機(jī)械行業(yè)2023年四季度策略：錨定確定性周期、成長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

錨定確定性：周期、成長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)1、周期：船舶、工業(yè)氣體、工程機(jī)械、能源裝備2、成長(zhǎng)：半導(dǎo)體設(shè)備、人形機(jī)器人、鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈大盤(pán)價(jià)值：中國(guó)船舶、杭氧股份、徐工機(jī)械、三一重工、恒立液壓、晶盛機(jī)電、北方華創(chuàng)、微導(dǎo)納米、華測(cè)檢測(cè)、精測(cè)電子小而美：羅博特科、上海沿浦、華培動(dòng)力、華依科技、華特氣體、和遠(yuǎn)氣體、鉑力特、東睦股份風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇、技術(shù)更新放緩競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、基建及地產(chǎn)投資低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、能源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等。23錨定確定性：周期、成長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)船

舶工業(yè)氣體工程機(jī)械推薦標(biāo)的進(jìn)入上行周期，集團(tuán)整合可期價(jià)格拐點(diǎn)向上，行業(yè)整合提速行業(yè)逐步探底，期待國(guó)內(nèi)改善中國(guó)船舶、杭氧股份、三一重工周期中的確定性成長(zhǎng)：自主可控、創(chuàng)新迭代41、自主可控：半導(dǎo)體設(shè)備、大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)床刀具、電子特氣；2）創(chuàng)新迭代：CPO、3C鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈、可控核聚變等新技術(shù)。關(guān)鍵指標(biāo)：國(guó)產(chǎn)化率、新技術(shù)滲透率自主可控新技術(shù)迭代外貿(mào)出口叉車(chē)、挖掘機(jī)高空作業(yè)平臺(tái)手工具、四輪車(chē)集裝箱、港機(jī)、礦山設(shè)備…光伏設(shè)備鋰電設(shè)備風(fēng)電設(shè)備…半導(dǎo)體設(shè)備、光模塊設(shè)備、國(guó)防軍工3C鈦合金、折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈科學(xué)儀器、機(jī)床刀具、超聲水表可控核聚變電子特氣、工業(yè)氣體光伏鈣鈦礦設(shè)備、銅電鍍?cè)O(shè)備、異質(zhì)結(jié)設(shè)備復(fù)合集流體、

4680鋰電池、海上漂浮式風(fēng)電國(guó)內(nèi)需求下游景氣5錨定確定性：周期、成長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)防軍工新能源車(chē)零部件推薦標(biāo)的成熟制程加速替代，先進(jìn)制程不斷突破訂單拐點(diǎn)即將來(lái)臨，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速，品類拓展可期微導(dǎo)納米、中航西飛、上海沿浦安全可控6錨定確定性：周期、成長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)人形機(jī)器人光模塊設(shè)備鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈推薦標(biāo)的AI賦能應(yīng)用，機(jī)器人加速滲透擁抱AIGC，設(shè)備先行鈦合金、折疊屏：消費(fèi)電子大趨勢(shì)鳴志電器、羅博特科、東睦股份創(chuàng)新迭代截至2023/10/26，機(jī)械指數(shù)下跌0.75%，上證指數(shù)下跌3.27%，創(chuàng)業(yè)板指下跌20.07%；年初至今機(jī)械指數(shù)跑贏上證綜指2.52pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指19.32pct。從行業(yè)比較來(lái)看，機(jī)械指數(shù)全年表現(xiàn)在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第9名。機(jī)械行業(yè)指數(shù)：2023年初至今，下跌0.75%7資料來(lái)源：Wind（申萬(wàn)指數(shù)）、浙商證券研究所整理，統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2023.1.1-2023.10.2698 86442(1)

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(30)(40)(30)(20)(10)010%3023202023年船舶產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲幅12%，工程機(jī)械指數(shù)6%8資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所整理，統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2023.01.01-2023.10.26

截至

2023/10/26，重點(diǎn)跟蹤指數(shù)中，漲幅前5為：船舶產(chǎn)業(yè)(+12%)、汽車(chē)零部件（申萬(wàn)）(+10%)、汽車(chē)（申萬(wàn)）(+8%)、船舶制造（+7%）、長(zhǎng)江工程機(jī)械指數(shù)(+6%)。1210876(3)(7)(8)(8)(8)(9)(9)(12)(14)(20)(20)(24)(25)(26)(26)(34)(40)(30)(20)(10)010%20【重點(diǎn)子行業(yè)估值】9資料來(lái)源：Wind一致預(yù)期，數(shù)據(jù)截止2023/10/26，浙商證券研究所整理子行業(yè)名稱2022年平均PE2023年平均PE2024年平均PEPB（平均）PS（平均）工程機(jī)械1120142.32.7船舶行業(yè)19448232.23.0工業(yè)氣體3827203.54.2半導(dǎo)體設(shè)備5038295.19.8智能裝備139321505.013.6光伏設(shè)備5023153.84.4鋰電設(shè)備6120122.92.1風(fēng)電設(shè)備3421142.33.8檢測(cè)檢驗(yàn)3331203.24.4消費(fèi)升級(jí)5523162.52.7機(jī)械基礎(chǔ)件3023182.93.8推薦：中國(guó)船舶、杭氧股份、三一重工、微導(dǎo)納米、上海沿浦等10公司市值（億元）2023EPS（E）2024EPS（E）2025EPS（E）2023PE2024PE2025PEPBROE（2022）北方華創(chuàng)13146.889.2411.783627216.213%三一重工12390.801.051.321814111.87%中國(guó)船舶11230.561.442.074517122.40.4%恒立液壓7522.012.402.902823195.521%徐工機(jī)械6960.530.680.8611971.210%晶盛機(jī)電5503.604.515.3612984.433%杭氧股份3061.311.662.012419153.616%華測(cè)檢測(cè)2490.650.790.972319154.418%精測(cè)電子2371.221.772.397048367.88%微導(dǎo)納米1860.310.691.0413059409.24%鉑力特1681.592.784.2766382510.06%華特氣體781.922.583.413425194.914%羅博特科710.791.351.698147388.23%東睦股份760.330.490.643725192.96%上海沿浦461.452.864.164020144.04%和遠(yuǎn)氣體391.061.813.02231383.06%華依科技321.262.143.273018123.08%華培動(dòng)力270.090.19-9043-2.3-1%資料來(lái)源：Wind一致預(yù)期，數(shù)據(jù)截止2023/10/25，浙商證券研究所整理大盤(pán)價(jià)值：中國(guó)船舶、杭氧股份、徐工機(jī)械、三一重工、恒立液壓、晶盛機(jī)電、北方華創(chuàng)、微導(dǎo)納米、華測(cè)檢測(cè)、精測(cè)電子小而美：羅博特科、上海沿浦、華培動(dòng)力、華依科技、華特氣體、和遠(yuǎn)氣體、鉑力特、東睦股份23年1-9月基建投資增幅有所減弱，房屋新開(kāi)工面積降幅環(huán)比1-8月收窄111-9月基建投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，增幅略有減弱1-9月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑9.1%，降幅環(huán)比持續(xù)擴(kuò)大1-9月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑23.4%，降幅環(huán)比1-8月收窄1個(gè)百分點(diǎn)1-9月房屋施工面積累計(jì)同比下滑7.1%，降幅環(huán)比持續(xù)擴(kuò)大-303020100-10-20402018/52019/12019/92020/52021/12021/92022/52023/1

2023/9-20-10050403020102018/52019/12019/92020/52021/12021/92022/52023/12023/9-40-20020604080-602018/10

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2021/6資料來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、浙商證券研究所2022/2

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2023/6-10-50510152016/12

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2018/102019/92020/82021/72022/62023/5制造業(yè)固定資產(chǎn)投資仍顯韌性，2023年1-9月增長(zhǎng)6.2%12根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2023年1-9月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)6.2%，增速比1-8月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，快于全國(guó)固定資產(chǎn)投資3.1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額：2023年1-9月同比增長(zhǎng)6.2%-40-30-20-10010203040500500001000001500002000002500003000002010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)值(億元，左軸）資料來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比（%，右軸）企業(yè)盈利空間逐漸改善；去庫(kù)存周期或接近尾聲13資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所8月份制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率約4.54%，環(huán)比7月回升約0.15個(gè)百分點(diǎn)，9月PPI降幅低于PPIRM（工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)），企業(yè)盈利空間逐漸改善。8月工業(yè)企業(yè)存貨同比增速開(kāi)始回正，提升1個(gè)百分點(diǎn)至0.8%。去庫(kù)存周期或在三季度接近尾聲，在四季度轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但在工業(yè)品需求弱修復(fù)情形下，或?qū)⒊尸F(xiàn)較弱的補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)。去庫(kù)存周期或接近尾聲制造業(yè)投資動(dòng)力有望回升01458(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08中國(guó):PPIRM:當(dāng)月同比（%，左軸）中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%，左軸）中國(guó):工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率:制造業(yè):累計(jì)值（%，右軸）2(5.0)0.05.0310.015.0620.025.030.0735.02010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08中國(guó):工業(yè)企業(yè):存貨:同比（%）9月PMI為50.2%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間14資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所9月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。隨著市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有望加快。9月PMI為50.2%，較8月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)70.060.050.040.030.020.010.00.02005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05PMI(%)工程機(jī)械：出口與更新占主導(dǎo)，行業(yè)逐步筑底15資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所12%53%51%16%23%76%7%-3%-19%-35%

-38%25%100%45%16%39%5%-24%-26%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000100000150000200000250000300000350000400000挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量（臺(tái)）yoy10%50%51%18%30%76%6%-38%-2%-19%-40%24%107%41%13%40%-6%-45%-43%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000100000150000200000250000300000350000國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量（臺(tái)）yoy出口與更新需求將占據(jù)主導(dǎo)，拉動(dòng)挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量逐漸觸底向上，工程機(jī)械行業(yè)有望筑底。2023年1-9月挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑26% 按挖機(jī)8年更新高峰期測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)更新需求觸底工程機(jī)械：出口與更新占主導(dǎo)，行業(yè)逐步筑底16資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所2023年Q2龍頭公司業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科歸母凈利潤(rùn)增幅分別為81%、29%、52%，盈利能力總體改善明顯。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、出口占比不斷提升、盈利能力有望持續(xù)向上，龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)。近年來(lái)出口持續(xù)快速增長(zhǎng)后，2023年出口增速有所放緩 自2018年開(kāi)始，挖機(jī)出口銷(xiāo)量占比整體持續(xù)提升46%91%50%-4%-68%76%54%75%-7%-21%-3%28%32%39%30%97% 97%60%1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%120%100%80%60%020000400006000080000100000120000出口銷(xiāo)量（臺(tái)）yoy5%

7%8%

8%7%2%2%

3%7%7%

7%10%10%7%9%

11%11%20%42%54%0%10%20%30%40%50%60%出口銷(xiāo)量占比工程機(jī)械：9月挖機(jī)銷(xiāo)量整體承壓、叉車(chē)國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)量均提升明顯17資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所1044321450255781877216809

157661260613105

1428301000020000300004000050000600007000080000900009月

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12月1月

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8月2017 2018 2019 2020 20212022

202342.575104.2

100.2100.190.288.890.90204060801001201401601月 2月

20182019202020213月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月

12月2022

20232023年9月銷(xiāo)售各類挖掘機(jī)14283臺(tái)，同比下降32.6%，下滑幅度較8月擴(kuò)大5.1pct。其中國(guó)內(nèi)6263臺(tái)，同比下降40.5%，下滑幅度較8月擴(kuò)大2.8pct；出口8020臺(tái)，同比下降24.8%，下滑幅度較8月擴(kuò)大7.6pct。出口銷(xiāo)量占比56.2%，連續(xù)5個(gè)月保持55%以上。2023年1-9月，共銷(xiāo)售挖掘機(jī)148812臺(tái)，同比下降25.7%；其中國(guó)內(nèi)68075臺(tái)，同比下降43.3%；出口80737臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.5%。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量下滑主要是由于下游需求修復(fù)程度不及預(yù)期，開(kāi)工率仍承壓，疊加國(guó)外各區(qū)域情況表現(xiàn)不一，出口市場(chǎng)短期有所下滑，短期承壓不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。2023年8月小松開(kāi)工小時(shí)數(shù)90.9小時(shí)，同比下降5.3%。9月挖掘機(jī)單月銷(xiāo)量同比下降32.6%（單位：臺(tái)） 8月小松開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比下降5.3%（單位：小時(shí)）工程機(jī)械：9月挖機(jī)銷(xiāo)量整體承壓、叉車(chē)國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)量均提升明顯18資料來(lái)源：Wind，中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所2023年9月叉車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)16%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)19%，出口增長(zhǎng)11%。2023年1-9月，共銷(xiāo)售叉車(chē)876075臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量580624臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%；出口銷(xiāo)量295451臺(tái)，同比增長(zhǎng)10%。2023年9月銷(xiāo)售叉車(chē)99946臺(tái)，同比增長(zhǎng)16%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量66279臺(tái)，同比增長(zhǎng)19%，增長(zhǎng)幅度較8月擴(kuò)大4pct；出口銷(xiāo)量33667臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%。國(guó)際化、電動(dòng)化持續(xù)共振，疊加國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行。2023年9月叉車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)16%，累計(jì)同比增長(zhǎng)8%71,373126,05690,45386,58495,67284,93183,74185,95381,32482,64876,08158,124103,483123,10199,950100,265100,57892,97197,65799,94612%71%0.3%-22%-16%-7%-10%-15%-6%-3%-6%-6%-30%45%-2%10%16%5%9%17%

16%12%83,151

33%16%4%-1%-2%-3%-4% -5%-4%-5% -5%-30%5%1%4%6%6%6%8%8%-40%-20%0%20%40%60%80%020000400006000080000100000120000140000叉車(chē)當(dāng)月銷(xiāo)量（臺(tái)）同比累計(jì)同比工程機(jī)械：9月挖機(jī)銷(xiāo)量整體承壓、叉車(chē)國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)量均提升明顯19資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所9月叉車(chē)出口銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%，累計(jì)同比增長(zhǎng)10%-60%-40%-20%0%20%66,279

40%60%80%10000090000800007000060000500004000030000200001000002023/92023/82023/72023/62023/52023/42023/32023/22023/12022/122022/112022/102022/92022/82022/72022/62022/52022/42022/32022/22022/19月叉車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)19%，累計(jì)同比增長(zhǎng)8%叉車(chē)當(dāng)月國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量（臺(tái)） 同比 累計(jì)同比11%10%50%34% 40%30%20%10%0%-10%-20%33,667

60%70%40000350003000025000200001500010000500002023/92023/82023/72023/62023/52023/42023/32023/22023/12022/122022/112022/102022/92022/82022/72022/62022/52022/42022/32022/22022/1叉車(chē)當(dāng)月出口銷(xiāo)量（臺(tái)）同比累計(jì)同比當(dāng)月出口占比2023年9月叉車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)16%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)19%，出口增長(zhǎng)11%。2023年1-9月，共銷(xiāo)售叉車(chē)876075臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量580624臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%；出口銷(xiāo)量295451臺(tái)，同比增長(zhǎng)10%。2023年9月銷(xiāo)售叉車(chē)99946臺(tái)，同比增長(zhǎng)16%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量66279臺(tái)，同比增長(zhǎng)19%，增長(zhǎng)幅度較8月擴(kuò)大4pct；出口銷(xiāo)量33667臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%。國(guó)際化、電動(dòng)化持續(xù)共振，疊加國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行。船舶：克拉克森新船報(bào)價(jià)指數(shù)同比+8.1%，新船造價(jià)指數(shù)維持高位20截至2023年9月，克拉克森新船報(bào)價(jià)指數(shù)報(bào)收175點(diǎn)，環(huán)比上漲0.8%，同比上漲8.1%，較2022年底上漲8.1%。資料來(lái)源：克拉克森，浙商證券研究所克拉克森新船報(bào)價(jià)指數(shù)同比上漲8.3%，新船造價(jià)指數(shù)維持高位250200150100500300Jan-2005Jun-2005Nov-2005Apr-2006Sep-2006Feb-2007Jul-2007Dec-2007May-2008Oct-2008Mar-2009Aug-2009Jan-2010Jun-2010Nov-2010Apr-2011Sep-2011Feb-2012Jul-2012Dec-2012May-2013Oct-2013Mar-2014Aug-2014Jan-2015Jun-2015Nov-2015Apr-2016Sep-2016Feb-2017Jul-2017Dec-2017May-2018Oct-2018Mar-2019Aug-2019Jan-2020Jun-2020Nov-2020Apr-2021Sep-2021Feb-2022Jul-2022Dec-2022May-2023新造船價(jià)格指數(shù)集裝箱船新造船價(jià)格指數(shù)油輪新船價(jià)格指數(shù)散貨船新船價(jià)格指數(shù)LNG船新造船價(jià)格指數(shù)船舶：克拉克森新船報(bào)價(jià)指數(shù)同比+8.1%，新船造價(jià)指數(shù)維持高位21資料來(lái)源：中國(guó)船舶報(bào)，中國(guó)船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所細(xì)分船型看，截至2023年8月底，23000TEU較2020年底累計(jì)漲幅59%，VLCC較2020年底累計(jì)漲幅47%，其余多款細(xì)分船型價(jià)格均有不同程度上漲，新船造價(jià)指數(shù)維持高位。細(xì)分船型價(jià)格，自2020年底以來(lái)均有不同幅度增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)美元）日期油

船（VLCC）干散船（好望角型）集裝箱船（23000TEU）集裝箱船（13250TEU

）集裝箱船（10500TEU

）集裝箱船（6600TEU

）集裝箱船（2750TEU

）集裝箱船（1100TEU）2020年底8550465014200970087507200300018002021年12月1120060501890014150128508350400023502023年

1月1200060502150013800128008600420023752023年

2月1200061002150013800128008700420023752023年

3月1200061502150013800128008700420023502023年

4月1220061502175013880128508800420023502023年

5月1260063002250014200129509100425024002023年

6月1260063502250014250129509100425024302023年

7月126006350225001450013100-425024502023年8月126006400226001460013200-42002450相比2020年底累計(jì)47.37%37.63%59.15%50.52%50.86%%-40.00%36.11%漲幅船舶：截至9月底，全國(guó)手持船舶訂單量同比增長(zhǎng)30.6%22根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年1-9月，全國(guó)造船完工量3074萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)10.6%，其中海船為3058萬(wàn)載重噸（1129萬(wàn)修正總噸）；新承接船舶訂單量5734萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)76.7%，其中海船為5667萬(wàn)載重噸（2161萬(wàn)修正總噸）。截至9月底，手持船舶訂單量13393萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)30.6%，其中海船為13309萬(wàn)載重噸（5797萬(wàn)修正總噸），出口船舶占總量的93.3%。1-9月，我國(guó)造船完工量、新接訂單量和手持訂單量以載重噸計(jì)分別占全球總量的48.7%、68.5%和54.7%，以修正總噸計(jì)分別占46.0%、63.5%和50.2%，均位居世界第一。2023年前三季度，造船產(chǎn)業(yè)集中度保持在較高水平，造船完工量前10家企業(yè)占全國(guó)64.3%，新承接訂單量前10家企業(yè)占全國(guó)62.5%，手持訂單量前10家企業(yè)占全國(guó)61.2%。4000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000000Jan-2005May-2005Sep-2005Jan-2006May-2006Sep-2006Jan-2007May-2007Sep-2007Jan-2008May-2008Sep-2008Jan-2009May-2009Sep-2009Jan-2010May-2010Sep-2010Jan-2011May-2011Sep-2011Jan-2012May-2012Sep-2012Jan-2013May-2013Sep-2013Jan-2014May-2014Sep-2014Jan-2015May-2015Sep-2015Jan-2016May-2016Sep-2016Jan-2017May-2017Sep-2017Jan-2018May-2018Sep-2018Jan-2019May-2019Sep-2019Jan-2020May-2020Sep-2020Jan-2021May-2021Sep-2021Jan-2022May-2022Sep-2022Jan-2023May-2023Sep-2023全部船型新接訂單 集裝箱船新接訂單資料來(lái)源：中國(guó)船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，克拉克森，浙商證券研究所油輪新接訂單干散貨船新接訂單LNG船新接訂單其他船新接訂單機(jī)床：中國(guó)是全球最大的機(jī)床生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，市場(chǎng)規(guī)模超千億供給端：根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022

年全球機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值約803億歐元（約合RMB6247億元），2002-2022年CAGR

約4%，我國(guó)機(jī)床產(chǎn)值約257億歐元（約合RMB2040億元），占比約32%，2000-2022年CAGR約13%。23資料來(lái)源：德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)，中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，Gardner，浙商證券研究所，右圖2022年為VDW數(shù)據(jù)換算為美元繪制，匯率為歐元：美元=1:1.10，歐元：人民幣=7.78-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009002002

2004

2006

2008

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2020

2022全球機(jī)床產(chǎn)值（億歐元，左軸）YOY（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002000

2002

2004

2006

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2020

2022產(chǎn)值:機(jī)床:中國(guó)(億美元，左軸）YOY(右軸）2002-2022年全球機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值CAGR約4%2000-2022年中國(guó)機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值CAGR約13%機(jī)床：中國(guó)是全球最大的機(jī)床生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，市場(chǎng)規(guī)模超千億需求端：根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年TOP5全球機(jī)床國(guó)消費(fèi)約808億歐元（約合RMB6286億元），同比增長(zhǎng)約15%，我國(guó)機(jī)床消費(fèi)額約260億歐元（約合RMB2023億元），同比增長(zhǎng)約10%，

2000-2022年CAGR約10%。中國(guó),

32%美國(guó),

12%日本,4%德國(guó),

6%

意大利,7%其他,

38%2000-2022年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)額CAGR約10%2022年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)占比全球約32%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504004502000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 202224資料來(lái)源：德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)，中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，Gardner，浙商證券研究所，左圖為VDW數(shù)據(jù)歐元換算為美元繪制，匯率為歐元：美元=1:1.10，歐元：人民幣=7.78中國(guó)機(jī)床消費(fèi)額(億美元，左軸）YOY(右軸）半導(dǎo)體設(shè)備：2023年Q2，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額同比下降2%252023年第二季度全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額達(dá)1245億美元，同比下降17.3%。2023年第二季度，中國(guó)半導(dǎo)體銷(xiāo)售額368億美元，同比下降24.4%。日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)公布2023年二季度全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額258億美元，同比下降2%。資料來(lái)源：SEMI，日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會(huì)，浙商證券研究所2023年Q2全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售同比下降17.3%（單位：億美元）2023年Q2全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額同比下降2%（單位：億美元）-40-30-20-10010203040040020060012001000800140016001800半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:全球:當(dāng)季值半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:全球:當(dāng)季同比半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:中國(guó):當(dāng)季值半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:中國(guó):當(dāng)季同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003502006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11全球半導(dǎo)體設(shè)備:銷(xiāo)售額:合計(jì):當(dāng)季值全球半導(dǎo)體設(shè)備:銷(xiāo)售額:合計(jì):當(dāng)季同比工業(yè)氣體：零售氣體價(jià)格轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)出現(xiàn)，有望持續(xù)改善26資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所1,5001,00050001月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月元/噸2,0002023年9月綜合氣體價(jià)格為635元/噸，同比下降18%，環(huán)比下降5%4月2019年2020年2021年2022年2023年7000600050004000300020001000005001,0001,500元/噸元/噸2,00010月第3周液態(tài)氧、氮、氬價(jià)格YoY分別為-2%、-7%、+19%，MoM分別為-3%、-0.8%、+6%液氧價(jià)格液氮價(jià)格液氬價(jià)格（右）電子特氣：高基數(shù)效應(yīng)將過(guò)去，看好周期底部企穩(wěn)復(fù)蘇27資料來(lái)源：特氣頭條，浙商證券研究所180001600014000120001000080006000400020000高純氖氣出廠均價(jià)及市場(chǎng)價(jià)（元/立方米）10月19日高純氖氣出廠價(jià)均價(jià)170元/立方較年初下跌76

，創(chuàng)2022年以來(lái)新低-100,000200,000300,000400,000500,000600,000-55,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000氪氣出廠價(jià)（元/立方米）氙氣出廠價(jià)（元/立方米）右軸氪氣：10月19日出廠價(jià)均價(jià)655元/立方【船舶】營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)上行，期待下半年整船制造廠業(yè)績(jī)逐步釋放28船舶行業(yè)：中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)有望進(jìn)入新一輪上行周期選取中國(guó)船舶、中國(guó)重工、中船防務(wù)、中國(guó)海防、中國(guó)動(dòng)力及亞星錨鏈6家整船制造及配套廠商作為代表公司。2023H1，船舶板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收771億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.45億元，同比增長(zhǎng)1853%。行業(yè)上一輪周期從2003年開(kāi)始，2006-2007年新船訂單達(dá)到高點(diǎn)，按照船舶15-20年壽命估算，預(yù)計(jì)2023-2026年將迎來(lái)新一輪新船訂單高峰。民船：箱船訂單開(kāi)啟、油輪干散接力，置換為主、新增及環(huán)保共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入上行的景氣周期需求持續(xù)上行：1）產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)模式：集裝箱運(yùn)價(jià)上漲—箱船船東大幅盈利—箱船船東資債表改善---上游造船業(yè)大幅下單；同理，油輪因航線拉長(zhǎng)、環(huán)保降速促油輪需求提升，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)上漲，船東盈利后加速下單；后期干散貨船作為存量最大的一種主力船型，受制于產(chǎn)能船位有限，存在搶占產(chǎn)能而提前加速下單的預(yù)期，行業(yè)指數(shù)有望持續(xù)上漲。供給現(xiàn)狀：1）供給收縮：與上一輪周期相比，供給端大幅出清，產(chǎn)能持續(xù)向中韓轉(zhuǎn)移，向頭部企業(yè)轉(zhuǎn)移，尾部產(chǎn)能顯著出清，集中度提升；中國(guó)占全球造船業(yè)份額從上一輪周期約15%提升至本輪約50%；

2）行業(yè)不斷向頭部集中（近十年CR10從40%提升至70%）；3）擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，新增供給難度大，龍頭公司2023-2027年格局穩(wěn)定。打造“中國(guó)特色估值體系”，船舶央企受益一帶一路、中特估中國(guó)船舶集團(tuán)與法國(guó)達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)協(xié)議金額達(dá)210多億元，創(chuàng)下了中國(guó)造船業(yè)一次性簽約集裝箱船最大金額的新紀(jì)錄；市場(chǎng)持續(xù)打造“中國(guó)特色估值體系”，船舶制造央企隨著盈利能力正逐漸進(jìn)入上升區(qū)間，率先受益于“一帶一路”、“中特估”。軍船：“內(nèi)生”中國(guó)藍(lán)軍建設(shè)裝備大發(fā)展，“外延”資產(chǎn)整合打開(kāi)發(fā)展天花板內(nèi)需：我國(guó)海軍由近海防御向遠(yuǎn)洋護(hù)衛(wèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，打造先進(jìn)艦隊(duì)是建設(shè)強(qiáng)大海軍的基礎(chǔ)保障。公司作為我國(guó)軍用船舶最重要制造基地之一，有望持續(xù)受益于海軍現(xiàn)代化建設(shè)；外貿(mào)：海軍艦船出口預(yù)期樂(lè)觀，看好軍貿(mào)長(zhǎng)期發(fā)展空間。板塊標(biāo)的：中國(guó)船舶、中國(guó)海防、亞星錨鏈、中國(guó)重工、中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力、中船科技、中船應(yīng)急、海蘭信等風(fēng)險(xiǎn)提示：全球船舶需求波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)空分氣體：四季度基數(shù)較低，逆周期政策加碼，需求有望改善；杭氧股份并購(gòu)盈德氣體掀開(kāi)行業(yè)整合序幕四季度復(fù)蘇預(yù)期向上：期待宏觀調(diào)控政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮作用，四季度需求有望觸底回升。去年基數(shù)較低：2023年空分氣體（氧氮?dú)澹﹥r(jià)格同比逐步回升，10月第3周零售氣價(jià)同比4%，轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)出現(xiàn)。工業(yè)氣體行業(yè)整合有望提速：杭氧股份間接控股股東杭州資本擬并購(gòu)浙江盈德，并承諾將推動(dòng)與上市公司的重組。工業(yè)氣體市場(chǎng)空間大，有望誕生大市值公司：中國(guó)工業(yè)氣體約2000億元市場(chǎng)，增速快于GDP增速。成長(zhǎng)路徑：1）行業(yè)自然增長(zhǎng)、2）第三方外包比例提升、3）龍頭公司市占率提升、4）零售業(yè)務(wù)占比提升、5）向高盈利特種氣體延伸。電子特氣：庫(kù)存周期底部，集成電路需求持續(xù)改善；電子特氣行業(yè)有望從進(jìn)口替代到走向全球庫(kù)存周期底部：8月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比增速-6.8%，跌幅持續(xù)收窄。持續(xù)進(jìn)口替代：面板、光伏基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，而集成電路國(guó)產(chǎn)替代尚有較大提升空間。建議重視海外市場(chǎng)：海外市場(chǎng)空間較國(guó)內(nèi)更大、且下游先進(jìn)制程占比更高、電子特氣產(chǎn)品的盈利能力好于國(guó)內(nèi)。投資建議：強(qiáng)者愈強(qiáng)，看好龍頭；看好電子特氣推薦工業(yè)氣體龍頭杭氧股份、特種氣體先行者華特氣體、電子特氣新星和遠(yuǎn)氣體、工業(yè)氣體“西南王”僑源股份、光刻氣龍頭廠商凱美特氣、壓縮機(jī)龍頭陜鼓動(dòng)力、空分設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)福斯達(dá)，看好中船特氣、廣鋼氣體、昊華科技、金宏氣體、雅克科技、南大光電、至純科技、正帆科技、蜀道裝備、中泰股份、中巨芯等。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外延并購(gòu)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)29【工業(yè)氣體】看好氣體需求反轉(zhuǎn)，關(guān)注行業(yè)整合進(jìn)程【工程機(jī)械】逐步觸底、復(fù)蘇三部曲，龍頭業(yè)績(jī)逐步拐點(diǎn)向上工程機(jī)械：2023-2024年行業(yè)漸行觸底，龍頭公司盈利有望逐步拐點(diǎn)向上復(fù)蘇三部曲：出口（海外市占率提升）、內(nèi)需（穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期提升、期待開(kāi)工率上行）、更新（國(guó)內(nèi)更新觸底，開(kāi)啟更新周期）周期筑底：2023-2024年國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求觸底，更新需求與出口將占據(jù)主導(dǎo)，拉動(dòng)挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量逐漸筑底向上。挖掘機(jī)：國(guó)內(nèi)新增需求放緩，更新需求占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)2023-2024年逐步觸底，出口競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。起重機(jī)銷(xiāo)量與挖機(jī)銷(xiāo)量強(qiáng)相關(guān)性，隨著出口比重提升，更新需求凸顯，預(yù)計(jì)2023-2024年銷(xiāo)量見(jiàn)底。泵車(chē)與攪拌車(chē)周期性相近，2021年為更新需求高點(diǎn)，隨著出口需求提升，預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)量企穩(wěn)修復(fù)。業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、出口占比不斷提升、盈利能力有望上行，龍頭公司業(yè)績(jī)釋放空間較大，有望拐點(diǎn)向上。長(zhǎng)期看好國(guó)際化、電動(dòng)化、數(shù)字化，龍頭公司逐步邁向全球。持續(xù)推薦龍頭徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科、恒立液壓叉車(chē)：國(guó)內(nèi)需求修復(fù)改善，國(guó)際化與電動(dòng)化持續(xù)共振，驅(qū)動(dòng)行業(yè)向上國(guó)內(nèi)制造業(yè)、物流業(yè)需求邊際改善；海外需求持續(xù)旺盛，2023年有望維持較快增長(zhǎng)；電動(dòng)叉車(chē)替代內(nèi)燃叉車(chē)邏輯性強(qiáng)，趨勢(shì)較確定，有望顯著增厚行業(yè)收入與業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)叉車(chē)需求量2022-2025年CAGR為10%，2025年規(guī)模約687億。國(guó)內(nèi)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，持續(xù)推薦杭叉集團(tuán)、安徽合力。高機(jī)：集中度有望進(jìn)一步提升，租賃服務(wù)商>制造商對(duì)標(biāo)歐美國(guó)家，國(guó)內(nèi)保有量提升空間大，經(jīng)濟(jì)性與安全性優(yōu)勢(shì)推動(dòng)高機(jī)板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)，2022-2025年國(guó)內(nèi)制造商銷(xiāo)量CAGR25%，租賃收入規(guī)模CAGR26%；國(guó)內(nèi)租賃服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境好于制造商，租賃服務(wù)商推薦華鐵應(yīng)急，制造商推薦浙江鼎力投資建議：考慮到業(yè)績(jī)釋放周期，邊際改善彈性，重點(diǎn)推薦：低估值地方國(guó)企：徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、安徽合力；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團(tuán)、華鐵應(yīng)急。持續(xù)推薦：三一國(guó)際、諾力股份、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；制造業(yè)、物流業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，海外出口增速不及預(yù)期30【半導(dǎo)體設(shè)備】看好資本開(kāi)支+國(guó)產(chǎn)化率雙提升31半導(dǎo)體周期復(fù)蘇漸進(jìn)，頭部晶圓廠資本開(kāi)支向好。2023年全球半導(dǎo)體處于下行周期，預(yù)計(jì)2024年迎來(lái)周期復(fù)蘇。SEMI預(yù)計(jì)2024年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額將從2023年874億美元回升至1000億美元。中芯稼動(dòng)率環(huán)比回升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)頭部Fab廠擴(kuò)產(chǎn)提速。中芯國(guó)際23Q2月產(chǎn)能75萬(wàn)片（折合8英寸），產(chǎn)能利用率78.3%，環(huán)比提升10.2pct。中芯京城、臨港、天津、深圳合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)

34

萬(wàn)片/月，合計(jì)投資金額

264

億美元。上半年國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)主要在小廠，隨著周期復(fù)蘇，頭部晶圓廠稼動(dòng)率回升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)頭部晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)加速，帶動(dòng)設(shè)備需求環(huán)比提升。外部管制靴子落地，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速。繼22年10月美國(guó)對(duì)華先進(jìn)半導(dǎo)體管制以來(lái)，今年7月、9月日本、荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備管制政策正式實(shí)施，今年10月17日美國(guó)繼續(xù)出臺(tái)政策細(xì)化半導(dǎo)體設(shè)備管制細(xì)節(jié)。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商持續(xù)加大研發(fā)，除光刻機(jī)外，其他重點(diǎn)環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)28nm制程突破。外部制裁下國(guó)內(nèi)晶圓廣積極向設(shè)備廠商開(kāi)放各個(gè)工藝環(huán)節(jié)驗(yàn)證機(jī)會(huì)，設(shè)備驗(yàn)證、調(diào)試機(jī)會(huì)大大增多，推動(dòng)性能指標(biāo)、穩(wěn)定性逐步提升，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備從成熟邁向先進(jìn)制程的節(jié)奏有望提速。隨著美日荷先進(jìn)設(shè)備管制落地，制裁擔(dān)憂情緒逐步消弭，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速。中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，板塊歷經(jīng)調(diào)整估值處于底部。2023上半年11家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司營(yíng)業(yè)收入192億元，同比+49%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42億元，同比+124%，合同負(fù)債179.6億元，較2022年底+17.6%，存貨390億元，較2022年底+27%，合同負(fù)債及存貨增長(zhǎng)，為未來(lái)業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)提供保障。受外部制裁升級(jí)擔(dān)憂及國(guó)產(chǎn)資本開(kāi)支不及預(yù)期影響，半導(dǎo)體設(shè)備板塊23M5-M9下跌22%，處于歷史底部位置。目前板塊悲觀情緒逐步消化，外部利空政策靴子落地，在資本開(kāi)支及國(guó)產(chǎn)化率提升驅(qū)動(dòng)下，板塊有望逐步修復(fù)。投資建議：2023年5月至今長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的調(diào)整，目前板塊悲觀情緒逐步消化。從基本面看，2024年全球半導(dǎo)體行業(yè)有望迎來(lái)周期復(fù)蘇，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)逐步加速，疊加關(guān)鍵國(guó)產(chǎn)設(shè)備逐步突破后國(guó)產(chǎn)化率大幅提升，國(guó)產(chǎn)設(shè)備需求向好；同時(shí)國(guó)內(nèi)政策有望強(qiáng)化支持力度。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)強(qiáng)烈推薦半導(dǎo)體設(shè)備板塊。強(qiáng)烈推薦半導(dǎo)體設(shè)備板塊，投資方向：1）平臺(tái)型：北方華創(chuàng)；2）細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭：微導(dǎo)納米、中微公司、拓荊科技、精測(cè)電子、芯源微、華海清科。關(guān)注長(zhǎng)川科技、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、至純科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游資本開(kāi)支不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)?！救诵螜C(jī)器人】聚焦“具身智能”，產(chǎn)業(yè)化提速AI賦能+特斯拉布局，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化提速。AI催化：人形機(jī)器人或?qū)⑹茿I的終極形態(tài)之一，AI進(jìn)步提供產(chǎn)業(yè)化技術(shù)支撐；巨頭進(jìn)展：特斯拉等科技巨頭在人形機(jī)器人領(lǐng)域取得新進(jìn)展，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。人形機(jī)器人：具備通用性、可使用工具等屬性，極大拓寬了應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)空間，國(guó)內(nèi)外科技巨頭齊發(fā)力。應(yīng)用場(chǎng)景：中短期（3-5年）——工商業(yè)場(chǎng)景有望率先應(yīng)用；中長(zhǎng)期（5-10年后）——個(gè)人場(chǎng)景應(yīng)用空間大。市場(chǎng)空間：預(yù)計(jì)2030年人形機(jī)器人需求量約177萬(wàn)臺(tái)，全球市場(chǎng)空間有望達(dá)1692億元，2023-2030年CAGR達(dá)25%。領(lǐng)先廠商：特斯拉

Optimus、波士頓動(dòng)力Atlas、優(yōu)必選

Walker

X、小米

Cyberone、敏捷機(jī)器人

Digit等。發(fā)展趨勢(shì)：科技巨頭領(lǐng)銜研發(fā)，與AI互促共進(jìn)，通過(guò)核心零部件的國(guó)產(chǎn)化、一體化、專用化降低生產(chǎn)成本，市場(chǎng)逐步下沉。核心零部件：以特斯拉技術(shù)路線為例，關(guān)注價(jià)值量占比高、國(guó)產(chǎn)化空間大的環(huán)節(jié)行星滾柱絲杠：價(jià)值量占比約19%。國(guó)內(nèi)企業(yè)起步較晚，規(guī)模較小，海外進(jìn)口依賴度高，核心設(shè)備磨床仍需日、德進(jìn)口?？招谋姍C(jī)：價(jià)值量占比約8%。行業(yè)龍頭為瑞士Maxon、德國(guó)Fauhalber等，批量制造難度大，國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)指標(biāo)逐步提升。減速器：價(jià)值量占比約13%。目前減速器行業(yè)日系廠商占主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)廠商關(guān)鍵技術(shù)已攻克，在工藝經(jīng)驗(yàn)積累方面仍有提升空間。無(wú)框力矩電機(jī)：價(jià)值量占比約16%。行業(yè)龍頭為美國(guó)科爾摩根，國(guó)內(nèi)無(wú)框力矩電機(jī)廠商眾多，已具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。傳感器：預(yù)計(jì)力傳感器價(jià)值量占比約11%，慣導(dǎo)imu價(jià)值量占比或達(dá)2%。海外傳感器龍頭歷史悠久，國(guó)產(chǎn)品牌研發(fā)加碼。核心標(biāo)的：重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值量占比高、國(guó)產(chǎn)化空間大、毛利率高的行星滾柱絲杠、空心杯電機(jī)等環(huán)節(jié)電機(jī)：關(guān)注鳴志電器、匯川技術(shù)、偉創(chuàng)電氣、江蘇雷利、禾川科技、步科股份、拓邦股份、兆威機(jī)電、雷賽智能等；絲杠：推薦恒立液壓、五洲新春、長(zhǎng)盛軸承，關(guān)注貝斯特、日發(fā)精機(jī)、秦川機(jī)床、鼎智科技、華辰裝備、等；減速器：推薦雙環(huán)傳動(dòng)、綠的諧波，關(guān)注中大力德、上海機(jī)電、漢宇集團(tuán)、國(guó)茂股份、大族激光、昊志機(jī)電、精鍛科技等；傳感器：推薦華依科技，關(guān)注柯力傳感、漢威科技、芯動(dòng)聯(lián)科、奧比中光、奧普光電、歐菲光等；集成：關(guān)注三花智控、拓普集團(tuán)等；機(jī)器人整機(jī)：推薦埃斯頓，關(guān)注博實(shí)股份、天奇股份、新松機(jī)器人、晶品特裝等。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易沖突超預(yù)期，AI技術(shù)迭代不及預(yù)期，數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。3233【鈦合金】消費(fèi)電子大趨勢(shì)，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)什么是鈦合金？——高強(qiáng)度、輕量化的最佳選擇，重點(diǎn)關(guān)注下游需求應(yīng)用打開(kāi)鈦合金在航天航空、工業(yè)、化工、醫(yī)療等應(yīng)用廣泛。供給端上游原材料供應(yīng)充足，重點(diǎn)期待需求端鈦合金在3C消費(fèi)電子應(yīng)用加速，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。為什么3C行業(yè)要用鈦合金、行業(yè)趨勢(shì)如何？——順應(yīng)3C電子輕薄大趨勢(shì)，催生折疊屏產(chǎn)業(yè)化提速為什么用鈦合金？相比傳統(tǒng)不銹鋼（硬但不輕）、鋁合金（輕但不硬），鈦金屬能做到又輕又硬、滿足3C輕薄需求。行業(yè)趨勢(shì)如何？2023年起蘋(píng)果、榮耀、三星、華為等均在旗艦機(jī)型開(kāi)啟導(dǎo)入鈦合金材料，強(qiáng)化鈦合金材料導(dǎo)入確定性。未來(lái)如鈦合金材料進(jìn)一步在各3C消費(fèi)電子品牌、及產(chǎn)品類型（手機(jī)—手表—Pad—筆記本電腦）中逐步滲透，成長(zhǎng)空間有望持續(xù)打開(kāi)。將催生折疊屏手機(jī)需求加速：

2023年7月榮耀發(fā)布折疊屏Magic

V2手機(jī)，重量、厚薄與傳統(tǒng)直板機(jī)進(jìn)一步看齊，鈦合金解決折疊屏手機(jī)更重、更厚、攜帶不方便的問(wèn)題，催生需求提升。2022年折疊屏占比手機(jī)份額僅1.2%、未來(lái)提升空間大，期待鈦合金與折疊屏手機(jī)共同成就、刺激需求。3C鈦合金將催生行業(yè)帶來(lái)哪些機(jī)會(huì)？——重點(diǎn)關(guān)注3D打印/精加工/MIM件，市場(chǎng)空間有望加速打開(kāi)由于鈦合金材料特性，使得加工環(huán)節(jié)價(jià)值量更高（磨拋精加工占據(jù)大頭）、耗材消耗量更大。（1）3D打?。菏氢伜辖鸪尚畏绞街?、開(kāi)始大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化；（2）研磨拋光（精加工環(huán)節(jié)）：價(jià)值量有望大幅提升，我們中性測(cè)算3C手機(jī)鈦合金加工未來(lái)百億級(jí)市場(chǎng)潛力可期。（3）MIM：折疊屏鉸鏈由多個(gè)金屬零件組成，其中精密金屬零件制造工藝為MIM、有望受益折疊屏需求提升。國(guó)內(nèi)東睦旗下上海富馳與精研科技為國(guó)內(nèi)雙雄。投資建議：聚焦3C行業(yè)鈦合金+折疊屏趨勢(shì)下的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)【3C鈦合金】關(guān)注3D打印、磨拋、

MIM件環(huán)節(jié)的設(shè)備+材料+