2023年汽車行業(yè)分析報(bào)告

2023年汽車行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、汽車行業(yè)發(fā)展面臨的問題 41、問題的根源：汽車的社會(huì)成本 4（1）汽車的社會(huì)成本：在美國轎車約為3萬元/輛 4（2）汽車受限問題的根源：社會(huì)成本無法合理有效分?jǐn)?62、問題的表象：三大問題帶來諸多政策利空 7（1）交通問題：交通管理+城市布局，借鑒海外經(jīng)驗(yàn) 7（2）能源問題：汽車動(dòng)力系統(tǒng)電氣化是大勢(shì)所趨 12（3）環(huán)保問題：汽車行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力而非限制 13二、汽車行業(yè)問題解決策略 161、動(dòng)力系統(tǒng)電氣化 16（1）國內(nèi)市場(chǎng)：混合動(dòng)力是新能源客車主力 17（2）國際市場(chǎng)：特斯拉成功的啟示 19（3）技術(shù)發(fā)展：歐美車企接受混合動(dòng)力 20（4）新能源汽車政策：放棄技術(shù)路線選擇從補(bǔ)貼消費(fèi)者轉(zhuǎn)向補(bǔ)貼生產(chǎn)者 232、提升內(nèi)燃機(jī)效率 24（1）燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)提升倒逼技術(shù)進(jìn)步 26（2）發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)路線選擇：VVT、渦輪增壓、混合動(dòng)力 27（3）其他節(jié)能技術(shù)：變速器、熱管理、輕量化 283、智能化、網(wǎng)絡(luò)化 28（1）自動(dòng)駕駛：預(yù)計(jì)2021年商用 29（2）互聯(lián)技術(shù)：IT巨頭滲入汽車行業(yè) 30（3）整車行業(yè)的應(yīng)對(duì)措施：放開軟件守住硬件 31三、汽車行業(yè)發(fā)展新技術(shù) 321、新技術(shù)的“副作用”：人與汽車三種方式的變化 32（1）駕駛方式：自動(dòng)駕駛漸行漸近 32（2）交互方式：車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用增加 33（3）擁有方式：順應(yīng)分享經(jīng)濟(jì)的潮流 342、新技術(shù)對(duì)汽車行業(yè)的影響 36（1）新技術(shù)創(chuàng)造需求 36（2）對(duì)整車企業(yè)的影響：提升均價(jià)與毛利率 37（3）對(duì)汽車零部件的影響：逐漸成為創(chuàng)新的主體 38四、相關(guān)上市公司簡況 38一、汽車行業(yè)發(fā)展面臨的問題1、問題的根源：汽車的社會(huì)成本目前A股市場(chǎng)整車公司的估值僅在10倍左右，如上汽集團(tuán)這樣龍頭企業(yè)的估值更是低至6~7倍，汽車行業(yè)整體估值較低的原因中除了市場(chǎng)對(duì)于未來國內(nèi)汽車銷量增速放緩的擔(dān)心之外，還來自于汽車銷量快速增長給社會(huì)承載力帶來的巨大壓力。我們認(rèn)為，汽車每輛汽車除了制造成本之外，在其行駛過程中還需要帶來相當(dāng)?shù)纳鐣?huì)成本。（1）汽車的社會(huì)成本：在美國轎車約為3萬元/輛我們認(rèn)為，當(dāng)前汽車行業(yè)，特別是乘用車行業(yè)面臨的諸多政策利空，很大一部分原因是上述社會(huì)成本不能合理、有效地分?jǐn)偟较嚓P(guān)方，而無人買單的局面導(dǎo)致從社會(huì)多個(gè)層面對(duì)汽車行業(yè)都不夠友好。美國天然氣協(xié)會(huì)的一份報(bào)告中對(duì)美國市場(chǎng)汽車的社會(huì)成本做了下表中的估計(jì)。按照上表中的“單價(jià)”，對(duì)于美國的乘用車而言，每輛車每天的社會(huì)成本約為0.99美元/天，整個(gè)壽命的平均社會(huì)成本為5100美元。由于美國的排放法規(guī)較為嚴(yán)格，所以實(shí)際上有害氣體產(chǎn)生的成本占總社會(huì)成本的比例不超過10%，而社會(huì)成本主要來自于能源安全、溫室氣體排放和PM2.5三項(xiàng)。比較而言，重型車的社會(huì)成本遠(yuǎn)高于輕型車和乘用車。如下圖所示，柴油機(jī)重型卡車的單車全壽命社會(huì)成本在5~7萬美元之間。（2）汽車受限問題的根源：社會(huì)成本無法合理有效分?jǐn)偽覀冋J(rèn)為，當(dāng)前汽車行業(yè)，特別是乘用車行業(yè)面臨的諸多政策利空，很大一部分原因是上述社會(huì)成本不能合理、有效地分?jǐn)偟较嚓P(guān)方，而無人買單的局面導(dǎo)致從社會(huì)多個(gè)層面對(duì)汽車行業(yè)都不夠友好。如下表所示，目前國內(nèi)汽車行業(yè)的主要稅種集中在汽車的生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)。對(duì)于汽車擁有者而言，其在使用環(huán)節(jié)需要交納的稅種主要是車船稅和燃油稅。而汽車行業(yè)在使用環(huán)節(jié)的稅收缺失，也導(dǎo)致汽車的使用環(huán)境不斷惡化。我們預(yù)計(jì)，汽車行業(yè)稅收政策未來的主要變化將集中在以下兩點(diǎn)：1）車輛購臵稅由國稅改為地稅，成為使用環(huán)節(jié)征稅；2）燃油稅繼續(xù)提高。2、問題的表象：三大問題帶來諸多政策利空汽車的社會(huì)成本這一隱性問題在實(shí)際生活中表現(xiàn)為以下3個(gè)顯性問題：1）能源問題，短期可以通過提高汽車的燃油經(jīng)濟(jì)性緩解，長期則需要發(fā)展新能源汽車；2）環(huán)境問題，本質(zhì)上是一個(gè)成本問題而非技術(shù)問題，因?yàn)槠嚬I(yè)已經(jīng)可以將汽車的排放做到非常清潔，此外在我國還疊加一個(gè)油品質(zhì)量問題；3）交通問題，我們更認(rèn)為這是一個(gè)管理問題。（1）交通問題：交通管理+城市布局，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)交通擁堵及其所帶來的限牌、限行、限制總量政策，是短期內(nèi)壓制乘用車板塊估值的一個(gè)重要因素。美國的汽車保有量遠(yuǎn)高于中國，德國的汽車保有量密度遠(yuǎn)高于中國，因此我們選擇這兩個(gè)發(fā)達(dá)國家的治堵經(jīng)驗(yàn)作為借鑒。①美國經(jīng)驗(yàn)：市場(chǎng)化方式收費(fèi)，鼓勵(lì)拼車與錯(cuò)峰出行在美國，解決城市道路擁堵主要采取市場(chǎng)化的方式，引導(dǎo)汽車使用者或者拼車、或者錯(cuò)峰使用道路資源。以下兩種收費(fèi)方式根據(jù)美國政府問責(zé)辦公室2021年1月的報(bào)告，美國第一條收取道路擁堵費(fèi)的公路是1995年在加州的OrangeCounty，目前已經(jīng)有30個(gè)收取道路擁堵費(fèi)的項(xiàng)目完工，其中12條付費(fèi)可駛?cè)氲母咻d客率車道和18個(gè)高峰時(shí)段收費(fèi)設(shè)施。②德國經(jīng)驗(yàn)：高油價(jià)+良好秩序+城市布局+車聯(lián)網(wǎng)這里可以借鑒德國的經(jīng)驗(yàn)，雖然中國的堵車情況要比德國嚴(yán)重得多，但實(shí)際上就全國范圍而言，中國每輛汽車所分?jǐn)偟墓防锍毯透咚俟防锍叹堑聡?.5~3.0倍，因此以中國現(xiàn)有的汽車保有量而言，如果各種因素搭配得當(dāng)，應(yīng)該不至于有如此嚴(yán)重的交通擁堵問題。中德兩國交通系統(tǒng)的主要差異在于：1）油價(jià)：德國的油價(jià)遠(yuǎn)高于國內(nèi)，這導(dǎo)致德國單車行駛里程和平均油耗均遠(yuǎn)低于國內(nèi)；2）交通秩序：德國無論是汽車還是行人都極少有違反交規(guī)的情況；3）城市布局：德國人口主要分布在城鎮(zhèn)中，100萬人口以上的特大型城市僅有首度柏林；4）交通系統(tǒng)：德國小城市中心廣場(chǎng)的地下都改造成2~3層的停車場(chǎng)，而這種城市基礎(chǔ)設(shè)施改造在國內(nèi)連北京都還沒有開始；5）此外，德國還計(jì)劃從2015年開始在所有新售汽車上強(qiáng)制安裝車聯(lián)網(wǎng)模塊。車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也有望為交通治堵提供新思路和新商機(jī)。在北美市場(chǎng)，通用汽車計(jì)劃2014年在美國投放的車型上廣泛推廣4G互聯(lián)技術(shù)，這一技術(shù)有望緩解擁堵，通用希望借此將其子公司OnStar發(fā)展成為新的高盈利部門。在歐洲市場(chǎng)，德國交通部計(jì)劃從2015年開始引入C-ITS（CooperativeIntelligentTransportSystems）系統(tǒng)，預(yù)計(jì)該系統(tǒng)引入后，將極大地減少堵車，這也要求各車企要將相應(yīng)的通訊模塊植入其所生產(chǎn)的汽車中。國內(nèi)政策回顧：從發(fā)展公共交通、嚴(yán)格交通執(zhí)法到再次限購、限行我們?cè)?021年10月14日發(fā)表的2021年4季度投資策略報(bào)告中提出“預(yù)計(jì)至少未來6個(gè)月內(nèi)不會(huì)再有城市限購”，原因是簡單粗暴的限購，最終將會(huì)造成地方政府、自主品牌車企與消費(fèi)者三輸?shù)慕Y(jié)果。從去年廣州限購至今對(duì)各地政府治理擁堵的一系列政策進(jìn)行分析，我們認(rèn)為目前地方政府已經(jīng)意識(shí)到單純限購帶來的不利影響，并形成了治堵的新思路，未來將主要發(fā)展公共交通和提高乘用車使用成本。2022年6月18日，石家莊召開大氣污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)動(dòng)員大會(huì)，提出自2022年起限制家庭購買第三輛個(gè)人用小客車，自2014年市區(qū)內(nèi)實(shí)行機(jī)動(dòng)車單、雙號(hào)限行，我們對(duì)此的評(píng)論為“從治堵限牌上升為環(huán)保限牌”。③國內(nèi)政策展望：從限行逐步過渡到按使用收費(fèi)我們預(yù)計(jì)，改變城市布局的時(shí)間維度過長，需要考慮的因素也不僅僅是解決交通問題，因此未來2~3年內(nèi)最有可能新加碼的政策就是征收排污費(fèi)。我們認(rèn)為，在下表的4個(gè)思路中，基礎(chǔ)設(shè)施投入巨大、城市布局見效緩慢、交通秩序效果有限，未來1~3年國內(nèi)各城市的思路會(huì)逐步圍繞成本分?jǐn)傉归_。在初期可能會(huì)存在社會(huì)輿論壓力，因此實(shí)際實(shí)施路徑為從限行逐步過渡到道路有償使用。但國內(nèi)各地方熱衷于限購限行，我們認(rèn)為背后深層次的原因是汽車行業(yè)稅收制度中重生產(chǎn)、輕消費(fèi)造成。（2）能源問題：汽車動(dòng)力系統(tǒng)電氣化是大勢(shì)所趨我們認(rèn)為，新能源汽車的推廣速度實(shí)際取決于以下兩種技術(shù)進(jìn)步的速度：1）以鋰電池為代表的電池技術(shù)的發(fā)展；2）以石油、頁巖氣為代表的化石能源的勘探、開采技術(shù)和各類內(nèi)燃機(jī)技術(shù)的繼續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，汽車動(dòng)力系統(tǒng)的電氣化是個(gè)趨勢(shì)，只是電氣化的程度受電池技術(shù)的限制。長期來看，由于化石能源的不可再生性，汽車動(dòng)力系統(tǒng)尋找新的供能方式是無法避免的選擇；但近兩年在美國以頁巖氣為代表的化石能源開發(fā)也對(duì)化石能源價(jià)格起到了壓制作用。對(duì)于中國而言，新能源汽車還有一個(gè)重要使命是提高中國的能源安全。麥肯錫曾做過一個(gè)測(cè)算，假如中國達(dá)到與美國同樣的汽車擁有率，中國的原油需求將超過全球原油總產(chǎn)量。（3）環(huán)保問題：汽車行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力而非限制汽車行業(yè)的環(huán)保問題可分為兩類：1）有害氣體排放，如氮氧化物（NOx）和顆粒物（PM）；2）溫室氣體排放。對(duì)于溫室氣體排放，只要汽車消耗能源，就必然會(huì)在當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生（化石燃料）或在電廠（純電動(dòng)車）產(chǎn)生溫室氣體排放，汽車行業(yè)能做的只有不斷提高汽車的能源轉(zhuǎn)換效率。我們?cè)?022年2月3日發(fā)表的報(bào)告《環(huán)保問題：汽車行業(yè)前進(jìn)的動(dòng)力而非限制》中提出了以下觀點(diǎn)：1)汽車行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)質(zhì)上是在經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性之間尋找合適的平衡點(diǎn)；2)重卡和大客是汽車行業(yè)中PM的主要排放源，要治理城市PM2.5，對(duì)于汽車行業(yè)而言，主要的工作應(yīng)該是降低貨車和大客車的排放水平而非對(duì)乘用車進(jìn)行限行或限購；3)由于大城市中大客車的數(shù)量和里程數(shù)要高于重卡，因此我們預(yù)計(jì)，治理PM2.5將使部分城市加大對(duì)公交車的排放管理，不僅對(duì)新購大中客要求達(dá)到國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)，還會(huì)將已有的國Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)公交客車升級(jí)為國Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)。按照車型分類，重卡和大客僅占國內(nèi)汽車保有量的5%和1.3%，但卻分別貢獻(xiàn)了61%和17.8%的PM排放量，而小型載客汽車（主要是乘用車）占汽車保有量的73.7%，PM排放量僅占2.6%。因此我們認(rèn)為，要治理城市PM2.5，對(duì)于汽車行業(yè)而言，主要的工作應(yīng)該是降低貨車和大客車的排放水平而非對(duì)乘用車進(jìn)行限行或限購。不同類型汽車的顆粒物排放量差別巨大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年小型載客汽車的單車PM排放量為0.22千克/年，而大客車和重卡的排放量分別為82.95千克/年和78.14千克/年，是小型載客汽車的369倍和347倍。從發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，同樣證明排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)對(duì)降低汽車排放起到了至關(guān)重要的作用。在美國，隨著美國重型車排放標(biāo)準(zhǔn)的加嚴(yán)，2015年生產(chǎn)的重型車，其排放的顆粒物（PM）僅為1988年標(biāo)準(zhǔn)的1/60，排放的氮氧化物（NOx）僅為1988年標(biāo)準(zhǔn)的1/30。二、汽車行業(yè)問題解決策略1、動(dòng)力系統(tǒng)電氣化其實(shí)今天所討論的這些技術(shù)，從概念上講已經(jīng)至少10年以前就已經(jīng)在汽車行業(yè)內(nèi)提出，但技術(shù)的發(fā)展使得這些概念有望在未來3~5年內(nèi)就得到大規(guī)模推廣。同時(shí)，發(fā)達(dá)國家汽車行業(yè)的現(xiàn)狀已經(jīng)清楚表明，在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，依靠以下四種技術(shù)就可以較好地解決汽車行業(yè)面臨的上述三大問題：1)新能源汽車技術(shù)2)高效內(nèi)燃機(jī)技術(shù)3)電子與信息技術(shù)；4)新材料技術(shù)。我們認(rèn)為，上述4類技術(shù)的突破，在行業(yè)層面看會(huì)成為汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)力，在資本市場(chǎng)層面看會(huì)成為諸多投資機(jī)會(huì)的起點(diǎn)。對(duì)于新能源汽車，國際市場(chǎng)和國內(nèi)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)存在巨大差異。在歐美日韓市場(chǎng)，新能源汽車的重點(diǎn)是私人乘用車市場(chǎng)，而在國內(nèi)，目前新能源汽車重點(diǎn)推廣的領(lǐng)域是公共交通領(lǐng)域，政府對(duì)混合動(dòng)力客車的補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)高于混合動(dòng)力乘用車。其主要原因是：1)公交客車的年行駛里程是轎車的5倍，耗油量是20倍，對(duì)節(jié)油率更為敏感；2)公交客車的成功推廣有利于將相關(guān)技術(shù)移植到乘用車和中重卡。（1）國內(nèi)市場(chǎng)：混合動(dòng)力是新能源客車主力客車市場(chǎng)是國內(nèi)推廣新能源汽車的最前沿，據(jù)我們測(cè)算2021年在國內(nèi)的新能源客車（包含節(jié)能客車）中，70%采用CNG/LNG技術(shù)路線，21%使用雙燃料路線，混合動(dòng)力占7%，插電式和純電動(dòng)占2%。而在享受國家政策補(bǔ)貼的新能源客車范疇內(nèi)，混合動(dòng)力路線占據(jù)絕對(duì)主力。據(jù)中國客車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月，在25個(gè)城市中投入的11104輛新能源客車中，混合動(dòng)力客車9510輛，純電動(dòng)客車1594輛，混合動(dòng)力客車占比超過85%。也正是基于這樣的現(xiàn)狀，2021年8月6日，四部委決定將混合動(dòng)力公交客車推廣范圍從目前的25個(gè)節(jié)能與新能源汽車示范城市擴(kuò)大到全國所有城市。從供應(yīng)端看，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，僅8家A股上市公司的新能源客車產(chǎn)能就達(dá)到4.5萬輛以上，而2021年我國新能源客車銷量僅為6614輛，因此我們預(yù)計(jì)未來新能源客車必然面臨產(chǎn)能過剩的問題，而最終受益的將是技術(shù)和車型資源領(lǐng)先的客車企業(yè)。在2021年12月31日發(fā)布的財(cái)政補(bǔ)貼混合動(dòng)力公交客車示范推廣項(xiàng)目招標(biāo)結(jié)果中，來自17家客車企業(yè)的69款車型入選，其中廈門金龍、宇通客車和中通客車分別有14款、8款和8款車型入選，但在14米和18米兩個(gè)長度段僅有宇通的車型入選。從技術(shù)成熟度看，宇通客車混合動(dòng)力公交車的節(jié)油率已達(dá)到30%，系統(tǒng)穩(wěn)定性不差于傳統(tǒng)柴油車，至今已經(jīng)累計(jì)銷售超過5000臺(tái)混合動(dòng)力公交車。（2）國際市場(chǎng)：特斯拉成功的啟示今年上半年全球新能源汽車行業(yè)中最為重要的事件非美國電動(dòng)車制造商特斯拉在2022年1季度首先實(shí)現(xiàn)盈利莫屬，它開啟了市場(chǎng)對(duì)于電動(dòng)汽車的新思考。我們認(rèn)為，特斯拉成功的啟示在于：1）如果特斯拉的技術(shù)路線能夠成功，那么說明在現(xiàn)有鋰電池的技術(shù)邊界條件下仍然可以做出具有商業(yè)意義的電動(dòng)汽車；2）電池管理系統(tǒng)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的性能有非常大的影響，未來需要獲得更多的資源支持。（3）技術(shù)發(fā)展：歐美車企接受混合動(dòng)力今年中美德三國都面臨此前制定的新能源汽車推廣計(jì)劃中期目標(biāo)是否需要放棄的問題，但從全球范圍來看，各大主要車企并沒有放棄新能源汽車，仍在不斷推出新的車型，并且歐美車企的態(tài)度也轉(zhuǎn)向開始接受混合動(dòng)力。我們認(rèn)為，目前新能源汽車的技術(shù)現(xiàn)狀可總結(jié)為：1）混合動(dòng)力已經(jīng)成為一種成熟技術(shù)，日系車企仍具有較大優(yōu)勢(shì)；2）以大眾、福特為代表的歐美系車企在未來3年將推出多款插電式混合動(dòng)力車型；3）主流車企對(duì)于純電動(dòng)乘用車仍處于摸索階段。寶馬集團(tuán)董事會(huì)主席諾伯特?雷瑟夫(Dr.NorbertReithofer)博士在接受外媒采訪時(shí)表示，在未來3年寶馬即將推出的20多款新車型中，i3無疑將是寶馬最為重要的車型，因?yàn)槠渌囆投际乾F(xiàn)有的換代車型，只有i3是革命性的車型。在國內(nèi)市場(chǎng)，主流車企的純電動(dòng)車型仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于混合動(dòng)力車型，同時(shí)主要集中在以下兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)：1）自主品牌微型車；2）合資自主品牌。（4）新能源汽車政策：放棄技術(shù)路線選擇從補(bǔ)貼消費(fèi)者轉(zhuǎn)向補(bǔ)貼生產(chǎn)者開始于2019年的新能源乘用車補(bǔ)貼政策已于今年年初結(jié)束，四部委證實(shí)新的補(bǔ)貼政策將延續(xù)三年，具體細(xì)則仍在制定中，可能將于7月底前公布。有媒體報(bào)道，新的補(bǔ)貼政策將按照汽車節(jié)油效率分檔實(shí)施，并擴(kuò)大試點(diǎn)城市范圍?！笆乔лv”新能源汽車推廣結(jié)束于今年3月，后續(xù)推出的“全國范圍內(nèi)推廣混合動(dòng)力公交車3000~5000輛”的政策也于5月31日結(jié)束，主要原因是推廣目標(biāo)已經(jīng)完成，但從目前來看公共交通領(lǐng)域仍是推廣新能源汽車的最佳切入點(diǎn)，因此我們預(yù)計(jì)針對(duì)新能源客車的補(bǔ)貼政策仍將繼續(xù)?；仡檱鴥?nèi)過去一輪新能源汽車政策的得失，我們認(rèn)為：1）由政府主導(dǎo)技術(shù)路線選擇的模式存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，特別是在選擇技術(shù)路線時(shí)還需要規(guī)避混合動(dòng)力這一成熟技術(shù)；2）與此前的財(cái)政補(bǔ)貼政策相比，補(bǔ)貼消費(fèi)者而非生產(chǎn)者，有利于提高補(bǔ)貼資金的效率和透明度。5月30日，在2022國際電動(dòng)汽車示范城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇上，科技部部長萬鋼表示，下一步的政策補(bǔ)貼重點(diǎn)將由銷售環(huán)節(jié)向技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新環(huán)節(jié)傾斜。因此我們推測(cè)在今年下半年出臺(tái)的新能源汽車補(bǔ)貼政策的調(diào)整方向可能是：1）放棄技術(shù)路線選擇，按照節(jié)油率對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行少量補(bǔ)貼；2）提高向生產(chǎn)者直接補(bǔ)貼的比重，以防止過多的補(bǔ)貼資金流入以日系為代表的合資品牌企業(yè)中。2、提升內(nèi)燃機(jī)效率從下圖可以看出，美國重卡的單車平均油耗在過去40年間變化并不大（主要是單車載重量提高和排放法規(guī)升級(jí)），但美國輕型車的單車平均油耗降低了約40%。從下圖可以看出，汽車的能源，僅有19%~25%進(jìn)入變速器，因此過去40年中汽車燃油經(jīng)濟(jì)性的提高，最重要的是提高發(fā)動(dòng)機(jī)的效率。對(duì)于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)而言，最重要的兩種降低油耗的辦法是轎車柴油化和優(yōu)化燃燒。此外，通過變速器、車身造型和輪胎等降低阻力、減少動(dòng)力損失也是提高現(xiàn)有傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車燃油經(jīng)濟(jì)性的重要辦法。（1）燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)提升倒逼技術(shù)進(jìn)步國內(nèi)乘用車油耗限值標(biāo)準(zhǔn)的提高是推動(dòng)國內(nèi)汽車行業(yè)傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)節(jié)油技術(shù)應(yīng)用最為直接和最為重要的動(dòng)力。按照《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021～2021年）的通知》，2015年和2021年我國乘用車產(chǎn)品平均燃料消耗量將分別降至6.9升/100公里和5.0升/100公里。2022年3月，工信部會(huì)同發(fā)展改革委、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局，組織汽車行業(yè)研究制定了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量核算辦法》，其中對(duì)于乘用車油耗限值第三階段標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定如下：1)2015年正式實(shí)施三階段油耗標(biāo)準(zhǔn)；2)要求每家車企按照CAFé法計(jì)算的油耗限值為6.9L/百公里；3)此前三年為過渡期，每年可分別超9%、6%和3%。如果按照《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021～2021年）的通知》中2021年平均油耗限值下降至5.0升/100公里，同時(shí)在此之前設(shè)定3年的過渡期，那么下表將是未來8年的平均油耗限值。其實(shí)我們可以看到，如果2021年四階段乘用車油耗限值真的設(shè)定為5.0升/100公里，即使設(shè)臵3年的過渡期，從2017年開始國內(nèi)乘用車企業(yè)也將面臨非常大的壓力來滿足四階段油耗限值。（2）發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)路線選擇：VVT、渦輪增壓、混合動(dòng)力對(duì)于內(nèi)燃機(jī)而言，以下三種方法可以顯著降低油耗：1）自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)加裝VVT；2）直噴增壓；3）加裝已啟停系統(tǒng)為代表的混合動(dòng)力技術(shù)。目前三種技術(shù)在國內(nèi)汽車行業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀是：1）目前國內(nèi)乘用車汽油機(jī)市場(chǎng)渦輪增壓的配套比例約為12~13%，但自主品牌新開發(fā)的發(fā)動(dòng)機(jī)基本上全部采用直噴增壓技術(shù)；2）啟停系統(tǒng)推廣速度較慢，客戶接受度低；3）VVT會(huì)成為自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)的標(biāo)配。目前啟停系統(tǒng)在國內(nèi)的推廣速度低于此前預(yù)期，已經(jīng)搭載了啟停系統(tǒng)的中高端轎車往往也會(huì)被車主手動(dòng)關(guān)閉這一功能，我們認(rèn)為這是由于國內(nèi)客戶更看重轎車的舒適性，不能接受一個(gè)高技術(shù)含量的轎車在噪音、振動(dòng)方面反而更差。（3）其他節(jié)能技術(shù)：變速器、熱管理、輕量化除了發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)進(jìn)步之外，汽車行業(yè)還可以通過變速器、熱管理、輕量化等技術(shù)降低油耗。其中目前在歐美市場(chǎng)的一個(gè)熱點(diǎn)是變速器擋位的增加。國內(nèi)目前包括凱美瑞2.0L在內(nèi)的許多車型依然使用4AT，而寶馬汽車已全系標(biāo)配8AT，克萊斯勒J(rèn)eep開始搭載9AT，通用和福特正在聯(lián)合開發(fā)10AT。3、智能化、網(wǎng)絡(luò)化手機(jī)的均價(jià)不過幾千元，智能手機(jī)與此前普通手機(jī)的成本相差也不超過數(shù)千元，而智能手機(jī)的推廣已經(jīng)形成了巨大的產(chǎn)業(yè)鏈。而國內(nèi)市場(chǎng)單車的均價(jià)在10萬元左右，因此隨著技術(shù)突破，智能化的汽車完全可以找到各種應(yīng)用，在滿足汽車駕乘人員的各類信息需求的同時(shí)產(chǎn)生新的商機(jī)和商業(yè)模式。（1）自動(dòng)駕駛：預(yù)計(jì)2021年商用谷歌的自動(dòng)駕駛汽車已經(jīng)證明在技術(shù)層面，自動(dòng)駕駛技術(shù)完全可行，未來的研發(fā)工作主要集中在降低成本、提高可靠性兩方面。目前日產(chǎn)、沃爾沃和奔馳三家歐美的主流車企均預(yù)計(jì)在2021年自動(dòng)駕駛汽車將在市場(chǎng)上銷售。而自動(dòng)駕駛最重要的問題是法律而非技術(shù)，原因是自從汽車發(fā)明以來各國關(guān)于交通的法律都是基于有人駕駛而制定的。自動(dòng)駕駛給交通事故責(zé)任認(rèn)定提出了全新的挑戰(zhàn)，需要在法律層面作出諸多改動(dòng)。2022年8月，戴姆勒負(fù)責(zé)研發(fā)的董事托馬斯〃韋伯博士在接受采訪時(shí)提出，目前無人駕駛技術(shù)還需要強(qiáng)化三大方面的工作：1）更小型和快速的車載計(jì)算機(jī)；2）更為準(zhǔn)確的導(dǎo)航地圖；3）推動(dòng)政府對(duì)于無人駕駛技術(shù)的交通立法從2021年開始，美國的內(nèi)華達(dá)州、佛羅里達(dá)州和加州立法開始允許無人駕駛汽車有條件地在公路上行駛。谷歌自動(dòng)駕駛汽車的技術(shù)路線是否會(huì)成為主流技術(shù)路線尚存分歧，但谷歌的創(chuàng)新會(huì)為后續(xù)的自動(dòng)駕駛在法律上做好鋪墊。（2）互聯(lián)技術(shù)：IT巨頭滲入汽車行業(yè)我們認(rèn)為，正如這一輪的電商不同于2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣，新一輪的新能源汽車也不僅僅是動(dòng)力系統(tǒng)電氣化，更將伴隨智能化。目前IT巨頭對(duì)汽車行業(yè)的滲透主要集中在以下幾個(gè)領(lǐng)域：1）車載控制系統(tǒng)與人機(jī)交互系統(tǒng)；2）基于地圖的應(yīng)用；3）智能駕駛。汽車駕駛者與手機(jī)和電腦用戶最顯著的區(qū)別在于各類應(yīng)用要保證汽車駕駛安全，因此各類軟件應(yīng)用集中于HandFree和EyesFree這兩類。2022年6月11日，在蘋果全球開發(fā)者大會(huì)上，蘋果宣布了全新的“iOSintheCar”計(jì)劃，期望將iOS7全面整合到各大主流汽車廠商的車載系統(tǒng)之中，目前已有包括本田、日產(chǎn)、法拉利、奔馳、雪佛蘭在內(nèi)的12個(gè)汽車品牌與之展開合作。目前智能手機(jī)市場(chǎng)的兩大操作系統(tǒng)谷歌Android和蘋果iOS均在汽車行業(yè)有所應(yīng)用。預(yù)計(jì)到2022年底將至少有寶馬、通用、奔馳、陸虎、奧迪、豐田、本田、捷豹、克萊斯勒等9家汽車廠商完成Siri的集成工作，如上汽的Inkanet就是基于Android系統(tǒng)。（3）整車行業(yè)的應(yīng)對(duì)措施：放開軟件守住硬件面對(duì)IT巨頭的滲入，整車企業(yè)的戰(zhàn)略是：1）在軟件層面與各大IT巨頭開展合作；2）加快車載無線通訊系統(tǒng)的研發(fā)和推廣，守住硬件市場(chǎng)。三、汽車行業(yè)發(fā)展新技術(shù)1、新技術(shù)的“副作用”：人與汽車三種方式的變化我們認(rèn)為，隨著汽車行業(yè)解決社會(huì)承載力的努力和信息技術(shù)對(duì)于汽車行業(yè)的滲透，在未來的3~5年內(nèi)人與車的關(guān)系將進(jìn)入一個(gè)加速變革的新時(shí)代，主要體現(xiàn)在駕駛方式、交互方式和擁有方式三個(gè)方面。（1）駕駛方式：自動(dòng)駕駛漸行漸近回顧二戰(zhàn)以后汽車工業(yè)發(fā)展的歷史，每一次電子工業(yè)的進(jìn)步都會(huì)將汽車逐步從一個(gè)機(jī)械產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)電子產(chǎn)品。汽車正逐步在越來越廣的領(lǐng)域變得自主，過去的努力主要集中于汽車速度的控制（防抱死ABS、輔助制動(dòng)BA、定速巡航）和穩(wěn)定性控制（ESP），而將于2014年上市的最新一代奔馳SClass開始將轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到汽車控制之下（堵車時(shí)駕駛員無須再控制方向盤）。同時(shí)谷歌的無人駕駛汽車也已經(jīng)在美國加州的公路上走過5萬英里，谷歌宣稱會(huì)在未來5年內(nèi)將其推向市場(chǎng)。（2）交互方式：車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用增加2019年是國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)元年，在過去3年的時(shí)間里推出車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的車企不斷增加，但行業(yè)目前仍處于商業(yè)模式的摸索階段。我們認(rèn)為，長期來看，隨著智能手機(jī)的普及和智能交通系統(tǒng)的推廣，車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用將從目前的導(dǎo)航、救援、防盜向更多的應(yīng)用推廣。而對(duì)于電動(dòng)汽車而言，由于電動(dòng)汽車對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的依賴性更高，因此車聯(lián)網(wǎng)幾乎將成為電動(dòng)汽車的標(biāo)準(zhǔn)配臵。（3）擁有方式：順應(yīng)分享經(jīng)濟(jì)的潮流在資源節(jié)約型、環(huán)境友好型消費(fèi)理念的指引下，P2P模式的合作消費(fèi)（collaborativeconsumption）正在全球范圍內(nèi)得到推廣。合作消費(fèi)（或叫分享經(jīng)濟(jì)）已經(jīng)滲透至汽車、住宿、家電設(shè)備、寵物照顧、自行車、金融、Wi-Fi通信、服裝等生活的很多方面。如下圖所示，在歐美很多城市已經(jīng)在市區(qū)設(shè)臵了一些停車位，僅為carsharing的汽車使用。分時(shí)電動(dòng)租賃成為一種推廣電動(dòng)車的新方式。由于電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程短、同時(shí)又需要及時(shí)充電，因此在市中心區(qū)域施行公共電動(dòng)汽車租賃有望成為一種新型的公共交通出行方式。在德國，電動(dòng)Smart的按時(shí)自駕租賃的價(jià)格是0.29歐分/分鐘；國內(nèi)杭州由康迪車業(yè)提供的換電式公共租賃電動(dòng)車的價(jià)格是29元/小時(shí)，出行成本遠(yuǎn)低于出租車；北京于今年5月20日啟動(dòng)“電動(dòng)北京伙伴計(jì)劃”，提供短租、長租、分時(shí)租賃等多種模式，分時(shí)租賃的價(jià)格為24.5元/小時(shí)；上海也正在積極以分時(shí)租賃的方式推廣電動(dòng)車。2、新技術(shù)對(duì)汽車行業(yè)的影響“衣食住行”是人的四項(xiàng)基本需求，汽車是滿足人類出行需求的一種重要類型。正如雖熱人對(duì)于食品的需求彈性并不大，但可以通過將食品升級(jí)為有機(jī)食品提高單價(jià)一樣，我們認(rèn)為在汽車行業(yè)新時(shí)代，汽車可以通過更安全、更環(huán)保、更節(jié)能而實(shí)現(xiàn)更高的售價(jià)，從而在保有量增長不大的情況下實(shí)現(xiàn)行業(yè)營業(yè)收入的擴(kuò)大。僅僅是排放升級(jí)就已經(jīng)創(chuàng)造了諸多的投資機(jī)會(huì)，我們相信汽車技術(shù)升級(jí)在未來還將帶來層出不窮的投資機(jī)會(huì)。（1）新技術(shù)創(chuàng)造需求如下表所示，在能源、安全、駕駛便捷、舒適和環(huán)保等方面，汽車行業(yè)不斷推出新的技術(shù)，使汽車不斷更智能、更安全、更節(jié)能，而與此同時(shí)也使得汽車的平均價(jià)格得以穩(wěn)中有升。（2）對(duì)整車企業(yè)的影響：提升均價(jià)與毛利率我們認(rèn)為，新技術(shù)的應(yīng)用對(duì)整車企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在以下三方面：1）如同電腦和手機(jī)一樣，新技術(shù)的應(yīng)用會(huì)使汽車的均價(jià)保持穩(wěn)中略升的趨勢(shì)；2）新技術(shù)的推廣會(huì)導(dǎo)致整車在推廣新技術(shù)的過程中可能獲得更高的毛利率；3）新技術(shù)的推廣有可能影響行業(yè)競(jìng)爭格局，應(yīng)用新技術(shù)快的企業(yè)有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)趕超，如過去幾年寶馬和奧迪超越奔馳的一個(gè)重要原因是前兩者更迅速地采用新技術(shù)。（3）對(duì)汽車零部件的影響：逐漸成為創(chuàng)新的主體發(fā)達(dá)國家汽車行業(yè)的發(fā)展歷史表明，汽車零部件供應(yīng)商正逐漸成為汽車行業(yè)創(chuàng)新的主體，而整車企業(yè)則將更多的精力投入市場(chǎng)營銷、供應(yīng)鏈管理等功能。長期來看，如同新能源汽車的推廣對(duì)于零部件行業(yè)的影響要遠(yuǎn)大于整車行業(yè)一樣，我們認(rèn)為對(duì)于零部件行業(yè)的影響在于：1）隨著新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)的汽車零部件供應(yīng)商必須逐步調(diào)整其產(chǎn)品線以適應(yīng)新的需求；2）新產(chǎn)品的涌現(xiàn)有可能改變現(xiàn)有汽車零部件供應(yīng)商的競(jìng)爭格局；3）隨著新技術(shù)研發(fā)投入的不斷擴(kuò)大，各供應(yīng)商之間會(huì)有新一輪的合作與整合。四、相關(guān)上市公司簡況特斯拉在美國股市的暴漲表明，一旦汽車工業(yè)能夠證明其有可能找到了解決上述三大問題的辦法，那么掌握相關(guān)技術(shù)的上市公司的估值將得到大幅提升。在下表中我們列出了在三大問題的解決過程中將會(huì)受益的公司及其理由。此外，以下上市公司的部分產(chǎn)品也將從解決行業(yè)三大問題中部分受益。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近