社科院-2023年秋季全球宏觀經(jīng)濟運行與分析-2023-11-宏觀大勢

全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽2023年第3季度中國外部經(jīng)濟環(huán)境總覽——2023年秋季全球宏觀經(jīng)濟運行與分析3季度，中國外部經(jīng)濟綜合CEEM-PMI指數(shù)季度低于榮枯線。美國經(jīng)濟強勁增長，歐洲經(jīng)濟停滯風(fēng)險上升，日本經(jīng)濟恢復(fù)力度邊際衰減。印度經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健增長，巴西經(jīng)PMI在榮枯線之上，區(qū)內(nèi)前沿經(jīng)濟體景氣回升，韓國制造業(yè)PMI也開始回升。3增速顯著高于2PMI心通脹繼續(xù)下降，美聯(lián)儲在9月議息會議上預(yù)測，2023年至2024年核心PCE分別下降至3.7%和2.6%指數(shù)反彈，美聯(lián)儲再次暫停加息，仍主要關(guān)注通脹風(fēng)險。3季度，歐洲經(jīng)濟停滯風(fēng)險上升。歐元區(qū)綜合PMI持續(xù)低于榮枯線，受經(jīng)濟前景黯淡、內(nèi)外部需求不足的影響，區(qū)內(nèi)消費者和投資者信心小幅惡化，全球貿(mào)易活動疲弱也阻礙了歐元區(qū)貿(mào)易的恢復(fù)，預(yù)期4季度很有可能陷入停滯。不過，在能源價格下行和歐達到近兩年最低水平，增加了歐洲央行10月暫停加息的可能性。3季度，大宗商品價格顯著反彈。CEEM大宗商品價格指數(shù)環(huán)比上漲8.0%14.6%10月后在數(shù)日內(nèi)大幅下挫。金屬價格分化，銅價大幅波動，鋁和鐵礦石價格上漲。國際農(nóng)產(chǎn)品價格短暫上漲后全面下跌，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品普漲，但具體走勢分化，氣候因素對價格支撐較強。3季度，全球金融市場整體表現(xiàn)平穩(wěn)，風(fēng)險資產(chǎn)價格出現(xiàn)回調(diào)，美聯(lián)儲加息25bp，歐央行加息50bp他主要經(jīng)濟體在三季度經(jīng)濟增長動能均偏弱。美元繼續(xù)升值，其他主要經(jīng)濟體貨幣普遍在貨幣寬松下，中國國債收益率在9月份反而不降反升。1全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽2023口增速持續(xù)回落。受美歐核心通脹仍高導(dǎo)致高利率壓力以及中國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)不及預(yù)期等因素影響，2024年貿(mào)易能否持續(xù)恢復(fù)并擺脫低迷態(tài)勢仍存在較大不確定性。一、全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩2023年3CEEM-PMI指數(shù)1造業(yè)PMI在榮枯線之上，區(qū)內(nèi)前沿經(jīng)濟體景氣回升，韓國制造業(yè)PMI也開始回升。圖表1中國外部經(jīng)濟綜合CEEM–PMI61%56514641361月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月2017201820192020202120222023美國制造業(yè)出現(xiàn)拐點希望，非制造業(yè)繼續(xù)擴張。7-9月美國制造業(yè)編撰的PMI分別為46.4、47.6和49，連續(xù)10個月處于50榮枯線以下，且高于2季度的均值46.7PMI分別為52.754.5和53.68個月處于50榮枯線之上，且高于2季度的均值52.0。這表明美國的制造業(yè)出現(xiàn)拐點希望，服務(wù)業(yè)維持?jǐn)U張。個人收入與支出增速穩(wěn)中趨降。7月至8月美國個人收入同比增速分別為5.0%和4.8%，美國個人消費支出同比增速分別為6.2%和5.9%，個人收入與消費支出的增速表1自2022年1CEEM-PMI指數(shù)中增加?xùn)|盟PMI2021一致性，各國PMI數(shù)據(jù)均來自CEIC數(shù)據(jù)庫。2全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽7月至8月分別環(huán)比增長0.5%和0.6%，高于2季度的均值0.4%。2023年9月，美國失業(yè)率環(huán)比持平在3.8%，勞動參與率環(huán)比持平在62.8%。與7月相比，美國失業(yè)率環(huán)比上升了0.3個百分點，勞動參與率環(huán)比上升了0.2個百分點，這表明美國失業(yè)率上升主要是勞動供給增加所致。金融市場風(fēng)險值得警惕。美債收益率曲線持續(xù)繼續(xù)倒掛。2022年7月以來，10年期和2年期美債收益率開始持續(xù)倒掛；10月以來，10年期和3個月期美債收益率開始20233500指數(shù)下跌3.6%，納斯達克綜合指數(shù)下跌4.1%。整體來看，美股回調(diào)主要源于通脹粘性和勞動力市場維持強勁，使得市場預(yù)期美聯(lián)儲將維持緊縮性貨幣政策更長時間。歐洲持續(xù)低于榮枯線。3季度，歐元區(qū)PMI始終保持在榮枯線下方，季度均值為47.552.3造業(yè)PMI均值從上一季度的44.7下滑至43.2，創(chuàng)近兩年的季度新低，服務(wù)業(yè)季度PMI的均值為49.2，位于榮枯線下方，結(jié)束了連續(xù)兩個季度的擴張表現(xiàn)。核心通脹回落幅度超出預(yù)期。2023年9月份歐元區(qū)消費者調(diào)和價格指數(shù)（HICP）同比增長4.3%8月的5.2%4.5%平。食品、酒精和煙草價格上漲幅度最大，同比上行了8.8%，但與8月9.7%的同比增4.7%同比增長4.2%。能源價格則加速下行，同比下跌了4.7%，而8月能源價格同比下降的幅度為3.3%HICP在9月同比上漲了4.5%，低于預(yù)期的4.8%和前值5.3%，達到一年來的最低水平。2023年8月歐元區(qū)3全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽20國經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的失業(yè)率為6.4%7月6.5%下降了0.1與2022年同期相比下降了0.3個百分點。2023年39月消費者信心指數(shù)降至-17.8，為今年4月以來的最低水平，較8月的-16下滑了1.8個點。從主要成10月GFK向指標(biāo)顯著上升，法國Insee綜合消費者信心指數(shù)從8月的85下行至83，低于市場預(yù)期的84。歐央行連續(xù)第十次加息。2023年9月14日，歐洲中央銀行召開貨幣政策會議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率分別上調(diào)25個基點。這是歐洲央行自去年7月以來的第十次加息，加息后歐元區(qū)的利率水平已經(jīng)達到1999年歐元問世以來的最高點。7月到9PMI依然低于50.0榮枯線，分別為49.6、49.6和48.5，三個月的均值為49.23。日本服務(wù)業(yè)PMI分別為53.854.3和53.853.9755.1020231月到8額的實際同比增速持續(xù)為負。7月和8月，分別為-5.0%和-2.5%。居民收入萎縮是制約療”，8月份支出額分別同比下跌13.6%和。對支出金額影響較大的項目是“食品”和“保健醫(yī)療”。機械訂單方面，2023年7月的訂單金額同比增速為0.8%，環(huán)比增速為9.8%2023年第二季度的3第二季度日本一般貨物貿(mào)易逆差問題有所緩解，一般貨物逆差轉(zhuǎn)順差，是日本增速在第二季度表現(xiàn)較好的重要因素。日本銀行技術(shù)性調(diào)貨幣政策。4月9日，植田和男正式就任日本銀行總裁，任期54月和6日元貶值的重要誘因。通脹明顯回落，股市調(diào)整，日元續(xù)貶。7月貨幣政策會議上，日本央行政策委員會1%的收益率水率曲線控制。但美國10年期國債收益率在第三季度的強勁反彈，以及日元兌美元匯率4全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽225指數(shù)上漲乏力并出現(xiàn)明顯回調(diào)。6月最后一個交易日，日經(jīng)225指數(shù)收于33189.04點；9月末收于31857.62點，第三季度下跌4.0%。日經(jīng)225指數(shù)的下跌基本與全球多數(shù)主要經(jīng)濟體股市走勢一致。東盟區(qū)內(nèi)前沿經(jīng)濟體經(jīng)濟景氣程度回升，韓國仍面臨景氣下行壓力。7-8月東盟制造業(yè)PMI整體處于榮枯線以上，分別為50.8和51.0，但是9月份下降至榮枯線以下，為49.6PMI需為主的印尼和菲律賓PMI也保持在較高水平，PMI水平的下降主要與泰國PMI沖高回落有關(guān)，馬來西亞的PMI水平也相對偏弱。韓國制造業(yè)PMI也開始回升。3季度基本都持續(xù)回落，部分接近甚至或低于2022年初值，但相較歷史，通貨膨脹中樞仍處在較高平有所下降，8月的讀數(shù)分別為3.4%和3.9%。其他區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體的通脹也有不同程度的下降，其中，印尼的通脹已經(jīng)從年初的超過5%下降至9月的2.3%；而泰國7-8月通貨膨脹水平已經(jīng)低于1%。印尼、韓國和菲律賓，貶值幅度分別為3.6%3.2%3.1%和2.7%，均超過或接近美元指數(shù)的升值幅度。其他幾國貨幣第3季度小幅貶值，貶值幅度均低于1.5%。3季度全球經(jīng)濟體股市集區(qū)內(nèi)上漲幅度較大的是印尼雅加達綜合指數(shù)、馬來西亞吉隆坡指數(shù)和越南胡志明指數(shù)，上漲幅度分別為3.7%、3.2%和2.5%。區(qū)內(nèi)下跌幅度較大的是韓國綜合指數(shù)和菲律賓馬尼拉綜合指數(shù)，分別下跌5.3%和2.1%。仍大。2023年2季度，俄羅斯經(jīng)濟增速為4.9%，連續(xù)四個季度負增長后重回正增長。2023年7、8、9月，俄羅斯綜合PMI分別為53.3、55.8和54.7。制造業(yè)PMI分別為52.152.7和54.5PMI分別為5457.6和55.42023年7-8月俄羅斯失業(yè)率進一步降至3%的極低水平，這部分反映了烏克蘭危機以來的人5全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽才外流與征兵造成的勞動力短缺。2023年755億盧布，為2008年8月以來最低。俄羅斯通脹壓力仍大，俄羅斯央行重新開始加息，分別于7、8、9月加息三次，共計加息550個基點，將關(guān)鍵利率從7.5%升至13%。盧布匯率繼續(xù)貶值，俄羅斯股票市場基本穩(wěn)定。俄羅斯經(jīng)濟雖然重回增長，但經(jīng)濟挑戰(zhàn)仍大。巴西經(jīng)濟恢復(fù)略有加快，但主要源于凈出口改善。2023年2季度，巴西實際同比增速為3.4%，環(huán)比增長3.3%，復(fù)蘇動能有所增強。其中私人消費、固定資產(chǎn)投資同比增速分別為2.9%、-2.5%，凈出口從2022年2季度的小幅逆差轉(zhuǎn)為2023年2季度2023年789PMI分別為47.850.1和49.012023年6788%7.9%7.8%2023年678-9.6%-5.0%和0.7%增速分別為-18.1%、-18.0%和-19.6%，增速均大幅下滑。由于凈出口改善對2季度增長貢獻較大，巴西未來增長持續(xù)性還需觀察。印度經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步增長，內(nèi)需較強、貿(mào)易較弱。2023年7、8、9月，印度制造業(yè)PMI分別為57.758.657.5PMI分別為62.360.161.0以美元計價，2023年678月印度貨物出口同比增長分別為-18.8%-15.9%與-6.8%，進口同比增長分別為-17.5-17.0%和-5.2%服務(wù)貿(mào)易增速也顯著下滑，82023年678CPI同比增長分別為4.9%、7.4%和6.8%，顯著上升，再次高于印度央行設(shè)定的2%-6%的通脹區(qū)間。3季度以來，印度盧比匯率保持穩(wěn)定，美元兌盧比匯率基本在82-83盧比/美元附近小幅波動。2023年7-9月，印度股市上漲，孟買敏感指數(shù)從6月末的64718.56點小幅升至9月末的65828.41點，再創(chuàng)歷史新高。2023年6、78月，CPI同比增速分別為5.7%4.8%和4.8%3-6%的利率維持在8.25%6全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽圖表2CEEM大宗商品價格指EEM大宗商品價格指數(shù)7050301月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月20132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟預(yù)測與政策模擬實驗室大宗商品普遍走強，需求端復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致商品價格單邊走低。年3季度大宗商品價格顯著反彈，CEEM大宗商品價格指數(shù)環(huán)比上漲8.0%一改此前中國復(fù)蘇不2國外部經(jīng)濟綜合CEEM-PMI指數(shù)繼續(xù)低于榮枯線。美國經(jīng)濟表現(xiàn)出超預(yù)期韌性，歐元2PMI在榮枯線之上，但各國差別較大，韓國持續(xù)在榮枯線之下。二、全球金融市場：市場平穩(wěn)、股市回調(diào)3季度美聯(lián)儲依然僅加息25bp50bp2自2022年1CEEM-PMI指數(shù)中增加?xùn)|盟PMI2021一致性，各國PMI數(shù)據(jù)均來自CEIC數(shù)據(jù)庫。7全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽行降息10bp、下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率25bp，在貨幣寬松下，中國國債收益率在9月不降反升。美元流動性風(fēng)險和資產(chǎn)價格波動風(fēng)險繼續(xù)保持低位。衡量美元流動性風(fēng)險的TEDTED利差圍繞著10bp的低水平中樞波動，顯示銀行間美元流動性充足。三季度，盡管美股出現(xiàn)指數(shù)保持在20%3月份美歐銀行業(yè)危機處置以來，全球金融市場總體表現(xiàn)平穩(wěn)。美元升值，其他主要經(jīng)濟體貨幣匯率貶值。3季度，美元季末較上季度升值2.7%，平均匯率較上季度升值0.66%，其他主要經(jīng)濟體貨幣多貶值。發(fā)達經(jīng)濟體中，英鎊季度平均匯率略有升值，季末值貶值4%。日元、澳元、歐元的平均匯率和季末值均明顯貶值。新興經(jīng)濟體中，多數(shù)主要新興經(jīng)濟體均對美元貶值。按平均值，3季度人民幣貶值幅度為2.32%15.96%0.59%。2季度分別升值0.7%0.19%續(xù)大幅貶值，平均貶值幅度分別達34.8%、28.3%。多數(shù)主要經(jīng)濟體股市回調(diào)，印度股市微漲。三季度，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.65%內(nèi)波幅7.38%CAC40DAX指數(shù)分別下跌3.58%、4.71%6.02%8.2%4%左右，季內(nèi)波幅分別達7.32%、8.29%。中國股市繼續(xù)下跌，三季度上證綜指下跌2.86%。巴西股市小幅下降1.29%，印度股市在波動中仍出現(xiàn)了小幅上漲。按季末值，三季度印度股市上漲1.66%。325bp加息50bp，美歐的貨幣市場利率和基準(zhǔn)利率同步上升。日本保持超寬松貨幣政策不變，6.5%計550bp。3季度，中國人民銀行繼續(xù)下調(diào)政策利率，將公開市場操作利率進一步下調(diào)10bp至1.8%，還下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率25bp。8全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽收益率分別上升86bp、59bp、60bp。2023年三季度，中國十年期國債收益率在8月底2.55%上升至2.69%PMI等前瞻性指標(biāo)出現(xiàn)了邊際小幅回暖。年3收入、對外付款分別為10630.6億美元和億美元。相比去年同期，涉外收入同比下降1.2%,對外付款同比上升4.0%，相比2023年2季度同期，涉外收入上升6.3%、對外支出同比上升?？缇呈罩娌罱痤~維558.5億美元，相比上季度同期擴大了563.32.181.4%一季度同期上升9.1%。9全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽圖表3全球金融市場主要指標(biāo)變動年度同比-5.31%季度環(huán)比2.72%美元指數(shù)日元-3.41%-3.14%歐元8.68%-2.50%-2.92%人民幣-0.53%美國國債10年期中國國債10年期意大利國債10年期德國國債10年期美國高收益企業(yè)債標(biāo)普500-19.84%-20.47%3.08%6.17%-1.52%-17.53%-17.21%34.91%7.37%-5.39%-3.65%-7.91%19.59%歐元區(qū)STOXX50指數(shù)上證綜指35.97%2.85%-2.86%倫敦富時100全球10.36%1.02%17.28%18.47%-2.91%-2.99%-2.22%-2.18%發(fā)達市場新興市場黃金8.00%11.89%9.57%7.63%原油28.15%銅0.25%0.13%RJ/CRB商品價格指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù)綜合6.05%8.60%-1.95%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%注1：原始數(shù)據(jù)來源于湯森路透數(shù)據(jù)庫，經(jīng)筆者計算。債券價格的波動體現(xiàn)為價格的波動，而非收益率的變動，即價格下跌、利率上升。注22023年9月30據(jù)與后文的圖表數(shù)據(jù)可能存在相近不相同的情況。三、展望與對策2023年全球經(jīng)濟依風(fēng)險較大，需要重點關(guān)注以下五個方面的風(fēng)險：全球經(jīng)濟前景分化擴大，美國經(jīng)濟展現(xiàn)出韌性。在10月份預(yù)測全球經(jīng)濟增速將從2022年的3.5%放緩至今年的3%和2024年的2.9%10全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽顯。隨著政策收緊開始產(chǎn)生負面影響，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速預(yù)計將從2022年的2.6%放緩至2023年的1.5%和2014年的1.4%。在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國增長前景改善，其消2023年和2024年經(jīng)濟增長預(yù)期分別為2.1%和1.5%。相比之下，烏克蘭危機、地緣政治緊張和貨幣政策緊歐元區(qū)2023年和2024年經(jīng)濟增長預(yù)期分別下調(diào)至0.7%和1.2%甚至可能會萎縮0.5%2023年和2024年的經(jīng)濟增速預(yù)計將小幅下降，從2022年的4.1%降至2023年和2024年的4.0%。季度多個主要經(jīng)濟體CPI8月CPI較6月上升0.79月CPI同比較6月上升1CPI同比也顯著上升?？傂枨蟮拿黠@降溫。第三，2022年能源價格呈現(xiàn)前高后低的特征，因此未來一段時間，2022年35252022年4月的6.4元/美元貶至7.3元/2023年1月的6.7元/美元貶至7.3元/美元。導(dǎo)致匯率大幅貶值的主要原因。當(dāng)前，中美一年期國債收益率利差已超過3個百分點，存款利差也很大。同時，賽跑。全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽新興市場和發(fā)展中國家債務(wù)風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵。受利率普遍上升、國際融資條件收緊、202060%低收入國家面臨高債務(wù)風(fēng)險或已陷入率簽訂，有關(guān)債務(wù)的在美歐加息影響下還款壓力將大幅增加。2023年7-8口總額4.16.2%566311.7%。價格因素和需求放緩是拖累出口增長的主要原因。預(yù)計2023年中國出口將呈現(xiàn)小幅負5-72024年出口能否持續(xù)恢復(fù)并擺脫低迷態(tài)勢仍存在較大不確定性。WTO預(yù)計今年全球商品貿(mào)易量將增長0.8%4月預(yù)測的1.7%外需疲弱可能帶動中國出口超預(yù)期下滑。的頂層設(shè)計，穩(wěn)定市場預(yù)期。2023年312全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽大，可借鑒冰島、巴西、韓國、智利等國經(jīng)驗，結(jié)合我國具體情況，設(shè)計風(fēng)險準(zhǔn)備金、率。高在多邊框架下開展債務(wù)處置的效率和國家覆蓋范圍，同時更為充分利用SDR增發(fā)契機，通過SDR再分配機制為有關(guān)債務(wù)國提供信用增級。另一方面，應(yīng)加強不同經(jīng)濟體幣政策收緊過程中對外圍國家的負面溢出效應(yīng)。13全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽專題報告預(yù)覽美國：經(jīng)濟強勁增長2023年3季度，美國經(jīng)濟強勁增長，預(yù)計增速顯著高于2季度。從增長動能來看，消費依然是美國經(jīng)濟增長的最主要動能；私人投資對經(jīng)濟增長的拉動作用也顯著增強；凈出口、政府消費和投資繼續(xù)正向拉動經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲在9月議息會議暫停加息，但延遲了降息時點的預(yù)期，年內(nèi)再次加息一次的可能性依然存在。展望未來，美國經(jīng)濟短期內(nèi)依然具有韌性，但在高利率政策的時滯效應(yīng)與累計效應(yīng)疊加發(fā)揮作用下，美國經(jīng)濟下行壓力與潛在風(fēng)險值得重點關(guān)注。歐洲：經(jīng)濟停滯風(fēng)險上升2023年第3季度，歐元區(qū)綜合PMI持續(xù)低于榮枯線，制造業(yè)深陷于萎縮泥潭之中，服務(wù)業(yè)PMI短期內(nèi)難以為歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇提供有力支撐。全球貿(mào)易活動疲弱也阻礙了歐元區(qū)貿(mào)易的恢復(fù)，貿(mào)易賬戶順差再度收窄。不過，在能源價格下行和歐洲央行連續(xù)加息的共同作用下，歐元區(qū)通脹壓力顯著改善，尤其是核心通脹，回落幅度超出預(yù)期，達到近兩年最低10端的嚴(yán)寒天氣，歐元區(qū)第4季度經(jīng)濟也很有可能陷入停滯。日本：恢復(fù)力度邊際衰減從采購經(jīng)理人指數(shù)看，7月到9月的制造業(yè)指數(shù)分別為49.6、49.6和48.5，重心低國內(nèi)的消費需求繼續(xù)疲軟，名義收入增速不及通脹水平，實際收入下降令日本民眾消費數(shù)據(jù)在第二季度表現(xiàn)較數(shù)據(jù)。日本央行在7月對貨幣政策進行了調(diào)整，日本10年期國債收益率突破0.5%的上限。預(yù)計未來日本央行仍可能對貨幣政策進行微調(diào)。東盟韓國：前沿經(jīng)濟體景氣程度回升2023年第3季度，東盟整體制造業(yè)PMI在榮枯線之上，區(qū)內(nèi)前沿經(jīng)濟體景氣回升，韓國制造業(yè)PMI14全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽PMI在9月份跌至榮枯線以下主要由泰國和馬來西價格對區(qū)內(nèi)通脹的影響上升；區(qū)內(nèi)貨幣本季對美元總體貶值，但幅度不一；東盟股票市場逆勢上揚，但韓國股市仍面臨下行壓力。展望第4季度，外需因素對東盟和韓國的支持有望增強，預(yù)計區(qū)域經(jīng)濟總體向好，但仍面臨外需復(fù)蘇不及預(yù)期、通脹進一步上行的風(fēng)險。