(yè)績(jī)的某一比率支付。如賣方未到達(dá)預(yù)定業(yè)績(jī)，那么賣方只能以更低價(jià)出售。130編輯課件6并購(gòu)重組中的審計(jì)與審查131編輯課件6.1專門的財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估盡管基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)與基于公司戰(zhàn)略的評(píng)價(jià)可能差距很大，但對(duì)購(gòu)并對(duì)象的審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估依然是我們工作的根底。132編輯課件6.1.1專門的審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估

任何購(gòu)并重組方案，都應(yīng)專門安排職業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，不管其是否上市公司，是否有過(guò)資本市場(chǎng)例行的評(píng)估與審計(jì)。

6.1.2審計(jì)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題a.銷售額是否真實(shí)？連續(xù)性如何？b.利潤(rùn)是否真實(shí)？連續(xù)性如何？c.主營(yíng)銷售額、利潤(rùn)如何？d.現(xiàn)金流量如何？e.資產(chǎn)變現(xiàn)能力如何？f.本錢控制？營(yíng)銷費(fèi)用？133編輯課件6.1.3資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題a.庫(kù)存的質(zhì)量〔高估或低估？減值記提？〕；b.應(yīng)收帳款的質(zhì)量〔期限結(jié)構(gòu)？獨(dú)立調(diào)查結(jié)果？壞賬準(zhǔn)備金提取情況？〕；c.無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估〔注意：商譽(yù)、專利、專有技術(shù)、特許權(quán)等，有不同的特點(diǎn)〕。134編輯課件6.2全面的商業(yè)審查

除了上述的財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估以外，購(gòu)并重組還應(yīng)作更加全面的商業(yè)審查工作，這里包括：

1哪些內(nèi)容？

2如何展開？

3特別注意的問(wèn)題135編輯課件6.2.1哪些內(nèi)容？a公司背景與現(xiàn)狀；b行業(yè)與市場(chǎng)狀況；c財(cái)務(wù)與資產(chǎn)狀況〔已討論〕；d稅收及法律狀況；e人力資源及勞資關(guān)系；f其它〔研發(fā)、環(huán)保、平安…〕。136編輯課件a公司背景與現(xiàn)狀公司總體性質(zhì)、歷史，等等股東、董事、經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，參謀機(jī)構(gòu)，等等公司主要設(shè)施、產(chǎn)品，等等最新開展、未來(lái)方案，等等137編輯課件

b行業(yè)與市場(chǎng)狀況行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)—市場(chǎng)分散度、市場(chǎng)占有率；行業(yè)外競(jìng)爭(zhēng)—與客戶、供給商的關(guān)系；行業(yè)與公司的銷售額、利潤(rùn)率變化趨勢(shì)；專利、商標(biāo)、版權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)對(duì)行業(yè)內(nèi)公司的重要性，公司占用情況；行業(yè)壁壘及政府的態(tài)度。138編輯課件

d稅收及法律狀況納稅義務(wù)檢查是否有應(yīng)繳未繳？可能出現(xiàn)的收購(gòu)調(diào)整？書面合同的檢查買賣、借貸、代理、租賃、技術(shù)授權(quán)、…法律糾紛的檢查梳理已有的，調(diào)查可能的〔與：供給商、客戶、員工、等等〕。139編輯課件

e.人力資源及勞資關(guān)系管理團(tuán)隊(duì)工商經(jīng)歷、工作能力、道德品質(zhì)、工資水平、個(gè)人擅長(zhǎng)，…；技術(shù)團(tuán)隊(duì)技術(shù)能力、合作精神、工資水平，…；勞資關(guān)系狀況員工心態(tài)及組織、歷史表現(xiàn)、工資水平，…。140編輯課件f.其它〔研發(fā)、環(huán)保、平安…〕研究與開發(fā)狀況環(huán)境保護(hù)要求平安生產(chǎn)要求國(guó)際影響因素〔如果有國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)〕141編輯課件6.2.2全面商業(yè)審查的展開a.資料來(lái)源報(bào)刊、雜志、網(wǎng)絡(luò)信息等公開資料；政府、行業(yè)、專門機(jī)構(gòu)等研究報(bào)告；b.現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查現(xiàn)場(chǎng)實(shí)物考察〔運(yùn)轉(zhuǎn)、固定資產(chǎn)…〕；內(nèi)部人員訪談〔管理者、普通員工〕。142編輯課件6.2.3特別本卷須知

包括財(cái)務(wù)與資產(chǎn)狀況的審查在內(nèi)的全面商業(yè)審查，操作中應(yīng)特別注意：

a.調(diào)查的隱蔽性；

b.可能出現(xiàn)的反購(gòu)并措施；

c.資產(chǎn)不實(shí)、權(quán)屬缺損；

e.或有負(fù)債、或有稅負(fù)、…143編輯課件7企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制〔以企業(yè)為例〕企業(yè)股東債權(quán)人政府社會(huì)144編輯課件資料來(lái)源： 文獻(xiàn)查詢；麥肯錫合并案之百分比經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，并非每次合并都是成功的150個(gè)金額大于5百萬(wàn)美元的合并案對(duì)股東造成巨大損失對(duì)股東造成一些損失產(chǎn)生少量回報(bào)產(chǎn)生巨大回報(bào)145編輯課件總結(jié)失敗大多數(shù)是由于不成功的合并后管理

造成的導(dǎo)致失敗的最常見的原因管理層對(duì)新公司沒(méi)有清晰的前景展望目標(biāo)模糊，且沒(méi)有有效的落實(shí)領(lǐng)導(dǎo)層權(quán)力劃分尚未解決沒(méi)有有效的組織結(jié)構(gòu)缺乏溝通合并后管理問(wèn)題戰(zhàn)略失誤不現(xiàn)實(shí)的本錢協(xié)同過(guò)高的收購(gòu)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)者還擊行為146編輯課件資本運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)1.控股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)——股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)2.違約風(fēng)險(xiǎn)——信用和信譽(yù)調(diào)查3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)及營(yíng)銷管理4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)5.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)——資產(chǎn)評(píng)估和產(chǎn)權(quán)交易定價(jià)設(shè)計(jì)6.多角化風(fēng)險(xiǎn)——注意行業(yè)的關(guān)聯(lián)性7.投資和再投資風(fēng)險(xiǎn)——投資決策的可行性研究8整合風(fēng)險(xiǎn)——并購(gòu)后的文化、人事決策9.法律風(fēng)險(xiǎn)——政策法規(guī)研究10.文化風(fēng)險(xiǎn)147編輯課件2001年以來(lái)崩盤的莊股名單中科創(chuàng)業(yè)，股價(jià)從33,95元跌至5元，跌幅達(dá)85％。萊鋼股份，歲寶熱電，魯銀投資中西藥業(yè)，大連國(guó)際，金健米業(yè)，江蘇索普中科三環(huán)，牡丹江，秦嶺水泥，金荔科技四川雙馬，東方電子，清華紫光，麥科特三九藥業(yè)，銀廣廈，天津磁卡，燈塔油漆南開戈德，天山紡織，鳳凰光學(xué)，數(shù)碼測(cè)繪世紀(jì)中天，正虹科技，徐工科技，湘火炬新疆屯河，合金投資市值蒸發(fā)2,000余億元148編輯課件

并購(gòu)失敗的原因過(guò)分相信對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)一定會(huì)成功過(guò)分強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)開展的整合，而無(wú)視了企業(yè)文化的整合遭遇反收購(gòu)行動(dòng)整合過(guò)于消極征服者綜合癥目標(biāo)公司的抵抗過(guò)高的報(bào)價(jià)對(duì)市場(chǎng)潛力的評(píng)價(jià)過(guò)于樂(lè)觀對(duì)合作意愿的過(guò)高估計(jì)149編輯課件導(dǎo)致企業(yè)整合失敗的因素通常包括缺乏一個(gè)聯(lián)合企業(yè)如何創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)價(jià)值和企業(yè)控制價(jià)值的詳細(xì)方案收購(gòu)雙方的企業(yè)文化存在較大差異收購(gòu)雙方管理風(fēng)格迥然不同，收購(gòu)后管理層內(nèi)部出現(xiàn)權(quán)力斗爭(zhēng)由于內(nèi)外部條件限制，管理層無(wú)法對(duì)聯(lián)合企業(yè)進(jìn)行改革150編輯課件跨國(guó)購(gòu)併失敗的原因購(gòu)併失敗購(gòu)併的事前規(guī)劃不當(dāng)併購(gòu)後的整合及發(fā)展不當(dāng)併購(gòu)案的執(zhí)行不當(dāng)購(gòu)併策略及目標(biāo)規(guī)劃不當(dāng)購(gòu)併標(biāo)的選擇不當(dāng)購(gòu)併資源運(yùn)用不當(dāng)購(gòu)併審查評(píng)鑑不當(dāng)購(gòu)併協(xié)商談判不當(dāng)購(gòu)併後整合不當(dāng)購(gòu)併後發(fā)展不當(dāng)人力資源管理不當(dāng)151編輯課件2005：中國(guó)企業(yè)的國(guó)際收購(gòu)出師不利中國(guó)企業(yè)經(jīng)歷了25年的高速成長(zhǎng)之后，興起了國(guó)際化的熱潮。在2005年，中國(guó)企業(yè)承繼2004年海外收購(gòu)的熱情，又在國(guó)際舞臺(tái)上演了一幕幕吸引世界眼球的活劇。然而，企業(yè)的國(guó)際化卻不是鋪滿鮮花的美妙世界。中國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)總體出師不利：TCL繼收購(gòu)施耐德電器之后，又連續(xù)收購(gòu)湯姆遜彩電和阿爾卡特，卻持續(xù)巨虧。中海油收購(gòu)美國(guó)尤尼科石油未果。海爾被迫退出競(jìng)購(gòu)美國(guó)家電巨頭美泰。聯(lián)想完成對(duì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收購(gòu)后，在過(guò)去的三個(gè)季度中，凈利率一直缺乏2%。楊元慶稱“也許還要3年〞。152編輯課件海爾退出競(jìng)購(gòu)家電巨頭美泰成立于1893年的Maytag是一家有100多年歷史、身價(jià)高達(dá)47億美元的美國(guó)老牌家電企業(yè)，是美國(guó)家電市場(chǎng)位居惠而浦和力諾國(guó)際之后的第三。今年5月19日，經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下的美泰和美國(guó)的投資集團(tuán)Ripplewood以每股14美元的價(jià)格達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。6月20日，海爾同Blackstone等其他的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合遞交了收購(gòu)要約，出價(jià)每股16美元。比收購(gòu)方Ripplewood公司的報(bào)價(jià)每股高出2美元，加上美泰近10億美元的債務(wù)，總價(jià)超過(guò)22億美元。7月14日美泰宣布，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)〔FTC〕批準(zhǔn)了由Ripplewood公司率領(lǐng)的投資集團(tuán)對(duì)美泰的收購(gòu)要約，并方案在8月19日召開股東大會(huì)。7月17日美國(guó)家電巨頭惠而浦決定以初步報(bào)價(jià)13.3億美元參加對(duì)美泰的競(jìng)購(gòu)“戰(zhàn)團(tuán)〞。其每股17美元的叫價(jià)不僅使最早的競(jìng)購(gòu)者Ripplewood牽頭的私人資本財(cái)團(tuán)望塵莫及，也高于海爾之前每股16美元的出價(jià)。這些是海爾所始料未及的。7月19日海爾退出了對(duì)美泰的競(jìng)購(gòu)角逐。海爾此次競(jìng)購(gòu)美泰是在同行對(duì)手高價(jià)參與競(jìng)爭(zhēng)的情況下，又恰逢中海油收購(gòu)尤尼科，美國(guó)內(nèi)政治環(huán)境對(duì)我極不利的時(shí)候。153編輯課件中海油收購(gòu)尤尼科未果2005年中海油公司試圖收購(gòu)美國(guó)石油公司尤尼科，在美國(guó)引起軒然大波。6月30日，美國(guó)眾議院以333比92票的壓倒優(yōu)勢(shì)，要求美國(guó)政府中止這一收購(gòu)方案，并以398比15的更大優(yōu)勢(shì)，要求美國(guó)政府對(duì)收購(gòu)本身進(jìn)行調(diào)查。這一事件，不僅是一筆生意的得失，而且反映了中國(guó)企業(yè)的能源戰(zhàn)略行動(dòng)和國(guó)家“和平崛起〞的國(guó)際政治戰(zhàn)略的脫節(jié)。美國(guó)會(huì)將企業(yè)交易政治化，違背了國(guó)際貿(mào)易的根本規(guī)那么。但是，世界上從來(lái)沒(méi)有與政治無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)。從美國(guó)國(guó)會(huì)投票的結(jié)果看，以“中國(guó)威脅論〞為背景的立場(chǎng)顯然占了主流和上風(fēng)。目前中美貿(mào)易問(wèn)題在美國(guó)內(nèi)沸沸揚(yáng)揚(yáng)。中海油收購(gòu)尤尼科，正趕上伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)僵持不下、世界油價(jià)飛漲、美國(guó)舉國(guó)上下討論能源平安問(wèn)題的時(shí)刻。中國(guó)企業(yè)在這個(gè)時(shí)候出手，正好觸動(dòng)了美國(guó)最敏感的一根神經(jīng)。即使收購(gòu)成功，也會(huì)刺激“中國(guó)威脅論〞增長(zhǎng)，惡化中國(guó)和平崛起的國(guó)際環(huán)境。最近，中國(guó)石油企業(yè)收購(gòu)哈薩克石油和厄瓜多爾、羅馬尼亞油田等取得一連串的成功，同沙特、利比里亞的能源合作獲得突破，讓我們從另一方面看到，在一個(gè)較為良好的環(huán)境氣氛下，“中國(guó)和平崛起〞才能實(shí)現(xiàn)。154編輯課件油價(jià)背后的政治博弈

商品價(jià)格的漲跌與供求關(guān)系息息相關(guān)，石油也不例外。經(jīng)濟(jì)開展導(dǎo)致的石油需求增長(zhǎng)是油價(jià)高企的最直接原因。但從深層次來(lái)看，復(fù)雜微妙的國(guó)際政治博弈同樣影響甚巨。首先是中東。作為世界最大的“油壺〞，中東打個(gè)噴嚏，世界石油市場(chǎng)就得發(fā)高燒。而今放眼海灣絕非太平之象。伊拉克、伊朗再看俄羅斯，它正以復(fù)興強(qiáng)國(guó)地位為要?jiǎng)?wù)。作為世界上最大的石油輸出國(guó)之一，俄羅斯要通過(guò)不斷上漲的油價(jià)為自己獲得更多資金，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供活力。另一方面，石油等能源成了俄羅斯在國(guó)際政治博弈中折沖樽俎的籌碼。遠(yuǎn)東石油管道之爭(zhēng)、俄烏關(guān)系、俄印關(guān)系等。美國(guó)是世界頭號(hào)石油消費(fèi)大國(guó)，油價(jià)上漲對(duì)其有害無(wú)利。但事情遠(yuǎn)非如此單純。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的幾家大石油公司控制著世界近70%的石油資源，油價(jià)上漲顯然使它們獲利不菲。再看美國(guó)國(guó)內(nèi)政治。出身石油富家的布什背后有許多國(guó)際石油炒家。兩者一唱一和堪稱默契。一個(gè)有力的例子就是，雖然油價(jià)一再創(chuàng)紀(jì)錄，布什卻堅(jiān)決拒絕動(dòng)用美國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)藏平抑油價(jià)，反而不斷增加儲(chǔ)藏?cái)?shù)量，加劇短缺。不同的利益、政治與經(jīng)濟(jì)、世界是國(guó)家博弈的舞臺(tái)。155編輯課件8企業(yè)并購(gòu)的模式156編輯課件8.1擴(kuò)張型資本擴(kuò)張是指在現(xiàn)有的資本機(jī)構(gòu)下，通過(guò)內(nèi)部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購(gòu)等方式，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大。依據(jù)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不同途徑將資本擴(kuò)張分為三種類型。157編輯課件

指交易雙方屬于同一個(gè)產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模運(yùn)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。它不僅減少了競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)支配能力，而且改善了行業(yè)的結(jié)構(gòu)，解決了市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不但擴(kuò)大的矛盾?！?〕橫向型擴(kuò)張158編輯課件青啤集團(tuán)以品牌資本，斥資6.6億元，收購(gòu)資產(chǎn)12.3億元，兼并收購(gòu)省內(nèi)外48家企業(yè)。擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模，提高了市場(chǎng)占有率，而且?guī)?dòng)了一批國(guó)企脫困。2003年青啤產(chǎn)銷量480萬(wàn)噸，躋身世界啤酒十強(qiáng)，利稅總額上升到全國(guó)行業(yè)首位。159編輯課件

處于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門之間，有直接投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)之間的交易。它將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過(guò)對(duì)原料和銷售渠道以及對(duì)用戶的控制來(lái)提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力?！?〕縱向型擴(kuò)張160編輯課件顧雛軍格林柯爾集團(tuán)是全球第三大無(wú)氟制冷劑供給商，處于制冷行業(yè)上游。01至03年，先后收購(gòu)科龍、美菱、容聲、康拜恩四個(gè)品牌冰箱企業(yè)，使其擁有900萬(wàn)臺(tái)的冰箱產(chǎn)能。構(gòu)筑了縱向產(chǎn)業(yè)鏈，提高了自身競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。161編輯課件

兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應(yīng)能力?！?〕混合型擴(kuò)張162編輯課件美的集團(tuán)創(chuàng)立于1968年。1980年，正式進(jìn)入家電業(yè)。1981年，開始使用美的品牌。1993年，集團(tuán)下轄的廣東美的集團(tuán)股份在深交所上市，成為全國(guó)第一家由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制而成的上市公司。2001年，美的轉(zhuǎn)制為民營(yíng)企業(yè)。2003年實(shí)現(xiàn)銷售收入175億元，集團(tuán)總資產(chǎn)105億元，員工3.5萬(wàn)人，7大生產(chǎn)基地，中國(guó)白色家電企業(yè)第二，小家電業(yè)務(wù)第一，2003年收購(gòu)云南、湖南的客車企業(yè)和安徽化工業(yè)。163編輯課件指企業(yè)把自己擁有的一局部資產(chǎn)、子公司、內(nèi)部某一部門或分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到公司之外，從而縮小公司規(guī)模。它是對(duì)公司總規(guī)?；蛑鳡I(yíng)業(yè)務(wù)范圍而進(jìn)行的重組，其根本目的是為了追求企業(yè)價(jià)值最大以及提高企業(yè)的運(yùn)行效率。主要表現(xiàn)形式有：8.2收縮型運(yùn)營(yíng)模式164編輯課件

把企業(yè)所屬一局部不適合企業(yè)開展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方。不良資產(chǎn)存在，惡化公司財(cái)務(wù)狀況03年8月，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一分為三：中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司〔1〕資產(chǎn)剝離165編輯課件指公司將其擁有的某一子公司的全部股份按比例分配給母公司的股東，從而在法律和組織上將子公司的運(yùn)營(yíng)從母公司的運(yùn)營(yíng)中分去。2000年，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)核心業(yè)務(wù)分拆聯(lián)想集團(tuán)神州數(shù)碼2001.6.1香港上市股權(quán)結(jié)構(gòu)分配結(jié)構(gòu)(鼓勵(lì)機(jī)制)〔2〕公司分立166編輯課件指一個(gè)母公司通過(guò)將其子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的運(yùn)營(yíng)從母公司的運(yùn)營(yíng)中別離出去?！?〕分拆上市167編輯課件指股份通過(guò)一定途徑購(gòu)置本公司發(fā)行在外的股份，適時(shí)、合理地進(jìn)行股份收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為?！?9年申能股份以協(xié)議回購(gòu)方式向國(guó)有法人股股東申能〔集團(tuán)〕回并購(gòu)注銷股份10億股國(guó)有股，占總股本的37.98%，共計(jì)動(dòng)用資金25.1億元。國(guó)有法人股股東控股比例由原來(lái)的80.25%下降到68.16%公司的法人治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制得到進(jìn)一步完善?！?〕股份回購(gòu)168編輯課件8.3資本運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新模式探索第一種海爾模式，圍繞產(chǎn)業(yè)以企業(yè)低本錢運(yùn)作為根底實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的道路169編輯課件海爾資本運(yùn)營(yíng)的兩種方式：一是股權(quán)融資，發(fā)行海爾冰箱股票，募集社會(huì)資金；93年11股票上市，募資3.