生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩*內(nèi)容提要近年來(lái)有關(guān)中國(guó)海外主權(quán)貸款會(huì)促進(jìn)還是抑制債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)際爭(zhēng)議愈演愈烈。本文基于世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，檢驗(yàn)來(lái)自中國(guó)、美國(guó)及世界銀行的主權(quán)貸款在促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貸款能顯著促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但美國(guó)和世界銀行貸款的效果不佳。機(jī)制分析表明，中國(guó)貸款具有生產(chǎn)性債務(wù)特征，能夠緩解國(guó)內(nèi)融資約束，形成生產(chǎn)性投資，與貸款相關(guān)的還款壓力對(duì)債務(wù)國(guó)而言也是可負(fù)擔(dān)的。相比美國(guó)和世界銀行，中國(guó)貸款在促進(jìn)工業(yè)發(fā)展方面具有突出優(yōu)勢(shì)。本文為破除“債務(wù)陷阱說”提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為中國(guó)資本如何促進(jìn)全球發(fā)展提供了理論依據(jù)。關(guān)鍵詞中國(guó)海外主權(quán)貸款債務(wù)可持續(xù)性“一帶一路”近年來(lái)，中國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的主權(quán)貸款規(guī)模不斷增長(zhǎng)。作為新興債權(quán)人，中國(guó)海外貸款的經(jīng)濟(jì)影響逐漸成為國(guó)際社會(huì)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，有關(guān)中國(guó)貸款的負(fù)面輿論也成為*熊婉婷（通訊作者）、孫靚瑩：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所北京市東城區(qū)建國(guó)門內(nèi)大街5號(hào)100732；張家誠(chéng)：中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京市海淀區(qū)中關(guān)村大街59號(hào)100872電子信箱：作者感謝國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目（21ZDA097）和國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目（2審稿專家的寶貴意見，文責(zé)自負(fù)。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·3·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)踐行“一帶一路”倡議和全球發(fā)展倡議創(chuàng)造更客觀的輿論環(huán)境。此外，通過對(duì)比中國(guó)與其他傳統(tǒng)債權(quán)人在促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的差異，可以更好地識(shí)別中國(guó)資本的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。關(guān)于中國(guó)貸款能否有效促進(jìn)債務(wù)國(guó)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)際輿論提出了諸多質(zhì)疑。有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)正在重蹈西方投資者20世紀(jì)70年代的覆轍，很多投資浪費(fèi)在無(wú)法統(tǒng)債權(quán)人，中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)償債能力考慮得更少，會(huì)損害債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和與此相對(duì)，也有很多研究認(rèn)為中國(guó)貸款能夠有效促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，并將中國(guó)貸國(guó)貸款是填補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家融資缺口的重要外部資金來(lái)源，不但融資規(guī)模龐大而且具有耐心資本特征，在提高就業(yè)率、降低貿(mào)易成本、促進(jìn)商業(yè)活動(dòng)等方面都發(fā)揮了積極盡管關(guān)于中國(guó)貸款的爭(zhēng)論愈演愈烈，但現(xiàn)有討論還是以定性論述或案例研究為主，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。相關(guān)文獻(xiàn)更多關(guān)注外商直接投資（ForeignDirect 威可信的官方主權(quán)借貸數(shù)據(jù)，基于新聞報(bào)道構(gòu)建的中國(guó)貸款數(shù)據(jù)庫(kù)準(zhǔn)確性存在爭(zhēng)議，而且難以用于債權(quán)人之間的比較研究。此外，現(xiàn)有研究也忽略了主權(quán)借貸與官方發(fā)展援助之間的巨大差異，西方主導(dǎo)的官方發(fā)展援助概念并不能完全刻畫中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家融資合作的真實(shí)情況（林毅夫和王燕，2016）。首先，二者資金性質(zhì)不同，資金在援助關(guān)系中，援助國(guó)的角色更為主動(dòng)，對(duì)資金投向有決定權(quán)，并且對(duì)援助的使用會(huì)有很多附加條款，導(dǎo)致資金的使用效率低下且不一定符合受援國(guó)的實(shí)際需求（程誠(chéng)，2018）。而主權(quán)借貸是一種市場(chǎng)化行為，債務(wù)人和債權(quán)人之間是平等和互惠共贏的關(guān)世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·4·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩系。其次，援助和主權(quán)借貸在統(tǒng)計(jì)中重疊的部分主要是優(yōu)惠貸款，這部分貸款在中國(guó)總體海外貸款中的占比并不大①。最后，僅從資金規(guī)模來(lái)說，也有必要從主權(quán)借貸口徑來(lái)理解中國(guó)資本崛起對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響。如圖1所示，在大多數(shù)年份，中國(guó)為其他發(fā)展中國(guó)家提供的海外主權(quán)貸款金額都高于其官方發(fā)展援助和外商直接投資金額。億美元中國(guó)對(duì)外貸款中國(guó)對(duì)外官方發(fā)展援助450400350300250200150500中國(guó)對(duì)外直接投資年圖1中國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家不同類型的資本輸出規(guī)模說明：中國(guó)對(duì)外貸款數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)對(duì)外官方發(fā)展援助數(shù)據(jù)來(lái)自威廉瑪麗大學(xué)的AidData數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)對(duì)外直接投資流量數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)商務(wù)部。資金接受國(guó)只包含中/低收入國(guó)家。Statistics，以下簡(jiǎn)稱IDS數(shù)據(jù)庫(kù)收集和整理展中國(guó)家的雙邊主權(quán)借貸數(shù)據(jù)，以此為基礎(chǔ)分析中國(guó)貸款能否促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通過哪些機(jī)制發(fā)揮作用，并對(duì)中國(guó)貸款與美國(guó)、世界銀行等傳統(tǒng)債權(quán)人的外部貸款做出比較。IDS數(shù)據(jù)庫(kù)是目前關(guān)于發(fā)展中國(guó)家外債信息最全面、最權(quán)威的數(shù)據(jù)來(lái)源，其信息主要來(lái)自債務(wù)國(guó)政府向世界銀行提交的外債統(tǒng)計(jì)報(bào)告，工作人員還會(huì)把這些信并數(shù)據(jù)庫(kù)的債權(quán)人對(duì)比研究容易因?yàn)閿?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法不同而產(chǎn)生偏誤，世行數(shù)據(jù)庫(kù)采用相同方法統(tǒng)計(jì)不同債權(quán)人的信貸數(shù)據(jù)，更適合用來(lái)開展對(duì)比研究。即使存在某些①世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2019年中低收入發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)的主權(quán)債務(wù)存量中約有33%為優(yōu)惠債務(wù)。HRT數(shù)據(jù)庫(kù)也顯示，中國(guó)貸款中約有25%的貸款具有一定的優(yōu)惠性質(zhì)。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·5·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)偏誤，只要這種偏誤對(duì)所有債權(quán)人是一致的，就不會(huì)影響對(duì)比研究的準(zhǔn)確性。參考世界銀行的定義，本文把中國(guó)海外主權(quán)貸款定義為中方債權(quán)人對(duì)其他國(guó)家具有主權(quán)信用擔(dān)保的債務(wù)人主體的外部貸款，以下簡(jiǎn)稱中國(guó)貸款①。其他國(guó)家具有主權(quán)信用擔(dān)保的債務(wù)人主體既包括公共部門，也包括由公共部門擔(dān)保的私人部門。為了確保結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用包括工具變量和雙重差分檢驗(yàn)在內(nèi)的多種計(jì)量方法，回歸結(jié)果均表明中國(guó)貸款能夠顯著促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貸款不僅能夠有效緩解債務(wù)國(guó)的融資約束，而且可以切實(shí)形成生產(chǎn)性投資，還款壓力對(duì)債務(wù)國(guó)而言也是可負(fù)擔(dān)的。本文還對(duì)比了中國(guó)、美國(guó)和世界銀行貸款的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)貸款的有效性并不弱于美國(guó)和世界銀行，而且中國(guó)貸款在促進(jìn)工業(yè)發(fā)展等方面具有突出優(yōu)勢(shì)。本文主要有三方面貢獻(xiàn)。第一，從主權(quán)貸款的口徑出發(fā)，從融資、投資和還款三方面深入剖析了中國(guó)貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制；第二，在同一數(shù)據(jù)庫(kù)和計(jì)量分析框架下，對(duì)比了中國(guó)、美國(guó)和世界銀行貸款的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)中國(guó)作為新興債權(quán)人在其他國(guó)家發(fā)展過程中的積極作用，為正確看待“債務(wù)陷阱”爭(zhēng)本文剩余部分的安排如下：第二部分為文獻(xiàn)評(píng)述與研究假說，第三部分介紹數(shù)據(jù)與典型事實(shí)，第四部分匯報(bào)計(jì)量方法與結(jié)果，第五部分為機(jī)制分析，第六部分為結(jié)論與政策建議。二文獻(xiàn)評(píng)述與研究假說隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)不僅成為全球最大的出口國(guó)，也成為很多國(guó)家的重要融資來(lái)源國(guó)。關(guān)于中國(guó)出口效應(yīng)的研究已經(jīng)非常豐富，但關(guān)于中國(guó)資本輸出影響的①中國(guó)海外主權(quán)貸款是一個(gè)從債權(quán)人角度闡述的概念。如果從債務(wù)人角度看，它也被稱為其他發(fā)展中國(guó)金的行為，是一個(gè)流量概念。與此緊密相連的存量概念被稱為主權(quán)債務(wù)存量，描述的是在一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上過去所有貸款和還款行為累積形成的債權(quán)-債務(wù)關(guān)系。兩個(gè)概念中的主權(quán)均指?jìng)鶆?wù)人具有主權(quán)信用。此外，由于國(guó)內(nèi)外對(duì)于官方機(jī)構(gòu)的定義存在差異，在此不區(qū)分中方貸款是來(lái)自官方還是私人機(jī)構(gòu)。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·6·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩2021；馮凱等，2022鮮有文獻(xiàn)從主權(quán)貸款角度考察中國(guó)資本對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，外商直接投資、官方發(fā)展援助和主權(quán)借貸都是重要的外部資達(dá)國(guó)家投資環(huán)境較差，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量較小，往往難以吸引到足夠的外商直接投資，有限的資金也通常會(huì)服務(wù)于私人資本而非國(guó)家利益（訥克斯，1966）。贈(zèng)款等外部援助沒有還本付息壓力，更有可能被直接或間接地用于消費(fèi)，而非促進(jìn)資本形成（Temple適合不發(fā)達(dá)國(guó)家的融資需求。以主權(quán)信用為擔(dān)保的舉債方式往往能夠降低融資成本，資金使用也可以按照政府統(tǒng)一規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展目標(biāo)。另一方面，對(duì)主權(quán)借貸甚至引發(fā)債務(wù)危機(jī)。在中國(guó)實(shí)踐企業(yè)和資本“走出去”戰(zhàn)略的過程中，主權(quán)貸款這種獨(dú)特的投融資形式一直扮演著獨(dú)特且不可忽視的角色。根據(jù)經(jīng)合組織的分析①,僅在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，發(fā)展中國(guó)家的資金缺口就高達(dá)1~1.5萬(wàn)億美元。之所以存在如此巨大的資金缺口，主要原因是基建項(xiàng)目普遍面臨建設(shè)周期長(zhǎng)、資金需求大、投資風(fēng)險(xiǎn)高和回報(bào)周期長(zhǎng)等挑戰(zhàn)，其融資需求無(wú)法通過援助或外商直接投資滿足。為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，中國(guó)依托過去多年的外匯儲(chǔ)備積累和自身發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，形成了以政策性銀行和國(guó)有銀行為債權(quán)主體、以債務(wù)國(guó)政府或具有政府信用擔(dān)保的私人部門為貸款對(duì)象、主要針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的海外投融資模式。這種投融資方式體現(xiàn)了中國(guó)自身發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，體現(xiàn)了中國(guó)在水電、交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榻ㄔO(shè)周期長(zhǎng)、資金需求大、投資回報(bào)率低的項(xiàng)目提供融資，更符合發(fā)展中國(guó)家的融資需求。雖然國(guó)內(nèi)相關(guān)研究較少，但中國(guó)海外主權(quán)貸款的增長(zhǎng)已經(jīng)引發(fā)了國(guó)外學(xué)者的密切關(guān)注。由于中國(guó)政府并未公布其對(duì)世界各國(guó)的債權(quán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，很多國(guó)外學(xué)者開始基于新聞報(bào)道來(lái)構(gòu)建中國(guó)貸款數(shù)據(jù)庫(kù)，例如波士頓大學(xué)全球發(fā)展政策研究中心的中國(guó)全球能源貸款數(shù)據(jù)庫(kù)、約翰斯霍普金斯大學(xué)的中國(guó)對(duì)非洲貸款數(shù)據(jù)庫(kù)和Hornetal.（2021）的中國(guó)海外貸款數(shù)據(jù)庫(kù)（簡(jiǎn)稱HRT數(shù)據(jù)庫(kù)）等。另一部分學(xué)者致力于剖析中國(guó)貸款的特征及其與其他債權(quán)人的差異。例如，Morrisetal.（2020）比較了中國(guó)與其世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·7·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)他債權(quán)人的貸款條件，發(fā)現(xiàn)中國(guó)貸款的優(yōu)惠程度介于世界銀行和商業(yè)債權(quán)人之間。差異，認(rèn)為中國(guó)雖然沒有加入巴黎俱樂部，但與后者的減債行動(dòng)有很強(qiáng)的協(xié)同性。還有一部分學(xué)者討論了中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響（BandieraandTsiropoulos，已有研究主要存在三個(gè)方面的不足。一是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性和權(quán)威性不足，現(xiàn)有研究大部分采用基于新聞報(bào)道搜集的二手?jǐn)?shù)據(jù)，可能存在重復(fù)計(jì)算、信息不實(shí)和跨國(guó)可比性差等問題；二是各個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)不同債權(quán)人貸款的統(tǒng)計(jì)方法和統(tǒng)計(jì)口徑不一致，導(dǎo)致不同債權(quán)人對(duì)比研究容易因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)偏誤而得到錯(cuò)誤結(jié)論；三是在討論中國(guó)貸款影響時(shí)忽略了其對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，簡(jiǎn)單地把貸款額的增加等同于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。為了更客觀地看待有關(guān)中國(guó)海外主權(quán)貸款的爭(zhēng)議，必須采用更權(quán)威的數(shù)據(jù)和更系統(tǒng)的方法檢驗(yàn)中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究一直是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)典話題。很多研究都指出，債務(wù)是一把“雙刃劍”，既可以促進(jìn)增長(zhǎng)也可以抑制增長(zhǎng)。其中一類代表性觀點(diǎn)是ReinhartandRogoff（2010）提出的“債務(wù)閾值論”，即一旦債務(wù)負(fù)擔(dān)超過一個(gè)臨界點(diǎn)（如公共債務(wù)與GDP之比超過90%債務(wù)積累就會(huì)從促進(jìn)轉(zhuǎn)為抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至引發(fā)危機(jī)。在這一觀點(diǎn)的啟發(fā)下，大量文獻(xiàn)致力于尋找臨界點(diǎn)的具體閾值及其影響自身特征對(duì)債務(wù)-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的影響，沒有考慮不同債權(quán)人貸款在資金性質(zhì)和有效性方面的差異。換言之，來(lái)自中國(guó)的主權(quán)貸款對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的影響可能不同于傳統(tǒng)債權(quán)人，有必要進(jìn)行單獨(dú)的檢驗(yàn)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家政府而言，主權(quán)借貸是一種重要的外部融資方式，可以用來(lái)緩解國(guó)內(nèi)融資約束。獲得資金后，政府會(huì)把這些資金用于國(guó)內(nèi)投資，并按照信貸合同履行還款義務(wù)。根據(jù)債務(wù)的生命周期，可以把外部貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分為融1.融資渠道。融資約束是制約一國(guó)發(fā)展的重要因素，而外部資本是緩解這一約貸款雖然可以直接填補(bǔ)國(guó)內(nèi)融資缺口，但也可能間接擠出或擠入其他外部資本。以中國(guó)貸款為例，在接受中國(guó)貸款后，考慮到債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)或競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)導(dǎo)致邊際回報(bào)率下降，其他債權(quán)人可能會(huì)減少對(duì)債務(wù)國(guó)的貸款。在這種情況下，中國(guó)貸款并沒世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·8·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩有緩解債務(wù)國(guó)面臨的融資約束，因?yàn)樗娲驍D出了其他融資。反之，中國(guó)貸款也可2.投資渠道。外部主權(quán)借貸是為公共投資提供融資的重要方式。理論研究表明，基于外部主權(quán)借貸的公共投資有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也可能抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以降低財(cái)政調(diào)整難度，有助于減少公共投資對(duì)私人部門投資或消費(fèi)的擠出效應(yīng)（Buffieetal.，2012）。另一方面，外部主權(quán)借貸可能無(wú)法轉(zhuǎn)化為有助于債務(wù)國(guó)生產(chǎn)力提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的公共投資。Warner（2014）指出，外部融資的使用效率受限于政府的投資效率和資本吸收能力，加之供給瓶頸和公共投資項(xiàng)目執(zhí)行中的協(xié)調(diào)問題，很多發(fā)展中國(guó)家的公共投資收益遠(yuǎn)低于其融資成本。3.還款渠道。對(duì)債務(wù)國(guó)而言，前期借貸必然產(chǎn)生后續(xù)還款壓力。不可負(fù)擔(dān)的還款壓力會(huì)對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成多重負(fù)面影響。首先，過高的還款壓力可能導(dǎo)致債務(wù)過剩問題，擠出債務(wù)國(guó)政府在其他方面的支出并造成國(guó)內(nèi)投資決策扭曲，最終拖累國(guó)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。在無(wú)法正常還款的情況下，無(wú)論最終解決方案是反之，在還款壓力可負(fù)擔(dān)的情況下，主權(quán)借貸既可以幫助債務(wù)人實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，也可以為債權(quán)人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益。在微觀層面，可負(fù)擔(dān)的還款壓力意味著基于主權(quán)借貸的投資可以產(chǎn)生足以覆蓋利息和本金償還義務(wù)的資金收益。在宏觀層面，可負(fù)擔(dān)的還款壓力意味著外部借貸帶來(lái)的債務(wù)積累效應(yīng)小于其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)效應(yīng)。所下降。4.不同債權(quán)人的影響差異。大量研究表明，來(lái)自中國(guó)與來(lái)自傳統(tǒng)債權(quán)人的貸款在債務(wù)用途、融資條件、合作模式等方面都存在差異。從債務(wù)用途看，相比世界銀行和美國(guó)等傳統(tǒng)債權(quán)人，中國(guó)貸款更傾向于投資基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目，尤其是水電、交通等件來(lái)看，中國(guó)與其他債務(wù)國(guó)的合作秉承不干涉內(nèi)政原則，附加條件少于傳統(tǒng)債權(quán)人，世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·9·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，中國(guó)與其他發(fā)展中國(guó)家的關(guān)系屬于“南南合作”，沖突較?。嫬?，2013）。在更為平等的合作模式下，債務(wù)國(guó)具有更強(qiáng)的主人翁意識(shí)，綜上所述，本文認(rèn)為外部主權(quán)貸款能否促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于融資、投資和還款三方面的綜合表現(xiàn)（圖2）。具體而言，如果外部貸款能夠緩解債務(wù)國(guó)面臨的融資約束，形成生產(chǎn)性投資，并且還款壓力是可負(fù)擔(dān)的，那么外部貸款就可以促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。反之，如果外部貸款擠出了其他資本，未用于生產(chǎn)性投資，并對(duì)債務(wù)國(guó)造成了難以承受的還款壓力，那么就會(huì)抑制債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？紤]到中國(guó)與傳統(tǒng)債權(quán)人的巨大差異，其貸款在各個(gè)階段的表現(xiàn)和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響可能截然不同。因此本文提出以下研究假說。假說1：中國(guó)貸款能夠促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且其效果與美國(guó)等傳統(tǒng)債權(quán)人存在差異。假說2：中國(guó)貸款能夠通過緩解融資約束、促進(jìn)生產(chǎn)性投資的方式促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。假說3：中國(guó)貸款造成的還款壓力對(duì)債務(wù)國(guó)而言是可負(fù)擔(dān)的。融資渠道還款渠道投資渠道融資渠道還款渠道融資約束緩解生產(chǎn)性投資還款壓力可負(fù)擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)自不同債權(quán)人的外部主權(quán)貸款債務(wù)負(fù)擔(dān)水平經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)自不同債權(quán)人的外部主權(quán)貸款債務(wù)負(fù)擔(dān)水平融資約束惡化非生產(chǎn)性投資還款壓力不可負(fù)擔(dān)圖2外部主權(quán)貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制三數(shù)據(jù)與典型事實(shí)本文主要分析中國(guó)貸款如何影響債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在國(guó)家方面關(guān)注的是中低收入水平的發(fā)展中國(guó)家，時(shí)間方面考察的是1995年以來(lái)的可得數(shù)據(jù)樣本。之所以選世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·10·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩擇1995年為時(shí)間起點(diǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)對(duì)外主權(quán)貸款的主力——國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn) 出口銀行均成立于1994年，標(biāo)志著中國(guó)官方 量，數(shù)據(jù)來(lái)自聯(lián)合國(guó)國(guó)民賬戶統(tǒng)計(jì)；核心解釋變量為中國(guó)對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家的主權(quán)貸 政余額/GDP，數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行全球發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)（WDI數(shù)據(jù)庫(kù)）。其他變量如無(wú) 特殊說明，均來(lái)自IDS數(shù)據(jù)庫(kù)。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。表1主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值世行IBRD貸款承諾額（億美元）美國(guó)貸款承諾額（億美元）-37.7-27.1-55.4-2.0-59.7（二）中國(guó)貸款與傳統(tǒng)債權(quán)人的資金特征差異根據(jù)IDS數(shù)據(jù)庫(kù)可以比較中國(guó)與傳統(tǒng)債權(quán)的資金特征差異。在此考慮三類傳統(tǒng)①。從債務(wù)存量規(guī)?？?，中國(guó)已成為不可忽視的新興債權(quán)人。截至2019年，樣本中的發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)債務(wù)存量為1570億美元，規(guī)模與世行IDA和世行IBRD相人。從貸款流量規(guī)?？矗袊?guó)自2004年之后也開始逐步接近甚至超越美國(guó)和世界銀①世界銀行是發(fā)展中國(guó)家最主要的多邊官方債權(quán)人之一，IDA和IBRD是其下屬機(jī)構(gòu)。IDA是最貧窮國(guó)家獲得優(yōu)惠貸款和贈(zèng)款的最大多邊資金來(lái)源，IBRD主要為中等收入國(guó)家政府和信譽(yù)良好的低收入國(guó)家提供“硬貸世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·11·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)行等傳統(tǒng)債權(quán)人。1995-2019年4類債權(quán)人對(duì)中低收入發(fā)展中國(guó)家的貸款承諾總額變化趨勢(shì)見圖3。圖3四類債權(quán)人對(duì)中低收入發(fā)展中國(guó)家的年度貸款承諾總額說明：所有數(shù)據(jù)均來(lái)自IDS數(shù)據(jù)庫(kù)，計(jì)算方式為按照債權(quán)人分類對(duì)IDS數(shù)據(jù)庫(kù)中所有債務(wù)國(guó)獲得的貸款承諾額進(jìn)行加總。從總債務(wù)中的長(zhǎng)期債務(wù)占比看①,中國(guó)貸款具有耐心資本特征。債務(wù)國(guó)對(duì)中國(guó)的國(guó)分別為93%、78%和73%。從融資成本看，中國(guó)貸款的資金優(yōu)惠程度僅次于世行IDA，高于美國(guó)和世行IBRD。債務(wù)國(guó)對(duì)中國(guó)的負(fù)債總額中有57%為優(yōu)惠債務(wù)，平均利行IBRD的平均利息成本為6%（優(yōu)惠債務(wù)占比信息未知世行IDA的優(yōu)惠債務(wù)占比從資金使用上看，中國(guó)貸款主要投向通信、能源、交通和存儲(chǔ)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域③,美國(guó)和世界銀行貸款則更多投向教育醫(yī)療、政府和社會(huì)支出、商業(yè)金融等其他領(lǐng)①根據(jù)世界銀行定義，短期債務(wù)為還款期限小于1年的債務(wù)，其余為長(zhǎng)期債務(wù)。②根據(jù)世界銀行定義，優(yōu)惠債務(wù)為貸款優(yōu)惠度不低于35%的債務(wù)。由于IDS數(shù)據(jù)庫(kù)并未提供貸款層面的信息（如利率、期限等在此采用利息支付額與債務(wù)存量之比來(lái)估計(jì)債務(wù)國(guó)對(duì)各個(gè)債權(quán)人的平均利息成本。③根據(jù)AidData數(shù)據(jù)庫(kù)提供的項(xiàng)目層面的中國(guó)貸款信息，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是中國(guó)貸款的主要投向，占項(xiàng)目總世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·12·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩是其首選發(fā)展合作伙伴，但在治理、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域則更傾向于選擇美國(guó)作為首選圖4反映了中美貸款承諾與債務(wù)國(guó)人均GDP增速之間的相關(guān)關(guān)系。不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貸款與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，而美國(guó)貸款則呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，這為假說一提供了初步證據(jù)，下文將展開更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量分析。54人均增速243人均增速1001020中國(guó)貸款承諾額的對(duì)數(shù)值(a)中國(guó)貸款承諾與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1020美國(guó)貸款承諾額的對(duì)數(shù)值(b)美國(guó)貸款承諾與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)圖4中美兩國(guó)的貸款承諾額與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)說明：按照核心解釋變量的取值（如中國(guó)貸款承諾額）把樣本劃分為50組，計(jì)算每個(gè)組內(nèi)樣本的均值，然后計(jì)算這些樣本的平均值并繪制散點(diǎn)。貸款變量相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量滯后1期。四計(jì)量模型與結(jié)果本文采用如下計(jì)量模型檢驗(yàn)中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響：0t其中，被解釋變量gi，t為第i個(gè)債務(wù)國(guó)在第t年的人均GDP增速，核心解釋變量CHNi，t-1代表滯后1期的中國(guó)貸款。為應(yīng)對(duì)貸款金額的測(cè)量誤差問題，采用兩種方式度量外部貸款：一是啞變量形式，即債務(wù)國(guó)在當(dāng)年是否獲得來(lái)自中國(guó)的貸款承諾；二是金額對(duì)數(shù)值形式，即債務(wù)國(guó)在當(dāng)年獲得來(lái)自中國(guó)貸款承諾金額的對(duì)數(shù)值①。Xi，t-1是一系列隨國(guó)家和年份變化的控制變量，γi和σt分別表示國(guó)家和年份固定效應(yīng)，εi，t是世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·13·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)殘差項(xiàng)，a0是常數(shù)項(xiàng)。主要控制變量為來(lái)自美國(guó)、世界銀行IDA和世界銀行IBRD的貸款，下文分別以USA、IDA和IBRD表示來(lái)自相應(yīng)債權(quán)人包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)文獻(xiàn)中常見的其他控制變量，即人口規(guī)模（取表2是基于普通最小二乘法的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果（以下簡(jiǎn)稱FE模型）。其表2外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)人均GDP增速的影響（FE模型）PanelA：貸款變量采用啞變量形式IDA20.810***-0.998*** -0.014-0.2610.835***-0.989***-0.029-0.2820.648***0.668***-0.990***-0.234PanelB：貸款變量采用金額對(duì)數(shù)值形式IDA其他控制變量觀測(cè)值數(shù)國(guó)家數(shù)20.050***未控制-0.055***未控制-0.015未控制0.051***-0.055***-0.016未控制0.040***控制0.041***-0.053***-0.013控制說明：括號(hào)中為聚類到國(guó)家層面的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，所有回歸均包含常數(shù)項(xiàng)、國(guó)家和年份固定效應(yīng)。相對(duì)被解釋變量，解釋變量和控制變量均滯后1別說明，后表均采用上述設(shè)定。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·14·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩了包含其他控制變量的結(jié)果。表2的結(jié)果初步證明，中國(guó)貸款能夠有效促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)貸款的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著，考慮不同貸款度量方式、控制不同變量組合的情況下結(jié)論保持穩(wěn)健。PanelA的結(jié)果表明，在獲得中國(guó)貸款的情況下，債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速比沒有中國(guó)貸款的情況平均高0.6-0.8個(gè)百分點(diǎn)。PanelB的結(jié)果表明，如果債務(wù)國(guó)當(dāng)年所獲得的中國(guó)貸款承諾額的規(guī)模（樣本均值為121億美元）翻一倍，那么該國(guó)下一年的經(jīng)濟(jì)增速平均提高約0.03個(gè)百分點(diǎn)①。與中國(guó)貸款不同，世行IDA、美國(guó)貸款與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性并不顯著，世行IBRD貸款與債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間甚至顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果驗(yàn)證了前文提出的研究假說1，即來(lái)自不同債權(quán)人的貸款會(huì)對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不同效果。關(guān)于不同債權(quán)人貸款系數(shù)估計(jì)結(jié)果的差異，可能存在多種解釋。一方面，關(guān)于傳統(tǒng)債權(quán)人貸款難以促進(jìn)債務(wù)國(guó)增長(zhǎng)、甚至?xí)?lái)抑制效果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)并不少見只是一個(gè)初步結(jié)果，估計(jì)結(jié)果可能因?yàn)閮?nèi)生性問題而存在偏誤。下文將對(duì)可能存在的內(nèi)生性問題展開更為全面的討論。上述回歸結(jié)果只能初步說明債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)貸款之間存在正相關(guān)關(guān)系，而反向因果、遺漏變量、測(cè)量誤差等內(nèi)生性問題可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)偏誤。應(yīng)對(duì)上述內(nèi)生性的有效途徑是工具變量法，即找到一個(gè)能夠影響中國(guó)貸款但不直接影響債務(wù)國(guó)經(jīng)個(gè)交乘形式的工具變量：t-1t為取對(duì)數(shù)且去趨勢(shì)的中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量，僅隨時(shí)間變化。Bluhmetal.重要?jiǎng)訖C(jī)。由于中國(guó)在海外投資的大部分基礎(chǔ)設(shè)施都需要使用鋼鐵材料，因此鋼鐵產(chǎn)量的變化可以反映中國(guó)產(chǎn)能輸出能力的變化，并對(duì)中國(guó)貸款產(chǎn)生影響。PCHN，i為債務(wù)國(guó)i獲得中國(guó)貸款的概率，取值等于該國(guó)獲得中國(guó)貸款的年數(shù)與樣本總年數(shù)之比，世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·15·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不隨時(shí)間變化、但存在個(gè)體差異的變量。對(duì)債務(wù)國(guó)而言，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量變化相當(dāng)于一個(gè)外部的宏觀政策沖擊，而接受中國(guó)貸款概率則反映了各國(guó)對(duì)這一外生沖擊的風(fēng)險(xiǎn)敞口差異。把二者進(jìn)行交乘，可以得到一個(gè)隨時(shí)間和年份變化的工具變量。（6）列分別對(duì)應(yīng)不同貸款變量類型和控制不同變量組合的結(jié)果，其中中國(guó)貸款的回歸系數(shù)均顯著為正?？傮w而言，IV模型得出的回歸系數(shù)比FE模型更大，導(dǎo)致該差異的原因可能有兩個(gè)：一是FE模型因?yàn)閮?nèi)生性問題使得估計(jì)系數(shù)偏低。二是IV模型估計(jì)的是局部平均處理效應(yīng)而非樣本整體的平均處理效應(yīng)，二者估計(jì)的差異反映了樣本中的異質(zhì)性。表3外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)人均GDP增速的影響（IV模型，第二階段回歸）8.226***8.299***8.243***0.350***0.354***0.350***-1.030**-1.059**-0.060***-0.059***IDA-0.188-0.016-0.009-1.112**-1.012**-0.048*-0.042*其他控制變量未控制未控制控制未控制未控制控制觀測(cè)值數(shù)國(guó)家數(shù)F值顯著大于10，說明不存在弱工具變量問題。一個(gè)合理有效的工具變量需要滿足相關(guān)性假設(shè)。在第一階段回歸中，中國(guó)貸款的回歸系數(shù)顯著為正，說明工具變量與解釋變量具有較強(qiáng)的相關(guān)性。工具變量還需滿足排他性假設(shè)。這意味著在控制其他變量后，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量變化只能通過中國(guó)貸款這一渠道對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。然而，除了主權(quán)貸款以外，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量變化還可能通過貿(mào)易、外商直接投資、大宗商品價(jià)格和對(duì)某些國(guó)家的鐵礦石需求等渠道影響債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了排除上述可能性，本文在表3的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制與其他渠道有關(guān)的變量，發(fā)現(xiàn)在增加上述控制變量后，中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響依然顯著為正。此外，如果以宏觀外部沖擊和該沖擊在個(gè)體層面分配份額的交乘世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·16·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩項(xiàng)作為工具變量，回歸模型可能因?yàn)榉蔷€性時(shí)間趨勢(shì)和選擇偏誤而產(chǎn)生估計(jì)偏誤，參工具變量有效性的分析結(jié)果見本刊網(wǎng)站的在線附錄。（三）基于反事實(shí)估計(jì)的雙重差分檢驗(yàn)除了工具變量法以外，還可以采用雙重差分法來(lái)緩解可能存在的內(nèi)生性問題。對(duì)債務(wù)國(guó)而言，是否獲得中國(guó)貸款承諾可看作一項(xiàng)外部政策沖擊。這種政策設(shè)定不僅處理時(shí)點(diǎn)不同，而且有政策退出。如果使用傳統(tǒng)雙重差分法，可能因?yàn)樘幚頃r(shí)點(diǎn)或處理效應(yīng)的異質(zhì)性導(dǎo)致“負(fù)權(quán)重”問題，進(jìn)而引發(fā)估計(jì)誤差。為了應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，本文采用Liuetal.（2022）提出的基于反事實(shí)估計(jì)量的雙重差分法（以下簡(jiǎn)稱反事實(shí)DD模型檢驗(yàn)中國(guó)貸款與債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。該方法的核心思想是利用控制組樣本信息，為每個(gè)處理組樣本生成相應(yīng)的反事實(shí)估計(jì)，形成一組反事實(shí)樣本。處理組與反事實(shí)組在接受政策處理后的差異即為政策處理效應(yīng)，二者在接受處理前的差異即為有待檢驗(yàn)的平行趨勢(shì)。該方法從根源上避免了“負(fù)權(quán)重”問題，盡可能地利用了數(shù)據(jù)信息，并且可以通過改變模型設(shè)定來(lái)排除不隨時(shí)間變化或不可觀測(cè)的混雜因素對(duì)結(jié)果的干擾。陣補(bǔ)全估計(jì)量。所有回歸結(jié)果均顯示，是否獲得中國(guó)貸款的平均處理效應(yīng)顯著為正。表4外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)人均GDP增速的影響（反事實(shí)DD模型）1.091***1.124***1.124***1.000***處理組觀測(cè)值數(shù)總觀測(cè)值數(shù)安慰劑檢驗(yàn)得到的-0.150-0.052-0.052-0.052平均處理效應(yīng)反事實(shí)估計(jì)量的類型固定效應(yīng)模型固定效應(yīng)模型固定效應(yīng)模型矩陣補(bǔ)全模型其他債權(quán)人貸款未控制控制控制控制其他控制變量未控制未控制控制控制說明：中括號(hào)內(nèi)為基于自舉法得到的95%置信區(qū)間。其他債權(quán)人貸款指美國(guó)、世行IDA和世行IBRD貸款。貸款變量均采用啞變量形式。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·17·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均處理效應(yīng)除了平均處理效應(yīng)以外，表4還展示了針對(duì)各個(gè)模型的安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果。檢驗(yàn)思路如下：假設(shè)政策處理比真實(shí)發(fā)生時(shí)期提前s期①,可生成一個(gè)反事實(shí)的虛擬樣本，在此基礎(chǔ)上可用反事實(shí)估計(jì)量對(duì)虛擬樣本的平均處理效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)，然后采用均值差異法檢驗(yàn)“虛擬樣本的平均處理效應(yīng)是否等于0”。安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果表明，虛擬樣本的平均處理效應(yīng)遠(yuǎn)小于真實(shí)樣本，且對(duì)應(yīng)的95%置信區(qū)間均包含0值，不能拒絕其均值等于0的原假設(shè)。換言之，隨機(jī)提前獲得中國(guó)貸款承諾的時(shí)間會(huì)顯著降低中國(guó)貸平均處理效應(yīng)拉動(dòng)作用。6420-2-4此外，為了檢驗(yàn)共6420-2-4同趨勢(shì)假設(shè)是否成立，圖5展示了中國(guó)貸款動(dòng)態(tài)處理效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，圖中曲線反映了處理組樣本的經(jīng)濟(jì)增速與其反事實(shí)估計(jì)值之差的均值變化趨勢(shì)②?？梢园l(fā)現(xiàn)，在獲得中國(guó)貸款承諾前的年份，處理組樣本與其反事實(shí)估計(jì)值之差的均值在0值附近95%置信區(qū)間平均處理效應(yīng)-880-88相對(duì)獲得中國(guó)貸款承諾的時(shí)間(年)圖5圖5結(jié)果也無(wú)法拒絕這些均值等于0的原假設(shè)，說明反事實(shí)組與處理組在事前具有相似的變化趨勢(shì)。在接受政策處理后的年份，處理組樣本的經(jīng)濟(jì)增速與其反事實(shí)估值之差的各期均值都顯著高于0，并且表現(xiàn)出上升趨勢(shì)。說明中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是相對(duì)長(zhǎng)期的，不僅僅在短期內(nèi)有效③。作為對(duì)比，還可以采用相同方法對(duì)美國(guó)、世行IDA和世行IBRD的貸款有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)論與基準(zhǔn)回歸一致，具體結(jié)果見本刊網(wǎng)站中的在線附錄。③采用ARDL模型的結(jié)論與此類似，具體結(jié)果參見在線附錄。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·18·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩除上述檢驗(yàn)以外，本文還進(jìn)行了其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是進(jìn)行基于隨機(jī)置換法的安慰劑檢驗(yàn)，通過隨機(jī)打亂宏觀政策沖擊在個(gè)體層面的分配，可以得到不存在因果關(guān)聯(lián)的虛擬數(shù)據(jù)樣本，如果基于該樣本得到的回歸系數(shù)分布顯著偏離0，那么就意味著數(shù)據(jù)本身存在某種內(nèi)生性問題，反之，則可以為基于固定效應(yīng)和工具變量模型得到的結(jié)論提供一定的支持；二是為避免異常值干擾，我們保留平衡面板樣本，剔除了異常為整體GDP增速，在解釋變量方面，把貸款承諾額替換為貸款支付額；四是替換數(shù)據(jù)庫(kù)，除了世界銀行IDS數(shù)據(jù)庫(kù)以外，還可以采用其他學(xué)者自建的數(shù)據(jù)庫(kù)作為中國(guó)貸款上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均沒有改變中國(guó)貸款能促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論，詳細(xì)結(jié)果可見在線附錄。五機(jī)制分析上文研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貸款能夠顯著促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本小節(jié)繼續(xù)考察中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制。根據(jù)債務(wù)生命周期的三個(gè)階段，中國(guó)貸款可能從融資、投資和還款三個(gè)渠道影響債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，本小節(jié)也考察了美國(guó)和世界銀行等傳統(tǒng)債權(quán)人貸款在各個(gè)環(huán)節(jié)的表現(xiàn)。作為一種外部融資來(lái)源，中國(guó)貸款可以直接填補(bǔ)債務(wù)國(guó)的融資缺口，但也可能間世行IBRD貸款為核心解釋變量，以債務(wù)國(guó)可能獲得的其他外部資金為被解釋變量，構(gòu)建固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。在此考慮4種類型的其他外部資金：一是來(lái)自除中國(guó)、美國(guó)和世界銀行以外的其他官方債權(quán)人的外部主權(quán)貸款；二是外部贈(zèng)款；三是主權(quán)債券融資；四是外部權(quán)益融資，包括外商直接投資和組合權(quán)益投資。從資金供給方的性質(zhì)來(lái)說，來(lái)自其他官方債權(quán)人的主權(quán)貸款和外部贈(zèng)款都屬于來(lái)自政府部門的外部資金，債券融資和權(quán)益融資都屬于來(lái)自私人部門的外部資金。券融資和權(quán)益融資均有顯著的正向促進(jìn)作用，對(duì)外部贈(zèng)款的影響不顯著。其他債權(quán)世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·19·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)人中，美國(guó)、世行IDA和世行IBRD貸款對(duì)其他官方主權(quán)貸款也表現(xiàn)出了顯著的正向促進(jìn)作用，美國(guó)和世行IBRD貸款對(duì)債券融資和權(quán)益融資的影響均不顯著，世行IDA貸款有助于債務(wù)國(guó)獲得更多外部權(quán)益融資。在外部贈(zèng)款方面，美國(guó)和世行IDA貸款均有顯著的正向影響，世行IBRD貸款有顯著的負(fù)向影響。表5融資渠道：外部貸款對(duì)其他外部融資的影響被解釋變量其他官方主權(quán)貸款贈(zèng)款債券融資權(quán)益融資0.046***0.060**0.067***-0.004*-0.011IDA0.060***-0.0120.072***-0.001觀測(cè)值數(shù)國(guó)家數(shù)2說明：貸款變量采用金額對(duì)數(shù)值形式，解釋變量相對(duì)被解釋變量滯后1期，表6和表7同此設(shè)定。被解釋變量也采用金額對(duì)數(shù)值形式。第（1）列的其他官方主權(quán)貸款為除中國(guó)、美國(guó)和世行以外的外部官方債權(quán)人對(duì)債務(wù)國(guó)的主權(quán)貸款，第（3）列的債券融資為債務(wù)國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的主權(quán)債券，第（4）列的權(quán)益投資包括以外商直接投資和證券投資形式進(jìn)入債務(wù)國(guó)私人部門的外部資金。上述結(jié)果表明，中國(guó)貸款并不會(huì)對(duì)其他外部融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，反而有擠入效應(yīng)，尤其是在撬動(dòng)債券融資和權(quán)益融資等私人部門資金方面更有優(yōu)勢(shì)。這一優(yōu)勢(shì)與中國(guó)貸款特征密切相關(guān)。首先，中國(guó)海外貸款有很大一部分來(lái)自政策性開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的資金具有一定的公共品屬性，對(duì)撬動(dòng)私人部門金融機(jī)構(gòu)的配套資金多元化融資方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。其次，“一帶一路”倡議的提出為多邊投融資合作提供了更多平臺(tái)與機(jī)遇。中國(guó)不僅為世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等傳統(tǒng)多邊金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充了大量資金，而且牽頭創(chuàng)立了全球首個(gè)以基礎(chǔ)設(shè)施投資為目標(biāo)的多邊金融機(jī)構(gòu)——亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，還推動(dòng)成立了中拉產(chǎn)能合作投資基金、中非產(chǎn)能合作基金等多個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金。最后，作為耐心資本，中國(guó)貸款在緩解市場(chǎng)失靈世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·20·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩方面有優(yōu)勢(shì)，可以幫助陷入危機(jī)的債務(wù)國(guó)重返國(guó)際金融市場(chǎng)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)把債務(wù)國(guó)從中國(guó)融資的能力作為其信用評(píng)級(jí)的重要參照①。在獲得外部主權(quán)貸款后，債務(wù)國(guó)既有可能將這些資金投向生產(chǎn)性領(lǐng)域（如鐵路和發(fā)電站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也有可能將其投向非生產(chǎn)性領(lǐng)域（如支付政府雇員工資、償還舊債等）。即使兩筆外部貸款的規(guī)模和成本完全相同，只要資金投向不同，也可能產(chǎn)生截然不同的經(jīng)濟(jì)后果。因此，有必要從是否促進(jìn)生產(chǎn)性投資的角度來(lái)考察中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。從狹義口徑看，生產(chǎn)性投資是直接用于物質(zhì)生產(chǎn)或滿足物質(zhì)生產(chǎn)需要的建設(shè)投資。從廣義口徑看，生產(chǎn)性投資也泛指有助于提高要素生產(chǎn)率的投資（如有助于人力資本提升的教育投資等）。考慮到學(xué)界關(guān)于狹義口徑下哪些支出屬于生產(chǎn)性投資仍然存在爭(zhēng)議（趙志耘和呂冰洋，2005而且跨國(guó)研究中統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，本文將從廣義口徑角度來(lái)判斷中國(guó)貸款是否能夠形成生產(chǎn)性投資，即如果中國(guó)貸款有助于債務(wù)國(guó)生產(chǎn)力的提升，就說明中國(guó)貸款可以形成生產(chǎn)性投資。根據(jù)科布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，可把債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能拆解為全要素生產(chǎn)率增速、人均資本存量增速和人力資本增速3個(gè)分項(xiàng)，然后以這3個(gè)分項(xiàng)作為被解釋變國(guó)貸款為解釋變量，采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示，中國(guó)貸款能夠顯著提高人均資本存量增速，也有助于全要素生產(chǎn)率的提升，對(duì)人力資本的影響不顯著。其他債權(quán)人中，世行IDA貸款的表現(xiàn)與中國(guó)貸款類似；美國(guó)貸款對(duì)人均資本存量和人力資本的提升均有促進(jìn)作用，對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響不顯著；世行IBRD貸款對(duì)全要素生產(chǎn)率和人均資本存量的影響不顯著，對(duì)人力資本的提升有負(fù)面影響。別以農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)和工業(yè)人均增加值增速作為被解釋變量。結(jié)果顯示，中國(guó)貸款與所有行業(yè)的人均增加值增速之間均呈現(xiàn)正相關(guān)。相對(duì)農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)而言，中國(guó)貸款對(duì)工業(yè)的促進(jìn)效果更為顯著。其他債權(quán)人中，世行IDA貸款對(duì)債務(wù)國(guó)各行業(yè)發(fā)展的影響均為正向但不顯著；美國(guó)和世行IBRD貸款對(duì)債務(wù)國(guó)各行業(yè)發(fā)展的影響均為負(fù)向，其中與工業(yè)增加值之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系尤為顯著。綜上所述，相比于美國(guó)和世行IBRD貸款，中國(guó)貸款在提升債務(wù)國(guó)的全要素生產(chǎn)①中國(guó)幫助厄瓜多爾重返國(guó)際金融市場(chǎng)的案例可參見林毅夫和王燕（2016）的相關(guān)研究。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·21·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和促進(jìn)工業(yè)發(fā)展方面具有突出優(yōu)勢(shì)。首先，不同債權(quán)人的表現(xiàn)差異或與其資金投向及與債務(wù)國(guó)的合作模式有關(guān)。中國(guó)貸款更多投向交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，世界銀行和美國(guó)貸款則更多投向教育、醫(yī)療、政府治理、金融等領(lǐng)域。相比農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施水平的提高對(duì)工業(yè)發(fā)展的幫助更大，因此中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)工業(yè)發(fā)展的促進(jìn)效果更強(qiáng)。作為驗(yàn)證，在此以對(duì)工業(yè)發(fā)展有重要作用的電力基礎(chǔ)設(shè)施為例，進(jìn)一步比較4類債權(quán)人貸款的影響。表6第（7）列以債務(wù)國(guó)人均用電量增速為被解釋變量。無(wú)論是從系數(shù)估計(jì)值還是顯著性來(lái)看，中國(guó)貸款在提高債務(wù)國(guó)人均用電量增速方面的表現(xiàn)都優(yōu)于其他債權(quán)人。其次，在不同發(fā)展階段，各類生產(chǎn)要素和各個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不同。對(duì)處于經(jīng)濟(jì)趕超階段的中低收入國(guó)家而言，從農(nóng)業(yè)到工業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和與之相伴的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升通常是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的驅(qū)動(dòng)力（張斌，2021）。因此，雖然美國(guó)貸款在提高人力資本方面的效果強(qiáng)于中國(guó)貸款，但由于人力資本提升對(duì)中低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限，因此對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體促進(jìn)效果不如中國(guó)貸款。最后，不同債權(quán)人對(duì)債務(wù)國(guó)全要素生產(chǎn)率影響的差異還可能與二者技術(shù)距離的差異有關(guān)。與美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)與其他發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)距離更相近，更容易實(shí)現(xiàn)對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)轉(zhuǎn)移，因此中國(guó)貸款對(duì)全要素表‘投資渠道：外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)生產(chǎn)力和各行業(yè)發(fā)展的影響全要素人均人力農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)工業(yè)人均生產(chǎn)率資本資本增加值增加值增加值用電量0.002***0.023**0.210***0.063**-0.001-0.007**-0.056-0.070-0.151***-0.037IDA0.002**0.035**-0.009-0.0000.013***-0.129*-0.122-0.117*-0.019觀測(cè)值數(shù)國(guó)家數(shù)2數(shù)據(jù)來(lái)自WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。考慮到貸款對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的影響有滯后性，第（7）列解釋變量滯后世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·22·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩如果還款壓力比債務(wù)國(guó)償債能力增加得更快，債務(wù)國(guó)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加劇。換言之，如果外部貸款會(huì)顯著提高債務(wù)國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，就說明這些貸款帶來(lái)的債務(wù)積累效應(yīng)大于其帶來(lái)的還款能力增長(zhǎng)效應(yīng)。參考國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的債務(wù)可持續(xù)性分析框架（熊婉婷等，2019本文采用還本付息額與出口創(chuàng)匯之比、主要用于度量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，后者主要用于度量違約風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)指標(biāo)的分母均為還款能力指標(biāo)，分子均為償債壓力指標(biāo)。表7以上述兩個(gè)債務(wù)負(fù)擔(dān)指標(biāo)作為被解釋變量，以各個(gè)債權(quán)人貸款作為解釋變量?？紤]到外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響可能存在時(shí)滯，此處對(duì)二者在更長(zhǎng)期限下的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無(wú)論觀測(cè)期限為1年、3年還是5年，中國(guó)貸款對(duì)兩個(gè)債務(wù)負(fù)擔(dān)指標(biāo)的回歸系數(shù)國(guó)貸款并不會(huì)顯著加重債務(wù)國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能會(huì)在一定程度上緩解其債務(wù)負(fù)擔(dān)，貸款帶來(lái)的還款能力提升效應(yīng)大于債務(wù)積累效應(yīng)。其他債權(quán)人中，世行IDA貸款和美國(guó)貸款的回歸系數(shù)也為負(fù)值但不顯著，說明對(duì)這兩類債權(quán)人的貸款對(duì)債務(wù)國(guó)而言也是可負(fù)擔(dān)的。然而，世行IBRD貸款的回歸系數(shù)在很多情況下都顯著為正，這表明債務(wù)國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平會(huì)因?yàn)槭佬蠭BRD貸款而不斷加重，世行IBRD貸款帶來(lái)的債務(wù)積累效應(yīng)大于還款能力，存在債務(wù)不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。為何中國(guó)貸款沒有加劇債務(wù)國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)？從償債壓力角度看，債務(wù)國(guó)對(duì)中國(guó)的還款壓力并不高于其他債權(quán)人。平均而言①,對(duì)中國(guó)的還本付息額僅占債務(wù)國(guó)國(guó)民總（0.14%）。從還款能力角度看，在4類債權(quán)人中，中國(guó)貸款對(duì)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用最強(qiáng)，更有助于債務(wù)國(guó)還款能力的提升。從凈資產(chǎn)角度來(lái)講，投向基建項(xiàng)目的中國(guó)貸款雖然會(huì)增加總體負(fù)債，但也可以形成大量固定資產(chǎn)，因此中國(guó)貸款并未減少債代表的傳統(tǒng)債權(quán)人認(rèn)可的債務(wù)可持續(xù)性模式側(cè)重考察“一個(gè)國(guó)家有沒有外匯”，而不重視這個(gè)國(guó)家所擁有的自然資源和潛在比較優(yōu)勢(shì)，這種使用短期現(xiàn)金流衡量公共財(cái)政力量的模式容易加大債務(wù)國(guó)面臨的流動(dòng)性挑戰(zhàn)。本文的發(fā)現(xiàn)也與其他研究的結(jié)論險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。①計(jì)算方法是以1995-2019年所有債務(wù)國(guó)對(duì)各個(gè)債權(quán)人的還本付息總額除以其國(guó)民總收入總額。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·23·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表7還款渠道：外部貸款對(duì)債務(wù)國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)水平的影響還本付息外債存量還本付息外債存量還本付息外債存量被解釋變量額與出口創(chuàng)匯之比之比額與出口創(chuàng)匯之比之比額與出口創(chuàng)匯之比之比觀測(cè)期限1年1年3年3年5年5年-0.002-0.237-0.043-0.440-0.020-0.690*0.127**IDA-0.054-0.170-0.068-0.820-0.087-0.790-0.008-0.179-0.059-0.528-0.018-0.547觀測(cè)值數(shù)國(guó)家數(shù)2說明：觀測(cè)期限指每個(gè)觀測(cè)樣本所對(duì)應(yīng)的時(shí)間周期，3年和5年的樣本為對(duì)1年期限的樣本取均值而得。六總結(jié)與政策建議本文利用世界銀行國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了中國(guó)貸款對(duì)中低收入發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。基準(zhǔn)回歸和一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均表明，中國(guó)貸款能夠顯著促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在機(jī)制分析中，本文把外部貸款影響債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分為融資、投資和還款三個(gè)渠道，并系統(tǒng)檢驗(yàn)了中國(guó)貸款的表現(xiàn)。在融資方面，中國(guó)貸款不僅能夠直接填補(bǔ)融資缺口，而且可以間接撬動(dòng)其他外部資本；在投資方面，中國(guó)貸款能夠有效形成生產(chǎn)性投資，助力債務(wù)國(guó)的資本形成、全要素生產(chǎn)率提高和工業(yè)發(fā)展；在還款方面，中國(guó)貸款并未加重債務(wù)國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這些證據(jù)說明中國(guó)貸款具有“生產(chǎn)性債務(wù)”的特征，能夠通過提供外部資金來(lái)緩解債務(wù)國(guó)面臨的融資約束，幫助其提高生產(chǎn)力和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以不斷增強(qiáng)的償債能力來(lái)確保債務(wù)的可負(fù)擔(dān)性，最終實(shí)現(xiàn)“融資-投資-還款”的良性循環(huán)。本文還對(duì)比檢驗(yàn)了美國(guó)和世界銀行貸款在促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，來(lái)自這些傳統(tǒng)債權(quán)人的貸款不僅無(wú)法有效促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在某些情世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·24·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩況下還會(huì)產(chǎn)生顯著的抑制作用。從具體機(jī)制看，美國(guó)和世行貸款在不同環(huán)節(jié)表現(xiàn)出了不利于債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響。與之相比，中國(guó)貸款在融資、投資和還款全過程中都表現(xiàn)出了積極作用，尤其在促進(jìn)工業(yè)發(fā)展方面有突出優(yōu)勢(shì)，為債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了有效助力。本研究有三方面的政策啟示。第一，應(yīng)當(dāng)正確看待中國(guó)在發(fā)展中國(guó)家債務(wù)可持續(xù)性問題中的角色。部分西方學(xué)者鼓吹的“債務(wù)陷阱說”并沒有基于客觀數(shù)據(jù)和科學(xué)驗(yàn)證的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)，不應(yīng)一味否定中國(guó)資本在中低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮的第二，應(yīng)當(dāng)全面看待債務(wù)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，來(lái)自不同債權(quán)人的債務(wù)融資可能產(chǎn)生不同影響?；谕鈧谫Y的公共投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的發(fā)展戰(zhàn)略。外部貸款能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于融資規(guī)模、投資效率、還款安排等諸多因素，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的失誤都可能導(dǎo)致政策實(shí)踐偏離預(yù)期發(fā)展目標(biāo)。國(guó)自身發(fā)展戰(zhàn)略中的關(guān)鍵一環(huán)，也是其他發(fā)展中國(guó)家的重大機(jī)遇。中國(guó)貸款的目的來(lái)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)優(yōu)化投融資方式，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)債務(wù)管理，進(jìn)一步增強(qiáng)債務(wù)融資在有關(guān)國(guó)家發(fā)展中的積極作用。參考文獻(xiàn)：程宇丹、龔六堂（2015《外債的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)與影響渠道——發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家比較》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技第5期。世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·25·生產(chǎn)性債務(wù)：中國(guó)海外主權(quán)貸款與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)楊長(zhǎng)江、王寧遠(yuǎn)（2022《國(guó)家外部資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)演化特征：基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》第2期。Badia,M.M.;Medas,P.;Gupta,P.andXiang,Y.“DebtIsNotFree.”JournalofInternationalMoneyandFinance,2022,127,No.102654.Bandiera,L.andTsiropoulos,V.“AFrameworktoAssessDebtSustainabilityandFiscalRisksundertheBeltandRoadInitiative.”WorldBankPolicyResearchWorkingPaper,2019,No.8891.Bluhm,R.;Dreher,A.;Fuchs,A.;Parks,B.;Strange,A.andTierney,M.J.“ConnectiveFinancing:ChineseInfrastructureProjectsandtheDiffusionofEconomicActivityinDevelopingCountries.”AidDataWorkingPaper,2018,No.64.Bon,G.andCheng,G.“UnderstandingChina’sRoleinRecentDebtReliefOperations:ACaseStudyAnalysis.”InternationalEconomics,2021,166,pp.23?41.Brautigam,D.“ChineseLoansandAfricanStructuralTransformation,”inA.OqubayandJ.Lin,eds.,China-AfricaandanEconomicTransformation.OxfordUniversityPress,2019,pp.129?146.Buffie,E.;Berg,A.;Pattillo,C.;Portillo,R.andZanna,L.F.“PublicInvestment,GrowthandDebtSustainability:PuttingTogetherthePieces.”IMFWorkingPapers,2012,12(144).Bunte,J.RaisetheDebt:HowDevelopingCountriesChooseTheirCreditors.OxfordUniversityPress,2019,pp.186?188.Christian,P.andBarrett,C.B.“RevisitingtheEffectofFoodAidonConflict:AMethodologicalCaution.”WorldBankPolicyResearchWorkingPaper,2017,No.8171.Domar,E.D.“CapitalExpansion,RateofGrowth,andEmployment.”Econometrica,1946,pp.137?147.Dreher,A.;Fuchs,A.;Parks,B.;Strange,A.andTierney,M.J.“Aid,China,andGrowth:EvidencefromaNewGlobalDevelopmentFinanceDataset.”AmericanEconomicJournal:EconomicPolicy,2021,13(2),pp.135?174.Gallagher,K.andWang,Y.“SovereignDebtThroughtheLensofAssetManagement:ImplicationsforSADCCountries.”GEGIWorkingPaper,2020,11,No.042.Gelpern,A.;Horn,S.;Morris,S.;Parks,B.andTrebesch,C.“HowChinaLends:ARareLookinto100DebtContractswithForeignGovernments.”CEPRDiscussionPaper,2021,No.16331.Harrigan,J.andMosley,P.“EvaluatingtheImpactofWorldBankStructuralAdjustmentLending:1980?87.”TheJournalofDevelopmentStudies,1991,27(3),pp.63?94.世界經(jīng)濟(jì)*2023年第9期·26·熊婉婷張家誠(chéng)孫靚瑩Hernandez,D.“AreNewDonorsChallengingWorldBankConditionality?”WorldDevelopment,2017,96,pp.529?549.Horn,S.;Reinhart,C.M.andTrebesch,C.“China’sOverseasLending.”JournalofInternationalEconomics,2021,133(103539),pp.1?32.Horigoshi,A.;Custer,S.;Burgess,B.etal.DeliveringtheBeltandRoad:DecodingtheSupplyofandDemandforChineseOverseasDevelopmentProjects.Williamsburg,VA:AidDataatWilliam&Mary,2022.Hurley,J.;Morris,S.andPortelance,G.“ExaminingtheDebtImplicationsoftheBeltandRoadInitiativefromCambridgeUniversityPress,2021.Krugman,P.“Financingvs.ForgivingaDebtOverhang.”JournalofDevelopmentEconomics,1988,29(3),pp.253?268.Lin,J.Y.andWang,Y.“TheNewStructuralEconomics:PatientCapitalasaComparativeAdvantage.”JournalLiu,L.;Wang,Y.andXu,Y.“APracticalGuidetoCounterfactualEstimatorsforCausalInferencewithTime-Morris,S.;Parks,B.;Gardner,A.andParks,B.“ChineseandWorldBankLendingTerms:ASystematicComparisonacross157Countriesand15Years.”CGDPolicyPaper,2020,No.170.Moses,O.;Springer,C.andGallagher,P.“DemystifyingChineseOverseasLendingandDevelopmentFinance.”GCIPolicyBrief,2022,No.018.Munemo,J.“DoChineseInfrastructureLoansPromoteEntrepreneurshipinAfricanCountries?”SAIS-CARIWorkingPaper,2021,No.46.Nunn,N.andQ