證券投資基金擴募的法律問題研究

證券投資基金擴募的法律問題研究

清理和規(guī)范現(xiàn)有資金，是中國金融投資專業(yè)機構(gòu)規(guī)范和發(fā)展的重要舉措。通過此次清理與規(guī)范,一攬子解決過去在缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)的條件下及探索試點時期遺留下的不規(guī)范的投資基金,使所有規(guī)范后的證券投資基金都能按照《暫行辦法》的要求進行運作,為我國證券投資基金業(yè)向法制規(guī)范的方向發(fā)展,從整體上邁出了關(guān)鍵性的一步,此舉也使我國證券投資業(yè)從新的更高的起點上向前邁進。此次清理規(guī)范是在中國證監(jiān)會及各地地方政府的領(lǐng)導和指導下展開的,通過原有基金的重組、資產(chǎn)置換、上市、擴募、續(xù)期等過程完成清理與規(guī)范工作。其中,擴募是清理規(guī)范的重要環(huán)節(jié),也是基金規(guī)范的基本要求。迄今為止,已有多只規(guī)范后的基金上市并擴募。因此,有必要分析和研究基金規(guī)范中的擴募行為,這對以后規(guī)范基金的擴募具有一定的參考價值和現(xiàn)實意義。1規(guī)范后新基金擴貸行為的必要性分析和研究基金持有人、保險公司參與擴募配售和認購的行為,對規(guī)范后新基金擴募的成功有著最為重要的意義。因此,這里簡要分析基金持有人、保險公司參與配售和認購的動機及影響因素。1.1參與組配的可能性對基金持有人而言,在何種條件下參與擴募配售,在何種情況下才能趨利避害,主要考慮3個方面的因素:(1)發(fā)行價1.01元與除權(quán)價的價差,在其他條件一定的前提下,價差越大,放棄配售的損失越大,參與配售的可能性就大;反之,價差小則損失小,參與配售的可能性就小。這一點與A股股票配股的原理完全相同。(2)擴募時每股凈值的高低。擴募發(fā)行價為1.01元,擴募時每股凈值高于擴募價1.01元的幅度大,參與配售的可能性就大,反之,參與配售的可能性就小。(3)對基金管理公司基金管理水平的預期?；鸸芾砉竟芾砘鸬乃疁矢?、公司透明度高、形象好、理念佳,則參與配售的積極性高,反之低。所以,較高的登記日價格、擴募時的每份凈值和基金管理公司的良好形象是基金持有人參與配售的主要決策依據(jù)。1.2公司投資者也能增強自身投資能力,達到投資機會對有科學決策程序的機構(gòu)投資者——保險公司而言,其參與認購的份額為基金持有人放棄配售的那部分份額,認購價格為每份1.01元,其決策的依據(jù)主要有:(1)認購時的每份凈值。每份凈值高于認購價的比例越大,認購的可能性就越大,反之,認購的可能性就小。(2)對基金管理公司基金管理水平的預期。與基金持有人一樣,商業(yè)保險公司青睞那些基金管理水準高、公司透明度高、形象好和理念佳的基金管理公司,此種條件下則參與配售的積極性高,反之低。(3)除權(quán)后擴募時的市場價格(與除權(quán)價及登記日價密切相關(guān))、擴募部分份額上市后的價格與認購價1.01元之間的二級市場差價。保險公司認購價格為每份1.01元,認購時市場價格高于1.01元的比例越大,認購的可能性就越大;預期上市后市場價高于1.01元的比例越大,認購的可能性就越大,反之則低。根據(jù)市場情況,除權(quán)后擴募時每份凈值達到某一數(shù)值時(超過認購價1.01元一定比例比如5%或其他比例以上),保險公司才有認購意向,每份凈值高于某一數(shù)值時(超過認購價1.01元一定比例,比如10%或其他比例以上),保險公司必然參與認購。以上分析表明,盡管分析的角度不同,但影響基金持有人和保險公司參與配售或認購的因素基本相同,具體表現(xiàn)在3個方面:二級市場價格、每份凈值和管理公司形象。其中,每份基金凈值是基礎(chǔ),基金管理公司形象是條件,二級市場價格是關(guān)鍵。顯而易見,保險公司是典型的機構(gòu)投資者,有完善的管理制度和科學的決策程序,對投資于證券投資基金有一套適合證券市場運行規(guī)律的評判標準并以此作為投資決策的依據(jù)。明白了這一點,就不難理解其在投資基金時會做出什么樣的決策了。作為盈利性的機構(gòu)投資者——保險公司,其投資的目標就是收益最大化、風險最小化,只要存在贏利且風險較小的投資機會,其必然會追逐這樣的投資機會或盈利機會。同樣的道理,作為一般投資者的基金持有人也有其自己的投資評判標準,一般投資者由于其投資偏好、風險承受能力、市場判斷水平的不同,和機構(gòu)投資者相比,其投資決策的依據(jù)和行為表現(xiàn)出一定的多樣性,但其追求收益最大化、風險最小化的投資目標和機構(gòu)投資者是相同的。所以,只要存在能使其增加收益、減少損失和降低風險的投資機會,他同樣會因利益驅(qū)動而不愿放棄這種投資機會。不管是機構(gòu)投資者保險公司,還是一般投資者,它們追求的投資目標是相同的,影響它們參與配售或認購的因素也是相同的,不同的只是表現(xiàn)的形式。對普通基金持有者而言,面對較高的基金凈值及較高的二級市場價格,放棄配售必然給其帶來巨大的損失,只有積極主動地參與配售才能免遭放棄配售帶來的損失。從這個意義上講,理性的有正常判斷能力的持有人是不會放棄配售的。但鑒于上面提到的原因,部分持有人放棄部分配售也是正常的現(xiàn)象,問題的關(guān)鍵是提高凈值和適當?shù)亩壥袌鰞r格,使得一般持有人感到放棄配售必然為其帶來較大的損失。另外要做好基金管理公司的宣傳推介工作,使其覺得新基金管理公司是不同于其他基金管理公司的一家在機制、管理、人才、理念和風格等方面獨具特色的基金管理公司,它管理的基金一定是一只市場表現(xiàn)良好的基金,持有它的基金能得到良好的投資回報。同樣,當基金凈值和除權(quán)后配售時基金二級市場價格明顯高于基金配售價時,作為機構(gòu)投資者的保險公司當然要參與持有人放棄部分的認購,不然,會失去一次非常好的投資機會。2基金凈值不能滿足所需的嚴格值本次清理規(guī)范舊基金的過程中,先行上市并成功擴募的幾只基金為規(guī)范后新基金的擴募提供了寶貴的經(jīng)驗。分析它們擴募成功的原因,對新基金的擴募具有現(xiàn)實指導意義。由于先行上市的這些基金均由已成立的基金管理公司管理,因而管理公司形象這一因素在此不做分析,這里主要分析基金凈值及二級市場價格的維護對擴募發(fā)行的影響。鑒于歷史的原因,這些規(guī)范后的基金在上市前每份基金凈值存在明顯的差異,除基金同智每份凈值0.9733元低于配售價1.01元外,其他均高于1.01元,分別為:興科1.06元,珠江1.143元,裕華1.49元,金元1.0651元,金鼎1.1809元,漢鼎1.0319元,裕澤1.19元。根據(jù)中國證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定,基金規(guī)范復牌后上市首日漲跌幅限制為上市前基金單位資產(chǎn)凈值的30%,盡管它們復牌前的凈值不同,但復牌后它們有一個共同的特點,就是首日大都封在漲停板,并連續(xù)以一至兩個漲停板報收,并在登記日前使二級市場價格維持一個適當?shù)乃?確保除權(quán)后的價格與配售價有一個合理的價差,致使基金持有人、保險公司愿意參與配售、認購。7月份以來上市的幾家基金(基金興科、基金金元、基金漢鼎、基金金鼎)的走勢即是如此,首日漲停時的交易量很小,說明原基金持有人的惜售心理和持有成本較高的尷尬境地。上述現(xiàn)象表明,基金凈值對擴募的影響小于二級市場價格的影響,當然凈值越高越好,但凈值的彈性較小,擴募前難以有大幅度地提高。因而,二級市場價格成為能否擴募成功的重要因素。顯然,上述幾只基金復牌上市后的市場表現(xiàn)無疑將會給規(guī)范后新基金的原持有人以良好的市場預期。3基金擴大籌集風險的防范以上分析說明,影響擴募發(fā)行的主要因素為二級市場價格、每股凈值及管理公司形象,因此,應(yīng)從以下3方面控制基金擴募的風險。3.1級市場價格前面分析已經(jīng)表明,正常情況下,二級市場價格是擴募能否成功的關(guān)鍵因素。而二級市場價格與每份基金凈值、管理公司的基金管理水平、基金持有人及市場潛在投資者的預期密切相關(guān)。因此,必須將基金維持在二級市場的適度價格水平,確?；鸪钟腥思吧虡I(yè)保險公司能參與配售、認購。3.2基金資產(chǎn)置換作為清理規(guī)范的基金,經(jīng)置換非流動資產(chǎn)后其基金資產(chǎn)以現(xiàn)金為主,在正式移交前基金資產(chǎn)管理主要是變現(xiàn),因而部分基金規(guī)范后現(xiàn)金資產(chǎn)超過了90%。其中,規(guī)范后由新設(shè)立的基金管理公司管理的基金,在其基金資產(chǎn)置換到基金管理公司正式設(shè)立的過渡期間,新任基金管理人應(yīng)爭取主管部門的許可提前運作基金資產(chǎn),通過拆借、回購申報新股等低風險合法方式提高基金資產(chǎn)凈值;另外,從基金資產(chǎn)移交、上市到擴募還有一段時間,一般為一個月左右,新設(shè)基金管理公司應(yīng)抓住這短暫的、寶貴的時間,精心策劃,周密運作,盡快提高每份基金凈值。如果擴募時每份基金凈值能運作到某一適當水準,達到基金持有人、商業(yè)保險公司愿意參與配售、認購的程度,將非常有利于基金的擴募發(fā)行。3.3基金管理公司的管理特點對由原有基金管理公司管理的