5匯率制度與匯率政策解析

09十一月20231第五章

匯率制度與匯率政策09十一月20232第一節(jié)匯率制度一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對(duì)成員國(guó)匯率制度的分類

匯率目標(biāo)區(qū)09十一月20233

主要的匯率制度分類固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動(dòng)匯率制自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)09十一月20234

1999年IMF對(duì)成員國(guó)匯率制度的分類

嚴(yán)格固定的匯率制度無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度

中間匯率制度傳統(tǒng)固定匯率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內(nèi)浮動(dòng)

浮動(dòng)匯率制度不事先宣布匯率路徑的管理浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)匯率制美元化貨幣聯(lián)盟09十一月20235

匯率目標(biāo)區(qū)★事先確定匯率水平的波動(dòng)區(qū)間，匯率有可能超出波動(dòng)區(qū)間時(shí)，政府利用貨幣政策等工具進(jìn)展干預(yù)，以將匯率變動(dòng)幅度掌握在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。09十一月20236匯率中心匯率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限不存在目標(biāo)區(qū)時(shí)市場(chǎng)匯率軌跡匯率目標(biāo)區(qū)示意圖匯率目標(biāo)區(qū)下市場(chǎng)匯率軌跡09十一月20237二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)固定匯率制有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于抑制國(guó)際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國(guó)際傳播容易造成匯率制度僵化09十一月20238優(yōu)點(diǎn)浮動(dòng)匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國(guó)際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)減少國(guó)際儲(chǔ)備量，提高資源利用效率匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不利國(guó)際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國(guó)更有通貨膨脹傾向09十一月20239三、匯率制度的選擇影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素：◆經(jīng)濟(jì)開放程度◆規(guī)模和經(jīng)濟(jì)構(gòu)造◆貿(mào)易商品構(gòu)造和地區(qū)分布◆國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)興旺程度及與國(guó)際金融市場(chǎng)一體化程度◆相對(duì)通貨膨脹率09十一月202310其次節(jié)匯率政策一、蒙代爾—弗萊明模型

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蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開放經(jīng)濟(jì)條件下的形式。它描述的是開放經(jīng)濟(jì)條件下，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的均衡條件。09十一月202311資本完全流淌條件下的模型IS在資本完全流淌條件下，BP曲線是水平的，資本流淌將彌補(bǔ)任何時(shí)候常常賬戶的不平衡。YiBPLMi*09十一月202312

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：一國(guó)怎樣通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策〔財(cái)政政策和貨幣政策〕搭配實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡?！羝浣Y(jié)論是：在資本完全流淌條件下，固定匯率制度使貨幣政策無(wú)效，而財(cái)政政策對(duì)收入和內(nèi)部均衡的調(diào)整作用較為有效；浮動(dòng)匯率制下恰恰相反。09十一月202313★“三元悖論”〔也稱“三難選擇”或不行能三角形〕由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼〔PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型根底上提出。它指出了開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率穩(wěn)定、本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流淌難以兼得的情形。二、三元悖論09十一月202314★匯率穩(wěn)定、本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流淌不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足其中兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另一個(gè)目標(biāo)，即：

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性資本自由流動(dòng)09十一月202315三、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的◆防止匯率在短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)◆避開匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)◆進(jìn)展政策搭配調(diào)整內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的需要◆增加外匯儲(chǔ)藏等其它目的09十一月2023162.政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的類型◆按干預(yù)手段分：直接干預(yù)與間接干預(yù)◆按是否引起貨幣供給量的變化分：沖銷式干預(yù)與非沖銷式干預(yù)◆按干預(yù)策略分：熨平每日波動(dòng)型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預(yù)的國(guó)家分：?jiǎn)芜吀深A(yù)與聯(lián)合干預(yù)09十一月2023173.外匯市場(chǎng)干預(yù)的效應(yīng)〔1〕干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)★通過(guò)外匯市場(chǎng)及相關(guān)的交易〔如：公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)〕來(lái)轉(zhuǎn)變各種資產(chǎn)的數(shù)量構(gòu)造，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。一般認(rèn)為非沖銷式干預(yù)有效，沖銷式干預(yù)效果有限或無(wú)效。09十一月202318〔2〕干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)通過(guò)干預(yù)行為本身向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，說(shuō)明政府的態(tài)度及可能將實(shí)行的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而到達(dá)調(diào)整匯率水平的目的。09十一月202319四、直接收制政策1.直接收制的形式◆對(duì)價(jià)格的管制◆對(duì)金融市場(chǎng)的管制◆對(duì)外匯交易的管制2.直接收制的緣由◆短期沖擊因素〔貨幣性沖擊、投機(jī)性沖擊等〕◆宏觀政策因素〔如為了訂正原來(lái)不合理的宏觀政策〕◆微觀經(jīng)濟(jì)因素〔如本國(guó)產(chǎn)品缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力〕◆國(guó)際交往因素〔如進(jìn)展中國(guó)家對(duì)民族工業(yè)的愛護(hù)〕09十一月202320第三節(jié)我國(guó)匯率制度及外匯治理一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度人民幣匯率大幅度波動(dòng)〔1949—1952〕人民幣匯率根本固定〔1953-1972〕由中國(guó)人民銀行按“國(guó)內(nèi)外物價(jià)比照法”確定匯率人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動(dòng)〔1973-1994〕1973—1980年，人民幣對(duì)外升值；1985—1993年，人民幣對(duì)外貶值。09十一月202321◆人民幣匯率主要由官方制定?！羧嗣駧艆R率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平凹凸不對(duì)經(jīng)濟(jì)起調(diào)整作用(1979年前尤其如此〕。◆不存在真正意義上的外匯市場(chǎng)，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況?！羧嗣駧艑?shí)行復(fù)匯率。

特點(diǎn)09十一月2023222.1994年1月-2023年7月人民幣匯率制度單一的、以市場(chǎng)供求為根底的、有治理的浮動(dòng)匯率制。中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；實(shí)際上的釘住美元匯率制。09十一月2023233.2023年7月以來(lái)的人民幣匯率制度實(shí)行以市場(chǎng)供求為根底、參考一籃子貨幣進(jìn)展調(diào)整、有治理的浮動(dòng)匯率制度。參考貨幣主要依據(jù)與我國(guó)貿(mào)易的比重來(lái)確定，目前主要包括：美元、日元、歐元、韓元等。09十一月2023241.我國(guó)外匯治理體制的歷史演化〔1〕統(tǒng)收統(tǒng)支制〔1950—1979年〕◆外匯收支實(shí)行全面嚴(yán)格的打算治理，堅(jiān)持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，根本平衡”的原則；◆治理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆根本上不向國(guó)外借款，也不吸取外商直接投資。二、我國(guó)外匯治理體制09十一月202325〔2〕外匯分成制〔1979—1993年〕★從1979年開頭，我國(guó)進(jìn)展了外匯治理體制改革，至1993年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令性打算，擴(kuò)大指導(dǎo)性打算，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)調(diào)整手段。09十一月202326

〔3〕銀行結(jié)售匯制〔1994年以來(lái)〕◆對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯◆實(shí)現(xiàn)了人民幣常常工程可兌換09十一月202327

改革的背景2.1994年我國(guó)外匯治理體制的改革

〔1〕外匯分成制的缺陷◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公正競(jìng)爭(zhēng)；◆外匯全部權(quán)和使用權(quán)分別；◆外匯收支的打算渠道和市場(chǎng)渠道并存；◆官方匯率和市場(chǎng)匯率并存?！?〕實(shí)現(xiàn)人民幣常常工程可兌換的需要09十一月202328

〔1〕取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為根底的匯率〔2〕取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。〔3〕建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變了人民幣匯率形成機(jī)制?！?〕停頓發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣?！?〕轉(zhuǎn)變外匯治理手段，由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接治理為主。

改革的內(nèi)容09十一月2023294.2023年7月我國(guó)外匯治理體制的改革

改革的背景◆釘住美元的人民幣匯率制度缺乏彈性◆國(guó)際收支失衡問(wèn)題嚴(yán)峻◆貨幣政策獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)◆國(guó)際熱錢大量涌入◆來(lái)自國(guó)際上的壓力09十一月202330西方國(guó)家要求人民幣升值的緣由西方國(guó)家要求人民幣升值的緣由西方國(guó)家要求人民幣升值的緣由——自身利益驅(qū)動(dòng)◆日本和歐盟國(guó)家的緣由〔出口困難〕◆美國(guó)方面的緣由〔失業(yè)率居高不下、雙赤字〕巨額貿(mào)易逆差支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差在很大程度上是美國(guó)自己造成的。美元的國(guó)際貨幣地位使美國(guó)貿(mào)易逆差得以維持09十一月202331◆實(shí)行以市場(chǎng)供求為根底、參考一籃子貨幣進(jìn)展調(diào)整、有治理的浮動(dòng)匯率制度。〔1〕由人民幣釘住美元改為參考一籃子貨幣〔2〕人民幣兌美元匯率升值2%，由1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌8.11元人民幣。〔3〕每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民