20171106-中信建投-和而泰(002402)智能控制器行業(yè)龍頭物聯(lián)網(wǎng)平臺布局領先

16/10/3116/11/3016/12/3117/1/3117/2/2817/3/3117/4/3017/5/3117/6/3017/7/3117/8/3117/9/3016/10/3116/11/3016/12/3117/1/3117/2/2817/3/3117/4/3017/5/3117/6/3017/7/3117/8/3117/9/30證券研究報告·上市公司深度其他電子器件智能控制器行業(yè)龍頭，物聯(lián)1.公司是智能控制器龍頭企業(yè)，業(yè)績持續(xù)高增長。公司是國內(nèi)智能控制器行業(yè)龍頭，近年來，公司業(yè)績持續(xù)較快增長，凈利率也不斷提高，業(yè)績增速呈現(xiàn)加速勢頭。2017前三季度，公司營收14.35億元，歸母凈利潤1.47億元，分別同比增長45.72%和54.11%，凈利率達到10.52%，較2016年提升1.52pp。2.專業(yè)外包+產(chǎn)業(yè)轉移，激發(fā)智能控制器需求旺盛。隨著消費升級與物聯(lián)網(wǎng)的深入推進，家電、家居等設備智能化和聯(lián)網(wǎng)化的要求不斷提高，這就要求智能控制器的處理能力和聯(lián)網(wǎng)功能也要隨之升級。因此，智能控制器的技術含量也越來越高，家電制造商等將智能控制器外包正逐漸成為趨勢。此外，國內(nèi)智能控制器公司基于工程師紅利、優(yōu)秀的服務能力、供應鏈管理能力等，日益得到海外大客戶青睞，海外訂單也不斷增加。3.公司推出C-Life物聯(lián)網(wǎng)平臺，打造家庭全場景閉環(huán)服務。2017年，公司發(fā)布C-Life平臺3.0，實現(xiàn)了跨場景，跨品牌，跨終端的互聯(lián)互通，近期還進一步與浙江電信進行了戰(zhàn)略合作。我們認為，C-Life本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)云平臺，而考慮到智能控制器作為家電、家居產(chǎn)品的核心器件，天然具有跨產(chǎn)品種類、跨設備品牌的通用性，使得C-Life也具備了入口能力。此外，鑒于公司C-Life平臺的布局領先，優(yōu)勢明顯，未來發(fā)展極具看點。4、公司定增獲批文，股權激勵順利推行，未來高增長可期。公司定增加碼主業(yè)，布局未來，而限制性股票激勵計劃制定了3年30%-42%左右的高增長解鎖目標，彰顯信心，未來值得期待。5.盈利預測與評級我們預測公司2017-2018年EPS分別是0.22元、0.33元，對應PE為47X、32X，給予“買入”評級，目標價13.5元。49.03%48.62%44.6547.08武超則wuchaoze業(yè)證書編號：S1440513090003發(fā)布日期：2017年11月06日當前股價：9.80元目標價格6個月：13.50元主要數(shù)據(jù)股價表現(xiàn)-2%-7%-12%-17%-22%相關研究報告和而泰和而泰 1 2 4 4 5 5 7 8 9 9 13 15 17 17 17 18 19 1 1 3 4 4 5 5 5 6 6 6 7 9 9 102 10 12 12 13 14 15 16 16 16 16表1：主要智能控制器廠商的智能控制器業(yè) 2 3 4 12 13 14 17表8：限制性股票激勵計劃在各激勵對象間的分 17 18 181和而泰和而泰一、公司系智能控制器龍頭，業(yè)績高增長和而泰主要從事智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及智能硬件、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）與大數(shù)據(jù)運營平臺業(yè)務。公司成立于1999年10月，依托清華大學和哈爾濱工業(yè)大學兩所著名高校的股東背景與優(yōu)質(zhì)技術資源，經(jīng)過18年的努力便躋身家庭用品智能控制器領域全球最具影響力的行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司于2010年5月在深圳交易所上市。隨著物聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，公司開始全面布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。2015年8月，C-life智能家居發(fā)布會順利召開，2017年3月9日，公司參加中國家電及消費類電子博覽會，并在會上舉行C-life3.0發(fā)布會。資料來源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部公司第一大股東是劉建偉先生，直接持股17.88%。此外，2014年4月25日，劉建偉先生與公司第二大股東——深圳市創(chuàng)東方和而泰投資企業(yè)（有限合伙）簽訂了《一致行動協(xié)議》，構成一致行動人，深圳市創(chuàng)東方和而泰投資企業(yè)（有限合伙）持股9.64%。因此，劉建偉先生及其一致行動人合計持股27.52%。資料來源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部2和而泰和而泰智能控制器應用領域廣泛，下游產(chǎn)品多樣化、專業(yè)性較強，應用于不同領域的智能控制器區(qū)別較大，因此智能控制器具有“定制化、非標準”特點，相應的全球智能控制器行業(yè)的集中度相對較低，產(chǎn)能也較分散。我們參考和而泰、華聯(lián)電子、瑞德智能招股說明書，將全球智能控制器制造商分為四類：第一類：以技術優(yōu)勢為核心，主要經(jīng)營全球市場，向全球跨國電氣、電子整機廠商提供高端智能控制產(chǎn)品和服務，屬于高端專業(yè)化智能控制器制造商，主要包括英國英維斯（已被施耐德收購）、德國代傲等；第二類：以規(guī)?；a(chǎn)為核心，具備規(guī)模效應帶來的低成本優(yōu)勢，主要業(yè)務為電子產(chǎn)品的加工、代工服務，大部分企業(yè)不具備定制化的自主技術研發(fā)能力，屬于EMS企業(yè)，主要包括富士康、偉創(chuàng)力、金寶通等；第三類：以優(yōu)秀的工藝制造能力為核心，具備專業(yè)的研發(fā)機構、先進的生產(chǎn)線及一定的人工成本，市場反應快，服務一流，能夠進入國內(nèi)外著名終端廠商供貨體系，主要為中國本土智能控制器制造商，包括和而泰、拓邦股份、和晶科技、英唐智控、華聯(lián)電子、深圳高科潤、瑞德智能以及自產(chǎn)智能控制器的終端廠商等；第四類：小規(guī)模智能控制器生產(chǎn)廠商，這類廠商數(shù)量眾多，通常產(chǎn)品研發(fā)能力較弱，地理上一般會靠近客戶或處于家電制造核心區(qū)域，其客戶主要為對價格較為敏感的國內(nèi)中小型家電企業(yè)，銷售利潤率較低。在國際智能控制器市場，英維斯、代傲等公司在某些細分領域及高端市場具有較高的市場占有率，而中國智能控制器行業(yè)具備得天獨厚的優(yōu)勢，在全球化分工進程、國內(nèi)終端制造行業(yè)占據(jù)國際市場主要份額及智能控制器制造商自身發(fā)展過程中得到強化，中國制造商逐漸占據(jù)了國際市場的主要份額。通過對標國內(nèi)外主要智能控制器廠商的智能控制器業(yè)務營收規(guī)模、凈利潤及毛利率，我們認為和而泰已經(jīng)成長為國內(nèi)行業(yè)龍頭。表1：主要智能控制器廠商的智能控制器業(yè)務對標A股公司A股公司A股公司A股公司A股方正電機全資子公司---資料來源：相關公司公告，中信建投證券研究發(fā)展部SEB等全球著名家電、電動工具等制造商在智能控制器領域的全球主要合作伙伴。3和而泰和而泰資料來源：和而泰，中信建投證券研究發(fā)展部智能控制器行業(yè)是技術密集型和知識密集型相結合的產(chǎn)業(yè)。因此，公司始終將技術研發(fā)作為公司的業(yè)務核心，一貫重視技術開發(fā)和技術創(chuàng)新工作。公司實際控制人、董事長劉建偉先生曾任任哈工大航天學院教授，哈工大深圳研究生院教授，副董事長賀臻先生任清華大學深圳研究院副院長，具有深厚的學術和專業(yè)背景。額從2012年4648.08萬元增長至2016年的7767.57萬元。在此背景下，公司申請專利數(shù)量連年增長。因此，公司憑借在智能控制器領域擁有的雄厚研發(fā)實力，成為了全球家庭用品智能控制器行業(yè)最具影響力的龍頭企業(yè)，是全球高端市場唯一兼具智能控制器研發(fā)、設計、中試、生產(chǎn)的專業(yè)企業(yè)。 公司與主要客戶的關系良好，目前是伊萊克斯全球六大供應商之一（公司占伊萊克斯控制器全球采購規(guī)?？偭考s10%）、惠而浦中國區(qū)唯一供應商、西門子優(yōu)選供應商。此外，公司還在與TTI、盛柏林、吉尼、百朗等全球領導企業(yè)的合作中取得了重大進展。憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量及服務，公司近年來屢屢中標大型國外知名廠商采購，2015年中標的兩大項目已開始履行，每年可帶來約4億營收，對公司的未來成長無疑是一大助力。例如，公司2015年5月中標BSH（博世和西門子家用電器集團）PUMU普馬洗衣機控制器重大單一項目，年將是該項目的主要實施期，也就意味著該項目將在近3年為公司每年貢獻收入約4億元左右。4和而泰和而泰BSH（博西）“Powerunitandmotorunit”（PUMU）的重大單一項目近年來，公司業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)較快增長態(tài)勢，毛利率和凈利率不斷提高，營收增速呈現(xiàn)加速勢頭。2017年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.36億元，歸母凈利潤1.47億元，分別同比增長45.72%和54.11%，維持高速增長態(tài)勢。雖然歸母凈利潤增速略有下滑，但主要是受匯兌損益與上游部分元器件漲價因素影響。毛利率受原材料上漲影響略有下滑，但依然維持在較高水平，而得益于費用控制良好，凈利率不斷走高，達到10.52%。圖4：公司歷年業(yè)績情況（單位：百萬元）圖5資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部智能控制器是指在儀器、設備、裝置、系統(tǒng)中為完成特定用途而設計的計算機控制單元，一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號處理器（DSP）芯片為核心部件，輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路，并置入相應的計算機軟件程序以完成某些特定的感知、計算與控制等功能。智能控制器是一種以自動控制技術和計算機技術為核心，集微電子技術、電力電子技術、信息傳感技術、顯示與界面技術、通訊技術、電磁兼容技術等跨領域技術而成的高科技產(chǎn)品，在終端產(chǎn)品中扮演“神經(jīng)中樞”與“大腦”的角色，是終端產(chǎn)品的核心關鍵部件，而隨著終端智能化需求不斷提升及產(chǎn)品的持續(xù)升級換代，智能控制器越來越成為無可替代的部件，下游有剛性需求。20世紀40年代，智能控制器首先在工業(yè)生產(chǎn)中得到了廣泛的應用。20世紀70年代后，微電子技術與電力電子技術的迅速發(fā)展，為智能控制器的小型化、實用化建立了堅實的技術基礎，智能控制器開始取代常規(guī)的機械結構式控制器，廣泛應用于工業(yè)設備、汽車電子、家用電器、智能建筑與家居、健康與護理等領域。5和而泰和而泰資料來源：和而泰，中信建投證券研究發(fā)展部公司的智能控制器產(chǎn)品應用領域廣泛，涵蓋家用電器、電動工具、汽車電子、家用醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、衛(wèi)浴、美容美妝、兒童用品、智能臥室產(chǎn)品等眾多產(chǎn)業(yè)門類。目前，家用電器智能控制器是公司的最主要收入來源，2017H1貢獻營收6.15億元（占比66.63%同比增長率達到55.18%，增長明顯提速。此外，電動工具智能控制器是公司的第二大產(chǎn)品，2017H1實現(xiàn)營收1.41億元，同比增長27.43%。圖7：公司歷年主要智能控制器營收占比情況圖8：公司歷年家電智能控制器收入（單資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部二、智能控制器市場大，公司成長空間足智能控制器下游應用領域非常廣泛，包含幾乎全部電子信息產(chǎn)品，涉及到家電、汽車、建筑樓宇、醫(yī)療等眾多行業(yè)領域。隨著互聯(lián)網(wǎng)和通訊技術的發(fā)展，相關產(chǎn)品及行業(yè)領域的互聯(lián)互通、大數(shù)據(jù)應用等智能化應用需求將會迎來爆發(fā)式增長，智能化需求的增長將會刺激智能家電、汽車電子等終端產(chǎn)品對于具備傳感、通訊技術的智能控制器需求的增長。此外，隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展和人們收入水平的提高，人們的生活品味和消費觀念不6和而泰和而泰斷提升，對家用電器等終端產(chǎn)品的智能化、個性化提出要求，智能控制器的市場規(guī)模仍將不斷增長。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，我國智能控制器市場容量2015年突破1萬億元，較2014年增長約6%，預計到2020年其市場規(guī)模將達到1.55萬億元。其中，汽車電子、家用電器和電動工具及工業(yè)設備是智能控制器的主要應用領域，這三大行業(yè)的市場規(guī)模均在1000億元以上，家電與汽車市場甚至可達2000億元。資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：賽迪顧問，和而泰，中信建投證券研究發(fā)展部工信部數(shù)據(jù)顯示，2015年我國家用電器行業(yè)主營業(yè)務收入達到14084億元。我們認為，如果按照智能控制器占比家用電器行業(yè)營業(yè)收入5%-10%計算，市場規(guī)模也可以達到704億元-1408億元。資料來源：工信部，中信建投證券研究發(fā)展部7和而泰和而泰家電是智能控制器最主要的應用領域之一。我國是家電消費大國，也是全球“家電制造中心”。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線測算，我國家電產(chǎn)量占全球空調(diào)產(chǎn)品的70%以上，冰箱產(chǎn)量的60%以上，洗衣機產(chǎn)量的50%以上，彩電產(chǎn)量的約50%，微波爐產(chǎn)量的約80%。資料來源：智研咨詢，中信建投證券研究發(fā)展部按照家電產(chǎn)品的性能及技術發(fā)展趨勢，我國家電行業(yè)可以大致歸納為兩個階段：第一個階段是由傳統(tǒng)的機械式家電向單體智能家電發(fā)展。機械式家電只能夠完成簡單的執(zhí)行過程，單體智能家電可以通過傳感器和智能控制器、控制芯片來捕捉和處理信息以達到時間、溫度的感知，在簡單執(zhí)行的基礎上根據(jù)客戶的需求進行智能化的控制；第二個階段是由單體智能家電向互聯(lián)智能家電的發(fā)展?；ヂ?lián)智能家電也叫做物聯(lián)網(wǎng)家電，在單體智能家電的基礎上，通過物聯(lián)網(wǎng)技術使得單體智能家電具備互聯(lián)互通功能，能夠相互連接，并在此基礎上，可通過傳感器的感知作用，將單體智能產(chǎn)品、終端數(shù)據(jù)及云平臺結合為智能家居控制系統(tǒng)，使得家電產(chǎn)品具備自動監(jiān)測、自動控制、自動調(diào)節(jié)等功能，達到智能家居中生活、環(huán)境、安全、娛樂、能源、自動化等智能控制的目的。目前，家電行業(yè)在深化第一階段改變的同時，開始進入了第二階段的發(fā)展。我國智能控制器行業(yè)隨著下游家電行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，大致以10年作為一個節(jié)點：第一階段：上世紀90年代，隨著小家電行業(yè)的誕生與發(fā)展，我國電子智能控制器行業(yè)開始逐步成長起來。由于我國大家電行業(yè)的發(fā)展起步較早，而在其成長期，我國尚未形成規(guī)?；闹悄芸刂破鞯谌綄I(yè)制造廠商，因此大家電廠商主要通過自產(chǎn)或進口智能控制器的途徑來滿足需求。因此，在90年代，我國較早期進入智能控制器行業(yè)的專業(yè)制造商基本以小家電廠商作為主要客戶，單個廠商的業(yè)務體量相對較??；和而泰和而泰8第二階段：進入21世紀的第一個十年，小家電迎來了爆發(fā)式成長的時期，小家電產(chǎn)品也由傳統(tǒng)的機械式運行轉變到單體智能控制的階段，智能控制器制造商也在這個時期迎來高速發(fā)展期。下游產(chǎn)品性能需求的提升，促使智能控制器制造商在規(guī)模及業(yè)績增長的同時，不斷提升自身的技術研發(fā)水平，研發(fā)實力及產(chǎn)品質(zhì)量的提升也使得國內(nèi)智能控制器制造商逐步被國際認可，伴隨著全球家電制造產(chǎn)能向國內(nèi)轉移的過程，國內(nèi)智能控制器制造商也逐步進入國際市場。在這個時期，智能控制器行業(yè)開始進入了規(guī)?；l(fā)展階段。第三階段：約2010開始，單體智能家電逐步向農(nóng)村等增量市場擴張，而城市等存量市場進入了單體智能家電向智能化水平升級及向互聯(lián)智能家電升級的雙重升級換代過程。智能控制器行業(yè)的領先企業(yè)均借助行業(yè)周期積累了適應公司自身規(guī)模的資產(chǎn)、技術、渠道等資源，使得國內(nèi)的智能控制器制造商可以敏銳的捕捉到終端行業(yè)發(fā)展動向及產(chǎn)品升級方向，并能夠通過自身完備的研發(fā)實力及高效的合作研發(fā)機制及時做出反應。因此，未來幾年將有三大因素會聯(lián)合推動中國家電智能控制器行業(yè)實現(xiàn)較快增長：一是家電智能化升級將促進智能控制器行業(yè)不斷發(fā)展。根據(jù)奧維咨詢預測，單體智能電視2015年在中國市場的滲透率為85%，單體智能洗衣機、空調(diào)和冰箱2015年-2020年在中國市場的滲透率將分別有15%增至45%、10%增至55%、6%增至38%的提升空間。這些都將支撐我國的智能控制器行業(yè)快速發(fā)展。二是歐美、日本等發(fā)達國家或地區(qū)進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，中國有望憑借工程師紅利、優(yōu)秀的配套服務能力順利承接家電制造及智能控制器制造行業(yè)。近年來，中國的家電制造商已經(jīng)逐步得到國際消費者的認可、中國智能控制器制造廠商的技術水平及產(chǎn)品質(zhì)量也得到了國際知名電器制造商的認可。例如，公司是伊萊克斯全球六大供應商之一（公司占伊萊克斯控制器全球采購總量約10%）、惠而浦中國區(qū)唯一供應商、西門子優(yōu)選供應商。三是國內(nèi)知名家電廠商正逐步調(diào)整商業(yè)模式，更專注于品牌管理等，將智能控制器交由專業(yè)廠商生產(chǎn)。海外知名家電廠商，如伊萊克斯、惠而浦、博西等主要走品牌路線和精品路線，專業(yè)化分工程度非常高，通常將智能控制器交由專業(yè)廠商生產(chǎn)。當前，國內(nèi)家電廠商則與國際廠商不同，主要采用自產(chǎn)的方式生產(chǎn)智能控制器。但隨著智能控制器的技術含量越來越高，研發(fā)投入需不斷增加，家電制造商自主生產(chǎn)的規(guī)模效應差，會越來越不經(jīng)濟，因此國內(nèi)家電廠商最終也將走向專業(yè)化分工合作的道路，尤其是近年來，國內(nèi)智能控制器業(yè)務外包逐漸增多，分工合作趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，這給國內(nèi)專業(yè)智能控制器的優(yōu)秀廠商帶來良好的市場機遇。隨著物聯(lián)網(wǎng)時代的來臨，智能家居發(fā)展迅速，各類智能硬件更是層出不窮，但由于各類智能硬件廠商一般規(guī)模不大，很難自己生產(chǎn)智能控制器，因此給專業(yè)的智能控制器制造商帶來了新的市場需求和機會。例如，目前智能控制器已經(jīng)廣泛應用于家用醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、電動工具、智能衛(wèi)浴、智能美容美妝、智能兒童用品、智能臥室產(chǎn)品等眾多智能家居或智能硬件產(chǎn)品。9和而泰和而泰圖13：應用了智能控制器的智能家居產(chǎn)品/資料來源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部不僅如此，隨著行業(yè)巨頭加速對智能家居市場的布局，這些與實際生活息息相關的產(chǎn)品及行業(yè)將有望迎來爆發(fā)式增長，而智能家居的發(fā)展將極大刺激具有互聯(lián)互通、數(shù)據(jù)傳輸和處理的新型智能控制器需求的增長。智能控制器有望作為智能家居的起爆點，智能家居產(chǎn)業(yè)預計在2020年將達到2865億元，較2016年提升383%。資料來源：中投顧問產(chǎn)業(yè)研究，中信建投證券研究發(fā)展部三、聚焦智慧家庭，布局物聯(lián)網(wǎng)服務平臺當前，智能控制器已經(jīng)在逐步走向“制造專業(yè)化（家電企業(yè)外包+市場集中度提高）”、“高附加值化（技術含量提高+應用場景豐富）”，并具備了“入口”優(yōu)勢（跨終端+跨品牌+跨行業(yè)+跨平臺）。和而泰和而泰C-Life是和而泰以18年專注家電智能化的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，結合自身在家庭生活場景數(shù)據(jù)交互領域的優(yōu)勢，打造的物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)時代的社會運行核心支撐平臺。它以大數(shù)據(jù)為媒介，連接一切價值單元，并以未來家庭大數(shù)據(jù)為內(nèi)核形成場景閉環(huán)，輻射并服務于全產(chǎn)業(yè)價值鏈。目前，公司的C-Life平臺已經(jīng)發(fā)布3.0版本。C-Life可以通過海量數(shù)據(jù)收集、存儲與計算、場景建模及特征處理、機器學習模型訓練與預測等人工智能技術，幫助企業(yè)快速搭建自己的物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)運營系統(tǒng)。我們認為，C-Life本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)云平臺。2017年，公司發(fā)布了C-Life平臺3.0，實現(xiàn)了基于大數(shù)據(jù)人工智能計算的智慧家庭場景閉環(huán)服務。目前，公司的C-Life大數(shù)據(jù)平臺已實現(xiàn)了不同家庭服務場景（如健康、美容、安防）、跨品牌跨設備的互聯(lián)互通。和而泰和而泰基于人工智能的運算，C-Life平臺能夠對后臺收集到的數(shù)據(jù)進行分析和記憶，并通過不斷對數(shù)據(jù)收集和積累，實現(xiàn)對環(huán)境的感知和理解，最終做出智能判斷。例如，某用戶夏天每天都是晚上1調(diào)到26攝氏度。使用C-Life平臺后，每當快到睡覺時間，家中燈光、空調(diào)將會自動運行至用戶所需狀態(tài)。C-Life本質(zhì)是物聯(lián)網(wǎng)云平臺。物聯(lián)網(wǎng)云平臺作為物聯(lián)網(wǎng)設備匯聚、應用開發(fā)、數(shù)據(jù)分析的重要承載，向上為應用開發(fā)提供PaaS服務，向下對終端進行“管、控、營”。目前，物聯(lián)網(wǎng)平臺主要包括連接管理平臺（CMP）、設備管理平臺（DMP）和應用使能/開發(fā)平臺（AEP）。其中，DMP和AEP也可以是一個平臺的兩個功能模塊。和而泰和而泰保障電信運營商物聯(lián)網(wǎng)終端通道的穩(wěn)定、網(wǎng)絡資源用量的管理、資費管理、套餐變更、號碼對物聯(lián)網(wǎng)終端設備進行遠程監(jiān)管、系統(tǒng)升級、故障排查、生命周期管理等功能，所有設備的數(shù)為IoT開發(fā)者提供應用開發(fā)工具、后臺技術支持服務，中間件、業(yè)務邏讓開發(fā)者無需考慮底層的細節(jié)問題將可以快速進行開發(fā)資料來源：公開資料，中國移動，中信建投證券研究發(fā)展部我們認為，C-Life兼具DMP和AEP功能。例如，C-Life可以接入各種智慧家庭相關的硬件，并對其進行管理服務，同時公司還基于C-Life平臺開發(fā)了各類APP，如C-Life睡眠、C-Life美容、C-Life家電等。目前，連接管理平臺（CMP）和設備管理平臺（DMP）已進入快速發(fā)展階段，我們中性預計2017年銷售收入將分別達14.5億元和6.8億元，分別增長46%和58%；應用使能/開發(fā)平臺（AEP）目前仍處于布局階段，預計2018年起發(fā)展將明顯提速，到2020年，AEP平臺銷售收入近60億元，是2016年的近100倍。資料來源：MachinaResearch，Nokia、FirstAnalysis，中信建投證券研究發(fā)展部和而泰和而泰智能家居的服務產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上中下游三個環(huán)節(jié)。其中，上游主要是智能控制器、通信芯片、電子元件等廠商，中游是智能家電、智能單品等終端制造廠商，下游是平臺服務公司。我們認為，如果能將這三個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)形成一個閉環(huán)，將可以創(chuàng)造更大的價值。對于下游企業(yè)而言，智能家電硬件和智能單品等可以提供海量數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)平臺再借助人工智能可以提供全場景家庭閉環(huán)服務。而提供這一服務相應地又為上中游企業(yè)創(chuàng)造需求，如此循環(huán)，形成一個完整的閉環(huán)生態(tài)鏈。但目前的行業(yè)狀況并不是一個有效的閉環(huán)，物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺由于各種原因如智能控制器廠商標準不一，缺乏數(shù)據(jù)支撐，難以提供閉環(huán)服務，上中游產(chǎn)業(yè)隨之缺乏活力。公司力求通過一系列合作、投資，再結合自身特點完成智能家居閉環(huán)的構造，打通智能家居全產(chǎn)業(yè)鏈。針對上游：公司自身是國內(nèi)智能控制器領軍企業(yè)，一方面不斷加大研發(fā)投入，拓展新客戶，另一方面還在積極擴大產(chǎn)能，包括深圳光明園二期項目，長三角生產(chǎn)基地建設項目等，兩個項目預計可新增產(chǎn)能7600萬套。針對中游：公司與終端廠商展開了一列的合作。公司本身是國際家電智能控制器的知名企業(yè)，為國際知名終端廠商供貨，這是公司的已有優(yōu)勢，同時公司還不斷拓展合作的終端制造廠商范圍，包括喜臨門、羅萊生活、上海儀電等，of小黃車、歐派、佰草集、維也納酒店、華潤等，并積極布局未來的海內(nèi)外市場。此外，公司還打造或孵化了一系列智能硬件產(chǎn)品族群，包括智能臥室硬件、智能美容硬件產(chǎn)品等。和而泰和而泰量監(jiān)測類產(chǎn)品系列，助眠、睡眠環(huán)境營造、智能寢具簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在智能產(chǎn)品、整體智能臥室方簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，在城市智慧水網(wǎng)、智慧河長等方針對下游：公司通過投資增強了自身在大數(shù)據(jù)平臺方面的實力。例如，2016年1月，公司以自有資金4000萬元向提供大數(shù)據(jù)營銷及綜合大數(shù)據(jù)處理服務的互動派投資，增資完成后，公司持有互動派5%股權?；优墒且患覟槠髽I(yè)提供大數(shù)據(jù)營銷及綜合大數(shù)據(jù)處理服公司以2,000萬人民幣入伙前海瑞霖，該合伙企業(yè)定向投資青島酷特智能酷特在時裝定制化設計與生產(chǎn)、服務的全鏈條，個人的全方位個性化數(shù)據(jù)構成銳吉科技專業(yè)從事智能型鏡面顯示、鏡面交互技術與產(chǎn)品的研產(chǎn)品應用領域橫跨家電、家居、衛(wèi)浴、美容、美妝、美發(fā)、嬰童監(jiān)護、現(xiàn)代和而泰和而泰智能控制器領域及物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)領域的快速擴目前，C-Life平臺仍處于前期投入期，還未實現(xiàn)盈利，考慮到上市公司持股比例不到10%，因此并不會影響公司業(yè)績。但我們認為，公司的C-Life平臺布局領先、優(yōu)勢比較明顯，且目前已經(jīng)取得很多實質(zhì)性進展，未來發(fā)展極具看點。如果未來盈利后注入上市公司，有望成為上市公司新的利潤增長點。C-Life優(yōu)勢如下：一是智能控制器作為家電、家居產(chǎn)品的核心器件，具有跨產(chǎn)品種類（如空調(diào)、電飯煲、油煙機、窗簾、美容儀等）、跨設備品牌（格力、美的、海爾、西門子等）的通用性，而公司作為智能控制器龍頭，與眾多家電、家居企業(yè)合作，其C-Life平臺天然具有了跨行業(yè)、跨品牌、跨設備的接入能力，進而可以沉淀海量數(shù)據(jù)。目前，已有100多家合作伙伴選擇了C-Life，實現(xiàn)了300多款硬件智能化，如海爾水龍頭、林內(nèi)熱水器等；二是公司較好地打通了智能家居全產(chǎn)業(yè)鏈，通過開發(fā)新型智能控制器，不僅具備控制功能，還具備通訊，甚至數(shù)據(jù)傳輸、分析功能，兼容多種協(xié)議，擁有一整套安全高效的智能硬件接入流程，其獨有的豐富傳感器庫和家電控制模塊，能夠實現(xiàn)設備自主學習和智能判斷，讓傳統(tǒng)硬件只需簡單幾步即可快速實現(xiàn)智能化。例如，公司于今年10月18日，宣布與浙江電信簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并聯(lián)合浙江電信發(fā)布了行業(yè)內(nèi)首份《NB-IOT共享經(jīng)濟服務平臺白皮書》。同時，公司還發(fā)布了3款符合NB-IoT標準的智能控制模塊，可廣泛應用于制造業(yè)、運營商、家電業(yè)、水生態(tài)、種植業(yè)、集成商、開發(fā)商、安防及環(huán)境監(jiān)測等領域，預計今年年底可以量產(chǎn)。和而泰和而泰三是C-Life擁有面向廠商的開放服務平臺，整合數(shù)據(jù)采集、加工、分析、應用的全價值鏈，能夠幫助廠商掌控產(chǎn)品的組合運行狀態(tài)，掌握用戶個人數(shù)據(jù)和使用習慣數(shù)據(jù)，了解用戶深度需求與個性化需求，從而解決企業(yè)與用戶的信息割裂問題，也方便最終用戶盡可能能夠基于統(tǒng)一的平臺來完成智能家居的所有應用場景；四是公司組建了一支實力較強，技術領先的研發(fā)團隊。截止目前，公司是國內(nèi)第一家也是唯一一家能夠通過人工智能計算技術，完成家庭場景的立體式應用，并實現(xiàn)家庭場景閉環(huán)控制的企業(yè)。資料來源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：和而泰官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部和而泰和而泰四、定增+股權激勵，持續(xù)高速增長可期2016年底公司董事會審議通過非公開發(fā)行股票預案，目前已獲批文。公司本次非公開發(fā)行將不超過1.02億股，發(fā)行底價為10.11元/股，募集資金總額不超過103,000萬元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬向“長三角生產(chǎn)運營基地建設項目、電子制程自動化與大數(shù)據(jù)運營管控平臺系統(tǒng)項目、智能硬件產(chǎn)品族研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、智慧生活大數(shù)據(jù)平臺系統(tǒng)項目和補充流動資金”。表7：公司非公開發(fā)行的募投計劃我們認為，公司通過定增，將可以進一步鞏固和提升主營業(yè)務，降低生產(chǎn)成本，而開發(fā)智能硬件產(chǎn)品族、實施智慧生活大數(shù)據(jù)平臺項目等將可以為公司未來的可持續(xù)發(fā)展提供動力。2017年9月28日，公司發(fā)布《2017年限制性股票激勵計劃》，擬向激勵對象定向發(fā)行1,500萬股，涉及的標的股票種類為人民幣A股普通股，約占公司股本總額的1.8062%。此次股權激勵計劃限制性股票的授予價格為每股5.03元，激勵對象總人數(shù)為210人，包括執(zhí)行總裁、董秘、董事以及多名核心員工。表8：限制性股票激勵計劃在各激勵對象間的分1234-和而泰和而泰公司本次限制性股票設置的解除限售條件為2017-2019年3年業(yè)績達到相應目標，即以2016年扣非后的歸母凈利潤1.046億元為基數(shù)，2017年扣非歸母凈利潤不低于2016年的1.4倍，2018年扣非歸母凈利潤不低于2016年的2倍（相當于2018年較2017年的考核目標至少增長42.86%2019扣非歸母凈利潤不低于2016年的2.6倍（相當于2019年較2018年的考核目標至少增長30.00%）。各年度業(yè)績考核目標如下表：我們認為，公司本次推出的限制性股票激勵計劃，激勵范圍廣、設定的解鎖條件比較嚴（或業(yè)績增長目標比較高這樣一是可以穩(wěn)定公司的管理團隊與核心技術骨干，二是可以使激勵對象的行為與公司的戰(zhàn)略目標保持一致，將公司股東和激勵對象的利益緊密聯(lián)系起來，進而促進股東價值的最大化，三是通過設置較高的業(yè)績增長目標作為解鎖條件，既是對公司上下的壓力和動力，也表明了公司對未來的發(fā)展信心十足。五、盈利預測與評級我們認為，隨著消費升級與物聯(lián)網(wǎng)的深入推進，智能控制器作為家電、家居等智能設備/硬件的核心控制器件，迎來了快速發(fā)展的黃金期。公司作為行業(yè)龍頭，定位高端，大客戶合作關系良好，在手訂單充足，且份額仍有提升空間，而C-Life平臺在國內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢，深耕智慧家庭閉環(huán)應用，發(fā)展值得期待。我們預計公司未來幾年將保持較快增長勢頭，營收占比60%以上的家用電器智能控制器有望維持高增長，預計2017年增速在40%-50%之間，2018-2019年可以保持35%左右的增速，電動工具智能控制器、智能硬件和LED應用產(chǎn)品也有望快速上規(guī)模。我們預測公司2017-2018年營業(yè)收入分別為20.06億元和27.91億元，歸母凈利潤1.81億元和2.71億元，EPS0.22元、0.33元，對應PE47X、32X，給予“買入”評級，目標價13.5元。8002932902908-18 0.00 6.502.41 0.008.00 4.50 0.008.00 4.00 0.008.00 4.00 和而泰和而泰0267845500001100000048662018E2019E-18速動比率00-162000投資活動現(xiàn)金流-151