國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的培訓(xùn)教材

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的培訓(xùn)教材W.F.米勒所言“由于風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，科學(xué)成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由2010年以下。”毫不夸張地說(shuō)，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資，就沒有美國(guó)乃至世界信息產(chǎn)業(yè)的今天。01Part風(fēng)險(xiǎn)投資概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義與特點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義（1）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)：風(fēng)險(xiǎn)投資是由金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)資本。（2）經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織：指投資于以高科技和知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；是指專門購(gòu)買在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資；是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。（3）歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)：是一種由專門的投資公司，向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型未上市公司，提供資金支持并輔以管理參與的投資行為。我國(guó)著名學(xué)者成思危對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義則是：“所謂風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期獲得成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為?！痹凇吨袊?guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2013》中，創(chuàng)業(yè)投資是指一種向處于創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、提供資本支持和管理服務(wù)、主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式。為了獲取高技術(shù)成功的巨大收效，而愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)將資金以股權(quán)形式投入到成長(zhǎng)中的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)建與管理，待風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟后出售股權(quán)，收回投資的一種新型投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā)，主要以中小型企業(yè)為主用于傳統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)展傳統(tǒng)技術(shù)新產(chǎn)品的開發(fā)，主要以大中型企業(yè)為主投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景的研究是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無(wú)償還能力是關(guān)鍵投資方式通常采用股權(quán)式投資，其關(guān)心的是企業(yè)的發(fā)展主要采用貸款方式，需要按時(shí)償還本息，其關(guān)心的是安全性投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與決策，投資管理較嚴(yán)密，是合作開發(fā)的關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回收風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，進(jìn)入市場(chǎng)運(yùn)作，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收回投資，再投向新企業(yè)按貸款和合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一日成功，其收益足以彌補(bǔ)全部損失風(fēng)險(xiǎn)小，若到期不能收回本金，除追究企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任外，所欠本息也不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、經(jīng)營(yíng)、管理、金融、市場(chǎng)，有預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)的能力，有較強(qiáng)的承受能力

懂財(cái)務(wù)管理，不懂技術(shù)開發(fā)?？尚行匝芯克捷^低市場(chǎng)重點(diǎn)未來(lái)潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)2、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)（1）高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性（2）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期投資（3）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資（4）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資（5）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種分階段的投資（6）風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要投向從事高新技術(shù)的中小企業(yè)（7）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資（8）風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)性阿里巴巴與風(fēng)險(xiǎn)投資

1999年3月，馬云創(chuàng)建阿里巴巴的時(shí)候，“天使基金”只有50萬(wàn)元，所以很快就遇到資金枯竭的問題，公司馬上陷入無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)的境地。這時(shí)，阿里巴巴的CFO蔡崇信成為拯救阿里巴巴的功臣，由于其曾在投資機(jī)構(gòu)工作，他依靠自己的人脈關(guān)系，在1999年10月，為阿里巴巴拉來(lái)了高盛、富達(dá)投資和新加坡政府科技發(fā)展基金等投資，總計(jì)500萬(wàn)美元，這算是阿里巴巴第一筆真正的發(fā)展資金。

不久，阿里巴巴融來(lái)的第二筆風(fēng)險(xiǎn)投資震驚了投資界，日本軟銀集團(tuán)總裁孫正義在一次與馬云的會(huì)面中，被馬云的演講和阿里巴巴的創(chuàng)業(yè)思路所吸引。在短短幾分鐘內(nèi)便敲定了與馬云的合作。2000年1月，軟銀集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)正式簽約，向其投資2000萬(wàn)美元。日本軟銀集團(tuán)是一家著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商，專注于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)和生物科技產(chǎn)業(yè)，為了投資中國(guó)的高科技企業(yè)，它專門設(shè)立了軟銀中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。得到軟銀的投資后，阿里巴巴的發(fā)展上了快車道，融資之路更是一發(fā)不可收拾，很多都可以看作讓業(yè)界驚詫的大手筆。2002年2月，阿里巴巴進(jìn)行第三輪融資，日本亞洲投資公司注資500萬(wàn)美元；2004年2月17日，阿里巴巴宣布又獲得8200萬(wàn)美元的戰(zhàn)略投資，投資者包括軟銀集團(tuán)、富達(dá)投資、GraniteGlobalVentures和TDF風(fēng)險(xiǎn)投資四家公司。其中軟銀集團(tuán)投資6000萬(wàn)美元，被公認(rèn)為阿里巴巴最大的機(jī)構(gòu)投資者。軟銀集團(tuán)在我資的另兩個(gè)項(xiàng)目是盛大和分眾傳媒，都在兩年內(nèi)成功上市套現(xiàn)。而對(duì)阿里巴巴，軟銀集團(tuán)的老總孫正義更是寄予厚望。事實(shí)上，孫正義一直等待套現(xiàn)他在阿里巴巴的風(fēng)險(xiǎn)投資，甚至曾一度考慮向eBay出售阿里巴巴的股權(quán)。據(jù)說(shuō)，當(dāng)時(shí)馬云聽說(shuō)這個(gè)消息后，幾乎徹夜失眠，他不知道怎樣才能緩解風(fēng)險(xiǎn)投資商的套現(xiàn)壓力。

但隨著阿里巴巴的超常規(guī)成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資商開始降低自己的套現(xiàn)欲望。在2002年第三輪融資后的幾年中，阿里巴巴近乎瘋狂的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開始讓風(fēng)險(xiǎn)投資商喜上眉梢，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的利潤(rùn)一直保持著每年2倍多的增長(zhǎng)速度。2004年，阿里巴巴的總收入達(dá)到了6800萬(wàn)美元；2005年，阿里巴巴公司稅前利潤(rùn)額為1.034億元，比2004年同期的2850萬(wàn)元增長(zhǎng)了2.63倍；2006年稅前利潤(rùn)額為2.914億元，比2005年同期增長(zhǎng)了2.82倍。2007上半年，阿里巴巴公司總收入為9.58億元，稅前利潤(rùn)約4億元，凈利潤(rùn)2.95億元，凈收益率達(dá)到了30.8％。啟示1.現(xiàn)代信息技產(chǎn)業(yè)必須借助風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行規(guī)模經(jīng)營(yíng)才能搶盡商機(jī)。2.創(chuàng)業(yè)者在尋求風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，必須把令人信服的創(chuàng)意和可行細(xì)致的商業(yè)計(jì)劃拿出來(lái)。3.風(fēng)險(xiǎn)投資家比較注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì)，履歷和才能。12二、風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式有限合伙制公司制信托基金制運(yùn)作成本稅收成本稅收透明需繳納風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)的所得稅稅收比較透明日常開支以固定管理費(fèi)形式，有效限制了日常開銷一般不能有效限制開銷以固定管理費(fèi)形式，有效制了日常開銷激勵(lì)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資家一般可分享風(fēng)險(xiǎn)20%的基金盈利風(fēng)險(xiǎn)投資家可以參與利潤(rùn)分配，但限制較大風(fēng)險(xiǎn)投資家不參與利潤(rùn)分成；激勵(lì)方案預(yù)設(shè)于契約中，基金管理人得到固定比例的管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬約束機(jī)制管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，投資者承擔(dān)有限責(zé)任；可以通過(guò)約定基金的存續(xù)期限、分期繳納投資資金、強(qiáng)化分配利潤(rùn)政策等方式降低風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資家不受干涉，靈活自主地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資家負(fù)有管理義務(wù)，必須承擔(dān)過(guò)錯(cuò)責(zé)任；投資者承擔(dān)有限責(zé)任；股東有較大權(quán)力約束投資專家，同時(shí)限制其積極性；股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)形成相互制衡機(jī)制投資家承擔(dān)有限責(zé)任，僅對(duì)過(guò)錯(cuò)負(fù)責(zé)；投資者承擔(dān)有限責(zé)任；信托基金的經(jīng)營(yíng)人全權(quán)負(fù)責(zé)基金經(jīng)營(yíng)，但仍受到基金保管人的一定制約；可以通過(guò)約定基金的存續(xù)期限、分期繳納投資資金、強(qiáng)化分配利潤(rùn)政策等方式降低風(fēng)險(xiǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展

15-17世紀(jì)歐洲商人的商業(yè)冒險(xiǎn)活動(dòng)1946年美國(guó)研究與發(fā)展公司成立ARD風(fēng)投行業(yè)的誕生

1958年《中小企業(yè)投資法案》SBA20世紀(jì)80年代初進(jìn)入全新發(fā)展階段：轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)；在發(fā)展中國(guó)家也迅速形成。80年代中期，風(fēng)投進(jìn)入高速發(fā)展，各國(guó)政府制定了一系列優(yōu)惠政策；各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立。2000年以來(lái)各國(guó)積極制定各項(xiàng)政策，如減稅、降低貸款利率，是風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種靈活的投資方式02Part風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作體系籌資投資退資

回報(bào)回報(bào)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)資本供給方風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方風(fēng)險(xiǎn)資本需求方風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制個(gè)人和家庭保險(xiǎn)、證券公司養(yǎng)老基金商業(yè)銀行大公司國(guó)際資本外國(guó)資本……風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)業(yè)企業(yè)主板交易市場(chǎng)二板交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易產(chǎn)權(quán)交易企業(yè)回購(gòu)大公司并購(gòu)破產(chǎn)清算非銀行金融機(jī)構(gòu)010203040506基金組織銀行控股公司富有階層保險(xiǎn)公司投資銀行供給方（一）風(fēng)險(xiǎn)資本供給方著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司高盛亞洲（著名券商，引領(lǐng)世界IPO潮流，投資雙匯集團(tuán)等）摩根士丹利（世界著名財(cái)團(tuán)，投資蒙牛等）美國(guó)華平投資集團(tuán)（投資哈藥集團(tuán)，國(guó)美電器等公司）鼎暉資本（投資過(guò)南孚電池，蒙牛等企業(yè)）聯(lián)想投資（國(guó)內(nèi)著名資本）投資領(lǐng)域：軟件產(chǎn)業(yè)IT服務(wù)半導(dǎo)體芯片網(wǎng)絡(luò)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)電信通訊浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份(民企）投資領(lǐng)域：關(guān)注（但不限于）電子信息、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體等行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生重大變革的優(yōu)秀中小型企業(yè)。今日資本，2005年創(chuàng)立，是一家專注于中國(guó)成長(zhǎng)性企業(yè)的國(guó)際投資基金，目前的一期基金管理著超過(guò)2.8億美元的基金，主要來(lái)自英國(guó)政府基金、世界銀行等著名投資機(jī)構(gòu)。今日資本已投資項(xiàng)目包括我要鉆石網(wǎng)、土豆網(wǎng)、真功夫等中國(guó)企業(yè)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的主體

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本需求方創(chuàng)業(yè)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)資金的投資對(duì)象，多指與高新技術(shù)行業(yè)有關(guān)、發(fā)展?jié)摿Υ蠛统砷L(zhǎng)快的中小型企業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。（四）風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制1、公開上市2、出售3、回購(gòu)4、破產(chǎn)清算二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程1、籌資階段：從投資供給方籌集資本，建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司/基金2、投資階段：對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)初步篩選；審慎調(diào)查、價(jià)值評(píng)估；與選中企業(yè)談判并簽訂相關(guān)投資協(xié)議，以普通股、優(yōu)先股、次級(jí)債務(wù)、金融租賃等形式將風(fēng)險(xiǎn)資本投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)3、管理與增值階段：提供戰(zhàn)略咨詢；參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)；協(xié)助制定戰(zhàn)略決策、后續(xù)融資方案4、退出階段：推出渠道有公開上市、出售、回購(gòu)和破產(chǎn)清算；分配投資收益（一）籌資階段政府參與程度是否公開籌集政府主導(dǎo)型籌集模式是指政府在風(fēng)險(xiǎn)投資資本的籌集中起著關(guān)鍵的作用，有時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資直接干預(yù)，提供風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。非政府主導(dǎo)型籌集模式是指政府不通過(guò)直接手段干預(yù)特定部門或者企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段而是通過(guò)采取微觀經(jīng)濟(jì)措施，使參與風(fēng)險(xiǎn)投資的某部門受益。私募是指向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金。公募是指根據(jù)相關(guān)法律向社會(huì)公開募集資金。（二）投資階段（三）管理與增值階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用自己的管理經(jīng)驗(yàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重大決策，并協(xié)助制定戰(zhàn)略規(guī)劃和后續(xù)融資方案，以實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)的增值。（四）退出階段在創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來(lái)的邊際價(jià)值等于邊際成本時(shí)退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家此時(shí)可以實(shí)現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)。從管理激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)分散、流動(dòng)性和收益率等眾多因素來(lái)看，IPO是最理想的退出方式，出售次之。03Part風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約及競(jìng)爭(zhēng)因素法律法規(guī)的完整性制約因素政府的政策措施扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)與成熟的企業(yè)制度文化的適宜性規(guī)范有效的中介服務(wù)體系資金供給的數(shù)量和價(jià)格專業(yè)人才與相配套的人才市場(chǎng)總結(jié)美英、日德、中國(guó)臺(tái)灣三種風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，可以把這些因素歸納為以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)投資中的競(jìng)爭(zhēng)因素

04Part中國(guó)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資

一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程1984年前后，風(fēng)險(xiǎn)投資登陸中國(guó)。1985年3月，中共中央發(fā)布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》指出：“對(duì)于變化迅速，風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。”截至2013年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)1225家，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)3282.64億元(不含承諾資本額)，累計(jì)投資企業(yè)增加到13615個(gè)。探索發(fā)展階段1984年，提出“創(chuàng)業(yè)投資”概念。著手從促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新角度，探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。1緩慢發(fā)展階段開始研究制定促進(jìn)創(chuàng)投基金發(fā)展的規(guī)章和相關(guān)政策；加快了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持力度。2快速發(fā)展階段募集的風(fēng)險(xiǎn)資本和平均機(jī)構(gòu)募集金額整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司（基金）投資的項(xiàng)目數(shù)和投資金額趨向增長(zhǎng)。3中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展特征1、