金融-我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究

我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究摘要我國(guó)股市自成立以來(lái)，股票價(jià)格一直處于波動(dòng)之中。波動(dòng)性是股票市場(chǎng)與生俱來(lái)的基本屬性，一個(gè)成熟穩(wěn)定的股票市場(chǎng)應(yīng)該具有適度的波動(dòng)性。但是頻繁且劇烈的波動(dòng)會(huì)使投資者難以做出正確的投資決策，同時(shí)也會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，甚至?xí)T發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，對(duì)于股票市場(chǎng)上的波動(dòng)特征及其影響因素的研究，長(zhǎng)期以來(lái)一直是現(xiàn)代金融領(lǐng)域研究的重要問(wèn)題之一。本文通過(guò)探析我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資存在的問(wèn)題，從而得到相應(yīng)的解決對(duì)策來(lái)完善我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資制度，從而達(dá)到對(duì)我國(guó)股市有更加清晰的認(rèn)識(shí)的目的。關(guān)鍵詞：股市；成長(zhǎng)性；機(jī)會(huì)研究

AbstractSincetheestablishmentofChina'sstockmarket,stockpriceshavebeenfluctuating.Volatilityisaninherentpropertyofthestockmarket.Amatureandstablestockmarketshouldhavemoderatevolatility.However,frequentandseverefluctuationswillmakeitdifficultforinvestorstomakecorrectinvestmentdecisions,affectthehealthydevelopmentofnationaleconomy,andeveninduceeconomiccrisis.Therefore,thestudyofthevolatilitycharacteristicsanditsinfluencingfactorsinthestockmarkethaslongbeenoneoftheimportantissuesinthefieldofmodernfinance.ThispaperanalyzestheproblemsexistinginthegrowthandinvestmentofChina'sstockmarketandobtainscorrespondingsolutionstoimprovethegrowthandinvestmentsystemofChina'sstockmarket,soastoachieveamoreclearunderstandingofChina'sstockmarket.Keywords:stockmarket;growth;opportunityresearch

目錄我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究 1摘要 1Abstract 21我國(guó)股市近年來(lái)成長(zhǎng)質(zhì)量分析 51.1宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股指的關(guān)系 51.2新股發(fā)行規(guī)模與股指的關(guān)系 61.3綜合評(píng)價(jià) 62我國(guó)股市投資機(jī)會(huì)分析 62.1我國(guó)股市投資環(huán)境 62.2股市投資機(jī)會(huì)分析 72.2.1政策紅利釋放帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 72.2.2資金流動(dòng)性增強(qiáng)帶來(lái)股市交易的活躍性 82.2.3投資者信心逐步恢復(fù) 92.2.4目前我國(guó)上市公司估值水平偏低，未來(lái)具有上升空間 92.2.5投資組合分析 103我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資存在的困境分析 103.1監(jiān)管存在較大的不足 103.2信息披露制度存在嚴(yán)重不規(guī)范現(xiàn)象 113.3上市公司圈錢(qián)不愿分紅現(xiàn)象嚴(yán)重、導(dǎo)致投資者回報(bào)偏低 114我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施 124.1完善資金股市投資風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)管體系 124.1.1對(duì)股票投資比例與結(jié)構(gòu)的監(jiān)管 124.1.2在信息披露方面的監(jiān)管 124.1.3在股票資產(chǎn)配置方面的監(jiān)管 134.2健全公司對(duì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管控機(jī)制 134.2.1建立客觀可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn) 144.2.2抓好投資前的各種準(zhǔn)備 144.2.3做好投資后的偏差修正 154.3通過(guò)多種措施引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅 15結(jié)論 16參考文獻(xiàn) 16致謝 181我國(guó)股市近年來(lái)成長(zhǎng)質(zhì)量分析判斷股市的質(zhì)量應(yīng)以是否基于經(jīng)濟(jì)因素運(yùn)行，是否優(yōu)化配置資源，是否反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況為標(biāo)準(zhǔn)。以此為基準(zhǔn)，以下將從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、新股發(fā)行規(guī)模與股票指數(shù)的關(guān)系來(lái)分析我國(guó)股市的成長(zhǎng)質(zhì)量。1.1宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股指的關(guān)系中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，取得了巨大的成就，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著股票市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大、參與者數(shù)目的增多及其在經(jīng)濟(jì)體系中的作用日益突出，股價(jià)波動(dòng)已成為影響我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的重要因素。股票市場(chǎng)不但具有籌集資金、優(yōu)化配置社會(huì)資源、提高資金流通效率的功能，而且還會(huì)通過(guò)種種渠道對(duì)宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。在我國(guó)，股票市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分；股票市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和繁榮有著重要的推動(dòng)作用。然而，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間尚短，結(jié)構(gòu)功能尚不完善。與國(guó)外成熟股市相比，股市價(jià)格波動(dòng)具有波動(dòng)幅度大、頻率高，受政策影響劇烈等中國(guó)特色。股票價(jià)格波動(dòng)是股票市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是股票市場(chǎng)的基本特征之一。我國(guó)股市市場(chǎng)在各年份股指卻與GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)偏離。92-95年度，GDP增長(zhǎng)率分別為14.2%，13.5%，12.6%，10.5%，增長(zhǎng)幅度較大。反觀這幾年股指的變化，07，08年股指持續(xù)走高，但09，10年卻急劇下跌。當(dāng)然，這一階段為我國(guó)股市初期發(fā)展階段，股指與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相背離也許是必然的，但在1997年至今，這種異動(dòng)現(xiàn)象依然存在。上述分析說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)因素并未完全成為股市運(yùn)行的主導(dǎo)因素，股市并未完全成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。1.2新股發(fā)行規(guī)模與股指的關(guān)系股市從無(wú)到有，從小到大，是一個(gè)逐步擴(kuò)容的過(guò)程。理論上講，在資金供應(yīng)能夠保證的情況下，擴(kuò)容會(huì)增加總市值，從而推動(dòng)股指的上升；反之，若資金供應(yīng)跟不上擴(kuò)容的速度，造成供大于求，就會(huì)引起股指下跌。縱觀我國(guó)歷年平均上證綜指與新股的發(fā)行額度可知，在2011年到2017年這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)的股指的漲跌與新股發(fā)行額的變化基本平衡。這看似完美合理，實(shí)則存在較大問(wèn)題。而且資金的供應(yīng)跟不上擴(kuò)容的速度，擴(kuò)容并不能使股指連續(xù)上漲。一方面，新股發(fā)行額度小時(shí)，市場(chǎng)供小于求，股票成為稀缺資源，導(dǎo)致股指上升；另一方面，股指上升造成市場(chǎng)繁榮，資金供應(yīng)充沛，從而增大股票的供給，而超過(guò)市場(chǎng)承受能力后，則會(huì)導(dǎo)致股指下跌。下跌之后，則發(fā)行額度再度變小，再一次推動(dòng)股指上升，如此反復(fù)循環(huán)，使股市處于不平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，股價(jià)波動(dòng)劇烈。1.3綜合評(píng)價(jià)在我國(guó)，股票市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，管理層為了使股市穩(wěn)定運(yùn)行，針對(duì)股市中出現(xiàn)的問(wèn)題，常常出臺(tái)政策進(jìn)行直接干預(yù)。主要表現(xiàn)在：通過(guò)控制新股發(fā)行額度及其他政策，直接調(diào)控股市的運(yùn)行。而管理層的這種直接干預(yù)政策使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大，造成投資者重視“政策面”輕視“基本面”，熱衷于投機(jī)炒作。因而，股價(jià)的漲跌與上市公司的業(yè)績(jī)相關(guān)性不強(qiáng)，股市行情與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況難以相符，也就不難理解。所以說(shuō)，在我國(guó)現(xiàn)階段，而股市并非完全基于經(jīng)濟(jì)因素運(yùn)行，政策因素是影響股市的主要因素。2我國(guó)股市投資機(jī)會(huì)分析2.1我國(guó)股市投資環(huán)境世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：一是美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有所緩解，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)向好，國(guó)際資本回流歐洲市場(chǎng)，出口競(jìng)爭(zhēng)力回升；日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)刺激下，仍將保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。二是新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱。當(dāng)前金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)分化，資源型國(guó)家增長(zhǎng)遲緩，大部分新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性矛盾突出，成為世界經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)GDP保持年均近10%的高速增長(zhǎng)，2013年經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到56.88萬(wàn)億元人民幣，已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但從2012年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已回落至8%以下，2014年前三季度更是回落至7.5%以下，據(jù)2014年10月21日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值419908億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.4%，分季度看，一季度同比增長(zhǎng)7.4%，二季度增長(zhǎng)7.5%，三季度增長(zhǎng)7.3%。據(jù)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能降至7.2%左右。2.2股市投資機(jī)會(huì)分析2.2.1政策紅利釋放帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)2013年11月召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)提出的改革思路是涉及社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化、生態(tài)“五位一體”的系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性的改革，對(duì)外公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》對(duì)諸多改革領(lǐng)域進(jìn)行了詳細(xì)闡述，改革有望實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性比較大，而體制彈性比較小的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)是資產(chǎn)定價(jià)的主要影響變量；而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性下來(lái)之后，體制的彈性上來(lái)了，體制變成了一個(gè)重要變量。從1999年1月到2013年8月的上海股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，大致可以把中國(guó)股票市場(chǎng)分為四個(gè)階段。第一階段從1999年1月的上證指數(shù)128.84點(diǎn)開(kāi)始，到2001年2月達(dá)到1558.95點(diǎn)為止，一共26個(gè)月。這一期間，雖然曾經(jīng)出現(xiàn)了從2000年5至11月的股指大幅下滑，但2000年12月開(kāi)始又迅速?zèng)_高回升，并創(chuàng)新高。整體上說(shuō)，這一階段呈現(xiàn)為總體向上的趨勢(shì)，并伴有巨幅振蕩。第二階段從2001年5月935.48點(diǎn)開(kāi)始，到2002年7月333.92點(diǎn)為止，共14個(gè)月。這一階段股票市場(chǎng)價(jià)格在總體上不斷下跌。這一過(guò)程中，股票市場(chǎng)價(jià)格的總體上升趨勢(shì)刺激了中國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展。我國(guó)的股市發(fā)展在2014年開(kāi)始去地產(chǎn)，趨勢(shì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步承壓，估計(jì)2015年增長(zhǎng)可能是7.2%左右。在這種情形下，經(jīng)濟(jì)想象力不大，體制彈性將成為資產(chǎn)定價(jià)中的一個(gè)敏感變量。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功，能否避免拉美化，一個(gè)法治的、公平的、市場(chǎng)化的體制能否搭建將是關(guān)鍵。但是從中長(zhǎng)期看，改革帶來(lái)的制度紅利依然是驅(qū)動(dòng)我國(guó)股市表現(xiàn)的重要力量。2.2.2資金流動(dòng)性增強(qiáng)帶來(lái)股市交易的活躍性資金的流動(dòng)性分三類(lèi)：實(shí)體流動(dòng)性，銀行間流動(dòng)性，股市流動(dòng)性。股票市場(chǎng)資金的流動(dòng)性由預(yù)期超額收益率決定：股市預(yù)期超額收益率高，大類(lèi)資產(chǎn)配置就會(huì)偏向股市，股市流動(dòng)性就增加；反之，股市預(yù)期超額收益率低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行間流動(dòng)性再寬裕也不會(huì)進(jìn)入股市，股市流動(dòng)性就弱。以市場(chǎng)化為方向的改革是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)化改革金融先行，金融市場(chǎng)化的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，市場(chǎng)整體估值將繼續(xù)承壓。地方融資平臺(tái)清理，銀行同業(yè)資產(chǎn)清理等金融去杠桿活動(dòng)使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升；而利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提升正在體現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的差異化定價(jià)也將使股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整體上行。1.“融資”助推股市上漲。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月3日，融資余額突破了7000億關(guān)口，由6月末的4034.11億元上升至7054.60億元，不僅再創(chuàng)歷史新高，同時(shí)也標(biāo)志著A股市場(chǎng)“兩融”余額在今年連續(xù)突破4000億元、5000億元、6000億元、7000億元四大標(biāo)志性關(guān)口。融資融券實(shí)質(zhì)上具有雙面性作用，在股市行情持續(xù)升溫的時(shí)候，融資融券工具將起到助推股市上漲，激活資金的功能；在“兩融”規(guī)模瘋狂膨脹之后，卻又會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成致命性的沖擊，投資者也必須做好相應(yīng)的風(fēng)控。2.養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市有望加速。企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策將明確，基礎(chǔ)養(yǎng)老金全國(guó)統(tǒng)籌或加快，養(yǎng)老保障體系建設(shè)將提速。從國(guó)外歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，世界上大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老基金，無(wú)論是政府的基本養(yǎng)老基金還是企業(yè)私營(yíng)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。如在1993年美國(guó)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金有52.13%投資于股票；英國(guó)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金有79.02%投資于股票；日本企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金有29.19%投資于股票；加拿大這一比例為35.46%。據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，2013年5月至2014年5月，社保基金曾連續(xù)13個(gè)月未在A股市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)，但最近幾個(gè)月則“跑步入場(chǎng)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年10月27日，社?；鹦逻M(jìn)85家上市公司股票，社?；鹦麻_(kāi)立A股賬戶(hù)31個(gè)，再創(chuàng)歷史新高。3.房地產(chǎn)市場(chǎng)資金回流股市，為股市帶來(lái)新增流動(dòng)性。2014年7月A股開(kāi)啟一波上漲行情，并伴隨交易量的提升。與股市漸暖相比，樓市依舊在低迷中徘徊，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)回落，商品房銷(xiāo)售面積也不斷下滑。我國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著房地產(chǎn)投資屬性弱化，包括開(kāi)發(fā)商、游資在內(nèi)的部分資金醞釀進(jìn)入股市。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，撤離樓市的資金規(guī)模將達(dá)到千億，房市資金的搬家將對(duì)股市產(chǎn)生一定影響。4.商品期貨市場(chǎng)的資金搬家。當(dāng)股市主要的期貨商品在日間以及日內(nèi)波動(dòng)率都下跌時(shí)，投資者就會(huì)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移活動(dòng)，而這一活動(dòng)就會(huì)增加了股市的活躍度。2.2.3投資者信心逐步恢復(fù)1.偏股型基金熱銷(xiāo)，投資者信心恢復(fù)。2013年資金管理機(jī)構(gòu)交出了好的成績(jī)單，2014年財(cái)富效應(yīng)正繼續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月份，16只新基金合計(jì)募資492億元，平均每只基金募集金額約30.75億元，達(dá)到2009年以來(lái)的新高。偏股型基金再度成為市場(chǎng)的主力，目前在發(fā)的基金中，偏股型占比近八成。2.投資者信心指數(shù)連續(xù)四個(gè)月上升。投資者信心指數(shù)是反映整個(gè)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)性的指數(shù)，當(dāng)信心指數(shù)低于50，就認(rèn)為市場(chǎng)信心不足，指數(shù)波動(dòng)性有加大可能；反之信心指數(shù)高于50，就認(rèn)為市場(chǎng)信心比較足，市場(chǎng)有企穩(wěn)上行趨勢(shì)。證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司公布的調(diào)查報(bào)告顯示，2014年6月、7月、8月、9月投資者信心指數(shù)分別為：51、58.5、68.6、70.5，投資者信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月上升，9月的信心指數(shù)、股票估值子指數(shù)均達(dá)到2008年4月指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)的最高值，說(shuō)明投資者信心高漲。2.2.4目前我國(guó)上市公司估值水平偏低，未來(lái)具有上升空間截止到2018年12月底，整體估值水平10倍左右市盈率，很多公司股價(jià)仍低于每股凈資產(chǎn)。以滬深300為代表的藍(lán)籌板塊只有9倍左右的市盈率，股市整體大規(guī)模向下的空間已經(jīng)基本封死。以上證180為例，現(xiàn)在的估值水平7.80低于2005年底的998點(diǎn)14.33倍的水平，也低于2008年金融危機(jī)時(shí)10.60倍的水平。從A股市場(chǎng)的歷史來(lái)看，從滬深300指數(shù)誕生的2002年算起，其12年平均市盈率在21.5倍，但2011年以來(lái)就徘徊在10倍附近。而我國(guó)GDP仍然以7%左右的速度在增長(zhǎng)，企業(yè)盈利仍然在增長(zhǎng)，估值水平顯然偏低，我國(guó)股市肯定具有一定的上升空間。2.2.5投資組合分析2014年至今，我國(guó)股民仍然對(duì)股票市場(chǎng)有著極大的關(guān)注度，但是在2014年10月份，滬深股市總市值已達(dá)到最高值300486億元，此后我國(guó)股市就很難再超過(guò)滬深股市總市值。本輪行情的主線是對(duì)“改革和轉(zhuǎn)型”的預(yù)期，縱觀本輪行情，始終依仗“改革和轉(zhuǎn)型”的預(yù)期支撐起階段性上漲?！案母锖娃D(zhuǎn)型”不僅帶給市場(chǎng)信心，更加重要的是帶給股市再度活躍和上漲的核心動(dòng)力和熱點(diǎn)效應(yīng)?；谶@樣的認(rèn)識(shí)，在選擇所要投資的股票方面重點(diǎn)主要包括：①成長(zhǎng)性藍(lán)籌（改革主題）：高端裝備與制造，包括：機(jī)器人以及3D打印等；軍工整合與升級(jí)；鐵路軌道交通及相關(guān)行業(yè)；創(chuàng)新性非銀行金融行業(yè)；油氣、能源及新能源等行業(yè)。②外延性增長(zhǎng)（轉(zhuǎn)型服務(wù)主題）：商業(yè)服務(wù)與升級(jí)；節(jié)能、環(huán)保、生態(tài)美化；醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老保健；智慧城市、交通、高效行政、食品安全；文化、傳媒、娛樂(lè)、藝術(shù)；商旅、休閑；動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)管理等。③創(chuàng)新性發(fā)展（轉(zhuǎn)型服務(wù)主題）：信息技術(shù)（芯片及集成電路、互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)處理、新一代通訊）；物聯(lián)網(wǎng)；軟件及應(yīng)用；人工智能；生物、制藥、診斷、醫(yī)療等行業(yè)。3我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資存在的困境分析3.1監(jiān)管存在較大的不足隨著時(shí)代的變遷，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展仍然存在著阻礙，由于我國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)沒(méi)有設(shè)立相應(yīng)的法律機(jī)制，導(dǎo)致了投資者對(duì)價(jià)值投資持有否定態(tài)度。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)在監(jiān)管執(zhí)法中也存在較大不足，對(duì)一些具有重大惡劣影響的內(nèi)幕交易等違法違規(guī)事件往往視而不見(jiàn)，或在最終的處罰上雷聲大，雨點(diǎn)小，最后往往不了了之，使違規(guī)及操縱市場(chǎng)者付出的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其獲得的巨額非法暴利。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)也沒(méi)有建立起完善公司治理結(jié)構(gòu)和上市公司退出機(jī)制。使得大量不盈利或內(nèi)在質(zhì)量極其低劣的上市公司仍舊掛牌交易，上市公司到目前為止基本只上不退，嚴(yán)重制約了價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)的深入發(fā)展。3.2信息披露制度存在嚴(yán)重不規(guī)范現(xiàn)象雖然我國(guó)在股票市場(chǎng)不斷的進(jìn)行改革以及治理，但是在會(huì)計(jì)信息披露方面仍然存在著漏洞，例如，很多上市公司的經(jīng)營(yíng)信息披露嚴(yán)重失實(shí)，從招股說(shuō)明書(shū)到臨時(shí)、定期報(bào)告等信息都是刻意編造的。同時(shí)，一些上市公司信息披露避重就輕，很多證券投資者需要的信息，特別是有關(guān)上市公司大股東侵害中小股東的相關(guān)信息，想方設(shè)法的遮掩。這無(wú)疑也嚴(yán)重削弱了價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)成為主流的重要基礎(chǔ)。3.3上市公司圈錢(qián)不愿分紅現(xiàn)象嚴(yán)重、導(dǎo)致投資者回報(bào)偏低在國(guó)外成熟市場(chǎng)中，分紅派現(xiàn)一直是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)直接判斷標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金分紅也是價(jià)值投資能夠在西方長(zhǎng)盛不衰的制度基礎(chǔ)。目前我國(guó)上市公司仍存在較為嚴(yán)重的“重融資、輕分紅”的現(xiàn)象，統(tǒng)計(jì)顯示，近10年以來(lái)共有173家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過(guò)一分錢(qián)的現(xiàn)金分紅，而這些公司10年間再融資金額則近400億元。借鑒國(guó)外成熟的股票發(fā)展機(jī)制，其中的分紅派現(xiàn)一直是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)直接判斷標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金分紅也是價(jià)值投資能夠在西方長(zhǎng)盛不衰的制度基礎(chǔ)。但是在我國(guó)的股票市場(chǎng)卻出現(xiàn)了上市公司不愿意分紅的現(xiàn)象致使投資者的回報(bào)低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，近10年以來(lái)共有198家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過(guò)一分錢(qián)的現(xiàn)金分紅，而這些公司10年間再融資金額則近480億元。長(zhǎng)期的低股息率，低派現(xiàn)率，使投資者根本就無(wú)法堅(jiān)持價(jià)值投資長(zhǎng)期持有，而只能快進(jìn)快出，進(jìn)行價(jià)格投機(jī)。這種狀況，將造成投資者的利益得不到保護(hù)，投資者對(duì)上市公司失去信心，也喪失了價(jià)值投資理念茁長(zhǎng)成長(zhǎng)的最重要基礎(chǔ)。

4我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施公司出于資金保值增值的壓力，投入股票市場(chǎng)以獲取高額收益本無(wú)可非議。但我國(guó)股票市場(chǎng)建立之初起就一直具有很大的波動(dòng)性，在面對(duì)各種重大的風(fēng)險(xiǎn)因素為市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)，一些大型公司也面臨巨額浮虧。因此，有必要加強(qiáng)資金投資于股票市場(chǎng)時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。4.1完善資金股市投資風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)管體系4.1.1對(duì)股票投資比例與結(jié)構(gòu)的監(jiān)管政府部門(mén)作為我國(guó)股票市場(chǎng)中的監(jiān)督者和管理者，本身要有一個(gè)比較合理的清楚定位。就以往實(shí)例而看，政府干預(yù)過(guò)于頻繁對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展是不利的，這種不利因素會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的發(fā)展受到很大的損失。當(dāng)然，在股票市場(chǎng)受到危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)本身可能無(wú)法進(jìn)行自我調(diào)節(jié)時(shí)，政府可以出臺(tái)一些政策進(jìn)行有效干預(yù)。但在很大一部分程度上，股票市場(chǎng)可以在自身內(nèi)部供求關(guān)系的調(diào)節(jié)下讓股價(jià)自由的浮動(dòng)。政府通常所做的就是通過(guò)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)來(lái)加強(qiáng)股票市場(chǎng)監(jiān)管，通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)來(lái)保障股票市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。除了對(duì)投資范圍有所限制外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還對(duì)股票投資比例作了嚴(yán)格的限制。由于各國(guó)金融市場(chǎng)的投資工具不同，股票市場(chǎng)的發(fā)展程度也有差異，各國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)規(guī)定的最高比例存在著差異。如英國(guó)壽險(xiǎn)投資中的股票比例限制為不超過(guò)48%；美國(guó)壽險(xiǎn)投資運(yùn)用的比例則作了如下限制：上市公司股票為15%，非上市公司股票為5%，外國(guó)公司股票為5%；日本本壽險(xiǎn)投資運(yùn)用的比例限制則為：上市公司股票為30%，非上市公司股票為30%，外國(guó)公司股票為30%。由于我國(guó)資金投資股票剛起步，因此保監(jiān)會(huì)對(duì)此做出了較嚴(yán)格細(xì)致的規(guī)定。比如，在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者為投資連結(jié)設(shè)立的投資賬戶(hù)，投資股票的比例可以為100%。機(jī)構(gòu)投資者為萬(wàn)能壽險(xiǎn)設(shè)立的投資賬戶(hù)，投資股票的比例不得超過(guò)80%。4.1.2在信息披露方面的監(jiān)管如今，我國(guó)在對(duì)上市公司的信息披露方面做出了相關(guān)規(guī)定，要求公司在定期報(bào)告中披露會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：賠付支出；已賺保費(fèi)增長(zhǎng)率、投資收益率、綜合成本率（非壽險(xiǎn)）、綜合賠付率（非壽險(xiǎn)）及退保率（壽險(xiǎn)）等。并要求公司（涉及人壽、健康、養(yǎng)老業(yè)務(wù)的）應(yīng)在年度報(bào)告中披露有關(guān)內(nèi)含價(jià)值信息。這樣保監(jiān)會(huì)可以準(zhǔn)確把握資金投入股市運(yùn)營(yíng)的情況，對(duì)出現(xiàn)問(wèn)題的公司甚至可限制其進(jìn)入股市。通過(guò)這種外部混合監(jiān)管的方式，從而給公司的股票投資形成一定的壓力，減少信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)生。我國(guó)的股票市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，但其在信息的發(fā)布、采集、加工和傳遞的過(guò)程中，效率還是距離歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的差距。而股票市場(chǎng)的信息披露機(jī)制不完備，從而導(dǎo)致國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和股票市場(chǎng)的收益回報(bào)之間出現(xiàn)相互之間的脫節(jié)。那么政府的管理部門(mén)可以通過(guò)改進(jìn)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于股票市場(chǎng)信息披露機(jī)制的完善。上市公司在信息獲取等方面有著比較優(yōu)勢(shì)，必須通過(guò)相關(guān)法律的約束用以來(lái)防止敏感信息的私自使用。另外，對(duì)于上市公司披露虛假消息這一方面的問(wèn)題，政府部門(mén)應(yīng)該樹(shù)立起較好的訴訟制度，有便于投資者的維權(quán)。由于有巨大的利益驅(qū)動(dòng)，莊家們違規(guī)難免有恃無(wú)恐。因此，必須加大打擊強(qiáng)度和懲處力度，提高違規(guī)成本，不僅僅要追究經(jīng)濟(jì)責(zé)任，必要時(shí)還要追究有關(guān)當(dāng)事人的刑事責(zé)任。4.1.3在股票資產(chǎn)配置方面的監(jiān)管資產(chǎn)配置的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債的匹配風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前各國(guó)多以告示形式引導(dǎo)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司必須做好投資資產(chǎn)與負(fù)債配比安排。有的國(guó)家則以法定形式要求投資資產(chǎn)與負(fù)債必須在期限上保持配比關(guān)系。在我國(guó)，保監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)相關(guān)公司股票資產(chǎn)配置管理也做出了嚴(yán)格規(guī)定。要求公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)資金特性和償付能力狀況，統(tǒng)一配置境內(nèi)境外股票資產(chǎn)，合理確定股票投資規(guī)模和比例。償付能力充足率達(dá)到150%以上的，可以按照規(guī)定，正常開(kāi)展股票投資，償付能力充足率連續(xù)四個(gè)季度處于100%到150%之間的，應(yīng)當(dāng)調(diào)整股票投資策略并且采取有效應(yīng)對(duì)和控制措施。4.2健全公司對(duì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管控機(jī)制在股票市場(chǎng)中進(jìn)行運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)的存在是不可避免的，能夠做到的是積極對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，采取一定的措施減小資金受損失的可能性。本文認(rèn)為，要提高投資效益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，公司股市投資風(fēng)險(xiǎn)的管理應(yīng)按以下幾個(gè)步驟展開(kāi)：4.2.1建立客觀可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)而言之，我國(guó)內(nèi)部控制的標(biāo)準(zhǔn)主要是由健全性、有效性、獨(dú)立性和成本效益這四部分構(gòu)成的。內(nèi)控的健全性有三層含義：首先，內(nèi)控應(yīng)當(dāng)貫穿于股市投資活動(dòng)的各個(gè)方面，體現(xiàn)管理的全部過(guò)程。資金股市投資的決策、交易執(zhí)行等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要有相應(yīng)的內(nèi)部控制制度；其次，內(nèi)控應(yīng)涵蓋所有部門(mén)和人員；再次，內(nèi)控還要體現(xiàn)系統(tǒng)性。各部門(mén)各崗位形成的相互制約的統(tǒng)一整體，以保證均能按一定的投資目標(biāo)協(xié)調(diào)發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)內(nèi)控的總體目標(biāo)和功能。同時(shí)，健全性也是其它內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)的前提條件。內(nèi)控的有效性包括兩層含義應(yīng)考慮以下兩個(gè)方面內(nèi)容：一是內(nèi)控制度本身的有效性。內(nèi)控制度要合規(guī)合法，把國(guó)家法律、法規(guī)、政策等體現(xiàn)到內(nèi)控制度中。并且，內(nèi)控制度應(yīng)當(dāng)隨著投資戰(zhàn)略方針、投資理念等內(nèi)部環(huán)境的變化進(jìn)行修改或完善。二是內(nèi)控制要合理適用。應(yīng)根據(jù)資金股市投資的規(guī)模、市場(chǎng)條件、人員業(yè)務(wù)水平等具體特點(diǎn)和要求建立內(nèi)控制度，使制度得到有效地執(zhí)行。內(nèi)控的獨(dú)立性應(yīng)注意到資產(chǎn)管理公司與一般公司相比所具有的特殊性，它自身的資產(chǎn)與管理的資金相比是非常少的。因此，獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)要求：一是相關(guān)資產(chǎn)要分開(kāi)管理，資金和自有資產(chǎn)運(yùn)作應(yīng)當(dāng)分離；二是部門(mén)和崗位分離，資金投資研究、決策、執(zhí)行等部門(mén)和崗位應(yīng)當(dāng)根據(jù)獨(dú)立性要求適當(dāng)分離。內(nèi)控的成本效益應(yīng)考慮到公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其生存之道就是創(chuàng)造效益。內(nèi)控本身也要付出成本，內(nèi)控越復(fù)雜，成本也就越高。因此，資產(chǎn)管理公司應(yīng)在內(nèi)控成本與效益間進(jìn)行衡量，力爭(zhēng)內(nèi)控成本最小化或者效益最大化。4.2.2抓好投資前的各種準(zhǔn)備做好投資的事前分析，必須對(duì)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素進(jìn)行分析，并做好必要的技術(shù)分析。一般來(lái)講，外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，行業(yè)因素以及市場(chǎng)方面的因素（詳細(xì)內(nèi)容如4.2.2所述）。在股票市場(chǎng)中，散戶(hù)投資者由于心理預(yù)期的作用容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，從面對(duì)股價(jià)有助長(zhǎng)助跌的作用。作為以?xún)r(jià)值投資為理念的資金，受到這種外部沖擊的影響較小。影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要有：公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策以及重大資產(chǎn)重組等。凈資產(chǎn)是總資產(chǎn)減去總負(fù)債獲得凈值，是股東權(quán)益，也是股票投資價(jià)值的重要基準(zhǔn)。理論上來(lái)講，股價(jià)與凈值保持有一定比例，一般是以正向關(guān)系運(yùn)動(dòng)。在上市公司中，發(fā)生重組的可能性一般不太大，不過(guò)一旦出現(xiàn)重組事件，會(huì)使股價(jià)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。因此要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司經(jīng)營(yíng)這樣一些決定公司股價(jià)變動(dòng)方向的重要因素。技術(shù)分析相對(duì)宏觀分析與行業(yè)分析來(lái)講，成本與難度要低許多，但仍然不應(yīng)該忽視。通過(guò)前兩種分析選擇好入市時(shí)機(jī)后，以技術(shù)分析選好較精準(zhǔn)的時(shí)間，以進(jìn)一步降低成本，獲取更大的收益。4.2.3做好投資后的偏差修正分析的目的在于根據(jù)當(dāng)前情況，以最大限度地降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益。還有一項(xiàng)關(guān)系到股票投資成敗的關(guān)鍵因素就是要做好事后分析，也就是及時(shí)了解和掌握股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)信息。盡管資金以長(zhǎng)期投資為主，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化時(shí)，也應(yīng)該及時(shí)做出反應(yīng)，做出加持策略。并且，隨著股票市場(chǎng)和投資環(huán)境的變化，還應(yīng)及時(shí)修改投資計(jì)劃，調(diào)整投資方向和結(jié)構(gòu)，把投資技術(shù)上升為藝術(shù)，獲取更高收益。核心池應(yīng)主要包括與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)的公司，即龍頭行業(yè)的龍頭公司。對(duì)股票池日常維護(hù)和管理也需要加強(qiáng)，提高研究水平，加強(qiáng)分析市場(chǎng)狀況跟蹤，并密切關(guān)注上市公司各方面的變化。已投資股票出現(xiàn)若不符合投資條件的情況，應(yīng)當(dāng)及時(shí)處置，從可投資票池中予以剔除。4.3通過(guò)多種措施引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅上市公司建立起規(guī)范、合理、積極的分紅制度，是資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)展及價(jià)值投資理念成為資本市場(chǎng)主流的重要措施。從監(jiān)管層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要把強(qiáng)力推進(jìn)現(xiàn)金分紅作為規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)和引導(dǎo)價(jià)值投資的重要措施，并采取各種鐵腕政策，從根本上治理上市公司不分紅少分紅、圈錢(qián)盛行的陋習(xí)，以徹底改變我國(guó)資本市場(chǎng)的投資文化。同時(shí)，要督促上市公司規(guī)范和完善利潤(rùn)分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度；并支持上市公司采取差異化、多元化方式回報(bào)投資者。監(jiān)管層也可推動(dòng)社保基金等有持續(xù)穩(wěn)定分紅需求的長(zhǎng)期投資者積極介入公司治理，促使上市公司不斷增強(qiáng)回報(bào)意識(shí)。投資者通過(guò)投資上市公司股票，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司成長(zhǎng)帶來(lái)的收益和回報(bào)，是合理訴求。上市公司分紅出現(xiàn)了一些積極變化，但A股市場(chǎng)重融資、輕回報(bào)的局面依舊存在。結(jié)論中國(guó)股市目前存在著很大的問(wèn)題，最首要的問(wèn)題就是其價(jià)格波動(dòng)過(guò)于頻繁的問(wèn)題。我們知道無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家，還是在發(fā)展中國(guó)家，股市都具有重要的地位，特別是在我國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家里，股市的發(fā)展在一定程度上能夠直接代表國(guó)家總體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。正是因?yàn)檫@一領(lǐng)域的重要性，我們對(duì)股市的價(jià)格波動(dòng)研究才應(yīng)該持續(xù)下去。盡管目前，我國(guó)股市存在著這樣或那樣的問(wèn)題，但這些問(wèn)題都是發(fā)展中的問(wèn)題，最需要率先解決的，就是股價(jià)波動(dòng)幅度大的問(wèn)題。特別是要對(duì)其具體的因素，進(jìn)行更加清醒的認(rèn)識(shí)。

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