量化從傳統(tǒng)策略到深度學(xué)習(xí)的可轉(zhuǎn)債投資

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u可轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)介 3可轉(zhuǎn)債指標(biāo)介紹 3市場(chǎng)擴(kuò)容，成交活躍 4可轉(zhuǎn)債傳統(tǒng)策略收益有衰減跡象 5雙低策略 5隱波策略 6可轉(zhuǎn)債深度學(xué)習(xí)策略構(gòu)建 8可轉(zhuǎn)債深度學(xué)習(xí)模型 8GRU量?jī)r(jià)模型構(gòu)建 9引入更多因子的GRU綜合模型 11模型持倉(cāng)組合分析 14可轉(zhuǎn)債TOP30組合 16在固收+中融入可轉(zhuǎn)債深度學(xué)習(xí)策略 18總結(jié)與展望 20風(fēng)險(xiǎn)提示 21插圖目錄 22可轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)介可轉(zhuǎn)債是一種在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。每張可轉(zhuǎn)債可以按照比例轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的股票，轉(zhuǎn)股價(jià)格為可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票時(shí)所需支轉(zhuǎn)股價(jià)值=100/轉(zhuǎn)股價(jià)格*平底溢價(jià)率=轉(zhuǎn)股價(jià)值/純債價(jià)值-1，投資者常根據(jù)此指標(biāo)將轉(zhuǎn)債劃分為偏債型、平衡型、偏股型轉(zhuǎn)債。圖1：可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)&收益刻畫 資料來(lái)源：《TheCaseforConvertibleBonds》CreditSuisseInvestmentPartners,可轉(zhuǎn)債兼具股性與債性，是一類平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。轉(zhuǎn)債本質(zhì)為債券+正股看漲期權(quán)+強(qiáng)贖、回購(gòu)等條款的衍生品，兼具股性與債性。其股債屬性體現(xiàn)在：相比正股而言，波動(dòng)較小；相比債券而言，具有權(quán)益的收益彈性。圖2：轉(zhuǎn)債相比正股有債性 圖3：轉(zhuǎn)債相比純債擁有權(quán)益收益彈性 15.0% 210.0%5.0%0.0%-5.0%

10-10.0%正股 偏股轉(zhuǎn)債 平衡轉(zhuǎn)債 偏債轉(zhuǎn)債20日平均漲幅(正股上漲情況下) 20日平均漲幅(正股下跌情況下) 中證轉(zhuǎn)債 萬(wàn)得全A 中債-新綜合指數(shù)資料來(lái)源：wind，。注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間20171229-20230922 資料來(lái)源：wind，。注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間20171229-20230922201820183020239500只，可轉(zhuǎn)債余額也突破8000億?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)交易投資活躍，量化策略有廣闊應(yīng)用前景。截至2023年9月，轉(zhuǎn)205006%圖4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷擴(kuò)容 圖5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交活躍 100008000600020000轉(zhuǎn)債余額(億元) 轉(zhuǎn)債數(shù)量(右軸)

6005004003002001000

2000150010000轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額MA20(億元)轉(zhuǎn)債成交額MA20/A股成交額MA20(右軸)

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，可轉(zhuǎn)債傳統(tǒng)策略收益有衰減跡象的基于估值的轉(zhuǎn)債投資策略：雙低策略與隱波策略。雙低策略其中雙低指標(biāo)=轉(zhuǎn)股溢價(jià)率*100債價(jià)格，選取全市場(chǎng)雙低指標(biāo)排名后20%圖6：雙低轉(zhuǎn)債和全市場(chǎng)的平均純債溢價(jià)率對(duì)比 圖7：雙低轉(zhuǎn)債和全市場(chǎng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率對(duì)比 70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 雙低轉(zhuǎn)債平均純債溢價(jià)率 全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債平均純債溢價(jià)率 雙低轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，雙低策略近年來(lái)超額收益有衰減跡象。剔除掉評(píng)級(jí)A-以下且轉(zhuǎn)債余額小于（20%51‰，收益如下圖所示，2022圖8：雙低策略絕對(duì)收益凈值表現(xiàn) 圖9：雙低策略超額收益凈值表現(xiàn) 3210

雙低策略凈值 轉(zhuǎn)債等權(quán)凈值

1.91.71.51.31.10.9超額回撤(右軸) 雙低策略超額收

0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，隱波策略隱波策略是將轉(zhuǎn)債的期權(quán)屬性剝離出來(lái)，尋找期權(quán)價(jià)值相對(duì)于理論價(jià)值偏低發(fā)，參考鄭振龍,林海(2003)1關(guān)于可轉(zhuǎn)債定價(jià)的方法，將看漲期權(quán)視作敲定價(jià)格二分法求解隱含波動(dòng)率??。日期2023/8/18轉(zhuǎn)股比例16.39轉(zhuǎn)債個(gè)券海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值118.36正股價(jià)格日期2023/8/18轉(zhuǎn)股比例16.39轉(zhuǎn)債個(gè)券海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值118.36正股價(jià)格7.22期權(quán)價(jià)格/股1.25轉(zhuǎn)債價(jià)格126.27行權(quán)價(jià)格6.59純債價(jià)值105.79無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2.5%轉(zhuǎn)股價(jià)格6.1剩余年限0.88資料來(lái)源：《中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)研究》,繪制 資料來(lái)源：wind，1中國(guó)可轉(zhuǎn)債債券定價(jià)研究。鄭振龍，林海。廈門大學(xué)學(xué)報(bào)，2003。以海瀾轉(zhuǎn)債(110045.SH)為例，20238187.22債價(jià)格為126.27105.79100/轉(zhuǎn)股價(jià)格=100/6.10=16.3916.39（含息除以轉(zhuǎn)股比例=108/16.39=6.59，計(jì)算出期權(quán)的隱含波動(dòng)率??31.1%。隱含波動(dòng)率反映的是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)正股波動(dòng)率的預(yù)期，減去正股的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)轉(zhuǎn)債往往越被低估，未來(lái)的超額收益往往越高。A1205超額收益也有衰減跡象。圖12：隱波策略絕對(duì)收益凈值表現(xiàn) 圖13：隱波策略超額收益凈值表現(xiàn) 3210

隱波策略凈值 轉(zhuǎn)債等權(quán)凈值

1超額回撤(右軸) 隱波策略超額收

0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，可轉(zhuǎn)債深度學(xué)習(xí)策略構(gòu)建針對(duì)可轉(zhuǎn)債傳統(tǒng)投資策略近年來(lái)超額收益逐漸衰減的問(wèn)題，我們接下來(lái)利用深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，學(xué)習(xí)可轉(zhuǎn)債復(fù)雜的非線性市場(chǎng)定價(jià)邏輯，構(gòu)建新的投資策略。循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(RecurrentNeuralNetwork,RNN)是一類用于處理序列數(shù)RNN構(gòu)允許信息在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部持續(xù)傳遞，以處理不同時(shí)間步上的輸入數(shù)據(jù)。門控循環(huán)單元(GatedRecurrentUnit,GRU)是一種改進(jìn)的RNN架構(gòu)，旨在解決傳統(tǒng)RNN中的梯度消失問(wèn)題。GRU最早提出于2014年，通過(guò)引入門控機(jī)制，通過(guò)更新門和重置門使得網(wǎng)絡(luò)能夠更好地控制最新信息的更新和歷史信息的保留，其在保證性能的同時(shí)具有較少的參數(shù)，在計(jì)算效率上有一定優(yōu)勢(shì)。圖14：GRU網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 圖15：GRU各單元更新方式 資料來(lái)源：《DiveintoDeepLearning》2， 資料來(lái)源：2ZhangA,LiptonZC,LiM,etal.DiveintoDeepLearning[J].2021.DOI:10.48550/arXiv.2106.11342.GRU40GRU5GRUn,40,7GRU0.1后，取最后一層隱藏狀態(tài)，并用線性全連接層將隱藏狀態(tài)輸出成對(duì)未來(lái)5圖16：GRU量?jī)r(jià)模型及數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：繪制在特征處理上，我們對(duì)輸入的特征X進(jìn)行時(shí)序z-score后再按照平衡型、偏z-coy只進(jìn)行截面z-coeGRUDropout+??的方式將GRU的輸出處理為1維的標(biāo)量，從而與標(biāo)簽y計(jì)算損失函數(shù)。訓(xùn)練時(shí)損失函數(shù)為L(zhǎng)110圖17：GRU量?jī)r(jià)模型構(gòu)建明細(xì)特征X：可轉(zhuǎn)債個(gè)券過(guò)去40個(gè)交易日的高、開、低、收、成交額、成交量、VWAP，維度為(n,40,特征處理7),時(shí)序z-score后再按照平衡型、偏股型、偏債型三種類型內(nèi)部截面z-score標(biāo)簽y：可轉(zhuǎn)債個(gè)券未來(lái)5日收益，按照平衡型、偏股型、偏債型三種類型內(nèi)部截面z-scoreGRU：input_size=7,hidden_size=30,num_layers=2模型結(jié)構(gòu)Dropout：dropout概率為0.1MLP：全連接層，輸入維度30，輸出維度1損失函數(shù)：L1batch_size：5000，epoch：300，早停：20，訓(xùn)練參數(shù)學(xué)習(xí)率：0.001，優(yōu)化器：Adam半年度訓(xùn)練一次，測(cè)試集、驗(yàn)證集均為半年數(shù)據(jù)，訓(xùn)練集為2017年截至驗(yàn)證集起點(diǎn)。超參數(shù)重復(fù)訓(xùn)練10次，取模型預(yù)測(cè)值平均資料來(lái)源：GRURankICRankIC圖18：GRU量?jī)r(jià)因子5日收益率累計(jì)RankIC 6050403020100-10全部轉(zhuǎn)債 偏股轉(zhuǎn)債 平衡轉(zhuǎn)債 偏債轉(zhuǎn)債資料來(lái)源：wind，分組回測(cè)考慮不同換倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的路徑問(wèn)題。模型預(yù)測(cè)未來(lái)5倉(cāng)涉及到5條路徑，在回測(cè)中對(duì)于每條路徑賦予1/5圖19：GRU量?jī)r(jià)因子分組絕對(duì)收益 圖20：GRU量?jī)r(jià)因子分組超額收益 1.61.41.2

1.1110.82020/12/31 2021/12/31 2022/12/31G1(空頭) G2 G3G4 G5(多頭) 轉(zhuǎn)債等權(quán)

0.90.82020/12/31 2021/12/31 2022/12/31G1(空頭) G2 G3 G4 G5(多頭)資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，僅考慮量?jī)r(jià)的GRU模型分組回測(cè)效果欠佳。5條路徑結(jié)合的分組回測(cè)顯示，GRU量?jī)r(jià)因子在空頭端有一定區(qū)分度，但在多頭端的單調(diào)性不明顯。引入更多因子的GRUGRUGRU型中。GRUGRUMLP圖21：GRU綜合模型及數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu) 資料來(lái)源：繪制GRU衡、偏債以及全部轉(zhuǎn)債中，GRU綜合因子RankIC均值分別為10.9%/14.3%/12.7%/13.3%，時(shí)序上較為穩(wěn)定。在全部轉(zhuǎn)債中，RankIC87.6%。圖22：GRU綜合因子5日收益率累計(jì)RankIC 圖23：GRU綜合因子5日收益率RankIC時(shí)間序列0-202020/12/31 2021/12/31 2022/12/31全部轉(zhuǎn)債 偏股轉(zhuǎn)債 平衡轉(zhuǎn)債 偏債轉(zhuǎn)債

0-0.2-0.42021/1/8 2022/1/8 2023/1/8全部轉(zhuǎn)債RankIC資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，VWAPG515.6G1-18.6%。圖24：GRU綜合因子分組絕對(duì)收益 圖25：GRU綜合因子分組超額收益 2102020/12/31 2021/12/31 2022/12/31G1(空頭) G2 G3G4 G5(多頭) 轉(zhuǎn)債等權(quán)

1.51.10.90.70.52020/12/31 2021/12/31 2022/12/31G1(空頭) G2 G3 G4 G5(多頭)資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，5G56.71672%，較高的換手率影響費(fèi)后收益。LWMA(linear-weighted-moving-average)3GRULWMAG553.9%。換手率 圖26：GRU綜合因子G5組每日單邊換手率 圖27：GRU綜合LWMA因子(平滑后)G5換手率 12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2021/1/6 2022/1/6 2023/1/6資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，LWMARankIC10.7%/13.2%/12.2%/12.6%，時(shí)序上較為穩(wěn)定。在全部轉(zhuǎn)債中，RankIC86.8%。間序列 圖28：GRU綜合LWMA因子5日收益率累計(jì)RankIC 圖29：GRU綜合LWMA因子5日收益率RankIC間序列 0-202021/1/12 2022/1/12 2023/1/12全部轉(zhuǎn)債 偏股轉(zhuǎn)債 平衡轉(zhuǎn)債 偏債轉(zhuǎn)債

0-0.2-0.42021/1/12 2022/1/12 2023/1/12全部轉(zhuǎn)債RankIC資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，G5組年化超額收益14.9%，空頭G1組年化超額收益-18.4%。圖30：GRU綜合因子分組絕對(duì)收益 圖31：GRU綜合因子分組超額收益 2.11.61.10.62020/12/31 2021/12/31 2022/12/31G1(空頭) G2 G3G4 G5(多頭) 轉(zhuǎn)債等權(quán)

1.71.51.31.10.90.70.52020/12/31 2021/12/31 2022/12/31G1(空頭) G2 G3 G4 G5(多頭)資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，多頭組的平均估值較低。在截面上將所有轉(zhuǎn)債分為5組，G5組多頭組內(nèi)部三種不同類型轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體均低于全市場(chǎng)平均水平。圖32：GRU綜合因子多頭組內(nèi)不同轉(zhuǎn)債類型的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 資料來(lái)源：wind，LWMA對(duì)收益，偏股轉(zhuǎn)債受權(quán)益市場(chǎng)回撤的影響，2022圖33：多頭組不同轉(zhuǎn)債類型貢獻(xiàn)的累計(jì)收益 圖34：多頭組內(nèi)不同轉(zhuǎn)債類型占比 40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%2021/1/12 2022/1/12 2023/1/12偏股轉(zhuǎn)債 平衡轉(zhuǎn)債 偏債轉(zhuǎn)債

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021/1/12 2022/1/12 偏股轉(zhuǎn)債 平衡轉(zhuǎn)債 偏債轉(zhuǎn)債資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，AA和AA-轉(zhuǎn)債在多頭組內(nèi)占比最多，貢獻(xiàn)了最多的絕對(duì)收益。平均看，AA-及以上的轉(zhuǎn)債在多頭組內(nèi)占比達(dá)到84.2%，AAA級(jí)轉(zhuǎn)債占比為12.1%。圖35：多頭組不同信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)的累計(jì)收益 圖36：多頭組內(nèi)不同信用評(píng)級(jí)的轉(zhuǎn)債占比 25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2021/1/5 2022/1/5 2023/1/5AAA AA+ AA AA-A+ A A-

100%80%60%40%20%0%2021/1/12 2022/1/12 2023/1/12AAA AA+ AA AA- A+ A A-資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，深度學(xué)習(xí)模型更偏好高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債AAAA+/AA-)AA+/A200.9%1.6%圖37：G5組不同評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債數(shù)量占全市場(chǎng)同評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債數(shù)量比例

圖38：不同評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債20日平均收益率(20171231-20230922) 30.0%1.8%1.6%1.6%25.0%1.4%20.0%1.2%1.0%0.9%0.9%15.0%0.8%10.0%0.6%0.4%0.3%5.0%0.2%0.0%0.0%AAA AA+ AA AA- A+ A A-

AAA級(jí) AA級(jí) A級(jí) 所有轉(zhuǎn)債資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，可轉(zhuǎn)債TOP-N多頭組合絕對(duì)收益顯著，超額收益穩(wěn)定。分別在全市場(chǎng)以及平衡&偏債轉(zhuǎn)債內(nèi)部選取GRU綜合LWMA因子得分排名前N名的可轉(zhuǎn)債，等權(quán)持有，5日換倉(cāng)，5條換倉(cāng)路徑平均下的絕對(duì)收益與相對(duì)中證轉(zhuǎn)債的超額收益如下圖所示。圖39：GRU綜合LWMA因子全市場(chǎng)擇券絕對(duì)收益圖40：GRU綜合LWMA因子全市場(chǎng)擇券超額收益210.82020/12/31 2021/12/31 2022/12/31TOP30扣費(fèi)后 TOP50扣費(fèi)后TOP100扣費(fèi)后 中證轉(zhuǎn)債

10.82020/12/31 2021/12/31 2022/12/31TOP30扣費(fèi)后超額 TOP50扣費(fèi)后超TOP100扣費(fèi)后超額資料來(lái)源：wind，。注：回測(cè)時(shí)間為20201231-20230922。 資料來(lái)源：wind，。注：回測(cè)時(shí)間為20201231-20230922。圖41：GRU綜合LWMA因子平衡&偏債內(nèi)擇券絕對(duì)收益

圖42：GRU綜合LWMA因子平衡&偏債內(nèi)擇券超額收益 210.82020/12/31 2021/12/31 2022/12/31TOP30扣費(fèi)后 TOP50扣費(fèi)后TOP100扣費(fèi)后 中證轉(zhuǎn)債

10.82020/12/31 2021/12/31 2022/12/31TOP30扣費(fèi)后超額 TOP100扣費(fèi)后超額資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，TOP302023922（24.1%，最大回撤-11.421.1%，組合年化單邊換手率為1365.5%；而在平衡和偏債轉(zhuǎn)債中構(gòu)建的TOP30組合同期年化收益雖有1367.6%。全部轉(zhuǎn)債TOP30信息比率 超額最大回撤3.971平衡&2021202220230922全時(shí)46.3%8.9%1全部轉(zhuǎn)債TOP30信息比率 超額最大回撤3.971平衡&2021202220230922全時(shí)46.3%8.9%1年化波動(dòng) 夏普比率9.1%年份絕對(duì)收益年化波動(dòng)夏普比率最大回撤中證轉(zhuǎn)債收益超額收益202160.4%10.5%5.76-8.8%18.5%41.9%20223.7%14.2%0.26-11.4%-10.0%13.8%202309228.4%7.5%1.55-5.5%1.8%6.6全時(shí)期24.1%11.4%2.12-11.4%3.1%資料來(lái)源：wind，在固收+中融入可轉(zhuǎn)債深度學(xué)習(xí)策略可轉(zhuǎn)債兼具股性與債性，現(xiàn)已成為類固收+基金的重要投資標(biāo)的。2023年基8.4%和15.2%。超過(guò)43.7%的混合債券型一級(jí)基金的可轉(zhuǎn)債投資超過(guò)5%凈資產(chǎn)，這52.99.9%。圖44：不同基金類型的可轉(zhuǎn)債市值占凈資產(chǎn)比例(2017Q4-2023Q2)

圖45：可轉(zhuǎn)債投資超5%的基金數(shù)量占基金總數(shù)量的比例(2023年中報(bào)) 20.0%60.0%52.9%15.0%50.0% 41.5%10.0%5.0%2017/12/12018/4/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/12019/12/12020/4/12020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/1

偏債混合型基金 混合債券型一級(jí)基混合債券型二級(jí)基金 靈活配置型基金

40.0%9.9%30.0%9.9%20.0%10.0%0.0% 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，&TOP30。純債與轉(zhuǎn)債不同比例下的固收+策略組合表現(xiàn)如下圖所示。圖46：不同配比的固收+策略表現(xiàn) 1.41.351.31.251.21.151.11.0510.950.9債券與轉(zhuǎn)債6:4 債券與轉(zhuǎn)債7:3 債券與轉(zhuǎn)債8:2債券與轉(zhuǎn)債9:1 萬(wàn)得混合型債券一級(jí)級(jí)基金 萬(wàn)得混合型債券二級(jí)基萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)資料來(lái)源：wind，純債轉(zhuǎn)債8比2的配比兼顧絕對(duì)收益與回撤控制。8比2的固收+組合自2021年至2023年9月22日，年化絕對(duì)收益為7.05%，夏普比達(dá)到3.64，最大回撤為-1.9%，卡瑪比率為3.79。2023年年初至9月22日，絕對(duì)收益達(dá)到4.13%，最大回撤僅-0.5%。圖47：不同配比的固收+策略收益統(tǒng)計(jì)(20210104-20230922) 資料來(lái)源：wind，。注：截至20230922的收益為20230103至20230922的絕對(duì)收益?？偨Y(jié)與展望本報(bào)告主要分為以下三個(gè)部分：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值的抬升，策略有衰減的跡象。針對(duì)可轉(zhuǎn)債傳統(tǒng)TOP3020212023922（買入賣出各1‰）年化絕對(duì)收益24.1%，最大回撤-11.4%，相對(duì)于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年化超額收益為21.1%，組合年化單邊換手率為1365.5%；在平衡和偏債轉(zhuǎn)債中構(gòu)建的TOP3022.9%，但夏普比率達(dá)到2.49，最大回撤提升至-8.8%，年化單邊換手率為1367.6%。82險(xiǎn)。8220212023922益為7.05%，夏普比達(dá)到3.64，最大回撤為-1.9%，卡瑪比率為3.79。20239224.13%，最大回撤僅為-0.5%風(fēng)險(xiǎn)提示過(guò)程中模型可能存在測(cè)算誤差。插圖目錄圖1：可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)&收益刻畫 3圖2：轉(zhuǎn)債相比正股有債性 3圖3：轉(zhuǎn)債相比純債擁有權(quán)益收益彈性 3圖4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷擴(kuò)容 4圖5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交活躍 4圖6：雙低轉(zhuǎn)債和全市場(chǎng)的平均純債溢價(jià)率對(duì)比 5圖7：雙低轉(zhuǎn)債和全市場(chǎng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率對(duì)比 5圖8：雙低策略絕對(duì)收益凈值表現(xiàn) 6圖9：雙低策略超額收益凈值表現(xiàn) 6圖10：可轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值的定價(jià)公式 6圖11：計(jì)算海瀾轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率所需指標(biāo)明細(xì) 6圖12：隱波策略絕對(duì)收益凈值表現(xiàn) 7圖13：隱波策略超額收益凈值表現(xiàn) 7圖14：GRU網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 8圖15：G